Table_Excel1 2014A 年 报 点 评 超 市 证 券 研 究 报 告 永 辉 超 市 (601933.SH) Tabl e_title 新 店 拓 展 及 投 资 亏 损 致 利 润 下 滑, 期 待 供 应 链 深 化 及 O2O 拓 展 Table_Summary 2015 年 经 营 回 顾 : 同 店 增 速 转 负, 费 用 增 幅 较 快 及 投 资 收 入 转 负 公 司 2015 年 收 入 421.4 亿 (+14.75%) 现 归 母 净 利 润 6.05 亿 (-28.92%), 利 润 大 幅 下 滑 原 因 在 于 :(1) 投 资 收 益 同 比 大 幅 下 滑, 其 中 15 年 投 资 收 益 -7336 万 (14 年 为 +2.2 亿 ) 剔 除 投 资 收 益 影 响, 反 映 主 业 的 净 利 润 同 比 增 长 6% 左 右, 依 旧 低 于 收 入 增 速 ;(2) 同 店 增 速 由 正 转 负, 同 店 大 约 2% 的 下 滑 ;(3) 销 售 费 用 同 比 增 长 21.1%, 管 理 费 用 同 比 增 长 17.1%, 均 高 于 收 入 增 速, 侵 蚀 了 利 润 空 间 区 域 增 长 由 次 新 区 新 区 带 动, 品 类 增 长 仍 由 生 鲜 食 品 主 导 分 地 区 营 业 收 来 看 : 华 西 大 区 142.9 亿 (+13.5%) 福 建 大 区 109.6 亿 (+1.) 北 京 大 区 64.7 亿 (+27.6%) 华 东 大 区 36.9 亿 (+41.) 安 徽 大 区 24.5 亿 (+0.01%) 河 南 大 区 12.5 亿 (+0.26%) 东 北 大 区 10.9 亿 (-0.12%); 分 品 类 来 看 :(1) 生 鲜 食 品 用 品 收 入 占 比 分 别 达 到 46. 48.4%, 增 速 分 别 为 13.5% 17.4%, 增 速 同 比 有 所 下 滑 ;(2) 服 装 收 入 占 比 为 5.6%, 收 入 增 速 -1.05%, 较 去 年 同 期 增 速 下 降 8.3pp 2015 年 整 体 毛 利 率 提 升 0.18pp 至 19.83% 其 中 食 品 生 鲜 服 装 的 毛 利 率 分 别 为 18.36%(+0.09pp) 12.81%(+0.02PP) 30.22%(+0.52pp) 16 年 经 营 展 望 及 盈 利 预 测 公 司 2016 年 重 点 工 作 将 在 四 个 方 面 :(1) 深 化 供 应 链 资 源 共 享 机 制 输 出 管 理 和 数 据 交 互 (2) 稳 步 拓 展 整 合 全 球 优 质 供 应 链 资 源 (3) 基 于 原 有 业 务 模 块 的 基 础 上, 配 给 资 源 发 展 电 商 O2O 消 费 金 融 等 业 务 板 块 (4) 推 进 中 央 厨 房 的 发 展 : 第 一 家 重 庆 中 央 厨 房 与 2016 年 2 月 投 产, 以 生 鲜 加 工 为 主 北 京 中 央 厨 房 预 计 16 年 下 半 年 试 运 营, 福 建 中 央 厨 房 处 于 设 计 阶 段 公 司 以 生 鲜 为 特 色, 在 激 烈 市 场 竞 争 中 充 分 体 现 出 自 身 的 竞 争 定 位 和 差 异 化, 生 鲜 聚 客 效 应 也 将 成 为 抵 御 新 兴 渠 道 的 重 要 壁 垒, 通 过 参 股 合 作 的 模 式 将 助 力 公 司 成 为 未 来 中 国 超 市 业 态 龙 头 之 一 牛 奶 国 际 ( 提 供 国 际 资 源 ) 京 东 ( 提 供 电 商 及 物 流 资 源 ) 入 股 有 望 加 速 公 司 竞 争 力 提 升 步 伐, 公 司 16-18 年 EPS 预 测 为 0.19 0.22 0.26 元, 当 前 股 价 对 应 16 年 44XPE, 维 持 谨 慎 增 持 评 级 风 险 提 示 :O2O 全 球 采 购 推 进 进 度 不 达 预 期, 电 商 分 流 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 36,726.80 42,144.83 50,142.07 58,986.65 70,192.56 增 长 率 (%) 20.25% 14.75% 18.98% 17.64% 19.0 EBITDA( 百 万 元 ) 1,654.80 1,617.46 1,908.55 2,182.87 2,703.73 净 利 润 ( 百 万 元 ) 851.56 605.33 772.97 896.69 1,055.79 增 长 率 (%) 18.18% -28.92% 27.69% 16.01% 17.74% EPS( 元 / 股 ) 0.262 0.149 0.190 0.220 0.260 市 盈 率 (P/E) 33.29 67.87 43.89 37.83 32.13 市 净 率 (P/B) 4.40 3.36 2.61 2.44 2.27 EV/EBITDA 16.74 22.74 14.85 12.89 10.47 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 谨 慎 增 持 8.26 元 谨 慎 增 持 报 告 日 期 2016-04-29 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 52% 24% -4% -32% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 广 发 零 售 - 永 辉 超 市 2015Q3: 生 鲜 增 速 放 缓 致 同 店 增 速 下 降, 期 待 京 东 入 股 带 动 公 司 电 商 业 务 发 展 广 发 零 售 - 永 辉 超 市 线 下 永 辉 与 线 上 京 东 双 巨 头 牵 手, O2O 战 略 雏 形 初 现 永 辉 超 市 沪 深 300-6 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 广 发 零 售 - 永 辉 超 市 15 中 报 点 评 : 生 鲜 增 速 放 缓 致 同 店 增 速 下 降 明 显, 期 待 行 业 整 合 加 速 及 O2O 项 目 落 地 Table_Contacter 联 系 人 : 倪 华 021-60750625 nihua@gf.com.cn 2015-10-30 2015-08-09 2015-07-31 1 / 10
永 辉 超 市 年 报 点 评 2015 年 经 营 回 顾 永 辉 超 市 2015 年 实 现 收 入 421.4 亿, 同 比 增 长 14.75%, 实 现 归 母 净 利 润 6.05 亿, 同 比 下 降 28.92%, 主 要 原 因 在 于 :(1) 投 资 收 益 同 比 大 幅 下 滑, 其 中 15 年 投 资 收 益 -7336 万 (14 年 为 +2.2 亿 ) 剔 除 投 资 收 益 影 响, 反 映 主 业 的 净 利 润 同 比 增 长 6% 左 右, 依 旧 低 于 收 入 增 速 ;(2) 同 店 增 速 由 正 转 负, 同 店 大 约 2% 的 下 滑 ;(3) 销 售 费 用 同 比 增 长 21.1%, 管 理 费 用 同 比 增 长 17.1%, 均 高 于 收 入 增 速, 侵 蚀 了 利 润 空 间 图 1: 公 司 2015 年 营 收 增 长 14.8%, 增 速 中 枢 下 滑 图 2: 公 司 归 母 净 利 润 同 比 降 低 28.9% 营 业 总 收 入 (10 亿 ) 54.6% 49.3% 45.3% 44. 39.2% 同 比 增 速 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 (10 亿 ) 64.6% 52.8% 43.5% 同 比 增 速 24.7 17.7 3.7 5.7 8.5 12.3 23.7% 20.2% 14.75% 30.5 36.7 42.1 0.13 19. 20.2% 7.5% 0.72 0.47 0.50 0.21 0.25 0.31 18.2% -28.92% 0.85 0.61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 一 门 店 储 备 良 好, 同 店 收 入 微 降 2% 公 司 2015 年 营 收 门 店 数 营 业 面 积 分 别 增 长 14.8% 19% 19%, 公 司 两 年 以 上 成 熟 门 店 同 店 增 速 为 -2.03%, 较 14 年 下 降 6.3pp, 经 营 压 力 继 续 增 大 公 司 未 来 收 入 增 长 仍 主 要 由 新 店 驱 动 公 司 2015 年 不 含 会 员 店 新 开 62 家 门 店 ( 同 增 11 家 ), 门 店 经 营 面 积 366.23 万 平 ( 同 增 57.42 万 平 ), 单 店 平 均 面 积 8439 平 方 米, 其 中 新 开 门 店 单 店 平 均 面 积 为 9775 平 方 米 ; 新 签 约 门 店 70 家, 已 签 约 未 开 业 门 店 达 184 家, 储 备 面 积 189.12 万 平 方 米 预 计 16-18 年 每 年 新 增 门 店 在 60-80 家 左 右, 门 店 年 增 速 约 2, 面 积 年 增 速 预 计 在 2 左 右 ( 新 增 门 店 单 店 面 积 持 续 增 长 ), 收 入 增 速 预 计 在 2 左 右 ( 不 考 虑 可 能 的 并 购 下 ) 各 区 域 经 营 依 市 场 及 区 域 成 熟 度 呈 差 异 化 表 现, 次 新 区 及 新 区 保 持 稳 定 较 快 增 长 北 京 河 南 区 域 比 上 年 同 期 新 增 1/4 门 店, 华 东 区 域 在 较 强 市 场 竞 争 环 境 下 将 规 模 效 益 转 化 为 竞 争 力, 着 重 市 场 占 有 率 的 提 升 ; 安 徽 河 南 区 域 毛 利 水 平 首 超 15% 成 熟 区 域 福 建 受 同 店 增 长 放 缓 开 店 计 划 较 少 及 管 理 调 整 影 响, 营 收 增 长 回 落 次 成 熟 区 华 西 区 因 所 辖 四 川 等 区 域 的 倍 速 扩 张 缓 和 了 集 群 改 革 压 力 分 地 区 营 业 收 入 及 同 比 增 速 情 况 : 华 西 大 区 142.9 亿 (+13.5%) 福 建 大 区 109.6 亿 (+1.) 北 京 大 区 64.7 亿 (+27.6%) 华 东 大 区 36.9 亿 (+41.) 安 徽 大 区 24.5 亿 (+0.01%) 河 南 大 区 12.5 亿 (+0.26%) 东 北 大 区 10.9 亿 (-0.12%) 分 地 区 营 业 面 积 及 增 速 情 况 : 华 西 大 区 112.6 万 m2(+20.6%) 福 建 大 区 96.8 万 m2(+16.2%) 北 京 大 区 58.6 万 m2(+11.7%) 华 东 大 区 40.8 万 m2(+24.1%) 2 / 10
永 辉 超 市 年 报 点 评 安 徽 大 区 26.7 万 m2(+27%) 河 南 大 区 18.3 万 m2(+27%) 东 北 大 区 12.9 万 m2(+8.9%) 各 地 区 已 开 新 开 店 面 数 量 : 华 西 大 区 133 个 (+21 个 ) 福 建 大 区 121 个 (+14 个 ) 北 京 大 区 46 个 (+7 个 ) 华 东 大 区 37 个 (+14 个 ) 安 徽 大 区 24 个 (+4 个 ) 河 南 大 区 16 个 (+4 个 ) 东 北 大 区 11 个 (+3 个 ) 图 3: 公 司 收 入 增 速 与 门 店 面 积 增 速 相 关 性 强 图 4: 公 司 2014 年 收 入 367 亿 9 门 店 增 速 面 积 增 速 营 收 增 速 8 7 6 5 4 3 2 19% 1 15% 700 600 500 400 300 200 100 0 门 店 总 数 营 业 面 积 ( 万 平 ) 总 收 入 ( 亿 ) 占 全 国 城 镇 社 零 比 重 ( ) 1.66 1.8 1.32 1.45 1.6 1.4 1.07 1.2 0.87 330 309 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 图 5: 同 店 增 速 由 正 转 负 图 6: 公 司 储 备 门 店 支 持 未 来 扩 张 15% 1 5% 13% 7% 5% 4% 116 102 23% 14% 18% 12% 157 133 140 114 27% 25% 199.78 189 175 184 5% -5% -5% -2.03% 2011 2012 2013 2014 2015 2 年 以 上 可 比 门 店 增 速 2011 2012 2013 2014 2015 已 签 约 未 开 业 门 店 已 签 约 未 开 业 面 积 ( 万 平 ) 门 店 增 速 面 积 增 速 3 / 10
图 7: 地 区 收 入 驱 动 经 营 情 况 分 析 :15 年 次 新 区 增 速 较 慢 永 辉 超 市 年 报 点 评 160 140 120 100 80 60 40 20 0 143 110 113 97 74 65 58 41 31 37 27 25 25 18 22 16 16 12 13 11 6 福 建 大 区 华 西 大 区 北 京 大 区 安 徽 大 区 华 东 大 区 河 南 大 区 东 北 大 区 6 5 4 3 2 1-1 2015 营 业 面 积 ( 万 平 ) 2015 收 入 ( 亿 ) 已 签 约 未 开 店 面 积 ( 万 平 ) 2014 面 积 增 速 ( 右 轴 ) 2015 面 积 增 速 ( 右 轴 ) 二 毛 利 率 连 续 两 年 提 升, 费 用 压 力 仍 在 15 年 毛 利 率 各 品 类 毛 利 率 均 继 续 提 升 2015 年 公 司 整 体 毛 利 率 提 升 0.18pp 至 19.83%, 毛 利 率 连 续 三 年 提 升 其 中 食 品 用 品 事 业 部 通 过 增 加 全 国 统 采 商 品 比 重 等 措 施, 提 升 毛 利 率 0.8pp 分 品 类 来 看 :(1) 生 鲜 食 品 用 品 收 入 占 比 分 别 达 到 46. 48.4%, 增 速 分 别 为 13.5% 17.4%, 增 速 同 比 有 所 下 滑 ;(2) 服 装 收 入 占 比 为 5.6%, 收 入 增 速 -1.05%, 较 去 年 同 期 增 速 下 降 8.3pp, 销 售 持 续 疲 软 生 鲜 事 业 部 : 报 告 期 公 司 进 行 了 供 应 链 改 革 和 品 类 管 理 升 级, 在 重 庆 独 资 建 立 了 第 一 家 中 央 厨 房 与 联 华 超 市 中 百 集 团 牛 奶 公 司 等 战 略 合 作 伙 伴 逐 步 开 展 联 合 采 购 食 品 用 品 事 业 部 : 报 告 期 内 17 个 用 品 品 类 改 向 工 厂 直 采,2015 年 总 毛 利 率 提 升 0.8%, 全 国 统 采 商 品 销 售 占 比 提 升 2.5% 信 息 中 心 : 线 上 的 永 辉 微 店 实 现 线 上 GMV 销 售 收 入 5,464 万 元,O2O 项 目 成 功 上 线, 形 成 线 上 线 下 数 据 的 统 一 交 互 平 台 报 告 期 电 商 移 动 端 会 员 同 比 增 长 168%, 客 单 价 同 比 增 长 57.55%, 顾 客 响 应 率 从 原 有 的 12% 提 升 到 67% 物 流 中 心 : 新 增 东 北 沈 阳 广 东 东 莞 浙 江 杭 州 三 个 20 亩 规 模 配 送 能 力 5 亿 存 储 能 力 10 万 件 的 物 流 中 心 4 / 10
图 8: 公 司 毛 利 率 持 续 上 升, 但 费 用 率 上 升 拉 低 净 利 率 图 9: 食 品 用 品 和 生 鲜 毛 利 率 略 微 上 升 永 辉 超 市 年 报 点 评 23% 18% 13% 8% 3% -2% 17.9 19.12% 19.25% 19.55% 19.19% 19.66% 19.83% 13.2 3.87% 毛 利 率 财 务 费 用 率 净 利 率 14.94% 15.22% 3.18% 3.32% 销 售 管 理 费 用 率 营 业 利 润 率 15.81% 15.89% 16.59% 17.43% 2.3 2.62% 2.87% 1.81% 3.03% 2.48% 2.64% 2.04% 2.36% 2.32% 0.43% 0.57% 1.42% 0.28% 0.6 0.27% 0.28% -0.06% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1% 1% 毛 利 率 差 值 收 入 增 速 17.43% 0.52% 13.53% 0.09% -1.05% 0.02% 生 鲜 及 加 工 食 品 用 品 服 装 2 15% 1 5% -5% 图 10: 食 品 用 品 生 鲜 毛 利 率 略 微 改 善, 服 装 继 续 下 滑 图 11: 各 品 类 收 入 占 比 保 持 稳 定 35% 3 25% 2 15% 生 鲜 及 加 工 食 品 用 品 服 装 29.6% 29.6% 28.2% 28.5% 30.7% 29.7% 30.2% 17. 18.6% 17.5% 18. 17.8% 18.3% 18.4% 生 鲜 及 加 工 食 品 用 品 服 装 7.7% 8.3% 8.4% 7.7% 7.2% 6.4% 5.6% 34.6% 38.6% 45.7% 46.2% 46.9% 47.2% 48.4% 1 5% 12.6% 12.6% 13.2% 13. 12.4% 12.8% 12.8% 57.7% 53.1% 45.9% 46.1% 45.9% 46.4% 46. 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 分 地 区 看 :(1) 收 入 占 比 达 27% 的 福 建 大 区 收 入 增 长 下 滑 10pp 至 1%, 毛 利 率 同 比 下 降 0.04pp 至 17.51%, 连 续 三 年 下 降 (2) 收 入 占 比 36% 的 华 西 大 区 收 入 增 长 14%, 毛 利 率 提 升 0.01pp 至 17.31% (3) 收 入 占 比 分 别 为 9% 16% 3% 3% 的 华 东 北 京 河 南 东 北 大 区 是 未 来 毛 利 率 提 升 的 主 要 贡 献 区 域, 但 对 整 体 毛 利 率 贡 献 仍 偏 小 未 来 几 年 公 司 收 入 的 增 长 主 要 来 自 次 新 区 的 不 断 成 熟 完 善 而 带 来 的 毛 利 率 不 断 提 升 5 / 10
图 12: 福 建 大 区 毛 利 率 下 滑 拖 累 整 体 毛 利 率 水 平 图 13: 各 地 毛 利 率 增 速 均 有 所 放 缓 永 辉 超 市 年 报 点 评 14% 17.24% 0.07% 2015 毛 利 率 变 化 率 2014 毛 利 率 收 入 增 速 41% 14.35% -0.06% 17.55% 1% -0.04% 28% 11.73% 14.63% 16.11% 14.81% 0.65% 0.01% 收 入 占 比 21% 19% 0.26% 18% -0.12% 华 西 大 区 华 东 大 区 福 建 大 区 北 京 大 区 安 徽 大 区 河 南 大 区 东 北 大 区 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 华 西 福 建 北 京 河 南 东 北 2010 2011 2012 2013 2014 2015 15 年 费 用 率 再 次 回 升, 压 力 主 要 来 自 于 人 工 水 电 与 租 金 2015 年 公 司 销 售 管 理 费 用 率 同 比 提 升 0.84pp 至 17.43% 分 项 观 察, 费 用 占 比 分 别 为 43.1% 29.2% 16.8% 11. 的 人 工 物 业 运 营 租 金 折 旧 费 用 分 别 上 涨 19% 21.4% 25.4% 17.9% 分 拆 增 量 观 察, 人 均 工 资 单 位 面 积 运 营 费 用 单 位 面 积 租 金 分 别 同 比 增 长 15.7% 5.7% 2.4% 我 们 认 为 未 来 人 工 租 金 费 用 上 涨 得 到 一 定 控 制, 但 单 位 人 工 费 用 上 涨 仍 然 刚 性 表 1: 职 工 薪 酬 物 业 运 营 费 用 增 速 低 于 正 常 扩 张 水 平, 租 金 预 计 会 保 持 较 快 增 速 ( 单 位 : 百 万 ) 项 目 费 用 及 费 用 率 同 比 增 速 2012 2013 2014 2015 2015 费 用 占 比 2012 2013 2014 2015 人 工 1674 2016 2658 3162.28 43.05% 49.45% 20.44% 31.84% 18.98% 费 用 率 6.78% 6.6 7.24% 7.5 物 业 运 营 费 用 1162 1452 1765 2142 29.16% 36.76% 24.95% 21.56% 21.39% 费 用 率 4.71% 4.75% 4.8 5.08% 租 金 598 783 983 1233 16.78% 42.89% 30.88% 25.6 25.42% 费 用 率 2.42% 2.56% 2.68% 2.93% 折 旧 摊 销 468 604 687 809 11.02% 50.82% 28.94% 13.79% 17.86% 费 用 率 1.9 1.98% 1.87% 1.92% 销 售 管 理 费 用 3901 4853 6092 7346 44.6 24.4 25.52% 20.59% 费 用 率 15.81% 15.89% 16.59% 17.43% 经 营 面 积 30.5% 27.8% 17.6% 18.6% 人 均 薪 酬 17.7% 6.3% 3.8% 15.7% 单 位 运 营 费 用 4.8% -2.2% 3.4% 2.4% 单 位 租 金 9.5% 2.4% 6.8% 5.7% 数 据 来 源 : 公 司 报 表 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 6 / 10
永 辉 超 市 年 报 点 评 三 计 息 负 债 占 比 大 幅 降 低, 应 付 / 预 收 持 续 提 升 公 司 2015 年 获 得 牛 奶 国 际 定 增, 计 息 负 债 占 比 大 幅 下 降, 财 务 压 力 减 少, 存 货 / 营 业 成 本 同 比 提 升 约 2 个 百 分 点, 存 货 周 转 略 有 放 缓, 而 应 付 / 营 业 成 本 从 11 年 4 不 断 提 升, 目 前 已 超 过 6, 公 司 对 上 游 的 占 款 不 断 加 强, 一 定 程 度 反 映 了 公 司 的 溢 价 能 力 图 14: 定 增 补 充 资 金 大 幅 降 低 计 息 负 债 占 比 图 15: 存 货 周 转 保 持 平 稳, 应 付 / 预 收 持 续 提 升 4 8 35% 7 3 6 25% 2 15% 1 5% 5 4 3 2 1 47.7% 49.8% 计 息 负 债 占 比 预 收 款 项 / 收 入 存 货 / 营 业 成 本 应 付 账 款 / 营 业 成 本 四 2016 年 经 营 计 划 公 司 2016 年 重 点 工 作 将 在 四 个 方 面 : (1) 深 化 供 应 链 :2016 年 将 扩 大 合 作 面, 深 化 供 应 链 资 源 共 享 机 制 输 出 管 理 和 数 据 交 互 (2) 发 展 国 际 采 购 项 目 : 稳 步 拓 展 整 合 全 球 优 质 供 应 链 资 源 (3) 推 进 新 业 务 拓 展 : 基 于 原 有 业 务 模 块 的 基 础 上, 配 给 资 源 发 展 电 商 O2O 消 费 金 融 等 业 务 板 块 (4) 推 进 中 央 厨 房 的 发 展 : 第 一 家 重 庆 中 央 厨 房 与 2016 年 2 月 投 产, 以 生 鲜 加 工 为 主 北 京 中 央 厨 房 预 计 16 年 下 半 年 试 运 营, 福 建 中 央 厨 房 处 于 设 计 阶 段 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 公 司 以 生 鲜 为 特 色, 在 激 烈 市 场 竞 争 中 充 分 体 现 出 自 身 的 竞 争 定 位 和 差 异 化, 生 鲜 聚 客 效 应 也 将 成 为 抵 御 新 兴 渠 道 的 重 要 壁 垒, 通 过 参 股 合 作 的 模 式 将 助 力 公 司 成 为 未 来 中 国 超 市 业 态 龙 头 之 一 牛 奶 国 际 京 东 入 股 有 望 加 速 公 司 竞 争 力 提 升 步 伐, 进 一 步 完 善 公 司 治 理 结 构, 牛 奶 国 际 提 供 国 际 资 源 ( 跨 境 商 品 ) 京 东 提 供 电 商 及 物 流 资 源 两 大 股 东 入 驻 将 帮 助 永 辉 在 自 有 品 牌 产 品 开 发 高 端 超 市 电 子 商 务 等 方 面 的 布 局 公 司 16-18 年 EPS 预 测 为 0.19 0.22 0.26 元, 当 前 股 价 对 应 16 年 44XPE, 维 持 7 / 10
谨 慎 增 持 评 级 永 辉 超 市 年 报 点 评 风 险 提 示 O2O 全 球 采 购 推 进 进 度 不 达 预 期, 电 商 分 流 8 / 10
永 辉 超 市 年 报 点 评 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 8250 11930 13156 14207 15888 经 营 活 动 现 金 流 2016 1538 3338 3132 3198 货 币 资 金 2093 4294 5630 5831 5648 净 利 润 853 600 774 898 1057 应 收 及 预 付 2194 1932 2735 3172 4109 折 旧 摊 销 702 811 901 1029 1135 存 货 3699 4250 4611 5022 5950 营 运 资 金 变 动 564-34 1721 1262 1065 其 他 流 动 资 产 264 1455 182 182 182 其 它 -103 161-58 -56-59 非 流 动 资 产 7229 6154 7339 9300 11615 投 资 活 动 现 金 流 -1954-3067 -2076-2931 -3381 长 期 股 权 投 资 1237 1945 1945 1945 1945 资 本 支 出 -1197-1310 -2086-2946 -3401 固 定 资 产 2717 3008 3948 5571 7502 投 资 变 动 -774-799 10 15 20 在 建 工 程 465 376 556 746 946 其 他 17-959 0 0 0 无 形 资 产 2602 604 709 857 1041 筹 资 活 动 现 金 流 103 3748 74 0 0 其 他 长 期 资 产 208 222 181 181 181 银 行 借 款 2112 0 0 0 0 资 产 总 计 15480 18085 20496 23507 27503 债 券 融 资 -1578-1444 76 0 0 流 动 负 债 8893 7929 9580 11693 14631 股 权 融 资 2 5704 0 0 0 短 期 借 款 1369 0 0 0 0 其 他 -432-512 -1 0 0 应 付 及 预 收 7482 7929 9540 11653 14591 现 金 净 增 加 额 165 2219 1336 202-183 其 他 流 动 负 债 43 0 40 40 40 期 初 现 金 余 额 1896 2093 4294 5630 5831 非 流 动 负 债 122 94 80 80 80 期 末 现 金 余 额 2062 4312 5630 5831 5648 长 期 借 款 34 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 88 94 80 80 80 负 债 合 计 9015 8023 9660 11773 14711 股 本 3254 4068 4068 4068 4068 资 本 公 积 816 5675 5675 5675 5675 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 2368 2485 3258 4154 5210 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 6438 12228 13001 13897 14953 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 26 54 55 56 58 营 业 收 入 增 长 20.2 14.8 19.0 17.6 19.0 负 债 和 股 东 权 益 15480 20304 22715 25726 29722 营 业 利 润 增 长 31.8-27.9 27.9 16.3 18.0 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 18.2-28.9 27.7 16.0 17.7 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 19.7 19.8 20.1 20.3 20.7 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 2.3 1.4 1.5 1.5 1.5 营 业 收 入 36727 42145 50142 58987 70193 ROE 13.2 5.0 5.9 6.5 7.1 营 业 成 本 29507 33785 40068 46998 55685 ROIC 16.9 10.4 14.5 14.7 16.6 营 业 税 金 及 附 加 176 207 231 283 337 偿 债 能 力 销 售 费 用 5264 6377 7663 9141 10910 资 产 负 债 率 (%) 58.2 39.5 42.5 45.8 49.5 管 理 费 用 828 970 1173 1410 1693 净 负 债 比 率 -0.1-0.4-0.4-0.4-0.4 财 务 费 用 104-25 44 35 244 流 动 比 率 0.93 1.50 1.37 1.21 1.09 资 产 减 值 损 失 14 12 1 3 9 速 动 比 率 0.37 0.83 0.74 0.64 0.52 公 允 价 值 变 动 收 益 2 15 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 220-73 10 15 20 总 资 产 周 转 率 2.58 2.51 2.60 2.68 2.75 营 业 利 润 1056 761 973 1131 1335 应 收 账 款 周 转 率 323.41 342.61 304.17 331.82 304.17 营 业 外 收 入 123 181 200 240 287 存 货 周 转 率 8.36 8.48 8.69 9.36 9.36 营 业 外 支 出 95 145 159 195 239 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 1084 797 1013 1175 1384 每 股 收 益 0.26 0.15 0.19 0.22 0.26 所 得 税 232 197 239 277 327 每 股 经 营 现 金 流 0.62 0.38 0.82 0.77 0.79 净 利 润 853 600 774 898 1057 每 股 净 资 产 1.98 3.01 3.20 3.42 3.68 少 数 股 东 损 益 1-5 1 1 2 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 852 605 773 897 1056 P/E 33.3 67.9 43.9 37.8 32.1 EBITDA 1655 1617 1909 2183 2704 P/B 4.4 3.4 2.6 2.4 2.3 EPS( 元 ) 0.26 0.15 0.19 0.22 0.26 EV/EBITDA 16.7 22.7 14.8 12.9 10.5 9 / 10
永 辉 超 市 年 报 点 评 Table_Research 广 发 零 售 行 业 研 究 小 组 洪 涛 : 倪 华 : 林 伟 强 : 首 席 分 析 师, 浙 江 大 学 金 融 学 硕 士,2010 年 开 始 从 事 商 贸 零 售 行 业 研 究,2014 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2015 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 四 名, 水 晶 球 分 析 师 第 四 名, 金 牛 分 析 师 第 四 名, 第 一 财 经 分 析 师 第 三 名 ;2014 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 三 名, 水 晶 球 分 析 师 第 二 名, 金 牛 分 析 师 第 三 名 ;2012 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 四 名, 水 晶 球 分 析 师 第 二 名, 金 牛 分 析 师 第 四 名 ;2011 年 及 2013 年 新 财 富 批 零 行 业 入 围 研 究 助 理, 北 京 大 学 金 融 学 香 港 中 文 大 学 经 济 学 双 硕 士,2014 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2015 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 四 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ), 金 牛 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ), 第 一 财 经 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 );2014 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 三 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 金 牛 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ) 研 究 助 理, 上 海 财 经 大 学 金 融 硕 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2015 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 四 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ), 金 牛 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ), 第 一 财 经 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ) Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1~+1 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 10 / 10