2014 年 7 月 28 日 5 固 定 收 益 周 报 PSL 助 推 利 率 下 行 行 情 继 续 需 再 加 码 核 心 观 点 联 系 人 : 吴 敏 臧 洁 部 门 : 债 券 投 资 与 交 易 部 邮 件 :wumin@tebon.com.cn zangjie@tebon.com.cn 总 理 提 出 多 措 并 举 攻 克 高 融 资 成 本 难 题 7 月 汇 丰 PMI 初 值 52 大 超 预 期, 创 下 18 个 月 以 来 最 高 水 平, 但 从 微 观 层 面 的 生 产 资 料 价 格 来 看, 经 济 回 升 的 基 础 并 未 如 汇 丰 PMI 显 示 的 强 劲 ; 从 市 场 来 看, 汇 丰 PMI 也 并 未 对 周 四 至 周 五 的 市 场 利 率 造 成 压 力 李 克 强 总 理 在 国 务 院 会 议 中 明 确 提 出 部 署 多 措 并 举 缓 解 企 业 融 资 成 本 高 问 题 除 了 提 出 多 项 措 施 解 决 中 小 企 业 融 资 困 难, 其 中 提 到 保 持 信 贷 总 量 合 理 增 长 着 力 调 整 结 构, 优 化 信 贷 投 向 表 明 在 6 月 信 贷 数 据 超 预 期 增 长 之 后, 下 半 年 信 贷 仍 将 保 持 正 常 的 投 放 节 奏, 而 侧 重 于 引 导 利 率 下 行 和 定 向 投 放 ; 同 时 提 到 抑 制 金 融 机 构 筹 资 成 本 的 不 合 理 上 升 完 善 商 业 银 行 考 核 评 价 指 标 体 系, 引 导 商 业 银 行 纠 正 单 纯 追 逐 利 率 攀 比 扩 大 资 产 规 模 的 行 为 严 禁 以 贷 转 存 存 贷 挂 钩 等, 将 继 续 从 规 范 银 行 经 营 角 度 降 低 资 金 成 本, 带 动 市 场 利 率 的 回 落 经 济 数 据 单 位 5 月 6 月 CPI 同 比 % 2.5 2.3 PPI 同 比 % -1.4464-1.1 工 业 增 加 值 同 比 % 8.8 - 投 资 同 比 % 17.2 - 消 费 同 比 % 12.5 - 出 口 同 比 % 7.0 7.2 进 口 同 比 % -1.5 5.5 贸 易 顺 差 亿 美 元 359 316 M2 同 比 % 13.4 14.7 M1 同 比 % 5.7 8.9 新 增 贷 款 亿 元 8708 10800 外 汇 占 款 亿 元 295408 - 热 钱 流 出 PSL 成 为 投 放 新 工 具 本 周 央 行 暂 停 正 回 购 和 本 月 第 二 次 国 库 现 金 定 存 显 示 了 央 行 悉 心 呵 护 资 金 面 的 态 度 随 着 前 期 财 政 缴 款 新 股 冻 结 资 金 因 素 消 退, 同 时 本 周 传 出 央 行 对 地 方 银 行 推 行 PSL 贷 款 的 消 息, 短 期 内 市 场 资 金 利 率 有 回 落 的 空 间 本 周 公 布 的 6 月 金 融 机 构 外 汇 占 款 数 据, 当 月 减 少 882.8 亿 元, 结 束 了 连 续 10 个 月 的 正 增 长, 在 央 行 汇 改 以 及 美 国 经 济 复 苏 的 背 景 下, 热 钱 流 出 的 趋 势 仍 将 持 续, 再 贷 款 PSL 将 成 为 投 放 基 础 货 币 的 重 要 工 具 策 略 建 议 本 周 资 金 面 的 宽 松 来 的 更 早 于 我 们 的 预 期, 债 券 收 益 率 的 回 落 也 来 的 更 早 本 周 央 行 在 公 开 市 场 PSL 方 面 的 操 作 再 度 表 明 了 维 持 货 币 宽 松 的 意 愿, 同 时 李 克 强 总 理 明 确 提 出 降 低 企 业 融 资 成 本 的 多 项 措 施, 这 一 政 策 对 市 场 利 率 继 续 回 落 也 将 有 所 推 动 我 们 认 为 短 期 内 利 率 债 仍 有 一 定 回 落 空 间, 交 易 户 可 以 择 机 调 整 利 率 持 仓 ; 信 用 债 方 面, 华 通 路 桥 短 融 虽 获 得 兑 付, 但 近 期 信 用 事 件 接 连 爆 发, 三 季 度 机 构 获 利 回 吐 压 力 较 大, 建 议 暂 时 回 避 民 营 低 评 级 品 种, 适 当 调 整 杠 杆 降 低 久 期, 防 御 为 主 1
1. 一 周 要 闻... 3 1.1 李 克 强 : 要 出 台 几 项 硬 措 施 争 取 融 资 成 本 年 内 降 低... 3 1.2 央 行 定 向 降 息 大 幕 拉 启 PSL 或 扩 至 商 业 银 行... 3 1.3 申 万 宏 源 将 以 换 股 吸 收 合 并 方 式 完 成 重 组... 3 2. 债 市 回 顾... 4 2.1 货 币 市 场... 4 2.2 交 易 商 协 会 指 导 利 率... 4 2.3 债 券 市 场... 5 2.4 下 周 发 行... 7 3. 后 市 判 断 及 投 资 建 议... 9 图 表 目 录 UUUUUUUUUUU 表 1 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率 变 动 统 计... 4 _ 表 2 2014.06-2014.07 月 每 周 资 金 投 放 / 回 笼 统 计... 5 UUUUUUUUUUU 表 3 交 易 商 协 会 指 导 利 率 UUUUUUUUUUU... 6 UUUUUUUUUUU 表 4 央 票 收 益 率 变 动 统 计 UUUUUUUUUUU... 7 UUUUUUUUUUU 表 5 国 债 收 益 率 变 动 统 计 UUUUUUUUUUU... 7 UUUUUUUUUUU 表 6 非 国 开 金 融 债 收 益 率 变 动 统 计 UUUUUUUUUUU... 7 UUUUUUUUUUU 表 7 国 开 金 融 债 收 益 率 变 动 统 计 UUUUUUUUUUU... 8 UUUUUUUUUUU 表 8 下 周 发 行 债 券 一 览 表 UUUUUUUUUUU... 9 2
1. 一 周 要 闻 1.1 李 克 强 : 要 出 台 几 项 硬 措 施 争 取 融 资 成 本 年 内 降 低 7 月 23 日 国 务 院 常 务 会 议 讨 论 的 主 题 是, 部 署 多 措 并 举 缓 解 企 业 融 资 成 本 高 问 题, 审 议 通 过 企 业 信 息 公 示 暂 行 条 例 ( 草 案 ), 推 动 构 建 公 平 竞 争 的 市 场 环 境 李 克 强 强 调, 处 理 好 政 府 和 市 场 的 关 系, 大 力 推 进 简 政 放 权, 强 化 放 管 结 合, 是 本 届 政 府 的 先 手 棋, 也 是 打 造 中 国 经 济 升 级 版 的 关 键 一 招 李 克 强 指 出, 要 出 台 几 项 硬 措 施, 争 取 融 资 成 本 年 内 有 所 降 低 李 克 强 说, 简 政 放 权 放 管 结 合, 是 本 届 政 府 的 先 手 棋 关 键 招, 改 革 最 关 键 的, 就 是 处 理 好 政 府 和 市 场 的 关 系 政 府 放 宽 准 入, 减 少 审 批, 让 更 多 有 意 愿 的 企 业 进 入 到 竞 争 平 台 但 所 有 进 来 的 企 业, 都 必 须 要 讲 规 则 李 克 强 强 调, 加 快 实 施 企 业 信 息 公 示 制 度, 就 是 要 让 政 府 从 过 去 依 靠 行 政 审 批 管 企 业, 转 向 今 后 更 多 依 靠 建 立 透 明 诚 信 的 市 场 秩 序 规 范 企 业 让 市 场 这 个 经 济 发 动 机, 释 放 更 加 强 劲 的 动 力 1.2 央 行 定 向 降 息 大 幕 拉 启 PSL 或 扩 至 商 业 银 行 7 月 25 日, 有 消 息 称, 央 行 向 河 北 银 行 提 供 10 亿 元 低 息 再 贷 款, 不 过 这 暂 时 并 未 得 到 河 北 银 行 的 确 认 从 多 个 渠 道 获 悉, 今 年 7 月 以 来, 央 行 接 连 向 内 蒙 古 上 海 汉 口 长 沙 等 多 家 地 方 银 行, 分 别 提 供 了 额 度 为 5-10 亿 元 不 等 的 低 息 再 贷 款 早 在 今 年 3 月, 央 行 圈 定 额 度 为 500 亿 元 的 支 小 再 贷 款, 向 市 县 级 中 小 银 行 提 供 低 息 贷 款 资 金 这 些 专 项 低 息 再 贷 款 仅 用 于 支 持 小 微 企 业, 截 至 目 前 500 亿 元 总 额 度 尚 未 用 完 分 析 人 士 指 出, 如 果 说 国 开 行 获 得 了 一 万 亿 三 年 期 的 PSL 低 息 贷 款, 同 时 央 行 以 500 亿 元 支 小 再 贷 款 向 地 方 中 小 银 行 释 放 低 息 流 动 性, 这 表 明 央 行 已 经 从 多 个 层 面 启 动 定 向 降 息 梳 理 今 年 央 行 动 作, 定 向 降 准 + 定 向 降 息 联 袂 登 场, 竭 力 降 低 实 体 经 济 的 融 资 成 本 一 方 面, 两 次 定 向 降 准 针 对 农 村 金 融 机 构 释 放 了 大 约 8000 亿 元 的 资 金 投 放 ; 另 一 方 面,PSL 为 国 开 行 提 供 低 息 贷 款, 在 特 定 的 棚 改 资 金 领 域 进 行 定 向 降 息, 这 也 被 称 之 为 定 向 降 息 第 一 单 据 了 解, 目 前 央 行 还 没 有 拿 出 可 作 为 PSL 抵 押 资 产 的 清 单, 业 界 预 计, 未 来 商 业 银 行 将 被 允 许 以 地 方 债 等 其 他 资 产 向 央 行 获 得 PSL 基 于 此, 央 行 可 以 通 过 调 控 PSL 的 利 率, 进 一 步 影 响 地 方 债 的 发 行 利 率 1.3 申 万 宏 源 将 以 换 股 吸 收 合 并 方 式 完 成 重 组 宏 源 证 券 25 日 晚 公 告 重 大 资 产 重 组 方 案, 这 宗 中 国 证 券 行 业 迄 今 为 止 最 大 的 市 场 化 并 购 案 方 案 正 式 发 布 方 案 显 示, 申 银 万 国 与 宏 源 证 券 将 以 换 股 吸 收 合 并 的 方 式 完 成 本 次 重 组, 换 股 吸 收 合 并 的 换 股 比 例 为 2.049, 即 换 股 股 东 所 持 有 的 每 股 宏 源 证 券 A 股 股 票 可 以 换 得 2.049 股 申 银 万 国 本 次 发 行 的 A 股 股 票 新 公 司 的 股 票 将 申 请 在 深 交 所 上 市 流 通, 此 次 合 并 将 形 成 投 资 控 股 集 团 ( 上 市 公 司 )+ 证 券 子 公 司 的 母 子 公 司 双 层 架 构, 其 中 作 为 上 市 公 司 的 投 资 控 股 集 团 注 册 地 在 新 疆, 证 券 子 公 司 注 册 地 在 上 海 两 家 公 司 均 强 调 此 次 重 组 属 于 市 场 化 的 强 强 联 合 值 得 关 注 的 是, 新 公 司 将 形 成 投 资 控 股 集 团 ( 上 市 公 司 )+ 证 券 子 公 司 的 母 子 公 司 双 层 架 构 改 变 了 过 去 上 市 公 司 单 一 依 靠 证 券 业 务 的 发 展 模 式, 重 组 后 作 为 上 市 公 司 的 投 资 控 股 集 团, 在 整 体 业 务 布 局 上 更 加 便 于 实 现 多 元 化 经 营 发 展 模 式, 有 利 于 提 升 盈 利 能 力, 增 加 企 业 盈 利 的 稳 定 性 ; 同 时 也 有 利 于 拓 宽 融 资 渠 道, 提 高 负 债 比 率 和 经 营 杠 杆 此 外, 这 个 架 构 将 有 利 于 新 公 司 实 施 一 体 化 战 略 构 想, 在 巩 固 和 扩 大 证 券 业 务 优 势 的 同 时, 进 一 步 吸 纳 银 行 保 险 信 托 和 租 赁 等 金 融 业 务 资 源, 提 供 综 合 化 的 全 面 金 融 服 务, 最 终 实 现 新 公 司 成 为 中 央 汇 金 的 金 融 资 产 证 券 化 重 要 平 台 这 一 目 标 定 位 3
2. 债 市 回 顾 2.1 货 币 市 场 本 周 公 开 市 场 已 罕 见 的 连 续 两 期 暂 停, 本 周 实 现 净 投 放 180 亿, 连 续 11 周 实 现 净 投 放, 累 计 净 投 放 5280 亿 元 同 时, 今 日 财 政 部 和 央 行 还 将 投 放 500 亿 3 月 期 国 库 现 金 定 存, 有 助 于 熨 平 资 金 价 格 的 波 动, 中 标 利 率 为 4.00%, 较 上 期 3.8% 上 行 20 个 基 点 受 外 汇 占 款 持 续 下 降 IPO 申 购 及 到 期 资 金 缩 减 等 因 素 影 响, 本 周 市 场 资 金 面 延 续 偏 紧 态 势, 前 半 周 资 金 利 率 承 压 上 行, 但 周 三 后 上 行 幅 度 有 所 缓 和 至 2014 年 7 月 25 日, 隔 夜 7 天 14 天 21 天 1 个 月 资 金 分 别 收 于 3.37% 4.12% 4.91% 4.71% 和 4.77% 下 周 公 开 市 场 将 有 300 亿 元 正 回 购 到 期, 预 计 央 行 将 会 继 续 维 稳 资 金 面, 货 币 政 策 整 体 稳 健 宽 松 的 基 调 不 会 改 变 此 外, 随 着 集 中 新 股 申 购 结 束, 将 有 大 量 资 金 解 冻, 下 周 资 金 面 将 回 归 宽 松 表 1 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率 变 动 统 计 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率 变 动 2014.7.21-2014.7.25 R001.IB R007.IB R014.IB R021.IB R1M.IB 最 新 一 天 3.37 4.12 4.91 4.71 4.77 最 近 一 周 3.19 3.96 4.79 5.01 4.98 最 近 一 月 3.09 3.73 4.27 4.22 4.51 最 近 半 年 2.71 3.58 4.02 4.37 4.58 表 2 2014.06-2014.07 月 份 每 周 资 金 投 放 / 回 笼 统 计 投 放 量 回 笼 量 序 号 现 金 流 发 生 日 期 票 据 到 期 正 回 购 到 期 逆 回 购 合 计 票 据 发 行 正 回 购 逆 回 购 到 期 合 计 净 投 放 量 1 2014-05-31-2014-06-06 230 1200 1430 700 700 730 2 2014-06-07-2014-06-13 1840 1840 800 1040 3 2014-06-14-2014-06-20 650 650 500 500 150 4 2014-06-21-2014-06-27 300 300 180 180 120 5 2014-06-28-2014-07-04 150 700 850 300 300 550 6 2014-07-05-2014-07-11 800 800 300 300 500 7 2014-07-12-2014-07-18 50 500 550 380 380 170 8 2014-07-19-2014-07-25 180 180 180 9 2014-07-26-2014-08-01 300 300 300 2.2 交 易 商 协 会 指 导 利 率 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 7 月 21 日 ( 周 一 ) 发 布 的 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 定 价 估 值 显 示, 各 期 限 收 益 率 估 值 普 涨, 其 中 一 年 期 品 种 各 评 级 幅 度 在 10 个 基 点 上 下 在 中 期 票 据 常 见 期 限 中, 三 至 七 年 期 收 益 率 涨 幅 由 高 至 低, 三 年 上 涨 区 间 在 6-9bp, 七 年 期 则 在 4-6bp 左 右 更 长 期 限 的 10 年 及 以 上 品 种, 估 值 上 行 不 4
甚 明 显, 多 在 2-3bp 本 周 信 用 债 收 益 率 呈 下 行 走 势, 因 下 半 周 资 金 面 不 断 改 善, 激 发 场 内 乐 观 情 绪, 且 市 场 传 言 监 管 层 将 有 更 多 政 策 出 台, 包 括 降 息 等, 以 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本, 在 金 融 债 收 益 率 下 跌 的 带 动 下, 信 用 债 收 益 率 亦 出 现 反 弹 预 计 下 周 交 易 商 协 会 指 导 利 率, 各 期 限 品 种 均 下 行, 整 体 变 化 幅 度 有 限, 区 间 在 1-2 个 基 点 表 3 交 易 商 协 会 指 导 利 率 注 : 2014 年 07 月 21 日 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 定 价 估 值 单 位 :% 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 超 AAA 5.28 5.43 5.60 5.72 5.81 AAA 5.43 5.60 5.81 5.99 6.11 AA+ 5.70 5.99 6.32 6.49 6.70 AA 5.98 6.51 6.84 7.08 7.34 AA- 7.00 7.64 8.03 8.52 8.92 定 价 估 值 变 化 ( 本 次 - 上 次 ) 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 超 AAA 12 9 8 6 2 AAA 11 9 7 5 2 AA+ 12 7 6 4 2 AA 9 6 5 5 3 AA- 8 8 6 5 3 2.3 债 券 市 场 利 率 债 : 本 周 市 场 资 金 面 延 续 偏 紧 态 势, 央 行 暂 停 正 回 购 并 延 续 资 金 净 投 放, 债 市 收 益 率 震 荡 下 行, 现 券 上 涨 周 五 市 场 传 言 监 管 层 将 有 更 多 政 策 出 台, 包 括 降 息 等, 以 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本, 金 融 债 收 益 率 跌 幅 尤 为 明 显 至 2014 年 7 月 25 日,1 年 期 央 票 5 年 期 非 国 开 债 7 年 期 国 开 债 10 年 期 国 债 分 别 收 于 3.01% 4.95% 5.18% 4.27%, 分 别 较 上 周 五 变 动 -14BP -18BP -13BP -3BP 在 新 债 发 行 方 面,22 日 国 开 行 增 发 3 5 7 年 期 福 娃 债 中 标 情 况 :3 年 中 标 4.8141%,6.01 倍 ;5 年 中 标 利 率 4.92%,5.81 倍 ;7 年 中 标 利 率 5.1144%,8.78 倍, 招 标 结 果 理 想, 同 时 带 动 二 级 收 益 企 稳 ;23 日 财 政 部 招 标 发 行 的 30 年 国 债 中 标 利 率 4.76%, 投 标 倍 数 1.57 倍, 基 本 符 合 预 期 ;24 日 招 标 发 行 的 2014 年 第 一 期 第 二 期 第 三 期 江 苏 省 政 府 债 券 于 期 限 分 别 为 5 7 10 年, 中 标 利 率 依 次 为 4.06% 4.21% 和 4.29%, 贴 近 同 期 限 国 债, 投 标 倍 数 为 2.44 倍 2.53 倍 和 2.53 倍 ; 25 日 招 标 6M 贴 现 国 债 加 权 中 标 收 益 率 为 3.8958%, 边 际 3.9527%, 投 标 倍 数 2.22 倍, 配 臵 盘 参 与 度 偏 低, 定 位 偏 高, 下 午 6M 贴 现 口 行 债 中 标 利 率 4.193%, 五 年 口 行 债 中 标 4.8907%, 与 二 级 市 场 水 平 基 本 持 平 随 着 下 周 IPO 资 金 逐 渐 解 冻, 资 金 面 的 紧 张 程 度 有 望 缓 解, 无 疑 有 助 于 利 率 的 稳 定, 也 有 助 于 息 差 操 作 的 延 续 对 于 短 期 债 市 走 势, 市 场 短 期 调 整 较 多, 主 要 由 于 宏 观 经 济 数 据 向 好, 资 金 面 受 打 新 等 扰 动 持 续 紧 张, 前 期 利 率 债 收 益 率 上 行 较 多, 预 计 短 期 利 率 类 产 品 将 保 持 盘 整 后 续 仍 要 关 注 政 策 面 动 向, 不 过 市 场 情 绪 转 换 较 快, 现 券 上 下 波 动 较 大, 部 分 机 构 认 为 暂 时 后 续 方 向 仍 不 够 明 朗, 倾 向 持 有 策 略 为 主 5
表 4 央 票 收 益 率 变 动 统 计 央 票 2014.7.21-2014.7.25 3M(%) 6M(%) 9M(%) 1Y(%) 3Y(%) 最 新 一 天 3.67 3.80 3.82 3.91 4.08 最 近 一 周 3.62 3.72 3.80 3.95 4.10 最 近 一 月 3.46 3.52 3.63 3.78 4.09 本 周 五 - 上 周 五 ( 利 差 ) 10.96 13.29-8.49-14.16-8.42 表 5 国 债 收 益 率 变 动 统 计 国 债 2014.7.21-2014.7.25 1Y(%) 3 Y(%) 5 Y(%) 7 Y(%) 10 Y(%) 最 新 一 天 3.72 3.90 4.02 4.19 4.27 最 近 一 周 3.77 3.92 4.04 4.20 4.29 最 近 一 月 3.56 3.87 3.96 4.11 4.17 本 周 五 - 上 周 五 ( 利 差 ) -14.15-8.14-5.65-3.52-3.08 表 6 非 国 开 金 融 债 收 益 率 变 动 统 计 非 国 开 金 融 债 2014.7.21-2014.7.25 1 Y(%) 3 Y(%) 5 Y(%) 7 Y(%) 10 Y(%) 最 新 一 天 4.39 4.80 4.95 5.18 5.24 最 近 一 周 4.45 4.85 5.02 5.22 5.26 最 近 一 月 4.35 4.75 4.96 5.14 5.19 本 周 五 - 上 周 五 ( 利 差 ) -16.57-10.49-18.25-11.11-7.54 表 7 国 开 金 融 债 收 益 率 变 动 统 计 国 开 金 融 债 2014.7.21-2014.7.25 1 Y(%) 3 Y(%) 5 Y(%) 7 Y(%) 10 Y(%) 最 新 一 天 4.36 4.80 4.93 5.18 5.24 最 近 一 周 4.47 4.87 4.99 5.22 5.27 最 近 一 月 4.35 4.74 4.94 5.13 5.16 本 周 五 - 上 周 五 ( 利 差 ) -23.69-16.65-20.55-13.31-12.77 信 用 债 : 虽 然 本 周 密 集 IPO 形 成 资 金 面 抽 水 因 素, 但 在 央 行 暂 停 正 回 购 引 导 预 期 以 及 500 亿 元 国 库 现 金 定 存 呵 护 下, 资 金 利 率 逐 渐 趋 于 稳 定, 市 场 情 绪 有 所 好 转, 信 用 债 收 益 率 略 有 下 行 随 后 公 布 的 汇 丰 制 造 业 PMI 初 值 为 52 大 幅 超 预 期, 收 益 率 又 随 之 转 而 上 行 后 因 市 场 传 闻 央 行 PSL 操 作, 多 头 又 开 始 涌 现, 收 益 率 再 次 逐 步 下 行, 并 持 续 至 周 五 其 中, 高 评 级 短 融 短 久 期 高 评 级 中 票 以 及 城 投 债 仍 然 是 市 场 的 娇 宠, 至 2014 年 7 月 25 日,1 年 期 AAA/AA+/AA 的 短 融 收 益 率 分 别 收 于 4.88% 5.18% 5.34%, 分 别 较 上 周 6
五 变 动 -7BP 0BP 4BP;3 年 期 AAA/AA+/AA 的 中 票 收 益 率 分 别 收 于 5.15% 5.56% 6.03%, 分 别 上 周 五 变 动 -5BP -2BP -5BP;5 年 期 AAA/AA+/AA 的 中 票 则 分 别 为 5.45% 5.99% 6.52%, 分 别 较 上 周 五 变 动 -4BP 5BP 3BP;7 年 期 AAA/AA+/AA 城 投 债 分 别 收 于 5.75% 6.38% 6.97%, 分 别 较 上 周 五 变 动 -2BP -4BP -3BP 近 期 债 市 主 要 聚 焦 于 信 用 债 的 风 险 事 件 上, 除 华 通 路 桥 短 融 险 遭 违 约 外, 本 周 还 有 一 大 波 私 募 债 中 小 企 业 集 合 票 据 爆 出 兑 付 风 险, 此 外, 还 有 3 个 发 债 主 体 评 级 被 下 调, 包 括 肥 城 矿 业 集 团 珠 海 中 富 实 业 股 份 公 司 以 及 江 苏 恒 顺 达 生 物 能 源 公 司 这 将 会 导 致 未 来 信 用 债 的 走 势 进 一 步 分 化, 有 中 小 企 业 或 民 营 企 业 发 行 的 债 券 将 面 临 较 大 压 力 从 24 日 公 布 的 汇 丰 PMI 预 览 值 来 看, 经 济 层 面 仍 在 筑 底 反 弹 的 进 程 中,52 的 预 览 值 比 上 期 值 高 出 1.3; 其 中 新 订 单 为 53.7, 比 上 月 终 值 51.8 有 较 大 幅 度 提 高, 表 明 经 济 向 好 动 能 增 强 需 要 注 意 的 是, 经 济 数 据 虽 然 在 逐 步 改 善, 但 实 体 经 济 仍 然 受 房 地 产 及 产 能 过 剩 等 行 业 拖 累, 有 一 定 的 下 行 压 力 近 日 召 开 的 国 务 院 常 务 会 议 中, 再 次 强 调 抑 制 筹 资 成 本 的 不 合 理 上 升, 降 低 企 业 负 担, 恰 巧 又 传 出 央 行 PSL 操 作, 这 表 明 大 概 率 上, 定 向 的 信 贷 资 金 支 持 政 策 在 一 段 时 间 内 仍 会 持 续 央 行 本 周 暂 停 正 回 购 并 发 放 500 亿 国 库 现 金 存 款, 也 在 一 定 程 度 上 反 映 了 保 持 资 金 面 稳 定, 进 而 提 高 银 行 等 金 融 机 构 对 实 体 经 济 支 持 力 度 的 意 图 在 经 济 实 质 性 转 暖 通 胀 向 上 之 前, 债 券 市 场 仍 有 机 会 受 益 于 资 金 及 政 策 层 面 的 定 向 宽 松 2.4 下 周 发 行 表 8 下 周 发 行 债 券 一 览 表 发 行 起 始 日 简 称 主 体 评 级 债 券 评 级 发 行 面 额 ( 亿 元 ) 发 行 期 限 ( 年 ) 企 业 性 质 主 承 销 商 2014/7/29 14 国 开 14( 增 7) 40 7 2014/7/29 14 国 开 15( 增 4) 30 10 2014/7/29 14 国 开 16( 增 5) 40 3 2014/7/29 14 国 开 18( 增 2) 40 1 2014/7/29 14 国 开 19( 增 发 ) 50 5 2014/7/30 14 农 发 36( 增 2) 50 1 2014/7/30 14 农 发 38( 增 发 ) 50 3 2014/7/30 14 农 发 39( 增 发 ) 50 5 2014/7/21 14 淮 南 矿 SCP002 AAA 20 0.7 地 方 国 企 平 安 银 行, 农 业 银 行 2014/7/21 14 南 山 集 CP002 AA+ A-1 10 1 集 体 企 业 民 生 银 行, 兴 业 银 行 2014/7/21 14 湘 黄 金 CP002 AA A-1 4 1 地 方 国 企 浦 发 银 行 2014/7/21 14 湘 轻 盐 CP001 AA A-1 2 1 地 方 国 企 中 信 银 行, 交 通 银 行 2014/7/21 14 渝 两 江 CP001 AAA A-1 15 1 地 方 国 企 光 大 银 行 2014/7/21 14 招 金 CP001 AA+ A-1 10 1 地 方 国 企 建 设 银 行, 兴 业 银 行 2014/7/28 14 北 车 SCP006 AAA 20 0.7 中 央 国 企 中 信 银 行, 进 出 口 银 行 2014/7/28 14 深 能 源 SCP001 20 0.7 地 方 国 企 华 夏 银 行 2014/7/29 14 江 南 化 工 CP001 AA- A-1 3 1 民 营 企 业 兴 业 银 行 2014/7/29 14 曙 光 汽 车 CP001 AA- A-1 2 1 民 营 企 业 中 国 银 行 2014/7/29 14 中 材 科 技 CP001 AA A-1 4 1 中 央 国 企 北 京 银 行 7
2014/7/30 14 冀 中 CP001 AAA A-1 20 1 地 方 国 企 中 国 银 行 2014/7/30 14 津 旅 游 CP001 AA A-1 3 1 地 方 国 企 渤 海 银 行 2014/7/30 14 窑 街 煤 电 CP001 AA- A-1 5 1 地 方 国 企 浦 发 银 行 2014/7/21 14 津 航 空 MTN002 AA AA 10 3 地 方 国 企 北 京 银 行, 国 开 行 2014/7/21 14 辽 国 资 MTN001 AA AA 4 5 地 方 国 企 广 发 证 券, 光 大 银 行 2014/7/21 14 湘 轻 盐 MTN001 AA AA 4 5 地 方 国 企 中 信 银 行, 交 通 银 行 2014/7/29 14 鞍 钢 集 MTN001 AAA AAA 30 3 中 央 国 企 中 国 银 行, 农 业 银 行 2014/7/29 14 东 方 园 林 MTN001 AA AA 5 3 民 营 企 业 平 安 银 行, 浦 发 银 行 2014/7/30 14 湘 黄 金 MTN001 AA AA 3 5 地 方 国 企 招 商 银 行, 中 信 银 行 2014/8/1 14 绍 兴 城 投 MTN001 AA+ AA 3.4 5 地 方 国 企 国 开 行 2014/7/21 14 邯 郸 中 小 债 AA+ 2.6 6 中 航 证 券 2014/7/21 14 苏 高 新 债 AA+ AAA 10 7 地 方 国 企 东 海 证 券 2014/7/28 14 滨 开 债 AA AA+ 10 7 地 方 国 企 宏 源 证 券 2014/7/28 14 沿 江 债 AA AA 7 6 地 方 国 企 海 通 证 券 2014/7/29 14 北 部 湾 港 债 AA+ AA+ 9 7 地 方 国 企 西 南 证 券 2014/7/29 14 龙 岩 建 发 债 01 AA- AA 5 7 地 方 国 企 天 风 证 券 2014/7/29 14 双 水 务 债 02 AA AA 10 6 地 方 国 企 中 信 建 投 证 券 2014/7/29 14 盐 城 城 南 债 AA AA 16 7 地 方 国 企 招 商 证 券 2014/7/30 14 陕 交 建 债 AA AA 13 10 地 方 国 企 平 安 证 券 2014/7/31 14 鹤 投 资 债 AA AA 9 7 地 方 国 企 中 原 证 券 2014/7/31 14 临 安 城 建 债 AA AA 10 7 地 方 国 企 国 开 证 券, 国 信 证 券 2014/7/31 14 邹 城 债 AA AA 14 7 地 方 国 企 银 河 证 券 2014/8/1 14 登 封 债 AA- AA+ 6 6 地 方 国 企 华 龙 证 券 2014/8/1 14 定 海 债 AA AA 12 7 地 方 国 企 国 信 证 券 2014/7/21 14 桂 投 资 PPN002 5 1 地 方 国 企 民 生 银 行 2014/7/21 14 晋 经 投 PPN001 ( 空 白 ) 1 2014/7/21 14 蒙 东 PPN003 ( 空 白 ) 3 中 央 国 企 2014/7/21 14 渝 豪 江 PPN003 3 5 地 方 国 企 招 商 银 行, 招 商 证 券 2014/7/21 14 南 昌 银 行 CD001 10 0.3 民 营 企 业 2014/7/28 14 福 建 海 峡 银 行 CD001 10 0.3 地 方 国 企 2014/7/28 14 浦 发 CD018 10 0.5 公 众 企 业 2014/7/21 14 华 驭 1A AAA 7.0 4.1 国 际 金 融 2014/7/21 14 华 驭 1B A+ 0.4 4.1 国 际 金 融 2014/7/21 14 华 驭 1C 0.5 4.1 国 际 金 融 2014/7/31 14 交 银 1A1 AAA 20.0 0.5 地 方 国 企 中 信 证 券, 西 南 证 券, 工 商 银 行, 海 通 证 券 2014/7/31 14 交 银 1A2 AAA 21.8 1.7 地 方 国 企 海 通 证 券, 中 信 证 券, 西 南 证 券, 工 商 银 行 2014/7/31 14 交 银 1B AA 3.6 2.2 地 方 国 企 工 商 银 行, 西 南 证 券, 中 信 证 券, 海 通 证 券 8
2014/7/31 14 交 银 1C 3.7 3.0 地 方 国 企 合 计 776 海 通 证 券, 中 信 证 券, 西 南 证 券, 工 商 银 行 3. 后 市 判 断 及 投 资 建 议 本 周 债 市 收 益 率 先 升 后 降, 利 率 债 信 用 债 收 益 率 均 出 现 回 落 7 天 以 上 资 金 利 率 在 本 周 四 开 始 出 现 下 行, 但 债 市 收 益 率 则 在 周 一 就 延 续 了 上 周 五 出 现 的 回 落 趋 势 一 方 面 前 期 利 率 债 收 益 率 上 行 过 多 达 到 配 臵 型 机 构 的 需 求 区 间, 本 周 利 率 债 一 级 市 场 的 发 行 利 率 也 与 二 级 相 当, 反 映 在 当 前 市 场 利 率 下 供 需 趋 于 平 衡 ; 另 一 方 面 引 起 最 近 面 紧 张 的 财 政 缴 款 因 素 可 能 已 经 结 束, 而 本 轮 新 股 冻 结 资 金 虽 大 幅 推 升 交 易 所 回 购 利 率, 但 对 银 行 间 资 金 成 本 影 响 有 限, 在 周 四 央 行 一 个 月 内 第 二 次 通 过 国 库 现 金 定 存 投 放 资 金 后, 资 金 利 率 即 开 始 回 落 宏 观 经 济 方 面, 本 周 公 布 数 据 相 对 较 少 24 号 公 布 的 7 月 汇 丰 PMI 初 值 52 大 超 预 期, 比 前 值 上 行 1.2 个 百 分 点, 创 下 18 个 月 以 来 最 高 水 平 但 从 微 观 层 面 的 生 产 资 料 价 格 来 看, 经 济 回 升 的 基 础 并 未 如 汇 丰 PMI 显 示 的 强 劲 ; 从 市 场 来 看, 汇 丰 PMI 也 并 未 对 周 四 至 周 五 的 市 场 利 率 造 成 压 力 李 克 强 总 理 在 国 务 院 会 议 中 明 确 提 出 部 署 多 措 并 举 缓 解 企 业 融 资 成 本 高 问 题 除 了 提 出 多 项 措 施 解 决 中 小 企 业 融 资 困 难, 其 中 提 到 保 持 信 贷 总 量 合 理 增 长 着 力 调 整 结 构, 优 化 信 贷 投 向 表 明 在 6 月 信 贷 数 据 超 预 期 增 长 之 后, 下 半 年 信 贷 仍 将 保 持 正 常 的 投 放 节 奏, 而 侧 重 于 引 导 利 率 下 行 和 定 向 投 放 ; 同 时 提 到 抑 制 金 融 机 构 筹 资 成 本 的 不 合 理 上 升 完 善 商 业 银 行 考 核 评 价 指 标 体 系, 引 导 商 业 银 行 纠 正 单 纯 追 逐 利 率 攀 比 扩 大 资 产 规 模 的 行 为 严 禁 以 贷 转 存 存 贷 挂 钩 等, 将 继 续 从 规 范 银 行 经 营 角 度 降 低 资 金 成 本, 带 动 市 场 利 率 的 回 落 资 金 方 面, 本 周 央 行 暂 停 正 回 购 和 本 月 第 二 次 国 库 现 金 定 存 显 示 了 央 行 悉 心 呵 护 资 金 面 的 态 度 随 着 前 期 财 政 缴 款 新 股 冻 结 资 金 因 素 消 退, 同 时 本 周 传 出 央 行 对 地 方 银 行 推 行 PSL 贷 款 的 消 息, 短 期 内 市 场 资 金 利 率 有 回 落 的 空 间 本 周 公 布 的 6 月 金 融 机 构 外 汇 占 款 数 据, 当 月 减 少 882.8 亿 元, 结 束 了 连 续 10 个 月 的 正 增 长, 在 央 行 汇 改 以 及 美 国 经 济 复 苏 的 背 景 下, 热 钱 流 出 的 趋 势 仍 将 持 续, 再 贷 款 PSL 将 成 为 投 放 基 础 货 币 的 重 要 工 具 本 周 资 金 面 的 宽 松 来 的 更 早 于 我 们 的 预 期, 债 券 收 益 率 的 回 落 也 来 的 更 早 本 周 央 行 在 公 开 市 场 PSL 方 面 的 操 作 再 度 表 明 了 维 持 货 币 宽 松 的 意 愿, 同 时 李 克 强 总 理 明 确 提 出 降 低 企 业 融 资 成 本 的 多 项 措 施, 这 一 政 策 对 市 场 利 率 继 续 回 落 也 将 有 所 推 动 我 们 认 为 短 期 内 利 率 债 仍 有 一 定 回 落 空 间, 交 易 户 可 以 择 机 调 整 利 率 持 仓 ; 信 用 债 方 面, 华 通 路 桥 短 融 虽 获 得 兑 付, 但 近 期 信 用 事 件 接 连 爆 发, 三 季 度 机 构 获 利 回 吐 压 力 较 大, 建 议 暂 时 回 避 民 营 低 评 级 品 种, 适 当 调 整 杠 杆 降 低 久 期, 防 御 为 主 9
免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司, 或 任 何 附 属 部 门 的 立 场, 且 报 告 中 的 观 点 和 陈 述 仅 反 映 研 究 员 个 人 的 分 析 和 判 断, 本 公 司 可 能 发 表 其 他 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保, 投 资 者 据 此 投 资, 投 资 风 险 自 我 承 担 本 报 告 版 权 归 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 10