Table_Excel1 2012A 阳 泉 煤 业 (600348.SH) Tabl e_title 第 3 季 度 业 绩 同 比 减 43%,4 季 度 有 望 改 善 Table_Summary 3 季 度 业 绩 同 比 回 落 43%, 符 合 预 期 公 司 前 3 季 度 实 现 归 母 净 利 润 4.2 亿 元, 同 比 回 落 44%, 折 合 每 股 收 益 0.18 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 0.05 元 0.10 元 0.03 元,3 季 度 业 绩 同 比 回 落 43%, 环 比 回 落 71%, 主 要 源 自 于 煤 价 持 续 下 跌 公 司 成 本 控 制 有 力,4 季 度 吨 煤 成 本 有 望 进 一 步 压 缩 14 年 前 3 季 度 公 司 营 业 成 本 同 比 回 落 17.3%, 主 要 受 益 于 成 本 控 制 所 取 得 的 明 显 效 果 2014 年 前 8 个 月, 集 团 吨 煤 成 本 320 元, 同 比 降 低 66.8 元 目 前 集 团 力 争 年 底 吨 煤 成 本 降 到 300 元 以 下 14 年 4 季 度 公 司 采 购 集 团 原 料 煤 收 购 价 格 调 将 整 为 270 元 / 吨, 环 比 下 跌 下 跌 40 元 / 吨 或 13%, 同 比 下 降 115 元 / 吨 或 30%, 由 于 公 司 煤 炭 销 量 中 约 50% 来 自 于 采 购 集 团 及 其 子 公 司 煤 炭, 预 计 4 季 度 公 司 吨 煤 成 本 有 望 进 一 步 收 缩 9 月 以 来 供 给 收 缩 明 显,4 季 度 公 司 煤 价 有 望 企 稳 回 升 9 月 下 旬 以 来 山 西 地 区 商 品 煤 日 均 产 量 在 200 万 吨 左 右, 同 比 减 少 约 20% 受 供 给 收 缩 刺 激,10 月 以 来 阳 泉 地 区 无 烟 煤 价 格 已 企 稳 回 升, 主 流 煤 种 价 格 涨 幅 在 30-45 元 / 吨 不 等, 后 期 伴 随 气 温 下 降 带 来 的 需 求 季 节 性 回 升, 预 计 4 季 度 煤 机 上 涨 将 是 大 概 率 事 件 公 司 内 生 增 长 较 弱 ; 集 团 资 产 注 入 空 间 较 大 公 司 内 生 增 长 主 要 来 自 国 阳 天 泰 的 整 合 矿, 预 计 短 期 难 以 贡 献 利 润 集 团 煤 矿 资 产 中 具 备 注 入 条 件 的 是 五 矿 和 寺 家 庄 矿, 产 能 分 别 为 770 万 吨 和 600 万 吨, 主 要 煤 种 为 无 烟 煤 集 团 受 信 达 资 产 等 障 碍 影 响 短 期 资 产 注 入 并 无 时 间 表, 不 过 长 期 仍 值 得 期 待 预 计 14-16 年 业 绩 分 别 为 0.21 元 0.24 元 0.26 元 公 司 14 年 管 理 及 销 售 费 用 控 制 较 好, 目 前 估 值 较 为 合 理 但 公 司 短 期 内 成 长 性 一 般, 维 持 持 有 评 级 风 险 提 示 : 煤 价 超 预 期 下 跌, 公 司 业 绩 继 续 下 滑 盈 利 预 测 : 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 71,517.24 26,169.22 21,017.01 20,940.12 20,945.71 增 长 率 (%) 41.00% -63.41% -19.69% -0.37% 0.03% EBITDA( 百 万 元 ) 5,328.62 3,697.44 1,658.60 1,585.37 1,587.00 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2,287.62 935.15 510.06 581.88 614.99 增 长 率 (%) -18.61% -59.12% -45.46% 14.08% 5.69% EPS( 元 / 股 ) 0.951 0.389 0.212 0.242 0.256 市 盈 率 (P/E) 15.28 18.16 33.34 29.22 27.65 市 净 率 (P/B) 2.69 1.32 1.26 1.19 1.13 EV/EBITDA 6.11 4.35 9.44 9.85 9.83 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 季 报 点 评 煤 炭 开 采 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 持 有 7.07 元 持 有 报 告 日 期 2014-11-03 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 2% -12% -26% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 阳 泉 煤 业 (600348.SH):2Q 业 绩 环 比 增 88%, 费 用 控 制 超 预 期 阳 泉 煤 业 (600348.SH):1 季 度 同 比 降 76%, 折 旧 变 更 增 加 利 润 阳 泉 煤 业 (600348.SH): 缓 征 基 金 及 会 计 变 更, 平 抑 14 年 净 利 下 滑 阳 泉 煤 业 沪 深 300-40% 2013-11 2014-03 2014-07 2014-10 Table_Contacter 联 系 人 : 郑 思 恩 021-67050631 zhengsien@gf.com.cn 2014-09-01 2014-04-25 2014-02-17 1 / 7
3 季 度 业 绩 同 比 回 落 43%, 成 本 控 制 有 力 EPS: 公 司 前 3 季 度 实 现 归 母 净 利 润 4.2 亿 元, 同 比 回 落 44.3%, 折 合 每 股 收 益 0.18 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 0.05 元 0.1 元 0.03 元,3 季 度 业 绩 同 比 回 落 42.8%, 环 比 回 落 70.7%, 主 要 源 自 于 煤 价 持 续 下 跌 营 业 收 入 和 营 业 成 本 : 公 司 前 3 季 度 实 现 营 业 收 入 164.8 亿 元, 同 比 回 落 18.3%, 其 中 3 季 度 营 业 收 入 为 51.9 亿 元, 同 比 回 落 18.2%, 环 比 回 落 5.8%; 前 3 季 度 营 业 成 本 141.7 亿 元, 同 比 回 落 17.3%, 其 中 3 季 度 营 业 成 本 为 45.8 亿 元, 同 比 回 落 16.7%, 环 比 回 落 1.1% 毛 利 率 : 公 司 前 3 季 度 销 售 毛 利 率 为 14%, 同 比 回 落 1 个 百 分 点 ; 其 中 3 季 度 毛 利 率 为 11.8%, 同 比 回 落 1.5 个 百 分 点, 环 比 回 落 4.2 个 百 分 点 期 间 费 用 率 : 公 司 3 季 度 期 间 费 用 率 为 9.4%, 同 比 回 落 0.1%, 环 比 上 涨 2.2%; 其 中 管 理 费 用 率 销 售 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 同 比 回 落 0.7 个 百 分 点 上 涨 0.2 个 百 分 点 和 上 涨 0.4 个 百 分 点 现 金 流 : 公 司 3 季 度 销 售 商 品 收 到 现 金 ( 剔 除 增 值 税 影 响 )/ 营 业 收 入 比 值 为 94.4%, 同 比 回 落 231.8 个 百 分 点, 环 比 回 落 5.4 个 百 分 点 现 金 流 收 款 情 况 较 去 年 同 期 略 有 下 滑 表 1: 公 司 核 心 财 务 数 据 概 览 ( 单 位 : 亿 元 ) 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2013Q3 2014Q3 2013Q3 累 计 同 比 单 季 环 比 单 季 单 季 单 季 单 季 累 计 累 计 营 业 收 入 57.7 55.1 51.9 63.5 164.8 201.7-18.3% -5.8% 营 业 成 本 49.6 46.3 45.8 55.0 141.7 171.5-17.3% -1.1% 毛 利 率 14.2% 16.0% 11.8% 13.3% 14.0% 15.0% -1.0% -4.2% 管 理 费 用 4.9 2.9 3.7 5.0 11.5 13.3-13.9% 29.5% 销 售 费 用 0.9 0.6 0.6 0.6 2.1 1.9 10.2% -8.9% 财 务 费 用 0.5 0.5 0.6 0.4 1.6 1.4 16.0% 21.1% 期 间 费 用 率 0.9% 0.9% 1.1% 0.7% 9.2% 8.2% 1.0% 0.3% 营 业 利 润 1.4 2.8 0.8 1.9 5.0 11.3-55.9% -73.0% 净 经 营 现 金 流 -10.6-4.7 1.7 8.4-13.7 3.1-544.9% -135.8% 净 现 金 流 / 营 业 利 润 -769.1% -168.1% 222.9% 444.9% -275.4% 27.3% -302.7% 391.0% 销 售 商 品 现 金 / 收 入 97.7% 99.9% 94.4% 326.3% 97.4% 306.1% -208.7% -5.4% EPS( 元 ) 0.05 0.10 0.03 0.05 0.18 0.32-44.3% -70.7% 2 / 7
公 司 成 本 控 制 有 力,4 季 度 吨 煤 成 本 有 望 进 一 步 压 缩 14 年 前 3 季 度 公 司 营 业 成 本 同 比 回 落 17.3%, 主 要 受 益 于 集 团 成 本 控 制 所 取 得 的 明 显 效 果 2014 年 前 8 个 月, 集 团 吨 煤 成 本 320 元, 同 比 降 低 66.8 元 目 前 集 团 正 围 绕 优 化 设 计 整 组 提 效 紧 缩 费 用 压 缩 投 资 等 措 施 的 执 行, 对 前 8 月 的 成 本 管 控 工 作 进 行 回 头 看 和 跟 踪 落 实, 力 争 年 底 吨 煤 成 本 降 到 300 元 以 下 另 一 方 面, 根 据 公 司 公 告,4 季 度 公 司 采 购 集 团 原 料 煤 收 购 价 格 调 将 整 为 270 元 / 吨, 环 比 3 季 度 下 跌 40 元 / 吨 或 12.9%, 较 去 年 同 期 跌 幅 更 是 达 到 115 元 / 吨 或 29.9%, 由 于 公 司 煤 炭 销 量 中 约 50% 来 自 于 采 购 集 团 及 其 子 公 司 煤 炭, 预 计 4 季 度 公 司 吨 煤 成 本 有 望 进 一 步 收 缩 图 1:4 季 度 公 司 原 料 煤 采 购 价 价 格 环 比 大 降 12%( 单 位 : 元 / 吨 ) 原 料 煤 价 600 500 400 300 200 100 0 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 9 月 以 来 供 给 收 缩 明 显,4 季 度 公 司 煤 价 有 望 企 稳 回 升 目 前 虽 然 无 烟 煤 下 游 需 求 维 持 低 迷, 但 伴 随 9 月 以 来 限 产 政 策 的 逐 渐 落 实 供 给 端 收 缩 明 显 根 据 山 西 煤 炭 工 业 协 会 统 计 数 据 显 示,9 月 下 旬 以 来 山 西 地 区 商 品 煤 日 均 产 量 始 终 维 持 在 200 万 吨 左 右 水 平, 较 去 年 同 期 减 少 约 20% 受 供 给 收 缩 刺 激,10 月 以 来 阳 泉 地 区 无 烟 煤 价 格 已 企 稳 回 升, 主 流 煤 种 价 格 涨 幅 在 30-45 元 / 吨 不 等, 后 期 伴 随 气 温 下 降 带 来 的 需 求 季 节 性 回 升, 预 计 4 季 度 煤 机 上 涨 将 是 大 概 率 事 件 图 2:10 月 以 来 阳 泉 地 区 无 烟 煤 价 企 稳 回 升 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 3 / 7
Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 2013!-01 2013!-02 2013!-03 2013!-04 2013!-05 2013!-06 2013!-07 2013!-08 2013!-09 2013!-10 2013!-11 2013!-12 2014!-01 2014!-02 2014!-03 2014!-04 2014!-05 2014!-06 2014!-07 2014!-08 2014!-09 2014!-10 阳 泉 煤 业 季 报 点 评 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 无 烟 末 煤 洗 中 块 洗 小 块 图 3:9 月 下 旬 以 来 山 西 地 区 商 品 煤 日 均 产 量 同 比 下 跌 约 20%( 单 位 : 元 / 吨 ) 2014 2013 2012 2011 2010 350 300 250 200 150 100 50 公 司 内 生 增 长 较 弱 ; 集 团 资 产 注 入 空 间 较 大 公 司 内 生 增 长 主 要 来 自 国 阳 天 泰 的 整 合 矿, 预 计 短 期 难 以 贡 献 利 润 集 团 煤 矿 资 产 中 具 备 注 入 条 件 的 是 五 矿 和 寺 家 庄 矿, 产 能 分 别 为 770 万 吨 和 600 万 吨, 主 要 煤 种 为 无 烟 煤 集 团 受 信 达 资 产 等 障 碍 影 响 短 期 资 产 注 入 并 无 时 间 表, 不 过 长 期 仍 值 得 期 待 表 2: 集 团 主 要 矿 井 概 览 ( 单 位 : 万 吨 ) 矿 名 设 计 能 力 实 际 产 能 井 田 面 积 保 有 储 量 可 采 储 量 煤 种 国 阳 一 矿 400 760 83.6 86482.1 51254.6 无 烟 煤 国 阳 二 矿 260 810 60.1 77346.6 44660.7 无 烟 煤 阳 煤 三 矿 440 432 40 20060.9 12274.9 无 烟 煤 阳 煤 五 矿 580 770 82.5 76197.2 35680.5 无 烟 煤 新 景 矿 300 750 64.7 99071.4 64640.6 无 烟 煤 平 舒 矿 120 90 27.8 13199.1 4165.7 贫 瘦 煤 开 元 矿 90 300 27.9 37937.4 17409.5 贫 瘦 煤 4 / 7
石 港 煤 业 600 90 7.5 5954.2 2881.7 无 烟 煤 寺 家 庄 矿 600 600 124.1 111556 63470.4 无 烟 煤 阳 煤 新 元 矿 90 300 136.8 138515.8 50447.4 贫 瘦 煤 坪 上 煤 矿 90 90 7.42 6003 2587 无 烟 煤 运 裕 煤 矿 90 90 6.1 3129.2 1299 无 烟 煤 新 大 地 矿 4010 90 6.5 5,850.7.0 3421 无 烟 煤 合 计 5172 675.02 681303.6 354193 - 预 计 14-16 年 业 绩 分 别 为 0.21 元 0.24 元 0.26 元 公 司 14 年 管 理 及 销 售 费 用 控 制 较 好, 目 前 估 值 较 为 合 理 但 公 司 短 期 内 成 长 性 一 般, 维 持 持 有 评 级 风 险 提 示 煤 价 超 预 期 下 跌, 公 司 业 绩 继 续 下 滑 5 / 7
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 16445 10104 8322 8353 7890 经 营 活 动 现 金 流 1683 2577 1887 1309 1304 货 币 资 金 5684 4126 2872 2919 2455 净 利 润 2246 716 430 490 518 应 收 及 预 付 9184 5679 4597 4581 4582 折 旧 摊 销 2045 1824 802 798 795 存 货 1402 254 687 687 687 营 运 资 金 变 动 -2754-308 694 12-1 其 他 流 动 资 产 174 45 166 166 166 其 它 146 345-39 8-8 非 流 动 资 产 15057 17031 17879 18529 19186 投 资 活 动 现 金 流 -3177-3612 -953-750 -750 长 期 股 权 投 资 588 2149 2149 2149 2149 资 本 支 出 -2667-3199 -1043-840 -840 固 定 资 产 5734 5808 6053 6103 6153 投 资 变 动 -260-72 90 90 90 在 建 工 程 1657 2437 3217 3997 4777 其 他 -251-341 0 0 0 无 形 资 产 5795 5605 5420 5240 5067 筹 资 活 动 现 金 流 -891-559 -2188-511 -1019 其 他 长 期 资 产 1283 1033 1040 1040 1040 银 行 借 款 1743 1916 0 0-500 资 产 总 计 31501 27135 26201 26882 27075 债 券 融 资 -2059-1506 -1720 10 10 流 动 负 债 13960 10999 9445 9450 8961 股 权 融 资 172 0 0 0 0 短 期 借 款 1466 517 517 517 17 其 他 -748-969 -468-521 -529 应 付 及 预 收 12357 8648 8833 8829 8829 现 金 净 增 加 额 -2385-1594 -1254 47-465 其 他 流 动 负 债 138 1834 95 105 115 期 初 现 金 余 额 8093 5684 4126 2872 2919 非 流 动 负 债 2962 2068 2068 2068 2068 期 末 现 金 余 额 5708 4090 2872 2919 2455 长 期 借 款 342 912 912 912 912 应 付 债 券 1390 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 1229 1156 1156 1156 1156 负 债 合 计 16922 13067 11513 11519 11029 股 本 2405 2405 2405 2405 2405 资 本 公 积 38 37 37 37 37 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 8087 8334 8469 8623 8786 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归 属 母 公 司 股 东 权 12989 12848 13547 14315 15095 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 1590 1220 1140 1048 952 营 业 收 入 增 长 41.0-63.4-19.7-0.4 - 负 债 和 股 东 权 益 31501 27135 26201 26882 27075 营 业 利 润 增 长 -16.5-53.8-58.2 14.0 0.7 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -18.6-59.1-45.5 14.1 5.7 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 8.6 16.3 13.6 13.3 13.3 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净 利 率 3.1 2.7 2.0 2.3 2.5 营 业 收 入 71517 26169 21017 20940 20946 ROE 17.6 7.3 3.8 4.1 4.1 营 业 成 本 65366 21896 18164 18164 18164 ROIC 20.1 8.4 5.5 4.8 4.8 营 业 税 金 及 附 加 531 317 267 266 266 偿 债 能 力 销 售 费 用 443 281 281 280 280 资 产 负 债 率 (%) 53.7 48.2 43.9 42.8 40.7 管 理 费 用 1894 1803 1449 1443 1444 净 负 债 比 率 -0.2-0.1-0.1-0.1-0.1 财 务 费 用 176 139 187 186 186 流 动 比 率 1.18 0.92 0.88 0.88 0.88 资 产 减 值 损 失 53 378 154 0 0 速 动 比 率 0.94 0.88 0.79 0.79 0.78 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 86 95 90 90 90 总 资 产 周 转 率 2.41 0.89 0.79 0.79 0.78 营 业 利 润 3141 1450 607 691 696 应 收 账 款 周 转 率 36.75 13.21 13.21 13.21 13.21 营 业 外 收 入 67 34 19 19 19 存 货 周 转 率 59.26 26.45 26.45 26.45 26.45 营 业 外 支 出 58 39 25 25 25 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 3150 1445 601 686 691 每 股 收 益 0.95 0.39 0.21 0.24 0.26 所 得 税 904 729 171 196 173 每 股 经 营 现 金 流 0.70 1.07 0.78 0.54 0.54 净 利 润 2246 716 430 490 518 每 股 净 资 产 5.40 5.34 5.63 5.95 6.28 少 数 股 东 损 益 -41-219 -80-92 -97 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 2288 935 510 582 615 P/E 15.3 18.2 33.3 29.2 27.6 EBITDA 5329 3697 1659 1585 1587 P/B 2.7 1.3 1.3 1.2 1.1 EPS( 元 ) 0.95 0.39 0.21 0.24 0.26 EV/EBITDA 6.1 4.4 9.4 9.9 9.8 6 / 7
Table_Research 广 发 煤 炭 行 业 研 究 小 组 沈 涛 : 安 鹏 : 郑 思 恩 : 首 席 分 析 师, 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 研 究 助 理, 上 海 交 通 大 学 会 计 硕 士,ACCA 准 会 员,CPA 会 员,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 第 一 名 ( 团 队 ), 金 牛 第 一 名 ( 团 队 ) Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 7 / 7