本 报 告 表 述 了 中 诚 信 国 际 对 本 期 融 资 券 的 评 级 观 点, 并 非 建 议 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 融 资 券 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 企 业 提 供, 中 诚 信 国 际 不 保 证 引 用 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性
南 京 市 国 有 资 产 投 资 管 理 控 股 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 2007 年 第 一 期 短 期 融 资 券 跟 踪 评 级 报 告 发 行 主 体 发 行 总 规 模 存 续 债 券 简 称 发 行 额 度 ( 亿 元 ) 南 京 市 国 有 资 产 投 资 管 理 控 股 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 10 亿 元 07 宁 国 资 CP01 5 亿 元 债 券 存 续 期 07/5/08-08/5/06 上 次 评 级 时 间 上 次 评 级 结 果 跟 踪 评 级 结 果 概 况 数 据 2007 年 11 月 20 日 债 项 级 别 A-1 主 体 级 别 AA 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 级 别 A-1 主 体 级 别 AA 评 级 展 望 : 稳 定 合 并 口 径 2004 2005 2006 2007.9 总 资 产 ( 亿 元 ) 194.36 193.79 153.46 164.87 总 债 务 ( 亿 元 ) 60.44 64.49 40.71 48.53 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 179.21 156.46 88.25 62.47 EBITDA( 亿 元 ) 8.28 7.03 4.18 8.16 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 5.35 3.99 2.87 6.60 资 产 负 债 率 (%) 60.39 59.91 56.69 52.69 速 动 比 率 (X) 0.91 0.87 1.01 1.03 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) 3.00 2.56 3.48 11.84 母 公 司 口 径 2004 2005 2006 2007.9 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 3.72 4.51 3.63 4.36 总 资 产 ( 亿 元 ) 64.45 70.68 74.01 88.96 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 6.80 7.60 6.90 13.12 总 债 务 ( 亿 元 ) 6.80 8.81 9.00 13.72 投 资 收 益 ( 亿 元 ) 1.57 1.55 2.39 6.64 EBITDA( 亿 元 ) 1.57 1.56 2.29 6.57 资 产 负 债 率 (%) 19.98 22.61 21.85 21.21 速 动 比 率 (X) 0.90 1.03 1.02 0.87 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) 3.00 2.56 3.48 11.84 注 :2007 年 三 季 度 报 表 未 经 审 计, 财 务 指 标 已 年 化 处 理 分 析 师 张 双 双 shshzhang@ccxi.com.cn 栾 淑 玮 shwluan@ ccxi.com.cn Tel.:(010)66428877 Fax:(010)66426100 2008 年 1 月 30 日 基 本 观 点 南 京 市 国 有 资 产 投 资 管 理 控 股 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 ( 简 称 南 京 国 资 或 公 司 ) 下 属 上 市 公 司 增 加, 主 要 非 上 市 公 司 增 值 前 景 较 好, 公 司 资 产 整 体 流 动 性 进 一 步 增 强 ;2007 年 公 司 明 确 金 融 控 股 型 公 司 的 定 位, 金 融 板 块 业 绩 良 好, 投 资 收 益 有 较 大 幅 增 长 ; 公 司 投 资 项 目 进 展 顺 利,2007 年 10 月 底 成 为 南 京 市 土 地 储 备 分 中 心, 公 司 一 级 土 地 开 发 项 目 收 益 的 政 策 保 障 增 强 ; 2007 年 12 月 公 司 逾 期 对 外 担 保 达 成 和 解 协 议, 代 偿 风 险 有 望 解 除 基 于 上 述 因 素, 中 诚 信 国 际 将 南 京 国 资 主 体 级 别 由 AA 上 调 为 AA, 评 级 展 望 为 稳 定, 并 维 持 公 司 2007 年 第 一 期 短 期 融 资 券 A-1 的 信 用 等 级 正 面 资 产 质 量 总 体 良 好, 流 动 性 进 一 步 增 强 公 司 下 属 上 市 公 司 增 加, 南 京 银 行 交 通 银 行 太 平 洋 保 险 南 京 中 商 南 京 新 百 南 纺 股 份 高 醇 陶 瓷 等 上 市 公 司 股 权 限 售 期 陆 续 结 束, 具 有 很 强 的 流 动 性, 另 外, 公 司 所 持 有 上 海 梅 山 钢 铁 南 京 禄 口 机 场 电 子 网 板 等 股 权 增 值 空 间 较 大, 可 根 据 公 司 发 展 需 要 适 时 转 让, 公 司 资 产 整 体 流 动 性 进 一 步 增 强 金 融 控 股 型 公 司 定 位 明 确, 金 融 板 块 获 得 快 速 发 展 2007 年 以 来 金 融 服 务 业 成 为 公 司 最 重 要 业 务 板 块, 其 良 好 的 经 营 业 绩 成 为 公 司 未 来 资 产 扩 张 的 重 要 支 撑 和 利 润 增 长 点 根 据 南 京 市 政 府 对 公 司 的 定 位, 公 司 正 在 加 大 对 金 融 板 块 的 增 资, 并 逐 步 构 筑 较 为 完 整 的 金 融 产 业 链 项 目 收 入 预 期 良 好 紫 金 山 庄 华 能 燃 气 发 电 有 限 公 司 等 已 完 成, 项 目 投 入 运 营 后 收 益 好 于 预 期 ; 公 司 2007 年 10 月 底 成 为 南 京 市 土 地 储 备 分 中 心 后, 北 岸 新 城 土 地 一 级 整 理 项 目 ( 原 胜 利 圩 ) 收 益 得 到 政 策 上 的 保 障,2008 年 起 将 陆 续 挂 牌 产 生 收 入 ;IC 设 计 园 等 新 投 项 目 均 具 有 良 好 收 入 预 期, 公 司 未 来 收 入 和 现 金 流 能 够 得 到 较 为 有 力 的 支 撑 本 报 告 表 述 了 中 诚 信 国 际 对 本 期 融 资 券 的 评 级 观 点, 并 非 建 议 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 融 资 券 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 企 业 提 供, 中 诚 信 国 际 不 保 证 引 用 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性
逾 期 担 保 达 成 和 解 协 议, 代 偿 风 险 有 望 解 除 2007 年 12 月, 公 司 为 同 创 集 团 公 司 的 2.35 亿 元 逾 期 贷 款 担 保 各 方 达 成 和 解 协 议 ; 为 南 京 微 型 汽 车 厂 提 供 的 0.79 亿 元 逾 期 贷 款 担 保 在 南 京 市 政 府 的 协 调 下 拟 订 解 决 方 案, 公 司 代 偿 风 险 大 大 减 小 南 京 经 济 稳 定 增 长, 投 资 环 境 良 好, 作 为 南 京 最 大 的 国 资 运 营 平 台, 能 够 获 得 有 力 的 财 政 支 持 2007 年 前 三 季 度, 南 京 市 完 成 生 产 总 值 2,362.1 亿 元, 同 比 增 长 15.6%, 财 政 实 力 得 到 增 强, 公 司 作 为 南 京 市 的 城 市 公 益 项 目 基 础 设 施 建 设 的 重 要 建 设 主 体, 拥 有 较 好 的 发 展 空 间 作 为 具 有 深 厚 政 府 背 景 的 大 型 国 有 企 业, 公 司 能 够 得 到 政 府 较 为 有 力 的 支 持 母 公 司 自 身 债 务 压 力 较 小 近 年 南 京 国 资 集 团 本 部 资 产 负 债 率 均 在 20% 左 右, 货 币 资 金 亦 较 为 充 足, 具 有 一 定 的 承 债 空 间 关 注 受 金 融 板 块 影 响, 公 司 盈 利 的 波 动 性 增 大 金 融 板 块 已 成 为 公 司 盈 利 的 最 主 要 来 源, 但 证 券 业 务 等 易 受 经 济 周 期 以 及 市 场 变 化 的 影 响, 从 而 公 司 盈 利 的 波 动 性 增 大 公 司 存 在 一 定 的 资 金 压 力 公 司 未 来 三 年 拟 投 项 目 计 划 总 投 资 达 17.33 亿 元, 其 中 14.16 亿 元 尚 未 投 资, 从 公 司 现 有 资 金 状 况 来 看, 尚 需 外 部 资 金 支 持, 若 不 考 虑 出 售 股 权 则 存 在 一 定 的 资 金 压 力 2
基 本 分 析 公 司 资 产 质 量 进 一 步 优 化, 多 家 下 属 企 业 实 现 上 市, 公 司 所 持 股 权 流 动 性 进 一 步 增 强 2007 年, 公 司 资 产 质 量 得 以 优 化, 盈 利 能 力 大 幅 增 强 2007 年 4 月 ~12 月 底, 公 司 参 控 股 子 公 司 交 通 银 行 南 京 银 行 太 平 洋 保 险 等 陆 续 成 功 上 市, 公 司 所 持 有 的 金 融 资 产 流 动 性 也 获 得 增 强 截 至 目 前, 公 司 共 拥 有 10 余 家 上 市 公 司 股 权, 以 2007 年 12 月 28 日 收 盘 价 计 算, 南 京 国 资 下 属 主 要 上 市 公 司 的 持 股 市 值 已 超 过 100 亿 元 ( 表 1) 公 司 名 称 表 1: 公 司 所 持 有 主 要 上 市 公 司 股 权 情 况 07 年 底 持 股 南 京 国 资 数 量 持 股 比 例 ( 万 股 ) 07.12.28 收 盘 价 ( 元 / 股 ) 07.12.28 持 股 市 值 ( 亿 元 ) 南 京 银 行 12.99% 23864 19.10 45.58 交 通 银 行 0.35% 16912.54 15.62 26.42 浦 发 银 行 025% 1092.54 52.80 5.77 太 平 洋 保 险 0.30% 2310 49.45 11.42 宁 新 百 24.49% 5638.26 24.91 14.04 南 纺 股 份 34.99% 9051.66 8.87 8.03 南 京 中 商 12.18% 1838.36 21.83 4.01 高 淳 陶 瓷 11.9% 1000 10.99 1.10 南 京 红 太 阳 1.27% 355.45 15.08 0.54 宁 沪 高 速 0.01% 50.38 10.52 0.05 红 宝 丽 5.53% 414.98 52.45 2.18 合 计 119.14 资 料 来 源 : 公 司 提 供 此 外, 公 司 持 股 的 非 上 市 资 产 经 营 状 况 亦 向 好 发 展, 南 京 禄 口 机 场 引 入 新 加 坡 樟 宜 机 场 作 为 战 略 合 作 者, 明 确 了 货 运 机 场 的 定 位,2007 年 经 营 得 到 大 幅 改 善 ; 梅 山 钢 铁 加 入 宝 钢 一 体 化, 充 分 享 用 其 管 理 经 验 和 品 牌, 公 司 利 润 大 幅 增 长 公 司 持 股 的 高 科 技 企 业 如 大 贺 数 码 中 电 联 南 京 消 防 器 材 金 箔 股 份 等 均 已 进 入 收 获 期 公 司 拥 有 的 非 上 市 资 产 中 有 较 多 的 股 权 具 有 较 大 的 增 值 空 间, 部 分 已 有 收 购 方 提 出 收 购 意 向, 对 于 部 分 股 权 公 司 可 适 时 转 让, 从 而 有 效 地 增 强 公 司 的 流 动 性 金 融 控 股 型 公 司 定 位 明 确, 公 司 金 融 板 块 和 基 础 设 施 板 块 经 营 情 况 向 好, 母 公 司 投 资 收 益 和 现 金 分 红 大 幅 增 加 根 据 南 京 国 资 所 管 理 资 产 的 特 点 及 其 在 南 京 市 国 有 资 产 管 理 五 大 平 台 中 的 地 位, 在 南 京 市 政 府 的 支 持 下, 公 司 将 逐 渐 由 金 融 商 贸 制 造 业 三 大 板 块 共 同 经 营 转 型 为 金 融 控 股 型 公 司 保 持 并 增 加 对 金 融 板 块 的 投 资, 不 断 完 善 金 融 产 业 链, 而 包 括 商 贸 及 制 造 业 在 内 的 其 它 领 域 投 资 作 为 公 司 的 财 务 性 投 资 或 适 当 转 让 2007 年 金 融 板 块 对 公 司 利 润 总 额 的 贡 献 已 超 过 90%, 未 来 公 司 计 划 继 续 增 加 对 南 京 银 行 南 京 证 券 的 投 资 此 外, 公 司 准 备 引 入 战 略 投 资 者, 共 同 组 建 南 京 市 信 托 投 资 公 司, 未 来 公 司 金 融 板 块 有 望 继 续 壮 大 从 投 资 收 益 情 况 来 看, 在 南 京 市 经 济 保 持 较 快 增 长 和 资 本 市 场 良 好 发 展 的 带 动 下, 公 司 主 要 业 务 板 块 尤 其 是 金 融 板 块 实 现 了 良 好 的 经 营 业 绩,2007 年 前 三 季 度 南 京 国 资 母 公 司 实 现 投 资 收 益 6.64 亿 元, 较 2006 年 全 年 增 加 1.76 倍 公 司 现 金 分 红 主 要 来 自 金 融 资 产,2007 年 主 要 金 融 资 产 的 现 金 分 红 比 2006 年 均 有 增 加, 全 年 预 计 达 到 1.18 亿 元 表 2: 下 属 主 要 公 司 现 金 分 红 情 况 ( 万 元 ) 2006 年 2007 年 E 浦 发 银 行 1,42.03 163.88 交 行 3,25.09 1691.25 投 资 公 司 45,00.00 50,00.00 南 京 银 行 2386.4 南 京 证 券 1909.12 2521.8 合 计 68,76.24 11763.33 资 料 来 源 : 公 司 提 供 金 融 板 块 已 成 为 公 司 盈 利 的 最 主 要 来 源, 公 司 金 融 资 产 的 良 好 发 展 支 撑 了 公 司 利 润 的 快 速 增 加, 但 证 券 业 务 等 易 受 经 济 周 期 以 及 市 场 变 化 的 影 响, 从 而 公 司 未 来 盈 利 的 波 动 性 也 将 随 之 增 加 2007 年 12 月, 公 司 逾 期 对 外 担 保 各 方 达 成 和 解 协 议, 担 保 责 任 有 望 解 除 2006 年 底 公 司 存 在 3 笔 逾 期 贷 款 担 保, 多 是 由 于 政 府 指 派 产 生 的 历 史 遗 留 问 题 其 中 包 括 为 南 京 市 同 创 集 团 提 供 的 2.35 亿 元 贷 款 担 保, 为 南 京 微 型 汽 车 厂 提 供 的 0.79 亿 元 贷 款 担 保, 及 另 外 一 笔 30 3
万 元 对 外 担 保, 担 保 方 为 公 司 的 全 资 子 公 司 南 京 市 国 有 资 产 经 营 ( 控 股 ) 有 限 公 司 ( 简 称 国 资 控 股 ) 2007 年 12 月 底, 在 南 京 市 政 府 的 协 调 下, 国 资 控 股 与 东 方 资 产 管 理 公 司 达 成 和 解 协 议, 对 于 为 同 创 集 团 公 司 提 供 的 担 保 本 金 打 9 折, 且 免 除 利 息, 以 南 京 证 券 配 股 后 的 3000 万 股 权, 按 照 6.5 元 / 股 价 格 抵 偿 关 于 为 微 汽 的 担 保, 在 2007 年 12 月 底 南 京 市 政 府 会 议 中, 政 府 组 织 各 方 拟 订 将 当 时 作 为 反 担 保 的 抵 押 物 ( 南 京 东 驰 汽 车 工 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 为 该 笔 贷 款 提 供 了 下 关 热 河 南 路 2.4 万 平 方 米 土 地 资 产 的 反 担 保 ) 进 行 拍 卖 后 解 除 此 项 担 保 另 为 南 京 紫 光 绒 线 厂 的 30 万 元 担 保 已 经 代 偿 综 上, 2007 年 12 月 公 司 对 上 述 逾 期 担 保 事 项 的 处 理 使 其 或 有 风 险 大 为 降 低, 未 来 中 诚 信 国 际 将 继 续 关 注 上 述 和 解 协 议 的 执 行 表 3: 公 司 对 外 担 保 变 化 被 担 保 单 位 名 称 金 额 ( 万 元 ) 到 期 日 目 前 情 况 南 京 市 长 江 河 道 管 理 公 司 33,000 2009.09 正 常 南 京 市 同 创 集 团 公 司 23,507 达 成 协 议 : 免 除 利 息, 本 金 打 9 2003.06 折, 以 3000 万 股 南 京 证 券 股 份 抵 偿 南 京 微 型 汽 车 厂 7,945 达 成 协 议 以 反 2003.12 担 保 土 地 拍 卖 抵 偿 中 山 陵 园 管 理 局 3,000 2007.08 到 期 解 除 南 京 市 检 察 院 6,000 2010.05 正 常 南 京 紫 光 绒 线 厂 30 1992.12 已 代 偿 资 料 来 源 : 公 司 提 供 项 目 进 展 顺 利, 运 营 收 入 好 于 预 期, 同 时 公 司 被 市 政 府 确 立 为 土 地 储 备 分 中 心, 北 岸 新 城 项 目 一 级 开 发 收 益 得 到 政 策 保 障 目 前 公 司 的 紫 金 山 庄 华 能 燃 气 发 电 有 限 公 司 IC 设 计 园 一 期 工 程 等 已 完 成 项 目 投 入, 运 营 后 收 益 好 于 预 期 同 时 公 司 按 照 政 府 的 意 愿 介 入 的 先 导 性 大 型 投 资 项 目 大 部 分 都 已 建 成, 正 在 陆 续 完 成 移 交 目 前 已 建 成 的 项 目 包 括 金 陵 图 书 馆 新 馆 赛 马 场 青 少 年 活 动 中 心 明 基 医 院 等, 除 国 资 绿 地 有 部 分 转 让 出 售 以 外, 其 余 项 目 公 司 尚 未 移 交 新 建 项 目 的 运 营 收 入 好 于 预 期, 同 时 代 建 项 目 的 陆 续 移 交 可 以 补 充 公 司 未 来 的 现 金 流 入 目 前 公 司 主 要 在 建 项 目 为 北 岸 新 城 ( 原 胜 利 圩 ) 和 金 陵 大 报 恩 寺 项 目 北 岸 新 城 项 目 拆 迁 工 作 已 超 过 90%, 预 计 2008 年 将 陆 续 有 土 地 挂 牌 出 让, 形 成 收 入 2007 年 10 月 底, 南 京 市 政 府 发 文 在 包 括 南 京 国 资 在 内 的 7 家 公 司 设 立 南 京 市 土 地 储 备 分 中 心, 规 定 未 来 土 地 净 收 益 分 配 按 各 自 投 入 比 例, 由 市 土 地 储 备 中 心 和 土 地 储 备 分 中 心 进 行 分 成 公 司 成 为 南 京 市 土 地 储 备 分 中 心 后, 北 岸 新 城 土 地 一 级 整 理 项 目 收 益 将 得 到 政 策 上 的 保 障, 建 成 后 有 望 给 公 司 带 来 约 22 亿 元 的 收 入 和 7 亿 元 的 利 润 金 陵 大 报 恩 寺 项 目 为 公 司 新 增 项 目, 主 要 包 括 大 报 恩 寺 大 报 恩 塔 大 明 文 化 遗 址 公 园 和 配 套 商 业 街 区 的 开 发 该 项 目 计 划 分 为 两 期, 一 期 总 投 资 约 5 亿 元 ( 其 中 按 公 司 对 其 持 股 比 例 应 承 担 的 部 分 为 2 亿 元 ), 预 计 2010 年 试 运 营 项 目 采 取 合 作 开 发 的 方 式, 主 要 开 发 方 有 南 京 市 雨 花 区 晨 光 机 械 厂 等, 公 司 为 控 股 方, 持 股 比 例 40% 目 前 四 方 合 资 的 项 目 公 司 已 成 立, 并 投 资 2.5 亿 元 用 于 前 期 的 拆 迁 工 作 总 体 来 看, 公 司 的 部 分 已 完 成 项 目 运 营 收 入 好 于 预 期, 代 建 项 目 进 展 顺 利 将 会 陆 续 完 成 移 交 目 前 在 建 项 目 资 金 投 入 量 较 大, 将 带 来 一 定 的 资 金 压 力, 但 是 公 司 被 市 政 府 确 立 为 土 地 储 备 分 中 心, 项 目 一 级 开 发 的 收 益 获 得 保 证 有 力 的 政 府 支 持 由 于 公 司 为 政 府 承 担 了 众 多 公 益 性 先 导 性 项 目, 为 了 解 决 此 类 项 目 自 身 平 衡 的 问 题, 公 司 除 能 够 获 得 财 政 贴 息 之 外, 还 取 得 了 一 些 土 地 资 源 作 为 补 偿 此 外, 公 司 自 成 立 以 来, 每 年 均 能 够 获 得 市 财 政 以 现 金 或 划 拨 优 质 股 权 的 方 式 补 充 的 资 本 金 如 获 得 梅 山 钢 铁 优 质 股 权 2.1 亿 元 ;2003~2006 年 公 司 分 别 获 得 现 金 增 资 0.33 亿 元 1.4 亿 元 1.39 亿 元 和 1.69 亿 元 ;2007 年 获 得 财 政 现 金 注 资 1.2 亿 元 以 及 无 息 借 款 3000 万 元 政 府 不 定 期 地 划 入 公 司 国 有 资 产, 增 强 了 公 司 的 经 济 实 力 4
项 目 名 称 赛 马 场 青 少 年 活 动 中 心 金 陵 图 书 馆 新 馆 北 岸 新 城 ( 胜 利 圩 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 财 务 分 析 表 4: 公 司 近 年 所 获 南 京 市 政 府 支 持 情 况 政 府 支 持 公 司 以 竞 价 方 式 取 得 栖 霞 白 龙 山 地 块 约 1437 亩 公 司 以 划 拨 方 式 取 得 土 地 480 亩, 其 中 有 130 亩 土 地 储 备 尚 未 开 发 公 司 以 划 拨 方 式 取 得 土 地 约 58 亩 项 目 总 投 资 1.76 亿, 除 财 政 贴 息 3000 万 元 以 外, 由 南 京 河 西 指 挥 部 土 地 出 让 收 入 1 亿 元 补 充 建 设 资 金 公 司 以 划 拨 方 式 取 得 胜 利 圩 养 殖 场 土 地 274.41 万 平 方 米 ( 约 4116 亩 ) 本 报 告 关 于 公 司 财 务 实 力 的 分 析 基 于 江 苏 天 业 会 计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 的 公 司 2003 年 无 保 留 意 见 带 说 明 段 的 财 务 报 告 2004~2006 年 无 保 留 意 见 财 务 报 告 和 2007 年 未 经 审 计 的 三 季 报 上 述 财 务 报 告 均 按 中 国 会 计 准 则 编 制 除 特 殊 说 明 外, 各 年 数 据 均 取 自 当 期 财 务 报 告 期 末 合 并 数 资 本 结 构 随 着 公 司 投 资 规 模 的 快 速 增 长,2006 年 以 来, 公 司 资 产 规 模 呈 增 长 趋 势, 截 至 2007 年 三 季 度 为 164.87 亿 元, 由 于 资 本 公 积 增 加, 所 有 者 权 益 由 2006 年 的 57.73 亿 元 增 至 2007 年 三 季 度 的 70.09 亿 元 100 80 60 40 20 0 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 表 图 1:2004~2007.9 公 司 资 本 结 构 亿 元 2004 2005 2006 2007.9 长 期 债 务 所 有 者 权 益 长 期 资 本 化 比 率 总 债 务 资 产 负 债 率 总 资 本 化 比 率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 由 于 对 外 长 期 投 资 增 加, 公 司 债 务 规 模 呈 现 增 长 态 势,2007 年 三 季 度 公 司 总 债 务 小 幅 上 升 至 48.53 亿 元 由 于 所 有 者 权 益 和 债 务 规 模 增 幅 相 当, 公 司 资 产 负 债 率 总 资 本 化 比 率 和 长 期 资 本 化 比 率 比 较 稳 定,2007 年 三 季 度 分 别 为 52.69% 4.77% 和 38.36%, 总 体 来 看 公 司 的 资 本 结 构 较 稳 定 从 母 公 司 来 看,2007 年 三 季 度 总 债 务 13.72 亿 元, 资 产 负 债 率 21.21%, 继 续 处 于 很 低 水 平 盈 利 能 力 作 为 投 资 类 公 司, 南 京 国 资 利 润 主 要 来 源 于 对 下 属 公 司 的 投 资 收 益 从 母 公 司 来 看,2003~2006 年 母 公 司 分 别 实 现 投 资 收 益 1.52 1.57 1.55 和 2.41 亿 元 1,2007 年 前 三 季 度 实 现 投 资 收 益 6.64 亿 元, 其 盈 利 能 力 较 为 稳 定 且 呈 现 增 加 趋 势 公 司 投 资 收 益 的 增 长 主 要 得 益 于 旗 下 南 京 证 券 南 京 银 行 等 金 融 板 块 企 业 盈 利 能 力 的 增 强, 其 中 按 照 权 益 法 南 京 证 券 对 公 司 投 资 收 益 的 贡 献 为 4.54 亿 元, 南 京 银 行 为 0.87 亿 元 从 产 业 分 布 来 看, 近 年 来, 公 司 金 融 板 块 盈 利 规 模 增 长 迅 速,2006 年 公 司 对 部 分 商 贸 类 公 司 持 股 比 例 下 降 后, 金 融 业 务 利 润 在 公 司 中 的 占 比 迅 速 增 长 到 90% 以 上, 公 司 逐 步 实 现 由 金 融 商 贸 制 造 业 三 大 板 块 经 营 向 金 融 控 股 类 公 司 转 变 亿 元 35 30 25 20 15 10 5 0 图 2: 公 司 利 润 总 额 分 产 业 构 成 及 变 化 2003 2004 2005 2006 2007E 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 金 融 商 贸 制 造 业 金 融 占 比 商 贸 占 比 制 造 业 占 比 注 : 图 中 利 润 总 额 数 据 包 括 了 金 融 资 产 在 内 的 公 司 全 部 资 产, 与 合 并 报 表 口 径 并 不 一 致 ; 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2007 年 以 来 在 良 好 的 市 场 环 境 下, 公 司 金 融 板 块 获 得 了 迅 速 发 展, 对 公 司 盈 利 增 长 起 到 了 较 大 的 支 撑 作 用, 但 金 融 尤 其 是 证 券 业 务 对 公 司 盈 利 贡 献 提 高 后, 公 司 盈 利 的 波 动 性 将 增 加 ; 商 贸 板 块 中 南 1 投 资 收 益 为 公 司 提 供 的 各 年 度 财 务 报 表 年 末 数 5
京 新 百 南 京 中 商 经 营 效 益 较 好, 而 南 纺 股 份 受 不 利 行 业 政 策 影 响 收 入 盈 利 逐 年 下 滑, 从 而 公 司 合 并 收 入 受 其 影 响 而 降 低, 但 总 体 上 商 贸 板 块 对 公 司 利 润 的 影 响 较 小 ; 制 造 业 板 块 无 论 在 资 产 收 入 规 模, 还 是 在 盈 利 水 平 等 方 面 均 逐 年 下 降, 属 于 公 司 逐 步 退 出 的 领 域 另 外, 紫 金 山 庄 华 能 燃 气 发 电 有 限 公 司 等 已 完 成 项 目 和 北 岸 新 城 IC 设 计 园 等 项 目 盈 利 预 期 良 好 综 上, 公 司 未 来 盈 利 能 够 得 到 较 为 有 力 的 支 撑 现 金 流 和 偿 债 能 力 2004~2006 年 公 司 经 营 活 动 现 金 净 流 量 分 别 为 15.12 亿 元 4.23 亿 元 和 5.29 亿 元 由 于 公 司 属 于 投 资 控 股 类 企 业, 其 经 营 活 动 现 金 流 中 包 括 了 较 多 的 经 营 性 资 金 往 来 2007 年 前 三 季 度 经 营 净 现 金 流 为 -6.40 亿 元, 主 要 由 南 纺 股 份 经 营 经 现 金 流 为 -6.41 亿 元 引 起 2003~2006 年, 公 司 EBITDA 分 别 为 5.43 亿 元 8.28 亿 元 7.03 亿 元 和 4.18 亿 元 EBITDA 构 成 中, 利 润 总 额 占 比 较 大,2006 年 为 52.17% 2007 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 了 良 好 的 投 资 收 益, 利 润 总 额 达 到 6.45 亿 元, 预 计 全 年 EBITDA 将 会 有 较 大 增 幅 图 3:2003~2007 年 前 三 季 度 EBITDA 结 构 分 析 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 亿 元 2003 2004 2005 2006 2007(1~9) 利 润 总 额 折 旧 摊 销 利 息 支 出 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 数 据 计 算 截 至 2007 年 9 月 底, 公 司 短 期 债 务 总 债 务 分 别 为 44.62 亿 元 和 48.53 亿 元 近 年 公 司 长 短 期 债 务 之 比 基 本 在 0.06 倍 至 0.13 倍 之 间, 短 期 债 务 占 比 较 大, 债 务 结 构 不 尽 合 理 表 5:2003~2007 年 9 月 短 期 偿 债 能 力 指 标 2003 2004 2005 2006 2007.9 EBITDA( 亿 元 ) 5.43 8.28 7.03 4.18 8.16 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 57.85 57.10 59.88 36.24 44.62 总 债 务 ( 亿 元 ) 62.50 60.44 64.49 40.71 48.53 经 营 现 金 流 / 短 期 债 务 -0.05 0.26 0.07 0.15 0.14 EBITDA/ 短 期 债 务 0.09 0.15 0.12 0.12 0.18 但 考 察 南 京 国 资 母 公 司 报 表, 截 至 2007 年 9 月 底, 母 公 司 短 期 债 务 13.12 亿 元,2007 年 前 三 季 度 母 公 司 实 现 投 资 收 益 6.64 亿 元 EBITDA6.57 亿 元, 从 而 EBITDA/ 短 期 债 务 为 0.50,EBITDA/ 利 息 支 出 为 19.02 倍, 覆 盖 程 度 高, 短 期 偿 债 能 力 较 强 从 公 司 现 有 长 期 银 行 借 款 到 期 分 布 情 况 看, 2008~2010 年 公 司 每 年 须 归 还 2200 万 元 长 期 借 款, 长 期 借 款 的 到 期 还 款 压 力 较 小 表 6: 截 至 目 前 公 司 长 期 借 款 到 期 分 布 2008 2009 2010 到 期 长 期 借 款 ( 万 元 ) 2200 2200 2200 资 料 来 源 : 公 司 提 供 截 至 2007 年 底, 南 京 国 资 在 各 家 银 行 的 授 信 总 额 为 30.27 亿 元, 其 中 未 使 用 额 度 13.86 亿 元, 授 信 总 额 中 公 司 集 团 本 部 授 信 26.22 亿 元, 未 使 用 额 度 13.82 亿 元 考 虑 到 公 司 资 产 较 强 的 盈 利 性 和 存 量 资 产 良 好 的 变 现 能 力, 公 司 财 务 弹 性 良 好, 较 大 地 增 强 了 公 司 的 短 期 偿 债 能 力 或 有 事 项 方 面, 截 至 目 前, 公 司 及 下 属 子 公 司 共 有 对 外 担 保 3.9 亿 元, 较 上 年 末 减 少 3.35 亿 元 现 有 担 保 中, 对 于 南 京 市 长 江 河 道 管 理 公 司 ( 系 南 京 市 水 利 局 直 属 单 位 ) 的 3.3 亿 元 贷 款 担 保, 根 据 南 京 市 财 政 局 和 南 京 市 水 利 局 相 关 文 件, 将 以 市 财 政 在 本 级 安 排 的 水 利 资 金 中 优 先 偿 还 ; 对 于 为 南 京 市 检 察 院 提 供 的 6,000 万 元 贷 款 担 保, 南 京 市 检 察 院 已 承 诺 将 其 名 下 的 部 分 房 产 抵 押 给 南 京 国 资 作 为 反 担 保 与 上 年 末 对 外 担 保 情 况 比 较, 公 司 2007 年 解 决 了 部 分 逾 期 贷 款 的 担 保, 对 于 现 有 担 保, 部 分 相 关 单 位 出 具 了 还 款 承 诺 或 进 行 了 反 担 保, 公 司 总 体 或 有 风 险 减 小 结 论 综 合 考 虑 以 上 因 素, 南 京 市 经 济 快 速 发 展 为 公 司 提 供 了 良 好 的 发 展 空 间 ; 公 司 作 为 南 京 市 大 型 国 有 资 产 授 权 经 营 公 司, 得 到 政 府 有 力 的 政 策 和 资 金 支 持 ; 公 司 加 大 金 融 板 块 的 投 资 力 度,2007 年 以 来 6
投 资 收 益 增 长 较 快 使 得 整 体 盈 利 能 力 增 强 ; 公 司 持 有 若 干 上 市 公 司 股 份, 资 产 流 动 性 进 一 步 增 强 ; 以 及 主 要 逾 期 对 外 担 保 各 方 达 成 协 议, 代 偿 风 险 大 为 减 小 同 时, 中 诚 信 也 关 注 到, 资 本 市 场 的 波 动 对 金 融 板 块 的 影 响 ; 在 建 项 目 使 公 司 在 未 来 将 有 较 大 规 模 的 资 本 支 出 综 合 考 虑, 中 诚 信 国 际 维 持 南 京 市 国 有 资 产 投 资 管 理 控 股 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 2007 年 第 一 期 短 期 融 资 券 A-1 的 信 用 等 级 并 上 调 主 体 级 别 至 AA, 评 级 展 望 为 稳 定 7
附 一 : 南 京 市 国 有 资 产 投 资 管 理 控 股 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 合 并 口 径 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 (1~9 月 ) 货 币 资 金 307,223.63 324,077.30 246,057.88 191,739.53 应 收 账 款 净 额 110,943.53 92,783.83 74,575.70 81,551.11 存 货 净 额 110,692.21 129,603.52 44,163.32 70,717.58 流 动 资 产 1,026,527.97 986,068.57 766,958.67 814,552.96 长 期 投 资 413,688.15 432,466.76 528,044.70 635,996.04 固 定 资 产 470,366.45 499,553.34 228,127.44 182,488.15 总 资 产 1,943,584.86 1,937,902.79 1,534,642.51 1,648,670.55 短 期 债 务 571,016.52 598,779.32 362,443.14 446,246.95 长 期 债 务 33,422.87 46,132.83 44,614.36 39,093.27 总 债 务 ( 短 期 债 务 + 长 期 债 务 ) 604,439.38 644,912.15 407,057.50 485,340.22 总 负 债 1,173,788.43 1,161,058.72 869,928.25 868,662.75 所 有 者 权 益 ( 不 含 少 数 股 东 权 益 ) 515,669.40 543,404.55 578,393.43 700,935.93 主 营 业 务 收 入 净 额 1,792,083.47 1,564,586.97 882,468.97 624,732.66 主 营 业 务 利 润 163,604.66 147,757.63 57,264.67 28,448.58 投 资 收 益 11,452.74 17,248.93 31,047.80 75,817.43 净 利 润 15,445.05 13,914.63 20,155.73 62,229.06 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 EBITDA 82,848.34 70,328.07 41,769.28 81,608.70 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 151,186.08 42,276.10 52,925.76-63,977.38 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -166,150.24-102,695.11-39,742.41-39,585.69 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 12,876.03 93,389.66-23,408.45 53,338.59 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 值 -2,082.77 32,970.64-10,225.10-50,221.22 合 并 口 径 财 务 指 标 主 营 业 务 毛 利 率 (%) 9.41 9.70 6.82 4.70 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) 3.00 2.56 3.48 11.84 EBITDA/ 主 营 业 务 收 入 (%) 4.62 4.49 4.73 13.06 速 动 比 率 (X) 0.91 0.87 1.01 1.03 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.26 0.07 0.15 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 9.75 2.40 3.63-5.17 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 5.35 3.99 2.87 6.60 总 债 务 /EBITDA(X) 7.30 9.17 9.75 4.46 资 产 负 债 率 (%) 60.39 59.91 56.69 52.69 总 资 本 化 比 率 (%) 43.98 45.36 37.98 38.36 长 期 资 本 化 比 率 (%) 4.16 5.61 6.29 4.77 注 : 计 算 EBITDA 时 未 包 括 资 本 化 利 息,2007 年 前 三 季 度 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 以 财 务 费 用 代 替, 所 有 者 权 益 收 益 率 总 债 务 /EBITDA 已 进 行 年 化 处 理 8
附 二 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 主 营 业 务 毛 利 率 =( 主 营 业 务 收 入 净 额 - 主 营 业 务 成 本 ) / 主 营 业 务 收 入 净 额 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 成 本 费 用 率 =( 主 营 业 务 成 本 + 管 理 费 用 + 财 务 费 用 + 营 业 费 用 )/ 主 营 业 务 收 入 净 额 净 资 产 收 益 率 = 净 利 润 / 所 有 者 权 益 总 资 产 报 酬 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 收 现 比 = 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 主 营 业 务 收 入 净 额 盈 利 现 金 比 率 = 经 营 活 动 净 现 金 流 / 净 利 润 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 / 应 收 账 款 平 均 余 额 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 / 存 货 平 均 余 额 流 动 资 产 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 / 流 动 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 保 守 速 动 比 率 =( 货 币 资 金 + 应 收 票 据 + 短 期 投 资 ) / 流 动 负 债 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 应 付 短 期 融 资 券 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 总 资 本 = 总 债 务 + 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 长 期 资 本 化 比 率 = 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 ) 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 ) 现 金 流 动 负 债 比 = 经 营 活 动 净 现 金 流 / 流 动 负 债 到 期 债 务 本 息 偿 付 率 = 经 营 活 动 净 现 金 流 /( 本 期 到 期 债 务 本 金 + 现 金 利 息 支 出 ) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 9
附 三 : 短 期 融 资 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 融 资 券, 还 本 付 息 风 险 很 小, 安 全 性 很 高 A-2 还 本 付 息 风 险 较 小, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 风 险 一 般, 安 全 性 易 受 不 利 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 风 险 较 高, 有 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 风 险 很 高, 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 10