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Table_Contacter RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 :www.181818.in 海通证券 (600837.SH) Tabl e_title 综合收益增长 9%, 创新业务收入占比提升至 26% 2013 年年报点评 Table_Summary 核心观点 : 业绩 : 综合收益增长 9%, 归于经纪业务收入贡献从 2013 年证券行业经营环境来看, 尽管行业景气度仍处于低位, 但整体而言要好于 2012 年, 主要归于经纪业务环境同比好转 2013 年日均股票成交金额 1955 亿元, 同比高增 52% 从 2013 年公司经营数据来看, 海通证券归属母公司综合收益净利润分别为 39.7 亿元 40.4 亿元, 分别同比增长 9.3% 33.6%, 每股综合收益净利润分别为 0.41 元 0.42 元, 根据 2013 年综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是经纪收入变动 2013 年利润分配方案 : 每 10 股派发现金股利 1.20 元 ( 含税 ) 收入端 : 经纪收入大幅增长, 创新业务收入占比显著提升 1) 经纪 : 收入高增 46%, 份额持续攀升 2013 年经纪业务收入 39.3 亿元, 同比增长 46% 一方面受益于 2013 年证券市场股票日均交易量同比增长 52%; 另一方面, 公司市场份额 2013 年持续攀升, 折成股票交易口径份额达到 4.92%, 同比增长 3.0% 此外,2013 年折股佣金率为 0.070%, 同比 -7.4%, 延续下滑趋缓态势 2) 投行 : 收入增长 11%, 归于债券承销收入增加 2013 年海通证券实现投行收入 8.9 亿元, 同比增长 11%, 主因归于公司积极推进债券业务创新, 承销收入增加公司 2013 年实现了在央企债券和创新债方面的突破, 成功主承销了华能国际中电投等企业债, 成功发行了国内第一只可续期企业债根据证监会资料, 目前公司在会待发 IPO 项目有 17 家, 储备较为充分 3) 类贷款 : 多样化融资渠道提供资金支持, 业务规模扩张迅速 2013 年公司以融资融券期限套利和约定式购回等类贷款为主的创新业务收入占比达 26.3%, 同比提升了 9.8 个百分点至 2013 年末, 两融余额约定购回式业务规模股票质押式回购业务规模在同业排名分别为第三第五第九位, 与公司资本规模行业第二的排名相比, 未来仍有进一步潜力 4) 自营 : 同比基本持平, 资产配置较为均衡 2013 年自营业务收入 25.2 亿元 ( 含可供出售类浮盈亏 ), 同比微增 1% 公司自营资产配置较为均衡, 权益类固定收益类其他类占比分别为 37% 57% 5% 成本端 : 管理费同比增长 13%, 略低于新营业收入增幅海通证券 2013 年业务及管理费 45.5 亿元, 同比增长 13%, 略低于新营业收入 16% 的同比增幅根据对管理费占比前五项目进行分析, 费用增长主要归于职工薪酬同比增长了 22% 投资建议 :PB 估值已临近底部, 维持买入评级行业层面, 由于对互联网低佣竞争的担忧, 证券板块整体已进行了较大调整, 目前海通 2014 年 PB 已下降到 1.35 倍, 临近历史底部同时未来仍存在个股期权新三板做市负面清单等诸多催化剂因素公司层面, 随着公司多样化融资渠道的打开, 预期类贷款业务的发展将驱动 roe 继续攀升此外,2014 年 1 月公司已完成收购恒信金融集团的股权交割, 正式进军租赁领域, 开展多元金融布局预计公司 2014-15 年每股综合收益为 0.51 0.56 元,2014 年末 BVPS 为 6.93 元, 对应 2014-15 年 PE 为 18 17 倍,14 年末 PB 为 1.35 倍风险提示 : 证券行业低佣竞争影响 Table_Grade 公司评级当前价格前次评级年报点评证券 Ⅲ 证券研究报告 1 / 10 买入 9.38 元买入报告日期 2014-03-31 Tabl e_chart 相对市场表现 28% 12% -4% -20% 2013-04 2013-07 2013-11 2014-03 Table_Aut hor 分析师 : 分析师 : 分析师 : Table_Report 相关研究 : 李聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 张黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 曹恒乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 广发非银海通证券 (600837): 自营风格稳健, 业绩稳步增长 2013 年三季报点评 ( 买入 ) 海通证券 (600837.SH): 市值小, 业务转型助业绩爆发海通证券 (600837.SH): 类贷款业务齐头并进 2012 年年报点评海通证券沪深 300 2013-10-30 2013-04-25 2013-03-27

业绩 : 综合收益增长 9%, 归于经纪业务收入贡献从 2013 年证券行业经营环境来看, 尽管行业景气度仍处于低位, 但整体而言要好于 2012 年, 主要归于经纪业务环境同比好转 2013 年日均股票成交金额 1955 亿元, 同比高增 52% 从 2013 年公司经营数据来看, 海通证券归属母公司综合收益净利润分别为 39.7 亿元 40.4 亿元, 分别同比增长 9.3% 33.6%, 每股综合收益净利润分别为 0.41 元 0.42 元, 根据 2013 年综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是经纪收入变动 2013 年利润分配方案 : 每 10 股派发现金股利 1.20 元 ( 含税 ) 表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2013 年度 2012 年度同比变动营业收入 10455.0 9140.7 14.4% 营业利润 5339.7 3986.8 33.9% 利润总额 5454.7 4109.5 32.7% 归属于上市公司股东的净利润 4035.0 3019.8 33.6% 归属于上市公司股东的综合收益 3970.6 3631.8 9.3% 总资产 169123.6 126346.3 33.9% 归属于上市公司股东的净资产 4035.0 3019.8 33.6% 项目 2013 年度 2012 年度同比变动基本每股收益 0.42 0.32 33.6% 每股净资产 6.42 6.12 4.8% 加权平均净资产收益率 (%) 6.70 5.63 19.0% 数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心 2013 年海通证券扣非后新营业收入 106.1 亿元, 同比增长 16%, 其中经纪自营投行资管利息其他收入分别为 39.3 25.2 8.9 7.3 20.8 4.6 亿元, 收入占比分别为 37% 24% 8% 7% 20% 4%, 同比增速分别为 46% 1% 11% -15% -2% 210% 新营业支出 51.3 亿元, 同比增加 19%, 其中主要支出项业务及管理费 45.5 亿元, 同比增加 13% 根据 2013 年综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是经纪收入变动, 负面影响较大的是业务及管理费变动 2 / 10

表 2: 海通证券利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比对综合收益变动影响 2012 2013 2012 2013 2013 2013 新营业收入 9,121 10,607 100% 100% 16% 30% 经纪 2,688 3,925 29% 37% 46% 25% 自营 2,500 2,521 27% 24% 1% 0% 投行 802 887 9% 8% 11% 2% 资管 862 731 9% 7% -15% -3% 利息 2,121 2,084 23% 20% -2% -1% 其它 148 458 2% 4% 210% 6% 新营业支出 -4,313-5,133-47% -48% 19% -17% 业务及管理费 -4,011-4,552-44% -43% 13% -11% 其它 -301-581 -3% -5% 93% -6% 营业外收入与支出 123 115 1% 1% -6% 0% 新利润总额 4,931 5,589 54% 53% 13% - 综合收益 3,848 4,200 42% 40% 9% - 归属于母公司综合收益 3,632 3,971 40% 37% 9% - 注 : 利润表重构后各指标公式如下 : 新营业收入 = 营业收入 + 资产减值 + 可供出售类金融资产公允价值税前变动净额经纪业务收入 = 代理买卖收入自营收入 = 投资收益 + 公允价值 + 资产减值 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额投行收入 = 承销收入 + 保荐收入 + 财务顾问收入资管收入 = 受托资管收入 + 基金管理收入新营业支出 = 营业支出 - 资产减值 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 :www.181818.in 新利润总额 = 利润总额 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心收入端 : 经纪收入大幅增长, 创新业务收入占比显著提升 1) 经纪 : 收入高增 46%, 份额持续攀升 2013 年经纪业务收入 39.3 亿元, 同比增长 46% 一方面受益于 2013 年证券市场日均交易量同比增长 52%; 另一方面, 公司市场份额 2013 年持续攀升, 折成股票交易口径市场份额达到 4.92%, 同比增长 3.0% 此外,2013 年折股佣金率为 0.070%, 同比 -7.4%, 延续降幅趋缓态势公司的分支机构转型及网点精细化管理效果初显 2013 年, 海通证券压缩网点营业面积 2.45 万平方米, 全年完成 37 家微型网点筹建 3 / 10

图 1: 海通证券折股交易份额稳步增长 5.00% 4.80% 4.78% 4.92% 4.60% 4.40% 4.20% 4.15% 4.39% 4.16% 4.12% 4.22% 4.00% 3.80% 3.60% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 海通证券折股份额 ( 左轴 ) 数据来源 : 证券业协会上市公司公告广发证券发展研究中心图 2: 海通证券折股交易佣金率下滑趋缓 0.180% 0.160% 0.140% 0.137% 0.157% 0.136% 0.120% 0.105% 0.100% 0.080% 0.079% 0.075% 0.070% 0.060% 0.040% 0.020% 0.000% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 数据来源 : 公司数据,wind, 广发证券发展研究中心图 3: 海通证券的部均成交金额逐步领先市场均值 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 百万元 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 市场部均累积成交金额海通部均累积成交金额数据来源 : 证券业协会上市公司公告广发证券发展研究中心 4 / 10

2) 投行 : 收入增长 11%, 归于债券承销收入增加 2013 年海通证券实现投行收入 8.9 亿元, 同比增长 11%, 主因归于公司积极推进债券业务创新, 承销收入增加公司 2013 年实现了在央企债券和创新债方面的突破, 成功主承销了华能国际中电投等企业债, 成功发行了国内第一只可续期企业债 13 年全年共完债券项目 28 个, 承销金额 517 亿元, 股权项目 13 个, 承销金额 177 亿元根据证监会资料, 公司目前在会待发的 IPO 项目有 17 家, 储备较为充分图 4:2013 年上市券商债券总承销额比较 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 13.75 5.69 2.92 2.47 1.64 1.22 1.08 0.63 0.59 0.46 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 总承销金额 ( 亿元 / 左轴 ) 市场份额 (%/ 右轴 ) 数据来源 : 证券业协会上市公司公告广发证券发展研究中心表 3: 上市券商 2013 主承销份额比较上市券商合计首发增发配股可转债债券发行中信 13% N.A 11% 0% 0% 14% 海通 5% N.A 3% 0% 18% 5% 华泰 3% N.A 5% 0% 1% 3% 招商 3% N.A 3% 0% 0% 3% 光大 1% N.A 1% 0% 0% 1% 长江 ( 长江承销 ) 1% N.A 1% 0% 0% 1% 国元 0% N.A 1% 0% 0% 0% 西南 1% N.A 2% 0% 0% 1% 宏源 2% N.A 1% 0% 0% 3% 兴业 2% N.A 1% 9% 0% 2% 太平洋 0% N.A 0% 0% 0% 0% 东北 0% N.A 0% 0% 0% 0% 国金 0% N.A 0% 3% 0% 0% 山西 ( 中德证券 ) 1% N.A 2% 0% 0% 1% 方正 ( 瑞信方正 ) 2% N.A 4% 0% 10% 1% 国海 1% N.A 4% 0% 0% 1% 东吴 0% N.A 0% 0% 0% 0% 西部 0% N.A 0% 0% 0% 0% 5 / 10

市场总计 100% N.A 100% 100% 100% 100% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 3) 类贷款 : 多样化融资渠道提供资金支持, 业务规模扩张迅速 2013 年公司以融资融券期限套利和约定式购回等类贷款为主的创新业务收入占比达 26.3%, 同比提升了 9.8 个百分点至 2013 年末, 合并融资融券余额 274.7 亿元, 同比增长 142% 母公司口径下市场份额为 6%, 同业排名第 3; 约定购回式证券交易业务规模 9.17 亿元, 同比排名第五 ; 股票质押式回购业务规模 74.25 亿元, 自 6.24 启动试点仅半年时间, 同业排名已达到第九位目前国内两融标的券仅为 715 只, 未来扩容还将进一步增加需求, 融资融券约定购回质押式回购等信用交易业务规模有望持续扩大, 资本充裕客户基数较高的大型券商将直接受益 2013 年, 海通证券通过发行公司债短期融资券和境外美元债等途径拓宽融资渠道, 充实了业务发展所需资金, 截至 2013 年底, 公司净资产 641.05 亿元, 行业排名第二, 充实的资本金及杠杆提升为两融等重资产业务发展将起到有力的支持图 5:2013 年上市券商融资融券余额占比排名 12% 10% 10% 8% 6% 6% 6% 6% 4% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 数据来源 : 交易所, 广发证券发展研究中心 4) 自营 : 同比基本持平, 资产配置较为均衡 2013 年自营业务收入 25.2 亿元 ( 含可供出售类浮盈亏 ), 同比微增 1% 公司自营资产配置较为均衡, 权益类固定收益类其他类占比分别为 37% 57% 5% 6 / 10

图 6: 海通证券近 5 年自营资产配置情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 权益类固定收益类其他数据来源 : 公司资料广发证券发展研究中心图 7:2013 年自营收益受公允价值变动影响较大 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 2012 年 2013 年数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心成本端 : 管理费同比增长 13%, 略低于新营业收入增幅海通证券 2013 年业务及管理费 45.5 亿元, 同比增长 13%, 略低于新营业收入 16% 的同比增幅根据对管理费占比前五项目进行分析, 费用增长主要归于职工薪酬同比增长了 22% 7 / 10

表 4: 海通证券成本分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比 2012 2013 2012 2013 2013 新营业支出 4313 5133 100% 100% 19% 业务及管理费 4011 4552 78% 89% 13% 数据来源 : 公司年报, 广发证券发展研究中心投资建议 :PB 估值已临近底部, 维持买入评级行业层面, 由于对互联网低佣竞争的担忧, 证券板块整体已进行了较大调整, 目前海通 2014 年 PB 已下降到 1.35 倍, 临近历史底部同时未来仍存在个股期权新三板做市负面清单等诸多催化剂因素公司层面, 随着公司多样化融资渠道的打开, 预期类贷款业务的发展将驱动 roe 继续攀升此外,2014 年 1 月公司已完成收购恒信金融集团的股权交割, 正式进军租赁领域, 开展多元金融布局预计公司 2014-15 年每股综合收益为 0.51 0.56 元,2014 年末 BVPS 为 6.93 元, 对应 2014-15 年 PE 为 18 17 倍,14 年末 PB 为 1.35 倍表 5 证券公司盈利预测与估值表 EPS( 综合收益口径 ) BVPS PE( 综合收益口径 ) PB 价格 12A 13E 14E 12A 13E 14E 12A 13E 14E 12A 13E 14E 中信 10.66 0.42 0.42 0.53 7.85 7.96 8.34 25 25 20 1.36 1.34 1.28 海通 9.38 0.38 0.41 0.51 6.12 6.42 6.93 25 23 18 1.53 1.46 1.35 华泰 7.70 0.32 0.40 0.50 6.10 6.36 6.74 24 19 15 1.26 1.21 1.14 招商 10.19 0.39 0.43 0.63 5.53 5.85 6.22 26 24 16 1.84 1.74 1.64 光大 7.81 0.47 0.19 0.38 6.49 6.68 6.98 17 41 21 1.20 1.17 1.12 长江 8.17 0.36 0.44 0.54 5.11 5.35 5.63 23 19 15 1.60 1.53 1.45 国元 8.68 0.17 0.39 0.44 7.61 7.90 8.24 50 22 20 1.14 1.10 1.05 西南 8.39 0.18 0.23 0.31 3.69 3.87 4.09 47 37 27 2.28 2.17 2.05 宏源 8.22 0.28 0.30 0.34 3.72 3.73 3.97 30 27 24 2.21 2.21 2.07 太平洋 6.32 0.04 0.04 0.05 1.29 1.32 1.36 145 143 118 4.90 4.79 4.65 东北 15.57 0.17 0.43 0.45 7.36 7.60 7.96 93 36 35 2.11 2.05 1.96 国金 18.82 0.21 0.37 0.46 4.90 5.20 6.73 89 51 41 3.84 3.62 2.80 兴业 8.69 0.19 0.26 0.35 3.35 5.00 5.29 45 33 25 2.59 1.74 1.64 山西 6.44 0.08 0.13 0.14 2.40 2.74 2.84 80 50 47 2.69 2.35 2.26 方正 5.46 0.11 0.21 0.22 2.37 2.57 2.91 50 26 25 2.31 2.12 1.88 国海 9.82 0.07 0.13 0.17 1.19 2.68 2.80 145 75 59 8.28 3.67 3.51 东吴 7.17 0.17 0.18 0.24 3.79 3.91 4.10 41 41 30 1.89 1.83 1.75 西部 11.18 0.12 0.23 0.29 3.71 3.86 4.08 91 49 38 3.02 2.90 2.74 锦龙 26.79 0.05 0.12 0.80 4.96 4.95 5.74 509 227 34 5.40 5.41 4.66 行业 30 27 21 1.74 1.65 1.54 数据来源 : 广发证券发展研究中心 8 / 10

风险提示 : 证券行业低佣竞争影响 9 / 10

Table_Research 广发非银行金融行业研究小组李聪 : 张黎 : 曹恒乾 : 首席分析师, 伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士曾在普华永道担任高级精算顾问长江证券研究所担任非银行金融高级研究员华泰联合证券研究所担任非银行金融首席分析师及社会服务业产业链总监,2012 年进入广发证券发展研究中心 2011 年至 2013 年连续三年获新财富非银行金融第一名分析师, 浙江大学工商管理专业 (MBA) 管理学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 2011 年至 2013 年连续三年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年至 2013 年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

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