2015 年 12 月 31 日 宏 觀 經 濟 減 持 解 禁 是 洪 水 猛 獸 嗎? 減 持 禁 令 到 期 會 有 多 大 洪 水? 預 計 1 月 份 實 際 減 持 規 模 小 於 1400 億 今 年 下 半 年 限 售 股 解 禁 金 額 為 1.24 萬 億, 其 中 大 股 東 占 比 67%, 即 8300 億, 這 部 分 限 售 股 份 將 累 計 到 1 月 8 日 一 次 解 禁 今 年 上 半 年 當 月 限 售 股 解 禁 中 當 月 減 持 的 比 例 平 均 15% 左 右, 以 此 估 算,1 月 大 股 東 解 禁 部 分 的 減 持 金 額 理 論 上 1245 億 考 慮 存 量 大 股 東 流 通 股 份 的 減 持, 按 歷 史 上 存 量 和 增 量 的 比 例 關 係, 估 算 合 計 減 持 金 額 理 論 上 2075 億 這 是 比 較 激 進 的 估 算 數, 現 實 中 還 有 個 約 束 條 件, 過 去 半 年 有 1655 家 公 司 發 生 了 增 持, 從 增 持 公 司 的 占 比 看, 估 計 實 際 減 持 金 額 至 少 打 七 折, 即 1400 億 目 前 滬 深 兩 市 月 成 交 金 額 在 20 萬 億 左 右,1400 億 的 減 持 規 模 只 占 其 0.7%, 而 且 今 年 5 6 月 減 持 高 峰 期, 產 業 資 本 減 持 金 額 分 別 為 1469 億 1246 億, 這 樣 看 來 1 月 1400 億 也 沒 太 可 怕 此 外, 如 果 1 月 8 日 大 股 東 集 中 減 持, 不 排 除 出 現 類 似 視 窗 指 導 類 措 施 燙 平 衝 擊 產 業 資 本 增 減 持 會 左 右 市 場 嗎?(1) 從 歷 史 上 看, 產 業 資 本 增 減 持 並 不 會 改 變 市 場 原 有 運 行 趨 勢 產 業 資 本 減 持 高 峰 共 出 現 三 次,07 年 4 月 -08 年 1 月 09 年 5 月 -12 月 14 年 12 月 -15 年 6 月, 都 發 生 在 行 情 整 體 比 較 熱 的 階 段, 而 減 持 並 沒 改 變 市 場 上 漲 的 趨 勢 從 股 票 市 場 資 金 供 求 關 係 來 看, 13-15 年 產 業 資 本 淨 減 持 規 模 分 別 為 1056 億 1415 億 2108 億, 在 資 金 總 流 出 中 占 比 分 別 為 18% 14% 11%, 不 及 IPO 再 融 資 對 資 金 供 求 關 係 的 影 響, 並 不 是 市 場 決 定 性 影 響 因 素 (2) 哪 些 行 業 和 個 股 明 年 1 月 解 禁 壓 力 大? 行 業 方 面, 通 信 電 力 機 械 等 行 業 面 臨 較 大 的 解 禁 壓 力, 解 禁 金 額 在 市 值 中 占 比 都 在 4% 以 上 個 股 方 面, 我 們 通 過 以 下 兩 個 條 件 : 今 年 下 半 年 解 禁 市 值 占 總 市 值 30% 以 上 ( 表 明 解 禁 數 量 大 ) 7 月 8 日 至 今 漲 跌 幅 50% 以 上 ( 表 明 股 價 較 高 ), 篩 選 出 了 26 只 個 股, 如 海 聯 訊 菲 利 華 萬 福 生 科 等, 這 些 個 股 在 明 年 1 月 份 或 面 臨 較 大 的 解 禁 壓 力 繞 不 開 的 股 權 時 代 (1) 股 權 時 代 勢 不 可 擋, 資 金 仍 充 裕 12 月 23 日 國 務 院 常 務 會 議 審 議 通 過 了 關 於 進 一 步 顯 著 提 高 直 接 融 資 比 重 優 化 金 融 結 構 的 實 施 意 見 中 國 直 接 融 資 比 例 只 有 18%, 美 國 為 80%, 經 濟 轉 型 需 要 大 力 發 展 資 本 市 場, 充 分 發 揮 資 本 市 場 直 接 融 資 功 能, 這 有 利 於 降 低 企 業 融 資 成 本, 也 有 利 於 新 興 行 業 的 快 速 發 展 投 資 角 度, 利 率 下 行 使 得 各 種 固 收 類 產 品 的 收 益 率 都 出 現 趨 勢 性 下 降, 大 類 資 產 配 臵 轉 向 權 益 市 場 是 必 然 選 擇, 近 期 保 險 資 金 頻 頻 舉 牌 從 側 面 反 映 出 產 業 資 本 的 取 向, 中 期 而 言 不 用 擔 心 資 金 流 出 (2) 守 望 春 風, 很 好 的 做 多 時 間 視 窗 維 持 週 報 守 望 春 風 觀 點, 年 初 流 動 性 寬 鬆 十 三 五 政 策 亮 點 增 多 將 再 次 提 升 市 場 風 險 偏 好 春 季 是 很 好 的 做 多 時 間 視 窗 期, 下 一 步 值 得 警 惕 的 時 間 視 窗 期 是 3-4 月, 國 內 巨 集 微 觀 資 料 漸 出, 去 產 能 1
去 杠 杆 如 落 地, 信 用 風 險 有 可 能 釋 放, 海 外 將 再 次 迎 來 美 聯 儲 議 息 會 議, 當 前 國 內 投 資 者 普 遍 預 期 不 加 息, 如 加 息 則 是 利 空 而 市 場 糾 結 的 風 格 問 題, 當 下 沒 有 大 風, 春 季 切 換 時 機 尚 不 成 熟, 未 來 需 警 惕 16 年 年 中 A 股 納 入 MSCI 可 能 引 發 階 段 性 切 換 持 有 成 長, 尤 其 是 文 教 衛 體 等 新 興 消 費 和 農 業 現 代 化, 主 題 如 小 市 值 殼 公 司 風 險 提 示 經 濟 增 長 超 預 期 下 滑, 政 策 效 果 不 達 預 期 新 能 源 板 塊 : 中 國 核 電 進 入 3.0 時 代 中 國 重 啟 核 電, 產 業 景 氣 復 蘇 15 年 核 電 重 啟, 中 國 核 電 發 佈 我 國 首 套 核 電 套 裝 軟 體 以 及 一 體 化 軟 體 平 臺, 三 代 技 術 趨 於 成 熟 ;12 月 份 國 務 院 一 次 核 准 4 台 核 電 機 組, 催 化 產 業 景 氣 向 上 未 來 中 國 將 繼 美 國 法 國 日 本 俄 羅 斯 之 後 成 為 全 球 核 電 成 長 的 主 要 驅 動 力 同 時 隨 著 核 電 安 全 性 機 組 效 率 以 及 經 濟 性 的 提 升, 全 球 眾 多 國 家 加 大 政 策 扶 持, 日 本 韓 國 擇 重 啟 核 電 戰 略, 世 界 核 電 產 業 景 氣 復 蘇 十 三 五 期 間 每 年 核 准 8 台 新 開 工 2014 年 中 國 核 發 電 占 總 發 電 的 比 例 僅 為 2.2%, 遠 低 於 全 球 平 均 值 11%, 長 期 看 空 間 巨 大 中 國 核 電 產 業 十 三 五 規 劃 到 2020 年, 核 電 並 網 裝 機 規 模 達 到 58Gw, 在 建 裝 機 規 模 達 到 30Gw 以 上, 合 計 88Gw, 目 前 仍 有 近 37Gw 的 缺 口, 預 示 著 未 來 五 年 每 年 核 准 項 目 8 個 左 右, 實 際 投 資 裝 機 在 8Gw 的 水 準 內 陸 及 海 外 核 電 市 場 或 超 預 期 目 前 內 陸 籌 建 核 電 機 組 近 100 座, 規 模 達 120Gw, 是 現 有 裝 機 量 的 4 倍 以 上, 如 批 准 內 陸 核 電 建 設, 產 業 將 迎 來 爆 發 式 增 長 同 時 隨 著 三 代 技 術 的 成 熟, 核 電 繼 高 鐵 之 後 成 為 新 的 名 片, 目 前 全 球 一 帶 一 路 國 家 共 計 畫 新 建 77 座 核 電 機 組, 合 計 83Gw 的 裝 機 容 量, 是 國 內 裝 機 量 的 近 3 倍,10%-20% 的 市 場 份 額 就 意 味 著 每 年 約 2-3 台 機 組 的 出 口 量 未 來 內 陸 及 海 外 核 電 市 場 或 超 預 期, 帶 動 核 電 產 業 景 氣 高 漲 千 億 市 場, 成 長 確 定 性 高 按 照 十 三 五 期 間 國 內 平 均 每 年 8 台 機 組 的 審 批 以 及 海 外 2 台 機 組 的 出 口 規 模 來 測 算, 每 年 的 裝 機 規 模 約 10Gw, 按 照 14 元 /W 的 投 資 成 本, 每 年 的 投 資 額 約 1400 億 元, 其 中 設 備 占 比 60% 左 右, 市 場 空 間 840 億 ; 長 期 來 看 因 核 電 經 濟 性 可 媲 美 火 電 機 組, 符 合 產 業 發 展 趨 勢, 同 時 隨 著 內 陸 核 電 的 批 准 以 及 一 帶 一 路 提 振 出 口, 預 計 2020 年 之 後 設 備 市 場 將 超 千 億 投 資 彈 性 及 成 長 性 測 算 我 們 以 2020 年 各 個 細 分 設 備 市 場 的 規 模 以 及 各 個 公 司 目 前 的 份 額 得 出 其 未 來 該 業 務 的 潛 在 營 業 額, 與 14 年 總 的 營 收 來 比 較 測 算 其 未 來 的 成 長 性 ; 同 時 以 目 前 各 個 公 司 核 電 業 務 占 營 收 的 比 例 測 算 其 彈 性 成 長 性 測 算 前 四 位 分 別 為 台 海 核 電 中 國 一 重 江 蘇 神 通 中 核 科 技, 彈 性 測 算 前 四 位 元 分 別 為 台 海 核 電 (83%) 江 蘇 神 通 (41%) 中 核 科 技 (17%) 中 國 一 重 (15%) 2
投 資 策 略 : 核 電 設 備 板 塊 市 場, 建 議 關 注 行 業 空 間 大, 未 來 成 長 性 強 以 及 彈 性 大 的 標 的, 關 注 江 蘇 神 通 台 海 核 電 中 核 科 技 以 及 中 國 一 重 電 站 投 資 及 運 營 板 塊, 參 考 其 未 來 成 長 性 目 前 估 值 水 準 以 及 資 產 的 稀 缺 性, 建 議 關 注 A 股 中 國 核 電 以 及 港 股 中 廣 核 電 力 ; 同 時 關 注 國 電 投 核 電 潛 在 上 市 平 臺 中 國 電 力 新 能 源 風 險 提 示 核 電 裝 機 低 於 預 期, 海 外 市 場 拓 展 不 順 利, 核 電 安 全 事 故 大 市 導 航 鋼 鐵 :11 月 份 重 點 鋼 企 噸 鋼 虧 損 280 元 鋼 協 披 露,11 月 份 我 國 重 點 鋼 企 虧 損 146.27 億, 當 月 虧 損 面 61% 2015 年 1-11 月 份 重 點 統 計 鋼 鐵 企 業 實 現 銷 售 收 入 26664 億 元, 同 比 下 降 19.3%, 虧 損 531.32 億 元, 去 年 同 期 是 盈 利 243.87 億 元, 銷 售 收 入 利 潤 率 為 -2%, 去 年 同 期 為 0.74% 11 月 份 當 月 重 點 企 業 虧 損 146.27 億 元, 虧 損 企 業 62 家, 虧 損 企 業 虧 損 額 為 159 億 元 噸 鋼 虧 損 280 元 11 月 當 月 算, 即 使 上 非 鋼 產 業, 我 國 重 點 鋼 企 噸 鋼 虧 損 約 280 元, 僅 僅 算 主 業, 則 噸 鋼 虧 損 約 350 元 為 過 去 幾 年 最 差 月 份 鋼 價 反 彈, 盈 利 改 善 有 限 12 月 份 鋼 價 和 礦 價 均 有 一 定 反 彈, 鋼 企 毛 利 也 有 所 好 轉, 但 在 需 求 不 起, 開 工 較 低 的 情 況 下, 很 難 持 續, 但 可 使 鋼 企 一 定 程 度 上 減 虧 明 年 情 況 更 糟 我 們 預 測 明 年 粗 鋼 產 量 下 降 6%, 虧 損 更 為 嚴 重, 但 不 排 除 中 間 的 波 動 性 改 善 風 險 提 示 : 鋼 價 短 期 反 彈 後 再 次 下 調 汽 車 : 汽 車 顛 覆 時 代 : 總 論 不 容 錯 過 的 汽 車 變 革 浪 潮 我 們 預 言, 新 能 源 無 人 駕 駛 汽 車 共 用 是 未 來 汽 車 實 現 方 式, 電 動 化 智 慧 化 共 用 化 將 推 動 汽 車 定 義 製 造 和 服 務 的 巨 大 變 革 電 動 化, 打 開 了 汽 車 產 業 的 潘 朵 拉 盒 子, 製 造 護 城 河 被 填 平 2014-2015 年 車 企 形 成 新 舊 勢 力, 比 亞 迪 眾 泰 多 氟 多 等 成 為 新 能 車 傑 出 代 表, 而 2016 年 物 流 電 動 化 資 訊 化 將 再 造 一 批 新 勢 力 智 慧 化, 實 現 人 - 車 - 環 境 的 智 慧 互 聯, 推 動 車 聯 網 商 業 價 值 挖 掘, 實 現 自 動 駕 駛 的 終 極 目 標 互 聯 網 車 險 二 手 車 後 市 場 自 動 駕 駛 等, 將 推 動 汽 車 電 子 裝 配 的 快 速 提 升, 並 帶 來 汽 車 大 資 料 雲 計 算 的 蓬 勃 發 展, 複 製 智 慧 手 機 由 硬 到 軟 的 產 業 投 資 機 遇 3
汽 車 共 用, 是 共 用 經 濟 的 延 伸 和 最 優 載 體, 出 行 隨 機 性 和 車 輛 閑 臵 率 成 為 汽 車 共 用 盛 行 的 核 心 根 源 流 量 平 臺 壟 斷 格 局 已 成, 滴 滴 快 的 Uber 嗒 嗒 巴 士 等,B2B 線 下 平 臺 將 成 投 資 盛 宴 建 議 超 配 汽 車 新 經 濟 方 向, 圍 繞 電 動 化 智 慧 化 共 用 化 長 期 挖 掘 成 長 和 主 題 機 遇 電 動 化 配 臵 上 下 游 龍 頭, 包 括 天 齊 鋰 業 多 氟 多 比 亞 迪, 但 物 流 電 動 化 機 遇 最 大, 關 注 納 川 股 份 科 泰 電 源 ; 智 慧 化 將 推 動 汽 車 電 子 車 聯 網 智 慧 交 通 長 期 景 氣, 關 注 亞 太 股 份 金 固 股 份 得 潤 電 子 等 ; 汽 車 共 用 將 是 長 期 風 口, 線 下 租 賃 平 臺 將 成 核 心 資 源, 關 注 商 業 城 風 險 提 示 : 系 統 風 險 等 新 能 源 : 六 氟 磷 酸 鋰 當 下 最 景 氣 的 鋰 電 材 料 1 新 能 源 汽 車 超 預 期 放 量, 動 力 電 池 供 不 應 求 預 計 今 年 新 能 源 汽 車 產 量 在 35 萬 輛 左 右, 不 斷 超 市 場 預 期, 使 得 動 力 電 池 供 不 應 求, 今 明 兩 年 預 計 新 投 產 能 20Gwh, 催 化 電 池 原 材 料 需 求 景 氣 度 2 六 氟 磷 酸 鋰 供 需 格 局 反 轉, 價 格 持 續 上 升 按 照 1Kwh 鋰 電 池 0.144Kg 的 六 氟 磷 酸 鋰 需 求 來 看, 預 計 2016 年 國 內 六 氟 磷 酸 鋰 需 求 8600 噸, 目 前 國 內 主 流 供 應 商 有 效 產 能 9000 噸, 產 能 利 用 率 大 幅 增 加 供 需 格 局 反 轉, 六 氟 磷 酸 鋰 漲 價 通 道 被 打 開, 從 2015 年 年 中 的 9 萬 元 / 噸 增 長 至 目 前 26 萬 元 / 噸, 增 幅 為 206% 3 擴 產 週 期 長, 景 氣 度 可 持 續 1 年 以 上 六 氟 磷 酸 鋰 技 術 門 檻 高, 生 產 工 藝 要 求 嚴 格, 環 保 審 批 以 及 設 備 採 購 時 間 較 長 導 致 擴 產 週 期 長, 同 時 擴 產 後 產 能 釋 放 也 有 較 長 時 間, 目 前 主 流 供 應 商 產 能 集 中, 擴 張 的 週 期 在 1.5 年 以 上 4 業 績 彈 性 大, 單 噸 利 潤 高 增 長 六 氟 磷 酸 鋰 成 本 普 遍 在 9 萬 元 / 噸 左 右, 隨 著 價 格 的 持 續 攀 升, 單 噸 利 潤 快 速 增 長, 業 績 彈 性 凸 顯 重 點 關 注 六 氟 磷 酸 鋰 龍 頭 企 業 多 氟 多 (3000 噸 ) 九 九 久 (2000 噸 ) 風 險 提 示 : 新 能 源 汽 車 產 量 不 達 預 期 產 品 競 爭 加 劇 導 致 利 潤 下 滑 銀 行 : 救 市 退 出 路 徑 或 持 續 明 確, 退 出 實 際 尚 不 具 備, 無 需 擔 憂 匯 金 公 司 將 8 月 18 日 從 證 金 公 司 受 讓 的 上 市 公 司 股 票 轉 讓 給 全 資 子 公 司 匯 金 資 管, 其 中 銀 行 業 包 括 四 大 行 和 光 大 銀 行 8 月 證 金 購 入 持 有 的 的 股 份 並 未 變 動 1 救 市 股 份 和 原 來 持 有 的 股 份 分 別 管 理, 或 反 映 救 市 退 出 路 徑 安 排 明 確 2 海 外 所 有 救 市 和 後 續 退 出 經 驗 看, 救 市 退 出 是 必 然, 是 市 場 預 期 之 中 4
3 無 論 退 市 路 徑 的 何 種 選 擇, 退 市 的 時 機 主 要 由 市 場 趨 勢 確 定, 擇 機 而 動, 均 為 市 場 持 續 向 好 趨 勢 明 確, 採 用 緩 慢 溫 和 的 節 奏 另 外 也 受 到 入 市 價 格 的 影 響 投 資 建 議 : 退 市 路 徑 將 持 續 明 確, 借 鑒 海 外 經 驗, 目 前 的 市 場 和 價 格 不 足 以 支 撐 階 段 性 退 市 舉 措, 且 國 際 匯 率 波 動 和 國 內 經 濟 結 構 調 整, 經 濟 和 金 融 較 為 複 雜 的 局 面, 階 段 性 不 具 備 明 確 退 市 條 件 且 退 市 僅 影 響 波 幅, 不 影 響 趨 勢 我 們 2016 年 投 資 觀 點 : 等 待 信 號, 堅 定 加 倉 供 給 端 改 革 的 效 用 和 力 度 是 銀 行 股 後 續 趨 勢 的 核 心, 穩 增 長 效 力, 利 率 水 準 下 行 直 接 動 力, 金 改 混 業 和 行 業 創 新 可 能 成 為 催 化 2016 年 個 股 推 薦 : 股 權 分 散 仍 有 產 業 資 本 介 入 可 能 性, 業 務 結 構 符 合 經 濟 結 構 和 行 業 未 來 趨 勢 調 整 方 向, 基 本 面 平 穩 優 於 行 業, 低 估 值 彈 性 品 種 或 先 行 建 議 關 注 北 京 銀 行 為 首 的 城 商 行 和 平 安 銀 行 興 業 銀 行 年 底 節 前 資 金 面 震 盪, 短 期 行 業 絕 對 收 益 明 確, 相 對 收 益 略 弱, 配 臵 建 議 關 注 低 估 值 品 種, 北 京 銀 行 平 安 銀 行 和 工 商 銀 行 風 險 提 示 : 系 統 性 風 險 等 免 責 聲 明 本 檔 有 關 證 券 之 內 容 由 從 事 證 券 及 期 貨 條 例 ( 香 港 法 例 第 571 章 ) 中 第 一 類 ( 證 券 交 易 ) 及 第 四 類 ( 就 證 券 提 供 意 見 ) 受 規 管 活 動 之 持 牌 法 團 海 通 國 際 證 券 有 限 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 ) 所 編 制 及 發 行 本 檔 所 載 之 資 料 和 意 見 乃 根 據 被 認 為 可 靠 之 資 料 來 源 及 以 真 誠 來 編 制, 惟 海 通 國 際 證 券 及 海 通 國 際 證 券 集 團 任 何 其 他 成 員 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 集 團 ) 並 不 就 此 等 內 容 之 準 確 性 完 整 性 或 正 確 性 作 出 明 示 或 默 示 之 保 證, 亦 不 就 其 準 確 性 或 完 整 性 承 擔 任 何 責 任 本 檔 內 表 達 之 所 有 意 見 均 可 在 不 作 另 行 通 知 之 下 作 出 更 改 本 檔 純 粹 用 作 提 供 資 訊, 當 中 對 任 何 公 司 或 其 證 券 之 描 述 均 並 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 而 本 檔 亦 並 非 及 不 應 被 解 作 為 提 供 明 示 或 默 示 的 買 入 或 沽 出 投 資 產 品 的 要 約 本 檔 所 提 到 的 證 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 轄 區 出 售 海 通 國 際 證 券 集 團 或 任 何 其 董 事, 雇 員 或 代 理 人 在 法 律 上 均 不 負 責 任 何 人 因 使 用 本 檔 內 資 料 而 蒙 受 的 任 何 損 失 ( 無 論 是 直 接, 間 接 或 相 應 的 損 失 ) 本 檔 只 供 指 定 收 件 人 使 用, 在 未 獲 海 通 國 際 證 券 事 先 書 面 同 意 前, 不 得 翻 印 分 發 或 發 行 本 檔 的 全 部 或 部 分 以 作 任 何 用 途 本 檔 中 提 到 的 投 資 產 品 可 能 不 適 合 所 有 投 資 者, 投 資 者 自 己 必 須 仔 細 考 慮, 自 己 的 財 務 狀 況 投 資 目 標 及 有 關 投 資 是 否 適 合 閣 下 此 外, 謹 請 閣 下 注 意 本 檔 所 載 的 投 資 建 議 並 非 特 別 為 閣 下 而 設 分 析 員 並 無 考 慮 閣 下 的 個 人 財 務 狀 況 和 可 承 受 風 險 的 能 力 因 此, 閣 下 於 作 出 投 資 前, 必 須 自 行 作 出 分 析 並 ( 如 適 用 ) 諮 詢 閣 下 的 法 律 稅 務 會 計 財 務 及 其 他 專 業 顧 問, 以 評 估 投 資 建 議 是 否 合 適 如 果 一 個 投 資 產 品 的 計 價 貨 幣 乃 投 資 者 本 國 或 地 區 以 外 的 其 他 貨 幣, 匯 率 變 動 或 會 對 投 資 構 成 負 面 影 響 過 去 的 表 現 不 一 定 是 未 來 業 績 的 指 標 某 些 交 易 ( 包 括 涉 及 金 融 衍 生 工 具 的 交 易 ) 會 引 起 極 大 風 險, 並 不 適 合 所 有 投 資 者 人 民 幣 計 價 股 票 的 二 手 市 場 可 能 未 必 活 躍, 閣 下 或 需 承 受 有 關 的 流 通 量 風 險 由 於 人 民 幣 仍 然 5
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