行 业 研 究 精 细 化 工 郑 方 镳 行 业 研 究 报 告 证 书 号 :S0190207120108 021-3856 5927 zhengfb@xyzq.com.cn 重 点 公 司 重 点 公 司 10E 11E 评 级 回 天 胶 业 1.18 1.76 推 荐 新 宙 邦 0.76 0.96 推 荐 鼎 龙 股 份 0.97 1.52 推 荐 永 太 科 技 0.85 1.58 推 荐 行 业 走 势 55% 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2009/6 2009/92009/122010/3 2010/6 化 工 新 材 料 Ⅲ 沪 深 300 相 关 报 告 回 天 胶 业 - 工 程 胶 粘 剂 行 业 龙 头 2010-01-08 新 宙 邦 - 电 子 化 学 品 细 分 龙 头, 畅 享 行 业 成 长 2010-05-11 鼎 龙 股 份 - 电 子 信 息 化 学 品 的 先 行 者 2010-02-11 永 太 科 技 - 未 来 三 年 看 单 晶, 长 期 看 含 氟 医 药 中 间 体 2010-03-22 小 产 品, 大 文 章 全 球 视 角 下 的 中 国 电 子 化 学 品 产 业 投 资 要 点 推 荐 2010 年 6 月 11 日 全 球 电 子 化 学 品 快 速 发 展 高 度 垄 断 目 前 全 球 电 子 化 学 品 市 场 容 量 为 300-350 亿 美 元,90 年 代 以 来 复 合 增 速 在 8% 以 上, 预 计 未 来 几 年 仍 将 维 持 6-7%, 远 高 于 全 球 GDP 增 速 ; 电 子 化 学 品 行 业 技 术 壁 垒 较 高, 生 产 集 中 于 美 日 欧 少 数 大 企 业, 全 球 竞 争 格 局 相 对 稳 定 中 国 电 子 化 学 品 占 全 球 份 额 尚 低, 少 数 领 域 已 具 备 突 破 潜 力 国 内 电 子 化 学 品 产 值 仅 为 全 球 总 市 场 的 10%(2008 年 约 为 200 亿 元 ), 发 展 潜 力 巨 大 国 内 企 业 在 电 子 级 玻 纤 超 净 高 纯 试 剂 等 占 据 低 端 市 场 ; 电 容 器 化 学 品 胶 粘 剂 电 荷 调 节 剂 液 晶 化 学 品 液 晶 偏 光 片 等 取 得 技 术 突 破 并 向 中 高 端 进 军 国 内 电 子 化 学 品 产 业 正 在 迎 来 高 速 发 展 在 行 业 复 苏 产 业 转 移 和 国 家 政 策 支 持 共 同 推 动 下 ( 其 中 产 业 转 移 是 最 主 要 推 动 因 素 ), 国 内 电 子 化 学 品 产 业 正 在 迎 来 高 速 发 展 预 计 2010 年 市 场 销 售 总 额 将 达 到 260-280 亿 元,2015 年 保 守 估 计 达 到 400-450 亿 元 国 内 优 势 企 业 的 竞 争 力 正 在 不 断 增 强, 长 期 成 长 空 间 巨 大 投 资 逻 辑 : 重 点 关 注 具 备 高 端 市 场 突 破 实 力 的 优 势 企 业 目 前 国 内 厂 商 在 低 端 市 场 占 有 率 较 为 可 观, 少 数 优 势 企 业 在 尝 试 向 高 端 突 破 或 已 经 取 得 成 效 预 计 在 本 轮 景 气 周 期 中, 国 内 电 子 化 学 品 厂 商 将 整 体 受 益 ; 而 从 长 期 来 看, 机 制 灵 活 技 术 实 力 不 断 增 强, 并 尝 试 向 高 端 市 场 突 破 的 优 势 企 业 将 是 产 业 转 移 的 最 大 受 益 者 重 点 公 司 推 荐 : 在 电 子 化 学 品 上 市 公 司 中, 我 们 看 好 : 综 合 素 质 突 出, 依 托 自 身 技 术 服 务 和 管 理 优 势, 在 电 子 以 及 汽 车 新 能 源 高 铁 等 领 域 向 中 高 端 市 场 进 军 的 回 天 胶 业 (300041); 在 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 和 锂 离 子 电 池 电 解 液 的 国 内 市 场 占 有 率 领 先, 并 开 发 超 级 电 容 器 等 领 域 高 端 化 学 品 的 新 宙 邦 (300037); 在 电 荷 调 节 剂 领 域 打 破 日 资 企 业 垄 断, 并 有 望 实 现 彩 色 聚 合 碳 粉 产 业 化 的 鼎 龙 股 份 (300054), 在 含 氟 电 子 化 学 品 和 含 氟 医 药 中 间 体 领 域 优 势 突 出, 并 向 下 游 的 TFT 液 晶 单 晶 领 域 延 伸 产 业 链 的 永 太 科 技 (002326) 感 谢 实 习 生 刘 曦 在 报 告 完 成 中 的 重 要 工 作 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
目 录 1 国 内 电 子 化 学 品 产 业 正 在 迎 来 高 速 发 展...- 4-1.1 全 球 电 子 化 学 品 : 快 速 发 展, 高 度 垄 断...- 4-1.2 国 内 电 子 化 学 品 正 在 迎 来 高 速 发 展...- 6-1.2.1 电 子 化 学 品 产 业 转 移 方 兴 未 艾...- 6-1.2.2 电 子 行 业 复 苏 带 动 电 子 化 学 品 景 气 攀 升...- 8-1.2.3 国 家 政 策 大 力 支 持...- 8-2 电 子 化 学 品 细 分 行 业 分 析...- 9-2.1 超 净 高 纯 试 剂 : 关 注 电 子 级 磷 酸 进 展...- 9-2.2 电 子 级 玻 纤 : 产 能 全 球 领 先, 品 质 期 待 提 升...- 10-2.3 液 晶 材 料 : 由 中 间 体 向 单 晶 跃 升...- 11-2.4 液 晶 偏 光 片 : 新 项 目 瞄 准 高 端 原 材 料 初 步 自 给...- 13-2.5 电 容 器 化 学 品 : 低 端 竞 争 力 突 出, 高 端 逐 步 突 破...- 14-2.6 胶 粘 剂 : 国 内 领 先 者 抢 占 中 高 端 市 场 份 额...- 15-2.7 电 荷 调 节 剂 : 国 内 企 业 打 破 垄 断...- 16-3 重 点 关 注 具 备 高 端 市 场 突 破 实 力 的 优 势 企 业...- 17-4 重 点 公 司 推 荐...- 19-4.1 回 天 胶 业 : 市 场 空 间 广 阔, 竞 争 优 势 突 出...- 19-4.2 新 宙 邦 : 电 子 化 学 品 细 分 龙 头, 畅 享 行 业 成 长...- 20-4.3 鼎 龙 股 份 : 电 子 信 息 化 学 品 的 先 行 者...- 21-4.4 永 太 科 技 : 未 来 三 年 看 单 晶, 长 期 看 含 氟 医 药 中 间 体...- 22 - 图 1 全 球 电 子 化 学 品 市 场 容 量 ( 亿 美 元 )...- 4 - 图 2 全 球 光 刻 胶 市 场 竞 争 格 局 (2008 年 )...- 5 - 图 3 中 国 电 子 化 学 品 保 持 高 速 增 长...- 5 - 图 4 全 球 电 子 产 品 产 值 (2008, 亿 美 元 )...- 7 - 图 5 2000 年 各 地 区 PCB 产 值 占 比...- 7 - 图 6 2009 年 各 地 区 PCB 产 值 占 比...- 7 - 图 7 09 年 中 期 以 来 半 导 体 行 业 强 劲 复 苏...- 8 - 图 8 09 年 5 月 以 来 PCB 景 气 持 续 高 涨...- 8 - 图 9 台 湾 液 晶 显 示 器 产 量 回 升...- 8 - 图 10 技 术 创 新 型 企 业 享 受 政 府 补 贴...- 8 - 图 11 超 净 高 纯 试 剂 主 要 产 品 分 类...- 10 - 图 12 各 类 磷 酸 产 品 价 格 对 比...- 10 - 图 13 全 球 电 子 玻 纤 布 市 场 规 模 ( 亿 美 元 )...- 10 - 图 14 国 内 电 子 级 玻 纤 产 能 分 布 (2009, 万 吨 )...- 10 - 图 15 玻 纤 及 其 制 品 进 出 口 均 价 ( 美 元 / 吨 )...- 11 - 图 16 重 庆 国 际 玻 纤 产 品 毛 利 率 情 况...- 11 - 图 17 液 晶 显 示 器 结 构 图...- 12 - 图 18 42 寸 液 晶 显 示 器 成 本 构 成...- 12 - 图 19 国 内 液 晶 材 料 产 量 ( 吨, 含 单 晶 )...- 12 - 图 20 2008 年 液 晶 混 晶 市 场 竞 争 格 局...- 12 - 图 21 全 球 LCD 偏 光 片 市 场 规 模 ( 亿 美 元 )...- 13 - 图 22 全 球 LCD 偏 光 片 主 要 厂 商 (2008, 万 平 米 )...- 13 - 图 23 深 纺 织 LCD 偏 光 片 业 务 毛 利 率...- 14 - 图 24 LCD 偏 光 片 成 本 构 成...- 14 - 图 25 全 球 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 市 场 规 模...- 15 - - 2 -
图 26 国 内 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 市 场 规 模...- 15 - 图 27 国 内 电 容 器 用 聚 丙 烯 电 子 薄 膜 市 场 规 模...- 15 - 图 28 2008 年 国 内 聚 丙 烯 电 子 薄 膜 企 业 销 量 ( 吨 )...- 15 - 图 29 2004-2010 全 球 电 荷 调 节 剂 消 费 量...- 16 - 图 30 2008 年 电 荷 调 节 剂 生 产 商 分 布...- 16 - 表 1 电 子 化 学 品 主 要 分 类...- 4 - 表 2 主 要 电 子 化 学 品 全 球 市 场 情 况 及 主 要 厂 商...- 5 - 表 3 国 内 电 子 化 学 品 发 展 态 势 及 主 要 厂 商...- 6 - 表 4 电 子 化 学 品 相 关 政 策 文 件...- 9 - 表 5 不 同 SEMI 标 准 对 超 净 高 纯 试 剂 的 要 求...- 9 - 表 6 液 晶 化 学 品 产 业 链 主 要 环 节 (TFT 液 晶 )...- 11 - 表 7 国 内 主 要 液 晶 材 料 厂 商...- 13 - 表 8 电 容 器 分 类 及 应 用 领 域...- 14 - 表 9 电 子 行 业 使 用 胶 粘 剂 主 要 种 类...- 16 - 表 10 不 同 档 次 电 子 化 学 品 细 分 市 场 特 征...- 17 - 表 11 电 子 化 学 品 相 关 上 市 公 司 汇 总...- 18 - 表 12 电 子 化 学 品 相 关 上 市 公 司 盈 利 预 测 及 估 值...- 18 - 表 13 回 天 胶 业 盈 利 预 测...- 19 - 表 14 新 宙 邦 盈 利 预 测...- 20 - 表 15 鼎 龙 股 份 盈 利 预 测...- 21 - 表 16 永 太 科 技 盈 利 预 测...- 22 - - 3 -
1 国 内 电 子 化 学 品 产 业 正 在 迎 来 高 速 发 展 1.1 全 球 电 子 化 学 品 : 快 速 发 展, 高 度 垄 断 电 子 化 学 品 (Electronic Chemicals) 是 为 电 子 工 业 配 套 的 化 工 产 品, 主 要 包 括 半 导 体 ( 集 成 电 路 分 立 器 件 ) 印 刷 电 路 板 (PCB) 显 示 器 件 电 池 等 电 子 元 器 件 零 部 件 和 整 机 生 产 与 组 装 用 的 各 种 化 工 材 料, 属 于 精 细 化 工 和 化 工 新 材 料 范 畴 表 1 电 子 化 学 品 主 要 分 类 部 件 具 体 产 品 半 导 体 光 刻 胶 抛 光 浆 料 超 净 高 纯 试 剂 特 种 气 体 封 装 树 脂 电 解 液 功 能 材 料 等 印 刷 电 路 板 环 氧 树 脂 玻 纤 抛 光 浆 料 特 种 气 体 超 净 高 纯 试 剂 等 显 示 器 件 液 晶 中 间 体 / 单 晶 / 混 晶 光 刻 胶 彩 色 滤 光 片 偏 光 片 等 其 他 胶 粘 剂 电 荷 调 节 剂 等 20 世 纪 90 年 代 以 来, 电 子 化 学 品 的 世 界 年 均 增 长 率 保 持 在 8% 以 上, 是 化 工 行 业 中 发 展 最 快 的 领 域, 目 前 全 球 电 子 化 学 品 市 场 容 量 为 300-350 亿 美 元 ( 不 含 电 池 ), 且 仍 处 于 高 速 增 长 之 中,Freedonia 预 计 2012 年 前 年 均 增 速 仍 将 维 持 在 6%-7% 分 产 品 来 看, 芯 片 和 显 示 器 件 相 关 化 学 品 增 长 迅 速,PCB 相 关 产 品 增 速 相 对 趋 缓, 与 电 子 产 品 集 成 化 程 度 提 高 的 趋 势 一 致 图 1 全 球 电 子 化 学 品 市 场 容 量 ( 亿 美 元 ) 60 10 50 20 15 15 10 20 45 20 60 光 刻 胶 高 纯 试 剂 高 纯 气 体 封 装 材 料 抛 光 浆 料 基 板 树 脂 玻 纤 液 晶 材 料 偏 振 片 材 料 胶 粘 剂 其 他 整 理 - 4 -
表 2 主 要 电 子 化 学 品 全 球 市 场 情 况 及 主 要 厂 商 光 刻 胶 ( 含 配 套 试 剂 ) 主 要 产 品 下 游 用 途 市 场 容 量 未 来 增 速 主 要 厂 商 负 型 胶 g 线 胶 i 线 胶 248nm 胶 193nm 胶 配 套 试 剂 半 导 体 覆 铜 板 LCD 生 产 60 亿 美 元 8%-10% 行 业 研 究 报 告 日 本 合 成 橡 胶 东 京 日 化 罗 门 哈 斯 Sumitomo 等 高 纯 试 剂 过 氧 化 氢 异 丙 醇 氢 氟 酸 氢 氯 酸 硝 酸 硫 酸 酯 酸 和 氢 氧 化 铵 等 集 成 电 路 硅 片 蚀 刻 清 洗 PCB 生 产 20 亿 美 元 5%-7% E.Merck 空 气 化 工 Arch Honeywell Wako Sumitomo 等 高 纯 气 体 惰 性 气 体 氮 气 等 集 成 电 路 硅 片 制 造 45 亿 美 元 5%-7% 液 化 空 气 空 气 化 工 林 德 化 工 Praxair 日 本 岩 谷 梅 塞 尔 集 团 等 封 装 材 料 环 氧 / 有 机 硅 / 液 晶 聚 合 物 塑 封 料 聚 酰 亚 胺 模 塑 料 半 导 体 生 产 电 子 元 件 绝 缘 减 震 20 亿 美 元 8%-10% 住 友 电 木 日 东 电 工 汉 高 华 威 等 抛 光 浆 料 各 类 磨 料 浆 料 硅 片 抛 光 10 亿 美 元 6%-8% Cabot 罗 门 哈 斯 富 士 美 日 立 等 基 板 树 脂 酚 醛 树 脂 环 氧 树 脂 聚 酯 树 脂 聚 酰 亚 胺 树 脂 PCB 生 产 15 亿 美 元 3%-5% 松 下 电 工 日 立 化 成 住 友 电 木 三 菱 化 学 等 电 子 级 玻 纤 PCB 生 产 15 亿 美 元 3%-5% 南 亚 建 滔 化 工 必 成 玻 纤 等 液 晶 材 料 液 晶 单 晶 / 混 晶 / 中 间 体 LCD 器 件 20 亿 美 元 ( 单 晶 ) 15% 以 上 默 克 奇 索 DIC 永 生 华 清 等 LCD 偏 光 片 LCD 器 件 60 亿 美 元 4%-5% 整 理 备 注 : 市 场 容 量 为 估 计 值 日 本 合 成 化 学 日 本 可 乐 丽 ; 富 士 胶 片 柯 尼 卡 - 美 能 达 LOFO 等 电 子 化 学 品 位 于 电 子 产 业 链 的 上 游, 技 术 壁 垒 较 高, 同 时 由 于 切 换 成 本 较 高 ( 甚 至 有 客 户 指 明 使 用 某 一 品 牌 产 品 ), 因 此 市 场 集 中 于 美 日 欧 少 数 大 厂 商 手 中, 竞 争 格 局 相 对 稳 定, 细 分 产 品 具 体 的 市 场 容 量 和 主 要 厂 商 见 表 2 以 技 术 难 度 最 高 的 光 刻 胶 为 例, 日 本 合 成 橡 胶 东 京 日 化 罗 门 哈 斯 ( 原 Shipley) 等 四 家 厂 商 占 据 了 全 球 市 场 87% 的 份 额 图 2 全 球 光 刻 胶 市 场 竞 争 格 局 (2008 年 ) 图 3 中 国 电 子 化 学 品 保 持 高 速 增 长 13% 25% 10% 23% 29% 东 京 日 化 合 成 橡 胶 罗 门 哈 斯 Sumitomo 其 他 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1990 1999 2008 2010 2015 资 料 来 源 :CPCIA, 兴 业 证 券 研 发 中 心 - 5 -
我 国 电 子 化 学 品 的 市 场 销 售 额 从 1990 年 的 20 亿 元 发 展 到 2008 年 的 200 亿 元, 年 增 速 达 12.9%, 快 于 国 际 平 均 目 前 我 国 电 子 化 学 品 目 前 总 体 技 术 水 平 达 到 上 世 纪 90 年 代 末 和 本 世 纪 初 的 国 际 先 进 水 平, 其 中 电 子 级 玻 纤 超 净 高 纯 试 剂 等 占 据 低 端 市 场 ; 电 容 器 化 学 品 胶 粘 剂 电 荷 调 节 剂 液 晶 化 学 品 液 晶 偏 光 片 等 取 得 技 术 突 破 并 向 中 高 端 进 军 目 前 拥 有 包 括 汉 高 华 威 ( 环 氧 塑 封 料 产 能 3.6 万 吨 / 年, 全 球 第 三 ) 永 生 华 清 (TN STN 液 晶 市 场 份 额 占 有 率 在 70% 以 上 ) 等 具 备 国 际 竞 争 力 的 企 业 表 3 国 内 电 子 化 学 品 发 展 态 势 及 主 要 厂 商 主 要 产 品 国 内 需 求 及 发 展 态 势 国 内 主 要 研 发 生 产 单 位 光 刻 胶 ( 含 配 套 试 剂 ) 需 求 约 1000 吨 / 年, 国 内 低 端 产 品 产 能 200 吨 / 年, 高 端 产 品 依 赖 进 口 北 京 化 学 试 剂 研 究 所 苏 州 瑞 红 北 京 科 华 无 锡 化 工 设 计 研 究 院 等 高 纯 试 剂 高 纯 气 体 环 氧 塑 封 料 需 求 约 15 万 吨 / 年,7 代 线 产 品 初 步 成 熟, 高 档 产 品 绝 大 部 分 依 赖 进 口 可 以 生 产 几 十 种 产 品 需 求 约 4.5 万 吨 / 年, 国 内 产 能 8 万 吨, 高 端 产 品 进 口 1.5 万 吨 / 年, 低 端 自 给 上 海 华 谊 微 电 子 化 学 品 北 京 化 学 试 剂 研 究 所 苏 州 晶 瑞 江 阴 润 玛 苏 州 联 创 苏 瑞 电 子 材 料 达 诺 化 学 江 阴 化 学 试 剂 等 南 京 华 厦 气 体 大 连 光 明 化 工 研 究 院 核 工 业 部 天 津 理 化 院 南 京 大 学 北 京 绿 菱 气 体 等 汉 高 华 威 ( 合 资 ) 北 京 首 科 化 苏 州 住 友 ( 日 资 ) 昆 山 长 兴 ( 台 资 ) 等 抛 光 浆 料 大 部 分 依 赖 进 口 天 津 市 化 学 试 剂 三 厂 小 批 量 研 制 基 板 树 脂 中 低 档 基 本 满 足, 高 档 依 赖 进 口 岳 阳 石 化 蓝 星 新 材 江 苏 三 木 广 东 汽 巴 ( 合 资 ) 等 玻 纤 液 晶 材 料 中 低 档 基 本 满 足, 高 档 依 赖 进 口 低 档 产 品 国 际 领 先,TFT 液 晶 实 现 突 破 重 庆 国 际 ( 云 天 化 持 股 63.62%) 广 州 忠 信 世 纪 昆 山 必 成 ( 台 资 ) 泰 山 玻 纤 上 海 宏 联 苏 州 台 嘉 ( 台 资 ) 等 永 生 华 清 ( 诚 志 股 份 控 股 ) 永 太 科 技 烟 台 万 润 ( 鲁 银 投 资 参 股 26.58%) 西 安 瑞 联 等 LCD 偏 光 片 部 分 低 端 产 品 自 给 资 料 来 源 :CPCIA, 兴 业 证 券 研 发 中 心 整 理 备 注 : 黑 体 为 上 市 公 司 盛 波 光 电 ( 深 纺 织 全 资 ) 乐 凯 集 团 ( 原 料 PVA 膜 ) 纬 达 光 电 ( 佛 塑 股 份 持 股 51.15%) 深 圳 三 利 谱 温 州 侨 业 等 1.2 国 内 电 子 化 学 品 正 在 迎 来 高 速 发 展 1.2.1 电 子 化 学 品 产 业 转 移 方 兴 未 艾 国 际 电 子 制 造 业 正 在 向 国 内 转 移, 中 国 大 陆 由 于 产 业 集 群 优 势 及 人 工 成 本 优 势, 将 成 为 承 接 产 业 转 移 的 首 选, 目 前 中 国 大 陆 电 子 产 品 产 值 已 经 占 到 全 球 的 27%, 是 仅 次 于 美 国 的 电 子 制 造 基 地, 而 轻 晶 圆 模 式 (Fab-lite, 指 传 统 电 子 制 造 厂 商 将 核 心 工 艺 留 在 自 己 的 制 造 工 厂, 而 将 非 核 心 的 工 艺 逐 步 外 包 给 代 工 厂 的 生 产 模 式 ) 的 兴 起 将 持 续 深 入 地 推 动 这 一 进 程 - 6 -
图 4 全 球 电 子 产 品 产 值 (2008, 亿 美 元 ) 1600 1400 1200 1000 24% 25% 7% 20% 22% 27% 800 8% 12% 18% 11% 600 400 200 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 美 国 欧 洲 日 本 中 国 其 他 地 区 资 料 来 源 :Prismark, 兴 业 证 券 研 发 中 心 图 5 2000 年 各 地 区 PCB 产 值 占 比 图 6 2009 年 各 地 区 PCB 产 值 占 比 其 他 地 区, 21.30% 中 国 大 陆, 8.20% 2000 年 各 地 区 PCB 产 值 占 比 日 本, 27.60% 其 他 地 区, 31.80% 2009 年 各 地 区 PCB 产 值 占 比 日 本, 20.40% 美 国, 8.50% 欧 洲, 4.30% 欧 洲, 16.40% 资 料 来 源 :Prismark, 兴 业 证 券 研 发 中 心 美 国, 26.50% 中 国 大 陆, 35.10% 资 料 来 源 :Prismark, 兴 业 证 券 研 发 中 心 由 于 电 子 化 学 品 对 于 产 品 纯 度 洁 净 度 有 很 高 的 要 求, 因 此 长 途 运 输 不 利 于 产 品 品 质, 国 外 电 子 化 学 品 生 产 往 往 围 绕 下 游 制 造 业 布 局, 减 少 运 输 距 离, 目 前 国 内 企 业 也 大 部 分 都 分 布 于 长 三 角 珠 三 角 等 电 子 制 造 基 地 ( 表 3); 而 且 在 电 子 产 品 差 别 化 程 度 不 断 提 高 的 背 景 之 下, 下 游 客 户 对 于 技 术 服 务 的 要 求 也 在 日 益 提 升, 因 此 原 材 料 生 产 本 土 化 ( 产 业 转 移 ) 是 大 势 所 趋 虽 然 外 资 企 业 短 期 内 可 能 占 据 优 势 ( 客 户 黏 性 ), 但 是 国 内 优 势 企 业 机 制 灵 活, 对 人 才 的 吸 引 力 ( 以 及 研 发 实 力 ) 正 在 不 断 增 强, 加 上 具 备 成 本 优 势, 因 此 从 长 期 来 看 必 将 受 益 影 响 产 业 转 移 进 程 的 主 要 障 碍 在 于 生 产 的 高 技 术 壁 垒 ( 产 品 需 要 达 到 性 能 和 纯 度 等 方 面 的 要 求 ), 一 旦 实 现 技 术 突 破 并 生 产 出 合 格 产 品, 产 业 转 移 将 是 极 为 迅 速 的 过 程 以 台 湾 电 子 级 玻 纤 产 业 的 发 展 为 例, 电 子 级 玻 纤 是 制 造 PCB 的 重 要 原 料, 为 改 变 原 料 依 赖 进 口 局 面, 福 隆 台 玻 和 必 成 三 家 公 司 相 继 于 1989-1991 年 引 进 了 美 日 的 先 进 生 产 技 术, 台 湾 电 子 级 玻 纤 产 能 由 1989 年 的 0.96 万 吨 增 长 至 2002 年 的 21.77 万 吨, 并 一 举 成 为 世 界 四 大 生 产 基 地 之 一 - 7 -
1.2.2 电 子 行 业 复 苏 带 动 电 子 化 学 品 景 气 攀 升 行 业 研 究 报 告 2009 年 中 期 以 来, 电 子 行 业 整 体 转 暖, 全 球 半 导 体 销 售 额 同 比 环 比 数 据 均 强 劲 回 升 ;PCB 显 示 器 等 子 行 业 也 持 续 高 涨, 市 场 普 遍 预 计 此 轮 景 气 可 以 持 续 到 2012 年 作 为 上 游 原 材 料, 电 子 化 学 品 的 景 气 周 期 相 对 下 游 存 在 一 定 的 滞 后 期 (2-6 个 月 ), 因 此 我 们 判 断 行 业 在 09 年 下 半 年 开 始 步 入 景 气 上 升 阶 段 图 7 09 年 中 期 以 来 半 导 体 行 业 强 劲 复 苏 图 8 09 年 5 月 以 来 PCB 景 气 持 续 高 涨 250 200 150 100 50 0 2004-01 2004-04 2004-07 2004-10 2005-01 2005-04 2005-07 2005-10 2006-01 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 00-01 00-07 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 PCB 订 单 出 货 比 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 销 售 收 入 ( 亿 美 元 ) 环 比 ( 右 轴 ) 同 比 ( 右 轴 ) 硬 板 软 板 总 计 资 料 来 源 :Prismark, 兴 业 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :IPC, 兴 业 证 券 研 发 中 心 图 9 台 湾 液 晶 显 示 器 产 量 回 升 图 10 技 术 创 新 型 企 业 享 受 政 府 补 贴 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2007 2008 2009 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 产 量 同 比 ( 右 轴 ) 环 比 ( 右 轴 ) 鼎 龙 股 份 享 受 政 府 补 贴 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 占 比 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :CEIC, 兴 业 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 发 中 心 1.2.3 国 家 政 策 大 力 支 持 电 子 化 学 品 作 为 产 业 升 级 的 发 展 重 点, 政 策 支 持 从 未 间 断, 工 信 部 发 改 委 信 息 产 业 部 等 多 次 发 布 相 关 政 策, 推 动 电 子 化 学 品 等 电 子 材 料 产 业 的 发 展, 目 前 大 批 电 子 化 学 品 企 业 享 受 15% 的 高 新 企 业 所 得 税 率, 部 分 企 业 还 能 获 得 国 家 补 贴 业 内 普 遍 预 计, 随 着 原 有 18 号 文 件 (2000 年 6 月 发 布 的 鼓 励 软 件 产 业 和 集 成 电 路 产 业 发 展 的 若 干 政 策 ) 到 期, 电 子 产 业 的 新 18 号 文 件 会 在 年 内 出 台, 材 料 装 备 仪 器 仪 表 等 方 面 的 政 策 将 被 首 次 纳 入 其 中 - 8 -
表 4 电 子 化 学 品 相 关 政 策 文 件 主 要 政 策 发 布 时 间 发 布 部 门 主 要 相 关 内 容 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录 (2005 年 本 ) 2005 年 12 月 国 家 发 改 委 电 子 专 用 材 料 制 造 属 鼓 励 类 信 息 产 业 科 技 发 展 十 一 五 规 划 和 2020 年 中 长 期 规 划 纲 要 2006 年 8 月 信 息 产 业 部 重 点 发 展 半 导 体 材 料 电 池 材 料, 在 电 子 装 备 及 元 器 件 中 使 用 的 金 属 材 料 非 金 属 材 料 高 分 子 材 料 及 各 种 复 合 材 料 等 信 息 产 业 十 一 五 规 划 2007 年 3 月 信 息 产 业 部 提 高 电 子 专 用 材 料 配 套 能 力, 提 高 电 子 材 料 的 本 地 化 水 平, 鼓 励 量 大 面 广 电 子 材 料 升 级 换 代, 发 展 环 保 型 电 子 材 料 高 技 术 产 业 化 十 一 五 规 划 2007 年 12 月 国 家 发 改 委 重 点 开 展 功 能 材 料 等 产 业 化 电 子 基 础 材 料 和 关 键 元 器 件 十 一 五 专 项 规 划 2008 年 1 月 信 息 产 业 部 重 点 发 展 技 术 含 量 高 市 场 前 景 好 的 电 子 信 息 材 料, 提 高 国 内 自 主 配 套 能 力 ; 注 重 环 保 型 电 子 材 料 的 开 发 电 子 基 础 材 料 和 关 键 元 器 件 2008 年 10 月 工 信 部 十 一 五 专 项 规 划 整 理 大 力 发 展 电 子 材 料 产 业, 力 争 使 电 子 材 料 产 业 规 模 达 到 1000 亿 元, 国 内 平 均 自 我 配 套 能 力 在 30% 以 上 相 比 电 子 产 品 产 值 27% 的 全 球 占 比, 国 内 电 子 化 学 品 产 值 尚 不 及 全 球 总 市 场 的 10%, 发 展 潜 力 巨 大 在 行 业 复 苏 产 能 转 移 和 国 家 政 策 共 同 推 动 下 ( 其 中 产 能 转 移 是 最 主 要 推 动 因 素 ), 国 内 电 子 化 学 品 行 业 正 在 迎 来 高 速 发 展, 预 计 2010 年 市 场 销 售 总 额 将 达 到 260-280 亿 元,2015 年 达 到 400-450 亿 元 2 电 子 化 学 品 细 分 行 业 分 析 2.1 超 净 高 纯 试 剂 : 关 注 电 子 级 磷 酸 进 展 超 净 高 纯 试 剂 也 称 湿 法 化 学 品 (Wet Chemicals) 或 工 艺 化 学 品 (Process Chemicals), 是 半 导 体 制 作 过 程 中 的 关 键 性 化 工 材 料, 按 用 途 分 类 为 光 致 抗 蚀 剂 芯 片 清 洗 剂 和 芯 片 蚀 刻 剂 等, 包 括 过 氧 化 氢 异 丙 醇 氢 氟 酸 盐 酸 硝 酸 硫 酸 磷 酸 和 氢 氧 化 铵 等 国 际 半 导 体 设 备 与 材 料 组 织 (SEMI) 将 电 子 化 学 品 按 应 用 范 围 分 为 SEMI-C1 SEMI-C7 SEMI-C8 和 SEMI-C12 四 个 等 级, 其 质 量 要 求 逐 步 提 高, 国 内 C7 级 产 品 初 步 形 成 生 产 规 模, 主 要 企 业 包 括 北 京 化 学 试 剂 研 究 所 苏 州 瑞 红 北 京 科 华 无 锡 化 工 设 计 研 究 院 等 表 5 不 同 SEMI 标 准 对 超 净 高 纯 试 剂 的 要 求 SEMI 标 准 C1 (Grade1) C7 (Grade2) C8 (Grade3) C12 (Grade4) 金 属 杂 质 /ppb(10-9 ) 100 10 1 0.1 控 制 粒 径 /μm 1.0 0.5 0.5 0.2 颗 粒 /ml 25 25 5 5 适 应 IC 线 宽 范 围 /μm >1.2 0.8-1.2 0.2-0.6 0.09-1.2-9 -
图 11 超 净 高 纯 试 剂 主 要 产 品 分 类 图 12 各 类 磷 酸 产 品 价 格 对 比 12% 29% 16% 15% 15% 5% 8% 硫 酸 过 氧 化 氢 氢 氧 化 铵 盐 酸 其 他 酸 蚀 刻 剂 有 机 溶 剂 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元 / 吨 30000 8000 3800 4800 工 业 级 食 品 级 准 电 子 级 高 纯 电 子 级 中 国 磷 矿 资 源 丰 富, 因 此 电 子 级 磷 酸 是 国 内 企 业 较 早 研 发 并 大 规 模 生 产 的 高 纯 试 剂 产 品, 四 川 成 洪 (2 万 吨 ) 兴 发 集 团 (1 万 吨 ) 澄 星 股 份 (5 万 吨 ) 广 西 宜 盛 (4 万 吨 ) 先 后 建 立 电 子 级 磷 酸 生 产 线 并 实 现 生 产, 目 前 国 内 年 需 求 约 2 万 吨 ( 市 场 容 量 约 6 亿 元 ), 预 计 近 5 年 内 我 国 电 子 级 磷 酸 的 年 需 求 量 将 达 到 10 万 吨 ( 显 示 器 件 尺 寸 加 大, 需 求 增 加 ) 需 要 指 出 的 是, 国 内 很 多 厂 商 产 品 只 能 达 到 准 电 子 级 等 级, 只 是 作 为 国 际 厂 商 的 中 间 原 料, 售 价 也 远 低 于 电 子 级 产 品 2.2 电 子 级 玻 纤 : 产 能 全 球 领 先, 品 质 期 待 提 升 电 子 级 玻 纤 是 PCB 最 主 要 的 增 强 材 料, 成 本 占 比 约 10%,2005-2009 年, 全 球 电 子 玻 纤 布 市 场 规 模 由 10.22 亿 美 元 增 长 至 13.18 亿 美 元, 年 均 增 长 6.6%, 由 于 具 备 原 料 和 人 工 优 势, 目 前 我 国 大 陆 已 成 为 全 球 电 子 玻 纤 生 产 中 心,2009 年 中 国 大 陆 电 子 级 玻 纤 纱 产 能 为 52 万 吨, 占 全 球 电 子 玻 纤 纱 年 总 产 能 的 近 70% 重 庆 国 际 ( 云 天 化 持 股 63.62%) 拥 有 电 子 级 玻 纤 产 能 6.9 万 吨 / 年, 是 国 内 规 模 较 大 的 厂 商 ( 今 年 5 月 收 购 珠 海 富 华, 产 能 扩 大 至 7.9 万 吨 ) 图 13 全 球 电 子 玻 纤 布 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 图 14 国 内 电 子 级 玻 纤 产 能 分 布 (2009, 万 吨 ) 14 12 10 8 6 4 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 6.0 7.3 2.0 1.5 3.0 1.0 6.9 7.5 16.8 昆 山 必 成 泰 山 玻 纤 重 庆 国 际 广 州 忠 信 建 滔 清 远 台 玻 昆 山 上 海 宏 联 台 玻 台 嘉 珠 海 富 华 整 理 目 前 国 内 电 子 级 玻 纤 基 本 可 以 满 足 低 端 需 求, 但 是 高 端 产 品 仍 然 依 赖 进 口 我 们 通 过 玻 纤 及 其 制 品 的 进 出 口 均 价 来 比 较 不 同 等 级 玻 纤 产 品 的 价 格 差 别 : 如 图 所 示, 以 高 端 产 品 为 主 的 进 口 产 品 均 价 高 出 国 内 产 品 50% 以 上, 相 应 其 利 润 水 平 也 相 对 - 10 -
较 高 : 重 庆 国 际 电 子 级 玻 纤 的 正 常 毛 利 率 在 35% 以 上, 而 国 外 高 端 产 品 超 过 40% 图 15 玻 纤 及 其 制 品 进 出 口 均 价 ( 美 元 / 吨 ) 图 16 重 庆 国 际 玻 纤 产 品 毛 利 率 情 况 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 04-01 04-04 04-07 04-10 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 进 口 均 价 出 口 均 价 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 资 料 来 源 : 中 国 海 关, 兴 业 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 发 中 心 2.3 液 晶 材 料 : 由 中 间 体 向 单 晶 跃 升 液 晶 材 料 是 LCD 的 三 大 主 要 材 料 之 一, 液 晶 材 料 制 造 中 有 三 个 主 要 环 节 : 中 间 体 合 成 单 体 合 成 和 提 纯 混 配, 产 业 链 自 上 而 下 技 术 壁 垒 行 业 集 中 度 价 格 和 毛 利 率 逐 步 提 高 其 中 单 晶 的 全 球 市 场 容 量 由 2000 年 的 69.2 吨 5.4 亿 美 元 增 长 至 2008 年 的 350 吨 20 亿 美 元, 未 来 增 速 在 15% 以 上 表 6 液 晶 化 学 品 产 业 链 主 要 环 节 (TFT 液 晶 ) 液 晶 中 间 体 TFT 单 晶 TFT 混 晶 价 格 水 平 百 万 元 / 吨 级 别 千 万 元 / 吨 级 别 亿 元 / 吨 级 别 毛 利 率 40%-50%* 70% 70% 以 上 主 要 产 品 3,4,5- 三 氟 苯 酚 等 L1-L5 系 列 等 混 晶 成 品 主 要 企 业 康 鹏 万 润 瑞 联 永 太 默 克 奇 索 永 生 华 清 默 克 奇 索 永 生 华 清 关 键 技 术 化 学 合 成 化 学 合 成 提 纯 提 纯 混 配 整 理 * 毛 利 率 取 自 永 太 科 技 历 史 数 据 - 11 -
图 17 液 晶 显 示 器 结 构 图 图 18 42 寸 液 晶 显 示 器 成 本 构 成 6% 3% 8% 24% 20% 4% 4% 15% 6% 10% 玻 璃 彩 膜 偏 光 片 驱 动 芯 片 PCB 化 学 品 液 晶 材 料 背 光 源 逆 变 器 其 它 资 料 来 源 :CHISSO, 兴 业 证 券 研 发 中 心 高 端 的 TFT 混 晶 产 品 毛 利 率 在 70% 以 上, 基 本 被 Merck 和 CHISSO 垄 断, 国 内 企 业 如 永 生 华 清 可 以 生 产 一 些 TN STN 型 产 品 ; 液 晶 单 晶 企 业 永 生 华 清 与 清 华 亚 王 在 中 低 档 液 晶 市 场 份 额 占 有 率 在 70% 以 上, 基 本 能 满 足 国 内 TN STN 企 业 的 需 求 国 内 主 要 的 液 晶 中 间 体 生 产 企 业 包 括 北 京 亚 王 烟 台 万 润 ( 鲁 银 投 资 参 股 26.58%) 永 太 科 技 上 海 康 鹏 等, 由 于 具 备 资 源 优 势 同 时 环 保 压 力 较 小, 国 内 厂 商 已 经 占 据 了 液 晶 中 间 体 环 节 90% 以 上 的 市 场 份 额 图 19 国 内 液 晶 材 料 产 量 ( 吨, 含 单 晶 ) 图 20 2008 年 液 晶 混 晶 市 场 竞 争 格 局 600 500 73.8% 400 300 200 100 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0.4% 1.5% 2.2% 22.1% Merck Chisso DIC 永 生 华 清 其 他 整 理 2008 年 国 内 企 业 共 销 售 438 吨 液 晶 ( 单 体 400 吨, 混 晶 38 吨 ), 销 售 额 12.49 亿 元 ; 永 太 科 技 TFT 液 晶 项 目 预 计 年 内 投 产, 完 全 达 产 将 形 成 81 吨 单 晶 产 能, 产 品 纯 度 等 指 标 达 到 国 际 先 进 水 平 - 12 -
表 7 国 内 主 要 液 晶 材 料 厂 商 代 表 性 中 间 体 单 晶 品 种 TFT 单 晶 用 途 2009 营 收 生 产 规 模 永 生 华 清 双 环 己 酮 双 环 己 基 酸 环 己 基 溴 苯 500 多 种 300 种 自 用 约 2 亿 元 50 吨 单 晶 北 京 亚 王 n.a. 300 多 种 100 种 自 用 并 少 量 销 售 默 克 n.a. 约 5 吨 烟 台 万 润 双 环 己 酮 双 环 己 基 酸 环 己 基 溴 苯 100 种 40 种 少 量 销 售 默 克 约 5 亿 元 150 吨 单 晶, 200-300 吨 中 间 体 西 安 瑞 联 双 环 己 酮 80 种 30 种 自 用 并 少 量 销 售 默 克 奇 索 约 2 亿 元 25 吨 中 间 体 上 海 康 鹏 多 氟 苯 类 n.a. n.a. 销 售 默 克 奇 索 约 10 亿 元 100 多 吨 中 间 体 永 太 科 技 多 氟 苯 类 n.a. n.a. 销 售 默 克 奇 索 整 理 备 注 : 烟 台 万 润 西 安 瑞 联 上 海 康 鹏 收 入 中 包 含 医 药 中 间 体 等 其 他 业 务 液 晶 业 务 1.2 亿 元 n.a. 2.4 液 晶 偏 光 片 : 新 项 目 瞄 准 高 端 原 材 料 初 步 自 给 全 球 TFT-LCD 偏 光 片 的 市 场 规 模 由 2005 年 的 25 亿 美 元 增 长 至 2009 年 的 57 亿 美 元, 年 均 增 速 22.8%, 未 来 预 计 增 速 约 5% 全 球 近 80% 的 生 产 依 赖 于 日 本 企 业 的 技 术, 日 东 电 工 住 友 化 学 等 公 司 占 据 大 部 分 市 场 份 额 图 21 全 球 LCD 偏 光 片 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 图 22 全 球 LCD 偏 光 片 主 要 厂 商 (2008, 万 平 米 ) 70 60 50 5200 1600 2280 17200 40 30 20 10 6200 1510 3300 7600 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 日 东 电 工 住 友 化 学 三 立 ACE DIGITECH LG 化 学 力 特 光 电 达 信 科 技 其 他 目 前 国 内 偏 光 片 的 生 产 厂 商 包 括 盛 波 光 电 (280 万 平 米, 深 纺 织 全 资 子 公 司 ) 纬 达 光 电 (100 万 平 米, 扩 产 后 达 180 万 平 米, 佛 塑 股 份 持 股 51.15%) 和 温 州 侨 业 (100 万 平 米 ), 但 目 前 只 能 生 产 低 端 的 TN STN 型 偏 光 片, 不 能 生 产 高 端 的 TFT 产 品, 同 时 由 于 原 材 料 主 要 靠 进 口, 毛 利 率 并 不 高 09 年 盛 波 光 电 实 现 净 利 润 905 万 元, 纬 达 光 电 实 现 净 利 润 6948 万 元 ( 包 含 其 他 产 品 ) 盛 波 光 电 于 2009 年 定 向 增 发 募 资 用 于 建 设 TFT-LCD 用 偏 光 片 一 期 项 目, 其 中 TN STN 产 品 已 批 量 生 产,TFT 产 品 绝 大 部 分 性 能 指 标 均 达 到 国 外 同 类 产 - 13 -
品 的 水 平 行 业 研 究 报 告 图 23 深 纺 织 LCD 偏 光 片 业 务 毛 利 率 图 24 LCD 偏 光 片 成 本 构 成 30.0% 25.0% 17.0% 20.0% 8.0% 15.0% 10.0% 5.0% 15.0% 60.0% 0.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 TAC PVA 胶 粘 剂 其 他 资 料 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 发 中 心 LCD 偏 光 片 主 要 化 学 原 料 包 括 聚 乙 烯 醇 (PVA) 三 醋 酸 纤 维 素 (TAC) 和 胶 粘 剂 等, 其 中 专 用 PVA 和 TAC 生 产 分 别 被 富 士 胶 片 (70%) 和 可 乐 丽 (70%) 垄 断, 国 内 企 业 方 面, 宜 宾 普 什 醋 酸 纤 维 素 公 司 5000 吨 / 年 的 TAC 项 目 已 经 于 今 年 投 产, 乐 凯 集 团 一 期 项 目 年 产 2.5 万 吨 平 板 显 示 器 用 光 学 级 聚 酯 薄 膜 生 产 线 在 合 肥 工 业 园 成 功 建 成, 二 期 工 程 正 在 筹 建 之 中,TAC 项 目 也 在 保 定 扩 建 2.5 电 容 器 化 学 品 : 低 端 竞 争 力 突 出, 高 端 逐 步 突 破 电 容 器 以 介 质 材 料 的 种 类 来 看, 可 以 分 为 铝 / 钽 电 解 电 容 器 陶 瓷 电 容 器 薄 膜 电 容 器 纸 介 电 容 器 云 母 电 容 器 等, 其 中 前 三 类 约 占 电 容 器 市 场 总 量 的 90% 以 上, 电 容 器 化 学 品 主 要 是 指 铝 电 容 所 用 的 高 纯 化 学 材 料 功 能 化 学 材 料 和 电 解 液 ( 统 称 铝 电 容 化 学 品 ), 以 及 薄 膜 电 容 器 所 用 的 电 子 薄 膜 材 料 等 表 8 电 容 器 分 类 及 应 用 领 域 类 别 电 容 频 率 体 积 应 用 领 域 陶 瓷 电 容 器 低 高 小 手 机 等 集 成 度 高 的 领 域 薄 膜 电 容 器 中 中 中 电 子 家 电 通 讯 照 明 电 力 铝 / 钽 电 解 电 容 器 高 低 大 信 息 通 讯 家 用 电 器 节 能 照 明 消 费 电 子 汽 车 电 子 工 控 变 频 等 资 料 来 源 : 新 宙 邦 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 2000-2008 年, 全 球 铝 电 容 化 学 品 需 求 增 速 为 4%,2008 年 市 场 容 量 为 2.25 亿 美 元, 国 内 市 场 2005-2008 年 增 速 为 19%,2008 年 市 场 容 量 为 5 亿 元, 预 计 未 来 全 球 增 速 为 4%, 国 内 增 速 为 8% 目 前, 以 新 宙 邦 为 代 表 的 国 内 厂 商 占 有 大 部 分 市 场 份 额, 新 宙 邦 目 前 的 国 内 市 场 占 有 率 为 32.5%, 国 内 前 15 位 铝 电 容 厂 商 中 的 14 位 都 已 经 成 为 公 司 客 户 而 日 本 厂 商 ( 富 山 药 品 工 业 米 山 化 学 三 洋 化 成 ) 在 高 端 产 品 和 国 际 市 场 占 有 较 高 份 额 - 14 -
图 25 全 球 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 市 场 规 模 图 26 国 内 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 市 场 规 模 行 业 研 究 报 告 3.0 7.0% 10.0 亿 元 2.5 2.0 1.5 1.0 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 8.0 6.0 4.0 0.5 0.0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 同 比 ( 右 轴 ) 1.0% 0.0% 2.0 0.0 2005 2006 2007 2008 2010E 资 料 来 源 : 新 宙 邦 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 新 宙 邦 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 电 容 器 用 聚 丙 烯 电 子 薄 膜 国 际 市 场 约 12 万 吨 ( 市 场 容 量 约 36 亿 元 ), 未 来 增 速 约 7%-8%;2002-2009 年, 国 内 需 求 量 从 1.8 万 吨 发 展 到 5 万 吨 ( 市 场 容 量 15 亿 元 ), 年 复 合 增 长 率 为 16%, 由 于 薄 膜 电 容 对 铝 电 容 的 替 代 作 用, 预 计 十 二 五 期 间 薄 膜 电 容 需 求 仍 将 高 速 增 长, 国 内 的 复 合 增 长 率 将 超 过 15% 图 27 国 内 电 容 器 用 聚 丙 烯 电 子 薄 膜 市 场 规 模 图 28 2008 年 国 内 聚 丙 烯 电 子 薄 膜 企 业 销 量 ( 吨 ) 6.0 5.0 4.0 2300 2100 6374 8600 3.0 2.0 1.0 0.0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 需 求 ( 吨 ) 2300 5626 3000 3200 4000 4500 铜 峰 电 子 南 洋 科 技 宁 波 大 东 南 万 象 科 技 佛 塑 股 份 四 川 东 方 绝 缘 材 料 龙 辰 ( 黄 岗 ) 电 子 科 技 河 北 海 伟 集 团 电 子 材 料 泉 州 嘉 德 利 电 子 材 料 江 门 市 润 田 实 业 投 资 资 料 来 源 : 南 洋 科 技 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 南 洋 科 技 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 以 德 国 创 斯 普 (Treofan Germany GmbH & Co.KG) 法 国 波 洛 莱 (Bollore Group) 和 日 本 东 丽 (Toray Industries, Inc.) 为 代 表 的 国 际 市 场 电 容 器 专 用 薄 膜 生 产 厂 家 占 据 了 国 际 市 场 绝 大 部 分 份 额 ; 国 内 企 业 以 铜 峰 电 子 南 洋 科 技 佛 塑 股 份 为 代 表, 产 品 质 量 或 技 术 水 准 方 面 逐 渐 达 到 或 超 过 国 外 企 业, 占 据 国 内 低 端 市 场 并 逐 渐 满 足 国 内 高 端 市 场 需 求 2.6 胶 粘 剂 : 国 内 领 先 者 抢 占 中 高 端 市 场 份 额 胶 粘 剂 是 电 子 产 品 生 产 中 的 重 要 辅 料,2008 年 国 内 生 产 各 类 胶 粘 剂 约 352 万 吨, 较 2007 年 增 长 13.50%; 实 现 销 售 收 入 456 亿 元, 较 2007 年 增 长 16.96%, 其 中 电 子 电 器 行 业 使 用 的 工 程 胶 粘 剂 收 入 占 比 约 3%, 用 量 约 3700 吨, 十 二 五 期 间 增 速 预 计 在 11% 左 右 - 15 -
表 9 电 子 行 业 使 用 胶 粘 剂 主 要 种 类 主 要 用 途 对 应 产 品 技 术 特 点 LED 封 装 有 机 硅 灌 封 胶 行 业 研 究 报 告 可 常 温 固 化, 对 聚 碳 酸 酯 铜 线 等 附 着 力 良 好, 不 会 产 生 腐 蚀, 防 潮 性 能 和 电 性 能 优 异, 导 热 性 好 电 子 线 路 板 的 SMT 贴 片 粘 接 ;CPU 处 理 器 的 固 定 粘 接 ;IC 封 装 各 类 显 示 器 偏 转 线 圈 磁 块 的 固 定 粘 接 及 灌 封 高 性 能 环 氧 树 脂 胶 厌 氧 结 构 胶 固 化 速 度 快 施 胶 工 艺 满 足 快 速 生 产 线 的 要 求 固 化 速 度 快 粘 接 强 度 高 干 式 变 压 器 的 灌 封 粘 接 ; 塑 封 继 电 器 的 密 封 环 氧 树 脂 胶 固 化 放 热 量 小 固 化 物 抗 开 裂 性 能 优 异 数 据 带 接 头 的 密 封 粘 接 UV 胶 粘 剂 对 金 属 塑 料 的 粘 接 性 能 优 异 光 电 显 示 转 换 光 学 部 件 的 粘 接 UV 胶 粘 剂 透 光 率 高 粘 接 强 度 高 胶 层 韧 性 好 资 料 来 源 : 回 天 胶 业 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 工 程 胶 粘 剂 是 胶 粘 剂 行 业 中 的 高 端 领 域, 外 资 企 业 产 品 销 售 额 约 占 国 内 销 售 总 额 的 40% 左 右, 德 国 汉 高 公 司 (Henkel) 美 国 道 康 宁 公 司 (Dow Corning) 美 国 3M 公 司 (3M) 美 国 富 乐 公 司 (H.B. Fuller) 美 国 罗 门 哈 斯 公 司 (Rohm Haas) 等 精 细 化 工 国 际 企 业 代 表 了 世 界 胶 粘 剂 行 业 最 高 技 术 水 平 而 回 天 胶 业 北 京 天 山 新 材 料 等 综 合 素 质 突 出 的 国 内 优 秀 企 业, 正 依 托 自 身 进 步, 从 国 际 巨 头 手 中 逐 步 抢 占 中 高 端 市 场 的 份 额 2.7 电 荷 调 节 剂 : 国 内 企 业 打 破 垄 断 电 荷 调 节 剂 是 碳 粉 生 产 的 关 键 性 原 料, 严 格 意 义 上 属 于 信 息 化 学 品 范 畴, 2005-2008 年, 全 球 电 荷 调 节 剂 的 用 量 从 3240 吨 增 长 至 3780 吨 ( 市 场 容 量 约 8 亿 元 ), 年 均 增 长 率 为 5.56%, 预 计 未 来 仍 将 保 持 稳 定 增 长, 到 2011 年 碳 粉 用 电 荷 调 节 剂 需 求 量 将 达 到 4525 吨 (10 亿 元 ), 目 前 市 场 集 中 于 日 本 美 国 欧 洲 图 29 2004-2010 全 球 电 荷 调 节 剂 消 费 量 图 30 2008 年 电 荷 调 节 剂 生 产 商 分 布 5000 4000 6.5% 6.0% 9.0% 7.0% 3000 2000 5.5% 45.0% 1000 5.0% 0 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 4.5% 39.0% 消 费 量 ( 万 吨 ) 同 比 ( 右 轴 ) 保 土 谷 化 学 工 业 东 方 化 学 工 业 鼎 龙 化 学 其 他 资 料 来 源 : 鼎 龙 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 鼎 龙 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 发 中 心 目 前, 电 荷 调 节 剂 主 要 厂 商 包 括 保 土 谷 化 学 工 业 株 式 会 社 东 方 化 学 工 业 株 式 会 - 16 -
社 等, 国 内 企 业 鼎 龙 股 份 打 破 日 本 企 业 在 此 领 域 近 20 年 的 全 球 垄 断, 目 前 拥 有 碳 粉 用 电 荷 调 节 剂 250 吨 / 年 的 产 能 ( 募 投 项 目 达 产 将 进 一 步 扩 至 1500 吨 ), 年 收 入 近 6000 万, 由 于 保 土 谷 化 学 和 东 方 化 学 等 行 业 龙 头 战 略 重 点 的 逐 渐 转 移, 鼎 龙 股 份 有 望 不 断 巩 固 和 扩 大 自 身 的 市 场 份 额 3 重 点 关 注 具 备 高 端 市 场 突 破 实 力 的 优 势 企 业 在 行 业 复 苏 产 业 转 移 和 国 家 政 策 共 同 推 动 下, 国 内 电 子 化 学 品 行 业 正 在 迎 来 快 速 发 展 目 前 国 内 厂 商 在 重 视 成 本 竞 争 技 术 壁 垒 相 对 较 低 的 低 端 市 场 占 有 率 较 为 可 观 ( 电 容 器 普 通 PCB 用 化 学 品 领 域 ); 少 数 企 业 在 尝 试 向 高 端 突 破 ( 液 晶 材 料 胶 粘 剂 领 域 ) 或 已 经 取 得 成 效 ( 电 荷 调 节 剂 领 域 ) 在 本 轮 景 气 周 期 中, 上 述 国 内 厂 商 将 整 体 受 益 表 10 不 同 档 次 电 子 化 学 品 细 分 市 场 特 征 产 品 档 次 首 要 竞 争 要 素 次 要 竞 争 要 素 技 术 壁 垒 周 期 性 国 内 企 业 占 有 率 低 端 质 量 成 本 服 务 较 低 强 高 高 端 质 量 服 务 成 本 较 高 较 弱 低 产 业 转 移 是 我 们 看 好 电 子 化 学 品 的 最 主 要 原 因, 电 子 化 学 品 属 于 技 术 驱 动 型 行 业, 具 备 持 续 创 新 能 力 的 企 业 能 够 超 越 行 业 周 期 波 动, 其 成 长 期 将 贯 穿 产 业 转 移 的 整 个 过 程 此 外, 向 国 内 转 移 的 电 子 制 造 业 技 术 等 级 的 不 断 提 升 也 对 原 材 料 生 产 提 出 了 更 高 的 要 求 与 国 外 企 业 ( 乃 至 合 资 企 业 ) 相 比, 国 内 优 势 企 业 机 制 灵 活, 对 人 才 的 吸 引 力 ( 以 及 研 发 实 力 ) 正 在 不 断 增 强, 将 是 产 业 转 移 的 最 大 的 受 益 者 综 上 所 述, 我 们 看 好 已 经 在 中 低 端 市 场 领 先 并 具 备 向 高 端 市 场 突 破 实 力 的 优 势 企 业, 包 括 综 合 素 质 突 出, 依 托 自 身 技 术 服 务 和 管 理 优 势, 在 电 子 以 及 汽 车 新 能 源 高 铁 等 领 域 向 中 高 端 市 场 进 军 的 回 天 胶 业 (300041); 在 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 和 锂 离 子 电 池 电 解 液 的 国 内 市 场 占 有 率 领 先, 并 开 发 超 级 电 容 器 等 领 域 高 端 化 学 品 的 新 宙 邦 (300037); 在 电 荷 调 节 剂 领 域 打 破 日 资 企 业 垄 断, 并 有 望 实 现 彩 色 聚 合 碳 粉 产 业 化 的 鼎 龙 股 份 (300054), 在 含 氟 电 子 化 学 品 和 含 氟 医 药 中 间 体 领 域 优 势 突 出, 并 向 下 游 的 TFT 液 晶 单 晶 领 域 延 伸 产 业 链 的 永 太 科 技 (002326) - 17 -
表 11 电 子 化 学 品 相 关 上 市 公 司 汇 总 代 码 上 市 公 司 相 关 产 品 2009 收 入 ( 百 万 元 ) 2009 净 利 润 ( 百 万 元 ) 600078 澄 星 股 份 电 子 级 磷 酸 2545.9 59.9 10% 以 下 电 子 化 学 品 收 入 占 比 (2009) 600141 兴 发 集 团 电 子 级 磷 酸 3044.4 138.9 尚 未 体 现 收 入 600160 巨 化 股 份 电 子 级 氢 氟 酸 3699.6 92.6 低 600299 ST 新 材 基 板 树 脂 7773.1-159.5 低 600096 云 天 化 电 子 级 玻 纤 6027.8 77.3 10% 以 下 002326 永 太 科 技 液 晶 材 料 492.8 57.2 25% 000990 诚 志 股 份 液 晶 材 料 2833.5 40.6 17% 000045 深 纺 织 液 晶 偏 光 片 488.1 38.0 28% 000973 佛 塑 股 份 液 晶 偏 光 片 电 容 器 薄 膜 3699.1 6.3 10% 以 下 300037 新 宙 邦 电 容 器 化 学 品 318.9 60.1 100% 002389 南 洋 科 技 电 容 器 薄 膜 214.1 41.5 100% 300041 回 天 胶 业 工 程 胶 粘 剂 ( 电 子 用 ) 238.6 50.7 30% 300054 鼎 龙 股 份 碳 粉 用 电 荷 调 节 剂 232.5 38.8 44% 资 料 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 发 中 心 备 注 : 诚 志 股 份 以 化 工 业 务 收 入 占 比 近 似 作 为 电 子 化 学 品 占 比 表 12 电 子 化 学 品 相 关 上 市 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 代 码 上 市 公 司 6.10 收 盘 价 总 股 本 ( 亿 股 ) EPS2010 EPS2011 PE2010 PE2011 BPS PB 600078 澄 星 股 份 7.66 6.51 0.24 0.33 31.92 23.21 2.38 3.22 600141 兴 发 集 团 17.44 3.18 0.83 1.16 21.01 15.03 4.25 4.10 600160 巨 化 股 份 11.1 5.57 0.68 0.72 16.32 15.42 3.74 2.97 600299 ST 新 材 8.95 5.23 0.35 0.79 25.57 11.33 5.66 1.58 600096 云 天 化 17.99 5.9 0.67 0.95 26.85 18.94 7.69 2.34 002326 永 太 科 技 55.95 1.34 0.85 1.53 65.82 36.57 6.56 8.53 000990 诚 志 股 份 12.74 2.97 0.27 0.63 47.19 20.22 5.32 2.39 000045 深 纺 织 12.33 2.45 0.16 0.19 77.06 64.89 2.06 5.99 000973 佛 塑 股 份 13.91 6.13 0.21 0.52 66.24 26.75 1.91 7.28 300037 新 宙 邦 52.12 1.07 0.76 0.96 68.58 54.29 8.51 6.12 002389 南 洋 科 技 51.1 0.67 0.7 0.95 73.00 53.79 9.92 5.15 300041 回 天 胶 业 57.98 0.66 1.18 1.76 49.14 32.94 12.25 4.73 300054 鼎 龙 股 份 59.16 0.60 0.97 1.52 60.99 38.92 9.61 6.16 资 料 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 发 中 心 备 注 : 兴 业 证 券 未 覆 盖 公 司 采 用 Wind 一 致 预 期 - 18 -
4 重 点 公 司 推 荐 4.1 回 天 胶 业 : 市 场 空 间 广 阔, 竞 争 优 势 突 出 回 天 胶 业 是 中 国 工 程 胶 粘 剂 龙 头 企 业, 综 合 优 势 突 出 2009 年 回 天 胶 业 实 现 销 售 收 入 2.39 亿 元, 净 利 润 5074 万 元, 是 中 国 规 模 最 大 的 工 程 胶 粘 剂 内 资 企 业 回 天 胶 业 在 技 术 开 发 和 自 主 创 新 能 力 以 客 户 为 导 向 的 扁 平 化 销 售 模 式 等 方 面 领 先 同 行 而 在 这 些 优 势 背 后 更 为 核 心 的, 则 是 公 司 优 秀 的 企 业 文 化 和 先 进 的 管 理 机 制 工 程 胶 粘 剂 行 业 市 场 空 间 广 阔, 竞 争 壁 垒 较 高 工 程 胶 粘 剂 作 为 化 工 新 材 料, 下 游 应 用 随 着 国 民 经 济 的 发 展 和 工 业 水 平 的 提 高 而 不 断 拓 宽 由 于 单 位 用 量 小 占 下 游 行 业 生 产 成 本 的 比 重 很 低, 企 业 往 往 注 重 产 品 质 量 和 稳 定 性, 而 对 价 格 相 对 不 敏 感 由 此 导 致 行 业 有 较 高 的 竞 争 壁 垒, 特 别 是 中 高 端 领 域, 企 业 围 绕 质 量 品 牌 和 产 品 创 新 进 行 竞 争 清 晰 战 略 定 位 引 导 公 司 快 速 成 长 依 托 对 行 业 发 展 趋 势 的 把 握, 回 天 胶 业 过 去 几 年 对 业 务 进 行 了 战 略 调 整, 聚 焦 于 汽 车 新 能 源 电 子 电 器 和 高 铁 等 四 个 竞 争 门 槛 较 高 未 来 增 长 空 间 广 阔 的 领 域, 在 作 为 新 兴 领 域 的 新 能 源 和 高 铁, 回 天 已 经 处 于 竞 争 的 第 一 集 团, 在 汽 车 和 电 子 电 器, 公 司 正 逐 渐 蚕 食 海 外 巨 头 占 有 的 高 端 领 地 给 予 推 荐 评 级 回 天 胶 业 是 一 家 技 术 和 管 理 先 进 综 合 素 质 突 出 的 优 秀 企 业 公 司 所 处 的 工 程 胶 粘 剂 行 业 具 有 较 高 竞 争 壁 垒, 汽 车 电 子 等 传 统 行 业 利 润 丰 厚, 高 铁 新 能 源 等 细 分 行 业 正 在 进 入 高 速 增 长 期 以 回 天 为 代 表 的 中 国 企 业 正 在 依 托 自 身 进 步, 从 国 际 巨 头 手 中 抢 占 中 高 端 市 场 的 份 额 我 们 预 计 公 司 2010-2012 年 EPS 为 1.18 1.76 2.41 元, 给 予 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 原 材 料 价 格 波 动 风 险 ; 市 场 竞 争 加 剧 风 险 表 13 回 天 胶 业 盈 利 预 测 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 239 349 508 660 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 52 89 134 184 净 利 润 ( 百 万 元 ) 51 78 116 159 最 新 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.77 1.18 1.76 2.41 每 股 净 资 产 ( 元 ) 11.96 12.65 14.17 16.23-19 -
4.2 新 宙 邦 : 电 子 化 学 品 细 分 龙 头, 畅 享 行 业 成 长 电 子 化 学 品 细 分 领 域 龙 头 2009 年 新 宙 邦 实 现 销 售 收 入 3.19 亿 元, 净 利 润 6013 万 元, 其 中 铝 电 解 电 容 器 化 学 品 和 锂 离 子 电 池 电 解 液 合 计 占 比 超 过 95%, 公 司 上 述 业 务 的 国 内 市 场 占 有 率 分 别 为 32.5% 和 15% 国 内 电 子 化 学 品 迎 来 快 速 发 展 行 业 转 暖 及 产 能 转 移 背 景 之 下, 电 子 相 关 原 材 料 生 产 本 土 化 的 要 求 日 益 强 烈, 国 内 电 子 化 学 品 有 望 迎 来 快 速 发 展, 预 计 未 来 行 业 整 体 增 速 将 超 过 10% 新 宙 邦 在 季 铵 盐 合 成 等 电 子 化 学 品 核 心 环 节 实 现 了 技 术 突 破, 产 品 成 本 优 势 明 显 并 获 得 了 主 流 厂 商 的 认 可 公 司 经 营 形 势 良 好, 新 项 目 再 添 成 长 动 力 2009 年 一 季 度 公 司 营 收 及 净 利 润 同 比 分 别 增 长 88.8% 42.8% 节 后 产 品 提 价 后, 公 司 整 体 毛 利 率 将 于 二 季 度 有 所 回 升, 全 年 毛 利 率 将 维 持 在 32%-35% 的 正 常 水 平 公 司 募 投 项 目 正 在 建 设 之 中, 超 募 资 金 的 使 用 也 将 进 一 步 提 升 公 司 产 品 产 能 改 善 产 品 结 构, 销 量 提 升 也 将 是 公 司 未 来 数 年 的 增 长 主 线 市 场 空 间 广 阔, 给 予 推 荐 评 级 电 子 化 学 品 是 规 模 上 百 亿 美 元 的 广 阔 市 场, 我 们 认 为 公 司 增 长 空 间 在 于 依 托 现 有 核 心 技 术 拓 宽 产 品 范 围 ; 我 们 预 计 公 司 2010-2012 年 EPS 预 测 为 0.76 0.96 1.33 元, 考 虑 到 公 司 竞 争 优 势 和 长 期 成 长 空 间, 维 持 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 原 材 料 价 格 波 动 风 险 ; 核 心 技 术 外 泄 风 险 表 14 新 宙 邦 盈 利 预 测 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 319 400 518 698 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 70 94 120 167 净 利 润 ( 百 万 元 ) 60 81 103 142 最 新 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.56 0.76 0.96 1.33 每 股 净 资 产 ( 元 ) 8.67 9.15 9.96 11.10-20 -
4.3 鼎 龙 股 份 : 电 子 信 息 化 学 品 的 先 行 者 鼎 龙 股 份 是 电 子 成 像 显 像 专 用 信 息 化 学 品 厂 商 公 司 产 品 包 括 碳 粉 用 电 荷 调 节 剂 和 喷 码 喷 墨 树 脂 显 色 剂, 拥 有 250 吨 / 年 的 电 荷 调 节 剂 产 能, 是 全 球 三 大 生 产 商 之 一 公 司 08 年 实 现 销 售 收 入 2.32 亿, 净 利 润 3815 万, 其 中 电 荷 调 节 剂 的 收 入 和 营 业 利 润 占 比 分 别 为 25.6% 和 76.0% 公 司 具 备 持 续 创 新 优 势 和 营 销 优 势 鼎 龙 股 份 是 国 内 独 家, 全 球 第 三 家 打 印 及 复 印 专 用 电 荷 调 节 剂 生 产 商, 打 破 日 本 企 业 近 20 年 的 全 球 垄 断, 拥 有 多 项 专 利 和 实 用 生 产 技 术, 产 品 质 量 好, 储 备 产 品 丰 富 ; 彩 色 聚 合 碳 粉 产 业 化 项 目 已 经 被 列 入 2009 年 国 家 863 计 划 新 材 料 领 域 重 点 项 目 指 南 募 投 项 目 扩 大 产 能, 改 善 产 品 结 构 募 投 项 目 将 于 今 明 两 年 陆 续 投 产, 公 司 的 电 荷 调 节 剂 产 能 将 由 目 前 的 250 吨 扩 大 至 1500 吨 ( 现 有 产 品 500 吨, 新 型 高 带 电 量 产 品 250 吨, 电 荷 调 节 剂 分 散 液 500 吨 ), 并 形 成 1500 吨 / 年 的 彩 色 碳 粉 产 能, 从 而 解 决 产 能 瓶 颈 并 优 化 产 品 结 构, 公 司 现 有 渠 道 也 将 助 力 新 产 品 销 售 给 予 推 荐 评 级 预 计 鼎 龙 股 份 2010-2012 年 EPS 分 别 为 0.97 1.52 2.34 元, 公 司 彩 色 聚 合 碳 粉 项 目 如 果 顺 利 达 产, 业 绩 有 望 迎 来 爆 发 性 增 长 给 予 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 核 心 技 术 失 密 风 险 原 材 料 价 格 波 动 风 险 彩 色 聚 合 碳 粉 产 业 化 风 险 表 15 鼎 龙 股 份 盈 利 预 测 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 233 267 356 496 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 32 53 91 147 净 利 润 ( 百 万 元 ) 39 58 91 140 最 新 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.65 0.97 1.52 2.34 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.42 10.34 11.86 14.20-21 -
4.4 永 太 科 技 : 未 来 三 年 看 单 晶, 长 期 看 含 氟 医 药 中 间 体 永 太 科 技 是 国 内 精 细 氟 化 工 的 领 先 企 业 公 司 主 要 生 产 苯 系 列 氟 精 细 化 学 品, 涵 盖 液 晶 农 药 医 药 三 大 领 域,09 年 营 业 收 入 达 4.93 亿 元, 净 利 润 5724 万,3,5- 二 氟 溴 苯 3,4,5- 三 氟 溴 苯 2,3,4- 三 氟 硝 基 苯 3,5- 二 氟 苯 胺 等 产 品 的 销 量 位 居 全 国 第 一 氟 化 工 产 业 转 移 背 景 下 龙 头 最 受 益 2004-2008 年 中 国 企 业 氟 精 细 化 学 品 销 售 总 额 年 复 合 增 长 27.4%,2008 年 销 售 总 额 5.5 亿 美 元, 未 来 增 速 在 15% 以 上 永 太 科 技 是 行 业 内 产 品 链 最 完 整 产 能 最 大 的 苯 系 列 氟 精 细 化 学 品 生 产 商 未 来 三 年 看 单 晶 预 计 2012 年 单 晶 的 全 球 用 量 近 800 吨, 市 场 容 量 为 十 亿 美 元 级 公 司 的 TFT 液 晶 系 列 产 业 化 项 目 进 展 顺 利, 预 计 今 年 可 以 产 出 10 吨 以 上 的 TFT 单 晶, 完 全 达 产 将 形 成 81 吨 产 能 长 期 看 含 氟 医 药 中 间 体 含 氟 医 药 在 氟 精 细 化 工 中 占 比 超 过 40%, 目 前 全 球 含 氟 药 物 年 销 售 额 达 数 十 亿 美 元, 公 司 未 来 立 足 于 为 国 外 医 药 企 业 提 供 各 类 含 氟 医 药 中 间 体 并 已 做 好 相 应 准 备 给 予 推 荐 评 级 我 们 认 为 公 司 募 投 项 目 进 展 顺 利, 盈 利 水 平 理 想, 给 予 公 司 2010-2012 年 EPS 预 测 0.85 1.58 1.95 元, 公 司 未 来 具 备 广 阔 的 成 长 空 间, 而 液 晶 单 晶 项 目 则 将 是 公 司 近 期 业 绩 的 主 要 推 动 因 素 维 持 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 液 晶 单 晶 价 格 下 跌 风 险 ; 公 司 核 心 技 术 外 泄 风 险 表 16 永 太 科 技 盈 利 预 测 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 493 729 1151 1501 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 67 131 245 303 净 利 润 ( 百 万 元 ) 57 114 211 260 最 新 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.43 0.85 1.58 1.95 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.47 7.02 8.43 10.06-22 -
投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 中 回 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 强 烈 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% 推 中 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5% 部 ~5% 之 间 回 避 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 客 户 部 上 海 地 区 销 售 经 理 邓 亚 萍 电 话 :021-38565916 Email:dengyp@xyzq.com.cn 盛 英 君 电 话 :021-38565938 Email:shengyj@xyzq.com.cn 过 枫 电 话 :021-38565966 Email:guofeng120@hotmail.com 姜 洋 电 话 :021-38565910 Email:jydadao@sina.com 北 京 地 区 销 售 经 理 韩 吟 华 电 话 :021-38565933 Email:hanyh@xyzq.com.cn 广 东 地 区 销 售 经 理 朱 元 彧 电 话 :021-38565941 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 重 要 声 明 兴 业 证 券 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 - 23 -