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[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2013-10-19 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 推 荐 维 持 顺 络 电 子 (002138) 业 绩 接 近 预 测 上 限 毛 利 上 行 是 亮 点 [Table_Author] 分 析 师 : 高 小 强 联 系 人 : 莫 文 宇 联 系 人 : 余 璇 (8621) 68751090 gaoxq1@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490513070002 (8627)65799824 mowy@cjsc.com.cn (8621)68751090 yuxuan@cjsc.com.cn [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2012/10 2013/1 2013/4 2013/7 6 45% 3 15% -15% -3 资 料 来 源 :Wind 顺 络 电 子 沪 深 300 [Table_Doc] 相 关 研 究 顺 络 电 子 : 增 发 使 产 能 倍 增 未 来 业 绩 持 续 向 好 2013-9-26 顺 络 电 子 : 业 绩 高 增 长 移 动 支 付 等 新 品 前 景 好 2013-7-31 顺 络 电 子 : 业 绩 超 预 期, 中 长 期 看 好 2012-10-16 报 告 要 点 事 件 描 述 顺 络 电 子 10 月 18 日 晚 间 发 布 三 季 报 报 告 显 示,2013 年 1-9 月 公 司 实 现 净 利 润 1.16 亿 元, 同 比 增 长 31.37%, 每 股 收 益 0.36 元 其 中, 第 三 季 度 公 司 实 现 净 利 润 4761.55 万 元, 同 比 增 长 14.96% 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 7.50 亿 元, 同 比 增 加 38.91% 公 司 预 计,2013 年 度 公 司 实 现 净 利 润 1.47 亿 元 至 1.65 亿 元, 同 比 增 长 2 至 35%, 去 年 同 期 净 利 润 为 1.22 亿 元 事 件 评 论 三 季 度 业 绩 出 炉 后 同 比 31.37% 的 增 长 接 近 中 报 业 绩 预 期 的 上 限, 这 一 结 果 略 超 市 场 预 期 单 季 度 看 业 绩 增 长 为 14.96%, 主 要 原 因 为 股 权 激 励 费 用 带 来 的 负 面 影 响, 若 除 去 这 一 因 素, 三 季 度 单 季 度 真 实 业 绩 增 长 或 将 在 3 以 上 对 于 全 年, 公 司 给 出 的 业 绩 指 引 是 增 长 2-35%, 对 比 去 年 四 季 度 的 值 为, 同 比 增 长 为 -9.72%-44.49% 四 季 度 业 绩 波 段 较 大, 上 限 值 较 高, 主 要 原 因 是 : 银 等 原 材 料 呈 现 价 格 下 降 的 趋 势 ; 日 圆 汇 率 贬 值 速 度 减 缓 ; 电 子 行 业 三 四 季 度 旺 季 到 来 同 时 结 合 第 四 季 度 需 要 担 当 的 900 万 元 股 权 激 励 成 本 ( 为 去 年 同 期 业 绩 的 26.57%), 才 给 出 的 此 等 业 绩 另 外, 三 季 度 我 们 看 到 了 公 司 毛 利 率 提 升 的 亮 点 : 公 司 单 季 度 毛 利 从 二 季 度 的 3 提 升 到 36% 较 大 幅 度 的 毛 利 提 升 一 方 面 说 明 公 司 三 季 度 高 附 加 值 产 品 比 重 的 提 升, 另 外 也 说 明 三 季 度 开 始 中 高 端 机 型 数 量 较 多, 进 而 提 升 毛 利 率 费 用 率 方 面, 股 权 激 励 费 用 带 来 管 理 费 用 的 提 升 已 在 预 料 之 中, 但 其 他 费 用 则 保 持 平 稳 4G 牌 照 即 将 发 放, 运 营 商 定 制 的 大 批 4G 制 式 手 机 将 要 面 向 于 公 众 4 部 获 得 入 网 许 可 的 TD-LTE 手 机 分 别 来 自 三 星 索 尼 中 兴 和 华 为, 均 支 持 TD-LTE/FDD/TDS/GSM 四 种 模 式, 顺 络 作 为 智 能 机 电 感 的 重 要 供 应 商, 在 4G 时 代 大 有 可 为 公 司 三 季 报 业 绩 略 超 预 期, 同 时, 我 们 认 为 顺 络 电 子 的 增 发 资 金 将 使 得 产 能 快 速 扩 张, 能 够 很 好 的 迎 接 未 来 智 能 机 核 数 升 级 移 动 支 付 普 及 无 线 充 电 引 入 的 趋 势 因 此 我 们 维 持 对 顺 络 电 子 的 推 荐 评 级,2013-2014 年 EPS 为 0.54 0.75 元, 对 应 PE 为 30.52 22.18 倍 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 6

公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 毛 利 提 升 三 季 度 业 绩 略 超 预 期 三 季 度 业 绩 出 炉 后 同 比 31.37% 的 增 长 接 近 中 报 业 绩 预 期 的 上 限, 这 一 结 果 略 超 市 场 预 期 单 季 度 看 业 绩 增 长 为 14.96%, 主 要 原 因 为 股 权 激 励 费 用 带 来 的 负 面 影 响, 若 除 去 这 一 因 素, 三 季 度 单 季 度 真 实 业 绩 增 长 或 将 在 3 以 上 对 于 全 年, 公 司 给 出 的 业 绩 指 引 是 增 长 2-35%, 对 比 去 年 四 季 度 的 值 为, 同 比 增 长 为 -9.72%-44.49% 四 季 度 业 绩 波 段 较 大, 上 限 值 较 高, 主 要 原 因 是 : 银 等 原 材 料 呈 现 价 格 下 降 的 趋 势 ; 日 圆 汇 率 贬 值 速 度 减 缓 ; 电 子 行 业 三 四 季 度 旺 季 到 来 同 时 结 合 第 四 季 度 需 要 担 当 的 900 万 元 股 权 激 励 成 本 ( 为 去 年 同 期 业 绩 的 26.57%), 才 给 出 的 此 等 业 绩 图 1: 顺 络 电 子 营 收 及 净 利 润 增 长 状 况 350 300 250 200 150 100 50 0 20 15 10 5-5 营 业 收 入 归 属 股 东 净 利 润 收 入 YoY 利 润 YoY 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 另 外, 三 季 度 我 们 看 到 了 公 司 毛 利 提 升 的 亮 点, 公 司 单 季 度 毛 利 从 二 季 度 的 3 提 升 到 36%, 较 大 幅 度 的 毛 利 提 升 一 方 面 说 明 公 司 三 季 度 高 附 加 值 产 品 比 重 的 提 升, 另 外 也 说 明 三 季 度 开 始 中 高 端 机 型 数 量 较 多, 进 而 提 升 毛 利 率 费 用 率 方 面, 股 权 激 励 费 用 带 来 管 理 费 用 的 提 升 已 在 预 料 之 中, 但 其 他 费 用 则 保 持 平 稳 图 2: 顺 络 电 子 毛 利 率 情 况 图 4: 顺 络 电 子 费 用 率 情 况 6 5 4 3 2 1 25% 2 15% 1 5% -5% 毛 利 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 净 利 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 期 间 费 用 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 4G 智 能 机 时 代 来 临 公 司 受 益 显 著 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 6

公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 公 司 的 电 感 器 件 主 要 应 用 于 智 能 手 机 各 类 芯 片 的 驱 动 上, 随 着 通 信 制 式 从 3G 转 向 4G, 无 线 频 段 的 增 加, 智 能 机 内 部 电 感 颗 数 增 长 是 必 然, 同 时, 智 能 机 体 积 方 面 的 缩 小, 带 来 的 是 电 感 器 件 体 积 及 工 艺 的 提 升 4G 牌 照 即 将 发 放, 同 时, 运 营 商 定 制 的 大 批 4G 制 式 手 机 将 要 面 向 于 公 众 4 部 获 得 入 网 许 可 的 TD-LTE 手 机 分 别 来 自 三 星 索 尼 中 兴 和 华 为, 均 支 持 TD-LTE/FDD/TDS/GSM 四 种 模 式, 顺 络 作 为 智 能 机 电 感 的 重 要 供 应 商, 在 4G 时 代 大 有 可 为 盈 利 预 测 公 司 三 季 报 业 绩 略 超 预 期, 同 时, 我 们 认 为 顺 络 电 子 的 增 发 资 金 将 使 得 产 能 快 速 扩 张, 能 够 很 好 的 迎 接 未 来 智 能 机 核 数 升 级 移 动 支 付 普 及 无 线 充 电 引 入 的 趋 势 因 此 我 们 维 持 对 顺 络 电 子 的 推 荐 评 级,2013-2014 年 EPS 为 0.54 0.75 元, 对 应 PE 为 30.52 22.18 倍 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 6

公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 财 务 报 表 及 指 标 预 测 [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 745 1079 1455 1962 货 币 资 金 122 108 146 196 营 业 成 本 509 736 993 1348 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 236 343 463 615 应 收 账 款 242 350 473 637 % 营 业 收 入 31.6% 31.8% 31.8% 31.3% 存 货 173 250 337 458 营 业 税 金 及 附 加 3 4 5 7 预 付 账 款 38 55 10 13 % 营 业 收 入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 销 售 费 用 27 39 52 70 流 动 资 产 合 计 628 839 1067 1442 % 营 业 收 入 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 可 供 出 售 金 融 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 60 88 118 159 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 财 务 费 用 7 12 12 11 投 资 性 房 地 产 0 0 0 0 % 营 业 收 入 1. 1.1% 0.8% 0.6% 固 定 资 产 合 计 293 347 356 371 资 产 减 值 损 失 0 4 5 6 无 形 资 产 58 55 52 50 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 42 42 42 42 投 资 收 益 0 0 0 0 递 延 所 得 税 资 产 8 1 1 1 营 业 利 润 139 196 270 360 其 他 非 流 动 资 产 591 591 591 591 % 营 业 收 入 18.6% 18.2% 18.6% 18.4% 资 产 总 计 1620 1875 2109 2497 营 业 外 收 支 7 0 0 0 短 期 贷 款 183 241 191 201 利 润 总 额 141 196 270 360 应 付 款 项 120 174 235 319 % 营 业 收 入 18.9% 18.2% 18.6% 18.4% 预 收 账 款 2 3 4 5 所 得 税 费 用 18 26 35 47 应 付 职 工 薪 酬 26 37 50 68 净 利 润 122 171 235 313 应 交 税 费 11 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 122.4 170.6 234.7 313.1 其 他 流 动 负 债 9 13 23 31 流 动 负 债 合 计 351 468 502 624 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 长 期 借 款 57 57 57 57 EPS( 元 / 股 ) 0.39 0.54 0.75 1.00 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 6 0 0 0 2012A 2013E 2014E 2015E 其 他 非 流 动 负 债 15 15 15 15 经 营 活 动 现 金 流 净 额 211 37 169 143 负 债 合 计 429 539 574 696 取 得 投 资 收 益 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 1191 1336 1535 1801 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 0 0 0 0 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 0 0 0 0 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 1191 1336 1535 1801 固 定 资 产 投 资 -221-71 -34-45 负 债 及 股 东 权 益 1620 1875 2109 2497 其 他 0 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -221-71 -34-45 2012A 2013E 2014E 2015E 债 券 融 资 0 0 0 0 EPS 0.389 0.543 0.747 0.996 股 权 融 资 0 0 0 0 BVPS 3.79 4.25 4.88 5.73 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 134 58-50 11 PE 42.53 30.52 22.18 16.63 筹 资 成 本 38-38 -48-58 PEG 1.16 0.83 0.60 0.45 其 他 -91 0 0 0 PB 4.37 3.90 3.39 2.89 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 80 20-97 -48 EV/EBITDA 36.49 23.66 17.10 13.04 现 金 净 流 量 70-14 38 51 ROE 10.3% 12.8% 15.3% 17.4% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 6

长 江 证 券 研 究 部 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 E-mail 周 志 德 主 管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘 露 副 主 管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨 忠 华 东 区 总 经 理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (8621) 68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程 杨 华 北 区 总 经 理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 鲍 丽 上 海 私 募 总 经 理 (8621) 68751860 13701828281 baoli@cjsc.com.cn 张 晖 深 圳 私 募 总 经 理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 1 谨 慎 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~1 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 5 / 6

研 究 部 / 机 构 客 户 部 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808 0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利