目 录 1. 独 创 视 频 原 生 广 告 平 台, 服 务 多 家 巨 头... 3 2. 视 频 广 告 逐 步 走 向 原 生 精 准 和 品 效 合 一... 4 2.1 视 频 广 告 的 重 要 地 位 贯 穿 媒 体 发 展 史... 4 2.2 视 频 广 告 创 新 不 断, 千

/ 新 三 板 公 司 互 联 网 传 媒 2016 年 5 月 16 日 影 谱 科 技 (836488) 新 三 板 研 究 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 市 场 数 据 : 转 让 方 式 2016 年 5 月 13 日 协 议 收 盘 价 ( 元 ) - 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.25 市 净 率 - 总 市 值 ( 百 万 元 ) - 基 础 数 据 : 2015 年 12 月 31 日 总 股 本 ( 百 万 ) 25 可 转 让 股 份 ( 百 万 ) 0 净 资 产 ( 百 万 元 ) 32 股 东 总 户 数 ( 户 ) 10 挂 牌 日 期 2016-04-14 主 办 券 商 相 关 研 究 证 券 分 析 师 刘 靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 联 系 人 刘 靖 18930809461 liujing@swsresearch.com 申 万 宏 源 - 8 4 3 打 造 视 频 原 生 广 告 平 台, 开 创 植 入 广 告 新 时 代 投 资 要 点 : 公 司 首 创 视 频 原 生 植 入 广 告 平 台, 服 务 多 家 在 线 视 频 巨 头 公 司 广 告 平 台 可 对 电 视 剧 综 艺 节 目 等 视 频 内 容 自 动 扫 描 空 白 广 告 位, 并 批 量 实 时 植 入 静 态 动 态 图 文 广 告 实 物 模 型 等, 还 可 根 据 观 众 数 据 进 行 精 准 定 位 及 广 告 投 放 监 测 2015 年 7 月 公 司 与 芒 果 TV 的 合 作 平 台 上 线, 先 后 陆 续 开 拓 了 腾 讯 视 频 迅 雷 暴 风 影 音 乐 视 视 频 华 数 TV 等 网 络 视 频 客 户, 覆 盖 60% 以 上 视 频 观 看 人 群, 并 与 海 润 影 视 等 内 容 方 深 度 合 作, 技 术 已 经 成 功 地 在 我 是 歌 手 IV 等 热 播 节 目 及 影 视 剧 中 运 用 视 频 媒 体 重 要 性 贯 穿 媒 体 发 展 史, 视 频 广 告 走 向 原 生 精 准 和 品 效 合 一 从 传 统 媒 体 的 电 视, 到 互 联 网 的 杀 手 级 应 用 在 线 视 频, 到 未 来 的 VR/AR, 视 频 媒 体 的 重 要 性 贯 穿 始 终 视 频 广 告 有 着 覆 盖 人 群 广, 受 众 信 任 度 高 的 优 点 随 着 互 联 网 技 术 的 发 展, 视 频 广 告 走 向 精 准 和 品 效 合 一, 视 频 ADX 视 频 + 电 商 等 模 式 层 出 不 穷 而 在 线 视 频 付 费 用 户 提 升 导 致 硬 广 到 达 数 下 降, 网 络 剧 与 网 生 综 艺 爆 发 提 供 良 好 植 入 土 壤, 视 频 广 告 走 向 植 入 成 为 必 然 趋 势 我 们 预 计 到 2018 年, 电 视 + 网 络 视 频 植 入 市 场 规 模 到 460 亿 公 司 商 业 模 式 的 本 质 是 视 频 原 生 广 告 网 络, 技 术 与 商 务 壁 垒 高 公 司 用 自 有 技 术 从 视 频 资 源 中 挖 掘 海 量 广 告 位, 然 后 作 为 垄 断 性 技 术 平 台 商 和 广 告 代 理 商 进 行 广 告 代 理, 本 质 上 属 于 视 频 广 告 网 络, 但 相 比 一 般 广 告 网 络, 公 司 媒 体 资 源 掌 控 力 非 常 强 公 司 研 发 团 队 来 自 于 好 莱 坞 影 视 技 术 研 发 团 队, 拥 有 自 主 知 识 产 权, 具 有 高 技 术 壁 垒 与 在 线 视 频 合 作 提 供 广 告 播 器 / 播 放 插 件, 需 要 长 时 间 与 各 部 门 沟 通 并 个 性 化 开 发 测 试, 由 于 视 频 平 台 需 要 考 虑 原 播 放 器 承 载 能 力, 一 旦 合 作, 几 乎 只 能 独 家, 因 此 具 有 高 商 务 壁 垒 视 频 原 生 广 告 稀 缺 标 的, 业 绩 呈 现 爆 发 趋 势, 三 年 后 市 值 潜 力 50 亿 美 国 视 频 广 告 同 样 受 青 睐, 过 去 几 年,Google Facebook 雅 虎 都 收 购 过 视 频 广 告 公 司, 而 国 内 新 技 术 视 频 广 告 公 司 稀 缺 我 们 预 计 公 司 2016-2019 年 收 入 为 2.9/4.8/7.1/10.2 亿, 净 利 润 0.34/0.68/1/1.5 亿, 对 应 于 本 轮 增 发 后 EPS 为 1.29/2.58/4.05/5.97 元 由 于 公 司 技 术 与 模 式 的 独 特 性 和 垄 断 性, 预 计 市 场 将 给 予 较 高 估 值 溢 价, 参 考 Mobvista 等 公 司 3 年 多 10 亿 量 级 收 入,60 亿 市 值, 公 司 具 备 50 亿 市 值 空 间 潜 力 我 们 参 考 A 股 可 比 公 司 平 均 1 倍 PEG 水 平, 给 予 20% 流 动 性 折 价, 建 议 69 元 以 下 买 入, 对 应 市 值 18 亿,16-19 年 PE 水 平 53/27/17/12 倍 核 心 假 设 风 险 : 商 务 开 拓 慢 于 预 期, 在 线 视 频 方 合 作 取 消 股 价 表 现 催 化 剂 : 新 的 视 频 媒 体 资 源 开 拓 财 报 超 预 期 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 80.7 292.1 482.4 713.3 1025.9 同 比 增 长 率 (%) 262% 65% 48% 44% 262% 净 利 润 ( 百 万 元 ) -30.6 34.3 68.5 107.4 158.3 同 比 增 长 率 (%) - - 100% 57% 47% 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) -1.23 1.29 2.58 4.05 5.97 毛 利 率 (%) 6% 45% 42% 38% 39% 注 :2015 年 亏 损 近 半 由 股 权 激 励 费 用 造 成 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

目 录 1. 独 创 视 频 原 生 广 告 平 台, 服 务 多 家 巨 头... 3 2. 视 频 广 告 逐 步 走 向 原 生 精 准 和 品 效 合 一... 4 2.1 视 频 广 告 的 重 要 地 位 贯 穿 媒 体 发 展 史... 4 2.2 视 频 广 告 创 新 不 断, 千 亿 市 场 好 戏 连 连... 5 2.2.1 内 容 与 广 告 融 合, 硬 广 让 步 植 入... 5 2.2.2 精 准 投 放, 视 频 + 电 商 促 进 品 效 合 一... 7 2.2.3 预 计 2018 年 电 视 + 在 线 视 频 广 告 总 规 模 1750 亿, 原 生 植 入 广 告 460 亿 8 3. 打 造 视 频 原 生 广 告 平 台, 技 术 与 商 务 壁 垒 难 以 打 破... 9 3.1 推 出 视 频 易 与 植 入 易, 开 创 植 入 新 时 代... 9 3.2 公 司 商 业 模 式 的 本 质 : 视 频 广 告 网 络... 10 3.3 技 术 与 商 务 壁 垒 高, 占 据 先 发 优 势... 11 4. 远 虑 的 投 资 者 : 如 何 看 待 公 司 潜 在 风 险... 12 5. 原 生 视 频 广 告 稀 缺 标 的, 市 场 空 间 巨 大... 12 5.1 视 频 广 告 新 技 术 公 司 是 国 际 巨 头 收 购 的 对 象, 国 内 稀 缺... 12 5.2 广 告 创 新 + 渠 道 垄 断 带 来 业 绩 爆 发 式 增 长... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 1 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 表 目 录 图 1: 我 是 歌 手 IV 品 牌 广 告 PS 案 例... 3 图 2: 旋 风 孝 子 拟 真 产 品 模 型 植 入... 3 图 3: 公 司 合 作 网 络 视 频 活 跃 用 户 数 情 况... 3 图 4: 移 动 端 社 交 和 视 频 覆 盖 人 数 最 多... 4 图 5:PC 端 视 频 使 用 时 长 份 额 最 大... 4 图 6: 传 统 广 告 中 电 视 广 告 最 受 信 任... 4 图 7: 数 字 广 告 中 在 线 视 频 广 告 最 受 信 任... 4 图 8:2015 年 植 入 广 告 频 次 渐 长... 5 图 9:2015H2 植 入 广 告 厂 商 数 环 比 增 30%... 5 图 10: 在 线 视 频 用 户 付 费 额 激 增... 6 图 11: 在 线 视 频 付 费 收 入 占 比 提 升... 6 图 12: 芒 果 TV 闪 购 案 例... 7 图 13: 中 国 媒 体 广 告 收 入 总 额 预 测... 8 图 14: 中 国 在 线 视 频 广 告 市 场 规 模... 8 表 1:2015 晚 间 电 视 剧 与 综 艺 节 目 收 视 率 排 行... 5 表 2:2015 年 度 网 生 季 播 综 艺 播 放 量 TOP10... 6 表 3:2015 年 中 国 视 频 企 业 创 新 营 销 产 品 盘 点... 7 表 4:IT 桔 子 收 录 的 视 频 广 告 新 技 术 公 司... 12 表 5: 利 润 表 预 测... 13 表 6: 估 值 对 照 表... 14 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

1. 独 创 视 频 原 生 广 告 平 台, 服 务 多 家 巨 头 电 视 植 入 广 告 已 经 成 为 一 种 普 遍 接 受 的 广 告 形 式 传 统 植 入 方 式 有 两 种 : 一 是 将 品 牌 图 文 广 告 产 品 实 物 等 放 入 节 目 当 中 曝 光, 这 种 方 式 需 要 录 制 前 事 先 进 行 广 告 招 标, 具 有 一 旦 植 入 很 难 更 改, 品 牌 曝 光 位 置 和 次 数 可 控 性 差 等 缺 点 ; 二 是 对 视 频 进 行 后 期 制 作 加 工, 人 工 加 入 广 告, 这 种 方 式 效 率 低, 无 法 规 模 化, 无 法 随 时 更 改 而 采 用 影 谱 科 技 的 平 台 投 放 视 频 广 告 则 完 全 解 决 了 这 些 痛 点 图 1 和 图 2 是 公 司 为 芒 果 TV 做 的 两 个 案 例, 采 用 自 动 扫 描 广 告 位, 自 动 添 加 广 告 ( 海 报 或 实 物 皆 可 ) 并 渲 染 至 与 环 境 完 全 融 合 的 方 式 投 放 广 告, 既 提 高 了 投 放 效 率, 又 使 得 广 告 内 容 的 可 控 性 大 大 提 升, 甚 至 可 以 做 到 因 人 而 异 精 准 投 放, 这 种 电 视 广 告 植 入 方 式 正 在 成 为 新 的 潮 流 图 1: 我 是 歌 手 IV 品 牌 广 告 PS 案 例 图 2: 旋 风 孝 子 拟 真 产 品 模 型 植 入 资 料 来 源 : 互 联 网, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 互 联 网, 申 万 宏 源 研 究 影 谱 科 技 的 视 频 PS 原 生 广 告 平 台 属 于 国 内 首 创,2015 年 7 月 与 芒 果 TV 合 作 的 产 品 上 线, 公 司 先 后 开 拓 了 腾 讯 视 频 响 巢 看 看 ( 收 购 迅 雷 看 看 ) 暴 风 影 音 乐 视 视 频 华 数 TV 等 网 络 视 频 客 户, 并 与 海 润 影 视 等 内 容 方 深 度 合 作 图 3: 公 司 合 作 网 络 视 频 活 跃 用 户 数 情 况 2016 年 1 月 中 国 移 动 综 合 视 频 活 跃 用 户 数 活 跃 用 户 数 ( 万 人 ) 腾 讯 视 频 14362.2 爱 奇 艺 视 频 14129.7 优 酷 视 频 13504.2 搜 狐 视 频 8234.0 乐 视 视 频 5647.7 暴 风 影 音 5621.9 爱 奇 艺 PPS 影 音 5232.1 土 豆 视 频 4921.4 PPTV 聚 力 3244.4 芒 果 TV 3091.0 0 3000 6000 9000 12000 15000 18000 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2. 视 频 广 告 逐 步 走 向 原 生 精 准 和 品 效 合 一 2.1 视 频 广 告 的 重 要 地 位 贯 穿 媒 体 发 展 史 我 们 这 里 讨 论 的 视 频 不 仅 仅 是 指 网 络 在 线 视 频, 还 包 括 电 视 视 频 未 来 的 VR 视 频, 是 与 图 片 文 字 区 分 开 来 的 动 态 视 觉 表 现 形 式 在 传 统 媒 体 中, 电 视 广 告 占 据 了 50% 以 上 的 市 场 份 额, 至 今 仍 然 是 广 告 市 场 的 主 流 形 式 这 得 益 于 电 视 广 告 的 高 覆 盖 率 大 屏 的 影 响 力 等 而 随 着 用 户 时 间 分 配 从 传 统 媒 介 向 互 联 网 媒 介 转 移, 互 联 网 广 告 逐 步 占 据 了 广 告 业 的 半 壁 江 山 但 无 论 是 互 联 网 中 的 PC 端 还 是 移 动 端, 在 用 户 覆 盖 数 以 及 使 用 时 间 上, 在 线 视 频 服 务 都 是 网 络 服 务 中 的 佼 佼 者 从 图 4 和 图 5 的 数 据 可 以 明 显 看 出, 社 交 和 视 频 是 互 联 网 的 杀 手 级 应 用 也 就 是 说, 无 论 是 传 统 媒 体 还 是 互 联 网 媒 体, 视 频 媒 体 都 在 用 户 覆 盖 和 使 用 时 间 上 具 有 天 然 优 势, 而 未 来 VR/AR 时 代, 这 种 现 象 只 会 有 增 无 减 Google 预 测 未 来 80% 的 媒 体 都 将 是 视 频 的 图 4: 移 动 端 社 交 和 视 频 覆 盖 人 数 最 多 图 5:PC 端 视 频 使 用 时 长 份 额 最 大 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 除 了 用 户 多 之 外, 在 受 众 的 信 任 度 方 面, 视 频 广 告 也 占 据 很 大 优 势 这 使 得 视 频 广 告 更 具 价 值 图 6: 传 统 广 告 中 电 视 广 告 最 受 信 任 图 7: 数 字 广 告 中 在 线 视 频 广 告 最 受 信 任 资 料 来 源 : 尼 尔 森, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 尼 尔 森, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2.2 视 频 广 告 创 新 不 断, 千 亿 市 场 好 戏 连 连 2.2.1 内 容 与 广 告 融 合, 硬 广 让 步 植 入 很 少 人 会 怀 疑, 原 生 广 告 是 广 告 业 的 未 来 原 生 广 告 是 一 种 从 形 式 内 容 场 景 自 然 融 入 媒 体 的 广 告 形 式, 有 增 强 用 户 体 验 提 升 CTR 的 功 能 由 于 视 频 这 种 媒 体 形 式 更 具 有 注 意 力 上 的 独 占 性, 因 此 像 电 视 广 告 片 在 线 视 频 贴 片 广 告 这 些 传 统 硬 广 都 会 打 断 用 户 的 视 频 观 看 过 程, 给 用 户 体 验 带 来 损 害 我 们 观 察 到, 无 论 是 电 视 广 告, 还 是 在 线 视 频 广 告, 广 告 和 内 容 相 融 合 都 成 为 了 一 种 趋 势, 由 此, 视 频 广 告 走 向 原 生 2015 年 电 视 节 目 植 入 广 告 曝 光 时 长 累 计 3766 小 时, 下 半 年 植 入 广 告 投 放 广 告 主 数 环 比 增 长 30% 相 比 之 下, 硬 广 告 投 放 广 告 主 数 下 降 5% 图 8:2015 年 植 入 广 告 频 次 渐 长 图 9:2015H2 植 入 广 告 厂 商 数 环 比 增 30% 资 料 来 源 : 击 壤 科 技, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 击 壤 科 技, 申 万 宏 源 研 究 电 视 广 告 走 向 植 入 有 两 个 重 要 推 动 力 : 1 观 众 的 选 择 面 增 加, 很 容 易 换 台 跳 过 电 视 广 告 片, 因 此 传 统 硬 广 逐 步 走 向 插 播 广 告 而 大 量 插 播 广 告 迅 速 引 起 了 观 众 不 满, 监 管 层 也 对 电 视 剧 插 播 广 告 进 行 了 限 制 ; 2 综 艺 节 目 是 植 入 广 告 最 佳 载 体, 随 着 国 内 综 艺 节 目 制 作 的 成 熟, 以 及 一 些 优 质 IP 的 积 累, 使 得 综 艺 节 目 的 收 视 率 大 大 上 升, 甚 至 超 过 电 视 剧, 广 告 价 值 凸 显 ; 表 1:2015 晚 间 电 视 剧 与 综 艺 节 目 收 视 率 排 行 综 艺 节 目 收 视 率 电 视 剧 收 视 率 1 中 国 好 声 音 4 4.865% 神 犬 小 七 3.40% 2 奔 跑 吧 兄 弟 2 4.756% 锦 绣 缘 华 丽 冒 险 3.40% 3 奔 跑 吧 兄 弟 3 4.310% 活 色 生 香 3.30% 4 奔 跑 吧 兄 弟 1 3.763% 武 媚 娘 传 奇 3.27% 5 我 是 歌 手 3 2.723% 妻 子 的 谎 言 3.16% 资 料 来 源 : 收 视 率 排 行 tvtv.hk; 申 万 宏 源 研 究 而 在 线 视 频 走 向 植 入 也 有 几 个 重 要 推 动 力 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

1 移 动 互 联 网 开 始 取 代 PC 互 联 网, 移 动 用 户 在 线 时 间 更 加 碎 片 化, 几 十 秒 的 视 频 贴 片 广 告 变 得 更 难 接 受 ; 2 在 线 视 频 商 业 模 式 开 始 变 化, 付 费 用 户 大 幅 上 升 根 据 艾 瑞 数 据,2015 年 视 频 用 户 广 告 ARPU 值 仅 45 元, 而 付 费 增 值 服 务 ARPU 值 有 178 元, 因 此 从 广 告 到 付 费 是 必 然 趋 势 付 费 模 式 下, 视 频 贴 片 广 告 到 达 用 户 数 将 下 降 植 入 广 告 就 成 为 必 然 的 选 择 图 10: 在 线 视 频 用 户 付 费 额 激 增 图 11: 在 线 视 频 付 费 收 入 占 比 提 升 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2011-2018 年 中 国 在 线 视 频 用 户 付 费 市 场 规 模 187.9 140.8 98.0 51.3 2.2 4.0 6.9 13.9 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 用 户 付 费 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 % 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 3 独 家 版 权 竞 争 导 致 在 线 视 频 网 站 纷 纷 开 始 自 制 节 目, 或 者 与 内 容 生 产 商 合 作, 取 得 独 家 版 权 内 容, 典 型 的 像 爱 奇 艺 的 晓 说 和 奇 葩 说 此 外, 由 于 网 络 视 频 内 容 监 管 比 电 视 内 容 监 管 宽 松, 比 如 限 娱 令 等 在 网 络 上 就 不 适 用, 导 致 了 网 络 剧 与 网 生 综 艺 爆 发 式 增 长 资 本 的 介 入,IP 开 发 加 速 了 这 一 过 程 这 提 供 了 大 量 植 入 广 告 的 基 础 媒 体 资 源 表 2:2015 年 度 网 生 季 播 综 艺 播 放 量 TOP10 网 络 播 放 平 播 放 量 平 均 单 集 播 放 量 节 目 台 ( 亿 ) ( 万 ) 冠 名 商 其 他 赞 助 我 们 15 个 腾 讯 视 频 11.3 334 - 上 海 家 化 日 夜 百 服 咛 金 施 尔 康 伊 利 桐 庐 歌 手 是 谁 优 酷 土 豆 10.3 8607 东 风 风 行 都 市 丽 人 九 芝 堂 小 明 仁 奇 葩 说 2 爱 奇 艺 视 频 8.7 3630 有 范 APP 伊 利 谷 粒 多 亚 哈 咖 啡 M&M S 巧 克 力 豆 东 方 标 志 我 去 上 学 了 爱 奇 艺 视 频 7.1 5043 小 茗 同 学 nice 全 城 逛 街 完 美 假 期 芒 果 TV 6.9 3146 金 融 工 场 西 游 网 哇 哈 哈 激 活 尖 叫 吧 路 人 1 腾 讯 视 频 6.0 4986 广 汽 丰 田 汉 兰 达 雷 凌 滴 滴 专 车 偶 滴 歌 神 啊 1 爱 奇 艺 视 频 5.9 4939 香 飘 飘 奶 茶 小 咖 秀 恰 恰 瓜 子 带 你 去 见 TA 腾 讯 视 频 5.7 3358 蒙 牛 奶 特 中 兴 佳 明 CHICCO MAO 你 正 常 吗 2 腾 讯 视 频 5.0 5043 脉 动 美 赞 臣 无 极 限 拜 托 了 冰 箱 腾 讯 视 频 4.0 4006 vivo 手 机 美 的 冰 箱 v 星 下 厨 房 探 探 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2.2.2 精 准 投 放, 视 频 + 电 商 促 进 品 效 合 一 传 统 视 频 广 告 主 要 是 视 频 前 的 贴 片 广 告 及 暂 停 时 的 展 示 广 告 由 于 互 联 网 上 可 以 收 集 用 户 数 据, 因 此 可 实 现 用 户 精 准 投 放 此 外, 视 频 的 内 容 构 建 出 了 一 个 个 场 景, 比 如 电 视 剧 里 的 婚 恋 场 景, 就 为 百 合 网 这 种 广 告 主 提 供 了 很 好 的 植 入 宣 传 点 而 基 于 内 容 的 场 景 营 销 也 使 得 视 频 与 电 商 开 始 结 合 传 统 视 频 广 告 只 能 监 测 展 示 量, 收 视 率 等 数 据, 很 难 评 测 效 果, 广 告 主 以 曝 光 和 品 牌 宣 传 为 主 而 视 频 + 电 商 让 广 告 主 可 以 根 据 效 果 付 费, 真 正 做 到 品 效 合 一 图 12: 芒 果 TV 闪 购 案 例 资 料 来 源 : 互 联 网, 申 万 宏 源 研 究 表 3:2015 年 中 国 视 频 企 业 创 新 营 销 产 品 盘 点 企 业 名 称 创 新 营 销 产 品 分 类 一 搜 百 映 精 准 营 销 众 里 寻 TA 精 准 营 销 爱 奇 艺 群 英 荟 精 准 营 销 闪 植 视 频 + 电 商 随 视 购 视 频 + 电 商 凤 凰 视 频 All in one 优 化 广 告 主 体 验 原 生 广 告 制 作 精 准 营 销 启 明 星 精 准 营 销 合 一 集 团 ( 优 酷 土 豆 ) 享 看 广 告 优 化 用 户 体 验 边 看 边 买 视 频 + 电 商 Shop 品 牌 体 验 店 视 频 + 电 商 乐 视 购 生 态 类 营 销 乐 视 网 选 择 性 贴 片 广 告 优 化 用 户 体 验 TVC 剧 情 广 告 优 化 用 户 体 验 视 点 击 视 频 + 电 商 芒 果 TV 灵 犀 视 频 + 电 商 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

完 美 风 暴 精 准 营 销 搜 狐 视 频 先 声 夺 人 优 化 用 户 体 验 慧 眼 识 TA 精 准 营 销 自 助 交 易 系 统 优 化 广 告 主 体 验 腾 讯 视 频 图 灵 精 准 营 销 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 2.2.3 预 计 2018 年 电 视 + 在 线 视 频 广 告 总 规 模 1750 亿, 原 生 植 入 广 告 460 亿 我 们 认 为, 视 频 广 告 将 享 受 两 重 红 利 : 1) 新 媒 体 增 长 带 来 的 红 利 其 本 质 是 看 视 频 的 时 间 大 大 增 长, 人 们 从 晚 间 等 电 视 节 目 看, 到 在 PC 和 移 动 上 点 播 节 目, 视 频 观 看 时 间 增 长 未 来 VR/AR 的 应 用 将 增 强 这 一 趋 势 ; 2) 精 准 营 销 和 多 屏 互 动 带 来 的 效 果 提 升 技 术 解 决 了 传 统 视 频 广 告 难 以 监 测 效 果, 难 以 个 性 化 定 制 的 问 题, 个 性 化 制 作 推 送 视 频 广 告, 多 屏 互 动 场 景 营 销 成 为 可 能 这 将 提 升 视 频 广 告 的 制 作 与 投 放 效 率, 改 善 投 放 效 果 2015 年, 中 国 电 视 广 告 市 场 规 模 约 1270 亿, 互 联 网 在 线 视 频 广 告 规 模 230 亿, 视 频 广 告 总 规 模 1500 亿 不 考 虑 未 来 VR/AR 的 增 量, 预 计 2018 年 电 视 广 告 规 模 1200 亿 在 线 视 频 广 告 550 亿, 一 共 1750 亿 市 场 中 性 假 设 下, 植 入 广 告 占 电 视 广 告 20%, 在 线 视 频 广 告 40%, 则 到 2018 年, 植 入 视 频 广 告 市 场 规 模 460 亿 图 13: 中 国 媒 体 广 告 收 入 总 额 预 测 图 14: 中 国 在 线 视 频 广 告 市 场 规 模 资 料 来 源 :emarketer, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3. 打 造 视 频 原 生 广 告 平 台, 技 术 与 商 务 壁 垒 难 以 打 破 3.1 推 出 视 频 易 与 植 入 易, 开 创 植 入 新 时 代 在 产 业 链 上, 公 司 处 于 植 入 广 告 技 术 提 供 商 与 广 告 代 理 商 的 位 置 图 15: 中 国 网 络 视 频 行 业 产 业 链 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 目 前 打 造 了 两 个 产 品 : 视 频 易 (Video 易 ) 与 植 入 易, 分 别 对 接 在 线 视 频 平 台 与 内 容 生 产 方 视 频 易 : 利 用 播 放 器 浮 层, 为 在 线 视 频 实 现 动 态 广 告 植 入 多 屏 互 动 视 频 + 电 商 互 动 等 功 能 公 司 为 在 线 视 频 播 放 器 定 制 多 功 能 拟 真 插 放 器 浮 层 插 件, 自 动 扫 描 播 放 器 内 所 播 放 媒 体 资 源, 识 别 出 有 效 广 告 参 考 点 及 坐 标 运 动 变 化 规 律, 自 动 设 置 及 储 存 为 可 售 卖 媒 体 资 源 随 后 公 司 将 这 些 媒 体 资 源 与 广 告 内 容 相 匹 配 植 入 易 : 快 捷 批 量 为 视 频 内 容 植 入 毫 无 PS 痕 迹 的 广 告 植 入 易 是 公 司 提 供 自 动 广 告 植 入 技 术 的 开 放 网 络 平 台, 主 要 方 便 内 容 制 作 方 高 效 植 入 广 告, 并 且 利 用 先 进 技 术, 使 得 植 入 广 告 与 动 态 背 景 完 美 融 合 图 16: 影 谱 原 片 + 浮 层 显 示 技 术 示 意 图 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

资 料 来 源 : 影 谱 科 技, 申 万 宏 源 研 究 公 司 的 产 品 符 合 我 们 所 说 的 所 有 视 频 广 告 的 发 展 方 向 : 原 生 精 准 品 效 合 一 1) 原 生 公 司 使 用 的 像 素 流 运 动 轨 迹 计 算 植 入 商 品 的 像 素 动 态 模 拟 等 技 术, 可 以 使 广 告 完 美 融 合 场 景, 实 现 原 生 ;2) 精 准, 可 实 现 用 户 数 据 接 入 与 分 析, 实 现 精 准 投 放 ;3) 品 效 合 一 可 通 过 后 台 数 据 产 生 投 放 统 计, 并 可 通 过 浮 层 链 接, 实 现 视 频 + 电 商 的 效 果 营 销 3.2 公 司 商 业 模 式 的 本 质 : 视 频 广 告 网 络 公 司 的 商 业 模 式 本 质 是 : 用 自 有 技 术 从 视 频 资 源 中 挖 掘 海 量 广 告 位, 然 后 作 为 垄 断 性 技 术 平 台 商 和 广 告 代 理 商 进 行 广 告 代 理 因 此, 公 司 本 质 上 属 于 视 频 广 告 网 络 (Video Ad network) 公 司 的 主 要 收 入 来 源 于 两 类 合 作 : 1 与 在 线 视 频 播 放 器 公 司 合 作 : 视 频 运 营 方 自 有 内 容 取 得 全 权 广 告 植 入 授 权 的 内 容, 上 传 到 公 司 平 台, 扫 描 广 告 位 并 植 入 广 告, 广 告 在 播 放 器 浮 层 显 示, 产 生 的 广 告 收 入, 公 司 与 视 频 运 营 方 分 成 ; 2 与 制 片 方 合 作 :1) 帮 助 制 片 方 快 速 植 入 广 告, 并 加 载 于 原 片, 项 目 制 合 作, 收 取 技 术 服 务 费 ;2) 利 用 浮 层, 与 制 作 方 视 频 播 放 器 / 在 线 视 频 方 三 方 合 作, 将 广 告 植 入, 三 方 分 成 众 所 周 知, 广 告 网 络 的 竞 争 力 来 源 于 两 部 分 :1) 大 量 优 质 媒 体 资 源 ; 由 于 广 告 位 是 公 司 用 技 术 独 家 挖 掘 出 来 的, 是 新 增 资 源, 且 合 作 方 是 各 大 视 频 巨 头 和 优 质 内 容 生 产 商, 因 此 公 司 具 备 优 质 海 量 广 告 资 源 ;2) 优 质 的 广 告 主 这 取 决 于 广 告 主 对 于 这 种 植 入 形 式 的 接 受 度, 以 及 影 谱 科 技 的 商 务 推 广 能 力 我 们 认 为, 植 入 广 告 已 经 被 广 告 主 普 遍 采 用, 想 想 疯 狂 动 物 城 里 铺 天 盖 地 的 背 景 广 告 牌 植 入, 我 们 对 广 告 主 的 接 受 表 示 乐 观 图 17: 影 谱 科 技 商 业 模 式 详 解 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 3.3 技 术 与 商 务 壁 垒 高, 占 据 先 发 优 势 公 司 技 术 由 北 美 影 像 技 术 团 队 及 中 国 移 动 互 联 网 精 英 团 队 联 合 研 发, 研 发 团 队 在 好 莱 坞 有 过 生 化 危 机 纽 约 时 刻 第 一 线 大 片 技 术 研 发 及 制 作 经 历, 使 用 技 术 包 括 智 能 子 像 素 反 轨 迹 计 算 像 素 匹 配 计 算 等 公 司 已 于 2015 年 2 月 提 交 两 项 发 明 专 利 申 请, 分 别 是 一 种 广 告 加 载 的 方 法 与 装 置 和 一 种 在 视 频 中 动 态 植 入 广 告 的 方 法 及 装 置, 目 前 进 入 实 质 审 核 阶 段 ( 根 据 国 家 专 利 局 信 息 ) 未 来, 公 司 将 不 断 与 国 内 顶 尖 视 频 处 理 技 术 团 队 合 作, 巩 固 这 一 技 术 优 势 图 18: 公 司 收 入 与 研 发 费 用 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 2,000.0 1,000.0 0.0 8,076.8 900% 820% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 243% 200% 821.5 33.0 80.1 16.5 135.3 100% 10% 0% 2013 年 2014 年 2015 年 销 售 收 入 研 发 费 用 研 发 费 用 占 比 资 料 来 源 :choice, 申 万 宏 源 研 究 除 了 技 术 壁 垒 外, 该 模 式 下 的 商 务 壁 垒 更 高 : 1) 与 视 频 平 台 方 取 得 合 作 需 要 很 长 时 间 一 是 技 术 测 试 时 间 周 期 长, 一 项 新 的 技 术 出 来, 视 频 平 台 需 要 测 试 拟 真 浮 层 会 不 会 造 成 播 放 卡 顿 甚 至 崩 溃 的 现 象 这 对 技 术 提 供 方 的 技 术 实 力 提 出 了 要 求 ; 二 是 需 要 在 视 频 平 台 的 商 务 部 门 研 发 部 门 销 售 部 门 间 来 回 谈 判 与 协 调, 纯 技 术 型 公 司 很 难 办 到 ; 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2) 一 旦 合 作, 几 乎 只 能 独 家 由 于 增 加 浮 层 会 给 播 放 器 带 来 压 力, 为 了 防 止 播 放 器 崩 溃, 几 乎 只 能 增 加 一 层 浮 层, 因 此 这 种 模 式 具 有 排 他 性 公 司 已 经 占 据 先 发 优 势, 目 前 产 品 在 腾 讯 迅 雷 乐 视 芒 果 暴 风 影 音 上 线, 据 我 们 估 计, 公 司 覆 盖 视 频 用 户 数 达 60% 以 上 1 4. 远 虑 的 投 资 者 : 如 何 看 待 公 司 潜 在 风 险 投 资 者 容 易 放 大 公 司 的 以 下 两 个 风 险 点 : 1) 技 术 不 再 垄 断, 出 现 竞 争 者 诚 然, 没 有 人 可 以 断 言 不 会 出 现 同 类 竞 品, 但 我 们 认 为 : 技 术 并 非 唯 一 壁 垒, 商 务 壁 垒 同 样 重 要, 竞 争 对 手 要 解 决 两 个 问 题, 一 是 用 技 术 优 势 替 换 掉 影 谱 科 技, 二 是 找 到 足 够 多 的 广 告 主 来 投 放 这 两 者 绝 非 易 事 一 旦 影 谱 科 技 积 累 了 一 两 年 的 品 牌 优 势, 具 有 更 好 的 媒 体 资 源, 在 广 告 主 上 更 加 丰 富, 这 种 地 位 就 很 难 再 撼 动 ; 2) 在 线 视 频 公 司 自 行 开 发 系 统 的 确, 视 频 网 站 作 为 媒 体 方 比 较 强 势, 如 果 他 们 自 行 开 发 出 这 种 系 统, 会 对 公 司 会 构 成 威 胁 但 我 们 认 为, 第 一 在 线 视 频 平 台 各 有 内 容, 无 法 做 到 一 家 通 吃, 且 随 着 技 术 的 发 展, 直 播 平 台 等 新 型 的 视 频 媒 体 开 始 出 现, 视 频 入 口 将 更 加 多 元 ; 第 二 更 重 要 的 是, 一 家 独 立 的 广 告 网 络 存 在 的 价 值 在 于, 它 能 整 合 更 多 的 跨 平 台 的 资 源, 从 而 吸 引 到 更 多 的 广 告 主 无 论 是 视 频 广 告, 还 是 展 示 广 告, 广 告 网 络 这 种 商 业 形 态 始 终 存 在 当 然, 公 司 管 理 层 也 居 安 思 危, 正 不 断 开 拓 新 的 视 频 媒 体 资 源 合 作 方, 以 及 与 分 散 的 内 容 方 进 行 合 作 5. 原 生 视 频 广 告 稀 缺 标 的, 市 场 空 间 巨 大 5.1 视 频 广 告 新 技 术 公 司 是 国 际 巨 头 收 购 的 对 象, 国 内 稀 缺 当 前, 视 频 广 告 正 与 新 技 术 结 合, 使 得 这 种 最 为 重 要 可 信 任 度 最 高 的 视 频 形 式 朝 着 原 生 精 准 品 效 合 一 的 方 向 发 展 因 此, 视 频 新 技 术 公 司 较 为 稀 缺 我 们 明 显 可 以 看 到, 美 国 比 较 重 视 视 频 新 技 术 公 司, 过 去 两 三 年,Facebook Google 和 雅 虎 都 收 购 过 视 频 广 告 公 司 而 中 国 和 影 谱 科 技 有 点 类 似 的 企 业 只 有 Video++ 表 4:IT 桔 子 收 录 的 视 频 广 告 新 技 术 公 司 公 司 产 品 和 技 术 融 资 金 额 投 资 人 云 联 传 媒 跨 屏 联 动 视 频 广 告 2015.3.1A 轮 4500 万 人 民 币 好 望 角 投 资 东 方 汇 富 艾 想 投 资 Video++ 极 链 网 络 互 动 视 频 技 术, 智 能 广 告 位 识 别 投 放 ( 主 要 是 视 频 + 电 商 ) 2015.5.29A 轮 未 透 露 未 透 露 LiveRail( 美 国 ) 将 视 频 广 告 与 网 站 上 的 视 频 进 行 自 动 匹 配 2014.7 Facebook 收 购 1 各 在 线 视 频 具 有 重 合 用 户, 我 们 根 据 CNNIC 网 络 用 户 调 研 (2015.10) 的 不 完 全 数 据 毛 估 推 算 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

mdialog( 加 拿 大 ) 将 视 频 广 告 内 容 传 输 到 各 类 设 备 上 2014.6 google 收 购 Vungle( 美 国 ) 内 置 视 频 广 告 服 务 2014.2.7 B 轮 1700 万 美 元 Unruly( 英 国 ) 通 过 历 史 数 据 来 预 测 视 频 广 告 的 热 播 潜 力 被 收 购 Innovid( 美 国 ) 产 品 iroll 可 以 增 加 视 频 的 互 动 性 2015.12.25 A 轮 2750 万 美 元 BrightRoll( 美 国 ) 程 序 化 移 动 视 频 广 告 发 布 平 台 2014.11.12 雅 虎 并 购 6.4 亿 美 元 ispot.tv( 美 国 ) 将 电 视 节 目 制 作 方 和 各 种 渠 道 连 接 起 来, 以 便 更 好 地 做 营 销 2015.5.19 B 轮 2190 万 美 元 资 料 来 源 :IT 桔 子 申 万 宏 源 研 究 Thomvest Ventures Google Ventures AOL Ventures Insight Venture Partners Madrona Venture Group 5.2 广 告 创 新 + 渠 道 垄 断 带 来 业 绩 爆 发 式 增 长 公 司 2015 年 7 月 与 芒 果 TV 的 产 品 上 线 以 来, 年 底 取 得 了 2000 多 万 的 月 流 水, 导 致 2015 年 业 绩 突 飞 猛 进 投 放 视 频 广 告 的 广 告 主 以 品 牌 类 居 多, 属 于 业 内 公 认 的 金 主 公 司 今 年 的 目 标 应 该 是 加 大 品 牌 宣 传, 争 取 更 多 广 告 主 的 预 算 投 入 公 司 面 对 的 是 500 亿 量 级 的 植 入 广 告 预 算 蛋 糕, 我 们 对 公 司 三 四 年 内 做 到 10 亿 量 级 收 入,1.5-2 亿 净 利 润 表 示 乐 观 ( 参 考 Mobvista 不 到 4 年 10 亿 量 级 收 入,60 亿 市 值, 享 受 的 是 互 联 网 出 海 营 销 蓝 海, 公 司 同 样 享 受 的 是 视 频 植 入 蓝 海 ), 目 标 市 值 在 50 亿 以 上 我 们 预 计 公 司 2016-2019 年 收 入 为 2.9/4.8/7.1/10.2 亿, 净 利 润 0.34/0.68/1/1.5 亿, 对 应 于 本 轮 增 发 后 EPS 为 1.29/2.58/4.05/5.97 元 由 于 公 司 技 术 与 模 式 的 独 特 性 和 垄 断 性, 预 计 市 场 将 给 予 较 高 估 值 溢 价 我 们 参 考 A 股 可 比 公 司 平 均 1 倍 PEG 水 平, 给 予 20% 流 动 性 折 价, 采 用 公 司 16-19 年 净 利 润 复 合 增 速 模 拟 未 来 三 年 复 合 增 速, 建 议 69 元 以 下 买 入, 对 应 市 值 18 亿,16-19 年 PE 水 平 53/27/17/12 倍 核 心 假 设 风 险 : 商 务 开 拓 慢 于 预 期, 在 线 视 频 方 合 作 取 消 表 5: 利 润 表 预 测 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 营 业 收 入 8,076.8 29,209.2 48,242.9 71,327.6 102,594.6 增 长 48836% 262% 65% 48% 44% 营 业 成 本 7,613.3 16,017.6 27,886.4 44,073.4 62,936.1 毛 利 率 6% 45% 42% 38% 39% 费 用 3,546.3 8,762.8 12,060.7 14,265.5 20,518.9 折 旧 摊 销 36.0 146.0 241.2 356.6 513.0 营 业 利 润 -3,118.9 4,282.8 8,054.6 12,632.0 18,626.6 企 业 所 得 税 0.0 856.6 1,208.2 1,894.8 2,794.0 税 后 净 利 润 -3,064.1 3,426.2 6,846.4 10,737.2 15,832.6 增 长 694% -212% 100% 57% 47% 期 末 总 股 本 2500 2650 2650 2650 2650 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

EPS -1.23 1.29 2.58 4.05 5.97 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 6: 估 值 对 照 表 证 券 代 码 证 券 简 称 预 测 PE(2016) PEG( 基 于 16 年 盈 利 ) 300242.SZ 明 家 联 合 营 销 服 务 52.6 0.64 603598.SH 引 力 传 媒 营 销 服 务 64.7 0.81 300392.SZ 腾 信 股 份 营 销 服 务 44.1 0.99 002712.SZ 思 美 传 媒 营 销 服 务 61.1 1.49 600386.SH 北 巴 传 媒 营 销 服 务 38.7 1.63 002400.SZ 省 广 股 份 营 销 服 务 22.1 0.97 中 位 数 48.4 0.98 平 均 值 47.2 1.09 资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 谢 文 霓 021-23297211 18930809211 xiewn@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想