经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于

第 19 卷 第 6 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.19 No.6 013 年 1 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Dec. 013 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 耿 庆 峰 ( 闽 江 学 院 公 共 经 济 学 与 金 融 学 系, 福 建 福 州,350108) 摘 要 :DCC GARCH 模 型 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 线 性 动 态 相 关 性, 而 时 变 相 关 的 正 态 Copula 模 型 主 要 用 于 考 察 金 融 市 场 间 的 非 线 性 动 态 相 关 性, 选 取 创 业 板 指 数 (399006) 和 中 小 板 指 数 (399005), 通 过 对 两 大 指 数 收 益 率 序 列 进 行 建 模, 基 于 DCC GARCH 模 型 和 Copula 模 型 分 别 计 算 两 市 场 间 的 动 态 相 关 系 数, 以 考 察 两 市 场 间 的 动 态 相 关 性 研 究 结 果 表 明 :1 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 存 在 正 相 关 关 系, 且 相 关 性 很 强 ; 时 变 Copula 模 型 因 捕 捉 了 市 场 收 益 率 随 时 间 变 化 的 特 性, 在 刻 画 金 融 市 场 间 的 相 关 性 方 面, 效 果 要 优 于 常 相 关 Copula 模 型 ;3 除 个 别 时 点 外,DCC GARCH 模 型 计 算 的 动 态 相 关 系 数 处 于 稳 定 的 区 间, 而 Copula 模 型 计 算 的 动 态 相 关 系 数 会 表 现 出 异 常 值 的 出 现, 这 是 由 于 其 考 虑 了 市 场 间 的 非 线 性 因 素 所 致, 效 果 优 于 前 者 关 键 词 : 创 业 板 市 场 ; 中 小 板 市 场 ; 动 态 相 关 性 ;DCC GARCH 模 型 ;Copula 模 型 中 图 分 类 号 :F830.9 文 献 标 识 码 :A 文 章 编 号 :167 3104(013)06 0086 05 创 业 板 市 场 是 专 门 为 成 长 性 好 发 展 潜 力 大 的 高 科 技 公 司 提 供 融 资 的 平 台, 是 我 国 多 层 次 资 本 市 场 建 设 的 重 要 组 成 部 分 中 小 板 市 场 是 我 国 特 有 的, 为 满 足 中 小 企 业 发 展 需 要 而 设 立 的 过 渡 资 本 市 场 相 对 于 主 板 市 场 而 言, 创 业 板 与 中 小 板 具 有 上 市 公 司 规 模 小 价 格 波 动 大 市 场 风 险 高 等 特 点, 且 二 者 均 为 为 中 小 企 业 融 资 服 务 的 资 本 市 场 平 台 根 据 国 务 院 九 条 意 见 1 精 神, 我 国 建 立 多 层 次 资 本 市 场 的 条 件 正 逐 步 成 熟, 创 业 型 企 业 上 市 在 股 本 总 额 和 持 续 盈 利 记 录 等 方 面 的 限 制 将 有 所 放 宽, 在 条 件 成 熟 时, 中 小 企 业 板 块 将 从 现 有 的 市 场 中 剥 离, 并 与 目 前 的 创 业 板 市 场 合 并, 最 终 建 立 正 式 的 创 业 板 市 场 由 此 可 以 看 出, 中 小 板 市 场 是 创 业 板 市 场 的 过 渡 产 物 理 论 上, 创 业 板 市 场 有 别 于 中 小 板 市 场, 实 际 上, 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 表 现 出 较 强 的 趋 同 性 在 这 种 背 景 下, 通 过 计 算 两 市 场 间 的 相 关 系 数 来 考 察 二 者 间 的 动 态 相 关 性, 对 于 投 资 者 在 两 市 场 间 进 行 资 产 配 置 或 风 险 评 估, 都 具 有 重 要 的 现 实 意 义 静 态 相 关 系 数 无 法 反 应 不 同 市 场 间 的 资 产 价 格 或 收 益 率 的 互 动 变 化, 而 DCC GARCH 模 型 和 Copula 模 型 计 算 的 动 态 相 关 系 数 均 能 较 好 地 描 述 市 场 间 的 动 态 相 关 关 系 Engle [1] 提 出 了 DCC GARCH 模 型, 我 国 学 者 游 家 兴 等 人 [] 基 于 DCC GARCH 模 型 对 中 国 与 亚 洲 欧 美 7 个 股 票 市 场 的 联 动 性 进 行 分 析, 得 到 了 自 1991 年 至 008 年 间 市 场 间 联 动 性 变 化 的 动 态 过 程, 并 得 出 了 市 场 间 联 动 性 逐 渐 增 加 的 结 论 ; 徐 有 俊 等 [3] 基 于 DCC GARCH 模 型, 通 过 运 用 1997 年 1 月 至 009 年 3 月 的 数 据, 研 究 了 中 国 股 市 与 国 际 股 票 指 数 (MSCI 印 度 指 数 MSCI 世 界 指 数 MSCI 亚 太 指 数 和 MSCI 亚 洲 新 兴 市 场 指 数 ) 之 间 的 联 动 性, 结 果 发 现 中 印 两 国 和 亚 洲 新 兴 市 场 的 联 动 性 大 于 其 与 国 际 发 达 市 场, 且 中 国 与 世 界 股 票 市 场 的 联 动 性 逐 渐 增 强 ; 近 年 来, Copula 理 论 和 方 法 在 金 融 等 相 关 领 域 的 运 用 取 得 了 明 显 的 进 展 Patton [4] 构 建 了 马 克 兑 美 元 和 日 元 兑 美 元 汇 率 的 对 数 收 益 的 二 元 Copula 模 型, 结 果 显 示 Copula 模 型 可 以 较 好 地 描 述 外 汇 市 场 间 的 相 关 关 系 ; 韦 艳 华 张 世 英 [5] 运 用 Copula 模 型 对 上 海 股 票 市 场 各 行 业 板 块 动 态 相 关 性 进 行 了 相 关 的 研 究 ;Bart ram Taylor & Wang [6] 运 用 高 斯 时 变 Copula 对 欧 元 引 入 欧 洲 17 个 国 家 或 地 区 的 股 票 市 场 之 间 的 相 关 性 进 行 了 研 究 ; 张 自 然 丁 日 佳 [7] 采 用 时 变 SJC Copula 模 型 较 好 地 描 述 了 人 民 币 汇 率 境 内 SPOT 市 场 DF 市 场 和 境 外 NDF 市 场 之 间 的 相 依 关 系 从 已 有 研 究 文 献 来 看,DCC GARCH 模 型 和 收 稿 日 期 :013 05 1; 修 回 日 期 :013 11 基 金 项 目 : 福 建 省 科 技 厅 项 目 福 建 创 业 投 资 引 导 基 金 运 行 机 制 的 研 究 (01R0065); 闽 江 学 院 促 进 海 西 经 济 发 展 和 提 升 自 主 创 新 能 力 的 政 策 及 技 术 研 究 专 项 计 划 (YHZ10003) 作 者 简 介 : 耿 庆 峰 (1977 ), 男, 山 东 曲 阜 人, 闽 江 学 院 经 济 系 副 教 授, 福 州 大 学 博 士 研 究 生, 主 要 研 究 方 向 : 金 融 市 场, 金 融 风 险 管 理.

经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于 前 者 目 前, 运 用 以 上 两 模 型 对 于 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 间 的 动 态 相 关 关 系 的 研 究 文 献 鲜 见, 尤 其 是 基 于 两 方 法 的 比 较 视 角 更 是 尚 未 看 到, 本 文 基 于 两 方 法 比 较 视 角 对 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 间 的 动 态 相 关 性 进 行 研 究, 对 于 厘 清 两 市 场 间 的 关 系, 寻 找 测 度 市 场 间 的 相 关 性 更 适 宜 的 方 法 都 具 有 重 要 的 现 实 意 义 一 相 关 理 论 与 方 法 ( 一 ) DCC GARCH 模 型 设 r t 是 一 组 白 噪 声 随 机 变 量 组 成 的 向 量, 满 足 以 下 条 件 : rt It 1 ~ N ( 0, H t ) (1) 其 中 :I t 1 为 r t 在 时 刻 t 1 时 刻 的 信 息 集,H t 为 条 件 协 方 差 矩 阵, 表 示 为 : H t =D t R t D t () 从 单 变 量 GARCH 模 型 可 以 得 到 时 变 标 准 差 矩 阵 D t =diag{σ i,t },R t ={ρ ij } t 为 动 态 条 件 相 关 系 数 矩 阵 如 果 能 够 准 确 地 估 计 H t,d t, 代 入 上 式 (), 就 可 以 计 算 出 动 态 条 件 相 关 系 数 R t R t 的 计 算 公 式 转 化 为 : 其 中 : Q t * 1 * 1 t = t t t R Q Q Q (3) M * 1 t =diag{ qit }, = utu t m = 1 Q Q T (4) M M M M = (1 α β ) Q + α ( u u ) + β Q m n m t m t m n t n m= 1 m= 1 m= 1 m = 1 (5) 将 式 子 代 入 上 面 的 式 子 便 可 求 出 动 态 相 关 系 数 ( 二 ) Copula 模 型 根 据 Copula 函 数 的 相 关 理 论, 确 定 一 个 合 适 的 边 缘 分 布 是 构 建 多 变 量 金 融 时 间 序 列 Copula 模 型 的 重 中 之 重, 根 据 金 融 时 间 序 列 的 波 动 特 征 和 分 布 的 尖 峰 厚 尾 性, 选 取 GARCH t 模 型 来 刻 画 两 市 场 收 益 率 的 波 动 特 征 R nt =μ n +ε nt, n=1,,, T (6) ε 1/ nt h nt ζ nt = (7) nt ωn αnεn, t 1 β nh n, t 1 h = + + (8) ( ξ, ξ ) ~ C ( T ( ξ ), T ( ξ )) (9) 1t t N v1 1t v 1 t 其 中 :C N ( ) 表 示 二 元 正 态 Copula 函 数,T v 1 ( ) T v ( ) 分 别 表 示 均 值 为 0, 方 差 为 1, 自 由 度 为 v 1 和 v 的 正 规 化 t 分 布 函 数 二 元 正 态 Copula 函 数 常 用 来 描 述 两 个 变 量 间 的 相 关 关 系, 其 分 布 函 数 为 : C( u, v, ρ ) = d r d π 1 ρ (1 ρ ) 1 1 φ ( u) φ ( v ) 1 ( r + s rs ρ ) exp 1 s (10) 其 中 : φ ( ) 表 示 标 准 正 态 分 布 函 数 的 逆 函 数,ρ ( ρ ( 1, 1 ) ) 为 相 关 参 数 相 关 参 数 可 以 有 两 种 形 式 : 一 为 常 相 关 参 数, 二 为 时 变 相 关 参 数 随 着 外 部 条 件 的 变 化, 变 量 之 间 的 相 关 系 数 也 有 可 能 发 生 波 动, Patton(001) 提 出 了 可 以 由 一 个 类 似 于 ARMA(1, q) 的 过 程 来 描 述, 他 把 时 变 相 关 参 数 演 进 方 程 扩 展 为 一 般 形 式 : q 1 1 1 t ρ ρ t 1 ρ ut i v t i q i = 1 ρ = Λ( ω + β ρ + α φ ( ) φ ( )) (11) 1 e 其 中 : 函 数 Λ( ) 定 义 为 Λ ( x ) = 1 + e x x, 它 是 为 了 保 证 ρ t 始 终 处 于 ( 1, 1) 之 间,{ u } T,{ t v } T t = 1 t 是 观 测 序 列 t = 1 进 行 概 率 变 换 后 得 到 的 序 列 滞 后 阶 数 q 可 以 根 据 研 究 对 象 的 特 点 自 行 选 取, 一 般 q 小 于 等 于 10 ( 一 ) 数 据 来 源 及 解 释 二 实 证 分 析 为 研 究 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 之 间 的 动 态 关 联 性, 本 文 选 取 创 业 板 指 数 (399006) 和 中 小 板 指 数 (399005), 分 别 以 cybr 和 zxbr 表 示 创 业 板 指 数 收 益 率 和 中 小 板 指 数 收 益 率 时 间 窗 口 为 010 年 6 月 1 日 至 01 年 5 月 31 日, 共 484 个 数 据 数 据, 运 用 eviews6.0 winrats8.0 和 MATLAB 等 软 件 进 行 计 算 ( 二 ) 数 据 描 述 及 处 理 根 据 日 收 益 率 公 式 : R t =lns t lns t 1 (1) 其 中 :R t 表 示 市 场 指 数 收 益 率,S t 为 第 t 日 的 市 场 指 数 收 盘 价,S t 1 为 第 t 1 日 的 市 场 指 数 收 益 率 求 得 两

88 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) 013 年 第 19 卷 第 6 期 市 场 指 数 日 收 益 率 的 描 述 性 统 计 表 1 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 之 间 的 相 关 关 系 有 比 较 大 的 由 表 1 可 知, 创 业 板 指 数 及 中 小 板 指 数 收 益 率 均 波 动, 从 011 年 下 半 年 开 始, 二 者 相 关 关 系 趋 于 稳 定 值 很 小, 几 乎 接 近 于 0, 且 为 负 的, 表 明 在 此 期 间, 且 两 年 的 时 间 内, 两 市 场 的 相 关 系 数 在 010 年 7 月 份 投 资 两 市 的 投 资 者 均 是 亏 损 的 且 两 市 股 指 收 益 率 的 10 月 份 及 011 年 的 5 月 份 有 一 较 大 幅 度 的 下 跌, 前 分 布 均 有 左 偏 性, 收 益 率 的 峰 度 值 均 大 于 正 态 分 布 的 一 时 间 点 大 幅 下 跌 的 原 因 在 于 创 业 板 指 发 布 不 久, 样 峰 度 值, 通 过 JB 统 计 量 检 验 知, 两 市 场 指 数 收 益 率 本 股 调 整 导 致 的 结 果, 后 两 时 间 点 大 幅 下 跌 的 原 因 与 均 不 服 从 正 态 分 布, 具 有 尖 峰 后 尾 特 征, 在 此 基 010 年 7 月 份 创 业 板 的 解 禁 潮 及 011 年 5 月 份 的 创 础 上 分 析 知 两 市 场 指 数 收 益 率 均 存 在 序 列 自 相 关 和 业 板 高 管 大 幅 度 减 持 有 关 ARCH 效 应, 并 依 据 AIC 及 似 然 函 数 准 则 选 用 GARCH ( 四 ) Copula 函 数 估 计 结 果 -t 模 型 来 拟 合 样 本 数 据, 表 是 参 数 估 计 结 果 表 4 为 常 相 关 的 二 元 正 态 Copula 函 数 的 参 数 估 计 α 的 估 计 值 均 大 于 0, 且 α+β<1, 满 足 约 束 条 件, 结 果 由 表 3 的 常 相 关 参 数 可 知, 创 业 板 市 场 与 中 小 说 明 两 市 场 收 益 率 均 存 在 波 动 集 聚 现 象, 过 去 的 波 动 板 市 场 指 数 收 益 率 序 列 间 均 具 有 较 强 的 正 相 关 关 系, 和 未 来 的 波 动 有 正 的 相 关 关 系, 其 中 创 业 板 市 场 受 波 相 关 系 数 为 0.88 11( 见 表 4) 动 影 响 大 于 创 业 板 金 融 时 间 序 列 间 的 相 关 关 系 一 般 是 时 变 的, 这 里 ( 三 ) DCC GARCH 模 型 估 计 结 果 我 们 选 取 q=10 来 考 察 两 市 场 间 的 的 动 态 相 关 关 系, 现 在 利 用 DCC GARCH 模 型 估 计 两 市 场 的 动 态 表 5 为 参 数 估 计 的 结 果 ( 见 表 5) 相 关 性, 运 用 winrats8.0 得 到 两 市 场 之 间 的 动 态 相 关 由 表 5 可 知, 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 指 数 收 益 系 数 序 列 的 描 述 性 统 计 量 如 表 3 率 序 列 的 持 续 性 参 数 β p =0.135 43, 说 明 这 两 个 序 列 的 由 表 3 可 以 看 出, 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 之 间 时 变 相 关 参 数 受 前 一 期 影 响, 但 不 是 太 大 实 际 上, 的 相 关 系 数 均 大 于 零, 均 值 为 0.888 47, 最 大 值 为 图 也 能 表 明 两 市 场 间 的 动 态 相 关 性 受 前 期 影 响 0.945 96, 最 小 值 为 0.79 338, 两 市 场 表 现 出 较 强 的 由 图 可 以 看 出, 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 之 间 正 相 关 性 另 外, 两 市 场 的 动 态 相 关 系 数 的 标 准 差 为 的 时 变 相 关 系 数 波 动 稍 大, 但 也 仅 限 于 狭 窄 的 区 间 内 0.037 687, 表 现 出 两 市 场 相 关 性 的 波 动 较 小, 也 从 一 [0.86, 0.95], 相 关 系 数 出 现 的 高 点 低 点 等 异 常 值 定 程 度 上 表 明 两 市 场 变 化 的 一 致 性 与 DCC GARCH 模 型 估 计 结 果 基 本 一 致 ( 见 图 ) DCC GARCH 模 型 下, 两 市 场 间 的 动 态 相 关 系 数 表 6 为 利 用 Copula 模 型, 运 用 MATLAB 计 算 得 变 化 可 以 通 过 图 1 表 示 到 的 两 市 场 之 间 的 动 态 相 关 系 数 序 列 的 描 述 性 统 计 量 由 图 1 可 以 看 出,010 年 底 到 011 年 上 半 年, ( 见 表 6) 表 1 创 业 板 及 中 小 板 市 场 指 数 日 收 益 率 基 本 统 计 量 样 本 均 值 中 值 最 大 值 最 小 值 标 准 差 偏 度 cybr 0.000 583 0.001 076 0.065 948 0.078 435 0.019 930 0.403 484 zxbr 0.000 1 0.000 791 0.049 8 0.065 047 0.015 953 0.375 436 样 本 峰 度 JB 统 计 量 伴 随 概 率 P cybr zxbr cybr 3.797 036 5.890 07 0.000 00 1.000 000 0.888 78 zxbr 3.603 655 18.680 16 0.000 088 0.888 78 1.000 000 表 GARCH-t 模 型 下 两 市 场 参 数 估 计 结 果 参 数 μ ω α β ν 对 数 似 然 值 cybr(399006) 0.000 315 6.535 3 10 5 0.058 19 0.875 34 13.161 1 17.4 zxbr(399005) 9.351 10 5 1.585 10 5 0.056 374 0.880 56 15.08 1 3.4 表 3 DCC GARCH 模 型 下 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 收 益 率 序 列 相 关 系 数 描 述 性 统 计 量 样 本 均 值 中 值 最 大 值 最 小 值 标 准 差 偏 度 峰 度 JB 统 计 量 伴 随 概 率 P cybr zxbr 0.888 43 0.898 51 0.945 93 0.79 34 0.037 69 1.316 6 4.941 79 14.98 0.000 00

经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 89 0.888 3 DCC GARCH 估 计 的 动 态 相 关 系 数 均 值 0.888 4 相 差 无 几, 说 明 不 管 是 基 于 线 性 考 虑 还 是 非 线 性 考 虑, 两 市 场 间 确 实 存 在 较 强 的 正 相 关 关 系 另 外, 时 变 相 关 系 最 大 值 为 0.94 3, 与 DCC GARCH 模 型 估 计 的 相 关 系 最 大 值 0.945 96 也 相 差 不 大, 但 最 小 值 0.863 较 DCC GARCH 模 型 估 计 的 0.79 338 要 大 一 些, 这 主 要 是 由 于 Copula 函 数 考 虑 了 收 益 率 随 时 间 变 化 而 导 致 的 结 果 再 者, 两 方 法 估 计 的 动 态 相 关 系 数 的 标 准 差 均 较 小,DCC GARCH 模 型 下 为 0.037 687, Copula 模 型 下 为 0.010 5, 表 明 两 市 场 相 关 系 数 的 波 动 性 较 小, 具 有 较 强 的 稳 定 性, 说 明 两 市 场 表 现 确 实 相 差 不 大 图 1 DCC GARCH 模 型 下 两 市 场 间 的 动 态 相 关 系 数 走 势 三 结 论 与 建 议 表 4 常 相 关 二 元 正 态 Copula 函 数 的 参 数 估 计 结 果 样 本 ρ 对 数 似 然 值 cybr zxbr 0.88 11 363.61 表 5 时 变 二 元 正 态 Copula 函 数 的 参 数 估 计 结 果 样 本 ω ρ β ρ α ρ 对 数 似 然 值 cybr zxbr 1.731 3 0.135 43 5 364.87 图 Copula 模 型 下 两 市 场 间 的 时 变 相 关 系 数 走 势 表 6 Copula 模 型 下 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 收 益 率 序 列 相 关 系 数 描 述 性 统 计 量 样 本 均 值 中 值 最 大 值 最 小 值 标 准 差 cybr zxbr 0.885 4 0.885 0.94 3 0.863 0.010 5 由 表 6 可 以 看 出,Copula 模 型 下 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 之 间 的 时 变 相 关 系 数 均 大 于 零, 均 值 为 0.885 4, 这 与 常 相 关 系 数 0.88 11 静 态 相 关 系 数 通 过 线 性 和 非 线 性 模 型 考 察 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 收 益 率 之 间 的 相 关 性, 可 以 得 出 以 下 结 论 与 建 议 : (1) 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 指 数 收 益 率 静 态 相 关 系 数 为 0.888, DCC GARCH 动 态 相 关 系 数 均 值 为 0.888 4,Copula 常 相 关 系 数 为 0.88 11,Copula 时 变 相 关 系 数 均 值 为 0.885 4, 无 论 是 静 态 相 关 系 数, 还 是 动 态 相 关 系 数, 无 论 是 线 性 相 关 系 数, 还 是 非 线 性 相 关 系 数, 均 表 明 两 市 场 间 存 在 较 强 的 正 相 关 关 系 () DCC GARCH 模 型 下, 两 市 场 间 的 动 态 相 关 系 数 在 一 个 狭 窄 的 区 间 [0.79, 0.946] 波 动, 除 了 010 年 7 月 10 月 及 011 年 5 月 因 股 票 解 禁 和 高 管 减 持 造 成 的 动 态 相 关 系 数 大 幅 度 下 跌 外, 其 他 时 间 估 计 的 GARCH 动 态 相 关 系 数 均 表 现 出 较 强 的 稳 定 性 ; Copula 模 型 下, 两 市 场 间 的 动 态 相 关 系 数 也 在 一 个 狭 窄 的 区 间 [0.86, 0.95] 波 动, 但 会 在 时 间 窗 口 期 内 有 异 常 值 出 现, 这 是 因 为 市 场 间 的 非 线 性 影 响 因 素 所 致, 所 以, Copula 模 型 要 优 于 DCC GARCH 模 型 (3) 似 然 函 数 值 表 明, 时 变 Copula 模 型 因 捕 捉 了 资 产 收 益 率 的 持 续 性, 估 计 两 市 场 间 的 相 关 系 数 效 果 要 优 于 常 相 关 Copula 模 型 总 之, 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 指 数 收 益 较 强 的 相 关 性 和 稳 定 性 表 明, 两 市 场 表 现 出 较 强 的 趋 同 性, 这 为 中 小 企 业 上 市 和 资 产 配 置 提 供 了 有 益 建 议, 同 时, 也 表 明 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 合 并 将 是 必 然 趋 势 注 释 : 1 004 年 国 务 院 下 发 的 关 于 推 进 资 本 市 场 改 革 开 放 和 稳 定 发 展 的 若 干 意 见

90 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) 013 年 第 19 卷 第 6 期 参 考 文 献 : [1] Engle R F. Dynamic conditional correlation simple class of Multivariate GARCH models [J].Journal of Business and Economic Statistics, 00(0): 339 350. [] 游 家 兴, 郑 挺 国. 中 国 与 世 界 金 融 市 场 从 分 割 走 向 整 合 基 于 DCC MGARCH 模 型 的 检 验 [J]. 数 量 经 济 技 术 经 济 研 究, 009(1): 96 107. [3] 徐 有 俊, 王 小 霞, 等. 中 国 股 市 与 国 际 股 市 联 动 性 分 析 基 于 DCC MGARCH 模 型 研 究 [J]. 经 济 经 纬, 010(5): 14 18. [4] Patton A. Modeling time varying exchange rate dependence using the conditional copula [Z]. Department of Economics, University of California, San Diego, 001. [5] 韦 艳 华, 张 世 英. Copula 理 论 及 其 在 金 融 分 析 上 的 应 用 [M]. 北 京 : 清 华 大 学 出 版 社, 008(8): 35 50. [6] Bartram S M, Taylor S J, Wang, Y H. The Euro and European financial market dependence [J]. Journal of Banking & Finance, 007(31): 1461 1481. [7] 张 自 然, 丁 日 佳. 人 民 币 外 汇 市 场 间 不 对 称 汇 率 变 动 的 实 证 研 究 [J]. 国 际 金 融 研 究, 01(): 85 95. [8] 高 铁 梅. 计 量 经 济 分 析 方 法 与 建 模 : Eviews 应 用 及 实 例 [M]. 北 京 : 清 华 大 学 出 版 社, 006(1): 49 78. [9] 金 龙, 王 正 林. 精 通 MATLAB 金 融 计 算 [M]. 北 京 : 电 子 工 业 出 版 社, 009(6): 54 57. The Empirical Research of the Dynamic Correlation Between the Second Board Market And the Small and Medium sized Board Market in China Based on Comparative Perspective of Different Methods GENG Qingfeng (Department of Public Economics and Finance, Minjiang University, Fuzhou 350108, China) Abstract: The DCC GARCH model can describe the linear dynamic correlation between financial markets, while the time varying normal Copula model is mainly used for nonlinear dynamic correlation study between financial markets. This paper aims to study the dynamic correlation between the second board market and SME board market by building models to the return series of the two boards indexes and calculating dynamic correlation coefficient of the two markets on the basis of DCC GARCH model and Copula model. The results show as as follows: 1 there is positive correlation between the second board market and SME board market and the correlation is very strong; time varying Copula model is better than constant correlation Copula model in describing the correlations among financial markets as it captures market return s feature of time varying; 3 except for a little time points, dynamic correlation coefficient calculated on the basis of DCC GARCH model is in a stable interval. Whereas, there are abnormal values in the dynamic correlation coefficients calculated on the basis of Copula model as a result of taking nonlinear factors into consideration. Hence the latter is better than the former. Key Words: Growth Enterprise Market; Small and medium sized market; Dynamic Correlation; DCC GARCH Model; Copula model [ 编 辑 : 汪 晓 ]