目录索引业绩 : 综合收益增长 104%, 主要为经纪自营等业务贡献... 4 收入 : 国际化布局持续推进, 自营收益率稳中有升 ) 经纪 : 收入同比高增 145%, 归于市场成交量

年报点评证券 Ⅲ 证券研究报告海通证券 (600837.SH) 综合收益增长 109%, 主要为经纪自营等业务贡献 2015 年年报点评核心观点 : 业绩 : 综合收益增长 104%, 主要为经纪自营等业务贡献 2015 年证券行业经营环境先扬后抑, 上半年各项业务创出新高, 下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响截至 2015 年末, 市场股票日均成交金额 10,381 亿元同比增长 244%, 沪深 300 中证全债分别上涨 6% 8.8%, 股权融资额 12606 亿元同比增长 63%, 两融余额 11,743 亿元同比增长 14% 从 2015 年公司经营数据来看, 归母综合收益净利润分别为 163.0 158.4 亿元亿元, 分别同比增长 104% 105%, 每股综合收益净利润分别为 1.42 元 1.38 元综合收益增长 104% 主要因归于经纪自营等收入增长 2015 年利润分配方案 : 每 10 股派发现金股利 4.5 元 ( 含税 ) 收入 : 国际化布局持续推进, 自营收益率稳中有升 1) 经纪 : 收入同比高增 145%, 归于市场成交量大幅增长影响 2015 年公司经纪业务收入 125.9 亿元, 同比增长 145%, 主要归于市场日均成交金额同比高增影响公司经纪业务市场份额由 2014 年底的 4.81% 提升至 2015 年底的 4.95%; 截至 2015 年末, 公司折股佣金率为 0.045%, 较 2014 年末的 0.060% 同比降低 25%, 归于互联网券商低佣竞争影响 2) 自营 : 收益率稳中有升, 投资规模持续增长 2015 年公司自营业务收入 76.6 亿元 ( 含可供出售类浮盈 ), 同比增长 104%, 归于投资规模提升影响 2015 年公司自营资产 1,602 亿元, 同比增长 142% 季度环比增长 51% 2015 年公司自营资产收益率 10%, 整体表现稳中有升 3) 资管 : 收入同比高增 200%, 归于业务规模大幅增长影响 2015 年公司资管业务净收入 13.5 亿元, 同比高增 200%, 主要归于业务规模大幅增长影响业务规模方面, 截至 2015 年末, 公司集合资管业务规模达 592 亿元, 同比增长 158%, 定向资管业务规模达 3600 亿元, 同比增长 38%, 专项资管业务规模 10.8 亿元, 同比下滑 21% 4) 投行 : 收入同比增长 55%, 国际化业务平台布局业内领先 2015 年公司投行收入 16.5 亿元, 同比增长 55%, 归于公司股债承销规模增长影响国际业务方面, 公司完成了对海通银行的收购设立自贸区分公司, 成为首批加入自贸区 FTU 体系的证券机构, 境内外业务平台布局业内领先业务及管理费增 78%, 低于全口径收入 ( 含浮盈 )113% 增幅海通证券 2015 年业务及管理费 112.1 亿元, 同比上升 78%, 低于全口径收入 ( 含可供出售类浮盈 ) 的 113% 同比增幅, 成本管控较为合理投资建议 : 估值具备相对优势, 维持买入评级行业层面, 短期券商月度数据表现有望持续回暖, 行业 PB 估值仍处于历史低位区间 ; 长期而言, 预计行业发展催化剂包括深港通推进战略新兴板落地引导长期资金入市等政策红利公司层面,1) 作为各业务均衡发展的综合类大型券商, 公司积极布局创新业务及国际业务发展, 长期发展势头良好 ;2) 完成 H 股非公开发行, 公司整体资金实力进一步提升 ;3) 公司 2016 年末 PB 为 1.39 倍, 估值在大型券商中具有相对优势预计海通 2016-17 年每股综合收益 0.86 1.18 元, 对应 2016-17 年 PE 为 17 12 倍,2016 年末 PB 为 1.39 倍风险提示 : 券商牌照放开风险公司评级买入当前价格 13.87 元前次评级买入报告日期 2016-03-31 相对市场表现分析师 : 曹恒乾 S0260511010006 020-87574529 chq@gf.com.cn 相关研究 : 海通证券 (600837.SH): 综 2015-04-29 合收益增长 260%, 归于自营经纪等业务贡献 2015 年一季报点评海通证券 (600837.SH): 综 2015-03-29 合收益增长 102%, 归于自营资本中介业务贡献 2014 年报点评海通证券 (600837.SH): 综 2014-08-27 合收益增长 18%,PB 估值吸引力再次显露 2014 年中报点评联系人 : 商田 021-60750634 shangtian@gf.com.cn 1 / 10

目录索引业绩 : 综合收益增长 104%, 主要为经纪自营等业务贡献... 4 收入 : 国际化布局持续推进, 自营收益率稳中有升... 5 1) 经纪 : 收入同比高增 145%, 归于市场成交量大幅增长影响... 5 2) 自营 : 收益率稳中有升, 投资规模持续增长... 6 3) 资管 : 收入同比高增 200%, 归于业务规模大幅增长影响... 7 4) 投行 : 收入同比增长 55%, 国际化业务平台布局业内领先... 7 成本端 : 业务及管理费增 78%, 低于全口径收入 ( 含浮盈 )113% 增幅... 7 投资建议 : 估值具备相对优势, 维持买入评级... 8 风险提示 : 券商牌照放开等... 8 2 / 10

图表索引图 1: 公司经纪业务份额及佣金率情况... 6 图 2: 公司自营规模持续提升... 6 图 3: 公司资管业务规模变动情况 ( 单位 : 亿 )... 7 表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 )... 4 表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 )... 5 表 3: 华泰证券 2015 年成本分析 ( 单位 : 百万元 )... 7 3 / 10

业绩 : 综合收益增长 104%, 主要为经纪自营等业务贡献从 2015 年证券行业经营环境来看, 上半年在流动性宽松杠杆资金入市投资者风险偏好提升等因素的带动下, 股债市场双双上扬, 经纪自营投行两融等业务均强劲增长, 但下半年股票市场出现了较大波动截至 2015 年末, 市场股票日均成交金额 10,381 亿元, 同比增长 244%, 沪深 300 中证全债分别上涨 6% 8.8%, 股权融资额 15,364 亿元同比增长 100%, 两融余额 11,743 亿元同比增长 14% 从 2015 年公司经营数据来看, 归母综合收益净利润分别为 163.0 158.4 亿元亿元, 分别同比增长 104% 105%, 每股综合收益净利润分别为 1.42 元 1.38 元综合收益增长 104% 主要因归于经纪自营等收入增长 2015 年利润分配方案 : 每 10 股派发现金股利 4.5 元 ( 含税 ) 表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2015 2014 同比变动营业收入 38,086 17,978 111.85% 营业利润 20,952 10,218 105.05% 归母综合收益 16,296 8,007 103.52% 归母净利润 15,839 7,711 105.41% 归属于上市公司股东的净资产 107,695 68,364 57.53% 项目 2015 2014 同比变动基本每股收益 1.42 0.84 69.05% 每股净资产 9.36 7.13 31.28% 加权平均净资产收益率 (%) 19% 12% 50.41% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 2015 年海通证券扣非后新营业收入 378.3 亿元, 同比增长 113%, 其中经纪自营投行资管利息其他收入分别为 125.9 121.2 23.2 13.5 47.6 47.1 亿元, 收入占比分别为 33% 32% 6% 4% 13% 12% 新营业支出 160.4 亿元, 同比上升 119% 根据对 2015 年综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是经纪自营收入变动, 负面影响较大的是业务及管理费变动 4 / 10

表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比对综合收益变动影响 2015 2014 2015 2014 2015 2015 新营业收入 37,828 17,795 100% 100% 113% 188% 经纪 12,586 5,147 33% 29% 145% 70% 自营 12,114 5,932 32% 33% 104% 58% 投行 2,316 1,617 6% 9% 43% 7% 资管 1,351 450 4% 3% 200% 8% 利息 4,756 3,360 13% 19% 42% 13% 其它 4,706 1,288 12% 7% 265% 32% 新营业支出 -16,043-7,337-42% -41% 119% -82% 业务及管理费 -11,214-6,299-30% -35% 78% -46% 其它 -4,829-1,039-13% -6% 365% -36% 营业外收入与支出 166 203 0% 1% -18% 0% 新利润总额 21,952 10,660 58% 60% 106% - 综合收益 17,537 8,402 46% 47% 109% - 归属于母公司综合收益 16,296 8,007 43% 45% 104% - 注 : 利润表重构后各指标公式如下 : 新营业收入 = 营业收入 + 资产减值 + 可供出售类金融资产公允价值税前变动净额经纪业务收入 = 代理买卖收入自营收入 = 投资收益 + 公允价值 + 资产减值 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额投行收入 = 承销收入 + 保荐收入 + 财务顾问收入资管收入 = 受托资管收入 + 基金管理收入新营业支出 = 营业支出 - 资产减值新利润总额 = 利润总额 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心收入 : 国际化布局持续推进, 自营收益率稳中有升 1) 经纪 : 收入同比高增 145%, 归于市场成交量大幅增长影响 2015 年公司经纪业务收入 125.9 亿元, 同比增长 145%, 主要归于市场日均成交金额同比高增影响公司经纪业务市场份额由 2014 年底的 4.81% 提升至 2015 年底的 4.95%, 经纪业务股基交易量市场占比稳居行业前列截止 2015 年末, 公司折股佣金率为 0.045%, 较 2014 年末的 0.060% 同比降低 25%, 归于互联网券商低佣竞争影响 5 / 10

图 1: 公司经纪业务份额及佣金率情况 6.00% 海通证券年报点评 0.07% 5.00% 4.89% 4.85% 4.81% 4.81% 5.16% 5.17% 5.07% 4.95% 0.06% 4.00% 0.05% 3.00% 0.04% 0.03% 2.00% 0.02% 1.00% 0.01% 0.00% 14Q1 14Q2 14Q3 2014 15Q1 15Q2 15Q3 2015 0.00% 折股份额股票佣金率数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 2) 自营 : 收益率稳中有升, 投资规模持续增长 2015 年公司自营业务收入 76.6 亿元 ( 含可供出售类浮盈 ), 同比增长 104%, 归于投资规模提升影响 2015 年公司自营资产 1,602 亿元, 同比增长 142% 季度环比增长 51% 2015 年公司自营资产收益率 10%, 整体表现稳中有升其中, 公司分别于 2015 年 7 月 6 日和 2015 年 9 月 1 日出资共计人民币 194.57 亿元, 用于与其他若干家证券公司投资于中国证券金融股份有限公司统一运作的专户截至 2015 年末, 该资金所在明细项浮亏 2.94% 图 2: 公司自营规模持续提升 180,000 160,000 140,000 160,150 12.00% 10.00% 120,000 105,899 8.00% 100,000 80,000 60,000 58,207 63,979 61,663 66,182 79,236 89,859 6.00% 4.00% 40,000 20,000 2.00% 0 14Q1 14Q2 14Q3 2014 15Q1 15Q2 15Q3 2015 自营资产 ( 百万 / 左轴 ) 总投资收益 ( 右轴 ) 0.00% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 6 / 10

3) 资管 : 收入同比高增 200%, 归于业务规模大幅增长影响 2015 年公司资管业务净收入 13.5 亿元, 同比高增 200%, 主要归于业务规模大幅增长影响其中, 集合定向专项资管业务净收入分别为 9.2 4.3 0.01 亿元业务规模方面, 截至 2015 年末, 公司集合资管业务规模达 592 亿元, 同比增长 158%, 定向资管业务规模达 3600 亿元, 同比增长 38%, 专项资管业务规模 10.8 亿元, 同比下滑 21% 图 3: 公司资管业务规模变动情况 ( 单位 : 亿 ) 4,000 3,500 3,600 3,000 2,500 2,613 2,000 1,500 1,000 500 230 592 0 集合资产管理业务年初受托资金期末受托资金定向资产管理业务数据来源 : 广发证券发展研究中心 4) 投行 : 收入同比增长 55%, 国际化业务平台布局业内领先 2015 年公司投行收入 16.5 亿元, 同比增长 55%, 归于公司股债承销规模增长影响报告期内, 公司股权融资完成 37 个主承销项目, 债券融资完成 66 个主承销项目, 完成 9 单资产证券化业务, 融资规模 128.5 亿元国际业务布局方面, 公司完成了对海通银行的收购设立自贸区分公司, 成为首批加入自贸区 FTU 体系的证券机构, 境内外业务平台布局业内领先成本端 : 业务及管理费增 78%, 低于全口径收入 ( 含浮盈 )113% 增幅海通证券 2015 年业务及管理费 112.1 亿元, 同比上升 78%, 低于全口径收入 ( 含可供出售类浮盈 ) 的 113% 同比增幅, 成本管控较为合理表 3: 海通证券 2015 年成本分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比 ( 占收入比例 ) 同比 2015 2014 2015 2014 2015 营业支出 16,043 7,337 42% 41% 119% 业务及管理费 11,214 6,299 30% 35% 78% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 7 / 10

Table_Research 海通证券年报点评投资建议 : 估值具备相对优势, 维持买入评级行业层面, 短期而言, 券商月度数据表现有望持续回暖, 行业 PB 估值仍处于历史低位区间 ; 长期而言, 政府工作报告明确推进股票债券市场改革和法治化建设, 促进多层次资本市场健康发展, 提高直接融资比重, 适时启动深港通预计行业发展催化剂包括深港通推进战略新兴板落地引导长期资金入市等政策红利公司层面,1) 作为各业务均衡发展的综合类大型券商, 公司积极布局创新业务及国际业务发展, 长期发展势头良好 ;2) 完成 H 股非公开发行, 公司整体资金实力进一步提升 ;3) 公司 2016 年末 PB 为 1.39 倍, 估值在大型券商中具有相对优势预计海通 2016-17 年每股综合收益 0.86 1.18 元, 对应 2016-17 年 PE 为 17 12 倍,2016 年末 PB 为 1.39 倍风险提示 : 券商牌照放开等 8 / 10

表 : 证券公司盈利预测与估值表 ( 扣非 ) EPS( 综合收益口径 ) BVPS PE( 综合收益口径 ) PB 价格 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 中信 17.68 0.97 1.82 1.14 8.18 11.48 12.13 18 10 15 2.2 1.54 1.46 海通 14.21 0.70 1.42 0.86 5.94 9.36 10.23 20 10 17 2.4 1.52 1.39 华泰 17.14 0.83 1.69 1.12 5.77 11.28 11.89 21 10 15 3.0 1.52 1.44 招商 17.71 0.72 1.94 1.21 7.15 8.32 11.01 25 9 15 2.5 2.13 1.61 光大 18.69 0.78 2.18 1.57 6.61 10.36 13.48 24 9 12 2.8 1.80 1.39 长江 10.29 0.39 0.55 0.06 2.94 5.81 5.49 26 19 160 3.5 1.77 1.87 国元 18.69 1.03 1.40 0.93 8.89 10.15 10.89 18 13 20 2.1 1.84 1.72 西南 8.50 0.36 0.42 0.31 2.93 3.25 3.46 24 20 28 2.9 2.61 2.46 申万 8.88 0.42 0.80 0.63 2.13 4.44 4.82 21 11 14 4.2 2.00 1.84 宏源太平洋 6.90 0.12 0.26 0.09 1.41 1.63 2.62 57 27 81 4.9 4.24 2.63 东北 14.14 0.67 0.99 0.85 4.43 5.42 6.26 21 14 17 3.2 2.61 2.26 国金 14.54 0.24 0.75 0.62 3.26 5.45 7.59 60 19 23 4.5 2.67 1.92 兴业 8.87 0.28 0.52 0.43 2.19 4.86 5.16 31 17 21 4.0 1.82 1.72 山西 11.85 0.22 0.43 0.33 2.59 4.34 4.54 53 28 35 4.6 2.73 2.61 方正 7.95 0.26 0.54 0.29 3.70 4.01 4.18 31 15 27 2.1 1.98 1.90 国海 11.01 0.25 0.52 0.42 2.40 4.48 4.75 44 21 26 4.6 2.46 2.32 东吴 13.40 0.46 0.79 0.64 4.70 6.54 6.94 29 17 21 2.9 2.05 1.93 西部 27.23 0.28 0.62 0.30 1.92 4.32 4.43 97 44 92 14.2 6.30 6.14 东兴 26.74 0.55 0.83 0.42 2.97 5.43 6.83 48 32 64 9.0 4.93 3.91 东方 20.45 0.61 1.54 0.66 4.29 6.62 6.93 33 13 31 4.8 3.09 2.95 国泰 19.44 1.10 1.61 1.24 6.89 10.33 11.21 18 12 16 2.8 1.88 1.73 君安行业 24 12 19 3.4 2.16 1.98 9 / 10

广发非银行金融行业研究小组曹恒乾 : 资深分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年至 2013 年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

目 录 索 引 业 绩 : 综 合 收 益 增 长 104%, 主 要 为 经 纪 自 营 等 业 务 贡 献... 4 收 入 : 国 际 化 布 局 持 续 推 进, 自 营 收 益 率 稳 中 有 升... 5 1) 经 纪 : 收 入 同 比 高 增 145%, 归 于 市 场 成 交 量

目录索引业绩 : 综合收益增长 104%, 主要为经纪自营等业务贡献... 4 收入 : 国际化布局持续推进, 自营收益率稳中有升... 5 1) 经纪 : 收入同比高增 145%, 归于市场成交量