中 国 建 材 安 徽 海 螺 牵 手, 战 略 合 作 影 响 有 待 观 察 评 级 业 务 部 观 点 简 述 : 谷 仕 平 电 话 :010-88090063 邮 件 :gushiping@chinaratings.com.cn 张 双 双 电 话 :010-88090033 邮 件 : zhangshuangshuang@chinaratings.com.cn 第 53 期 ( 总 第 81 期 ) 2012 年 12 月 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 是 国 内 首 家 采 用 投 资 人 付 费 业 务 模 式 的 新 型 信 用 评 级 公 司 中 债 资 信 将 采 用 为 投 资 人 服 务 由 投 资 人 付 费 的 营 运 模 式, 并 按 照 独 立 客 观 公 正 的 原 则 为 投 资 人 提 供 债 券 再 评 级 双 评 级 等 服 务 公 司 网 站 :www.chinaratings.com.cn 电 话 :010-88090001 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈 泰 中 心 2 号 楼 6 层 中 国 建 材 集 团 与 安 徽 海 螺 集 团 共 同 签 署 战 略 合 作 协 议, 双 方 一 致 同 意 在 现 有 基 础 上, 进 一 步 提 升 合 作 层 次, 拓 宽 合 作 领 域, 建 立 全 方 位 战 略 合 作 关 系 两 企 业 水 泥 产 能 合 计 占 全 国 17% 且 遍 布 国 内 大 部 分 省 份, 在 华 东 华 中 西 南 区 域 存 在 直 接 竞 争 ; 其 竞 争 策 略 如 实 际 发 生 改 变, 将 对 相 关 区 域 市 场 具 有 重 要 影 响, 对 全 国 水 泥 市 场 存 在 示 范 效 应 经 对 双 方 企 业 目 前 产 能 分 布 及 区 域 水 泥 产 能 集 中 度 分 析, 中 债 资 信 认 为 华 东 地 区 水 泥 行 业 较 高 的 集 中 度 及 企 业 双 方 在 华 东 地 区 新 增 产 能 的 大 幅 放 缓 或 是 促 成 双 方 战 略 合 作 的 推 动 力 虽 然 战 略 合 作 协 议 的 签 署 加 大 了 2013 年 双 方 企 业 在 华 东 市 场 共 同 限 产 保 价 的 可 能 性, 但 由 于 双 方 合 作 细 节 及 协 议 签 署 后 的 未 来 战 略 未 公 布, 并 且 双 方 已 通 过 资 本 市 场 备 足 现 金, 中 债 资 信 认 为 目 前 尚 不 能 排 除 双 方 通 过 合 作 扩 大 整 合 华 东 市 场 的 可 能, 双 方 战 略 合 作 对 华 东 及 西 南 市 场 价 格 的 影 响 有 待 观 察, 但 合 作 客 观 上 将 加 快 行 业 整 合 的 进 度 第 1 页 共 5 页
6 年 来 中 国 水 泥 行 业 两 大 龙 头 企 业 首 次 建 立 全 方 位 深 入 战 略 合 作 关 系 ; 两 企 业 产 能 合 计 占 全 国 17% 且 遍 布 国 内 大 部 分 省 份, 在 华 东 华 中 西 南 区 域 存 在 直 接 竞 争 ; 其 竞 争 策 略 如 实 际 发 生 改 变, 将 对 相 关 区 域 市 场 具 有 重 要 影 响, 对 全 国 水 泥 市 场 存 在 示 范 效 应 数 字 水 泥 网 12 月 6 日 报 道, 中 国 建 材 集 团 ( 下 简 称 中 建 材 ) 董 事 长 宋 志 平 一 行 12 月 4 日 访 问 了 安 徽 海 螺 集 团 ( 下 简 称 海 螺 ), 两 集 团 主 要 高 管 及 水 泥 业 务 各 大 区 域 主 要 负 责 人 悉 数 参 会 会 中, 双 方 分 析 了 当 前 水 泥 行 业 面 临 的 形 势, 就 充 分 发 挥 各 自 优 势 共 同 推 进 水 泥 行 业 结 构 调 整 促 进 行 业 健 康 有 序 发 展 等 问 题 进 行 了 深 入 交 流, 在 原 材 料 及 水 泥 购 销 装 备 技 术 和 项 目 建 设 信 息 沟 通 和 市 场 协 同 国 际 市 场 拓 展 等 方 面 进 行 磋 商 双 方 一 致 同 意 在 现 有 基 础 上, 进 一 步 提 升 合 作 层 次, 拓 宽 合 作 领 域, 建 立 全 方 位 战 略 合 作 关 系, 并 约 定 在 2013 年 一 季 度 共 同 举 办 交 流 研 讨 会, 相 互 提 高, 实 现 合 作 共 赢 会 后, 双 方 共 同 签 署 战 略 合 作 协 议 此 次 战 略 合 作 协 议 签 署 是 双 方 继 2006 年 建 立 战 略 合 作 伙 伴 关 系 暨 徐 州 海 螺 交 接 后 的 一 次 更 全 面 深 化 的 战 略 合 作 中 建 材 与 海 螺 是 目 前 国 内 水 泥 行 业 两 大 龙 头 企 业, 并 从 全 球 来 看, 两 家 企 业 水 泥 产 量 均 已 达 到 全 球 前 三 水 平 截 至 2012 年 6 月 底, 中 建 材 和 海 螺 拥 有 的 新 型 干 法 水 泥 产 能 已 分 别 超 过 2.6 亿 吨 / 年 和 2 亿 吨 / 年, 产 能 合 计 占 全 国 水 泥 总 产 能 的 比 重 约 17%( 全 国 水 泥 产 能 以 27 亿 吨 / 年 粗 略 计 算 ), 产 能 遍 布 国 内 大 多 数 省 份, 双 方 在 华 东 的 江 浙 皖 赣 华 中 的 湖 南 西 南 的 川 渝 黔 滇 等 省 份 有 直 接 竞 争 此 次 战 略 协 议 的 签 署 显 示 两 家 企 业 的 市 场 协 同 可 能 增 大, 如 竞 争 策 略 实 际 发 生 改 变, 则 将 对 相 关 区 域 市 场 具 有 重 要 影 响, 对 全 国 水 泥 市 场 亦 存 在 示 范 效 应 图 1:2012 年 6 月 末 中 建 材 与 海 螺 产 能 分 布 情 况 资 料 来 源 : 中 建 材 海 螺 财 务 报 告, 数 字 水 泥 网, 中 债 资 信 整 理 注 1: 中 债 资 信 以 中 建 材 海 螺 的 Logo 标 记 双 方 企 业 产 能 省 际 分 布 情 况, 其 中 CONCH 为 海 螺 标 志 注 2: 中 债 资 信 对 中 建 材 与 海 螺 的 主 要 竞 争 区 域 进 行 了 颜 色 填 充, 橘 黄 色 的 为 CR3 高 于 60% 的 省 份, 黄 色 填 充 为 CR3 在 40~60% 的 省 份, 浅 黄 色 为 CR3 小 于 40% 的 省 份 ( 另 见 图 3) 广 西 与 山 东 也 有 双 方 产 能, 但 并 非 主 要 竞 争 区 域 其 他 有 产 能 分 布 的 省 份 中 债 资 信 进 行 了 蓝 色 填 充 第 2 页 共 5 页
企 业 间 合 作 限 产 是 应 对 产 能 过 剩 的 唯 一 方 式, 较 高 的 区 域 产 能 集 中 度 是 协 同 前 提 ; 华 东 地 区 水 泥 行 业 较 高 的 集 中 度 及 企 业 双 方 在 华 东 地 区 新 增 产 能 的 大 幅 放 缓 或 是 促 成 本 次 战 略 合 作 的 推 动 力 水 泥 行 业 产 能 过 剩 目 前 已 成 为 全 国 各 地 区 的 普 遍 现 象 通 常 来 讲, 在 产 能 过 剩 的 产 业 中, 价 格 竞 争 将 导 致 行 业 利 润 微 薄, 但 2010 年 四 季 度 全 国 范 围 的 拉 闸 限 电 导 致 水 泥 产 能 发 挥 受 到 抑 制, 水 泥 供 不 应 求, 价 格 急 剧 上 升, 反 而 给 行 业 带 来 极 大 利 润, 从 而 加 深 了 行 业 内 企 业 对 于 限 产 保 价 量 价 协 同 的 认 识 随 着 国 内 经 济 增 速 放 缓 经 济 增 长 方 式 的 转 变, 水 泥 年 需 求 量 有 望 见 顶, 而 若 无 技 术 性 淘 汰, 水 泥 产 能 一 经 形 成, 将 长 期 存 在, 产 能 过 剩 情 况 亦 将 长 期 存 续 因 此, 长 远 来 看, 企 业 间 区 域 合 作 限 产 是 应 对 产 能 过 剩 的 唯 一 方 式 但 合 作 协 同 限 产 是 主 动 行 为, 由 于 缺 乏 有 效 惩 罚 机 制, 小 企 业 不 参 与 协 同 搭 便 车 的 动 机 使 得 协 同 需 要 以 较 高 的 区 域 产 能 集 中 度 为 前 提 华 东 的 江 浙 皖 赣 等 省 区 域 较 高 的 产 能 集 中 度 或 是 本 次 中 建 材 与 海 螺 达 成 战 略 合 作 的 必 要 条 件 图 2: 近 年 国 内 P.O42.5 水 泥 均 价 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 450 420 390 360 330 300 01 月 03 月 05 月 07 月 09 月 11 月 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网, 中 债 资 信 整 理 图 3:2010 年 末 及 2012 年 6 月 末 中 建 材 与 海 螺 主 要 竞 争 省 份 产 能 集 中 度 ( 单 位 :%) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 江 苏 浙 江 安 徽 江 西 湖 南 四 川 重 庆 贵 州 云 南 2010 年 末 2012 年 6 月 末 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网, 中 债 资 信 整 理 注 : 以 中 建 材 海 螺 及 各 省 内 第 三 大 水 泥 企 业 新 型 干 法 熟 料 产 能 合 计 占 比 衡 量 省 内 水 泥 产 能 集 中 度, 计 算 时 可 能 因 并 购 信 息 披 露 时 滞 等 原 因 而 导 致 与 实 际 情 况 有 轻 微 出 入, 以 实 际 情 况 为 准 第 3 页 共 5 页
图 3 中 我 们 可 以 看 到, 从 2010 年 末 至 2012 年 6 月 末, 各 省 产 能 水 泥 产 能 集 中 度 并 未 有 显 著 提 升 我 们 推 测, 中 建 材 与 海 螺 未 来 在 华 东 地 区 新 增 产 能 的 大 幅 放 缓 或 为 双 方 合 作 的 充 分 条 件 中 建 材 的 成 长 以 联 合 重 组 为 主, 自 建 产 能 相 对 较 少 ; 海 螺 方 面,2011~2012 年 上 半 年, 海 螺 在 安 徽 先 后 投 产 了 3 条 5,000T/D 3 条 12,000T/D 产 线, 新 投 产 产 线 由 于 占 领 市 场 需 要, 参 与 区 域 协 同 的 动 力 较 小, 而 根 据 海 螺 水 泥 1 2012 年 半 年 报, 海 螺 在 华 东 地 区 仅 在 安 徽 有 一 条 4,500T/D 产 线 在 建, 未 来 新 投 产 能 占 领 市 场 的 压 力 较 小, 或 为 促 成 双 方 合 作 的 另 一 推 动 力 合 作 具 体 方 式 仍 有 较 多 未 知, 对 水 泥 价 格 的 影 响 有 待 观 察, 但 合 作 有 助 于 加 速 行 业 整 合 根 据 公 开 信 息, 双 方 关 于 合 作 具 体 措 施 仅 提 及 2013 年 一 季 度 的 交 流 会, 而 如 何 进 一 步 提 升 合 作 层 次, 拓 宽 合 作 领 域 如 何 发 挥 各 自 优 势, 共 同 推 进 水 泥 行 业 结 构 调 整, 促 进 行 业 健 康 有 序 发 展 以 及 协 议 签 署 后 双 方 的 发 展 战 略 如 何, 则 留 给 市 场 较 多 悬 念 虽 然 2013 年 中 建 材 与 海 螺 在 华 东 地 区 共 同 合 作 进 行 限 产 保 价 的 可 能 性 因 为 战 略 合 作 协 议 的 签 署 而 加 大, 但 华 东 各 省 除 省 内 前 三 大 企 业 外, 其 他 企 业 仍 然 以 单 点 单 线 产 线 为 主, 产 能 仍 具 有 一 定 分 散 度, 或 仍 未 达 到 市 场 均 衡 状 态, 因 此 不 排 除 这 样 的 可 能, 即 中 建 材 与 海 螺 通 过 合 作 降 低 生 产 成 本, 在 该 地 区 继 续 进 行 价 格 竞 争 并 扩 大 收 购, 进 一 步 整 合 华 东 市 场 双 方 在 资 本 市 场 上 的 行 动 也 为 双 方 进 行 价 格 竞 争 及 并 购 整 合 备 足 了 现 金 截 至 2012 年 9 月 底, 海 螺 水 泥 拥 有 货 币 资 金 67.48 亿 元, 并 在 11 月 份 成 功 发 行 60 亿 元 公 司 债 ( 其 中 5 年 期 25 亿 元,10 年 期 35 亿 元 ), 中 国 建 材 2 2012 年 9 月 底 拥 有 货 币 资 金 148.66 亿 元, 并 于 今 年 9 月 在 银 行 间 债 券 市 场 注 册 超 短 期 融 资 券 额 度 300 亿 元, 截 至 2012 年 12 月 4 日 仅 使 用 了 其 中 90 亿 元 额 度 双 方 合 作 的 另 一 种 形 式 则 可 能 是 在 华 东 市 场 共 同 稳 定 价 格 提 高 获 利 的 同 时, 共 同 整 合 西 南 市 场 从 图 3 可 知, 西 南 地 区 市 场 集 中 度 仍 然 较 低, 而 近 年 西 南 地 区 水 泥 价 格 持 续 在 较 低 位 置 徘 徊, 为 行 业 并 购 整 合 提 供 了 较 好 的 时 机 中 建 材 在 西 南 市 场 的 运 作 主 体 为 西 南 水 泥 有 限 责 任 公 司, 成 立 于 2011 年 12 月, 旨 在 复 制 南 方 水 泥 整 合 华 东 市 场 的 模 式 对 西 南 市 场 进 行 并 购 整 合 ; 海 螺 水 泥 2011 年 以 来 先 后 收 购 了 贵 州 瑞 安 水 泥 贵 州 安 龙 水 泥 四 川 南 威 水 泥 等 水 泥 企 业, 亦 表 现 出 对 西 南 市 场 并 购 整 合 的 兴 趣 综 上, 中 债 资 信 认 为, 中 建 材 与 海 螺 的 合 作 方 式 及 未 来 战 略 尚 有 较 多 未 知 信 息, 其 合 作 对 各 区 域 水 泥 价 格 的 影 响 有 待 观 察 但 从 行 业 角 度 来 说, 双 方 进 行 战 略 合 作, 未 来 无 论 整 合 集 中 度 较 高 的 华 东 市 场 还 是 集 中 度 尚 低 的 西 南 市 场, 都 有 利 于 加 速 行 业 集 中 度 的 提 升, 在 长 期 中 有 利 于 国 内 水 泥 行 业 走 向 成 熟 1 2 海 螺 水 泥 股 份 有 限 公 司 (600585.SH), 安 徽 海 螺 集 团 水 泥 业 务 运 营 实 体 中 国 建 材 股 份 有 限 公 司 (3323.HK), 中 国 建 材 集 团 的 主 要 业 务 运 营 实 体 第 4 页 共 5 页
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