(%) 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 金 融 信 托 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 安 信 信 托 6816.SH 目 标 估 值 :8. 元 当 前 股 价 :51.5 元 215 年 7 月 31 日 基 础 数 据 上 证 综 指 376 总 股 本 ( 万 股 ) 7796 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 45411 总 市 值 ( 亿 元 ) 361 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 232 每 股 净 资 产 (MRQ) 2.8 ROE(TTM) 48.7 资 产 负 债 率 26.8% 主 要 股 东 上 海 国 之 杰 投 资 发 展 主 要 股 东 持 股 比 例 有 限 57.% 公 司 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 11 73 29 相 对 表 现 17 6 141 (%) 2 15 1 5 相 关 报 告 安 信 信 托 沪 深 3-5 Jul/14 Nov/14 Feb/15 Jun/15 1 安 信 信 托 (6816) 迈 出 综 合 金 融 第 一 步 215-7-14 2 安 信 信 托 (6816) 增 发 成 就 腾 飞 新 起 点 215-6-14 3 安 信 信 托 (6816)- 定 增 补 充 资 本 金, 提 升 业 务 竞 争 力 214-2-12 洪 锦 屏 755-829671 hongjinping@cmschina.com.cn S19511312 信 托 主 业 稳 健 成 长, 多 元 扩 张 逐 步 推 进 安 信 信 托 中 期 净 利 润 大 增 52%, 手 续 费 收 入 和 投 资 收 益 增 长 明 显, 公 司 下 半 年 增 资 到 位 后 有 望 进 一 步 提 升 信 托 业 务 发 展 速 度 中 期 业 绩 大 增 52%, 超 出 市 场 预 期 公 司 上 半 年 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 8.3 亿 元, 同 比 增 52%, 此 外 还 有 约.9 亿 的 其 他 综 合 收 益, 合 计 同 比 增 68% 从 一 季 度 净 利 润 负 增 长 ( 因 计 提 项 目 损 失 ) 到 中 期 逆 转 大 增, 剔 除 非 常 规 因 素 外, 信 托 佣 金 和 手 续 费 收 入 21% 以 及 公 允 价 值 变 动 收 益 34 倍 的 增 长 是 主 要 驱 动 力, 稳 健 的 主 业 是 根 基, 上 半 年 走 强 的 资 本 市 场 是 惊 喜 上 半 年 信 托 业 务 规 模 增 长 迟 缓, 下 半 年 增 资 打 开 成 长 空 间 到 中 期 末 公 司 信 托 资 产 1613 亿 元, 较 年 初 仅 增 加 了 1 亿, 主 要 原 因 在 于 资 金 紧 张 导 致 的 业 务 扩 张 被 动 放 缓 214 年 末, 公 司 的 信 托 资 产 比 净 资 产 的 比 率 高 达 84 倍, 在 所 有 信 托 公 司 中 排 第 五 大 股 东 增 资 的 31 亿 元 已 于 7 月 初 到 位, 公 司 净 资 产 从 2 亿 将 扩 张 至 55 亿 元, 下 半 年 发 展 将 明 显 提 速 投 资 收 益 大 幅 增 长, 额 外 贡 献 2.5 亿 收 入 公 司 于 215 年 上 半 年 买 了 8 亿 的 基 金 类 理 财 产 品, 获 得 2.5 亿 的 公 允 价 值 变 动 收 益, 额 外 拉 动 净 利 润 增 幅 3%, 这 也 是 公 司 增 长 超 预 期 的 主 要 原 因 下 半 年 虽 然 投 资 收 益 持 续 增 长 的 预 期 大 幅 降 低, 但 公 司 31 亿 资 本 金 到 位 后, 按 保 守 的 5% 的 收 益 率 预 测 也 能 获 得 约 1% 左 右 增 长, 同 时 考 虑 信 托 业 务 加 快 发 展, 我 们 对 全 年 增 速 仍 持 乐 观 态 度 多 元 化 金 融 扩 张 打 开 未 来 成 长 空 间 虽 然 安 信 信 托 在 发 展 曲 线 上 异 于 信 托 行 业 整 体 景 气 向 下 的 趋 势, 但 公 司 也 在 未 雨 绸 缪 的 布 局 多 元 金 融, 目 前 有 意 向 的 投 资 方 向 包 括 互 联 网 保 险 信 用 保 险 公 司 和 基 金 公 司 资 本 扩 张 预 期 兑 现, 期 待 填 权 行 情 公 司 拟 以 资 本 公 积 1 股 转 增 15 股, 完 成 后 总 股 本 扩 张 至 17.7 亿 股 1 转 15 后, 公 司 股 价 将 从 5 下 降 至 2 元, 流 动 性 增 强 后 短 期 有 望 走 出 填 权 行 情 我 们 强 烈 看 好 公 司 的 后 续 发 展, 215-16 年 EPS 为 2.24 和 2.66 元 ( 未 考 虑 转 增 ), 目 前 PE 为 23 倍, 考 虑 公 司 股 价 除 权 及 多 元 金 融 发 展 空 间 的 估 值 溢 价, 我 们 给 予 其 35 倍 的 PE, 目 标 价 8 元 风 险 因 素 : 多 元 金 融 扩 张 进 程 低 于 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 213 214 215 216 217 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 838. 1,89. 2,835.86 3,642.44 4,387.6 同 比 增 长 7% 116% 57% 28% 2% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 4.2 13.8 21.25 25.23 29.59 同 比 增 长 163% 243% 54% 19% 17% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2.8 1.24 15.89 18.85 22.8 同 比 增 长 159% 266% 55% 19% 17% 每 股 收 益 ( 元 ).62 1.45 2.24 2.66 3.12 PE 82.8 35.3 22.7 19.2 16.4 PB 26.8 2. 5.5 4.3 3.3 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
1. 中 期 业 绩 超 预 期 中 期 业 绩 大 增 52%, 超 出 市 场 预 期 公 司 上 半 年 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 8.3 亿 元, 同 比 增 52%, 此 外 还 有 约.9 亿 的 其 他 综 合 收 益, 合 计 同 比 增 68% 从 一 季 度 净 利 润 负 增 长 ( 因 计 提 项 目 损 失 ) 到 中 期 逆 转 大 增, 剔 除 非 常 规 因 素 外, 信 托 佣 金 和 手 续 费 收 入 21% 以 及 公 允 价 值 变 动 收 益 34 倍 的 增 长 是 主 要 驱 动 力, 稳 健 的 主 业 是 根 基, 上 半 年 走 强 的 资 本 市 场 是 惊 喜 2. 主 业 稳 健, 投 资 添 彩 上 半 年 信 托 业 务 规 模 增 长 迟 缓, 下 半 年 增 资 打 开 成 长 空 间 到 中 期 末 公 司 信 托 资 产 1613 亿 元, 较 年 初 仅 增 加 了 1 亿, 主 要 原 因 在 于 资 金 紧 张 导 致 的 业 务 扩 张 被 动 放 缓 214 年 末, 公 司 的 信 托 资 产 比 净 资 产 的 比 率 高 达 84 倍, 在 所 有 信 托 公 司 中 排 第 五 大 股 东 增 资 的 31 亿 元 已 于 7 月 初 到 位, 公 司 净 资 产 从 2 亿 将 扩 张 至 55 亿 元, 下 半 年 发 展 将 明 显 提 速 图 1: 安 信 信 托 终 止 重 组 后 市 场 份 额 上 升 18 16 安 信 信 托 受 托 资 产 行 业 占 比 14 12 1 8 6 4 2 21 211 212 213 214 215H 1.2% 1.%.8%.6%.4%.2%.% 资 料 来 源 : 公 司 报 告 招 商 证 券 信 托 资 产 结 构 调 整, 聚 焦 物 流 养 老 和 新 能 源 领 域 从 投 向 来 看, 公 司 信 托 资 金 主 要 投 向 涉 及 房 地 产 业 清 洁 能 源 产 业 基 础 产 业 等 领 域 公 司 214 年 年 报 披 露 的 房 地 产 投 向 占 比 9.96%, 略 低 于 信 托 行 业 1.4% 的 水 平 随 着 经 济 的 转 型 公 司 也 在 逐 步 开 发 新 的 领 域, 降 低 对 房 地 产 项 目 的 投 资, 我 们 认 为 未 来 经 济 见 底 企 稳 的 概 率 很 大, 同 时 安 信 也 在 力 促 传 统 信 托 转 型, 没 必 要 过 于 担 心 房 地 产 项 目 的 风 险 投 资 收 益 大 幅 增 长, 额 外 贡 献 2.5 亿 收 入 公 司 于 215 年 上 半 年 买 了 8 亿 的 基 金 类 理 财 产 品, 分 享 到 了 牛 市 盛 宴, 获 得 2.5 亿 的 公 允 价 值 变 动 收 益, 额 外 拉 动 净 利 润 增 幅 3%, 这 也 是 公 司 增 长 超 预 期 的 主 要 原 因 展 望 下 半 年, 虽 然 投 资 收 益 持 续 增 长 的 预 期 大 幅 降 低, 但 公 司 31 亿 资 本 金 到 位 后, 按 保 守 的 5% 的 收 益 率 预 测 也 能 获 得 约 1% 左 右 增 长, 同 时 考 虑 信 托 业 务 加 快 发 展, 我 们 对 全 年 增 速 仍 持 乐 观 态 度 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
多 元 化 金 融 扩 张 打 开 未 来 成 长 空 间 虽 然 安 信 信 托 在 发 展 曲 线 上 异 于 信 托 行 业 整 体 景 气 向 下 的 趋 势, 但 公 司 也 在 未 雨 绸 缪 的 布 局 多 元 金 融, 目 前 有 意 向 的 投 资 方 向 包 括 互 联 网 保 险 信 用 保 险 公 司 和 基 金 公 司 3. 业 绩 + 多 元 扩 张 + 高 送 配 资 本 扩 张 预 期 兑 现, 期 待 填 权 行 情 公 司 拟 以 资 本 公 积 1 股 转 增 15 股, 完 成 后 总 股 本 扩 张 至 17.7 亿 股 我 们 此 前 判 断 公 司 为 获 得 创 新 业 务 资 格 须 尽 快 达 到 监 管 层 的 股 本 规 模 要 求, 会 启 动 股 本 扩 张 计 划, 预 期 完 全 兑 现 1 转 15 后, 公 司 股 价 将 从 5 下 降 至 2 元, 流 动 性 增 强 后 短 期 有 望 走 出 填 权 行 情 我 们 强 烈 看 好 公 司 的 后 续 发 展,215-16 年 EPS 为 2.24 和 2.66 元 ( 未 考 虑 转 增 ), 目 前 PE 为 23 倍, 考 虑 公 司 股 价 除 权 及 多 元 金 融 发 展 空 间 的 估 值 溢 价, 我 们 给 予 其 35 倍 的 PE, 目 标 价 8 元 图 2: 安 信 信 托 历 史 PE Band ( 元 ) 7 6 5 4 3 2 1 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 3x 25x 2x 15x 1x 图 3: 安 信 信 托 历 史 PB Band ( 元 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 2.x 16.8x 13.6x 1.4x 7.2x 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
图 2: 盈 利 预 测 表 214 215E 216E 217E 营 业 收 入 18.9 28.36 36.42 43.87 利 息 净 收 入 1.59 3.64 5.81 6.94 利 息 收 入 1.59 3.64 5.81 6.94 减 : 利 息 支 出.. 1. 2. 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 16.36 2.59 25.27 3. 手 续 费 及 佣 金 收 入 16.68 19.63 24.9 28.6 减 : 手 续 费 及 佣 金 支 出.32.96 1.18 1.39 投 资 净 收 益.15 3.94 5.11 6.63 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益.... 公 允 价 值 变 动 净 收 益 -.1... 其 他 经 营 净 收 益.14.18.23.3 汇 兑 净 收 益.... 其 他 业 务 净 收 益.... 其 他 业 务 收 入.... 减 : 其 他 业 务 成 本.... 营 业 支 出 4.3 7.11 11.2 14.28 营 业 税 金 及 附 加 1.3 1.42 1.82 2.19 管 理 费 用 3.26 5.67 8.38 1.9 资 产 减 值 损 失..2 1. 2. 营 业 利 润 13.8 21.25 25.23 29.59 加 : 营 业 外 收 入.33.36.4.44 减 : 营 业 外 支 出.36.42.5.58 利 润 总 额 13.77 21.19 25.13 29.44 减 : 所 得 税 3.54 5.3 6.28 7.36 净 利 润 1.24 15.89 18.85 22.8 减 : 少 数 股 东 损 益.. 1. 2. 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 1.24 15.89 18.85 22.8 加 : 其 他 综 合 收 益.7.24.81 2.74 综 合 收 益 总 额 1.31 16.13 19.65 24.82 减 : 归 属 于 少 数 股 东 的 综 合 收 益 总 额.. 1. 2. 归 属 于 母 公 司 普 通 股 东 综 合 收 益 总 额 1.31 16.13 19.65 24.82 每 股 收 益 基 本 每 股 收 益 1.45 2.24 2.66 3.12 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 洪 锦 屏, 华 南 理 工 大 学 管 理 学 硕 士,28 年 7 月 加 入 招 商 证 券, 从 事 非 银 行 金 融 行 业 研 究,21 年 获 得 新 财 富 非 银 行 金 融 最 佳 分 析 师 21 年 度 第 二 名 ( 团 队 ),213 年 慧 眼 识 券 商 非 银 行 金 融 第 一 名 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5