目 录 新 三 板 二 级 市 场 月 度 回 顾... 1 分 层 方 案 月 末 落 地, 市 场 交 投 依 然 清 淡... 1 企 业 做 市 意 愿 持 续 减 弱... 2 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显... 4 新 三 板 一 级

/ / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 分 层 后 时 代 市 场 期 待 更 多 配 套 政 策 新 三 板 研 究 定 期 报 告 2016 年 6 月 14 日 投 资 要 点 2016 年 五 月 新 三 板 二 级 市 场 回 顾 : 双 指 微 跌, 五 月 成 交 金 额 小 幅 下 降 截 至 2016 年 5 月 31 日, 三 板 成 指 和 三 板 做 市 指 数 分 别 下 跌 2.06% 和 3.83%, 三 板 成 指 和 三 板 做 市 指 数 成 交 金 额 分 别 为 101.67 亿 和 70.11 亿 元 五 月 份 做 市 板 块 新 增 企 业 数 降 至 56 家, 较 四 月 份 的 64 家 继 续 减 少 目 前, 全 市 场 总 股 东 户 数 为 27.64 万 户, 仅 较 四 月 的 26.88 万 户 提 升 2.83%, 市 场 股 权 分 散 度 的 培 育 进 程 放 缓 2016 年 五 月 新 三 板 一 级 市 场 回 顾 1) 互 联 网 行 业 五 月 融 资 金 额 最 多 五 月 份 新 三 板 市 场 按 增 发 预 案 统 计 的 拟 募 资 总 额 合 计 155 亿 元, 实 际 完 成 募 资 总 额 为 88 亿 元, 较 4 月 实 际 完 成 的 133 亿 元 有 明 显 下 降 从 增 发 明 细 看, 资 金 流 向 维 持 失 衡 的 状 态, 融 资 金 额 前 5 家 占 总 融 资 额 的 18%, 互 联 网 行 业 融 资 金 额 为 12.72 亿 元 2) 一 级 融 资 市 场 定 价 依 然 较 高 五 月 份, 新 三 板 一 级 市 场 按 预 案 公 告 日 计 算 的 整 体 定 增 市 盈 率 为 29.15 倍, 较 四 月 的 33.08 倍 微 幅 下 降 五 月 份,206 例 已 完 成 的 增 发 项 目 整 体 市 盈 率 为 18.32 倍, 与 二 级 市 场 的 交 易 价 格 基 本 持 平 3) 并 购 交 易 持 续 活 跃 2016 年 5 月, 新 三 板 挂 牌 企 业 作 为 交 易 买 方 的 并 购 事 件 总 共 有 3 例, 均 已 通 过 董 事 会 预 案 包 括 赛 特 斯 对 浩 方 科 技 100% 股 权 的 收 购 山 川 秀 美 对 中 达 联 82.80% 股 权 的 收 购 温 迪 数 字 对 温 迪 正 合 20% 股 权 的 收 购 除 了 主 动 收 购 以 外, 新 三 板 企 业 作 为 标 的 方 发 生 的 股 权 转 让 事 件 当 月 总 计 达 到 54 例 其 中 药 明 康 德 对 合 全 药 业 3.87% 股 权 的 收 购 等 新 三 板 分 层 后 估 值 变 化 :(1) 分 层 方 案 短 暂 刺 激 交 投, 成 交 金 额 回 归 常 态 准 创 新 层 内 部 结 构 依 然 分 化,37% 的 公 司 未 有 成 交, 而 成 交 金 额 排 名 前 10 的 挂 牌 企 业 累 计 贡 献 成 交 额 占 比 近 44% (2) 符 合 创 新 层 标 准 二 的 公 司 更 受 市 场 关 注 (3) 由 于 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显 同 时, 分 层 后 企 业 成 长 性 溢 价 已 领 先 于 流 动 性 溢 价 开 始 出 现 (4) 赚 取 成 长 性 溢 价 逐 渐 成 为 共 识, 但 投 资 者 未 放 松 对 基 础 层 公 司 的 布 局 从 投 资 策 略 的 构 建 而 言, 我 们 认 为 分 化 将 是 新 三 板 市 场 的 常 态 投 资 策 略 应 对 公 司 的 成 长 性 和 经 营 表 现 赋 予 更 高 的 权 重, 因 为 这 决 定 了 公 司 在 未 来 是 否 能 够 享 受 估 值 和 业 绩 的 戴 维 斯 双 击, 同 时 它 也 决 定 了 在 新 三 板 流 动 性 环 境 改 善 不 明 朗 的 情 况 下, 获 取 成 长 性 溢 价 是 享 受 估 值 跃 迁 的 主 要 手 段 我 们 建 议 从 以 下 三 个 方 面 筛 选 每 月 新 增 挂 牌 的 企 业, 即 :(1) 财 务 上 符 合 创 新 层 甚 至 是 战 略 新 兴 板 的 要 求 ;(2) 行 业 属 于 新 兴 行 业 且 能 快 速 增 长 ;(3) 在 多 层 次 资 本 市 场 形 成 期, 强 有 力 的 股 东 背 景 或 者 战 略 投 资 人 也 是 挑 选 企 业 的 重 要 考 量 因 素 精 选 6 家 新 增 挂 牌 企 业 五 月 份 新 三 板 新 增 挂 牌 企 业 总 计 496 家 其 中, 建 议 关 注 的 标 的 包 括 但 不 限 于 华 森 科 技 清 园 股 份 三 木 智 能 新 中 天 盛 吉 信 等 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 下 行 引 发 小 微 企 业 经 营 困 难 ; 新 三 板 市 场 交 易 制 度 改 革 慢 于 预 期 等 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 :021-20262103 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S101051012001 叶 倩 瑜 电 话 :021-20262117 邮 件 :yeqianyu@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010515040001 相 关 研 究 1. 新 三 板 市 场 策 略 随 笔 系 列 之 四 关 于 新 三 板 分 层 后 估 值 跃 迁 的 思 考... (2016-06-07) 2. 新 三 板 市 场 策 略 点 评 20160527 道 阻 且 长, 行 则 将 至.. (2016-05-27) 3. 新 三 板 市 场 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 转 换 视 角, 聚 焦 成 长 (2016-05-16) 4. 新 三 板 市 场 策 略 专 题 2015 年 年 报 解 读 : 强 者 恒 强... (2016-05-08) 5. 新 三 板 市 场 策 略 专 题 路 在 何 方, 问 道 台 湾... (2015-04-01) 6. 新 三 板 市 场 策 略 随 笔 系 列 三 关 于 新 三 板 融 资 市 场 遇 冷 的 判 断 和 思 考... (2016-04-15) 7. 新 三 板 市 场 策 略 随 笔 系 列 二 分 层 的 意 义... (2015-03-05) 8. 新 三 板 市 场 策 略 随 笔 系 列 一 为 什 么 新 三 板 跟 跌 不 跟 涨 (2015-02-17) 9. 新 三 板 市 场 专 题 策 略 并 购 风 起, 众 流 归 海... (2015-02-01) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 新 三 板 二 级 市 场 月 度 回 顾... 1 分 层 方 案 月 末 落 地, 市 场 交 投 依 然 清 淡... 1 企 业 做 市 意 愿 持 续 减 弱... 2 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显... 4 新 三 板 一 级 市 场 月 度 回 顾... 6 定 增 市 场 实 际 募 资 较 四 月 持 续 回 落... 6 新 三 板 股 权 转 让 活 跃... 9 市 场 展 望 及 投 资 建 议... 10 新 三 板 分 层 首 周 市 场 表 现 回 顾... 10 新 三 板 分 层 首 周 估 值 变 化... 12 获 取 成 长 性 溢 价 是 享 受 估 值 跃 迁 的 关 键... 14 风 险 提 示... 21 中 信 证 券 研 究 部 新 三 板 团 队 覆 盖 股 票... 21 近 期 研 究 成 果 回 顾... 24 新 三 板 市 场 策 略 点 评 20160527 道 阻 且 长, 行 则 将 至 (2016/5/27)... 24 新 三 板 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 二 K12 教 育 信 息 化 : 国 家 意 志, 融 合 创 新 (2016/5/30)... 25 天 阳 科 技 (835713) 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 国 内 领 先 银 行 IT 解 决 方 案 及 服 务 提 供 商 (2016/5/16)... 26 易 流 科 技 (835955) 投 资 价 值 分 析 报 告 国 内 领 先 公 路 货 运 信 息 化 服 务 提 供 商 (2016/5/31)... 27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

插 图 目 录 图 1: 新 三 板 市 场 月 度 涨 跌 幅... 1 图 2: 新 三 板 市 场 月 度 成 交 金 额... 1 图 3: 新 三 板 每 月 新 增 做 市 转 让 企 业 数... 2 图 4: 做 市 板 块 平 均 每 家 企 业 的 股 东 户 数... 2 图 5: 新 三 板 各 板 块 估 值 水 平... 4 图 6: 新 三 板 各 行 业 PE)... 5 图 7: 新 三 板 每 月 预 计 募 资 金 额... 6 图 8: 新 三 板 实 际 募 资 金 额... 6 图 9: 新 三 板 实 际 募 资 完 成 率... 6 图 10: 新 三 板 定 增 预 案 PE(TTM, 整 体 法 )... 7 图 11: 分 层 方 案 公 布 后 准 创 新 层 公 司 成 交 金 额 占 比... 10 图 12: 准 创 新 层 公 司 区 间 成 交 金 额 占 比... 11 图 13: 准 创 新 层 各 区 间 成 交 额 公 司 数 分 布 占 比... 11 图 14: 区 间 成 交 金 额 在 500 万 以 下 的 公 司 数 分 布... 11 图 15: 分 层 后 投 资 者 对 标 准 二 的 偏 好 明 显 提 升... 12 图 16: 换 手 率 ( 准 创 新 层 标 准 二 VS 全 部 A 股 )... 12 图 17: 换 手 率 大 于 1% 的 准 创 新 层 公 司 分 布 占 比... 12 图 18: 准 创 新 层 和 准 基 础 层 公 司 PE( 整 体 法, 上 年 年 报 )... 13 图 19: 准 创 新 层 各 标 准 内 公 司 的 PE 变 化 ( 整 体 法, 上 年 年 报 )... 13 图 20: 准 创 新 层 和 准 基 础 层 公 司 转 让 方 式 对 比... 13 图 21: 准 创 新 层 各 标 准 内 公 司 收 入 增 速... 13 图 22: 准 创 新 层 和 准 基 础 层 PE 中 位 数... 14 图 23: 准 创 新 层 各 标 准 按 中 位 数 计 算 的 市 盈 率... 14 图 24: 准 创 新 层 公 司 符 合 标 准 二 的 挂 牌 企 业 PE(TTM) 区 间 分 布 占 比 情 况... 14 图 25: 分 层 后 准 基 础 层 公 司 换 手 率 水 平 并 未 出 现 明 显 下 降... 15 图 26:2010-2016 年 5 月 中 国 台 湾 柜 台 市 场 每 月 由 兴 柜 转 上 柜 的 公 司 数 量... 15 图 27:2010-2016 年 5 月 中 国 台 湾 柜 台 市 场 由 兴 柜 转 上 柜 的 公 司 所 属 行 业 分 布... 16 图 28: 中 国 台 湾 柜 台 市 场 由 兴 柜 向 上 柜 转 板 的 公 司 中 转 板 前 后 时 间 段 相 对 于 转 板 公 告 日 的 估 值 折 溢 价 分 布... 16 图 29:2009-2016 年 纳 斯 达 克 市 场 向 上 层 转 板 的 公 司 数... 16 图 30:2009-2016 年 6 月 纳 斯 达 克 市 场 向 上 层 转 板 的 公 司 所 属 行 业 分 布... 17 图 31: 纳 斯 达 克 市 场 向 上 转 板 的 公 司 中 转 板 前 后 时 间 段 相 对 于 转 板 公 告 日 的 估 值 折 溢 价 分 布... 17 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

表 格 目 录 表 1: 五 月 份 新 三 板 成 交 金 额 排 名 前 50 的 公 司... 1 表 2: 五 月 份 部 分 新 增 做 市 商 挂 牌 企 业 一 览... 2 表 3: 五 月 份 部 分 做 市 商 新 增 做 市 股 票 一 览... 3 表 4: 新 三 板 行 业 估 值 比 较... 5 表 5: 新 三 板 各 行 业 在 做 市 板 块 和 协 议 板 块 的 估 值 比 较... 5 表 6: 五 月 份 新 三 板 各 行 业 实 际 募 资 金 额... 6 表 7: 五 月 份 新 三 板 一 级 市 场 按 定 增 预 案 计 算 的 各 行 业 市 盈 率... 7 表 8: 五 月 份 新 三 板 一 级 市 场 按 定 增 实 施 计 算 的 各 行 业 市 盈 率... 8 表 9: 五 月 份 新 三 板 挂 牌 企 业 作 为 交 易 买 方 发 生 的 并 购 事 件... 9 表 10: 五 月 份 新 三 板 挂 牌 企 业 作 为 交 易 标 的 发 生 的 并 购 事 件... 9 表 11: 中 国 台 湾 柜 台 市 场 转 板 公 司 转 板 前 后 估 值 变 化 情 况... 17 表 12: 中 信 证 券 研 究 部 新 三 板 2016 年 5 月 精 选 股 票 池... 21 表 13: 中 信 证 券 研 究 部 新 三 板 团 队 覆 盖 股 票 财 务 数 据... 21 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 新 三 板 二 级 市 场 月 度 回 顾 分 层 方 案 月 末 落 地, 市 场 交 投 依 然 清 淡 双 指 微 跌, 五 月 成 交 金 额 小 幅 下 降 截 至 2016 年 5 月 31 日, 三 板 成 指 和 三 板 做 市 指 数 分 别 下 跌 2.06% 和 3.83%, 三 板 成 指 和 三 板 做 市 指 数 成 交 金 额 分 别 为 101.67 亿 和 70.11 亿 元 2093 支 有 交 易 行 为 的 股 票 累 计 成 交 金 额 为 135.80 亿 元, 其 中 成 交 金 额 前 50 的 挂 牌 企 业 合 计 达 到 69.30 亿 元, 占 比 51% 做 市 板 块 相 对 活 跃 的 挂 牌 企 业 主 要 集 中 在 联 讯 证 券 明 利 股 份 金 刚 游 戏 中 科 招 商 等 ; 做 市 板 块 换 手 率 较 高 的 挂 牌 企 业 有 中 宇 万 通 爱 源 股 份 莱 力 柏 天 立 坤 鑫 等 图 1: 新 三 板 市 场 月 度 涨 跌 幅 (%) 图 2: 新 三 板 市 场 月 度 成 交 金 额 ( 亿 元 ) 15.00 10.00 三 板 成 指 三 板 做 市 300.00 250.00 三 板 成 指 三 板 做 市 5.00 200.00 0.00 150.00 100.00-5.00 50.00-10.00 0.00-15.00 表 1: 五 月 份 新 三 板 成 交 金 额 排 名 前 50 的 公 司 ( 单 位 : 亿 元 ) 序 号 代 码 简 称 月 度 成 交 金 额 月 换 手 率 (%) 所 属 行 业 是 否 做 市 序 号 代 码 简 称 月 度 成 交 金 额 月 换 手 所 属 行 业 率 ( %) 1 830899.OC 联 讯 证 券 10.37 24.27 金 融 做 市 26 833553.OC 天 立 坤 鑫 0.94 87.72 交 运 设 备 协 议 2 831963.OC 明 利 股 份 7.34 47.64 交 通 运 输 做 市 27 835560.OC 羿 珩 科 技 0.90 25.61 电 子 设 备 协 议 3 430092.OC 金 刚 游 戏 2.54 17.31 信 息 技 术 协 议 28 834961.OC 东 和 设 备 0.90 35.66 机 械 设 备 协 议 4 832168.OC 中 科 招 商 2.41 2.55 金 融 协 议 29 832021.OC 安 谱 实 验 0.85 43.10 机 械 设 备 协 议 5 833047.OC 天 堰 科 技 2.38 32.92 机 械 设 备 做 市 30 430140.OC 新 眼 光 0.82 9.69 医 药 生 物 做 市 6 832970.OC 东 海 证 券 2.37 1.82 金 融 协 议 31 834793.OC 华 强 方 特 0.79 1.27 轻 工 制 造 做 市 7 833044.OC 硅 谷 天 堂 2.13 2.87 金 融 协 议 32 832540.OC 康 沃 动 力 0.78 22.07 机 械 设 备 协 议 8 430011.OC 指 南 针 2.01 11.67 信 息 技 术 协 议 33 430181.OC 盖 娅 互 娱 0.78 2.00 交 运 设 备 协 议 9 832043.OC 卫 东 环 保 1.85 60.45 机 械 设 备 做 市 34 430358.OC 基 美 影 业 0.74 4.36 文 化 传 媒 做 市 10 830809.OC 安 达 科 技 1.74 14.63 基 础 化 工 做 市 35 833377.OC 童 石 网 络 0.71 14.67 文 化 传 媒 协 议 11 430270.OC 易 点 天 下 1.42 26.40 机 械 设 备 协 议 36 831900.OC 海 航 冷 链 0.66 3.97 交 通 运 输 做 市 12 830881.OC 圣 泉 集 团 1.39 3.40 基 础 化 工 做 市 37 430051.OC 九 恒 星 0.64 7.53 信 息 技 术 做 市 13 832159.OC 合 全 药 业 1.33 12.70 医 药 生 物 协 议 38 430346.OC 哇 棒 传 媒 0.63 13.56 文 化 传 媒 做 市 14 830931.OC 仁 会 生 物 1.26 6.41 医 药 生 物 做 市 39 831345.OC 海 特 股 份 0.59 42.84 纺 织 服 装 做 市 15 830777.OC 金 达 莱 1.24 4.70 公 用 事 业 做 市 40 430183.OC 天 友 设 计 0.59 27.42 建 筑 做 市 16 830837.OC 古 城 香 业 1.23 17.66 基 础 化 工 做 市 41 430609.OC 中 磁 视 讯 0.59 7.71 信 息 技 术 做 市 17 832950.OC 益 盟 股 份 1.22 2.43 信 息 技 术 做 市 42 836006.OC 中 汇 影 视 0.56 85.18 文 化 传 媒 协 议 18 430515.OC 麟 龙 股 份 1.16 8.01 信 息 技 术 做 市 43 430097.OC 赛 德 丽 0.56 12.00 机 械 设 备 做 市 19 830986.OC 九 星 娱 乐 1.14 24.04 电 子 设 备 协 议 44 430173.OC 欧 美 城 0.55 12.07 交 运 设 备 协 议 20 833220.OC 思 比 科 1.07 29.66 电 子 设 备 协 议 45 833010.OC 盛 景 网 联 0.54 3.00 综 合 协 议 21 430127.OC 英 雄 互 娱 1.04 0.89 文 化 传 媒 协 议 46 832910.OC 伊 赛 牛 肉 0.53 4.83 农 林 牧 渔 做 市 22 830866.OC 凌 志 软 件 1.02 11.15 信 息 技 术 做 市 47 831928.OC 开 泰 石 化 0.52 19.74 基 础 化 工 做 市 23 831850.OC 分 豆 教 育 0.98 8.93 信 息 技 术 做 市 48 832602.OC 泰 通 科 技 0.52 8.08 电 子 设 备 做 市 24 835902.OC 科 盾 科 技 0.97 13.60 信 息 技 术 协 议 49 430705.OC 万 惠 金 科 0.52 9.71 信 息 技 术 协 议 是 否 做 市 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

2014/10/1 2014/12/1 2015/2/1 2015/4/1 2015/6/1 2015/8/1 2015/10/1 2015/12/1 2016/2/1 2016/4/1 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 序 号 代 码 简 称 月 度 成 交 金 额 月 换 手 率 (%) 所 属 行 业 是 否 做 市 序 号 代 码 简 称 月 度 成 交 金 额 月 换 手 所 属 行 业 率 ( %) 25 832666.OC 齐 鲁 银 行 0.96 1.48 金 融 协 议 50 834533.OC 联 冠 电 极 0.51 18.19 基 础 化 工 协 议 企 业 做 市 意 愿 持 续 减 弱 五 月 份 新 增 做 市 转 让 企 业 数 为 56 家 由 于 做 市 制 度 供 需 结 构 的 失 衡, 挂 牌 企 业 转 做 市 的 意 愿 明 显 趋 弱, 五 月 份 做 市 板 块 新 增 企 业 数 降 至 56 家, 较 四 月 份 的 64 家 继 续 减 少 目 前, 全 市 场 总 股 东 户 数 为 27.64 万 户, 仅 较 四 月 的 26.88 万 户 提 升 2.83%, 市 场 股 权 分 散 度 的 培 育 进 程 放 缓 与 此 同 时, 做 市 板 块 平 均 股 东 户 数 小 幅 上 涨 至 99 户, 中 位 数 较 上 月 有 所 下 降, 为 41 户 此 外, 五 月 另 有 76 家 挂 牌 企 业 得 到 做 市 商 追 加 做 市, 其 中 新 增 做 市 商 家 数 较 多 的 有 墨 麟 股 份 恒 扬 科 技 张 铁 军 冠 新 软 件 益 盟 股 份 是 否 做 市 图 3: 新 三 板 每 月 新 增 做 市 转 让 企 业 数 图 4: 做 市 板 块 平 均 每 家 企 业 的 股 东 户 数 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 6 16 48 23 20 55 56 102 142 139 96 96 79 61 118 166 83 64 56 56 120 100 80 60 40 20 0 中 位 数 算 数 平 均 99 41 表 2: 五 月 份 部 分 新 增 做 市 商 挂 牌 企 业 一 览 代 码 简 称 首 次 做 市 日 期 五 月 新 增 做 市 商 数 五 月 累 计 做 市 家 数 五 月 成 交 金 额 代 码 ( 亿 元 ) 简 称 首 次 做 市 日 期 五 月 新 增 做 市 商 数 五 月 累 计 做 市 商 数 五 月 成 交 金 额 ( 亿 元 ) 835067.OC 墨 麟 股 份 2016-03-11 6 8 0.01 831242.OC 特 辰 科 技 2015-04-15 1 11 0.09 831196.OC 恒 扬 科 技 2015-08-21 4 7 0.02 832041.OC 中 兴 通 科 2015-04-10 1 11 0.06 831568.OC 张 铁 军 2015-06-18 4 7 0.01 430071.OC 首 都 在 线 2014-12-11 1 10 0.28 834376.OC 冠 新 软 件 2016-03-01 4 6 0.00 832910.OC 伊 赛 牛 肉 2015-12-08 1 10 0.53 832950.OC 益 盟 股 份 2015-09-14 3 15 1.22 830809.OC 安 达 科 技 2016-01-11 1 9 1.74 430445.OC 仙 宜 岱 2016-04-05 3 6 0.03 831601.OC 威 科 姆 2015-05-28 1 9 0.02 831827.OC 宝 来 利 来 2015-06-16 3 6 0.00 832086.OC 现 在 支 付 2016-01-08 1 9 0.04 834534.OC 曼 恒 数 字 2015-12-23 3 6 0.02 833344.OC 巨 网 科 技 2016-02-03 1 9 0.00 832650.OC 奔 腾 集 团 2016-02-04 2 8 0.16 830938.OC 可 恩 口 腔 2015-04-24 1 8 0.13 831039.OC 国 义 招 标 2015-11-17 2 6 0.01 831330.OC 普 适 导 航 2015-02-16 1 8 0.01 831546.OC 美 林 数 据 2015-08-20 2 6 0.03 831516.OC 金 科 环 保 2015-08-10 1 8 0.01 832123.OC 环 球 石 材 2015-06-10 2 6 0.01 430198.OC 微 创 光 电 2015-06-23 1 7 0.03 833897.OC 心 动 网 络 2015-11-04 2 6 0.11 831019.OC 博 硕 光 电 2015-06-26 1 7 0.02 831099.OC 维 泰 股 份 2016-01-19 2 5 0.05 831266.OC 一 铭 软 件 2015-03-03 1 7 0.01 830899.OC 联 讯 证 券 2015-06-18 1 41 10.37 831628.OC 西 部 超 导 2015-10-26 1 7 0.30 830881.OC 圣 泉 集 团 2015-09-30 1 25 1.39 831890.OC 中 润 油 2015-07-06 1 7 0.10 430037.OC 联 飞 翔 2014-08-25 1 22 0.16 831891.OC 行 动 教 育 2015-07-23 1 7 0.01 832043.OC 卫 东 环 保 2015-11-06 1 20 1.85 832112.OC 网 智 天 元 2016-01-29 1 7 0.17 430518.OC 嘉 达 早 教 2014-12-02 1 19 0.22 832276.OC 翔 宇 药 业 2015-10-29 1 7 0.01 830958.OC 鑫 庄 农 贷 2015-05-12 1 19 0.23 832525.OC 德 业 变 频 2016-01-13 1 7 0.00 832023.OC 田 野 股 份 2015-05-12 1 19 0.26 832532.OC 大 亚 股 份 2015-11-23 1 7 0.02 430084.OC 星 和 众 工 2014-08-25 1 18 0.03 832675.OC 福 达 合 金 2015-09-18 1 7 0.16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

代 码 简 称 首 次 做 市 日 期 五 月 新 增 做 市 商 数 五 月 累 计 做 市 家 数 五 月 成 交 金 额 代 码 ( 亿 元 ) 简 称 首 次 做 市 日 期 五 月 新 增 做 市 商 数 五 月 累 计 做 市 商 数 五 月 成 交 金 额 ( 亿 元 ) 430208.OC 优 炫 软 件 2014-12-25 1 15 0.28 430266.OC 联 动 设 计 2014-11-18 1 6 0.01 430130.OC 卡 联 科 技 2014-08-25 1 14 0.18 830862.OC 丰 海 科 技 2015-01-14 1 6 0.00 430140.OC 新 眼 光 2014-08-25 1 14 0.82 831101.OC 奥 维 云 网 2015-05-18 1 6 0.11 830978.OC 先 临 三 维 2014-09-25 1 14 0.36 831226.OC 聚 宝 网 络 2015-04-07 1 6 0.01 831900.OC 海 航 冷 链 2015-08-14 1 14 0.66 831567.OC 南 达 农 业 2015-04-24 1 6 0.02 430177.OC 点 点 客 2014-09-12 1 13 0.31 831651.OC 保 通 食 品 2015-08-25 1 6 0.01 430430.OC 普 滤 得 2014-11-03 1 13 0.02 832586.OC 圣 兆 药 物 2015-09-14 1 6 0.01 830879.OC 基 康 仪 器 2014-08-25 1 13 0.16 832659.OC 盛 航 海 运 2016-01-05 1 6 0.00 831029.OC 银 丰 棉 花 2015-03-27 1 12 0.00 833503.OC 花 嫁 丽 舍 2016-03-24 1 6 0.02 830777.OC 金 达 莱 2014-11-25 1 11 1.24 833579.OC 鼎 盛 精 工 2016-04-27 1 6 0.00 做 市 商 业 务 拓 展 方 面, 东 吴 证 券 九 州 证 券 申 万 宏 源 证 券 联 讯 证 券 兴 业 证 券 和 第 一 创 业 当 月 新 增 做 市 企 业 数 量 分 别 为 26 家 16 家 15 家 14 家 14 家 以 及 13 家 其 中 经 证 投 资 在 做 市 首 日 即 有 17 家 企 业 为 其 提 供 做 市 转 让 服 务 表 3: 五 月 份 部 分 做 市 商 新 增 做 市 股 票 一 览 做 市 商 做 市 股 票 数 量 做 市 股 票 东 吴 证 券 26 和 兴 隆, 首 都 在 线, 新 眼 光, 优 炫 软 件, 圣 泉 集 团, 精 晶 药 业, 新 锐 股 份, 科 汇 电 自, 中 讯 四 方, 泰 久 信 息, 花 嫁 丽 舍, 西 部 超 导, 嘉 达 早 教, 伊 赛 牛 肉, 金 达 莱, 金 华 机 械, 现 在 支 付, 润 农 节 水, 莲 池 医 院, 基 康 仪 器, 普 适 导 航, 益 盟 股 份, 点 点 客, 奥 维 云 网, 微 创 光 电, 可 恩 口 腔 九 州 证 券 16 联 动 设 计, 石 金 科 技, 海 航 冷 链, 汇 锋 传 动, 东 方 股 份, 先 临 三 维, 威 科 姆, 经 证 投 资, 协 昌 科 技, 宏 源 农 牧, 永 威 安 防, 海 诺 尔, 时 光 科 技, 御 食 园, 福 达 合 金, 远 大 特 材 申 万 宏 源 证 券 15 远 大 特 材, 中 电 罗 莱, 爱 特 科 技, 南 达 农 业, 汇 锋 传 动, 康 铭 盛, 三 椒 口 腔, 星 光 影 视, 全 景 网 络, 墨 麟 股 份, 协 昌 科 技, 泰 久 信 息, 佳 乐 股 份, 海 诺 尔, 思 明 科 技 联 讯 证 券 14 古 城 香 业, 兰 德 网 络, 影 达 传 媒, 联 飞 翔, 东 方 股 份, 三 椒 口 腔, 环 球 石 材, 协 昌 科 技, 亚 世 光 电, 国 豪 股 份, 阿 拉 科 技, 时 光 科 技, 石 金 科 技, 卡 联 科 技 兴 业 证 券 14 音 锋 股 份, 田 野 股 份, 恒 宝 通, 特 辰 科 技, 山 源 科 技, 中 电 罗 莱, 朴 道 水 汇, 中 兴 通 科, 行 动 教 育, 金 华 机 械, 福 能 租 赁, 曼 恒 数 字, 普 滤 得, 有 米 科 技 第 一 创 业 13 益 盟 股 份, 康 铭 盛, 里 得 电 科, 光 庭 信 息, 影 达 传 媒, 博 硕 光 电, 国 义 招 标, 和 兴 隆, 玄 武 科 技, 仙 宜 岱, 亚 世 光 电, 全 景 网 络, 安 达 科 技 东 莞 证 券 13 康 铭 盛, 新 锐 股 份, 环 球 石 材, 亚 世 光 电, 国 豪 股 份, 仙 宜 岱, 佳 乐 股 份, 永 威 安 防, 食 安 科 技, 远 大 特 材, 思 明 科 技, 光 庭 信 息, 东 方 股 份 招 商 证 券 10 时 光 科 技, 海 诺 尔, 亚 世 光 电, 墨 麟 股 份, 朴 道 水 汇, 中 电 罗 莱, 鱼 鳞 图, 石 金 科 技, 建 装 业, 山 源 科 技 中 投 证 券 9 国 豪 股 份, 兰 德 网 络, 思 明 科 技, 华 麒 通 信, 爱 特 科 技, 中 润 油, 东 方 股 份, 益 盟 股 份, 建 装 业 海 通 证 券 9 张 铁 军, 墨 麟 股 份, 海 鹰 环 境, 中 电 罗 莱, 冠 新 软 件, 远 大 特 材, 美 林 数 据, 时 光 科 技, 鱼 鳞 图 开 源 证 券 8 佳 乐 股 份, 仙 宜 岱, 保 通 食 品, 惠 和 股 份, 时 光 科 技, 经 证 投 资, 石 金 科 技, 宏 源 农 牧 南 京 证 券 8 宝 来 利 来, 三 椒 口 腔, 欧 佩 股 份, 常 荣 声 学, 永 威 安 防, 国 豪 股 份, 影 达 传 媒, 德 邦 工 程 中 泰 证 券 7 香 草 香 草, 协 昌 科 技, 全 景 网 络, 墨 麟 股 份, 光 庭 信 息, 汇 锋 传 动, 经 证 投 资 长 江 证 券 7 和 兴 隆, 心 动 网 络, 协 昌 科 技, 经 证 投 资, 冠 新 软 件, 云 宏 信 息, 远 大 特 材 中 原 证 券 7 里 得 电 科, 影 达 传 媒, 永 威 安 防, 汉 唐 环 保, 宏 源 农 牧, 科 益 气 体, 同 心 传 动 浙 商 证 券 7 兰 德 网 络, 心 动 网 络, 佳 乐 股 份, 思 明 科 技, 经 证 投 资, 东 方 股 份, 金 华 机 械 东 方 证 券 7 泰 久 信 息, 曼 恒 数 字, 鱼 鳞 图, 食 安 科 技, 中 电 罗 莱, 玄 武 科 技, 中 联 环 保 信 达 证 券 6 经 证 投 资, 奔 腾 集 团, 维 泰 股 份, 恒 扬 科 技, 兰 德 网 络, 约 克 动 漫 广 发 证 券 6 建 装 业, 光 庭 信 息, 玄 武 科 技, 康 铭 盛, 食 安 科 技, 墨 麟 股 份 中 山 证 券 6 和 兴 隆, 宝 来 利 来, 建 装 业, 永 威 安 防, 多 尔 晋 泽, 恒 宝 通 广 州 证 券 6 食 安 科 技, 全 景 网 络, 宏 源 农 牧, 国 义 招 标, 和 兴 隆, 盛 航 海 运 中 信 证 券 6 康 铭 盛, 玄 武 科 技, 同 心 传 动, 巨 网 科 技, 翔 宇 药 业, 云 宏 信 息 国 海 证 券 6 爱 特 科 技, 瀚 翔 生 物, 佳 乐 股 份, 多 尔 晋 泽, 泰 久 信 息, 远 大 特 材 万 联 证 券 5 星 和 众 工, 银 丰 棉 花, 圣 兆 药 物, 经 证 投 资, 和 兴 隆 华 融 证 券 5 配 天 智 造, 冠 新 软 件, 东 方 股 份, 经 证 投 资, 海 诺 尔 万 和 证 券 5 凯 英 信 业, 恒 扬 科 技, 大 亚 股 份, 凌 志 股 份, 国 豪 股 份 东 北 证 券 5 亚 世 光 电, 海 诺 尔, 佳 乐 股 份, 全 景 网 络, 紫 光 新 能 安 信 证 券 5 三 椒 口 腔, 中 联 环 保, 兰 德 网 络, 紫 光 新 能, 永 威 安 防 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

做 市 商 做 市 股 票 数 量 做 市 股 票 天 风 证 券 5 里 得 电 科, 中 电 罗 莱, 时 光 科 技, 音 锋 股 份, 汉 唐 环 保 太 平 洋 4 经 证 投 资, 君 德 同 创, 和 兴 隆, 鑫 庄 农 贷 东 兴 证 券 4 建 装 业, 香 草 香 草, 张 铁 军, 经 证 投 资 五 矿 证 券 4 东 方 股 份, 协 昌 科 技, 云 宏 信 息, 光 庭 信 息 民 生 证 券 4 鸿 益 达, 网 智 天 元, 华 麒 通 信, 恒 扬 科 技 国 联 证 券 4 康 铭 盛, 金 华 机 械, 协 昌 科 技, 食 安 科 技 华 泰 证 券 4 欧 佩 股 份, 常 荣 声 学, 中 云 创, 国 豪 股 份 德 邦 证 券 3 时 光 科 技, 泰 久 信 息, 维 泰 股 份 财 通 证 券 3 东 方 股 份, 阿 拉 科 技, 卫 东 环 保 上 海 证 券 3 张 铁 军, 德 业 变 频, 兰 德 网 络 国 信 证 券 3 建 装 业, 君 德 同 创, 康 铭 盛 新 时 代 证 券 3 美 林 数 据, 惠 和 股 份, 经 证 投 资 恒 泰 证 券 3 佳 乐 股 份, 宏 源 农 牧, 经 证 投 资 西 部 证 券 3 和 兴 隆, 一 铭 软 件, 金 科 环 保 财 达 证 券 3 科 益 气 体, 恒 扬 科 技, 海 鹰 环 境 国 开 证 券 2 奔 腾 集 团, 福 能 租 赁 西 南 证 券 2 经 证 投 资, 建 装 业 财 富 证 券 2 建 装 业, 爱 特 科 技 华 安 证 券 2 经 证 投 资, 玄 武 科 技 中 银 国 际 证 券 2 张 铁 军, 时 光 科 技 华 创 证 券 2 瀚 翔 生 物, 聚 宝 网 络 红 塔 证 券 2 全 景 网 络, 爱 乐 祺 资 料 来 源 :Wind 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显 新 三 板 整 体 估 值 水 平 出 现 小 幅 回 落 3107 家 具 有 市 值 的 统 计 样 本 显 示, 截 至 2016 年 5 月 51 日, 新 三 板 整 体 PE(TTM, 整 体 法 )( 含 协 议 和 做 市 ) 为 33.63 倍, 其 中 做 市 板 块 和 协 议 板 块 的 估 值 水 平 分 别 为 31.05 倍 和 36.95 倍 虽 然 分 层 制 度 在 五 月 正 式 推 出, 但 是 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 并 不 明 显, 做 市 板 块 协 议 板 块 估 值 水 平 较 4 月 份 并 未 出 现 剧 烈 波 动, 分 别 下 跌 3% 上 涨 0.14% 图 5: 新 三 板 各 板 块 估 值 水 平 PE(TTM, 整 体 法 ) 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 36.95 33.63 31.05 协 议 做 市 整 体, 取 2016 年 5 月 31 日 数 据 由 于 新 三 板 做 市 制 度 功 能 的 削 弱 以 及 协 议 板 块 的 非 公 允 定 价, 细 分 行 业 中 做 市 板 块 相 对 于 协 议 板 块 的 流 动 性 折 价 持 续 存 在 从 东 财 一 级 行 业 来 看, 截 至 2016 年 6 月 6 日, 新 三 板 文 化 传 媒 医 药 生 物 信 息 技 术 金 融 等 主 要 行 业 的 PE(TTM, 整 体 法 ) 分 别 为 50 倍 32 倍 29 倍 28 倍 从 东 财 二 级 行 业 来 看, 计 算 机 软 件 专 用 设 备 通 用 设 备 化 学 制 品 电 子 设 备 制 造 通 信 设 备 等 主 要 行 业 的 估 值 水 平 分 别 为 30 倍 26 倍 22 倍 26 倍 26 倍 和 19 倍 从 做 市 板 块 和 协 议 板 块 的 行 业 估 值 对 比 来 看, 做 市 板 块 相 对 于 协 议 板 块 的 整 体 估 值 继 续 折 价 如 样 本 数 较 大 的 计 算 机 软 件 专 用 设 备 通 用 设 备 等 行 业 的 折 价 分 别 为 2.01% 1.65% 24.55% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

钢 铁 文 化 传 媒 医 药 生 物 家 电 信 息 技 术 综 合 电 子 设 备 纺 织 服 装 金 融 餐 饮 旅 游 有 色 金 属 轻 工 制 造 房 地 产 公 用 事 业 电 气 设 备 能 源 交 运 设 备 机 械 设 备 农 林 牧 渔 建 材 基 础 化 工 建 筑 交 通 运 输 食 品 饮 料 商 贸 零 售 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 图 6: 新 三 板 各 行 业 PE(TTM; 单 位 : 倍 ) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 76 50 32 31 29 28 28 27 26 26 26 25 25 25 24 24 24 23 22 22 21 21 21 20 20, 取 2016 年 6 月 6 日 数 据 注 : 采 用 东 财 一 级 行 业 分 类 剔 除 净 利 润 (TTM) 为 负 的 公 司, 且 只 保 留 有 成 交 价 格 股 票 表 4: 新 三 板 行 业 估 值 比 较 行 业 PE(TTM) 样 本 数 行 业 PE(TTM) 样 本 数 计 算 机 软 件 31 454 金 属 制 品 19 63 专 用 设 备 26 186 综 合 28 63 通 用 设 备 21 176 非 银 行 金 融 28 60 化 学 制 品 26 120 其 他 电 气 设 备 22 59 电 子 设 备 制 造 28 94 汽 车 24 54 建 筑 施 工 18 76 食 品 21 48 通 信 设 备 19 76 生 物 医 药 28 46 农 业 21 71 输 变 电 设 备 27 45 环 保 24 67 互 联 网 60 44 金 属 非 金 属 新 材 料 25 64 化 学 原 料 21 36, 取 2016 年 6 月 6 日 数 据 (TTM) 为 负 的 公 司, 且 只 保 留 有 成 交 价 格 股 票 表 5: 新 三 板 各 行 业 在 做 市 板 块 和 协 议 板 块 的 估 值 比 较 注 : 采 用 东 财 二 级 行 业 分 类 剔 除 净 利 润 行 业 做 市 板 块 溢 价 PE(TTM) 样 本 数 协 议 做 市 协 议 做 市 计 算 机 软 件 -8.28% 32.37 29.68 224 230 专 用 设 备 -8.42% 27.01 24.73 98 88 通 用 设 备 -22.00% 24.73 19.29 80 96 化 学 制 品 -25.28% 31.14 23.27 59 61 电 子 设 备 制 造 -21.91% 32.49 25.37 41 53 农 业 -14.91% 22.52 19.16 36 35 非 银 行 金 融 257.29% 17.83 63.72 36 24 综 合 -28.18% 33.11 23.78 35 28 通 信 设 备 66.51% 13.89 23.12 34 42 其 他 电 气 设 备 -26.60% 25.85 18.98 34 25 金 属 制 品 18.43% 17.82 21.10 34 29 金 属 非 金 属 新 材 料 28.37% 20.66 26.53 29 35 建 筑 施 工 -44.53% 28.69 15.91 28 48 环 保 -25.58% 30.26 22.52 28 39 食 品 4.14% 20.07 20.90 24 24 汽 车 -43.90% 32.09 18.00 24 30 化 学 原 料 20.14% 17.97 21.59 19 17 互 联 网 -54.72% 92.34 41.81 19 25 影 视 娱 乐 -50.95% 52.36 25.68 18 11 输 变 电 设 备 -45.80% 38.54 20.89 17 28 生 物 医 药 129.30% 19.55 44.83 17 29, 取 2016 年 6 月 6 日 数 据 (TTM) 为 负 的 公 司, 且 只 保 留 有 成 交 价 格 股 票 注 : 采 用 东 财 二 级 行 业 分 类 剔 除 净 利 润 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

2015-01-30 2015-02-27 2015-03-31 2015-04-30 2015-05-29 2015-06-30 2015-07-31 2015-08-31 2015-09-30 2015-10-30 2015-11-30 2015-12-31 2016-01-29 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-29 2016-05-31 2015-01-30 2015-02-27 2015-03-31 2015-04-30 2015-05-29 2015-06-30 2015-07-31 2015-08-31 2015-09-30 2015-10-30 2015-11-30 2015-12-31 2016-01-29 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-29 2016-05-31 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 新 三 板 一 级 市 场 月 度 回 顾 定 增 市 场 实 际 募 资 较 四 月 持 续 回 落 互 联 网 行 业 五 月 融 资 金 额 最 多 五 月 份 新 三 板 市 场 按 增 发 预 案 统 计 的 拟 募 资 总 额 合 计 155 亿 元, 分 层 方 案 月 末 落 地, 并 未 对 定 增 市 场 产 生 明 显 影 响 实 际 完 成 募 资 总 额 为 88 亿 元, 较 4 月 实 际 完 成 的 133 亿 元 有 明 显 下 降 从 增 发 明 细 看, 资 金 流 向 维 持 失 衡 的 状 态, 友 宝 在 线 慧 云 股 份 中 建 信 息 成 大 生 物 君 实 生 物 五 家 企 业, 分 别 成 功 融 资 3.50 亿 元 3.27 亿 元 2.98 亿 元 2.66 亿 元 2.50 亿 元, 占 总 融 资 额 的 18% 图 7: 新 三 板 每 月 预 计 募 资 金 额 ( 亿 元 ) 图 8: 新 三 板 实 际 募 资 金 额 ( 亿 元 ) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 预 计 募 资 金 额 ( 亿 元 ) 761 460 284 319 251 252 176 43165 183 163 41 252 267 157 151 155 300 250 200 150 100 50 0 实 际 募 资 金 额 ( 亿 元 ) 245 156 161 98 53 87 125121 81 1714 158 144 116 123 133 88 资 料 来 源 :Choice, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Choice, 中 信 证 券 研 究 部 图 9: 新 三 板 实 际 募 资 完 成 率 实 际 募 资 效 率 (%) 55% 50% 45% 40% 35% 30% 资 料 来 源 :Choice, 中 信 证 券 研 究 部, 实 际 募 资 效 率 = 最 近 十 二 月 实 际 融 资 金 额 / 最 近 十 二 月 预 计 募 资 金 额 从 各 行 业 实 际 募 资 情 况 来 看, 互 联 网 行 业 计 算 机 软 件 业 生 物 医 药 业 通 信 设 备 业 建 筑 施 工 业 化 学 制 品 业 融 资 金 额 相 对 较 多, 分 别 为 12.72 亿 11.93 亿 7.04 亿 3.57 亿 3.34 亿 和 3.08 亿 元 表 6: 五 月 份 新 三 板 各 行 业 实 际 募 资 金 额 ( 亿 元 ) 行 业 实 际 募 资 总 额 ( 亿 元 ) 统 计 样 本 行 业 实 际 募 资 总 额 ( 亿 元 ) 统 计 样 本 互 联 网 12.72 15 增 值 服 务 0.69 1 计 算 机 软 件 11.93 48 物 流 0.65 5 生 物 医 药 7.04 13 医 药 商 业 0.65 2 通 信 设 备 3.57 6 房 地 产 服 务 0.60 3 建 筑 施 工 3.34 6 医 疗 器 械 0.57 5 化 学 制 品 3.08 12 电 子 器 件 0.53 4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

行 业 实 际 募 资 总 额 ( 亿 元 ) 统 计 样 本 行 业 实 际 募 资 总 额 ( 亿 元 ) 统 计 样 本 专 用 设 备 3.03 10 输 变 电 设 备 0.50 2 计 算 机 硬 件 2.98 1 合 成 纤 维 及 树 脂 0.39 1 零 售 2.52 3 文 娱 用 品 0.18 2 汽 车 2.22 8 广 播 与 电 视 0.12 1 半 导 体 1.82 3 林 业 0.12 1 影 视 娱 乐 1.79 5 基 本 金 属 0.11 1 食 品 1.76 5 服 装 家 纺 0.10 1 农 业 1.60 5 化 学 制 药 0.10 1 通 用 设 备 1.47 8 餐 饮 0.08 1 装 修 装 饰 1.44 3 建 筑 安 装 0.07 2 电 子 设 备 制 造 1.43 4 造 纸 印 刷 0.07 2 金 属 制 品 1.40 7 景 区 和 旅 行 社 0.06 1 其 他 电 气 设 备 1.34 4 煤 炭 0.06 1 照 明 设 备 1.29 4 医 疗 服 务 0.06 1 金 属 非 金 属 新 材 料 1.20 5 中 药 生 产 0.06 1 新 能 源 1.16 1 畜 牧 业 0.05 1 化 学 原 料 1.13 5 其 他 建 材 0.05 1 广 告 营 销 1.13 2 发 电 设 备 0.04 1 贸 易 1.07 3 水 泥 0.04 1 综 合 0.98 6 玻 璃 0.01 1 环 保 0.84 4 资 料 来 源 :Choice, 中 信 证 券 研 究 部 一 级 融 资 市 场 定 价 依 然 较 高 五 月 份, 新 三 板 一 级 市 场 按 预 案 公 告 日 计 算 的 整 体 定 增 市 盈 率 为 29.15 倍, 较 四 月 的 33.08 倍 微 幅 下 降 结 构 上 来 看, 文 化 传 媒 业 信 息 技 术 业 机 械 设 备 业 医 药 生 物 业 按 预 案 统 计 的 增 发 市 盈 率 分 别 为 41 倍 21 倍 20 倍 27 倍 五 月 份,206 例 已 完 成 的 增 发 项 目 整 体 市 盈 率 为 18.32 倍, 与 二 级 市 场 的 交 易 价 格 基 本 持 平 其 中 较 为 有 代 表 性 的 计 算 机 软 件 业 互 联 网 业 专 用 设 备 业 广 告 营 销 业 和 环 保 等 行 业 实 际 完 成 的 增 发 PE 分 别 为 21.34 倍 42.66 倍 29.63 倍 24.20 倍 25.53 倍 图 10: 新 三 板 定 增 预 案 PE(TTM, 整 体 法 ) 每 月 定 增 市 盈 率 统 计 样 本 数 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 19.30 13.13 19.81 12.81 14.75 41.73 17.49 25.08 29.20 23.30 18.42 52.02 29.86 36.99 32.01 33.08 29.15 600 500 400 300 200 100 0, 每 月 定 增 市 盈 率 按 增 发 前 总 股 本 计 算, 已 剔 除 尚 无 有 效 数 据 的 企 业 表 7: 五 月 份 新 三 板 一 级 市 场 按 定 增 预 案 计 算 的 各 行 业 市 盈 率 所 属 行 业 五 月 预 案 定 增 市 盈 率 样 本 数 信 息 技 术 21.29 58 机 械 设 备 19.62 37 文 化 传 媒 41.32 25 医 药 生 物 27.08 21 电 子 设 备 24.13 19 基 础 化 工 18.85 19 建 筑 9.19 14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

所 属 行 业 五 月 预 案 定 增 市 盈 率 样 本 数 电 气 设 备 12.47 12 公 用 事 业 12.38 10 有 色 金 属 22.45 8 农 林 牧 渔 25.21 7 综 合 61.22 7 轻 工 制 造 19.05 6 食 品 饮 料 9.33 6 交 通 运 输 17.36 5 交 运 设 备 9.55 5 商 贸 零 售 17.15 3 房 地 产 17.50 2 家 电 47.38 2 餐 饮 旅 游 278.94 1 纺 织 服 装 85.67 1 钢 铁 21.33 1 建 材 13.49 1 金 融 4.58 1 能 源 12.59 1, 定 增 市 盈 率 = 定 增 价 格 * 定 增 前 总 股 本 / 归 母 净 利 润 (TTM); 已 剔 除 尚 无 有 效 数 据 和 2015 年 净 利 润 为 负 的 企 业 表 8: 五 月 份 新 三 板 一 级 市 场 按 定 增 实 施 计 算 的 各 行 业 市 盈 率 行 业 实 际 完 成 的 增 发 市 盈 率 样 本 数 行 业 实 际 完 成 的 增 发 市 盈 率 样 本 数 计 算 机 软 件 21.34 41 装 修 装 饰 13.28 3 化 学 制 品 25.08 11 广 告 营 销 24.20 2 专 用 设 备 29.63 10 建 筑 安 装 15.03 2 互 联 网 42.66 9 输 变 电 设 备 8.61 2 汽 车 11.69 8 文 娱 用 品 13.24 2 金 属 制 品 18.83 7 玻 璃 21.46 1 生 物 医 药 14.71 7 餐 饮 2.52 1 通 用 设 备 11.58 7 畜 牧 业 1.36 1 建 筑 施 工 14.18 6 发 电 设 备 50.44 1 通 信 设 备 16.01 6 房 地 产 服 务 14.80 1 化 学 原 料 12.23 5 服 装 家 纺 98.62 1 金 属 非 金 属 新 材 料 11.34 5 广 播 与 电 视 120.96 1 农 业 15.48 5 合 成 纤 维 及 树 脂 18.72 1 食 品 21.94 5 基 本 金 属 23.05 1 医 疗 器 械 17.70 5 计 算 机 硬 件 6.96 1 电 子 设 备 制 造 17.23 4 景 区 和 旅 行 社 21.34 1 其 他 电 气 设 备 30.30 4 林 业 44.10 1 物 流 20.76 4 其 他 建 材 128.13 1 影 视 娱 乐 60.75 4 水 泥 7.02 1 照 明 设 备 12.55 4 新 能 源 2.20 1 综 合 14.73 4 医 疗 服 务 30.83 1 半 导 体 20.13 3 造 纸 印 刷 2.31 1 电 子 器 件 14.91 3 增 值 服 务 35.13 1 环 保 25.53 3 中 药 生 产 28.74 1 零 售 18.71 3 总 计 18.32 206 贸 易 43.98 3, 已 剔 除 2015 年 净 利 润 为 负 的 企 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

新 三 板 股 权 转 让 活 跃 并 购 交 易 持 续 活 跃 2016 年 5 月, 新 三 板 挂 牌 企 业 作 为 交 易 买 方 的 并 购 事 件 总 共 有 3 例, 均 已 通 过 董 事 会 预 案 包 括 赛 特 斯 对 浩 方 科 技 100% 股 权 的 收 购 山 川 秀 美 对 中 达 联 82.80% 股 权 的 收 购 温 迪 数 字 对 温 迪 正 合 20% 股 权 的 收 购 除 了 主 动 收 购 以 外, 新 三 板 企 业 作 为 标 的 方 发 生 的 股 权 转 让 事 件 当 月 总 计 达 到 54 例 其 中 包 括 李 柳 军 对 金 刚 游 戏 4.1% 股 权 的 收 购 药 明 康 德 对 合 全 药 业 3.87% 股 权 的 收 购 等 表 9: 五 月 份 新 三 板 挂 牌 企 业 作 为 交 易 买 方 发 生 的 并 购 事 件 首 次 披 露 日 交 易 标 的 交 易 买 方 标 的 方 所 在 行 业 标 的 方 PB 标 的 方 PE 交 易 总 价 值 ( 万 元 ) 最 新 进 度 2016-05-21 浩 方 科 技 100% 股 权 赛 特 斯 (832800.OC) 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 1.82 22.46 9,036.00 董 事 会 预 案 2016-05-21 中 达 联 82.80% 股 权 山 川 秀 美 (831588.OC) 调 查 和 咨 询 服 务 0.9921 2.66 2,700.00 董 事 会 预 案 2016-05-12 温 迪 正 合 20% 股 权 温 迪 数 字 (831975.OC) 特 殊 消 费 者 服 务 1.23 -- 157.20 董 事 会 预 案 表 10: 五 月 份 新 三 板 挂 牌 企 业 作 为 交 易 标 的 发 生 的 并 购 事 件 首 次 披 露 日 交 易 标 的 交 易 买 方 标 的 方 所 在 行 业 标 的 方 PB 标 的 方 PE 交 易 总 价 值 ( 万 元 ) 2016-05-21 天 立 坤 鑫 3.83% 股 权 -- 汽 车 零 售 -- 完 成 2016-05-14 前 程 人 力 2.5% 股 权 -- 调 查 和 咨 询 服 务 -- 完 成 2016-05-14 建 为 历 保 4.55% 股 权 郭 伟 民 建 筑 与 工 程 -- 完 成 2016-05-14 华 邦 云 7.38% 股 权 林 建 雄 互 联 网 软 件 与 服 务 -- 完 成 2016-05-14 墨 药 股 份 6.9% 股 权 王 忠 荣 中 药 -- 完 成 2016-05-13 时 代 亿 信 3.4% 股 权 -- 互 联 网 软 件 与 服 务 -- 完 成 2016-05-13 前 程 人 力 3.125% 股 权 -- 调 查 和 咨 询 服 务 -- 完 成 2016-05-13 浙 皖 中 药 10% 股 权 杨 成 中 药 -- 完 成 2016-05-13 刻 度 信 息 12.63% 股 权 张 舟 互 联 网 软 件 与 服 务 -- 完 成 2016-05-12 金 桥 水 科 5% 股 权 -- 水 务 -- 完 成 2016-05-12 安 尔 发 0.2859% 股 权 -- 电 子 设 备 和 仪 器 -- 完 成 2016-05-12 罗 伯 特 0.17% 股 权 -- 电 气 部 件 与 设 备 -- 完 成 2016-05-12 科 迪 光 电 2% 股 权 -- 电 气 部 件 与 设 备 -- 完 成 2016-05-12 新 疆 火 炬 1.89% 股 权 -- 燃 气 -- 完 成 2016-05-12 中 晨 电 商 5.6% 股 权 凌 俏 贸 易 公 司 与 工 业 品 经 销 商 -- 完 成 2016-05-12 亿 丰 洁 净 0.07% 股 权 -- 工 业 机 械 -- 完 成 2016-05-12 联 冠 电 极 4.29% 股 权 -- 金 属 非 金 属 -- 完 成 2016-05-11 圣 博 华 康 1.37% 股 权 孙 业 利 调 查 和 咨 询 服 务 0.14 2.4 26.43 完 成 2016-05-11 碧 沃 丰 0.02% 股 权 范 德 朋 生 物 科 技 -- 完 成 2016-05-11 通 宇 电 子 4.88% 股 权 邵 晋 辉 汽 车 制 造 -- 完 成 2016-05-11 庞 泰 环 保 2.39% 股 权 萍 乡 市 祥 和 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 工 业 机 械 -- 完 成 合 伙 ) 2016-05-11 金 刚 游 戏 4.1% 股 权 李 柳 军 应 用 软 件 11.25 77.87 9,479.40 完 成 2016-05-11 爱 源 股 份 1% 股 权 -- 医 疗 保 健 设 备 -- 完 成 2016-05-11 京 弘 全 4.88% 股 权 张 智 学 通 信 设 备 -- 完 成 2016-05-10 风 格 信 息 5.49% 股 权 肖 凌 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 -- 完 成 2016-05-10 华 瑞 核 安 0.97% 股 权 -- 电 气 部 件 与 设 备 -- 完 成 2016-05-10 莱 力 柏 25% 股 权 长 平 资 本 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 -- 完 成 2016-05-10 贝 特 创 意 6.6267% 股 权 -- 林 木 产 品 -- 完 成 2016-05-10 四 利 通 0.77% 股 权 -- 石 油 天 然 气 设 备 与 服 务 -- 完 成 2016-05-07 希 雅 图 1.87% 股 权 -- 纺 织 品 2.89 33.07 199.10 完 成 2016-05-07 昌 信 农 贷 0.0214% 股 权 -- 特 殊 金 融 服 务 -- 完 成 2016-05-07 合 全 药 业 3.87% 股 权 药 明 康 德 西 药 -- 完 成 2016-05-07 枫 华 种 业 15.55% 股 权 刘 清 苏 食 品 加 工 与 肉 类 -- 完 成 2016-05-07 墨 药 股 份 8.62% 股 权 -- 中 药 -- 完 成 2016-05-07 江 苏 天 龙 6.575% 股 权 邱 迎 东 化 纤 -- 完 成 2016-05-07 光 和 光 学 0.36% 股 权 -- 金 属 非 金 属 -- 完 成 最 新 进 度 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

首 次 披 露 日 交 易 标 的 交 易 买 方 标 的 方 所 在 行 业 标 的 方 PB 标 的 方 PE 交 易 总 价 值 ( 万 元 ) 2016-05-06 尚 鑫 新 材 1.7% 股 权 -- 纸 制 品 -- 完 成 2016-05-06 金 桥 水 科 4.11% 股 权 -- 水 务 -- 完 成 2016-05-06 皇 品 文 化 0.08% 股 权 黄 灿 明 电 影 与 娱 乐 -- 完 成 2016-05-06 能 为 科 技 8.52% 股 权 -- 应 用 软 件 2.15 6.61 805.00 完 成 2016-05-06 徽 远 成 22.77% 股 权 前 海 国 购 投 资 电 气 部 件 与 设 备 -- 完 成 2016-05-06 浙 江 国 祥 1.71% 股 权 徐 斌 家 用 电 器 -- 完 成 2016-05-06 飓 风 股 份 1.36% 股 权 -- 公 路 运 输 -- 完 成 2016-05-06 禹 成 股 份 3.6% 股 权 北 京 凯 兴 财 达 投 资 管 理 中 心 ( 有 工 业 机 械 -- 完 成 限 合 伙 ) 2016-05-05 天 立 坤 鑫 3.25% 股 权 -- 汽 车 零 售 -- 完 成 2016-05-05 金 贸 流 体 0.49% 股 权 -- 工 业 机 械 -- 完 成 2016-05-05 春 泉 节 能 0.19% 股 权 杨 东 电 子 设 备 和 仪 器 -- 完 成 2016-05-05 京 弘 全 5.27% 股 权 肖 华 平 ; 张 智 学 通 信 设 备 -- 完 成 2016-05-05 荣 腾 科 技 4.65% 股 权 澄 湖 文 商 旅 工 业 机 械 -- 完 成 2016-05-05 金 信 瑞 通 21.8% 股 权 刘 萌 萌 应 用 软 件 1.40 11.03 366.00 完 成 2016-05-05 南 达 农 业 0.37% 股 权 -- 食 品 加 工 与 肉 类 -- 完 成 2016-05-04 鑫 灏 源 1.92% 股 权 -- 综 合 支 持 服 务 -- 完 成 2016-05-04 书 网 教 育 4.89% 股 权 -- 出 版 -- 完 成 2016-05-04 陆 道 文 创 0.86% 股 权 王 媛 综 合 支 持 服 务 -- 完 成 最 新 进 度 市 场 展 望 及 投 资 建 议 新 三 板 分 层 首 周 市 场 表 现 回 顾 分 层 方 案 短 暂 刺 激 交 投, 成 交 金 额 回 归 常 态 分 层 方 案 公 布 后, 市 场 对 进 入 创 新 层 公 司 的 名 单 并 未 达 成 一 致, 我 们 取 wind 统 计 的 1024 家 和 choice 统 计 的 946 家 有 交 集 的 932 家 公 司 作 为 准 创 新 层 样 本 进 行 分 析 从 成 交 金 额 来 看, 分 层 刺 激 新 三 板 5 月 30 日 当 天 成 交 金 额 达 到 9.59 亿 元 后, 市 场 活 跃 度 逐 步 回 归 至 分 层 前 的 状 态 从 成 交 金 额 占 比 来 看, 分 层 前 后 市 场 结 构 并 未 发 生 明 显 变 化, 准 创 新 层 公 司 成 交 金 额 占 比 依 然 维 持 在 50%-60% 的 区 间 波 动 图 11: 分 层 方 案 公 布 后 准 创 新 层 公 司 成 交 金 额 占 比 (%) 80% 60% 40% 20% 0% 准 创 新 层 公 司 成 交 金 额 占 比 过 去 一 个 月 均 值 股 转 系 统 挂 牌 股 票 成 交 金 额 ( 右 轴, 亿 元 ) 58.5% 59.4% 59.0% 54.2% 50.0% 11 9 7 5 3 准 创 新 层 内 部 结 构 依 然 分 化,37% 的 公 司 未 有 成 交, 而 成 交 金 额 排 名 前 10 的 挂 牌 企 业 累 计 贡 献 成 交 额 占 比 近 44% 截 至 6 月 3 日, 准 创 新 层 的 932 家 公 司 中 依 然 有 346 家 公 司 未 有 成 交, 占 比 达 37.2%; 区 间 成 交 金 额 (5 月 30 日 -6 月 3 日 ) 分 布 在 500 万 元 以 下 的 公 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

0-5 5-10 10-15 15-20 20-25 25-30 30-35 35-40 45-50 50-55 55-60 75-80 85-90 >300 0 0-5 5-10 10-15 15-20 20-25 25-30 30-35 35-40 45-50 50-55 55-60 75-80 85-90 >300 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 司 有 512 家, 占 比 高 达 55%; 从 结 构 上 看,5 月 30 日 -6 月 3 日, 区 间 成 交 金 额 小 于 2500 万 的 公 司, 累 计 贡 献 成 交 额 10.49 亿, 占 比 高 达 53%, 而 区 间 成 交 金 额 高 于 5000 万 的 公 司, 累 计 贡 献 成 交 额 7.96 亿, 占 比 为 40% 进 一 步 从 个 股 的 分 布 来 看, 准 创 新 层 内 区 间 成 交 金 额 排 名 前 10 的 公 司 累 计 贡 献 成 交 金 额 44%, 仅 联 讯 证 券 一 家 公 司 贡 献 成 交 额 就 达 到 16% 图 12: 准 创 新 层 公 司 区 间 成 交 金 额 占 比 ( 百 万 ) 区 间 成 交 金 额 占 比 25% 20% 20% 16% 15% 13% 12% 10% 8% 8% 5% 3% 1% 2% 2% 2% 5% 5% 3% 0% 图 13: 准 创 新 层 各 区 间 成 交 额 公 司 数 分 布 占 比 公 司 分 布 数 占 比 60% 55.0% 50% 37.2% 40% 30% 20% 10% 0%, 横 轴 单 位 为 百 万, 横 轴 单 位 为 百 万 图 14: 区 间 成 交 金 额 在 500 万 以 下 的 公 司 数 分 布 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 占 比 33.2% 7.2% 4.6% 3.0% 2.4% 1.4% 1.4% 0.8% 0.5% 0.5% 0-0.5 0.5-1 1-1.5 1.5-2 2-2.5 2.5-3 3-3.5 3.5-4 4-4.5 4.5-5, 横 轴 单 位 为 百 万 符 合 创 新 层 标 准 二 的 公 司 更 受 市 场 关 注 从 换 手 率 的 角 度 来 看, 符 合 标 准 二 的 准 创 新 层 公 司 表 现 相 对 活 跃 过 去 一 周, 其 平 均 换 手 率 从 分 层 前 的 0.21% 小 幅 提 升 到 0.26%, 并 且 基 本 维 持 上 升 态 势, 与 准 创 新 层 公 司 整 体 换 手 率 走 势 出 现 背 离 从 结 构 上 看, 准 创 新 层 公 司 中 换 手 率 超 过 1% 的 105 家 挂 牌 企 业, 符 合 标 准 二 的 公 司 数 为 38, 占 比 达 到 36% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

2016-05-03 2016-05-05 2016-05-09 2016-05-11 2016-05-13 2016-05-17 2016-05-19 2016-05-23 2016-05-25 2016-05-27 2016-05-31 2016-06-02 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 图 15: 分 层 后 投 资 者 对 标 准 二 的 偏 好 明 显 提 升 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 准 创 新 层 公 司 标 准 一 标 准 二 标 准 三 图 16: 换 手 率 ( 准 创 新 层 标 准 二 VS 全 部 A 股 ) 图 17: 换 手 率 大 于 1% 的 准 创 新 层 公 司 分 布 占 比 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 标 准 二 全 部 A 股 标 准 二 标 准 二, 标 准 三 标 准 三 标 准 一 标 准 一, 标 准 二 标 准 一, 标 准 二, 标 准 三 标 准 一, 标 准 三 13% 11% 16% 14% 6% 36% 4% 新 三 板 分 层 首 周 估 值 变 化 由 于 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显 分 层 后 首 周 的 市 场 运 行 情 况 显 示, 按 整 体 法 计 算 的 准 创 新 层 和 准 基 础 层 市 盈 率 变 化 并 不 明 显, 准 创 新 层 和 准 基 础 层 的 PE( 整 体 法, 按 上 年 年 报 计 算 ) 在 过 去 一 周 的 均 值 分 别 为 23 倍 和 31 倍, 准 基 础 层 公 司 的 市 盈 率 甚 至 高 于 准 创 新 层 我 们 认 为, 造 成 这 种 情 况 的 因 素 主 要 有 以 下 两 个 方 面 : 首 先, 准 基 础 层 有 85% 的 挂 牌 企 业 采 取 协 议 转 让 的 方 式, 而 准 创 新 层 中 64% 的 公 司 采 取 做 市 转 让 的 方 式, 因 此, 准 基 础 层 挂 牌 企 业 成 交 价 格 的 公 允 性 有 待 提 升 ; 其 次, 创 新 层 标 准 一 规 定 挂 牌 企 业 最 近 两 年 需 连 续 盈 利, 且 平 均 净 利 润 不 少 于 2000 万 元, 这 使 得 标 准 一 内 的 挂 牌 企 业 相 对 成 熟, 净 利 润 占 比 接 近 新 三 板 整 体 的 20%, 但 是 其 营 收 增 速 仅 仅 为 2%, 拉 低 整 体 的 估 值 水 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

2016-05-03 2016-05-05 2016-05-09 2016-05-11 2016-05-13 2016-05-17 2016-05-19 2016-05-23 2016-05-25 2016-05-27 2016-05-31 2016-06-02 2016-05-03 2016-05-05 2016-05-09 2016-05-11 2016-05-13 2016-05-17 2016-05-19 2016-05-23 2016-05-25 2016-05-27 2016-05-31 2016-06-02 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 图 18: 准 创 新 层 和 准 基 础 层 公 司 PE( 整 体 法, 2015 年 报 ) 图 19: 准 创 新 层 各 标 准 内 公 司 的 PE 变 化 ( 整 体 法,2015 年 报 ) 准 创 新 层 准 基 础 层 标 准 一 标 准 二 32 30 28 26 24 22 20 38 33 28 23 18 标 准 三 图 20: 准 创 新 层 和 准 基 础 层 公 司 转 让 方 式 对 比 图 21: 准 创 新 层 各 标 准 内 公 司 收 入 增 速 (%) 做 市 转 让 协 议 转 让 净 利 润 占 比 收 入 增 速 ( 右 轴 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 64.4% 35.6% 准 创 新 层 85.2% 14.8% 准 基 础 层 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20.0% 109.55 % 120% 100% 80% 60% 40% 4.3% 1.5% 20% 2.79% 4.29% 0% 标 准 一 标 准 二 标 准 三 但 是, 成 长 性 溢 价 已 领 先 于 流 动 性 溢 价 开 始 显 现 观 察 新 三 板 在 分 层 后 的 估 值 水 平 分 化, 需 要 区 分 成 长 性 溢 价 和 流 动 性 溢 价 两 个 方 面 我 们 曾 经 提 到, 在 做 市 商 制 度 推 出 以 来, 做 市 板 块 相 对 于 协 议 板 块 的 估 值 溢 价 基 本 维 持 在 30%-50% 的 区 间 其 中,50% 的 溢 价 率 是 2014 年 8 月 到 2015 年 3 月 之 间 呈 现 出 的 常 态, 这 基 本 可 以 解 释 做 市 板 块 相 对 于 协 议 板 块 在 成 长 性 和 流 动 性 方 面 的 溢 价 ;30% 的 溢 价 率 出 现 在 2015 年 4 月 到 2015 年 9 月 末, 这 主 要 是 由 于 做 市 商 做 市 策 略 调 整 导 致 做 市 板 块 与 协 议 板 块 的 财 务 区 分 度 明 显 减 弱, 这 基 本 可 以 解 释 做 市 板 块 相 对 于 协 议 板 块 在 流 动 性 方 面 的 溢 价 ( 详 见 新 三 板 市 场 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 转 换 视 角, 聚 焦 成 长,2016 年 5 月 16 日 发 布 ) 在 分 层 后, 由 于 市 场 的 流 动 性 并 未 出 现 显 著 改 善, 我 们 选 用 了 中 位 数 法 观 察 准 创 新 层 和 准 基 础 层 的 市 盈 率 水 平 可 以 看 到, 在 分 层 管 理 方 法 出 炉 后 一 周 内, 准 基 础 层 的 市 盈 率 (TTM 中 值 法, 未 剔 除 负 值 ) 延 续 了 下 行 态 势, 而 准 创 新 层 的 市 盈 率 则 出 现 了 小 幅 上 升 的 态 势 截 至 2016 年 6 月 3 日, 准 创 新 层 和 准 基 础 层 两 大 板 块 的 市 盈 率 (TTM 中 值 法, 未 剔 除 负 值 ) 分 别 为 22 倍 和 19 倍, 准 创 新 层 较 准 基 础 层 小 幅 溢 价 为 16% 进 一 步, 考 虑 到 新 三 板 结 构 上 的 分 化, 我 们 继 续 观 察 了 创 新 层 各 标 准 下 的 公 司 市 盈 率 (TTM 中 值 法, 未 剔 除 负 值 ) 水 平, 其 中 标 准 二 标 准 三 以 及 同 时 符 合 标 准 二 和 标 准 三 的 市 盈 率 分 别 为 25 倍 29 倍 以 及 44 倍 由 此 可 见, 对 于 这 些 定 价 相 对 公 允 的 准 创 新 层 企 业 而 言, 市 场 的 差 异 化 定 价 依 然 是 存 在 的, 并 且, 投 资 者 对 那 些 商 业 模 式 有 创 新 并 且 处 于 快 速 成 长 阶 段 的 公 司 也 赋 予 了 相 应 的 成 长 性 溢 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

2016-05-03 2016-05-05 2016-05-09 2016-05-11 2016-05-13 2016-05-17 2016-05-19 2016-05-23 2016-05-25 2016-05-27 2016-05-31 2016-06-02 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 图 22: 准 创 新 层 和 准 基 础 层 PE 中 位 数 准 创 新 层 准 基 础 层 ( 右 轴 ) 图 23: 准 创 新 层 各 标 准 按 中 位 数 计 算 的 市 盈 率 PE( 中 位 数 ) 23.4 23.2 23 22.8 22.6 22.4 22.2 22 20.4 20.2 20 19.8 19.6 19.4 19.2 19 50 40 30 20 10 0 25 29 44 30 18 19 一 周 PE( 中 位 数 法 ) 平 均 值 注 : 取 过 去 图 24: 准 创 新 层 公 司 符 合 标 准 二 的 挂 牌 企 业 PE(TTM) 区 间 分 布 占 比 情 况 (%) 百 分 比 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 14.9% 13.6% 13.9% 10.5% 10.2% 5.0%,PE(TTM) 计 算 日 期 取 2016 年 6 月 3 日 获 取 成 长 性 溢 价 是 享 受 估 值 跃 迁 的 关 键 在 市 场 流 动 性 环 境 改 善 不 明 朗 的 情 况 下, 赚 取 成 长 性 溢 价 逐 渐 成 为 共 识, 投 资 者 未 放 松 对 基 础 层 公 司 的 布 局 数 据 显 示, 分 层 后 准 基 础 层 挂 牌 企 业 的 换 手 率 并 未 出 现 显 著 下 降, 甚 至 比 新 三 板 整 体 表 现 更 好, 过 去 一 周 准 基 础 层 的 日 均 换 手 率 为 0.24%, 不 仅 高 于 新 三 板 整 体 0.22% 的 水 平, 同 时 也 高 于 准 创 新 层 0.21% 的 水 平 与 此 同 时, 由 于 新 三 板 流 动 性 不 足 与 投 资 者 有 限, 市 场 对 优 质 企 业 的 挖 掘 依 然 不 充 分, 一 个 明 显 的 例 子 是, 在 符 合 创 新 层 标 准 二 的 挂 牌 企 业 中, 依 然 有 61 家 公 司 尚 未 出 现 成 交, 占 比 接 近 15% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

2010-01 2010-04 2010-06 2010-09 2010-11 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-10 2012-12 2013-04 2013-06 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 图 25: 分 层 后 准 基 础 层 公 司 换 手 率 水 平 并 未 出 现 明 显 下 降 (%) 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 标 准 二 准 基 础 层 股 转 系 统 挂 牌 股 票 境 外 成 熟 市 场 的 经 验 数 据 显 示, 优 质 公 司 的 估 值 跃 迁 主 要 取 决 于 成 长 性 溢 价 而 非 流 动 性 溢 价 以 台 湾 地 区 柜 台 市 场 为 例 ( 兴 柜 市 场 与 上 柜 市 场 投 资 者 结 构 类 似, 但 交 易 机 制 不 一 样 ), 2010-2016 年 6 月 ( 截 止 6 月 3 日 的 统 计 数 据 ), 台 湾 地 区 柜 台 市 场 从 兴 柜 转 上 柜 的 公 司 总 计 有 220 家, 平 均 保 持 每 月 3 家 的 节 奏, 转 板 的 公 司 中 信 息 技 术 和 医 疗 保 健 类 公 司 累 计 占 比 达 到 62% 我 们 研 究 了 所 有 这 些 公 司 在 转 板 前 后 3 个 月 内 的 估 值 相 对 于 转 板 宣 告 日 当 天 的 估 值 折 溢 价 水 平, 发 现 对 于 那 些 估 值 严 重 折 价 的 公 司 而 言, 它 们 在 转 板 前 存 在 较 为 明 显 的 估 值 修 复 行 为, 如 转 板 前 的 估 值 水 平 相 对 于 转 板 公 告 日 估 值 折 价 超 过 30% 的 公 司 中, 随 着 转 板 日 的 临 近 占 比 数 是 明 显 减 少 的 ; 但 是, 对 于 大 部 分 的 优 质 转 板 公 司 而 言, 由 于 其 质 地 相 对 优 异, 在 转 板 前 就 已 有 估 值 溢 价, 往 往 在 转 板 后 估 值 提 升 并 不 明 显, 如 在 台 湾 地 区 柜 台 市 场, 转 板 前 后 相 对 于 转 板 公 告 日 估 值 溢 价 处 于 10% 以 内 的 公 司, 占 比 数 最 多 的 是 转 板 前 1 个 月 ( 高 达 40%), 而 在 转 板 后 该 占 比 数 则 出 现 了 明 显 的 下 降 ( 只 有 17%) 纳 斯 达 克 市 场 同 样 显 示 了 类 似 特 征,2009 年 -2016 年 6 月 ( 截 止 6 月 3 日 的 统 计 数 据 ), 纳 斯 达 克 市 场 向 上 层 转 板 的 公 司 有 462 家, 信 息 技 术 和 医 疗 保 健 类 公 司 占 比 接 近 50% 我 们 发 现, 纳 斯 达 克 市 场 各 层 次 由 于 投 资 者 结 构 和 交 易 机 制 基 本 类 似, 公 司 在 转 板 前 后 的 估 值 分 化 并 不 明 显 如, 转 板 前 和 转 板 后 的 1 个 月 之 内, 估 值 折 溢 价 区 间 处 于 正 负 10% 之 间 的 公 司 占 比 数 稳 定 在 65% 左 右 不 过, 我 们 依 然 能 够 发 现 转 板 后 略 微 存 在 的 估 值 溢 价 变 化, 如 随 着 转 板 日 的 临 近, 估 值 溢 价 整 体 处 于 0 至 10% 之 间 的 公 司 占 比 数 由 转 板 前 三 个 月 的 20%, 上 升 到 前 一 个 月 的 30%, 而 在 转 板 后 一 个 月 继 续 上 升 到 35% 图 26:2010-2016 年 5 月 台 湾 地 区 柜 台 市 场 每 月 由 兴 柜 转 上 柜 的 公 司 数 量 12 10 8 6 4 2 0 公 司 数 量 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

图 27:2010-2016 年 5 月 台 湾 地 区 柜 台 市 场 由 兴 柜 转 上 柜 的 公 司 所 属 行 业 分 布 15% 15% 4% 3% 1% 0% 15% 47% 信 息 技 术 工 业 医 疗 保 健 日 常 消 原 材 料 金 融 公 用 事 业 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 图 28: 台 湾 地 区 柜 台 市 场 由 兴 柜 向 上 柜 转 板 的 公 司 中 转 板 前 后 时 间 段 相 对 于 转 板 公 告 日 的 估 值 折 溢 价 分 布 前 三 个 月 前 二 个 月 前 一 个 月 后 一 个 月 后 二 个 月 后 三 个 月 50% 40% 30% 20% 10% 0% 39% 27% 23% 17% 17% 8% 17% 4% 1% 1% <-30% (-30%,-10%) (-10%,0) (0,10%) >=10% 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 图 29:2009-2016 年 纳 斯 达 克 市 场 向 上 层 转 板 的 公 司 数 量 300 250 200 150 100 50 0 向 上 转 板 数 283 65 93 87 11 9 23 2 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 向 上 转 板 包 括 OTCBB 向 纳 斯 达 克 或 者 纽 交 所 转 板 纳 斯 达 克 CM 市 场 向 GM/GS 市 场 转 板, 或 者 纳 斯 达 克 GM 向 GS 市 场 转 板 的 公 司 数 ; 统 计 截 至 2016-6-3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

图 30:2009-2016 年 6 月 纳 斯 达 克 市 场 向 上 层 转 板 的 公 司 所 属 行 业 分 布 3% 3% 1% 2% 4% 12% 13% 13% 25% 24% 信 息 技 术 医 疗 保 健 金 融 工 业 能 源 日 常 消 原 材 料 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 图 31: 纳 斯 达 克 市 场 向 上 转 板 的 公 司 中 转 板 前 后 时 间 段 相 对 于 转 板 公 告 日 的 估 值 折 溢 价 分 布 前 三 个 月 前 二 个 月 前 一 个 月 后 一 个 月 后 二 个 月 后 三 个 月 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% <-30% (-30%,-10%) (-10%,0) (0,10%) >=10% 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 表 11: 台 湾 地 区 柜 台 市 场 转 板 公 司 转 板 前 后 估 值 变 化 情 况 代 码 转 板 公 告 日 转 板 宣 布 日 估 值 水 平 转 板 前 三 个 月 转 板 前 两 个 月 PE(X) 转 板 前 一 个 月 转 板 后 一 个 月 转 板 后 两 个 月 转 板 后 三 个 月 公 告 日 市 值 ( 单 位 : 百 万 台 币 ) 6488 TT Equity 2015/9/14 10.7 11.9 11.4 10.8 10.7 10.9 11.2 24747.9 信 息 技 术 3628 TT Equity 2010/9/9 64.2 39.1 42.4 52.9 55.5 45.0 40.7 20507.9 工 业 6510 TT Equity 2016/3/4 33.2 30.4 30.3 33.2 38.4 42.0 44.0 13720.7 信 息 技 术 3374 TT Equity 2015/3/17 21.8 19.1 19.3 20.8 20.4 20.1 18.9 13708.6 信 息 技 术 6523 TT Equity 2016/5/26 57.1 41.2 43.5 47.4 58.0 57.8 57.8 13042.9 日 常 消 5287 TT Equity 2014/1/7 31.4 26.6 27.3 29.3 27.8 28.0 30.0 10808.0 信 息 技 术 3529 TT Equity 2011/1/24 30.5 27.7 28.2 28.8 33.6 31.4 29.7 7969.1 信 息 技 术 4168 TT Equity 2012/12/18 241.5 233.0 255.8 256.8 426.6 469.5 496.0 7155.3 医 疗 保 健 6404 TT Equity 2014/7/10 31.1 31.2 30.2 31.7 26.9 23.7 21.6 6674.9 信 息 技 术 1264 TT Equity 2015/3/25 20.5 21.2 20.8 20.8 19.5 19.5 19.3 6555.2 日 常 消 3558 TT Equity 2013/12/17 19.9 13.5 14.6 16.1 17.5 16.4 16.2 6463.0 信 息 技 术 3555 TT Equity 2011/11/8 5.2 4.9 4.8 4.7 4.4 5.2 6.9 5847.3 信 息 技 术 4736 TT Equity 2010/12/1 17.7 17.6 18.0 18.0 16.6 17.2 17.1 5479.5 医 疗 保 健 8358 TT Equity 2010/9/27 11.8 12.2 12.3 12.5 12.1 11.6 11.6 5260.0 信 息 技 术 8444 TT Equity 2015/10/14 20.1 18.9 19.7 21.0 17.6 18.1 18.2 5248.1 原 材 料 8436 TT Equity 2013/8/30 48.0 41.1 44.3 49.2 49.5 48.0 45.7 5095.1 日 常 消 4163 TT Equity 2012/11/15 38.1 25.8 29.1 34.3 35.7 31.3 28.2 4949.3 医 疗 保 健 1259 TT Equity 2011/12/15 21.6 27.8 27.5 26.7 21.2 22.8 23.8 4858.4 3624 TT Equity 2011/3/16 15.8 15.4 15.7 16.0 19.6 20.4 20.4 4653.9 信 息 技 术 4745 TT Equity 2013/1/30 22.6 50.5 43.8 22.9 22.2 22.2 22.4 4641.1 医 疗 保 健 3689 TT Equity 2012/10/18 12.6 11.0 11.6 12.2 11.2 10.8 10.5 4633.4 信 息 技 术 行 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

代 码 转 板 公 告 日 转 板 宣 布 日 估 值 水 平 转 板 前 三 个 月 转 板 前 两 个 月 PE(X) 转 板 前 一 个 月 转 板 后 一 个 月 转 板 后 两 个 月 转 板 后 三 个 月 公 告 日 市 值 ( 单 位 : 百 万 台 币 ) 3272 TT Equity 2014/8/13 17.0 23.1 22.3 18.4 16.9 16.4 15.4 4564.7 信 息 技 术 8446 TT Equity 2013/12/6 61.7 51.1 50.6 50.8 62.1 49.4 44.1 4536.0 2729 TT Equity 2012/9/17 25.9 29.0 29.1 29.6 23.3 21.2 20.4 4494.8 4116 TT Equity 2015/12/3 26.3 9.9 11.0 13.7 24.1 23.2 23.1 4410.2 医 疗 保 健 3693 TT Equity 2013/11/14 28.5 27.6 28.9 29.9 31.8 31.6 29.2 4270.1 信 息 技 术 5261 TT Equity 2013/11/14 49.2 55.2 56.7 53.7 55.6 49.0 40.4 4127.2 信 息 技 术 2066 TT Equity 2013/9/24 35.5 21.8 24.3 28.8 37.2 34.1 35.5 4077.0 工 业 5536 TT Equity 2010/11/10 9.0 9.0 9.1 9.3 10.4 10.7 10.1 4060.4 工 业 4933 TT Equity 2011/7/29 16.0 18.4 18.8 18.8 15.3 14.7 13.7 4019.9 信 息 技 术 3363 TT Equity 2011/2/25 32.8 26.8 25.6 28.2 27.6 26.6 26.2 3956.7 信 息 技 术 4994 TT Equity 2011/12/13 22.3 30.3 28.4 26.7 16.3 15.0 16.0 3953.4 信 息 技 术 5274 TT Equity 2013/4/30 23.4 20.8 21.4 20.4 21.3 20.6 20.6 3812.3 信 息 技 术 4549 TT Equity 2014/11/17 23.0 25.8 25.4 23.7 24.7 26.0 26.0 3778.9 工 业 3623 TT Equity 2010/4/28 28.0 19.0 19.6 21.3 22.5 20.2 19.0 3536.0 信 息 技 术 2732 TT Equity 2015/1/7 25.6 24.9 24.7 24.5 23.0 21.7 21.2 3429.3 5289 TT Equity 2013/11/14 14.4 15.3 15.3 15.0 14.3 14.0 13.6 3349.9 信 息 技 术 4806 TT Equity 2016/2/24 49.2 46.0 47.0 47.7 40.7 36.2 34.4 3256.0 4946 TT Equity 2011/6/10 35.4 25.4 26.6 29.5 53.8 56.3 50.6 3211.6 信 息 技 术 4541 TT Equity 2014/7/9 32.3 25.7 26.2 28.2 31.6 30.1 28.6 3201.4 工 业 3428 TT Equity 2012/5/9 20.7 21.9 22.1 21.5 16.6 17.1 17.4 3120.7 信 息 技 术 8472 TT Equity 2015/12/28 35.9 30.2 30.8 33.6 26.3 24.5 22.7 3091.0 8432 TT Equity 2012/4/30 16.0 18.6 20.3 19.2 17.5 17.0 17.0 3056.0 医 疗 保 健 4804 TT Equity 2015/11/23 51.1 42.0 42.5 42.9 60.4 46.1 39.9 3024.8 3687 TT Equity 2011/1/11 52.0 55.1 55.1 55.1 47.4 47.4 45.3 2870.4 信 息 技 术 2066 TT Equity 2013/9/10 28.2 19.2 21.1 24.2 35.3 34.5 34.4 2866.8 工 业 2640 TT Equity 2012/11/7 19.3 21.5 21.9 21.8 16.7 16.9 17.1 2789.4 工 业 4430 TT Equity 2011/6/9 34.8 30.4 31.1 32.1 35.9 33.2 30.9 2785.7 6411 TT Equity 2014/2/25 17.9 17.0 17.9 18.2 18.4 18.1 17.5 2747.3 信 息 技 术 8462 TT Equity 2016/2/25 20.5 23.4 21.4 20.6 19.7 18.9 18.6 2663.1 2736 TT Equity 2015/12/23 10.9 9.7 10.1 10.6 8.4 7.8 7.5 2630.7 4173 TT Equity 2013/10/18 50.6 45.6 47.0 48.9 42.0 38.0 36.5 2612.9 医 疗 保 健 4175 TT Equity 2014/4/10 24.0 23.5 23.4 23.7 22.7 21.2 20.7 2516.5 日 常 消 1597 TT Equity 2012/12/28 11.3 12.3 12.1 12.5 39.2 48.1 50.7 2493.0 工 业 5278 TT Equity 2013/6/4 23.6 24.3 24.2 24.7 21.6 20.6 19.4 2468.4 信 息 技 术 3234 TT Equity 2011/3/24 22.6 22.2 23.2 24.3 22.6 22.7 22.0 2466.9 信 息 技 术 6026 TT Equity 2016/1/7 17.2 17.9 17.9 17.9 16.6 16.1 16.1 2295.4 金 融 8410 TT Equity 2011/2/23 18.8 14.9 18.4 20.0 20.5 20.8 20.1 2220.7 原 材 料 2235 TT Equity 2014/12/2 20.6 20.3 20.0 19.5 19.7 18.4 18.1 2202.4 2719 TT Equity 2012/2/24 76.4 33.3 37.6 41.3 58.1 51.1 46.6 2201.6 信 息 技 术 1599 TT Equity 2012/12/25 13.8 15.2 15.3 15.6 13.9 13.5 13.6 2173.7 5230 TT Equity 2012/6/5 27.4 31.5 31.2 30.6 24.1 22.2 22.2 2150.5 信 息 技 术 3666 TT Equity 2014/11/21 13.3 14.6 14.2 13.5 13.8 13.2 12.3 2131.5 信 息 技 术 2063 TT Equity 2010/9/7 38.0 24.3 27.6 32.0 35.8 33.9 32.9 2094.0 工 业 3163 TT Equity 2012/12/3 13.4 13.4 13.1 12.9 13.3 12.5 12.5 2059.0 信 息 技 术 6469 TT Equity 2016/3/17 26.5 26.7 27.1 27.0 24.7 23.5 23.4 2051.5 日 常 消 行 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

代 码 转 板 公 告 日 转 板 宣 布 日 估 值 水 平 转 板 前 三 个 月 转 板 前 两 个 月 PE(X) 转 板 前 一 个 月 转 板 后 一 个 月 转 板 后 两 个 月 转 板 后 三 个 月 公 告 日 市 值 ( 单 位 : 百 万 台 币 ) 8403 TT Equity 2011/3/1 17.8 18.6 18.6 19.1 20.1 20.5 20.3 2033.6 医 疗 保 健 4130 TT Equity 2012/1/12 32.4 36.7 35.1 32.3 40.5 51.3 53.4 2014.6 医 疗 保 健 8027 TT Equity 2015/5/27 15.5 14.2 14.6 14.5 14.0 12.9 11.1 2012.0 信 息 技 术 4991 TT Equity 2014/9/1 17.3 17.7 17.7 17.2 17.5 17.4 17.2 1958.9 信 息 技 术 4973 TT Equity 2012/6/19 7.1 8.1 7.9 7.8 7.0 7.2 7.5 1944.6 信 息 技 术 7402 TT Equity 2015/12/16 64.0 51.9 53.5 56.6 52.4 46.4 43.4 1937.4 3528 TT Equity 2011/5/18 8.0 9.1 8.9 8.7 7.4 7.4 7.4 1934.1 信 息 技 术 1595 TT Equity 2011/10/4 7.6 10.3 9.6 9.2 9.5 10.1 9.5 1915.9 信 息 技 术 4161 TT Equity 2013/6/26 233.6 252.6 251.3 251.2 52.4 45.7 42.8 1867.5 医 疗 保 健 5263 TT Equity 2012/12/18 42.0 42.5 44.8 45.8 41.4 40.6 39.8 1858.2 信 息 技 术 5245 TT Equity 2015/5/12 18.3 20.1 19.9 19.9 17.2 16.7 17.0 1820.7 信 息 技 术 6465 TT Equity 2015/11/9 34.3 26.6 28.2 30.1 32.5 29.7 26.8 1813.3 信 息 技 术 8431 TT Equity 2015/3/17 24.7 20.9 22.7 25.5 29.0 33.8 40.0 1793.0 工 业 5272 TT Equity 2013/5/30 14.3 14.7 15.1 15.5 15.0 15.4 16.4 1773.7 信 息 技 术 4747 TT Equity 2013/12/12 31.7 32.6 32.5 31.0 31.8 29.2 28.1 1751.6 医 疗 保 健 4543 TT Equity 2016/3/2 16.1 15.3 17.3 16.9 15.3 15.1 14.4 1715.3 8433 TT Equity 2012/12/19 9.6 13.7 13.7 13.1 13.7 14.6 15.0 1708.8 4556 TT Equity 2015/12/9 40.4 25.9 26.5 29.6 35.9 36.6 36.8 1680.0 工 业 8426 TT Equity 2011/12/13 10.6 15.0 15.2 14.8 9.0 9.3 9.9 1670.4 4953 TT Equity 2013/12/25 766.5 596.2 597.1 638.3 184.6 117.3 87.1 1633.5 信 息 技 术 4542 TT Equity 2014/8/12 15.0 16.3 16.3 15.9 13.7 13.1 12.3 1625.2 工 业 2734 TT Equity 2013/12/13 35.4 23.3 23.3 24.8 29.8 26.5 25.2 1586.7 5255 TT Equity 2014/7/14 21.6 20.7 20.3 20.6 18.5 16.9 15.8 1571.9 信 息 技 术 2064 TT Equity 2014/12/15 11.3 11.7 11.4 11.3 9.5 8.6 8.4 1540.0 原 材 料 4429 TT Equity 2010/9/15 21.2 17.6 17.9 18.6 19.9 19.3 18.8 1526.3 3580 TT Equity 2010/7/9 39.1 41.3 41.3 41.3 40.2 42.4 46.8 1516.5 信 息 技 术 8176 TT Equity 2013/6/25 7.5 8.5 8.4 8.0 55.0 54.5 51.5 1468.4 信 息 技 术 3663 TT Equity 2012/11/20 36.4 45.3 43.8 43.3 50.3 46.0 42.0 1444.1 信 息 技 术 4939 TT Equity 2011/9/19 14.7 17.2 17.0 15.5 14.9 15.2 14.3 1435.0 信 息 技 术 6485 TT Equity 2015/11/4 9.0 6.7 7.1 7.8 8.9 8.5 8.6 1411.1 信 息 技 术 2641 TT Equity 2014/9/25 27.7 26.6 26.5 26.2 26.3 24.1 23.3 1396.5 工 业 4432 TT Equity 2012/11/26 8.3 8.7 9.1 8.9 9.2 9.2 9.7 1362.3 4974 TT Equity 2011/11/29 8.1 8.2 8.3 8.7 7.0 6.8 7.4 1352.5 信 息 技 术 3609 TT Equity 2011/1/11 20.6 24.2 23.6 23.8 22.7 22.7 22.8 1348.1 信 息 技 术 3629 TT Equity 2010/5/27 35.8 31.0 32.5 35.4 26.4 23.3 24.3 1339.8 信 息 技 术 3594 TT Equity 2013/5/7 28.4 22.6 23.2 24.0 26.0 23.5 20.4 1339.1 信 息 技 术 2740 TT Equity 2015/12/11 18.7 17.4 17.4 18.2 26.0 31.1 32.9 1322.4 3141 TT Equity 2014/3/3 23.9 20.8 22.9 23.6 29.6 33.0 33.5 1318.6 信 息 技 术 3581 TT Equity 2015/1/7 14.1 16.5 16.1 15.7 12.4 11.7 11.3 1310.4 信 息 技 术 4433 TT Equity 2014/10/21 34.8 37.9 38.8 39.3 28.9 27.3 27.5 1306.7 3672 TT Equity 2015/4/7 14.3 13.4 13.6 13.9 15.2 14.6 14.1 1304.4 信 息 技 术 3646 TT Equity 2012/3/27 12.1 9.8 10.2 11.0 10.7 10.1 9.7 1246.2 信 息 技 术 5291 TT Equity 2014/12/10 13.6 15.1 14.4 14.0 12.8 12.2 12.0 1242.9 信 息 技 术 6417 TT Equity 2015/9/23 22.2 21.8 21.2 21.2 25.0 27.6 26.7 1231.8 信 息 技 术 6470 TT Equity 2015/10/21 13.4 12.5 12.3 13.1 17.1 17.2 15.0 1220.8 信 息 技 术 6419 TT Equity 2014/12/17 9.8 9.8 9.6 10.3 40.4 49.1 50.5 1211.2 信 息 技 术 8155 TT Equity 2012/12/18 11.3 12.0 12.1 12.3 10.7 10.5 10.4 1207.2 信 息 技 术 行 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

代 码 转 板 公 告 日 转 板 宣 布 日 估 值 水 平 转 板 前 三 个 月 转 板 前 两 个 月 PE(X) 转 板 前 一 个 月 转 板 后 一 个 月 转 板 后 两 个 月 转 板 后 三 个 月 公 告 日 市 值 ( 单 位 : 百 万 台 币 ) 6426 TT Equity 2014/12/4 20.3 23.5 21.6 21.0 22.4 18.8 17.8 1205.4 信 息 技 术 6506 TT Equity 2011/5/3 13.6 15.9 15.8 15.4 16.0 15.7 15.7 1136.1 原 材 料 4972 TT Equity 2013/6/17 15.2 18.0 18.2 18.0 14.7 13.8 13.4 1128.9 工 业 6512 TT Equity 2016/3/14 14.0 13.5 13.6 14.1 14.3 14.2 13.7 1118.8 信 息 技 术 3379 TT Equity 2011/10/20 9.5 8.1 8.5 8.9 13.5 13.9 12.6 1090.8 工 业 4153 TT Equity 2013/5/23 33.4 23.2 25.5 28.9 38.2 39.3 41.5 1075.0 信 息 技 术 4154 TT Equity 2011/12/28 8.4 10.2 10.1 9.4 12.4 14.9 15.2 1070.4 日 常 消 8401 TT Equity 2010/3/29 12.5 12.0 12.1 12.2 15.0 17.5 18.1 1054.6 工 业 4739 TT Equity 2011/12/1 9.1 10.9 10.6 10.8 9.0 10.1 11.6 1047.2 原 材 料 6457 TT Equity 2015/6/1 23.2 23.3 22.9 22.9 21.6 20.1 18.8 1038.6 信 息 技 术 1566 TT Equity 2011/1/12 26.9 21.7 21.0 22.1 23.7 22.1 22.7 1037.1 4550 TT Equity 2015/3/5 15.4 13.7 14.9 15.5 13.2 12.5 11.8 1034.8 工 业 8435 TT Equity 2012/12/28 12.9 16.0 15.7 15.5 11.9 12.2 13.0 1027.5 公 用 事 业 1795 TT Equity 2010/1/29 413.8 492.3 492.3 492.3 377.7 428.6 309.1 1017.9 医 疗 保 健 5251 TT Equity 2012/11/26 25.7 25.7 26.9 27.7 29.9 21.4 18.8 980.1 信 息 技 术 5878 TT Equity 2014/10/15 14.6 16.0 15.8 15.3 12.6 12.1 12.0 979.5 金 融 4987 TT Equity 2012/3/21 12.0 10.9 11.0 11.9 11.7 11.5 11.2 972.5 信 息 技 术 8420 TT Equity 2014/10/28 13.7 17.8 16.9 16.7 11.6 11.2 17.8 947.2 3564 TT Equity 2013/11/20 9.5 10.3 10.4 10.4 13.7 18.2 19.5 946.1 信 息 技 术 8171 TT Equity 2011/12/19 7.3 9.6 9.4 8.8 9.9 12.1 13.9 942.9 工 业 3563 TT Equity 2011/1/5 12.4 13.1 13.1 13.1 14.4 14.3 14.6 932.8 信 息 技 术 8424 TT Equity 2012/12/18 6.7 7.2 7.3 7.3 8.0 8.2 8.9 925.2 4912 TT Equity 2011/4/29 10.7 14.0 13.9 13.8 9.9 9.7 9.4 925.0 工 业 4160 TT Equity 2012/9/17 54.3 48.9 50.3 53.9 63.7 61.5 57.7 921.9 医 疗 保 健 4139 TT Equity 2011/4/29 30.1 36.3 36.1 35.5 35.6 37.5 38.6 918.0 医 疗 保 健 4979 TT Equity 2011/12/12 11.2 12.5 12.5 12.1 12.1 14.1 18.1 910.4 信 息 技 术 2643 TT Equity 2016/2/19 10.3 15.6 12.0 9.3 8.6 8.2 8.2 907.5 工 业 6482 TT Equity 2016/6/1 22.0 24.0 23.8 23.0 22.1 22.1 22.1 896.5 信 息 技 术 1586 TT Equity 2012/1/9 26.3 29.4 29.4 29.4 31.6 34.5 35.1 881.1 工 业 2718 TT Equity 2011/3/29 94.0 108.5 111.9 114.6 94.5 97.0 97.6 849.0 6494 TT Equity 2016/4/25 15.1 14.0 14.5 15.2 13.5 13.5 13.5 842.1 信 息 技 术 8421 TT Equity 2012/11/23 20.4 24.7 24.9 25.1 19.9 22.1 22.9 836.8 工 业 6432 TT Equity 2015/5/7 13.6 12.1 12.4 12.8 14.3 12.6 11.3 790.7 信 息 技 术 2067 TT Equity 2014/5/13 24.5 23.5 24.2 25.3 26.6 26.6 26.1 782.5 原 材 料 8423 TT Equity 2012/3/14 35.2 35.2 35.0 35.1 30.0 27.3 25.0 779.0 工 业 1593 TT Equity 2012/6/13 16.2 18.0 17.7 17.5 16.0 15.2 15.2 765.1 1591 TT Equity 2012/3/23 20.1 20.1 18.9 19.5 16.5 16.1 15.7 758.9 工 业 4995 TT Equity 2012/5/9 17.9 18.5 18.4 18.1 15.2 16.4 18.2 719.1 信 息 技 术 2230 TT Equity 2013/4/18 21.0 19.5 19.9 21.0 24.3 25.0 25.1 709.7 3492 TT Equity 2015/5/5 16.7 15.9 16.5 16.2 14.6 14.6 13.7 669.2 信 息 技 术 2061 TT Equity 2010/12/9 6.7 8.0 7.6 7.3 8.1 9.7 10.3 660.7 工 业 3285 TT Equity 2012/7/23 14.3 14.4 14.7 16.0 17.0 19.4 19.2 556.6 信 息 技 术 8147 TT Equity 2013/4/30 15.2 11.6 12.2 13.1 15.9 15.0 14.8 525.9 信 息 技 术 4735 TT Equity 2011/8/16 24.7 28.3 28.0 27.2 20.2 19.1 18.7 464.9 医 疗 保 健 资 料 来 源 :Blommberg, 中 信 证 券 研 究 部 行 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20

投 资 建 议 从 投 资 策 略 的 构 建 而 言, 我 们 认 为 分 化 将 是 新 三 板 市 场 的 常 态 投 资 策 略 应 对 公 司 的 成 长 性 和 经 营 表 现 赋 予 更 高 的 权 重, 因 为 这 决 定 了 公 司 在 未 来 是 否 能 够 享 受 估 值 和 业 绩 的 戴 维 斯 双 击, 同 时 它 也 决 定 了 在 新 三 板 流 动 性 环 境 改 善 不 明 朗 的 情 况 下, 获 取 成 长 性 溢 价 是 享 受 估 值 跃 迁 的 主 要 手 段 我 们 建 议 从 以 下 三 个 方 面 筛 选 每 月 新 增 挂 牌 的 企 业 :(1) 财 务 上 符 合 创 新 层 甚 至 是 战 略 新 兴 板 的 要 求 ;(2) 行 业 属 于 新 兴 行 业 且 能 快 速 增 长 ;(3) 在 多 层 次 资 本 市 场 形 成 期, 强 有 力 的 股 东 背 景 或 者 战 略 投 资 人 也 是 挑 选 企 业 的 重 要 考 量 因 素 精 选 6 家 新 增 挂 牌 企 业 五 月 份 新 三 板 新 增 挂 牌 企 业 总 计 496 家 其 中, 建 议 关 注 的 标 的 包 括 但 不 限 于 华 森 科 技 清 园 股 份 三 木 智 能 新 中 天 盛 吉 信 表 12: 中 信 证 券 研 究 部 新 三 板 2016 年 5 月 精 选 股 票 池 代 码 简 称 总 股 本 ( 百 万 ) 收 入 ( 亿 元 ) 收 入 增 速 (YOY%) 净 利 润 ( 百 万 ) ROE(%) 毛 利 率 (%) 净 资 产 ( 百 万 ) 所 属 行 业 835953.OC 华 森 科 技 120.00 11.01 53.02 43.76 28.79 8.96% 161.60 信 息 技 术 836986.OC 清 园 股 份 62.70 2.03 31.63 67.01 57.95 71.43% 117.16 餐 饮 旅 游 837418.OC 三 木 智 能 51.91 15.67 82.19 64.14 31.00 9.99% 239.64 信 息 技 术 837164.OC 新 中 天 49.96 2.48 34.91 19.97 6.95 32.51% 238.18 公 用 事 业 837456.OC 盛 吉 信 49.00 1.36-15.67 4.89 1.44 16.23% 134.22 医 药 生 物 835933.OC 钜 泉 光 电 43.20 1.47 0.37 29.37 19.70 55.00% 201.64 电 子 设 备 注 : 财 务 数 据 取 2014 年 年 报 ; 净 利 润 为 扣 非 后 净 利 润 风 险 提 示 宏 观 经 济 下 行 引 发 小 微 企 业 经 营 困 难, 新 三 板 市 场 交 易 制 度 改 革 慢 于 预 期 等 中 信 证 券 研 究 部 新 三 板 团 队 覆 盖 股 票 表 13: 中 信 证 券 研 究 部 新 三 板 团 队 覆 盖 股 票 财 务 数 据 证 券 代 码 电 子 和 其 他 名 称 总 股 本 ( 百 万 ) 收 入 ( 亿 元 ) 收 入 YOY(%) 扣 非 净 利 润 ( 百 万 元 ) ROE(%) 2015H 净 资 产 行 业 2014 TTM 2014 2015H 2014 ttm 2014 ( 百 万 元 ) 430339.OC 中 搜 网 络 112.58 2.00 2.13 4.17 14.93-131.94-96.10-67.44 143.95 信 息 技 术 做 市 430208.OC 优 炫 软 件 85.00 0.97 1.28 16.32 108.15 20.63 30.06 22.31 137.15 信 息 技 术 做 市 830866.OC 凌 志 软 件 360.00 2.54 2.53 13.42-0.24 31.04 29.41 22.90 197.58 信 息 技 术 做 市 430515.OC 麟 龙 股 份 363.38 1.07 1.84 79.90 178.58 49.94 96.26 49.62 164.35 信 息 技 术 做 市 831101.OC 奥 维 云 网 30.30 0.40 0.52 284.74 79.01 4.36 8.49 35.75 64.58 信 息 技 术 做 市 430130.OC 卡 联 科 技 134.77 0.99 1.02 33.14 8.03 31.53 45.88 21.57 160.59 信 息 技 术 做 市 831688.OC 山 大 地 纬 82.75 2.26 2.54 12.06 44.90 37.15 41.66 35.73 122.74 信 息 技 术 做 市 832317.OC 观 典 航 空 118.75 0.40 0.48 108.95 29.06 8.68 23.93 27.52 53.78 信 息 技 术 做 市 832491.OC 奥 迪 威 108.50 2.20 2.59 22.46 41.23 34.43 58.19 19.99 196.29 信 息 技 术 做 市 430229.OC 绿 岸 网 络 64.80 2.26 2.09-21.87-14.01 40.22 34.67 16.97 376.13 可 选 消 费 做 市 832422.OC 福 昕 软 件 31.50 1.22 1.25 25.34 5.24 0.00 3.78 25.26 103.10 信 息 技 术 做 市 832950.OC 益 盟 股 份 437.50 3.31 5.41 34.24 175.71 0.99 48.12 8.15 2,268.44 信 息 技 术 做 市 832498.OC 明 源 软 件 40.00 3.29 3.50 25.64 16.81 0.00 2.53 24.65 271.63 信 息 技 术 协 议 833711.OC 卓 易 科 技 103.00 2.28 2.28 99.08 0.00 80.68 80.68 83.34 0.00 信 息 技 术 协 议 831402.OC 帝 联 科 技 63.00 4.78 5.24 12.89 20.43 28.86 54.43 25.01 283.52 信 息 技 术 协 议 834534.OC 曼 恒 数 字 43.20 0.56 0.56 65.74 0.00-9.19-9.19-0.46 0.00 信 息 技 术 做 市 430237.OC 大 汉 三 通 88.14 0.82 1.19 10.74 137.11 4.22 3.73 15.17 47.98 电 信 服 务 做 市 是 否 做 市 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21