国 防 军 工 证 券 研 究 报 告 板 块 最 新 信 息 增 持 公 司 名 称 股 票 代 码 目 标 价 ( 人 民 币 ) 评 级 中 直 股 份 600038.CH 65.00 买 入 中 航 机 电 002013.CH - 未 有 评 级 光 电 股 份 600184.CH 40.00 买 入 江 南 红 箭 000519.CH - 未 有 评 级 北 方 创 业 600967.CH - 未 有 评 级 四 创 电 子 600990.CH - 未 有 评 级 杰 赛 科 技 002544.CH - 未 有 评 级 国 睿 科 技 600562.CH - 未 有 评 级 卫 士 通 002268.CH - 未 有 评 级 亿 利 达 002686.CH 25.60 买 入 泰 和 新 材 002254.CH - 未 有 评 级 中 航 光 电 002179.CH - 未 有 评 级 海 特 高 新 002023.CH - 未 有 评 级 [Table_Source] 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 以 2015 年 12 月 31 日 当 地 货 币 收 市 价 为 标 准 亿 利 达 : 进 军 军 工 材 料, 打 造 未 来 海 洋 新 材 料 龙 头 20151122( 覆 盖 报 告 ) 光 电 股 份 : 光 电 装 备 行 业 龙 头, 业 绩 增 长 持 续 看 好 20151027( 覆 盖 报 告 ) 菲 利 华 : 业 绩 增 长 超 预 期, 公 司 业 绩 已 入 快 速 上 升 通 道 20151027( 深 度 报 告 ) 机 械 军 工 2015 秋 季 策 略 把 握 国 企 改 革 和 制 造 强 国 两 条 投 资 主 线 20150813( 策 略 报 告 ) 天 上 的 星 星 参 北 斗 北 斗 卫 星 全 球 组 网, 相 关 产 品 推 广 应 用 20150803( 专 题 报 告 ) 航 空 发 动 机 专 题 研 究 低 声 轰 鸣, 蓄 势 待 发 20150703( 专 题 报 告 ) 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 军 民 融 合 渐 入 佳 境, 资 产 注 入 继 续 前 行 2016 年 军 工 行 业 投 资 把 握 三 条 主 线 : 一 军 民 融 合 政 策 推 动 下, 民 参 军 壁 垒 逐 渐 下 降, 推 荐 新 材 料 信 息 化 两 大 军 民 融 合 行 业 方 向 ; 二 国 企 资 产 证 券 化 继 续 兑 现, 重 点 关 注 核 心 军 工 资 产 注 入 预 期 强 烈 或 资 产 证 券 化 率 较 低 的 军 工 集 团 上 市 公 司 标 的 ; 三 国 防 装 备 升 级, 重 大 专 项 启 动 在 即, 看 好 未 来 5-10 年 行 业 持 续 发 展, 推 荐 行 业 龙 头 标 的 支 撑 评 级 的 要 点 军 民 融 合 : 政 策 推 进, 渐 入 佳 境 近 年 来, 我 国 将 军 民 融 合 升 级 到 国 家 战 略 高 度, 政 府 部 门 通 过 一 系 列 政 策 和 手 段, 鼓 励 军 工 技 术 转 民 用, 扩 大 高 科 技 成 果 的 市 场 应 用 空 间 ; 同 时 推 进 军 工 行 业 逐 步 降 低 民 参 军 进 入 门 槛, 鼓 励 民 企 参 与 军 工, 分 享 行 业 增 长 红 利 目 前, 国 内 取 得 军 品 科 研 生 产 许 可 证 的 单 位 共 2,415 家, 其 中 民 营 企 业 984 家, 近 41%, 已 成 为 我 国 军 工 行 业 不 可 分 割 的 一 部 分 从 行 业 角 度 划 分, 基 于 军 民 市 场 未 来 发 展 潜 力 及 现 行 政 策 相 关 热 点 的 考 虑, 我 们 重 点 推 荐 新 材 料 信 息 化 两 大 军 民 融 合 行 业 方 向 资 产 证 券 化 : 涛 声 依 旧, 逐 步 兑 现 自 中 国 重 工 注 入 北 船 集 团 核 心 军 工 资 产 后, 军 工 国 企 的 资 产 注 入 一 直 持 续 不 断 相 关 重 要 资 产 注 入 事 件 往 往 起 到 行 业 板 块 的 整 体 催 化 作 用 2016 年, 我 们 认 为 应 重 点 关 注 核 心 军 工 资 产 注 入 预 期 强 烈 或 者 资 产 证 券 化 率 较 低 的 军 工 集 团 上 市 公 司 由 于 中 航 工 业 8 月 份 宣 布 旗 下 5 家 上 市 公 司 注 资 入 股 成 飞 沈 飞, 若 16 年 成 飞 沈 飞 资 产 注 入 完 成, 相 关 个 股 也 将 有 望 受 益 国 防 装 备 升 级 : 演 习 常 态 化, 新 型 号 装 备 加 速 采 购 我 国 国 防 建 设 已 进 入 加 速 发 展 时 期, 发 动 机 重 大 专 项 启 动 在 即, 国 防 装 备 采 购 总 量 持 续 攀 升, 各 兵 种 新 型 装 备 也 逐 渐 进 入 定 型 放 量 阶 段 我 们 强 烈 看 好 军 工 装 备 未 来 5~10 年 的 增 长, 远 洋 海 军 战 略 空 军 远 程 打 击 超 高 机 动 化 信 息 化 装 备 将 继 续 成 为 装 备 采 购 重 点, 重 点 推 荐 相 关 行 业 龙 头 企 业 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 国 防 军 工 杨 绍 辉 * [Table_Analyser] (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 投 资 咨 询 资 格 编 号 :S1300514080001 * 张 铖 骆 志 伟 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 评 级 面 临 的 主 要 风 险 资 产 注 入 进 程 不 达 预 期 军 民 融 合 政 策 推 进 进 度 不 达 预 期 重 大 专 项 进 展 不 达 预 期 重 点 推 荐 关 注 军 民 融 合 : 1) 新 材 料 : 亿 利 达 泰 和 新 材 康 达 新 材 钢 研 高 纳 抚 顺 特 钢 2) 信 息 化 : 中 航 光 电 海 特 高 新 耐 威 科 技 天 银 机 电 银 河 电 子 资 产 证 券 化 : 光 电 股 份 中 航 机 电 中 航 电 子 中 航 资 本 航 天 科 技 四 创 电 子 国 睿 科 技 卫 士 通 杰 赛 科 技 航 天 长 峰 国 防 装 备 升 级 : 中 直 股 份 中 航 动 力 中 航 飞 机 北 方 创 业 江 南 红 箭 四 创 电 子 国 睿 科 技 中 国 卫 星 航 天 长 峰 航 天 电 子 航 天 发 展 中 国 重 工 天 银 机 电 银 河 电 子
目 录 2015 军 工 板 块 回 顾... 3 军 民 融 合 : 政 策 推 进, 渐 入 佳 境... 5 资 产 证 券 化 : 涛 声 依 旧, 加 速 兑 现... 9 国 防 装 备 升 级 : 演 习 常 态 化, 新 型 号 装 备 加 速 采 购... 15 研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司... 22 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 2
01/15/05 01/15/12 01/15/19 01/15/26 02/15/02 02/15/09 02/15/16 02/15/23 03/15/02 03/15/09 03/15/16 03/15/23 03/15/30 04/15/06 04/15/13 04/15/20 04/15/27 05/15/04 05/15/11 05/15/18 05/15/25 06/15/01 06/15/08 06/15/15 06/15/22 06/15/29 07/15/06 07/15/13 07/15/20 07/15/27 08/15/03 08/15/10 08/15/17 08/15/24 08/15/31 09/15/07 09/15/14 09/15/21 09/15/28 10/15/05 10/15/12 10/15/19 10/15/26 11/15/02 11/15/09 11/15/16 11/15/23 11/15/30 12/15/07 12/15/14 12/15/21 12/15/28 2015 年 军 工 板 块 回 顾 2015 年, 我 国 A 股 市 场 跌 宕 起 伏, 军 工 行 业 在 此 期 间 的 表 现 尤 其 突 出 在 6~8 月 股 指 剧 烈 震 荡 的 时 间 窗 口 里, 军 工 板 块 从 一 路 领 跌, 到 率 先 反 弹, 并 在 9 月 份 反 法 西 斯 70 周 年 阅 兵 的 市 场 情 绪 驱 动 下, 在 8 月 中 下 旬 达 到 大 跌 以 来 的 最 高 峰, 期 间 活 跃 度 超 过 各 个 板 块 指 数 图 表 1. A 股 主 要 指 数 与 航 天 航 空 与 国 防 指 数 全 年 走 势 对 比 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% 航 天 航 空 与 国 防 指 数 沪 深 300 中 小 板 指 创 业 板 指 上 证 综 指 深 证 成 指 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 截 至 12 月 31 日, 万 得 航 天 航 空 与 国 防 指 数 达 到 6,995.65 点, 较 年 初 增 长 42.62%, 远 强 于 上 证 综 指 的 5.63% 深 证 成 指 的 9.93% 沪 深 300 的 2.46%, 低 于 中 小 板 指 的 50.16% 和 创 业 板 指 的 85.29% 图 表 2. 年 内 各 指 数 涨 幅 对 比 指 数 年 内 涨 幅 (%) 上 证 综 指 5.63 深 证 成 指 9.93 沪 深 300 2.46 中 小 板 指 50.16 创 业 板 指 85.29 航 天 航 空 与 国 防 指 数 42.62 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券, 截 至 2015 年 12 月 31 日 资 产 证 券 化 进 程 呈 加 速 态 势 年 内, 中 船 重 工 中 船 工 业 航 天 科 工 航 天 科 技 兵 器 工 业 电 科 集 团 的 部 分 所 属 上 市 公 司 陆 续 公 告 了 相 关 军 工 资 产 证 券 化 的 重 大 重 组 事 件 除 此 之 外, 中 航 工 业 下 属 中 航 资 本 中 航 科 工 中 航 飞 机 中 航 机 电 中 航 电 子 5 家 上 市 公 司 同 时 公 告 注 资 入 股 成 飞 沈 飞 两 大 核 心 航 空 防 务 装 备 企 业, 为 其 下 一 步 资 产 证 券 化 进 一 步 奠 定 资 本 运 作 的 基 础 ; 同 时, 中 航 动 力 成 发 科 技 中 航 动 控 中 航 重 机 相 继 10 月 份 停 牌, 并 公 告 存 在 重 大 资 产 重 组 可 能, 相 关 实 际 控 制 人 将 发 生 变 更, 这 一 事 件 也 进 一 步 预 示 了 中 航 工 业 发 动 机 资 产 剥 离, 成 立 以 航 空 发 动 机 为 主 要 产 品 的 新 军 工 集 团 公 司 的 可 能 性 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 3
图 表 3. 2015 年 军 工 集 团 资 产 证 券 化 事 件 日 期 公 司 所 属 集 团 事 件 2015.01 航 天 工 程 航 天 科 技 IPO 上 市, 每 股 发 行 价 12.52 元, 发 行 不 超 过 8,230 万 股 2015.03 中 船 防 务 船 舶 工 业 购 买 黄 埔 文 冲 100% 股 权 2015.05 航 天 发 展 航 天 科 工 购 买 南 京 长 峰 100% 股 权 2015.06 江 南 红 箭 兵 器 工 业 拟 购 买 中 国 兵 器 工 业 集 团 旗 下 相 关 标 的 资 产 2015.08 杰 赛 科 技 电 子 科 技 拟 收 购 电 子 科 技 集 团 五 家 研 究 所 所 属 的 部 分 资 产 和 十 余 家 企 业 2015.09 四 创 电 子 电 子 科 技 拟 收 购 公 司 控 股 股 东 38 所 全 资 子 公 司 安 徽 博 微 长 安 电 子 有 限 公 司 等 资 产 2015.09 航 天 电 子 航 天 科 技 拟 购 买 航 天 时 代 航 天 电 工 等 航 天 科 技 集 团 资 产 2015.09 航 天 科 技 航 天 科 工 拟 收 购 航 天 科 工 三 院 下 属 International Electronics & EngineeringS.A. 和 All Circuits S.A.S. 2015.10 中 航 动 力 中 航 动 控 成 发 科 技 拟 在 制 定 中 航 工 业 下 属 航 空 发 动 机 相 关 企 ( 事 ) 业 单 位 业 务 的 重 组 整 合 中 航 工 业 中 航 重 机 方 案, 中 航 工 业 预 计 不 再 成 为 公 司 的 实 际 控 制 人 2015.10 北 方 国 际 兵 器 工 业 拟 购 买 中 国 北 方 工 业 公 司 及 其 控 股 子 公 司 持 有 的 北 京 奥 信 化 工 科 技 发 展 有 限 公 司 等 公 司 2015.10 北 方 创 业 兵 器 工 业 拟 购 买 一 机 集 团 主 要 资 产 及 负 债 北 方 机 械 100% 股 权 山 西 风 雷 钻 具 100% 股 权 和 秦 皇 岛 风 雷 钻 具 100% 股 权 2015.11 航 天 发 展 航 天 科 工 拟 收 购 航 天 科 工 系 统 仿 真 科 技 ( 北 京 ) 有 限 公 司 80%-100% 股 权 2015.11 风 帆 股 份 船 舶 重 工 拟 向 中 船 重 工 集 团 及 相 关 方 购 买 资 产, 总 金 额 138.7 亿 元 2015.11 中 航 资 本 中 航 工 业 拟 购 买 中 航 租 赁 30.95% 股 权 中 航 信 托 16.82% 股 权 中 航 证 券 28.29% 股 权 2015.11 航 天 通 信 航 天 科 工 购 买 智 慧 海 派 的 51% 股 权 和 江 苏 捷 诚 ( 航 天 科 工 持 股 ) 合 计 36.9% 的 股 权 资 料 来 源 : 万 得 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 4
军 民 融 合 : 政 策 推 进, 渐 入 佳 境 我 国 军 民 融 合 已 进 入 深 度 发 展 时 期 随 着 十 八 大 召 开, 会 议 报 告 将 军 民 融 合 提 升 到 国 家 战 略 高 度 后, 我 国 军 民 融 合 正 式 迈 入 深 度 发 展 时 期 综 合 国 内 军 民 融 合 发 展 历 程, 我 国 目 前 已 经 历 四 个 发 展 时 期 : 1) 第 一 时 期 为 改 革 开 放 前 ( 上 世 纪 80 年 代 前 ), 军 民 融 合 处 于 探 索 时 期, 国 家 在 方 针 上 定 为 平 战 结 合, 军 民 结 合, 以 军 为 主, 寓 军 于 民, 相 关 军 工 行 业 以 国 有 企 业 为 主, 其 中 国 防 科 技 工 业 民 品 占 比 不 足 10% 2) 第 二 阶 段 为 改 革 开 放 后 至 上 世 纪 九 十 年 代 末, 政 府 工 作 重 心 优 先 经 济 建 设, 军 工 行 业 开 始 实 施 大 规 模 军 转 民, 民 品 占 比 迅 速 提 高 到 1999 年 77% 3) 第 三 阶 段 为 2000 年 初 至 十 八 大 前, 初 步 建 立 了 小 核 心 大 协 作 寓 军 于 民 的 国 防 科 研 生 产 体 系, 由 军 民 结 合 迈 向 军 民 融 合, 核 心 重 要 能 力 立 足 军 工 配 套 能 力 立 足 国 民 经 济 的 格 局 初 步 显 现 4) 第 四 阶 段 为 十 八 大 后, 我 国 首 次 将 军 民 融 合 上 升 为 国 家 战 略, 提 出 加 快 形 成 多 领 域 全 要 素 高 效 益 的 军 民 融 合 发 展 格 局 图 表 4. A 股 主 要 指 数 与 航 天 航 空 与 国 防 指 数 全 年 走 势 对 比 改 革 开 放 20 世 纪 90 年 代 末 十 八 大 会 议 第 一 阶 段 第 二 阶 段 第 三 阶 段 第 四 阶 段 制 定 平 战 结 合, 军 民 结 合, 以 军 为 主, 寓 军 于 民 方 针, 国 防 科 技 工 业 民 品 的 所 占 比 重 尚 不 足 10% 工 作 重 心 转 移 到 经 济 建 设 上, 国 防 科 技 工 业 贯 彻 军 民 结 合 平 战 结 合 军 品 优 先 以 民 养 军 的 方 针, 开 始 实 施 大 规 模 军 转 民, 军 工 集 团 民 品 产 值 比 重 提 高 到 1999 年 的 77%, 原 有 的 一 些 军 工 企 业 退 出 了 军 品 领 域 深 入 贯 彻 军 民 结 合 寓 军 于 民 方 针, 初 步 建 立 了 小 核 心 大 协 作 寓 军 于 民 的 国 防 科 研 生 产 体 系, 由 军 民 结 合 迈 向 军 民 融 合, 核 心 重 要 能 力 立 足 军 工 配 套 能 力 立 足 国 民 经 济 的 格 局 初 步 显 现 把 推 动 军 民 融 合 深 度 发 展 作 为 深 化 国 防 和 军 队 改 革 的 三 大 任 务 之 一, 从 战 略 高 度 和 发 展 全 局, 把 军 民 融 合 发 展 上 升 为 国 家 战 略, 提 出 加 快 形 成 多 领 域 全 要 素 高 效 益 的 军 民 融 合 发 展 格 局, 国 防 科 技 工 业 发 展 由 初 步 融 合 进 入 深 度 融 合 的 历 史 新 时 期 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 银 国 际 证 券 民 参 军 制 度 框 架 已 初 步 形 成 当 前 我 国 民 参 军 领 域 已 初 步 形 成 了 涵 盖 顶 层 法 规 实 施 办 法 以 及 承 制 目 录 三 位 一 体 的 制 度 框 架 其 中 顶 层 法 规 提 供 民 参 军 的 基 本 遵 循, 实 施 办 法 明 确 具 体 细 则, 承 制 目 录 用 于 遴 选 企 业 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 5
图 表 5. 我 国 民 参 军 制 度 设 计 概 览 表 序 号 名 称 颁 布 时 间 所 属 层 次 1 中 华 人 民 共 和 国 国 防 法 1997 年 3 月 2 中 华 人 民 共 和 国 政 府 采 购 法 2002 年 6 月 顶 层 法 规 3 中 国 人 民 解 放 军 装 备 采 购 条 例 2002 年 11 月 4 关 于 大 力 发 展 国 防 科 技 工 业 民 用 产 业 的 指 导 意 见 2007 年 3 月 关 于 非 公 有 制 经 济 参 与 国 防 科 技 工 业 建 设 的 指 导 5 2007 年 3 月 意 见 实 施 办 法 6 武 器 装 备 科 研 生 产 许 可 实 施 办 法 2010 年 5 月 7 关 于 建 立 和 完 善 军 民 结 合 寓 军 于 民 武 器 装 备 科 研 生 产 体 系 的 若 干 意 见 2010 年 10 月 8 中 国 人 民 解 放 军 装 备 诚 挚 单 位 名 录 2006 年 8 月 9 中 国 人 民 解 放 军 装 备 诚 挚 单 位 名 录 2011 年 6 月 承 制 目 录 资 料 来 源 : 中 国 军 民 融 合 发 展 报 告 2014, 中 银 国 际 证 券 民 企 已 成 为 军 工 行 业 重 要 组 成 部 分 目 前, 我 国 国 内 取 得 军 品 科 研 生 产 许 可 证 的 单 位 共 2,415 家, 其 中 传 统 军 工 单 位 只 有 773 家, 仅 占 32%; 民 口 单 位 已 有 1,642 家, 占 比 68%, 其 中 民 营 企 业 984 家, 近 41% 中 科 院 系 统 70 多 个 研 究 所 国 内 一 批 高 校 和 民 口 科 研 单 位 承 担 了 大 量 基 础 关 键 技 术 攻 关 和 材 料 基 础 件 的 配 套 民 企 已 成 为 军 工 行 业 不 可 替 代 的 重 要 组 成 部 分 图 表 6. 军 品 研 制 单 位 分 布 比 例 民 营 企 业, 984, 41% 传 统 军 工 单 位, 773, 32% 民 口 国 企, 658, 27% 资 料 来 源 : 军 民 融 合 论 坛 主 题 发 言 报 告, 中 银 国 际 证 券 全 军 武 器 装 备 采 购 信 息 网 正 式 上 线, 民 参 军 提 速 自 2015 年 1 月 起, 由 中 国 人 民 解 放 军 总 装 备 部 主 办 的 全 军 武 器 装 备 采 购 信 息 网 ( 以 下 简 称 网 站 ) 官 方 网 站 正 式 上 线 该 网 站 是 武 器 装 备 采 购 需 求 信 息 的 权 威 发 布 平 台 优 势 企 业 产 品 技 术 的 汇 集 渠 道 引 导 民 参 军 的 重 要 服 务 窗 口 截 至 9 月 10 日, 已 有 近 7,000 家 企 业 在 网 站 注 册,3,000 余 家 企 业 完 成 认 证, 提 交 产 品 自 荐 信 息 2,800 余 条 ; 军 队 装 备 采 购 部 门 累 计 发 布 装 备 采 购 需 求 信 息 1,800 余 条, 招 标 项 目 90 余 项 ; 认 证 企 业 提 出 对 接 申 请 近 3,800 条,765 条 已 成 功 对 接 同 时, 信 息 网 还 详 细 列 出 了 民 参 军 的 重 要 信 息 法 规, 为 民 企 参 与 军 工 提 供 了 可 以 参 考 的 具 体 指 导 意 见 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 6
图 表 7. 民 参 军 重 要 政 策 法 规 时 间 政 府 部 门 措 施 意 见 及 政 策 法 规 2014 年 总 装 备 部 关 于 加 快 吸 纳 优 势 民 营 企 业 进 入 武 器 装 备 科 研 生 产 和 维 修 领 域 的 措 施 意 见 2014 年 总 装 备 部 竞 争 性 装 备 采 购 管 理 规 定 2014 年 财 政 部 和 国 家 税 务 总 局 财 政 部 国 家 税 务 总 局 关 于 军 品 增 值 税 政 策 的 通 知 2015 年 总 装 备 部 新 颁 布 了 中 国 人 民 解 放 军 装 备 承 制 单 位 资 格 审 查 管 理 规 定 2015 年 总 装 备 部 装 备 采 购 合 同 履 行 监 督 工 作 管 理 暂 行 规 定 资 料 来 源 : 全 军 武 器 装 备 采 购 信 息 网, 中 银 国 际 证 券 军 转 民 业 绩 丰 厚 目 前, 在 国 家 推 动 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 的 20 项 重 大 工 程 中, 国 防 科 技 工 业 就 涉 及 9 项 尤 其 在 核 电 卫 星 应 用 通 用 飞 机 大 型 液 化 气 船 汽 车 发 动 机 等 领 域, 取 得 了 重 要 的 民 用 领 域 应 用 推 进 作 用 图 表 8. 战 略 新 兴 产 业 7 大 领 域 及 20 大 重 点 工 程 节 能 环 保 行 业 新 一 代 信 息 技 术 行 业 生 物 行 业 战 略 新 兴 产 业 1 重 大 节 能 技 术 与 装 备 产 业 化 工 程 2 重 大 环 保 技 术 装 备 及 产 品 产 业 化 示 范 工 程 3 重 要 资 源 循 环 利 用 工 程 4 宽 带 中 国 工 程 5 高 性 能 集 成 电 路 工 程 6 新 型 平 板 显 示 工 程 7 物 联 网 和 云 计 算 工 程 8 信 息 惠 民 工 程 9 蛋 白 类 等 生 物 药 物 和 疫 苗 工 程 10 高 性 能 医 学 诊 疗 设 备 工 程 11 生 物 育 种 工 程 12 生 物 基 材 料 工 程 高 端 装 备 制 造 行 业 新 能 源 行 业 新 材 料 行 业 新 能 源 汽 车 行 业 13 航 空 装 备 工 程 14 空 间 基 础 设 施 工 程 15 先 进 轨 道 交 通 装 备 及 关 键 部 件 工 程 16 海 洋 工 程 装 备 工 程 17 智 能 制 造 装 备 工 程 18 新 能 源 集 成 应 用 工 程 19 关 键 材 料 升 级 换 代 工 程 20 新 能 源 汽 车 工 程 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 银 国 际 证 券 定 期 发 布 军 转 民 民 参 军 目 录, 推 动 军 民 融 合 对 接 目 前, 军 转 民 目 录 民 参 军 目 录 在 每 年 第 4 个 季 度 以 工 信 部 办 公 厅 文 件 形 式 正 式 对 外 发 布 从 对 2011 年 2012 年 军 转 民 和 民 参 军 目 录 的 应 用 评 估 情 况 看 : 在 两 个 年 度 军 转 民 目 录 中, 有 80 家 单 位 的 118 项 技 术 成 果 在 近 700 家 企 业 得 到 转 化 应 用, 签 订 合 同 1,300 多 项, 总 金 额 约 160 亿 元 在 两 个 年 度 民 参 军 目 录 中, 超 过 44% 的 入 编 单 位 和 14% 的 入 编 技 术 产 品 实 现 参 军, 军 品 合 同 额 增 长 近 15 亿 元 两 个 目 录 在 拓 宽 军 民 用 技 术 信 息 沟 通 渠 道 方 面 成 效 显 著, 在 培 育 军 民 结 合 特 色 产 业, 引 导 民 参 军 方 面 的 作 用 初 现 端 倪 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 7
2015 军 转 民 推 广 目 录 涵 盖 九 个 方 向 目 录 涵 盖 了 公 共 安 全 智 能 制 造 应 急 求 救 节 能 环 保 动 力 与 传 动 核 技 术 应 用 航 天 技 术 应 用 通 用 航 空 海 洋 工 程 装 备 等 9 个 专 业 领 域, 共 150 项 军 转 民 技 术 成 果 2015 民 参 军 推 广 目 录 重 点 在 海 洋 装 备 目 录 主 要 针 对 海 军 装 备 建 设 需 求, 重 点 围 绕 新 型 船 舶 机 电 设 备 水 下 无 人 潜 航 器 新 型 船 舶 功 能 材 料 新 型 舰 船 材 料 新 型 船 舶 能 源 新 型 电 子 信 息 技 术 新 型 船 舶 制 造 技 术 减 震 降 噪 技 术 船 舶 控 制 和 综 合 测 试 技 术 等 领 域, 面 向 全 国 民 用 企 业 科 研 机 构 和 高 校 等, 采 集 具 有 自 主 知 识 产 权 的 高 新 技 术 及 优 势 产 品 信 息 投 资 建 议 目 前 A 股 中, 军 民 融 合 公 司 标 的 较 多 对 于 标 的 筛 选, 我 们 遵 循 以 下 原 则 进 行 筛 选 : 1 主 业 具 有 行 业 优 势 2 军 民 业 务 具 备 核 心 技 术 优 势 3 军 工 订 单 确 定 同 时, 结 合 我 们 对 国 防 装 备 发 展 方 向 新 型 装 备 升 级 关 键 技 术 领 域 的 认 识, 以 及 民 用 领 域 应 用 推 广 空 间 和 政 策 导 向, 我 们 强 烈 推 荐 新 材 料 电 子 信 息 化 两 个 军 民 融 合 重 点 子 行 业 领 域 的 相 关 标 的, 具 体 推 荐 关 注 股 票 如 下 : 1) 新 材 料 : 亿 利 达 泰 和 新 材 康 达 新 材 钢 研 高 纳 抚 顺 特 钢 2) 电 子 信 息 化 : 中 航 光 电 海 特 高 新 耐 威 科 技 天 银 机 电 银 河 电 子 图 表 9. 军 民 融 合 标 的 估 值 表 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 ( 人 民 币, 元 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 002686.CH 亿 利 达 17.62 72.60 0.30 0.27 0.35 0.47 58.13 65.94 49.93 37.40 002254.CH 泰 和 新 材 15.89 97.06 0.30 0.21 0.25 0.33 53.48 77.10 62.73 48.62 002669.CH 康 达 新 材 29.35 58.70 0.35 0.56 0.82 1.09 83.98 52.60 35.74 27.05 300034.CH 钢 研 高 纳 26.20 83.92 0.35 0.37 0.45 0.55 75.61 71.33 57.76 47.85 600399.CH 抚 顺 特 钢 9.37 121.81 0.09 0.18 0.27 0.40 103.77 51.51 34.39 23.20 002179.CH 中 航 光 电 37.96 228.71 0.73 0.93 1.24 1.70 51.81 40.83 30.52 22.28 002023.CH 海 特 高 新 18.34 138.80 0.47 0.16 0.27 0.44 39.12 115.64 68.31 42.11 300456.CH 耐 威 科 技 103.20 86.69 0.86 0.77 0.97 1.17 120.53 134.03 106.39 88.21 300342.CH 天 银 机 电 46.00 92.00 0.46 0.66 0.91 1.15 101.08 69.39 50.59 39.91 002519.CH 银 河 电 子 23.75 135.27 0.44 0.45 0.64 0.82 54.60 52.26 36.83 28.91 平 均 72.66 53.15 40.37 资 料 来 源 : 万 得 中 银 国 际 证 券, 以 2015 年 12 月 31 日 收 市 价 为 标 准 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 8
资 产 证 券 化 : 涛 声 依 旧, 加 速 兑 现 资 产 证 券 化 加 速 进 行 08 年 至 今, 军 工 集 团 在 国 内 A 股 中 的 资 产 证 券 化 运 作 共 计 32 次 ( 不 包 括 注 入 失 败 外 延 并 购 或 未 纰 漏 具 体 方 案 的 案 例 ), 其 中 15 年 达 到 14 次, 占 比 43.75% 从 范 围 来 看,15 年 各 军 工 集 团 全 面 开 花, 打 破 了 中 航 工 业 多 年 来 在 资 产 证 券 化 方 向 上 一 枝 独 秀 的 局 面, 其 中 兵 器 工 业 4 次, 电 子 科 技 航 天 科 工 航 天 科 技 各 3 次, 中 航 工 业 2 次 中 船 重 工 1 次, 资 产 证 券 化 率 较 低 的 军 工 集 团 有 明 显 加 速 的 趋 势 我 们 预 测,16 年 这 一 趋 势 将 继 续 保 持 下 去 图 表 10. 08~15 年 军 工 资 产 证 券 化 事 件 统 计 20 16 15 10 13 10 5 5 4 3 2 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 兵 器 工 业 兵 器 装 备 中 航 工 业 中 船 重 工 中 船 工 业 航 天 科 技 航 天 科 工 电 子 科 技 年 总 计 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 9
图 表 11. 2008 年 至 2015 年 军 工 集 团 A 股 上 市 公 司 资 产 证 券 化 事 件 ( 不 包 括 外 延 并 购 或 未 纰 漏 具 体 方 案 的 案 例 ) 股 票 代 码 公 司 简 称 所 属 集 团 首 次 公 告 资 产 证 券 化 事 件 完 成 时 间 600435.CH 北 方 导 航 兵 器 工 业 2008 年 5 月 注 入 华 北 光 学 的 军 品 二 三 四 级 配 套 产 品 及 军 民 两 用 技 术 产 品 业 务 注 入 资 产 总 额 12.35 亿 元 2008 年 12 月 002246.CH 北 化 股 份 兵 器 工 业 2008 年 6 月 中 小 企 业 板 上 市 002265.CH 西 仪 股 份 兵 器 装 备 2008 年 8 月 中 小 企 业 板 上 市 002268.CH 卫 士 通 电 子 科 技 2008 年 8 月 中 小 企 业 板 上 市 600184.CH 光 电 股 份 兵 器 工 业 2008 年 11 月 注 入 西 光 集 团 拥 有 的 防 务 标 的 天 达 光 伏 注 入 资 产 总 额 6.56 亿 元 2010 年 10 月 000738.CH 中 航 动 控 中 航 工 业 2009 年 1 月 注 入 长 航 液 控 西 控 公 司 贵 州 红 林 北 京 长 空 等 中 航 工 业 航 空 发 动 机 控 制 系 统 业 务 2010 年 9 月 600523.CH 贵 航 股 份 中 航 工 业 2009 年 2 月 因 标 的 公 司 业 绩 注 入 贵 航 集 团 所 持 有 的 风 雷 公 司 100% 股 权 及 天 义 电 器 100% 下 滑, 方 案 于 股 权 和 盖 克 机 电 所 持 有 的 中 航 标 100% 的 股 权 2010 年 终 止 600765.CH 中 航 重 机 中 航 工 业 2009 年 3 月 拟 向 中 航 工 业 集 团 贵 航 ( 集 团 ) 公 司 惠 阳 螺 旋 桨 公 司 因 新 能 源 行 业 下 美 腾 风 能 ( 香 港 ) 发 行 股 票 购 买 其 所 持 新 能 源 投 资 公 司 30.7% 行, 目 前 方 案 已 股 权 惠 腾 公 司 80% 股 权 安 吉 精 铸 公 司 100% 股 权 贵 航 ( 集 终 止 团 ) 公 司 拟 出 售 的 土 地 600562.CH 国 睿 科 技 电 子 科 技 2009 年 6 月 通 过 资 产 臵 换 和 非 公 开 发 行 股 份 购 买 的 方 式 收 购 恩 瑞 特 100% 股 权 国 睿 兆 伏 100% 股 权 2013 年 6 月 600760.CH 中 航 黑 豹 中 航 工 业 2009 年 6 月 注 入 安 徽 开 乐 柳 州 乘 龙 上 航 特 等 专 用 汽 车 及 其 零 部 件 业 务 2010 年 9 月 600316.CH 洪 都 航 空 中 航 工 业 2009 年 7 月 向 中 航 科 工 及 洪 都 公 司 发 行 股 份, 购 买 洪 都 公 司 飞 机 业 务 及 相 关 资 产 2010 年 9 月 600148.CH 长 春 一 东 兵 器 工 业 2009 年 10 月 注 入 大 华 公 司 95.35% 股 权 制 动 器 厂 的 全 部 经 营 性 资 产 和 负 债 以 及 蓬 翔 公 司 85% 股 权 000768.CH 中 航 飞 机 中 航 工 业 2009 年 12 月 注 入 陕 飞 集 团 公 司 中 航 起 中 航 制 动 和 西 飞 集 团 公 司 航 空 业 务 2012 年 601989.CH 中 国 重 工 中 船 重 工 2009 年 12 月 2009 年 12 月 16 日 主 板 上 市 中 船 重 工 集 团 将 重 组 改 制 后 的 下 属 12 家 二 级 公 司 100% 的 股 权 4 家 研 究 所 持 有 的 下 属 9 家 公 司 股 权 以 及 研 究 所 6 个 业 务 单 元 的 经 营 性 资 产 及 业 务 注 入 上 市 公 司 600765.CH 中 航 重 机 中 航 工 业 2009 年 12 月 竞 购 收 购 陕 西 宏 远 航 空 锻 造 有 限 责 任 公 司 100% 股 权 2009 年 12 月 002368.CH 太 极 股 份 电 子 科 技 2010 年 3 月 中 小 企 业 板 上 市 002163.CH 中 航 三 鑫 中 航 工 业 2010 年 4 月 注 入 幕 墙 设 计 制 造 工 程 特 种 玻 璃 等 业 务 2011 年 10 月 002405.CH 四 维 图 新 航 天 科 技 2010 年 5 月 中 小 企 业 板 上 市 002415.CH 海 康 威 视 电 子 科 技 2010 年 5 月 中 小 企 业 板 上 市 002419.CH 天 虹 商 场 中 航 工 业 2010 年 6 月 中 小 企 业 板 上 市 002423.CH 中 原 特 钢 兵 器 装 备 2010 年 6 月 中 小 企 业 板 上 市 600391.CH 成 发 科 技 中 航 工 业 2010 年 7 月 非 公 开 发 行 股 份 向 购 买 成 发 公 司 航 空 发 动 机 相 关 业 务 资 产 2012 年 4 月 601989.CH 中 国 重 工 中 船 重 工 2010 年 7 月 注 入 剥 离 核 心 军 品 总 装 业 务 后 的 大 船 重 工 渤 船 重 工 以 及 北 船 重 工 山 船 重 工 等 共 4 家 船 舶 企 业 2011 年 2 月 600855.CH 航 天 长 峰 航 天 科 工 2010 年 7 月 注 入 航 天 科 工 防 御 院 持 有 的 改 制 后 的 长 峰 集 团 安 保 科 技 系 统 业 务 注 入 资 产 总 额 3.20 亿 元 2011 年 12 月 600372.CH 中 航 电 子 中 航 工 业 2010 年 8 月 注 入 千 山 航 电 兰 州 飞 控 等 6 家 公 司 航 空 电 子 业 务 2011 年 5 月 600893.CH 中 航 动 力 中 航 工 业 2010 年 8 月 注 入 中 航 工 业 集 团 黎 明 南 方 黎 阳 晋 航 吉 发 贵 动 三 叶 公 司 股 权 和 西 航 集 团 与 航 空 发 动 机 科 研 总 装 试 车 业 务 2014 年 7 月 相 关 资 产 及 负 债 96 亿 元 300114.CH 中 航 电 测 中 航 工 业 2010 年 8 月 创 业 板 上 市 002013.CH 中 航 机 电 中 航 工 业 2010 年 10 月 定 向 发 行 约 2.5 亿 股 购 买 发 行 对 象 共 同 持 有 的 七 家 公 司 100% 股 权, 分 别 是 : 庆 安 集 团 有 限 公 司 陕 西 航 空 电 气 有 限 责 任 公 司 郑 州 飞 机 装 备 有 限 责 任 公 司 四 川 凌 峰 航 空 液 压 机 械 2012 年 12 月 有 限 公 司 贵 阳 航 空 电 机 有 限 公 司 四 川 泛 华 航 空 仪 表 电 器 有 限 公 司 四 川 航 空 工 业 川 西 机 器 有 限 责 任 公 司 002544.CH 杰 赛 科 技 电 子 科 技 2011 年 1 月 中 小 企 业 板 上 市 600150.CH 中 国 船 舶 中 船 工 业 2011 年 3 月 以 非 公 开 发 行 股 票 的 部 分 募 集 资 金 用 于 收 购 中 船 集 团 持 有 的 广 州 中 船 龙 穴 造 船 有 限 公 司 60% 的 股 权 宝 钢 集 团 持 有 的 龙 穴 造 船 30% 股 权 中 国 海 运 持 有 的 龙 穴 造 船 10% 股 权 2011 年 6 月 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 10
续 图 表 11. 2008 年 至 2015 年 军 工 集 团 A 股 上 市 公 司 资 产 证 券 化 事 件 ( 不 包 括 外 延 并 购 或 未 纰 漏 具 体 方 案 的 案 例 ) 股 票 代 码 公 司 简 称 所 属 集 团 首 次 公 告 资 产 证 券 化 事 件 完 成 时 间 002190.CH 成 飞 集 成 中 航 工 业 2011 年 7 月 非 公 开 发 行 股 份 增 资 中 航 锂 电 池, 实 现 绝 对 控 股 2012 年 6 月 601989.CH 中 国 重 工 中 船 重 工 2011 年 11 月 发 行 可 转 债, 注 入 剥 离 核 心 军 品 总 装 业 务 后 的 武 船 重 工 以 及 其 他 5 家 全 资 子 公 司 ( 河 柴 重 工 平 阳 重 工 中 南 装 备 江 峡 船 机 衡 山 机 械 ) 和 中 船 重 工 船 舶 设 计 研 究 中 心 有 限 公 司 2012 年 3 月 部 分 股 权 002179.CH 中 航 光 电 中 航 工 业 2012 年 5 月 向 母 公 司 中 国 航 空 科 技 工 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 份, 募 集 资 金 25,000 万 元 2012 年 11 月 600038.CH 中 直 股 份 中 航 工 业 2012 年 5 月 注 入 直 升 机 公 司 持 有 的 昌 飞 零 部 件 100% 股 权 惠 阳 公 司 100% 股 权 和 天 津 公 司 100% 股 权, 中 航 科 工 持 有 的 昌 河 航 空 100% 股 权 以 及 哈 飞 集 团 拥 有 的 直 升 机 零 部 件 生 产 相 关 的 资 2013 年 10 月 产, 包 括 房 屋 土 地 设 备 等 000625.CH 长 安 汽 车 兵 器 装 备 2012 年 9 月 以 自 筹 资 金 收 购 中 国 长 安 汽 车 集 团 股 份 有 限 公 司 所 持 有 的 长 安 标 致 雪 铁 龙 汽 车 有 限 公 司 50% 股 权 2012 年 12 月 601989.CH 中 国 重 工 中 船 重 工 2013 年 5 月 注 入 大 船 重 工 和 武 船 重 工 的 超 大 型 水 面 舰 艇 总 装 业 务, 实 现 了 核 心 军 工 资 产 整 体 上 市 2014 年 1 月 300114.CH 中 航 电 测 中 航 工 业 2013 年 6 月 注 入 汉 中 一 零 一 100% 的 股 权, 非 公 开 发 行 股 份 配 套 融 资 不 超 过 1.30 亿 元 2014 年 12 月 000625.CH 长 安 汽 车 兵 器 装 备 2014 年 3 月 以 自 筹 资 金 收 购 中 国 长 安 汽 车 集 团 股 份 有 限 公 司 所 持 有 的 合 肥 长 安 汽 车 有 限 公 司 100% 股 权 2014 年 5 月 002268.CH 卫 士 通 电 子 科 技 2014 年 3 月 向 三 十 所 国 信 安 蜀 祥 创 投 发 行 股 份 收 购 其 持 有 的 三 零 盛 安 93.98% 的 股 权 三 零 瑞 通 94.41% 的 股 权 三 零 嘉 微 85.74% 2014 年 10 月 的 股 权 三 十 所 北 京 房 产 600850.CH 华 东 电 脑 电 子 科 技 2014 年 7 月 拟 通 过 发 行 股 份 和 支 付 现 金 方 式 收 购 柏 飞 电 子 和 华 存 数 据 2015 年 8 月 25 日 100% 股 权 以 及 华 讯 网 存 95% 股 权 中 止 拟 购 买 中 航 复 材 100% 股 权 优 材 京 航 100% 股 权 和 优 材 百 慕 600862.CH 南 通 科 技 航 天 工 业 集 100% 股 权, 作 价 17.67 亿 元 ; 公 司 原 控 股 股 东 向 中 航 高 科 无 2014 年 9 月 团 偿 划 转 其 持 有 的 上 市 公 司 23.85% 股 份 ; 公 司 将 全 资 子 公 司 通 能 精 机 100% 股 权 出 售 给 南 通 产 控 002190.CH 成 飞 集 成 中 航 工 业 2014 年 11 月 定 向 发 行 股 份, 购 买 沈 飞 集 团 100% 股 权 成 飞 集 团 100% 股 2014 年 12 月 终 止 权 及 洪 都 科 技 100% 股 权 000065.CH 北 方 国 际 兵 器 工 业 2015 年 1 月 拟 发 行 股 份 购 买 北 京 奥 信 化 工 科 技 发 展 有 限 公 司 等 公 司 的 股 权 603698.CH 航 天 工 程 航 天 科 技 2015 年 1 月 主 板 上 市 600685.CH 中 船 防 务 中 船 工 业 2015 年 3 月 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 方 式 购 买 中 船 集 团 持 有 的 黄 埔 文 冲 100% 股 权, 作 价 45.36 亿 元, 以 发 行 股 份 方 式 购 买 扬 州 科 进 持 有 的 相 关 造 船 资 产, 作 价 9.68 亿 元 向 南 京 长 峰 全 体 股 东 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 南 京 长 峰 的 000547.CH 航 天 发 展 航 天 科 工 2015 年 5 月 100% 股 权, 总 价 16.21 亿 元 ; 同 时, 公 司 向 航 天 科 工 集 团 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 主 要 用 于 与 本 次 重 组 标 的 公 司 2015 年 6 月 主 业 相 关 的 建 设 项 目 投 资 600677.CH 航 天 通 信 航 天 科 工 2015 年 5 月 拟 分 别 向 邹 永 杭 朱 汉 坤 张 奕 万 和 宜 家 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 智 慧 海 派 的 51% 股 权 ; 向 航 天 科 工 和 徐 忠 俊 等 12 名 江 苏 捷 诚 自 然 人 股 东 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 江 苏 捷 诚 合 计 2015 年 12 月 36.92876% 的 股 权 000519.CH 江 南 红 箭 兵 器 工 业 2015 年 7 月 拟 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 向 豫 西 工 业 集 团 购 买 其 持 有 的 红 阳 机 电 100% 股 权 北 方 向 东 100% 股 权 北 方 红 宇 100% 股 权 红 宇 专 汽 100% 股 权 ; 向 山 东 工 业 集 团 购 买 其 持 有 的 北 方 滨 海 100% 股 权 ; 向 江 北 机 械 购 买 其 持 有 的 江 机 特 种 100% 股 权 本 次 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 实 施 完 成 后, 标 的 公 司 将 成 为 上 市 公 司 的 全 资 子 公 司 002544.CH 杰 赛 科 技 电 子 科 技 2015 年 8 月 拟 筹 划 重 大 事 该 事 项 涉 及 收 购 北 京 中 网 华 通 设 计 咨 询 有 限 公 司 股 权 中 华 通 信 系 统 有 限 责 任 公 司 位 于 北 京 丰 台 区 南 四 环 西 路 188 号 二 区 的 房 产 及 其 通 信 行 业 互 联 网 相 关 的 资 产, 开 展 项 目 投 建 设 并 配 套 募 集 金 600990.CH 四 创 电 子 电 子 科 技 2015 年 9 月 收 购 华 东 电 子 工 程 研 究 所 持 有 的 博 微 长 安 100% 股 权, 并 募 集 配 套 资 金 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 11
续 图 表 11. 2008 年 至 2015 年 军 工 集 团 A 股 上 市 公 司 资 产 证 券 化 事 件 ( 不 包 括 外 延 并 购 或 未 纰 漏 具 体 方 案 的 案 例 ) 股 票 代 码 公 司 简 称 所 属 集 团 首 次 公 告 资 产 证 券 化 事 件 完 成 时 间 000901.CH 航 天 科 技 航 天 科 工 2015 年 9 月 拟 筹 划 重 大 资 产 重 组 事 项 收 购 IEE 公 司 和 AC 公 司 的 持 股 型 公 司 股 东 的 部 分 股 东 权 益 600967.CH 北 方 创 业 兵 器 工 业 2015 年 10 月 合 计 作 价 77.08 亿 元 收 购 控 股 股 东 一 机 集 团 主 要 经 营 性 资 产 及 负 债 及 其 旗 下 北 方 机 械 100% 股 权 山 西 风 雷 钻 具 100% 股 权 和 秦 皇 岛 风 雷 钻 具 100% 股 权 600151.CH 航 天 机 电 航 天 科 技 2015 年 10 月 拟 通 过 产 权 交 易 所 摘 牌 收 购 上 航 工 业 所 持 有 的 神 舟 电 力 96.03% 股 权 002246.CH 北 化 股 份 兵 器 工 业 2015 年 11 月 拟 收 购 西 安 北 方 惠 安 化 学 工 业 有 限 公 司 持 有 上 海 惠 广 精 细 化 工 有 限 公 司 52% 股 权 及 海 外 某 公 司 持 有 的 甲 纤 企 业 50% 股 权, 同 时 募 集 部 分 配 套 资 金 600072.CH 钢 构 工 程 中 船 工 业 2015 年 11 月 拟 向 中 船 集 团 发 行 股 份 购 买 中 船 集 团 持 有 的 中 船 九 院 100% 股 权, 向 常 熟 聚 沙 发 行 股 份 购 买 常 熟 聚 沙 持 有 的 常 熟 梅 李 20% 股 权 ; 600482.CH 风 帆 股 份 中 船 重 工 2015 年 12 月 拟 向 中 船 重 工 集 团 及 相 关 交 易 方 发 行 股 份 购 买 多 项 资 产, 作 价 134.82 亿 元 ; 同 时 拟 向 中 船 重 工 集 团 支 付 现 金 购 买 其 持 有 的 火 炬 能 源 100% 股 权, 作 价 4.71 亿 元 ; 600879.CH 航 天 电 子 航 天 科 技 2015 年 12 月 拟 发 行 股 份 购 买 航 天 时 代 技 改 资 产 时 代 光 电 58.73% 股 权 时 代 惯 性 76.26% 股 权 时 代 激 光 50% 股 权 航 天 电 工 51.18% 股 权 等 资 产, 交 易 作 价 合 计 29.75 亿 元 002368.CH 太 极 股 份 电 子 科 技 2015 年 12 月 拟 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 深 圳 市 宝 德 计 算 机 系 统 有 限 公 司 100% 的 股 权 北 京 量 子 伟 业 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 100% 股 权 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 院 所 改 制 政 策 出 台 低 于 预 期, 无 碍 资 产 注 入 进 程 从 2003 年 开 始, 我 国 陆 续 推 出 与 事 业 单 位 改 制 相 关 的 政 策 目 前 改 制 的 思 路 基 本 明 晰, 除 少 数 非 盈 利 基 础 性 的 院 所 以 及 关 系 国 家 战 略 安 全 的 科 研 院 所 外, 其 它 应 用 型 公 益 类 科 研 院 所 需 在 2015 年 底 之 前 完 成 转 企 改 制 但 15 年 院 所 改 制 细 则 迟 迟 未 能 出 台, 政 策 进 展 低 于 预 期 另 一 方 面, 在 资 本 市 场 上, 我 们 看 到 政 策 滞 后 并 未 阻 止 相 关 资 产 的 注 入 进 程 风 帆 股 份 在 年 内 的 重 大 资 产 重 组 里, 公 告 将 重 工 集 团 旗 下 703 所 704 所 711 所 712 所 719 所 相 关 企 业 资 产 重 组 进 上 市 公 司, 规 避 了 院 所 资 产 注 入 的 政 策 模 糊 点, 同 时 又 大 大 提 高 了 军 工 科 研 院 所 的 资 产 证 券 化 率 图 表 12. 风 帆 股 份 重 大 资 产 重 组 标 的 资 产 序 号 标 的 资 产 股 权 / 资 产 持 有 人 1 广 瀚 动 力 100% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 50% 七 〇 三 所 持 股 50% 2 上 海 推 进 100% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 50% 七 〇 四 所 持 股 50% 3 齐 耀 重 工 100% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 50% 七 一 一 所 持 股 50% 4 长 海 电 推 100% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 50% 七 一 二 所 持 股 50% 5 海 王 核 能 100% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 50% 七 一 九 所 持 股 50% 6 特 种 设 备 28.47% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 18.04% 中 船 投 资 持 股 10.43% 7 宜 昌 船 柴 100% 股 权 中 国 重 工 持 股 100% 8 河 柴 重 工 100% 股 权 中 国 重 工 持 股 100% 9 武 汉 船 机 75% 股 权 中 国 重 工 持 股 75% 10 齐 耀 控 股 100% 股 权 中 国 重 工 持 股 100% 11 风 帆 回 收 100% 股 权 风 帆 集 团 持 股 100% 12 风 帆 机 电 100% 股 权 风 帆 集 团 持 股 100% 13 风 帆 铸 造 100% 股 权 风 帆 集 团 持 股 100% 14 长 海 新 能 源 30% 股 权 中 船 投 资 持 股 30% 15 齐 耀 动 力 15% 股 权 中 船 重 工 集 团 持 股 15% 16 风 帆 股 份 使 用 的 风 帆 集 团 名 下 2 宗 土 地 风 帆 集 团 持 有 17 武 汉 船 机 使 用 的 中 船 重 工 集 团 名 下 3 宗 土 地 中 船 重 工 集 团 持 有 18 国 拨 资 金 形 成 资 本 公 积 ( 国 有 独 享 ) 中 船 重 工 集 团 持 有 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 12
继 续 关 注 16 年 院 所 改 制 政 策 进 程, 看 好 资 产 证 券 化 加 速 兑 现 虽 然 15 年 院 所 改 制 政 策 低 于 预 期, 但 方 向 性 未 发 生 变 化, 相 关 事 项 仍 然 处 于 进 行 当 中, 我 们 认 为 16 年 相 关 政 策 有 望 兑 现, 军 工 可 注 入 资 产 得 到 进 一 步 提 升 同 时, 相 关 军 工 集 团 公 司 在 15 年 加 速 启 动 资 产 证 券 化 进 程 之 后, 有 望 进 一 步 兑 现 资 产 注 入 承 诺 图 表 13. 部 分 军 工 上 市 公 司 对 应 的 科 研 院 所 集 团 公 司 上 市 公 司 对 应 院 所 主 要 军 品 业 务 中 航 工 业 中 航 飞 机 603 所 轰 炸 机 运 输 机 等 中 航 工 业 中 航 动 力 606 所 608 所 624 所 649 所 航 空 发 动 机 燃 气 轮 机 设 计 制 造 中 航 工 业 中 直 股 份 602 所 直 升 机 中 航 工 业 中 航 电 子 607 所 613 所 615 所 618 所 631 所 航 空 电 子 系 统 中 航 工 业 中 航 机 电 609 所 610 所 机 载 设 备 中 航 工 业 中 航 动 控 614 所 发 动 机 控 制 系 统 中 航 工 业 南 通 科 技 301 所 303 所 304 所 623 所 625 所 626\627 强 度 材 料 制 造 标 准 计 量 测 试 及 信 息 化 等 所 633 所 634 所 637 所 (621 所 待 定 ) 航 天 科 技 航 天 工 程 航 天 一 院 运 载 火 箭 航 天 科 技 中 国 卫 星 航 天 五 院 卫 星 及 载 人 航 天 航 天 科 技 航 天 动 力 航 天 六 院 火 箭 主 动 力 系 统 轨 姿 控 动 力 系 统 及 空 间 飞 行 器 系 统 航 天 科 技 航 天 机 电 航 天 八 院 战 术 导 弹 运 载 火 箭 应 用 卫 星 载 人 航 天 深 空 探 测 航 天 科 技 航 天 电 子 航 天 九 院 惯 性 制 导 遥 测 遥 控 航 天 科 工 航 天 长 峰 航 天 二 院 地 空 导 弹 潜 地 战 略 导 弹 路 基 机 动 战 略 导 弹 航 天 科 工 航 天 科 技 航 天 三 院 飞 航 导 弹 无 人 机 航 天 科 工 航 天 晨 光 航 天 四 院 对 地 导 弹 系 统 专 用 车 兵 器 装 备 光 电 股 份 206 所 光 电 系 统 光 电 基 础 器 件 光 学 材 料 中 船 重 工 中 国 重 工 集 团 下 属 部 分 研 究 院 所 舰 船 设 计 舰 载 武 器 舰 载 分 系 统 等 电 子 科 技 国 睿 科 技 中 电 科 14 所 雷 达 通 讯 信 息 系 统 电 子 科 技 卫 士 通 中 电 科 30 所 33 所 信 息 安 全 保 密 通 信 重 大 系 统 工 程 电 子 科 技 四 创 电 子 中 电 科 38 所 雷 达 综 合 电 子 信 息 系 统 浮 空 平 台 电 子 科 技 海 康 威 视 中 电 科 52 所 电 子 信 息 产 品 电 子 科 技 太 极 股 份 中 电 科 15 所 军 事 指 挥 自 动 化 航 天 测 控 电 子 科 技 华 东 电 脑 中 电 科 32 所 军 用 计 算 机 软 件 系 统 集 成 电 子 信 息 服 务 电 子 科 技 杰 赛 科 技 中 电 科 7 所 移 动 通 信 系 统 资 料 来 源 : 中 银 国 际 证 券 投 资 建 议 1) 我 们 认 为 中 航 工 业 15 年 8 月 宣 布 5 家 公 司 增 资 成 飞 沈 飞 两 大 航 空 防 务 总 装 公 司, 为 两 大 体 外 核 心 资 产 提 供 了 较 灵 活 的 上 市 手 段, 我 们 较 为 看 好 其 16 年 证 券 化 预 期, 而 相 应 参 股 公 司 将 从 中 受 益, 推 荐 中 航 资 本 中 航 机 电 中 航 电 子 ; 2) 电 子 科 技 集 团 航 天 科 工 在 15 年 资 产 注 入 方 面 呈 现 加 速 态 势, 我 们 对 其 16 年 继 续 开 展 证 券 化 继 续 看 好, 推 荐 航 天 科 技 航 天 长 峰 四 创 电 子 国 睿 科 技 卫 士 通 杰 赛 科 技 ; 同 时, 推 荐 兵 装 集 团 下 属 上 市 公 司 光 电 股 份, 其 体 外 资 产 优 异, 资 产 注 入 预 期 强 烈 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 13
图 表 14. 资 产 证 券 化 标 的 估 值 表 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 ( 人 民 币, 元 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 600184.CH 光 电 股 份 28.91 121.06 0.30 0.24 0.31 0.37 97.87 122.34 94.63 78.92 002013.CH 中 航 机 电 22.66 211.00 0.53 0.49 0.59 0.67 42.50 46.01 38.23 33.99 600372.CH 中 航 电 子 24.63 433.28 0.34 0.38 0.50 0.62 72.14 64.39 49.19 39.79 600705.CH 中 航 资 本 15.58 699.26 0.49 0.60 0.81 1.05 32.12 26.03 19.25 14.87 000901.CH 航 天 科 技 52.88 171.13 0.10 0.20 0.28 0.39 542.36 264.40 188.86 135.59 600990.CH 四 创 电 子 62.75 85.78 0.59 0.89 1.32 1.74 107.01 70.47 47.63 36.04 600562.CH 国 睿 科 技 62.19 159.87 0.57 0.75 0.96 1.21 109.59 82.71 64.59 51.53 002268.CH 卫 士 通 56.21 243.12 0.55 0.48 0.76 1.13 101.77 118.19 74.29 49.56 002544.CH 杰 赛 科 技 29.65 152.92 0.18 0.14 0.16 0.19 167.23 218.50 182.13 156.13 600855.CH 航 天 长 峰 39.68 131.59 0.07 0.09 0.10 0.11 570.11 438.45 398.79 365.38 平 均 145.15 115.76 96.18 资 料 来 源 : 万 得 中 银 国 际 证 券, 以 2015 年 12 月 31 日 收 市 价 为 标 准 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 14
国 防 装 备 升 级 : 演 习 常 态 化, 新 型 号 装 备 加 速 采 购 跨 区 机 动 实 兵 实 弹 对 抗 演 练 成 为 常 态, 弹 药 消 耗 量 加 大, 看 好 训 练 器 材 市 场 和 高 端 弹 药 市 场 前 景 2015 年, 全 军 共 组 织 跨 越 1,000 公 里 以 上 远 赴 其 他 战 区 进 行 对 抗 的 实 兵 实 弹 对 抗 演 习 超 过 30 场, 根 据 国 防 部 发 言 人 2015 年 年 初 讲 话, 实 兵 实 弹 跨 区 机 动 演 练 将 成 为 常 态, 现 已 经 形 成 了 系 列 化 专 业 化 涉 及 多 个 军 兵 种 的 对 抗 演 习 此 类 演 习 完 全 按 照 实 战 要 求 进 行 组 织, 最 大 限 度 贴 近 实 战 这 些 对 抗 性 演 习 的 结 果, 也 会 成 为 相 应 部 队 指 挥 官 的 考 核 标 准 目 前, 全 军 实 战 化 训 练 器 材 基 本 普 及, 利 用 先 进 的 计 算 机 模 拟 对 抗 技 术 研 制 的 各 类 训 练 器 材 是 保 证 全 军 实 战 化 演 习 真 正 贴 近 实 战 的 物 质 基 础 同 时, 部 队 训 练 强 度 的 加 大, 也 要 考 虑 控 制 训 练 成 本, 因 此 模 拟 器 市 场 也 将 进 入 一 个 高 速 发 展 的 时 期 图 标 15. 跨 越 -2015 朱 日 和 实 兵 对 抗 演 习 资 料 来 源 : 中 银 国 际 证 券 目 前, 各 类 装 备 的 模 拟 器 在 全 军 普 及 程 度 较 低, 但 是 用 真 实 装 备 训 练 成 本 过 于 高 昂 比 如 某 型 战 机 完 成 一 次 起 落 的 成 本 在 10 万 元 人 民 币 以 上, 某 型 防 空 导 弹 一 枚 的 采 购 价 格 高 达 数 百 万 元, 某 型 防 空 弹 药 的 单 发 价 格 高 达 上 万 元 坦 克 和 装 甲 车 的 履 带 小 时 数 和 摩 托 小 时 数 十 分 珍 贵, 开 动 一 次 价 格 不 菲, 新 型 的 穿 甲 弹 破 甲 弹 的 价 格 也 十 分 昂 贵 在 长 期 保 持 大 规 模 高 强 度 训 练 的 情 况 下, 任 何 国 家 都 不 可 能 在 每 一 次 训 练 中 都 出 动 真 实 装 备 采 用 模 拟 器 训 练 是 军 队 发 展 的 必 由 之 路, 经 粗 略 测 算, 我 军 陆 军 模 拟 器 市 场 空 间 约 为 200 亿 元, 预 计 全 军 在 2020 年 普 及 模 拟 训 练 器 材, 每 年 的 市 场 空 间 约 为 40 亿 元 注 : 装 备 模 拟 器 涉 及 真 实 装 备 的 核 心 参 数, 研 制 生 产 销 售 军 用 装 备 模 拟 器, 需 要 相 应 的 单 位 取 得 一 定 的 保 密 等 级 认 证 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 15
图 表 16. 某 型 突 击 炮 训 练 模 拟 器 资 料 来 源 : 中 国 广 播 网, 中 银 国 际 证 券 近 年 来 我 军 实 弹 演 习 的 次 数 成 倍 提 高, 每 年 的 跨 区 机 动 演 练 中 的 实 弹 打 靶 是 必 考 科 目 经 粗 略 测 算,2015 年 的 实 弹 消 耗 量 接 近 数 年 以 前 的 5 倍, 由 于 近 期 新 型 弹 药 陆 续 装 备 部 队, 消 耗 数 量 增 加 本 身 存 量 有 限, 因 此 新 型 弹 药 的 市 场 空 间 和 采 购 持 续 性 也 比 较 可 观 预 计 我 军 每 年 的 新 型 弹 药 ( 新 型 地 对 地 导 弹 防 空 导 弹 空 对 地 导 弹 反 舰 导 弹 反 坦 克 导 弹 激 光 制 导 炸 弹 激 光 制 导 炮 弹 卫 星 制 导 炸 弹 卫 星 制 导 炮 弹 等 ) 市 场 规 模 约 为 600 亿 元 人 民 币, 占 军 费 总 规 模 约 为 十 分 之 一 该 类 市 场 空 间 巨 大 需 求 持 续 性 良 好 图 表 17. 红 箭 -10 反 坦 克 导 弹 资 料 来 源 : 中 国 军 网 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 16
图 表 18. 2015 年 解 放 军 主 要 军 事 演 习 军 事 演 习 时 间 地 点 演 习 内 容 参 与 方 及 涉 及 军 力 为 全 军 规 模 最 大 的 装 甲 兵 步 兵 基 地 化 红 军 ( 按 照 参 演 时 间 顺 序 ): 第 1 集 团 实 兵 对 抗 跨 区 基 地 化 训 练, 采 用 先 进 的 军 某 旅 40 集 团 军 某 旅 27 集 团 军 某 旅 跨 越 2015 朱 日 和 确 山 三 模 拟 交 战 系 统, 不 设 预 案, 让 红 蓝 军 指 27 集 团 军 某 旅 65 集 团 军 某 旅 40 集 团 6 月 至 12 月 A/B/C/D/E/F//G/H/I/N 界 洮 南 挥 员 完 全 根 据 战 场 情 况 作 出 判 断, 红 军 军 某 旅 21 集 团 军 某 旅 14 集 团 军 某 旅 部 队 机 动 上 千 公 里 远 赴 内 蒙 古 等 地 与 蓝 军 交 战 26 集 团 军 某 旅 41 集 团 军 某 旅 蓝 军 : 北 京 军 区 某 旅 红 军 ( 按 照 参 演 时 间 顺 序 ):38 集 团 军 为 全 军 防 空 兵 实 战 化 检 验 性 跨 区 机 动 训 防 空 旅 新 疆 军 区 某 防 空 旅 13 集 团 军 火 力 2015 山 丹 A/B/C/D/E/F/G 7 月 至 11 月 火 力 2015 青 铜 峡 A/B/C/D/E/F/G 7 月 至 12 月 空 军 航 空 兵 金 头 盔 2015 10 月 至 12 月 甘 肃 河 西 走 廊 某 地 兰 州 军 区 青 铜 峡 训 练 基 地 西 北 某 空 军 合 同 化 训 练 基 地 练, 采 用 先 进 的 模 拟 交 战 系 统 最 大 限 度 防 空 旅 54 集 团 军 防 空 旅 41 集 团 军 防 贴 近 实 战, 陆 军 7 个 单 位 与 空 军 最 为 精 空 旅 16 集 团 军 防 空 旅 31 集 团 军 防 空 锐 的 部 队 进 行 交 战 旅 蓝 军 : 空 军 专 业 化 蓝 军 红 军 ( 按 照 参 演 时 间 顺 序 ):20 集 团 军 为 全 军 炮 兵 实 兵 实 弹 化 演 习, 来 自 数 个 某 旅 13 集 团 军 某 旅 41 集 团 军 某 旅 军 区 的 炮 兵 部 队 机 动 数 千 公 里 远 赴 西 北 与 蓝 军 部 队 交 战, 演 习 采 用 先 进 的 模 拟 交 战 系 统 最 大 限 度 贴 近 实 战 全 军 航 空 兵 飞 行 员 比 武 ( 金 头 盔 ) 每 年 举 行 一 届, 无 动 作 限 制 无 高 度 限 制 不 设 预 案, 从 空 军 各 个 机 种 的 飞 行 员 中 通 过 采 用 模 拟 交 战 系 统, 最 大 限 度 贴 近 实 战, 决 出 12 名 优 胜 者 联 合 行 动 为 锻 炼 全 军 多 兵 种 协 同 作 战 能 力, 由 陆 7 月 至 10 月 无 具 体 地 域 2015A/B/C/D 海 空 和 二 炮 共 同 参 加 的 联 合 作 战 演 习 中 俄 " 海 上 联 合 一 联 合 对 海 突 击 联 合 反 潜 联 合 护 航 8 月 黑 海 2015" 军 事 演 习 联 合 查 证 识 别 和 联 合 防 空 等 中 巴 雄 鹰 IV 11 月 空 军 航 空 兵 与 巴 基 斯 坦 空 军 举 行 的 双 方 西 北 某 空 军 基 地 实 兵 对 抗 和 交 流 海 军 西 太 平 洋 训 练 不 详 前 出 第 一 岛 链, 防 空 反 潜 反 舰 综 合 西 太 平 洋 某 海 域 训 练 利 剑 2015 11 月 为 提 升 海 空 军 部 队 的 实 战 化 训 练 水 平 和 广 州 军 区 某 空 军 作 战 能 力, 以 及 复 杂 电 磁 环 境 下 的 对 抗 训 练 基 地 能 力, 由 广 州 军 区 空 军 牵 头 组 织 该 演 习 资 料 来 源 : 人 民 网 新 华 网, 中 银 国 际 证 券 16 集 团 军 某 旅 第 1 集 团 军 某 旅 42 集 团 军 某 旅 27 集 团 军 某 旅 蓝 军 :21 集 团 军 某 旅 20 多 个 歼 击 航 空 兵 部 队 两 代 战 机 6 种 机 型 参 加, 一 共 决 出 12 顶 金 头 盔 不 详 海 军 北 海 舰 队 某 部 南 海 舰 队 某 部 空 军 航 空 兵 某 部 海 军 东 海 舰 队 南 海 舰 队 广 州 军 区 空 军 某 部 海 军 南 海 舰 队 装 备 训 练 与 检 测 器 材 相 关 标 的 : 银 河 电 子, 收 购 合 肥 同 智 机 电 控 制 技 术 股 份 有 限 公 司, 合 肥 同 智 机 电 主 营 业 务 分 为 军 用 训 练 模 拟 器 和 军 用 机 电 一 体 化 设 备, 是 主 要 的 军 用 模 拟 训 练 器 材 生 产 厂 商 ; 天 银 机 电, 收 购 北 京 华 清 瑞 达 科 技 有 限 公 司, 华 清 瑞 达 科 技 有 限 公 司 的 主 营 业 务 是 研 制 和 生 产 雷 达 目 标 信 号 模 拟 器 材, 是 目 前 国 内 唯 一 的 高 端 雷 达 模 拟 器 研 制 生 产 单 位, 雷 达 目 标 信 号 模 拟 器 是 新 型 武 器 装 备 检 测 的 必 须 设 备, 市 场 空 间 十 分 巨 大 老 旧 装 备 大 规 模 退 役, 新 装 备 大 规 模 列 装, 为 军 工 装 备 市 场 带 来 发 展 机 会 目 前, 全 军 各 个 新 型 主 站 装 备 陆 续 完 成 定 型 和 列 装, 陆 海 空 三 军 和 二 炮 部 队 的 大 规 模 换 装 已 经 开 始 全 军 上 世 纪 60 年 代 左 右 设 计 的 老 旧 装 备 陆 续 退 出 现 役, 新 装 备 开 始 服 役, 为 主 战 装 备 市 场 进 入 高 速 发 展 期 根 据 我 军 的 未 来 装 备 计 划 和 目 标, 以 及 外 军 相 关 装 备 数 量 进 行 测 算, 各 型 主 战 装 备 市 场 空 间 巨 大, 全 军 装 备 换 装 市 场 规 模 预 计 到 2020 年 以 前 的 总 量 约 为 2 万 亿 元 人 民 币, 平 均 每 年 约 为 4,000 亿 元 人 民 币 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 17
图 表 19. 上 世 纪 50 年 代 设 计 的 59 式 坦 克 资 料 来 源 : 中 国 军 网 中 银 国 际 证 券 目 前, 陆 军 中 坦 克 数 量 约 为 6,000 辆, 新 型 号 的 数 量 约 为 1,000 辆, 在 全 军 装 备 完 成 换 装 以 后, 坦 克 总 体 数 量 约 为 3,000 辆, 新 坦 克 的 市 场 空 间 约 为 2,000 辆 陆 军 正 在 向 着 高 机 动 和 快 速 反 应 方 向 发 展, 以 后 轮 式 装 甲 战 车 的 数 量 预 计 会 超 过 6,000 辆, 目 前 全 军 约 为 2,000 辆 陆 军 对 其 他 装 备 的 需 求 数 量 也 是 非 常 可 观 的, 如 新 型 火 箭 炮 反 坦 克 导 弹 载 车 新 型 自 行 火 炮 等 到 基 本 实 现 军 事 现 代 化 的 2020 年, 预 计 总 体 市 场 空 间 约 为 3,000 亿 元 图 表 20. 陆 军 坦 克 与 轮 式 战 车 市 场 空 间 估 计 名 称 现 有 数 量 / 辆 目 标 数 量 / 辆 老 旧 装 备 数 量 / 辆 新 装 备 空 间 / 辆 坦 克 6,000 3,000 5,000 2,000 轮 式 战 车 2,000 6,000 0 4,000 资 料 来 源 : 中 银 国 际 证 券 空 军 目 前 约 有 第 三 代 战 斗 机 700 架 左 右 ( 老 旧 装 备 200 架 左 右 ), 二 代 战 斗 机 700 架 左 右, 战 斗 轰 炸 机 200 架 左 右 空 军 目 前 正 处 于 用 第 三 代 战 斗 机 替 换 老 旧 的 第 二 代 战 斗 机 的 阶 段, 预 计 完 成 换 装 后 空 军 的 三 代 战 斗 机 和 多 用 途 战 机 数 量 约 为 1,200 架 ( 二 代 战 斗 机 退 出 一 线 作 战 部 队 序 列, 但 是 会 保 有 一 定 数 量 的 改 型 特 种 飞 机 ) 粗 略 估 算, 战 斗 机 市 场 约 有 700 架 的 市 场 空 间, 约 为 3,500 亿 元 新 型 轰 炸 机 运 输 机 直 升 机 ( 包 含 陆 军 航 空 兵 海 军 航 空 兵 ) 的 市 场 空 间 也 十 分 巨 大, 目 前 陆 军 正 向 着 快 速 反 应 和 快 速 机 动 发 展, 俄 罗 斯 陆 军 有 1,200 架 直 升 机, 美 国 陆 军 和 海 军 陆 战 队 合 计 约 为 2,000 架 直 升 机, 我 国 陆 军 直 升 机 目 前 数 量 较 少, 不 足 美 俄 平 均 数 的 一 半, 直 升 机 约 有 700 至 1,000 架 左 右 的 缺 口, 合 计 市 场 总 体 规 模 约 为 1,000 亿 元 航 空 装 备 合 计 市 场 空 间 约 为 4,500 亿 元 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 18
图 表 21. 歼 7 战 斗 机 空 军 和 海 军 航 空 兵 的 主 要 换 装 对 象 资 料 来 源 : 中 国 军 网 中 银 国 际 证 券 图 表 22. 空 军 战 斗 机 市 场 空 间 估 计 名 称 现 有 数 量 / 架 目 标 数 量 / 架 老 旧 装 备 数 量 / 架 新 装 备 空 间 / 架 第 三 代 战 斗 机 700 1200 200 700 第 二 代 战 斗 机 700 100 700 0 资 料 来 源 : 中 银 国 际 证 券 海 军 的 舰 艇 目 前 也 处 于 高 速 换 装 时 期 目 前 我 国 有 北 海 东 海 南 海 三 个 舰 队, 各 下 辖 两 个 驱 逐 舰 支 队, 构 成 了 海 军 作 战 力 量 的 核 心 现 阶 段 的 海 军 整 体 装 备 水 平 仍 然 较 低, 老 旧 装 备 仍 然 大 量 存 在 在 战 斗 部 队 的 序 列 中, 如 :051 型 驱 逐 舰 053H 护 卫 舰 053H2G 护 卫 舰 037 猎 潜 艇 以 及 033 潜 艇 092 攻 击 核 潜 艇 等 老 旧 装 备 仍 然 大 量 在 役 图 表 23. 海 军 新 型 战 舰 资 料 来 源 : 中 国 军 网 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 19
美 国 海 军 宙 斯 盾 导 弹 驱 逐 舰 阿 里 伯 克 级 有 80 至 100 艘, 再 加 上 提 康 德 罗 加 级 宙 斯 盾 导 弹 巡 洋 舰, 宙 斯 盾 舰 的 数 量 超 过 100 艘 美 国 共 有 11 艘 航 母 和 12 艘 两 栖 攻 击 舰 (8 艘 黄 蜂 级 4 艘 塔 拉 瓦 级 ), 以 及 25 艘 新 型 的 弗 吉 尼 亚 级 攻 击 核 潜 艇 和 32 艘 洛 杉 矶 级 攻 击 核 潜 艇 这 些 装 备 构 成 了 美 国 海 军 常 规 打 击 力 量 的 核 心 我 国 海 军 不 要 求 全 球 部 署, 但 是 近 年 来 随 着 我 国 海 上 贸 易 的 增 长, 途 径 印 度 洋 的 海 上 丝 绸 之 路 的 意 义 对 我 国 来 说 愈 发 重 要 海 军 已 经 提 出 要 有 具 备 保 卫 海 上 丝 绸 之 路 的 安 全 和 保 卫 中 国 海 上 贸 易 安 全 的 能 力, 现 有 舰 艇 的 数 量 远 远 不 够 为 达 到 这 个 目 标, 不 仅 需 要 印 度 洋 上 的 海 军 基 地 ( 比 如 巴 基 斯 坦 的 瓜 达 尔 港 ), 更 需 要 足 够 的 作 战 舰 艇 和 补 给 舰 艇 预 计 需 要 6 艘 航 空 母 舰,40 艘 装 备 大 型 有 源 相 控 阵 雷 达 的 驱 逐 舰,60 艘 新 型 护 卫 舰 ( 我 国 财 力 有 限, 发 展 价 格 比 较 便 宜 的 防 空 护 卫 舰 是 一 个 节 省 成 本 的 思 路 ),40 艘 攻 击 核 潜 艇 目 前 海 军 原 样 装 备 缺 口 较 大, 预 计 市 场 长 期 需 求, 总 体 规 模 水 面 舰 艇 约 为 一 万 亿 元 ( 含 近 海 防 卫 的 相 关 舰 艇, 如 056 型 导 弹 护 卫 舰 ), 潜 艇 市 场 空 间 约 为 4,000 亿 元, 该 统 计 中 不 含 作 战 飞 机 和 各 类 弹 药 中 短 期 来 看, 预 计 2020 年, 海 军 水 面 舰 艇 市 场 空 间 约 为 2,800 亿 元, 潜 艇 约 为 1,000 亿 元 海 军 航 空 兵 各 类 作 战 飞 机 市 场 空 间 规 模 约 为 400 亿 元 十 三 五 期 间 海 军 总 体 换 装 需 求 约 为 4,200 亿 元 图 表 24. 海 军 驱 逐 舰 总 需 求 名 称 现 有 数 量 目 标 数 量 市 场 空 间 新 型 驱 逐 舰 12 40 28 老 旧 驱 逐 舰 10 0 0 资 料 来 源 : 中 银 国 际 证 券 15 年 反 法 西 斯 70 周 年 阅 兵 展 出 了 二 炮 多 款 新 型 弹 道 导 弹 全 军 目 前 均 处 于 大 规 模 换 装 时 期 二 炮 各 个 导 弹 旅 目 前 装 备 东 风 11 系 列 东 风 15 系 列 东 风 21 系 列 居 多, 这 些 导 弹 大 多 数 在 进 入 21 世 纪 以 后 才 进 入 成 熟 的 阶 段, 大 多 数 换 装 需 求 并 不 迫 切, 采 用 新 作 战 思 想 和 导 弹 由 于 之 前 应 对 同 类 目 标 的 型 号 数 量 为 0, 可 能 换 装 速 度 比 较 快,2015 年 阅 兵 展 出 的 东 风 26 和 东 风 21D 这 类 用 于 打 击 海 上 大 型 移 动 目 标 的 型 号 列 装 速 度 应 该 较 快 预 计 在 整 个 十 三 五 期 间, 二 炮 总 体 换 装 需 求 约 为 300 亿 元 左 右 图 表 25. 阅 兵 展 示 的 新 型 DF-26 导 弹 资 料 来 源 : 中 国 军 网 中 银 国 际 证 券 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 20
以 上 统 计 的 主 要 装 备 合 计, 十 三 五 期 间 的 换 装 需 求 约 为 1.2 万 亿 元, 其 中 并 未 统 计 陆 军 野 战 防 空 装 备 后 勤 装 备 以 及 其 他 辅 助 装 备 ; 并 未 统 计 空 军 防 空 导 弹 部 队 和 空 降 兵 及 辅 助 装 备 ; 并 未 统 计 海 军 各 个 舰 队 各 水 警 区 后 勤 补 给 装 备 以 及 ; 并 未 统 计 第 二 炮 兵 各 类 后 勤 装 备 和 作 战 辅 助 装 备 ; 未 统 计 各 个 军 种 的 弹 药 需 求 以 上 未 列 入 统 计 的 装 备 所 有 军 种 合 计 约 为 8,000 亿 元 因 此, 十 三 五 期 间, 全 军 总 体 需 求 约 为 2 万 亿 元 投 资 建 议 基 于 我 国 武 器 装 备 未 来 5~10 年 升 级 换 代 的 迫 切 需 求, 我 们 推 荐 关 注 相 关 军 种 装 备 的 龙 头 企 业 : 中 直 股 份 中 航 动 力 中 航 飞 机 北 方 创 业 江 南 红 箭 中 国 重 工 四 创 电 子 国 睿 科 技 中 国 卫 星 航 天 发 展 航 天 长 峰 航 天 电 子 ; 同 时 在 近 年 来 实 弹 演 习 常 态 化 的 需 求 下, 推 荐 天 银 机 电 银 河 电 子 等 装 备 训 练 与 检 测 器 材 标 的 图 表 26. 国 防 装 备 升 级 投 资 标 的 估 值 表 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 ( 人 民 币, 元 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 600038.CH 中 直 股 份 52.73 310.83 0.56 0.73 0.92 1.18 93.68 72.07 57.09 44.81 600893.CH 中 航 动 力 45.03 877.51 0.48 0.60 0.73 0.88 93.70 75.38 62.03 51.39 000768.CH 中 航 飞 机 24.77 685.79 0.13 0.21 0.28 0.34 186.80 117.78 88.69 72.38 600967.CH 北 方 创 业 17.75 146.05 0.24 0.25 0.38 0.58 72.60 70.38 47.00 30.48 601989.CH 中 国 重 工 9.40 1,726.00 0.12 0.11 0.16 0.21 75.81 84.76 59.53 44.42 000519.CH 江 南 红 箭 16.98 175.44 0.54 0.36 0.41 0.46 31.59 47.76 41.31 36.78 600118.CH 中 国 卫 星 42.54 503.03 0.30 0.36 0.43 0.56 141.14 119.70 98.79 76.33 000547.CH 航 天 发 展 19.05 272.34 0.22 0.32 0.32 0.40 87.35 59.29 60.17 47.68 600855.CH 航 天 长 峰 39.68 131.59 0.07 0.09 0.10 0.11 570.11 438.45 398.79 365.38 600879.CH 航 天 电 子 17.87 185.77 0.24 0.32 0.35 0.41 75.37 55.60 51.78 43.80 600990.CH 四 创 电 子 62.75 85.78 0.59 0.89 1.32 1.74 107.01 70.47 47.63 36.04 600562.CH 国 睿 科 技 62.19 159.87 0.57 0.75 0.96 1.21 109.59 82.71 64.59 51.53 300342.CH 天 银 机 电 46.00 92.00 0.46 0.66 0.91 1.15 101.08 69.39 50.59 39.91 002519.CH 银 河 电 子 23.75 135.27 0.44 0.45 0.64 0.82 54.60 52.26 36.83 28.91 平 均 101.14 83.20 69.27 资 料 来 源 : 万 得 中 银 国 际 证 券, 以 2015 年 12 月 31 日 收 市 价 为 标 准 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 21
研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司 亿 利 达 (002686.CH / 人 民 币 17.62, 买 入 ) 泰 和 新 材 (002254.CH / 人 民 币 15.89, 未 有 评 级 ) 康 达 新 材 (002669.CH 人 民 币 29.35, 未 有 评 级 ) 钢 研 高 纳 (300034.CH / 人 民 币 26.20, 未 有 评 级 ) 抚 顺 特 钢 (600399.CH / 人 民 币 9.37, 未 有 评 级 ) 中 航 光 电 (002179.CH / 人 民 币 37.96, 未 有 评 级 ) 海 特 高 新 (002023.CH / 人 民 币 18.34, 未 有 评 级 ) 耐 威 科 技 (300456.CH / 人 民 币 103.20, 未 有 评 级 ) 天 银 机 电 (300342.CH / 人 民 币 46.00, 未 有 评 级 ) 银 河 电 子 (002519.CH / 人 民 币 23.75, 未 有 评 级 ) 光 电 股 份 (600184.CH / 人 民 币 28.91, 买 入 ) 中 航 机 电 (002013.CH / 人 民 币 22.66, 未 有 评 级 ) 中 航 资 本 (600705.CH / 人 民 币 15.58, 未 有 评 级 ) 航 天 科 技 (000901.CH / 人 民 币 52.88, 未 有 评 级 ) 四 创 电 子 (600990.CH / 人 民 币 62.75, 未 有 评 级 ) 国 睿 科 技 (600562.CH / 人 民 币 62.19, 未 有 评 级 ) 卫 士 通 (002268.CH / 人 民 币 56.21, 未 有 评 级 ) 中 直 股 份 (600038.CH / 人 民 币 52.73, 买 入 ) 中 航 动 力 (600893.CH / 人 民 币 45.03, 未 有 评 级 ) 中 航 飞 机 (000768.CH / 人 民 币 24.77, 未 有 评 级 ) 北 方 创 业 (600967.CH / 人 民 币 17.75, 未 有 评 级 ) 中 国 重 工 601989.CH / 人 民 币 9.40, 未 有 评 级 ) 中 国 卫 星 (600118.CH / 人 民 币 42.54, 未 有 评 级 ) 江 南 红 箭 (000519.CH / 人 民 币 16.98, 未 有 评 级 ) 航 天 发 展 (000547.CH / 人 民 币 19.05, 未 有 评 级 ) 航 天 长 峰 (600855.CH / 人 民 币 39.68, 未 有 评 级 ) 航 天 电 子 (600879.CH / 人 民 币 17.87, 未 有 评 级 ) 以 2015 年 12 月 31 日 当 地 货 币 收 市 价 为 标 准 本 报 告 所 有 数 字 均 四 舍 五 入 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 22
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 1 月 5 日 军 工 行 业 2016 年 投 资 策 略 23
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371