Table_Contacter 中 信 证 券 (600030.SH) Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 综 合 收 益 增 长 19%, 归 于 内 生 增 长 及 并 表 影 响 业 绩 : 综 合 收 益 增 长 19%, 归 于 内 生 增 长 及 并 表 影 响 2014 年 一 季 报 点 评 从 14Q1 证 券 行 业 经 营 环 境 来 看, 整 体 而 言 要 逊 于 13Q1, 主 要 归 于 权 益 类 自 营 环 境 同 比 恶 化,14Q1 年 沪 深 300 指 数 收 益 率 -8% 从 14Q1 公 司 经 营 数 据 来 看, 中 信 证 券 归 属 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 分 别 为 11.1 亿 元 13.1 亿 元, 分 别 同 比 增 长 19% 34%, 每 股 综 合 收 益 净 利 润 分 别 为 0.10 元 0.12 元 业 绩 高 增 主 因 归 于 内 生 增 长 以 及 华 夏 基 金 里 昂 证 券 等 并 表 单 位 增 加 影 响 收 入 端 : 各 项 业 务 收 入 同 比 增 幅 较 大, 部 分 原 因 归 于 新 增 并 表 影 响 1 经 纪 : 收 入 增 长 76%, 份 额 稳 步 增 长 14Q1 公 司 经 纪 业 务 收 17.6 亿 元, 同 比 增 长 76%, 主 要 归 于 市 场 成 交 金 额 增 长 以 及 新 增 里 昂 并 表 影 响 公 司 市 场 份 额 14Q1 继 续 攀 升, 折 股 口 径 份 额 达 到 6.75%, 延 续 近 5 年 来 的 持 续 增 长 势 头, 并 继 续 保 持 份 额 同 业 第 一 2 资 管 : 收 入 高 增 718%, 首 单 类 REITs 产 品 彰 显 创 新 实 力 14Q1 公 司 资 管 业 务 收 入 8.2 亿 元, 同 比 增 长 718%, 主 要 归 于 资 管 规 模 增 长 以 及 新 增 华 夏 基 金 并 表 影 响 参 考 公 司 2013 年 末 资 管 规 模,13 年 末 集 合 资 管 规 模 330.6 亿 元, 同 比 增 长 33%; 定 向 资 管 规 模 4690.2 亿 元, 同 比 高 增 1.1 倍 此 外, 中 信 证 券 于 4 月 中 旬 推 出 的 中 信 启 航 专 项 资 产 管 理 计 划, 是 国 内 证 券 行 业 设 立 的 首 单 类 REITs 产 品, 显 露 出 公 司 领 先 的 创 新 实 力 3 投 行 : 收 入 增 长 53%,2014 年 IPO 储 备 项 目 丰 富 14Q1 投 行 收 入 4.1 亿 元, 同 比 增 长 53% 14Q1 中 信 证 券 主 承 销 金 额 计 市 场 份 额 12%, 债 券 承 销 数 量 与 承 销 金 额 均 排 名 同 业 第 一 公 司 目 前 IPO 项 目 储 备 26 家, 项 目 储 备 丰 富 4 类 贷 款 : 业 务 规 模 稳 步 增 长, 财 务 杠 杆 同 步 提 升 14Q1 公 司 实 现 利 息 收 入 2.2 亿 元, 同 比 -5%, 归 于 债 务 融 资 上 升 导 致 利 息 支 出 增 加 境 内 融 资 融 券 余 额 395.6 亿 元, 同 比 高 增 127.2%, 环 比 增 长 18.4%, 份 额 高 达 10%, 居 于 同 业 首 位 公 司 财 务 杠 杆 率 由 13Q1 的 2.17 倍 提 升 至 14Q1 的 3.54 倍, 有 效 支 持 了 类 贷 款 业 务 的 快 速 发 展 成 本 端 : 管 理 费 同 比 提 高 73%, 归 于 并 表 单 位 增 加 影 响 中 信 证 券 14Q1 业 务 及 管 理 费 26.2 亿 元, 同 比 上 升 73%, 主 要 归 于 新 增 里 昂 华 夏 基 金 并 表 等 因 素 影 响 投 资 建 议 :PB 估 值 已 具 备 较 强 安 全 边 际, 维 持 买 入 评 级 行 业 层 面, 二 季 度 仍 存 在 诸 多 政 策 催 化 剂,5 月 16 日 创 新 发 展 论 坛 在 即 公 司 层 面, 实 行 清 晰 的 买 卖 方 业 务 协 同 发 展 战 略, 首 家 设 计 REITs 产 品 彰 显 业 内 领 先 的 创 新 实 力, 财 务 杠 杆 同 步 提 升 支 持 类 贷 款 业 务 稳 步 增 长, 盈 利 仍 处 于 上 升 趋 势 预 计 中 信 2014-15 年 每 股 综 合 收 益 0.53 0.61 元,2014 末 BVPS 为 8.34 元, 对 应 2014-15 年 PE 为 21 19 倍,14 末 PB 为 1.4 倍, 已 具 备 较 强 安 全 边 际, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 互 联 网 低 佣 竞 争 券 商 牌 照 放 开 等 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 季 报 点 评 证 券 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 买 入 11.43 元 买 入 报 告 日 期 2014-04-30 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 8% -3% -14% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 李 聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 张 黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 曹 恒 乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 中 信 证 券 (600030.SH): 综 合 收 益 同 比 持 平, 经 纪 资 管 收 入 增 幅 明 显 2013 年 年 报 点 评 广 发 非 银 中 信 证 券 (600030): 业 绩 增 速 实 现 大 逆 转, 行 业 龙 头 地 位 依 然 巩 固 2013 年 三 季 报 点 评 ( 买 入 ) 中 信 证 券 (600030):REITs 产 品 雏 形 初 现, 创 新 能 力 稳 居 行 业 前 列 ( 买 入 ) 中 信 证 券 沪 深 300-25% 2013-05 2013-08 2013-12 2014-04 2014-03-28 2013-10-31 2013-09-27 1 / 8
中 信 证 券 季 报 点 评 业 绩 : 综 合 收 益 增 长 19%, 归 于 内 生 增 长 及 并 表 影 响 从 14Q1 证 券 行 业 经 营 环 境 来 看, 整 体 而 言 要 逊 于 13Q1, 主 要 归 于 权 益 类 自 营 环 境 同 比 恶 化,14Q1 年 沪 深 300 指 数 收 益 率 -8% 从 14Q1 公 司 经 营 数 据 来 看, 中 信 证 券 归 属 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 分 别 为 11.1 亿 元 13.1 亿 元, 分 别 同 比 增 长 19% 34%, 每 股 综 合 收 益 净 利 润 分 别 为 0.10 元 0.12 元 业 绩 高 增 主 因 归 于 内 生 增 长 以 及 华 夏 基 金 里 昂 证 券 等 并 表 单 位 增 加 影 响 表 1: 中 信 证 券 主 要 会 计 及 财 务 指 标 一 览 表 ( 百 万 元, 元 / 股 ) 项 目 2014Q1 2013Q1 增 减 (%) 营 业 收 入 4,741 2,953 60.55% 营 业 利 润 1,891 1,335 41.65% 利 润 总 额 1,898 1,340 41.64% 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1,310 975 34.36% 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 综 合 收 益 1,107 927 19.42% 总 资 产 318,987 189,575 68.26% 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 资 产 88,297 87,328 1.11% 项 目 2014Q1 2013Q1 增 减 (%) 基 本 每 股 收 益 0.12 0.09 33.33% 每 股 净 资 产 8.01 7.93 1.01% 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 (%) 1.48 1.12 32.14% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 14Q1 中 信 证 券 新 营 业 收 入 36.2 亿 元, 同 比 增 长 27%, 其 中 经 纪 自 营 投 行 资 管 利 息 其 他 收 入 分 别 为 17.6 3.2 4.1 8.2 2.1 1.1 亿 元, 收 入 占 比 分 别 为 49% 9% 11% 23% 6% 3%, 同 比 变 动 分 别 为 76% -73% 53% 718% -5% 29% 新 营 业 支 出 28.5 亿 元, 同 比 增 长 76%, 其 中 主 要 支 出 项 业 务 及 管 理 费 26.2 亿 元, 同 比 增 长 73% 根 据 14Q1 综 合 收 益 变 动 的 归 因 分 析, 正 面 影 响 较 大 的 是 经 纪 资 管 收 入 变 动, 负 面 影 响 较 大 的 是 业 务 及 管 理 费 自 营 收 入 变 动 2 / 8
中 信 证 券 季 报 点 评 表 2: 中 信 证 券 利 润 表 重 构 及 综 合 收 益 变 动 归 因 分 析 ( 单 位 : 百 万 元 ) 金 额 占 比 同 比 对 综 合 收 益 变 动 影 响 2013Q1 2014Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q1 2014Q1 新 营 业 收 入 2,860 3,619 100% 100% 27% 61% 经 纪 998 1,758 35% 49% 76% 61% 自 营 1,194 318 42% 9% -73% -70% 投 行 267 410 9% 11% 53% 11% 资 管 100 816 3% 23% 718% 57% 利 息 215 205 8% 6% -5% -1% 其 它 87 112 3% 3% 29% 2% 新 营 业 支 出 -1,618-2,849-57% -79% 76% -99% 业 务 及 管 理 费 -1,510-2,620-53% -72% 73% -89% 其 它 -108-229 -4% -6% 113% -10% 营 业 外 收 入 与 支 出 5 7 0% 0% 30% 0% 新 利 润 总 额 1,248 777 44% 21% -38% - 综 合 收 益 956 1,189 33% 33% 24% - 归 属 于 母 公 司 综 合 收 益 927 1,107 32% 31% 19% - 注 : 利 润 表 重 构 后 各 指 标 公 式 如 下 : 新 营 业 收 入 = 营 业 收 入 + 资 产 减 值 + 可 供 出 售 类 金 融 资 产 公 允 价 值 税 前 变 动 净 额 经 纪 业 务 收 入 = 代 理 买 卖 收 入 自 营 收 入 = 投 资 收 益 + 公 允 价 值 + 资 产 减 值 + 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 税 前 变 动 净 额 投 行 收 入 = 承 销 收 入 + 保 荐 收 入 + 财 务 顾 问 收 入 资 管 收 入 = 受 托 资 管 收 入 + 基 金 管 理 收 入 新 营 业 支 出 = 营 业 支 出 - 资 产 减 值 新 利 润 总 额 = 利 润 总 额 + 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 税 前 变 动 净 额 数 据 来 源 : 公 司 财 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 收 入 端 : 各 项 业 务 收 入 同 比 增 幅 较 大, 部 分 原 因 归 于 新 增 并 表 影 响 1 经 纪 : 收 入 增 长 76%, 份 额 稳 步 增 长 14Q1 公 司 经 纪 业 务 收 17.6 亿 元, 同 比 增 长 76%, 主 要 归 于 市 场 成 交 金 额 增 长 以 及 新 增 里 昂 并 表 影 响 公 司 市 场 份 额 14Q1 继 续 攀 升, 折 股 口 径 份 额 达 到 6.75%, 延 续 近 5 年 来 的 持 续 增 长 势 头, 并 继 续 保 持 份 额 同 业 第 一 3 / 8
图 1: 中 信 证 券 折 股 交 易 份 额 稳 步 增 长 中 信 证 券 季 报 点 评 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 6.75% 6.46% 5.90% 5.56% 5.03% 5.26% 4.75% 4.88% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 14Q1 数 据 来 源 :wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 折 股 成 交 份 额 图 2: 中 信 证 券 折 股 交 易 份 额 位 居 上 市 券 商 首 位 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 6.75% 6.02% 4.89% 4.26% 2.70% 1.86% 1.67%1.63%1.40%0.99% 0.87%0.84%0.74%0.69%0.60%0.49%0.42% 0.20% 数 据 来 源 :wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 资 管 : 收 入 高 增 718%, 首 单 类 REITs 产 品 彰 显 创 新 实 力 14Q1 公 司 资 管 业 务 收 入 8.2 亿 元, 同 比 增 长 718%, 主 要 归 于 资 管 规 模 增 长 以 及 新 增 华 夏 基 金 并 表 影 响 参 考 2013 年 末 规 模,13 年 末 集 合 资 管 规 模 330.6 亿 元, 同 比 增 长 33%; 定 向 资 管 规 模 4690.2 亿 元, 同 比 高 增 1.1 倍 此 外, 中 信 证 券 于 4 月 中 旬 推 出 的 中 信 启 航 专 项 资 产 管 理 计 划, 被 认 为 是 国 内 证 券 行 业 设 立 的 首 单 类 REITs 产 品, 显 露 出 公 司 领 先 的 创 新 实 力 4 / 8
图 3:2013 年 末 中 信 证 券 受 托 管 理 资 产 规 模 变 动 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 同 比 110.8% 同 比 32.7% 数 据 来 源 : 证 券 业 协 会 上 市 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 同 比 19.0% 定 向 理 财 集 合 理 财 专 项 理 财 2012 2013 中 信 证 券 季 报 点 评 3 投 行 : 收 入 增 长 53%,2014 年 IPO 储 备 项 目 丰 富 14Q1 投 行 收 入 4.1 亿 元, 同 比 增 长 53% 14Q1 中 信 完 成 企 业 债 公 司 债 金 融 债 中 期 票 据 短 期 融 资 券 及 资 产 证 券 化 主 承 销 项 目 41 单, 主 承 销 金 额 人 民 币 2244.32 亿 元, 按 主 承 销 金 额 计 市 场 份 额 12%, 债 券 承 销 数 量 与 承 销 金 额 均 排 名 同 业 第 一 公 司 目 前 IPO 项 目 储 备 26 家, 未 来 IPO 再 次 重 启 后, 投 行 收 入 有 望 大 幅 增 长 图 4:2014 年 中 信 证 券 IPO 项 目 储 备 丰 富 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 43 26 22 21 18 17 14 13 13 13 11 9 9 6 6 4 3 2 数 据 来 源 : 证 监 会 上 市 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 类 贷 款 : 业 务 规 模 稳 步 增 长, 财 务 杠 杆 同 步 提 升 14Q1 公 司 实 现 利 息 收 入 2.2 亿 元, 同 比 -5%, 境 内 融 资 融 券 余 额 395.6 亿 元, 同 比 高 增 127.2%, 环 比 增 长 18.4%, 份 额 高 达 10%, 居 于 同 业 首 位 2013 年, 公 司 发 行 了 8 亿 美 元 债 200 亿 元 人 民 币 债 以 及 11 期 短 期 融 资 券 ;14Q1, 公 司 短 融 余 额 140.5 亿 元, 同 比 增 长 15.4, 财 务 杠 杆 率 由 13Q1 的 2.17 提 升 至 14Q1 的 3.54, 有 效 支 持 了 类 贷 款 业 务 的 快 速 发 展 5 / 8
图 5:2014 年 3 月 末 各 券 商 融 资 融 券 余 额 占 比 排 名 中 信 证 券 季 报 点 评 12% 10% 9.7% 8% 6% 6.0% 5.8% 5.3% 4% 3.6% 2% 2.3% 1.6% 1.6% 1.2% 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.3% 0% 数 据 来 源 :WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 成 本 端 : 管 理 费 同 比 提 高 73%, 归 于 并 表 单 位 增 加 影 响 中 信 证 券 14Q1 业 务 及 管 理 费 26.2 亿 元, 同 比 上 升 73%, 主 要 归 于 新 增 里 昂 华 夏 基 金 并 表 等 因 素 影 响 表 3: 中 信 证 券 成 本 分 析 ( 单 位 : 百 万 元 ) 金 额 占 比 同 比 2013Q1 2014Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q1 新 营 业 支 出 1,618 2,849 100% 100% 76% 业 务 及 管 理 费 1,510 2,620 93% 92% 73% 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 投 资 建 议 :PB 估 值 已 具 备 较 强 安 全 边 际, 维 持 买 入 评 级 行 业 层 面, 二 季 度 仍 存 在 诸 多 政 策 催 化 剂,5 月 16 日 创 新 发 展 论 坛 在 即 公 司 层 面, 实 行 清 晰 的 买 卖 方 业 务 协 同 发 展 战 略, 首 家 设 计 REITs 产 品 彰 显 业 内 领 先 的 创 新 实 力, 财 务 杠 杆 同 步 提 升 支 持 类 贷 款 业 务 稳 步 增 长, 盈 利 仍 处 于 上 升 趋 势 预 计 中 信 2014-15 年 每 股 综 合 收 益 0.53 0.61 元,2014 末 BVPS 为 8.34 元, 对 应 2014-15 年 PE 为 21 19 倍,14 末 PB 为 1.4 倍, 已 具 备 较 强 安 全 边 际, 维 持 买 入 评 级 6 / 8
中 信 证 券 季 报 点 评 表 4: 证 券 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 表 EPS( 综 合 收 益 口 径 ) BVPS PE( 综 合 收 益 口 径 ) PB 价 格 13A 14E 15E 13A 14E 15E 13A 14E 15E 13A 14E 15E 中 信 11.43 0.42 0.53 0.61 7.96 8.34 8.74 27 21 19 1.44 1.37 1.31 海 通 9.40 0.41 0.51 0.56 6.42 6.93 7.36 23 19 17 1.46 1.36 1.28 华 泰 8.15 0.42 0.50 0.55 6.37 6.72 7.11 19 16 15 1.28 1.21 1.15 招 商 10.38 0.44 0.63 0.70 5.83 6.47 6.97 24 16 15 1.78 1.61 1.49 光 大 7.97 0.19 0.37 0.41 6.68 6.97 7.26 42 22 20 1.19 1.14 1.10 长 江 9.52 0.44 0.56 0.62 5.28 5.73 6.02 22 17 15 1.80 1.66 1.58 国 元 9.66 0.39 0.48 0.51 7.90 8.28 8.65 25 20 19 1.22 1.17 1.12 西 南 9.14 0.23 0.33 0.35 3.87 5.50 5.74 40 28 26 2.36 1.66 1.59 宏 源 8.22 0.30 0.34 0.37 3.73 3.97 4.24 27 24 22 2.21 2.07 1.94 太 平 洋 6.42 0.03 0.09 0.15 0.93 2.58 2.70 206 74 44 6.92 2.49 2.38 东 北 7.57 0.22 0.29 0.31 3.80 4.05 4.36 35 26 24 1.99 1.87 1.74 国 金 18.67 0.37 0.47 0.55 5.20 5.61 6.16 51 40 34 3.59 3.33 3.03 兴 业 8.72 0.26 0.36 0.41 5.00 5.33 5.66 33 24 21 1.74 1.64 1.54 山 西 6.53 0.12 0.14 0.15 2.74 2.84 2.95 56 47 43 2.38 2.30 2.22 方 正 5.69 0.21 0.20 0.24 2.53 3.63 3.78 28 28 24 2.25 1.57 1.51 国 海 9.85 0.13 0.17 0.17 2.68 2.79 2.91 75 58 58 3.68 3.53 3.38 东 吴 7.37 0.18 0.25 0.28 3.91 4.11 4.32 42 29 26 1.88 1.80 1.71 西 部 11.16 0.24 0.26 0.29 3.87 4.13 4.34 46 44 38 2.88 2.70 2.57 锦 龙 26.79 0.12 0.80 1.09 4.95 6.04 7.13 227 34 25 5.41 4.44 3.76 行 业 28 22 20 1.72 1.54 1.46 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 风 险 提 示 : 互 联 网 低 佣 竞 争 券 商 牌 照 放 开 等 7 / 8
中 信 证 券 季 报 点 评 Table_Research 广 发 非 银 行 金 融 行 业 研 究 小 组 李 聪 : 张 黎 : 曹 恒 乾 : 首 席 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 保 险 精 算 学 硕 士 曾 在 普 华 永 道 担 任 高 级 精 算 顾 问 长 江 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 高 级 研 究 员 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 首 席 分 析 师 及 社 会 服 务 业 产 业 链 总 监,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 分 析 师, 浙 江 大 学 工 商 管 理 专 业 (MBA) 管 理 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) 分 析 师, 英 国 达 勒 姆 大 学 (University of Durham) 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 至 2013 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8