分 级 基 金 入 门 1 概 述 分 级 基 金 是 指 通 过 对 基 金 收 益 分 配 的 安 排, 将 基 金 份 额 分 成 预 期 收 益 与 风 险 不 同 的 两 类 或 多 类 份 额, 并 将 其 中 一 类 份 额 或 多 类 份 额 上 市 进 行 交 易 的 结 构 化 证 券 投 资 基 金 通 常 所 谈 到 的 分 级 基 金 是 将 母 基 金 产 品 ( 可 以 是 股 票 型 基 金 债 券 型 基 金 货 币 市 场 基 金...) 按 照 约 定 的 份 额 比 例, 分 成 A B 两 类 子 基 金, 分 别 给 予 不 同 的 收 益 分 配,A 类 子 基 金 每 年 获 得 固 定 的 约 定 收 益,B 类 子 基 金 在 支 付 A 类 子 基 金 的 约 定 收 益 后, 享 受 剩 余 收 益 或 承 担 剩 余 风 险 分 级 基 金 的 实 质 可 以 看 成 B 份 额 向 A 份 额 融 资,A 份 额 持 有 人 将 钱 借 给 B 份 额 持 有 人,A 份 额 持 有 人 获 得 利 息, 而 B 份 额 持 有 人 利 用 自 有 资 金 及 从 A 份 额 借 入 的 资 金 进 行 投 资, 在 支 付 A 份 额 利 息 后, 获 取 剩 余 的 投 资 收 益 因 此, 分 级 基 金 为 三 类 不 同 类 型 的 投 资 者 均 提 供 了 合 适 的 交 易 工 具, 低 风 险 的 固 定 收 益 投 资 者 可 以 买 入 A 份 额, 稳 健 的 权 益 投 资 者 可 以 申 购 母 基 金, 而 激 进 的 权 益 类 投 资 者 可 以 买 入 B 份 额 2 基 金 净 值 价 格 和 溢 价 三 类 基 金 净 值 关 系 如 下 : 母 基 金 净 值 = A 类 子 基 金 份 额 净 值 A 份 额 所 占 比 例 + B 类 子 基 金 份 额 净 值 B 份 额 所 占 比 例 =( 基 金 资 产 总 值 基 金 负 债 )/ 母 基 金 总 份 额 A 类 子 基 金 净 值 : 通 常 A 类 按 某 种 规 则 约 定 一 定 的 收 益 率, 如 约 定 A 类 收 益 率 为 每 年 7%, 则 A 类 子 基 金 的 净 值 就 以 年 化 7% 的 利 率 每 天 增 长 B 类 子 基 金 净 值 :B 类 净 值 并 没 有 独 立 的 计 算 方 法, 而 是 在 母 基 金 净 值 和 A 类 净 值 确 定 后 通 过 计 算 两 者 的 差 额 而 获 得 B 类 子 基 金 净 值 = ( 母 基 金 净 值 - A 类 子 基 金 份 额 净 值 A 份 额 所 占 比 例 ) B 份 额 所 占 比 例 子 基 金 在 交 易 所 市 场 上 交 易, 交 易 价 格 由 供 需 关 系 决 定, 可 能 偏 离 净 值, 存 在 折 溢 价, 此 时 净 值 只 是 一 个 参 考 子 基 金 溢 价 = 子 基 金 交 易 价 格 子 基 金 净 值 - 1 由 于 买 卖 价 格 都 可 能 偏 离 净 值, 因 此, 在 交 易 所 市 场 买 卖 子 基 金, 最 终 获 得 收 益 可 能 与 理 论 值 存 在 一 定 偏 离
3 基 金 杠 杆 从 分 级 基 金 的 概 念, 我 们 知 道 了 分 级 基 金 的 A 份 额 是 每 年 获 得 固 定 收 益 的 稳 健 份 额,B 份 额 是 具 有 杠 杆 效 应 的 激 进 份 额 分 级 基 金 中 的 杠 杆 一 般 有 三 类 : 份 额 杠 杆 =(A 类 份 额 +B 类 份 额 )/B 类 份 额 净 值 杠 杆 =( 母 基 金 净 值 /B 份 额 净 值 )* 份 额 杠 杆 价 格 杠 杆 =( 母 基 金 净 值 /B 份 额 价 格 )* 份 额 杠 杆 份 额 杠 杆 通 常 是 固 定 不 变 的, 股 票 型 分 级 基 金 一 般 A:B 比 例 为 5:5(B 类 2 倍 初 始 杠 杆 ) 或 4:6(B 类 1.67 倍 初 始 杠 杆 ), 债 券 型 7:3(B 类 3.33 倍 杠 杆 ) 由 于 交 易 中,B 份 额 的 价 格 和 净 值 不 断 变 动, 分 级 基 金 的 净 值 和 价 格 杠 杆 也 会 随 之 调 整, 当 市 场 上 涨 时,B 份 额 的 杠 杆 减 小 ; 当 市 场 下 跌 时,B 份 额 的 杠 杆 提 升 杠 杆 倍 数 越 高 风 险 越 高, 同 样 进 攻 性 就 越 强 举 个 例 子, 对 于 一 个 A B 份 额 配 比 为 1:1 的 分 级 基 金, 如 果 今 天 A 份 额 和 B 份 额 的 净 值 都 是 1 元, 今 天 B 的 杠 杆 倍 数 是 2, 如 果 明 天 母 基 金 上 涨 了 1%,A 份 额 的 净 值 涨 至 1.0001,B 份 额 的 净 值 涨 至 1.1999, 此 时 B 的 杠 杆 倍 数 下 降 到 1.83 倍 4 申 购 赎 回 交 易 所 买 卖 和 配 对 转 换 与 传 统 的 基 金 不 同 的 是,A 份 额 B 份 额 均 不 能 以 净 值 申 购 赎 回, 只 能 在 交 易 所 进 行 买 卖 交 易, 或 者 转 换 成 母 基 金 以 净 值 赎 回 分 级 基 金 设 置 了 配 对 转 换 机 制, 即 投 资 者 申 购 母 基 金 可 以 拆 分 成 A B 份 额, 也 可 以 将 A B 份 额 按 照 一 定 的 比 例 合 并 成 母 基 金 实 现 赎 回 对 于 一 个 A B 份 额 配 比 为 1:1 的 分 级 基 金,1 份 A 份 额 和 1 份 B 份 额 可 以 合 并 成 2 份 母 基 金, 而 2 份 母 基 金 可 以 拆 分 成 1 份 A 份 额 和 1 份 B 份 额 5 基 金 套 利 由 于 A B 份 额 只 能 买 入 卖 出, 价 格 和 净 值 有 时 会 产 生 偏 差 尽 管 价 格 会 与 净 值 有 一 定 的 偏 差, 但 配 对 转 换 机 制 的 存 在, 使 A B 份 额 的 价 格 之 间 会 相 互 约 束, 相 互 影 响 基 金 整 体 溢 价 = (A 类 子 基 金 交 易 价 格 A 份 额 所 占 比 例 + B 类 子 基 金 交 易 价 格 B 份 额 所 占 比 例 ) 母 基 金 净 值 - 1 当 整 体 溢 价 为 正 时, 可 以 进 行 拆 分 套 利 当 整 体 溢 价 为 负 时, 可 以 进 行 合 并 套 利
举 例 而 言, 对 于 一 个 A B 份 额 配 比 为 1:1 的 分 级 基 金, 假 设 母 基 金 A 份 额 B 份 额 的 净 值 都 为 1 元, 如 果 A 份 额 的 价 格 为 0.9 元,B 份 额 的 合 理 价 格 应 该 是 1.1 元 如 果 B 份 额 的 价 格 为 1.2 元, 就 会 存 在 套 利 空 间, 套 利 者 就 会 去 以 1 元 去 申 购 2 份 母 基 金, 拆 分 成 A 份 额 和 B 份 额, 并 分 别 以 0.9 元 和 1.2 元 卖 出, 套 利 者 就 会 获 利 (0.9+1.2)-2*1=0.1 元, 此 时 会 吸 引 很 多 套 利 者 来 套 利, 直 到 把 B 的 价 格 打 到 1.1 元, 套 利 空 间 才 消 失 反 之, 当 B 份 额 价 格 偏 低 时, 我 们 称 之 为 整 体 折 价 状 态, 也 会 吸 引 反 向 套 利 者 因 此 A B 份 额 的 价 格 之 间 会 相 互 约 束, 相 互 影 响 注 : 套 利 通 常 需 要 3-4 天 时 间, 存 在 风 险 6 定 期 折 算 对 于 在 交 易 所 交 易 的 子 基 金 来 说, 总 是 以 交 易 所 价 格 成 交, 不 能 以 净 值 赎 回, 这 时 就 需 要 定 期 折 算 这 样 的 机 制 来 部 分 实 现 投 资 收 益 定 期 折 算 是 在 每 一 个 计 息 周 期 结 束 后 将 A 份 额 的 约 定 收 益 ( 即 大 于 1 元 以 上 的 部 分 ) 以 母 基 金 的 形 式 兑 付 给 投 资 者, 保 证 了 利 息 的 支 付, 定 期 折 算 就 相 当 于 付 息 常 见 的 定 期 折 算 方 式 有 3 种 : 仅 对 A 类 折 算 : 将 A 类 基 金 净 值 超 过 1 的 部 分 折 算 为 母 基 金 份 额 ; A B 母 基 金 均 折 算 : 三 类 净 值 均 归 1, 多 出 部 分 折 为 母 基 金 份 额 ; 以 上 两 种 方 式 混 合 ( 当 B 类 净 值 大 于 1 时, 三 类 均 折 算 ; 否 则 仅 对 A 类 折 算 ) 7 不 定 期 折 算 对 于 A 类 净 值 稳 定 增 长 的 分 级 基 金, 由 于 B 类 净 值 是 母 基 金 净 值 扣 除 A 类 净 值 的 部 分, 存 在 B 类 净 值 小 于 零 的 可 能, 因 此 需 要 不 定 期 折 算 机 制 不 定 期 折 算 分 为 向 下 不 定 期 折 算 和 向 上 不 定 期 折 算 : 下 折 : 当 B 份 额 净 值 跌 至 一 定 阀 值 时 ( 一 般 是 0.25 元 ), 为 了 不 使 B 份 额 净 值 继 续 跌 到 0, 进 而 威 胁 到 A 份 额 的 本 息 安 全, 此 时 发 生 向 下 不 定 期 折 算, 返 还 A 份 额 大 部 分 本 金, 使 A 份 额 不 会 遭 受 本 息 损 失 上 折 : 当 母 基 金 净 值 上 涨 到 一 定 阀 值 时 ( 一 般 为 1.5 元 或 2 元 ), 为 了 使 B 份 额 兑 现 收 益, 将 B 份 额 大 于 1 元 净 值 以 上 的 部 分 以 母 基 金 的 形 式 返 还 投 资 者 实 现 B 份 额 的 收 益 分 配 不 定 期 折 算 方 式 通 常 都 是 3 类 基 金 均 归 1, 多 出 部 分 折 为 母 基 金 净 值 8 到 期 日 分 级 基 金 到 期 之 后, 子 基 金 消 失, 按 净 值 转 化 母 基 金 份 额, 可 以 以 净 值 赎 回 因
此, 子 基 金 折 溢 价 到 到 期 日 将 消 失 并 不 是 所 有 分 级 基 金 都 有 到 期 日 分 级 基 金 下 折 原 理 流 程 和 风 险 什 么 是 分 级 基 金 下 折? 为 了 便 于 净 值 计 算 和 投 资 者 及 时 兑 现 收 益, 使 基 金 资 产 不 至 于 过 度 膨 胀 难 以 运 作, 有 必 要 进 行 定 期 和 不 定 期 折 算 分 级 基 金 设 置 下 折 条 款, 即 当 分 级 B 下 跌 至 某 一 个 水 平 时, 分 级 基 金 整 体 会 触 发 下 折, 大 部 分 股 票 分 级 的 B 份 额 净 值 小 于 0.25 时 进 行 下 折, 下 折 之 后 由 于 资 产 净 值 保 持 恒 定, 投 资 者 账 户 份 额 会 相 应 缩 减 折 算 的 原 则 : 通 常 情 况 下,A B C 净 值 都 归 于 1.0 元, 折 算 前 后 的 资 产 值 保 持 不 变,A:B 比 例 保 持 不 变, 资 金 杠 杆 恢 复 初 始 状 态 分 级 基 金 下 折 原 理 流 程? 以 招 商 中 证 煤 炭 B 份 额 ( 简 称 : 煤 炭 B, 代 码 :150252) 下 折 为 例 ( 假 设 折 算 前 A/B 份 额 均 为 10000 份 ): 7 月 8 日, 基 金 公 司 发 布 可 能 触 发 下 折 的 提 示 性 公 告 7 月 8 日 B 份 额 净 值 为 0.245 元, 触 发 下 折 阀 值 0.250 元 7 月 9 日, 发 布 下 折 公 告, 并 以 当 日 为 折 算 基 准 日 进 行 份 额 折 算 触 发 条 件 :B 份 额 净 值 =0.25 元 ( 但 是 7 月 8 日 B 份 额 市 价 为 0.612 元 ) 7 月 9 日 为 折 算 基 准 日, 折 算 前 B 份 额 净 值 0.323 元,A 份 额 净 值 1.007 元, 母 基 金 C 净 值 0.665 元
折 算 后 A B C 净 值 都 归 于 1.0 元, 折 算 前 后 的 资 产 值 保 持 不 变,A:B 比 例 保 持 不 变, 资 金 杠 杆 恢 复 初 始 状 态 B 份 额 资 产 : 折 算 前 10000 份 B 份 额 0.323 元 净 值, 总 资 产 3230 元 折 算 后 为 3230 份 B 份 额, 每 份 净 值 1.00 元, 总 资 产 3230 元 A 份 额 资 产 : 折 算 前 10000 份 A 份 额 1.007 元 净 值, 总 资 产 10070 元 元 折 算 后 为 3230 份 A 份 额 +6840 份 母 基 金 份 额, 每 份 净 值 1.00 元, 总 资 产 10070 6840 份 母 基 金 份 额 可 通 过 场 内 赎 回 兑 现 利 润, 也 可 以 重 新 按 比 例 分 拆 成 A B 份 额 基 金 资 产 : 折 算 前 20000 份 母 基 金 份 额 0.665 元 净 值, 总 资 产 13300 元 折 算 后 为 13300 份 C 份 额, 每 份 净 值 1.00 元, 总 资 产 13300 元 这 里 : 折 算 前 后 A:B=1:1 保 持 不 变, 但 折 算 后 基 金 规 模 或 许 会 大 幅 度 缩 水, 这 是 因 为 A 份 额 投 资 者 可 以 选 择 赎 回 6840 份 母 基 金 份 额 1.00 元 净 值 =6840 元, 占 A 份 额 投 资 者 原 有 资 金 的 67.9%, 也 就 是 说 通 过 下 折,A 份 额 投 资 者 可 提 前 收 回 67.9% 的 本 金 分 级 基 金 下 折 过 程 有 哪 些 风 险 点? 在 基 金 T 日 已 经 触 发 下 折 之 后, 即 使 T+1 日 的 折 算 基 准 日,B 份 额 涨 停, 下 折 也 不 能 停 止 由 于 这 天 还 能 继 续 交 易, 目 前 行 情 揭 示 方 面 又 没 有 任 何 标 记, 使 得 不 少 不 明 真 相 的 群 众 误 打 误 撞 买 上 这 种 末 日 B, 一 天 就 有 可 能 亏 损 40% 以 上
同 样 以 煤 炭 B 为 例, 折 算 基 准 日 (7 月 9 日 ) 仍 可 进 行 交 易, 当 日 成 交 最 高 价 为 0.665 元, 最 低 成 交 价 为 0.551 元, 而 当 日 B 份 额 净 值 为 0.323 元, 溢 价 区 间 为 170.59%~205.88% 虽 然 当 日 B 份 额 净 值 有 所 回 升, 但 仍 将 继 续 进 行 份 额 折 算 假 设 投 资 者 当 日 买 入 10000 份 分 级 B 份 额, 价 格 区 间 (0.551 元,0.665 元 ), 成 本 为 (5510 元,6650 元 ), 折 算 完 成 后 B 份 额 持 有 者 资 产 市 值 为 3230 元, 考 虑 到 复 牌 首 日 会 补 溢 价 涨 停, 实 际 市 值 为 3553 元, 最 终 损 失 比 例 为 55.08%~87.17% 临 近 折 算 阀 值 时, 为 何 分 级 B 有 很 高 的 溢 价? 一 方 面, 由 于 分 级 B 为 场 内 交 易 份 额, 有 跌 停 板 限 制, 分 级 B 价 格 每 天 最 大 下 跌 幅 度 在 10% 左 右 ; 另 一 方 面, 在 市 场 连 续 下 跌 时, 分 级 B 净 值 持 续 缩 水, 净 值 杠 杆 不 断 放 大, 从 而 促 使 分 级 B 份 额 净 值 加 速 下 跌, 每 天 可 能 有 20% 左 右 的 跌 幅 因 而, 分 级 B 溢 价 不 断 抬 升, 如 果 这 时 候 买 入 将 会 承 担 巨 大 的 溢 价 风 险 对 于 预 期 或 已 经 触 发 下 折 的 分 级 B 基 金, 投 资 者 该 如 何 操 作 呢? 对 于 预 计 触 发 下 折 的 B 份 额 基 金, 投 资 者 应 密 切 关 注 B 份 额 基 金 的 净 值, 而 不 要 被 市 价 蒙 蔽 对 于 预 计 触 发 下 折 的 B 份 额 基 金, 我 们 建 议 卖 出, 卖 不 出 的 买 A 合 并 赎 回, 以 规 避 基 金 下 折 带 来 的 风 险 对 于 已 经 触 发 下 折 的 分 级 B, 一 定 要 卖 出, 即 使 当 日 有 上 涨 也 不 能 买, 避 免 当 前 B 份 额 溢 价 导 致 的 巨 亏