目 录 风 险 分 析... 1 国 内 领 先 的 综 合 营 销 支 付 服 务 商... 2 2015 年 营 收 增 长 稳 定 净 利 润 率 较 高... 3 五 大 平 台 构 建 网 络 游 戏 支 付 完 整 生 态 系... 4 网 游 市 场 增 长 稳 定 互 联 网 支 付

汇 元 科 技 (832028) 基 本 数 据 2016 年 8 月 2 日 收 盘 价 ( 元 ) 19.3 总 股 本 ( 百 万 股 ) 184.8 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 95.3 总 市 值 ( 百 万 元 ) 3566.6 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.16 PB 4.64 深 耕 支 付 领 域 打 造 综 合 支 付 服 务 新 生 态 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 132.08 156.80 191.83 236.51 293.65 净 利 润 ( 百 万 元 ) 61.29 78.11 90.35 110.61 136.52 毛 利 率 (%) 100.0% 92.7% 92.7% 92.7% 92.7% 净 利 率 (%) 46.4% 49.8% 47.1% 46.8% 46.5% EPS( 元 ) 1.56 1.69 1.96 2.39 2.96 净 资 产 收 益 率 (%) 23.2% 10.3% 11.8% 14.4% 17.8% 报 告 要 点 公 司 是 国 内 领 先 的 专 业 化 综 合 营 销 支 付 服 务 商 科 技 金 融 方 案 服 务 商 为 企 业 提 供 互 联 网 支 付 预 付 费 卡 支 付 宽 支 付 解 决 方 案 聚 合 支 付 技 术 解 决 方 案 定 制 化 支 付 解 决 方 案 等 一 系 列 支 付 和 金 融 信 息 服 务 公 司 公 司 拥 有 中 国 人 民 银 行 颁 发 的 支 付 业 务 许 可 证 文 化 部 颁 发 的 网 络 文 化 经 营 许 可 证 2015 年 营 业 收 入 1.56 亿 元, 同 比 增 长 18.7%, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 7811 万 元, 同 比 增 长 27% 报 告 期 内 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 原 因 是 公 司 三 大 业 务 板 块 中 平 台 业 务 及 支 付 业 务 表 现 优 异 公 司 是 新 三 板 首 批 创 新 层 企 业 公 司 发 行 的 骏 卡 是 目 前 国 内 发 行 量 最 大 的 互 联 网 线 上 预 付 卡 可 以 为 全 国 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 厂 商 的 几 千 款 产 品 或 服 务 提 供 在 线 支 付, 是 一 种 典 型 的 小 微 生 活 支 付 服 务 产 品 我 国 网 游 市 场 整 体 处 于 稳 定 增 长 状 态 2014-2015 年 市 场 整 体 增 速 在 分 别 为 24% 20%,2018 年 有 望 接 近 2000 亿 元 研 究 员 : 王 振 亚 wangzhenya@wtneeq.com 010-85715117 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 营 收 总 额 为 1.92 亿 元 2.37 亿 元 2.94 亿 元, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 9035 万 元 1.1 亿 元 1.36 亿 元 所 对 应 的 每 股 收 益 EPS 分 别 为 1.69 元 2.39 元 2.96 元 2016 年 预 期 市 盈 率 为 40 倍, 对 应 2016 年 预 计 净 利 润, 预 计 市 值 水 平 为 36.14 亿 元 报 告 日 期 :2016 年 8 月 3 日

目 录 风 险 分 析... 1 国 内 领 先 的 综 合 营 销 支 付 服 务 商... 2 2015 年 营 收 增 长 稳 定 净 利 润 率 较 高... 3 五 大 平 台 构 建 网 络 游 戏 支 付 完 整 生 态 系... 4 网 游 市 场 增 长 稳 定 互 联 网 支 付 牌 照 日 益 稀 缺... 9 盈 利 预 测... 10 估 值 分 析... 11 图 表 目 录 图 表 1 公 司 在 在 数 字 娱 乐 行 业 的 合 作 伙 伴... 2 图 表 2 汇 付 宝 支 付 平 台... 2 图 表 3 汇 元 科 技 股 权 结 构 图... 3 图 表 4 公 司 2013-2016 年 营 业 收 入 及 净 利 润 走 势... 3 图 表 5 公 司 营 收 主 要 来 源 ( 单 位 百 万 )... 4 图 表 6 公 司 2013-2016 年 业 务 毛 利 率 水 平 及 三 大 费 用 占 比... 4 图 表 7 公 司 主 要 服 务 涉 及 的 产 品 类 型... 5 图 表 8 公 司 五 大 平 台 体 系... 5 图 表 9 骏 卡 实 物 及 支 付 页 面... 6 图 表 10 汇 付 宝 在 P2P 中 的 支 付 业 务 模 型... 7 图 表 11 junka 平 台 页 面 展 示... 7 图 表 12 800jun 供 货 平 台... 8 图 表 13 800jun 交 易 平 台... 8 图 表 14 公 司 代 理 业 务 模 型... 8 图 表 15 公 司 平 台 业 务 模 型... 9 图 表 16 2011-2018 年 我 国 网 络 游 戏 市 场 规 模 及 预 测... 10 图 表 17 公 司 2016-2018 盈 利 预 测... 11 图 表 18 对 标 公 司 市 值 及 预 期 市 盈 率 比 较... 11 1

风 险 分 析 通 过 整 理 并 分 析 公 司 的 公 开 披 露 信 息, 我 们 发 现 以 下 可 能 的 潜 在 风 险 : 公 司 实 际 控 制 人 及 管 理 团 队 方 面 : 1 公 司 于 2015 年 11 月 12 月 对 外 发 布 三 次 权 益 变 动 公 告, 股 份 变 动 性 质 均 为 股 东 减 持, 涉 及 股 东 为 : 吴 洪 彬 尹 航 夏 敦 煌 ( 公 司 实 际 控 制 人, 三 人 为 一 致 行 动 人 ), 具 体 情 况 为 : 股 权 变 动 前, 吴 洪 彬 尹 航 夏 敦 煌 合 计 持 股 比 例 为 60.77%, 本 次 股 权 变 动 后, 吴 洪 彬 尹 航 夏 敦 煌 合 计 持 股 比 例 为 49.31% 另 外, 公 司 2016 年 7 月 5 日 发 布 控 股 股 东 实 际 控 制 人 计 划 增 持 公 司 股 份 的 提 示 性 公 告, 拟 在 未 来 3 个 月 内 进 行 股 份 增 持, 增 持 总 金 额 不 超 过 人 民 币 1000 万 元 的 公 司 普 通 股 财 务 方 面 : 经 数 据 分 析, 公 司 财 务 方 面 未 发 现 潜 在 风 险 因 素 公 司 业 务 及 行 业 方 面 : 1 根 据 公 司 所 处 的 行 业 受 到 政 府 的 严 格 监 管, 包 括 中 国 人 民 银 行 工 信 部 文 化 部 均 有 权 颁 布 及 实 施 监 管 行 业 的 规 例 公 司 目 前 已 就 业 务 合 法 经 营 取 得 了 所 有 应 取 得 的 批 准 许 可 及 相 关 备 案 登 记 手 续 未 来 若 本 公 司 不 能 满 足 监 管 要 求 不 能 维 持 目 前 已 取 得 的 相 关 批 准 和 许 可, 或 者 未 能 取 得 相 关 主 管 部 门 要 求 的 新 的 经 营 资 质, 可 能 对 公 司 业 务 产 生 不 利 影 响 2 公 司 的 全 资 子 公 司 汇 元 银 通 作 为 第 三 方 支 付 牌 照 的 持 有 方, 在 报 告 期 为 相 关 互 联 网 金 融 平 台 提 供 网 关 支 付 与 支 付 账 户 绑 定 服 务 等 服 务, 取 得 的 收 入 占 公 司 支 付 业 务 的 收 入 比 重 有 所 提 高 如 果 日 后 的 监 管 政 策 出 台 限 制 公 司 的 网 关 支 付 与 支 付 账 户 绑 定 服 务 业 务 的 开 展 或 者 与 公 司 合 作 的 相 关 互 联 网 金 融 平 台 出 现 违 法 或 者 被 处 罚 的 情 形, 将 会 对 公 司 的 业 务 开 展 和 声 誉 产 生 不 利 的 影 响 3 目 前, 我 国 的 互 联 网 第 三 方 支 付 行 业 正 处 在 不 断 演 变 的 快 速 发 展 期, 随 着 市 场 中 提 供 同 类 产 品 或 服 务 的 企 业 的 增 多, 竞 争 也 变 得 越 来 越 激 烈 未 来, 若 公 司 在 与 竞 争 对 手 的 竞 争 中 无 法 建 立 保 持 和 扩 大 自 己 的 竞 争 优 势, 则 可 能 会 对 公 司 业 务 的 发 展 空 间 和 公 司 的 业 绩 产 生 不 利 的 影 响 1

国 内 领 先 的 综 合 营 销 支 付 服 务 商 公 司 成 立 于 2008 年, 一 直 致 力 于 成 为 顶 级 专 业 化 综 合 营 销 支 付 服 务 商 科 技 金 融 方 案 服 务 商 公 司 以 互 联 网 精 神 开 放 平 等 协 作 共 享 为 指 引, 整 合 多 方 资 源, 在 支 付 业 务 平 台 化 方 面 取 得 了 巨 大 成 就 公 司 始 终 秉 承 汇 支 付 慧 金 融 惠 生 活 的 战 略 定 位, 以 源 于 交 易 贵 于 数 据 成 与 服 务 相 互 成 就 的 作 为 自 身 的 开 放 经 营 理 念, 专 注 为 企 业 提 供 互 联 网 支 付 预 付 费 卡 支 付 宽 支 付 解 决 方 案 聚 合 支 付 技 术 解 决 方 案 定 制 化 支 付 解 决 方 案 等 一 系 列 支 付 和 金 融 信 息 服 务, 提 供 定 制 化 大 数 据 精 准 营 销 一 站 式 全 方 位 高 效 的 支 付 及 科 技 金 融 解 决 方 案 公 司 拥 有 中 国 人 民 银 行 颁 发 的 支 付 业 务 许 可 证 文 化 部 颁 发 的 网 络 文 化 经 营 许 可 证 公 司 主 要 从 事 以 互 联 网 信 息 服 务 为 核 心 展 开 的 平 台 服 务 代 理 服 务 与 支 付 服 务 ( 互 联 网 支 付 预 付 卡 的 发 行 与 受 理 等 第 三 方 综 合 营 销 支 付 服 务 ) 公 司 支 付 业 务 主 要 服 务 网 络 游 戏 市 场, 目 前 是 网 络 游 戏 支 付 行 业 的 第 一 梯 队, 游 戏 覆 盖 率 与 行 业 龙 头 支 付 宝 相 近 在 以 网 络 游 戏 为 代 表 的 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 快 速 增 长 的 大 环 境 中, 公 司 实 现 了 主 营 业 务 的 稳 步 增 长 在 多 年 的 经 营 过 程 中 与 各 大 游 戏 厂 商 进 行 了 广 泛 的 合 作 图 表 1 公 司 在 在 数 字 娱 乐 行 业 的 合 作 伙 伴 资 料 来 源 : 公 司 官 网 公 司 旗 下 核 心 支 付 平 台 : 汇 付 宝, 是 2010 年 创 办 的 专 业 化 的 信 息 化 金 融 支 付 服 务 平 台, 汇 付 宝 依 托 于 与 各 大 银 行 的 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 打 造 了 跨 银 行 跨 地 域 跨 网 络 的 信 息 化 平 台, 形 成 一 套 集 互 联 网 支 付 移 动 支 付 资 金 归 集 管 理 等 的 高 效 的 流 动 资 金 管 理 解 决 方 案 图 表 2 汇 付 宝 支 付 平 台 2

资 料 来 源 : 公 司 官 网 公 司 股 权 结 构 方 面, 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 为 吴 洪 彬 先 生 尹 航 先 生 夏 敦 煌 先 生, 三 位 股 东 系 一 致 行 动 人, 截 止 至 2015 年 12 月 31 日, 三 人 分 别 持 有 公 司 22.89% 13.20% 13.22% 的 股 份 股 东 吴 洪 彬 与 吴 妍 冰, 通 过 宁 波 涌 之 泉 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 间 接 持 有 公 司 的 股 份 2.46%; 两 者 为 兄 妹 关 系, 其 余 股 东 不 存 在 关 联 关 系 图 表 3 汇 元 科 技 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 2015 年 营 收 增 长 稳 定 净 利 润 率 较 高 图 表 4 公 司 2013-2016 年 营 业 收 入 及 净 利 润 走 势 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 公 司 2015 年 营 业 收 入 1.56 亿 元, 同 比 增 长 18.7%, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 7811 万 元, 同 比 增 长 27% 业 绩 增 长 的 主 要 原 因 是 公 司 三 大 业 务 板 块 中 平 台 业 务 及 支 付 业 务 有 优 异 的 表 现 其 中 平 台 业 务 同 比 增 速 为 52%, 该 业 务 在 2014 年 出 现 下 滑 之 后,2015 年 实 现 的 爆 发 增 长 另 外 公 司 核 心 业 务 支 付 部 分 同 比 增 速 为 29%, 继 2014 年 的 高 速 增 长 后, 依 然 保 持 了 较 强 的 增 长 势 头 支 付 业 务 带 来 的 收 入 在 总 收 入 占 比 为 53%, 两 块 业 务 的 良 好 表 现 使 得 公 司 营 收 实 现 的 稳 健 增 长 另 外, 报 告 期 内 代 理 业 务 部 分 出 现 一 定 下 滑 3

图 表 5 公 司 营 收 主 要 来 源 ( 单 位 百 万 ) 2013A 2014A 2015A 营 业 总 收 入 代 理 业 务 39.33 41.89 34.90 增 长 率 % 7% -17% 平 台 业 务 32.76 23.26 35.35 增 长 率 % -29% 52% 支 付 业 务 29.01 64.73 83.65 增 长 率 % 123% 29% 其 他 1.37 2.20 2.90 总 收 入 合 计 102.47 132.08 156.80 总 收 入 增 长 率 28.9% 18.7% 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 成 本 方 面, 公 司 综 合 毛 利 率 近 几 年 有 小 幅 下 滑, 但 总 体 而 言 公 司 综 合 毛 利 率 处 于 较 高 水 平, 目 前 为 92.7%, 公 司 主 要 业 务 为 支 付 类, 全 部 在 线 上 实 现, 并 且 作 为 资 金 通 道 业 务 也 无 需 大 量 采 购 成 本, 使 得 公 司 综 合 毛 利 率 较 高 三 大 费 用 中, 管 理 费 用 销 售 费 用 占 比 较 高, 符 合 IT 类 企 业 的 一 般 特 征, 该 类 企 业 主 要 的 成 本 集 中 于 IT 人 员 的 薪 酬 部 分 近 几 年 随 着 公 司 经 营 的 不 断 成 熟, 管 理 费 用 及 销 售 费 用 都 有 小 幅 降 低 财 务 费 用 方 面, 公 司 现 金 较 为 充 足, 利 息 收 入 使 得 财 务 费 用 一 直 为 负 图 表 6 公 司 2013-2016 年 业 务 毛 利 率 水 平 及 三 大 费 用 占 比 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 五 大 平 台 构 建 网 络 游 戏 支 付 完 整 生 态 系 公 司 的 主 营 业 务 主 要 集 中 于 互 联 网 数 字 娱 乐 领 域, 分 为 三 大 部 分 : 支 付 业 务, 为 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 互 联 网 金 融 行 业 等 参 与 方 提 供 第 三 方 支 付 服 务 ; 代 理 业 务, 代 理 销 售 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 产 品 ; 平 台 业 务, 为 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 参 与 方 提 供 交 易 平 台 服 务 4

图 表 7 公 司 主 要 服 务 涉 及 的 产 品 类 型 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 在 业 务 结 构 方 面, 公 司 通 过 旗 下 五 大 平 台, 即 汇 付 宝 平 台 (www.heepay.com) junka 平 台 (www.junka.com) 800jun 供 货 系 统 平 台 (sup.800jun.com) 800jun 交 易 平 台 (www.800jun.com) 365jw 平 台 (www.365jw.com), 在 供 货 层 交 易 层 和 推 广 层 这 三 个 层 面 打 造 了 一 套 完 整 生 态 有 效 的 业 务 体 系 结 构 图 表 8 公 司 五 大 平 台 体 系 公 司 五 大 平 台 中, 汇 付 宝 是 公 司 支 付 业 务 的 核 心 通 道, 具 备 多 元 化 的 服 务 5

功 能, 能 够 为 更 为 广 阔 的 领 域 为 互 联 网 用 户 提 供 支 付 服 务 目 前 公 司 的 主 要 支 付 业 务 具 体 包 括 预 付 卡 支 付 和 互 联 网 支 付 两 块 其 他 的 junka 平 台 800jun 平 台 365jw 平 台 则 主 要 是 公 司 在 网 络 游 戏 领 域 内 构 建 的, 以 服 务 网 络 游 戏 整 个 铲 链 条 各 个 环 节 为 目 的 的 垂 直 性 平 台, 每 个 平 台 对 应 了 网 络 游 戏 产 业 链 上 不 同 的 合 作 模 式 以 及 参 与 者 而 以 上 几 大 垂 直 性 平 台 的 资 金 流 转 就 通 过 汇 付 宝 通 道 来 实 现 图 表 9 骏 卡 实 物 及 支 付 页 面 预 付 卡 业 务 方 面, 主 要 是 骏 卡 的 发 行 与 受 理 骏 卡 是 目 前 国 内 发 行 量 最 大 的 互 联 网 线 上 预 付 卡, 可 以 为 全 国 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 厂 商 的 几 千 款 产 品 或 服 务 提 供 在 线 支 付, 是 一 种 典 型 的 小 微 生 活 支 付 服 务 产 品 骏 卡 是 卡 号 密 码 形 式 的 预 付 卡, 通 过 线 下 及 线 上 途 径 进 行 发 行 持 卡 用 户 可 在 junka 平 台 使 用 骏 卡 进 行 支 付, 也 可 以 通 过 汇 元 银 通 合 作 的 商 户 使 用 骏 卡 实 现 支 付 互 联 网 支 付 方 面, 目 前 汇 付 宝 在 通 过 面 向 垂 直 行 业 和 特 定 商 户 提 供 定 制 支 付 解 决 方 案 进 而 形 成 竞 争 优 势 的 基 础 上, 着 力 打 造 宽 支 付 产 品 新 模 式 2015 年, 互 联 网 支 付 通 道 拓 宽, 公 司 通 过 完 成 与 国 内 主 要 的 国 有 银 行 全 国 性 商 业 银 行 城 商 行 支 付 通 道 建 设 备 付 金 银 行 合 作, 完 善 了 互 联 网 支 付 业 务 通 道 基 础 性 建 设, 提 升 了 支 付 系 统 的 稳 定 性 便 捷 性 公 司 与 银 行 签 约 了 基 金 销 售 结 算 资 金 专 用 账 户 监 督 协 议 与 基 金 公 司 签 订 了 汇 付 宝 开 放 式 基 金 网 上 交 易 支 付 服 务 合 作 协 议 开 发 完 成 基 金 销 售 支 付 系 统, 向 主 管 部 门 提 交 了 基 金 销 售 支 付 备 案 的 申 请 在 跨 境 支 付 准 备 方 面, 公 司 与 银 行 签 约 了 跨 境 电 子 商 务 外 汇 支 付 业 务 合 作 协 议 书, 开 发 完 成 跨 境 支 付 系 统, 准 备 完 善 了 跨 境 支 付 备 案 资 质 公 司 通 过 资 源 整 合 系 统 集 成 接 口 打 包 等 一 系 列 技 术 服 务, 提 供 聚 合 支 付 服 务 汇 付 宝 依 托 与 各 大 银 行 的 紧 密 合 作, 开 始 积 极 布 局 互 联 网 金 融 目 前 初 步 形 成 了 涵 盖 基 金 销 售 支 付 服 务 基 金 销 售 商 业 保 理 互 联 网 金 融 支 付 方 案 服 务 商 系 统 运 营 为 一 体 的 互 联 网 金 融 综 合 服 务 解 决 方 案 雏 形 6

图 表 10 汇 付 宝 在 P2P 中 的 支 付 业 务 模 型 支 付 牌 照 方 面, 目 前 互 联 网 金 融 监 管 力 度 日 益 加 强, 监 管 机 构 对 于 牌 照 发 放 的 审 批 也 将 日 趋 严 格, 第 三 方 支 付 牌 照 特 别 是 互 联 网 支 付 牌 照 的 市 场 价 值 水 涨 船 高 截 至 2016 年 4 月, 全 国 范 围 内 以 支 付 牌 照 获 取 支 付 业 务 开 展 为 目 的 的 投 资 兼 并 多 达 数 十 起 junka 平 台 方 面, 主 要 是 以 公 司 骏 卡 为 主, 面 向 最 终 用 户 提 供 交 易 和 支 付 服 务, 目 前 以 预 付 卡 骏 卡 作 为 主 要 支 付 方 式, 辅 助 以 网 银 及 其 他 支 付 方 式 公 司 针 对 junka 平 台 还 开 发 了 移 动 客 户 端, 方 便 用 户 在 手 机 等 移 动 端 使 用 骏 卡 或 其 他 支 付 方 式 完 成 所 需 的 服 务 图 表 11 junka 平 台 页 面 展 示 800jun 平 台 方 面, 这 是 一 个 实 现 实 时 在 线 配 送 为 主 的 B2B2C 模 式 的 电 子 商 务 平 台 800jun 平 台 按 功 能 可 分 为 800jun 供 货 系 统 平 台 和 800jun 交 易 平 台 800jun 供 货 系 统 平 台 类 似 于 大 型 的 线 上 数 字 娱 乐 产 品 的 物 流 服 务 中 心, 它 为 互 联 网 数 字 娱 乐 运 营 商 及 供 货 商 ( 如 运 营 商 的 代 理 商 ) 提 供 实 时 的 交 易 中 介 服 务, 帮 助 商 户 建 立 自 身 的 供 应 链 渠 道 而 800jun 交 易 平 台 是 一 个 为 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 参 与 方 提 供 安 全 可 靠 稳 定 交 易 服 务 的 新 型 电 子 商 务 平 台 有 别 于 传 统 电 子 商 务 网 站 需 要 物 流 配 送 包 装 库 存 等 模 式,800jun 平 台 提 供 全 数 字 化 产 品 的 实 时 交 割 与 支 付 服 务 7

图 表 12 800jun 供 货 平 台 图 表 13 800jun 交 易 平 台 365jw 平 台 方 面, 主 要 是 为 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 产 品 提 供 面 向 最 终 用 户 的 交 易 服 务 代 理 业 务 方 面, 主 要 是 公 司 自 己 代 理 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 产 品 获 得 代 理 收 入, 代 理 的 产 品 主 要 通 过 公 司 的 junka 平 台 800jun 交 易 平 台 以 及 365jw 平 台 实 现 交 易 图 表 14 公 司 代 理 业 务 模 型 8

公 司 平 台 业 务 主 要 是 通 过 800jun 供 货 系 统 平 台 800jun 交 易 平 台 365jw 平 台 junka 平 台 为 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 参 与 方 提 供 交 易 平 台 服 务 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 参 与 方 通 过 公 司 的 实 现 代 理, 批 发 或 零 售 等 形 式 的 交 易 公 司 通 过 向 互 联 网 数 字 文 化 娱 乐 行 业 参 与 各 方 ( 个 人 用 户, 代 理 商, 运 营 商, 供 货 商 等 ) 收 取 交 易 手 续 费 年 费 及 平 台 服 务 费 等 获 得 平 台 收 入 图 表 15 公 司 平 台 业 务 模 型 网 游 市 场 增 长 稳 定 互 联 网 支 付 牌 照 日 益 稀 缺 对 比 其 他 游 戏 而 言, 网 络 游 戏 能 为 玩 家 提 供 更 为 丰 富 的 游 戏 体 验, 是 目 前 游 戏 产 业 发 展 的 主 流 趋 势 之 一 网 络 游 戏 具 有 良 好 的 互 动 性, 网 络 游 戏 更 多 地 体 现 为 人 与 人 之 间 的 交 流 和 竞 争, 玩 家 可 以 在 网 络 游 戏 世 界 中 形 成 与 现 实 世 界 相 似 的 社 会 关 系, 使 得 游 戏 体 验 更 为 真 实 生 动 我 国 网 络 游 戏 市 场 经 过 2010 年 以 前 的 爆 发 式 增 长 后, 目 前 市 场 增 长 速 度 虽 然 减 缓, 但 整 体 依 然 处 于 稳 定 增 长 状 态 同 时 网 络 游 戏 市 场 规 模 较 大,2018 年 有 望 接 近 2000 亿 元 数 据 还 显 示,2014-2015 年 市 场 整 体 增 速 在 分 别 为 24% 20%, 按 目 前 的 趋 势 来 看, 该 增 速 会 逐 渐 降 低 9

图 表 16 2011-2018 年 我 国 网 络 游 戏 市 场 规 模 及 预 测 数 据 来 源 : 网 络 整 理 网 络 游 戏 中, 大 型 角 色 扮 演 类 游 戏 及 竞 技 类 游 戏 是 两 大 主 要 组 成 部 分, 角 色 扮 演 类 游 戏 有 当 前 国 内 知 名 的 魔 兽 世 界 传 奇 大 话 西 游 天 龙 八 部 等, 竞 技 类 游 戏 主 要 的 代 表 作 为 英 雄 联 盟 DOTA2 王 者 荣 耀 等, 以 上 游 戏 目 前 都 由 国 内 外 一 线 游 戏 大 厂 运 营, 深 受 玩 家 喜 爱, 多 年 来 在 市 场 上 经 久 不 衰, 保 证 了 网 络 游 戏 市 场 整 体 上 的 稳 定 增 长 另 外 在 支 付 牌 照 方 面, 前 面 提 到 监 管 机 构 对 于 牌 照 发 放 的 审 批 也 将 日 趋 严 格, 央 行 已 经 两 年 未 发 新 牌 照, 现 有 牌 照 由 于 稀 缺 性 使 其 价 值 大 幅 上 涨 行 业 内 以 支 付 牌 照 获 取 支 付 业 务 开 展 为 目 的 的 投 资 兼 并 逐 渐 增 多 京 东 数 亿 全 资 收 购 网 银 在 线 平 安 集 团 收 购 壹 卡 会 和 上 海 捷 银 万 达 集 团 入 股 快 钱 小 米 控 股 捷 付 睿 通 等, 这 些 支 付 牌 照 的 新 股 东 都 是 看 中 了 被 收 购 方 手 中 的 支 付 牌 照 目 前, 支 付 牌 照 的 业 务 类 型 包 含 银 行 卡 收 单 互 联 网 支 付 移 动 支 付 电 视 支 付 固 定 电 话 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 等 六 类 其 中, 移 动 支 付 线 下 收 单 和 互 联 网 支 付 由 于 市 场 广 阔 潜 力 巨 大, 被 第 三 方 支 付 业 界 视 为 最 有 价 值 的 三 张 牌 照 盈 利 预 测 公 司 三 大 块 业 务 与 网 络 游 戏 市 场 相 关 性 较 强, 随 着 网 游 市 场 的 稳 定 增 长, 以 及 公 司 在 行 业 中 的 领 先 地 位, 主 要 业 务 持 续 增 长 是 大 概 率 是 事 件 预 计 2016-2018 年 公 司 平 台 业 务 复 合 增 速 为 35%; 支 付 业 务 复 合 增 速 为 25%, 代 理 业 务 保 持 稳 定,2016-2018 年 预 计 复 合 增 速 为 5% 根 据 以 上 观 点, 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 营 收 总 额 为 1.92 亿 元 2.37 亿 元 2.94 亿 元, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 9035 万 元 1.1 亿 元 1.36 亿 元 所 对 应 的 每 股 收 益 EPS 分 别 为 1.69 元 2.39 元 2.96 元 10

图 表 17 公 司 2016-2018 盈 利 预 测 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 总 收 入 合 计 102.47 132.08 156.80 191.83 236.51 293.65 总 收 入 增 长 率 28.9% 18.7% 22.3% 23.3% 24.2% 营 业 成 本 合 计 0.00 0.00 11.49 14.06 17.33 21.52 综 合 毛 利 润 率 100.0% 100.0% 92.7% 92.7% 92.7% 92.7% 营 业 税 金 及 附 加 5.27 4.16 1.71 1.71 1.71 1.71 销 售 费 用 19.44 21.06 21.72 26.57 32.76 40.68 管 理 费 用 29.97 36.11 40.58 49.65 61.21 76.00 EBIT 47.79 70.75 81.30 99.84 123.50 153.75 资 产 减 值 损 失 0.12 0.05 (1.11) 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 劢 收 益 0.05 0.16 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 收 益 0.46 0.60 3.91 0.00 0.00 0.00 财 务 费 用 合 计 (0.50) (1.97) (4.37) (4.37) (4.37) (4.37) 营 业 利 润 48.68 73.43 90.69 104.21 127.87 158.12 其 他 非 经 营 性 损 益 合 计 0.44 0.38 1.28 1.28 1.28 1.28 利 润 总 额 49.12 73.81 91.97 105.49 129.15 159.40 所 得 税 6.51 11.21 13.20 15.14 18.54 22.88 净 利 润 42.61 62.60 78.77 90.35 110.61 136.52 净 利 润 增 长 率 47% 26% 15% 22% 23% 少 数 股 东 权 益 0.36 1.31 0.66 0.00 0.00 0.00 归 属 母 公 司 的 净 利 润 42.25 61.29 78.11 90.35 110.61 136.52 归 母 净 利 润 增 长 率 45% 27% 16% 22% 23% 数 据 来 源 : 梧 桐 理 想 choice 金 融 数 据 估 值 分 析 公 司 在 主 板 的 同 类 对 标 企 业 为 腾 邦 国 际 证 通 电 子 恒 宝 股 份 等 目 前 A 股 中 有 支 付 类 业 务 的 上 市 公 司 一 般 都 有 多 元 化 的 其 他 业 务, 大 多 数 是 相 关 的 电 商 金 融 类 服 务, 只 做 支 付 的 公 司 极 少 参 考 以 上 对 标 公 司 的 2016 年 预 期 市 盈 率, 得 到 该 类 企 业 的 估 值 水 平 大 约 在 30-60 倍 左 右 保 守 起 见 我 们 给 予 公 司 2016 年 的 预 期 市 盈 率 水 平 基 准 值 为 50 倍, 考 虑 到 新 三 板 流 动 性 不 足, 扣 除 20% 的 流 动 性 溢 价, 得 到 其 2016 年 合 理 的 预 期 市 盈 率 为 40 倍, 对 应 2016 年 预 计 净 利 润, 其 市 值 水 平 为 36.14 亿 元, 与 当 前 的 市 值 水 平 相 比, 还 有 一 定 的 上 升 空 间 图 表 18 对 标 公 司 市 值 及 预 期 市 盈 率 比 较 腾 邦 国 际 证 通 电 子 恒 宝 股 份 市 值 ( 亿 元 ) 100 79 102 预 期 市 盈 率 48 64 22 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 11

分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com 报 告 日 期 :2016 年 8 月 3 日