公 司 跟 踪 报 告 航 空 动 力 (6): 发 展 前 景 广 阔, 后 续 注 入 仍 可 期 行 业 分 类 : 军 工 机 械.. 研 究 员 : 高 俊 芳 ( 执 业 证 书 编 号 :S6) 研 究 员 : 魏 萌 ( 执 业 证 书 编 号 :S6) 联 系 人 : 刁 志 学 于 静 电 话 :-- Email:yuj55@hotmail.com 当 前 股 价 投 资 评 级 5. 元 买 入 基 础 数 据 上 证 指 数.5 总 股 本 ( 百 万 ) 55 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 流 通 B 股 ( 百 万 股 ) 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 ) 5 总 市 值 ( 百 万 ) 6 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6. ROE(TTM).% 资 产 负 债 率 5.% 动 态 市 盈 率.66 动 态 市 净 率.66 近 一 年 股 价 表 现 投 资 要 点 : 三 季 度 业 绩 增 长 稳 定 公 司 公 布 三 季 度 报 年 - 月 营 业 收 入 亿 元, 营 业 成 本.5 亿 元, 分 别 同 比 增 长.6% 和.6%; 毛 利 率 水 平 较 去 年 同 期 的 5.6% 下 降 至.%, 实 现 每 股 收 益.5 元 经 营 成 本 费 用 控 制 显 成 效, 三 季 度 营 业 成 本 率 三 项 费 用 率 呈 下 降 趋 势 三 大 业 务 板 块 收 入 增 长 符 合 预 期, 维 持 年 公 司 增 长 率 保 持 % 以 上 判 断 我 们 认 为 公 司 下 半 年 外 贸 转 包 业 务 持 续 恢 复, 非 航 空 业 务 保 持 快 速 增 长 航 空 发 动 机 业 务 全 年 保 持 平 稳 增 势, 基 于 前 两 大 业 务 板 块 毛 利 率 水 平 低 于 航 空 发 动 机 板 块, 年 全 年 综 合 毛 利 率 水 平 将 略 低 于 年 公 司 发 展 空 间 广 阔 目 前 高 端 装 备 制 造 被 列 为 七 大 新 兴 产 业 之 一, 航 空 航 天 制 造 领 域 中 航 空 发 动 机 作 为 高 端 装 备 制 造 的 核 心 板 块 之 一, 其 发 展 空 间 广 阔 ) 公 司 于 年 月 公 布 重 大 资 产 重 组 预 案 公 司 将 新 增 中 等 推 力 涡 喷 动 力 装 置 直 升 机 动 力 装 置 的 生 产 能 力, 航 空 发 动 机 零 部 件 外 贸 转 包 业 务 的 产 品 类 型 规 模 也 将 得 到 进 一 步 提 升, 作 为 集 团 承 诺 航 空 发 动 机 整 机 资 产 唯 一 境 内 上 市 平 台, 将 最 大 限 度 分 享 政 策 支 持 以 及 航 空 发 动 机 产 业 高 成 长 空 间 ) 国 际 转 包 业 务 引 导 航 空 发 动 机 制 造 业 发 展, 提 升 公 司 业 绩 发 展 空 间 从 外 贸 转 包 业 务 角 度, 考 虑 发 动 机 转 包 一 体 化 运 营 的 思 路, 中 航 集 团 旗 下 沈 阳 黎 明 公 司 ( 本 次 未 注 入 发 动 机 整 机 资 产 ) 最 具 备 条 件 成 为 国 内 航 空 发 动 机 大 部 件 生 产 集 成 商, 集 成 航 空 动 力 盘 轴 加 工 技 术 贵 州 黎 阳 的 环 形 件 以 及 新 艺 机 械 叶 片 专 业 化 加 工 等 各 生 产 单 元 技 术 优 势, 优 化 航 空 发 动 机 产 业 链 的 同 时, 作 为 航 空 发 动 机 整 机 企 业 贡 献 业 绩 重 要 业 务 构 成, 国 际 转 包 业 务 将 持 续 得 以 拓 展 后 续 资 产 注 入 仍 可 期 : 中 航 集 团 旗 下 发 动 机 整 机 资 产 包 括 航 空 动 力 等 七 家 公 司, 月 份 预 案 拟 注 入 上 市 公 司 资 产 包 括 南 方 航 空 公 司 % 股 权 黎 阳 航 空 动 力 % 股 权 以 及 三 叶 精 密 机 械 公 司 % 股 权, 此 次 未 沈 阳 黎 明 东 安 公 司 以 及 成 发 集 团 等 家 航 空 发 动 机 整 机 资 产 我 们 认 为 后 续 优 质 资 产 的 持 续 注 入 仍 然 可 期 基 于 原 因 :) 成 发 集 团 航 空 发 动 机 资 产 未 纳 入 成 发 科 技 非 公 开 发 行 预 案 中 ;) 沈 阳 黎 明 作 为 高 成 长 性 的 优 质 航 空 发 动 机 整 机 资 产, 以 及 在 航 空 发 动 机 外 包 业 务 中, 最 有 可 能 拓 展 成 为 航 空 发 动 机 大 部 件 集 成 商 的 优 势, 资 产 注 入 上 市 公 司 基 本 确 定 估 值 与 评 级 : 我 们 预 测, 年 - 年 公 司 的 收 入 分 别 为 6.6 5. 和. 亿 元, 对 应 每 股 收 益 分 别 为..6 和., 对 应 当 前 股 价 的 PE 分 别 为 5 5 和 5 倍, 估 值 已 偏 高 考 虑 到 ) 航 空 发 动 机 作 为 高 端 装 备 制 造 的 核 心 板 块 之 一, 受 益 于 国 家 新 产 业 政 策 支 持, 其 发 展 空 间 广 阔 ;) 随 着 航 空 整 机 资 产 的 陆 续 注 入, 公 司 定 位 于 航 空 发 动 机 整 机 制 造 唯 一 垄 断 地 位 ;) 沈 阳 黎 明 等 优 质 航 空 整 机 资 产 后 续 注 入 值 得 期 待 维 持 买 入 投 资 评 级
[ 航 空 动 力 (6) 三 季 报 点 评 ] 一 公 司 三 季 度 业 绩 增 长 稳 定 公 司 公 布 三 季 度 报 年 - 月 营 业 收 入 亿 元, 营 业 成 本.5 亿 元, 分 别 同 比 增 长.6% 和.6%; 公 司 的 毛 利 率 水 平 较 去 年 同 期 的 5.6% 下 降 至.%, 其 中 三 季 度 毛 利 率.5%, 环 比 二 季 度 下 降. 个 百 分 点 ; 实 现 每 股 收 益.5 元 图 : 三 季 度 营 业 收 入 与 营 业 成 本 平 稳 增 长 5 单 季 度. 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 单 季 度. 营 业 总 成 本 ( 百 万 元 ) 5 5 来 源 : 中 航 证 券 研 究 所 经 营 成 本 费 用 控 制 显 成 效 三 季 度 营 业 成 本 率 三 项 费 用 率 呈 下 降 趋 势, 研 发 费 用 修 理 费 等 支 出 增 加 引 起 管 理 费 用 前 三 季 度 增 长.65% 公 司 年 初 增 发 成 功 实 施 下, 同 期 贷 款 减 少, 财 务 费 用 大 幅 下 降.6%, 实 现 营 业 利 润.6 亿 元, 同 比 增 长 5.% 在 安 泰 公 司 亏 损 影 响 下, 前 三 季 投 资 收 益 下 降 %, 归 属 母 公 司 所 有 者 实 现 净 利 润. 亿 元, 同 比 增 长.% 图 : 三 季 度 期 间 费 用 率 整 体 呈 下 降 趋 势 销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 6 5 来 源 : 中 航 证 券 研 究 所 航 空 发 动 机 及 其 衍 生 产 品 航 空 零 部 件 外 贸 转 包 以 及 非 航 空 民 品 三 大 业 务 板 块 收 入 增 长 符 合 预 期, 维 持 年 公 司 增 长 率 保 持 % 以 上 判 断 我 们 认 为 公 司
[ 航 空 动 力 (6) 三 季 报 点 评 ] 下 半 年 外 贸 转 包 业 务 持 续 恢 复, 非 航 空 业 务 保 持 快 速 增 长 贡 献 收 入 半 壁 江 山 的 航 空 发 动 机 板 块 全 年 保 持 平 稳 增 势, 基 于 前 两 大 业 务 板 块 毛 利 率 水 平 低 于 航 空 发 动 机 板 块, 年 全 年 综 合 毛 利 率 水 平 将 略 低 于 年 图 : 三 季 度 公 司 毛 利 率 以 及 净 利 率 水 平 有 所 下 降 5 单 季 度. 销 售 毛 利 率 (%) 单 季 度. 销 售 净 利 率 (%) 5 5-5 来 源 : 中 航 证 券 研 究 所 二 公 司 发 展 空 间 广 阔 目 前 高 端 装 备 制 造 被 列 为 七 大 新 兴 产 业 之 一, 航 空 航 天 制 造 领 域 中 航 空 发 动 机 作 为 高 端 装 备 制 造 的 核 心 板 块 之 一, 其 发 展 空 间 广 阔 公 司 于 年 月 日 公 布 重 大 资 产 重 组 预 案 其 拟 向 五 家 特 定 对 象 发 行.5 亿 股, 购 买 预 估 值 为. 亿 元 的 与 航 空 发 动 机 业 务 有 关 的 四 项 资 产 公 司 将 新 增 中 等 推 力 涡 喷 动 力 装 置 直 升 机 动 力 装 置 的 生 产 能 力, 航 空 发 动 机 零 部 件 外 贸 转 包 业 务 的 产 品 类 型 和 规 模 也 将 得 到 进 一 步 扩 大, 作 为 中 航 承 诺 的 唯 一 发 动 机 整 合 平 台, 将 最 大 限 度 分 享 政 策 支 持 以 及 航 空 发 动 机 产 业 高 成 长 空 间 国 际 转 包 业 务 引 导 航 空 发 动 机 制 造 业 发 展, 提 升 公 司 业 绩 发 展 空 间 国 内 航 空 发 动 机 制 造 企 业 通 过 转 包 生 产 与 国 际 航 空 发 动 机 制 造 商 形 成 价 值 链 战 略 合 作 联 盟 从 外 贸 转 包 业 务 角 度, 考 虑 发 动 机 转 包 一 体 化 运 营 的 思 路, 中 航 集 团 旗 下 沈 阳 黎 明 公 司 ( 本 次 未 注 入 发 动 机 整 机 资 产 ) 最 具 备 条 件 作 为 国 内 航 空 发 动 机 大 部 件 生 产 集 成 商, 可 借 助 与 美 国 GE 公 司 合 作 CF-A 发 动 机 总 装 线 为 平 台, 集 成 航 空 动 力 盘 轴 加 工 技 术 贵 州 黎 阳 厂 的 环 形 件 以 及 新 艺 机 械 厂 叶 片 专 业 化 加 工 等 以 往 各 生 产 单 元 技 术 优 势, 优 化 航 空 发 动 机 产 业 链 的 同 时, 作 为 航 空 发 动 机 整 机 企 业 贡 献 收 入 重 要 业 务 构 成, 国 际 转 包 业 务 将 持 续 得 以 拓 展 三 后 续 资 产 注 入 仍 可 期 中 航 集 团 旗 下 发 动 机 整 机 资 产 包 括 航 空 动 力 等 七 家 公 司, 集 团 承 诺 航 空 动 力 作 为 集 团 下 航 空 发 动 机 整 机 资 产 唯 一 境 内 上 市 平 台, 月 份 预 案 拟 注 入 上 市 公 司 资 产 包 括 南 方 公 司 % 股 权 黎 阳 航 空 动 力 % 股 权 以 及 三 叶 精 密 机 械 公 司
[ 航 空 动 力 (6) 三 季 报 点 评 ] % 股 权, 此 次 未 包 括 沈 阳 黎 明 东 安 公 司 以 及 成 发 公 司 等 家 航 空 发 动 机 整 机 资 产 我 们 认 为 后 续 优 质 资 产 的 持 续 注 入 仍 然 可 期 基 于 原 因 :) 成 发 集 团 航 空 发 动 机 资 产 未 纳 入 成 发 科 技 非 公 开 发 行 预 案 中 ;) 沈 阳 黎 明 作 为 高 成 长 性 的 优 质 航 空 发 动 机 资 产, 以 及 航 空 发 动 机 外 包 业 务 中 定 位 航 空 发 动 机 大 部 件 集 成 商 拓 展 方 向, 资 产 注 入 上 市 公 司 基 本 确 定 表 : 中 航 工 业 集 团 航 空 发 动 机 整 机 业 务 布 局 产 品 范 围 主 要 用 途 唯 一 整 机 平 台 航 空 动 力 拟 注 入 资 产 : 南 方 航 空 工 业 秦 岭 太 行 昆 仑 航 空 发 动 机 核 心 部 件 涡 轴 涡 桨 航 空 发 动 机 配 置 于 轰 炸 机 战 斗 轰 炸 机 直 升 机 动 力 装 置 黎 阳 航 空 动 力 三 叶 精 密 机 械 中 推 涡 喷 系 列 航 空 发 动 机 普 及 型 微 型 发 动 机 涡 喷 歼 击 机 动 力 装 置 航 模 制 造 未 注 入 资 产 沈 阳 黎 明 成 发 集 团 * 太 行 昆 仑 发 动 机 涡 喷 航 空 发 动 机 配 置 于 歼 击 机 动 配 配 置 于 教 练 机 东 安 公 司 涡 轮 螺 旋 桨 发 动 机 配 置 于 民 用 客 机 通 用 以 及 军 用 运 输 机 三 估 值 与 评 级 我 们 预 测, 年 - 年 公 司 的 收 入 分 别 为 6.6 5. 和. 亿 元, 对 应 每 股 收 益 分 别 为..6 和., 对 应 当 前 股 价 的 PE 分 别 为 5 5 和 5 倍, 估 值 已 偏 高 考 虑 到 ) 航 空 发 动 机 作 为 高 端 装 备 制 造 的 核 心 板 块 之 一, 受 益 于 国 家 新 产 业 政 策 支 持, 其 发 展 空 间 广 阔 ;) 随 着 航 空 整 机 资 产 的 陆 续 注 入, 公 司 定 位 于 航 空 发 动 机 整 机 制 造 唯 一 垄 断 地 位 ;) 沈 阳 黎 明 等 优 质 航 空 整 机 资 产 后 续 注 入 值 得 期 待 维 持 买 入 投 资 评 级
[ 航 空 动 力 (6) 三 季 报 点 评 ] 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E E E 会 计 年 度 E E E 流 动 资 产 6 6 6 55 营 业 收 入 56 66 5 现 金 5 6 5 营 业 成 本 5 65 应 收 账 款 6 56 5 营 业 税 金 及 附 加 5 6 其 他 应 收 款 5 营 业 费 用 5 预 付 账 款 6 管 理 费 用 5 5 5 存 货 5 6 66 财 务 费 用 6 其 他 流 动 资 产 5 5 5 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 56 6 6 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 - 固 定 资 产 5 营 业 利 润 5 6 无 形 资 产 6 营 业 外 收 入 5 其 他 非 流 动 资 产 6 营 业 外 支 出 资 产 总 计 5 利 润 总 额 5 6 流 动 负 债 5 6 6 565 所 得 税 短 期 借 款 56 65 65 净 利 润 6 6 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 5 其 他 流 动 负 债 6 归 属 母 公 司 净 利 润 55 5 5 非 流 动 负 债 EBITDA 55 6 6 长 期 借 款 EPS( 元 )...6. 其 他 非 流 动 负 债 5 负 债 合 计 56 65 56 55 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 5 6 会 计 年 度 E E E 股 本 55 55 55 55 成 长 能 力 资 本 公 积 营 业 收 入.%.%.%.% 留 存 收 益 5 6 营 业 利 润.% 6.%.6% 55.5% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 6 55 6 65 归 属 于 母 公 司 净 利 润.%.%.% 55.% 负 债 和 股 东 权 益 5 获 利 能 力 毛 利 率 (%).%.%.%.% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%).%.%.% 5.% 会 计 年 度 E E E ROE(%).%.% 6.%.% 经 营 活 动 现 金 流 - - ROIC(%).%.%.%.% 净 利 润 6 6 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 5 资 产 负 债 率 (%) 6.%.% 5.% 6.% 财 务 费 用 6 净 负 债 比 率 (%) 5.% 5.5% 56.66%.% 投 资 损 失 流 动 比 率.55...6 营 运 资 金 变 动 - -6 - -55 速 动 比 率..6.. 其 他 经 营 现 金 流 -5 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -5 - - - 总 资 产 周 转 率.6.6.. 资 本 支 出 5 应 收 账 款 周 转 率 5 5 6 6 长 期 投 资 - - 应 付 账 款 周 转 率.5 5. 5. 5. 其 他 投 资 现 金 流 - - - 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 -6-5 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 )...6. 短 期 借 款 6 - - 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊.6 -. -.5. 长 期 借 款 - 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 6.66.56..6 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E. 5.5.. 其 他 筹 资 现 金 流 -6-6 - - P/B...6. 现 金 净 增 加 额 - - EV/EBITDA 6 6 5
[ 航 空 动 力 (6) 三 季 报 点 评 ] 投 资 评 级 定 义 我 们 设 定 的 上 市 公 司 投 资 评 级 如 下 : 买 入 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 超 过 综 合 指 数 增 长 水 平, 股 价 绝 对 值 将 会 上 涨 持 有 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 与 综 合 指 数 增 长 相 若, 股 价 绝 对 值 通 常 会 上 涨 卖 出 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 将 低 于 综 合 指 数 增 长 水 平, 股 价 将 不 会 上 涨 我 们 设 定 的 行 业 投 资 评 级 如 下 : 增 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 高 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 中 性 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 与 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 相 若 减 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 低 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 我 们 所 定 义 的 综 合 指 数, 是 指 该 股 票 所 在 交 易 市 场 的 综 合 指 数, 如 果 是 在 深 圳 挂 牌 上 市 的, 则 以 深 圳 综 合 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准, 如 果 是 在 上 海 挂 牌 上 市 的, 则 以 上 海 综 合 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准 而 我 们 所 指 的 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 是 以 国 家 统 计 局 所 公 布 的 国 民 生 产 总 值 的 增 长 率 作 为 参 考 基 准 分 析 师 简 介 高 俊 芳,SAC 执 业 证 书 号 S6, 经 济 学 硕 士, 年 月 加 入 中 航 金 融 研 究 所, 从 事 军 工 行 业 的 研 究 魏 萌,SAC 执 业 证 书 号 :S6, 英 国 埃 克 赛 特 大 学 金 融 学 硕 士, 年 月 加 入 中 航 证 券 金 融 研 究 所, 从 事 军 工 机 械 行 业 的 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 公 司 地 址 : 深 圳 市 深 南 大 道 号 航 空 大 厦 (5) 公 司 网 址 : www.avicsec.com 联 系 电 话 :55-65 传 真 :55-65 免 责 声 明 : 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 送 发 或 为 任 何 就 送 发 发 布 可 得 到 或 使 用 本 报 告 而 使 中 航 证 券 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 中 航 证 券 受 制 于 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 它 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 除 非 另 有 显 示, 否 则 此 报 告 中 的 材 料 的 版 权 属 于 中 航 证 券 未 经 中 航 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 复 印 本 报 告 的 材 料 内 容 或 其 复 印 本 给 予 任 何 其 他 人 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 查 照 只 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 票 据 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 中 航 证 券 未 有 采 取 行 动 以 确 保 于 本 报 告 中 所 指 的 证 券 适 合 个 别 的 投 资 者 本 报 告 的 内 容 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 而 中 航 证 券 不 会 因 接 受 本 报 告 而 视 他 们 为 其 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 中 航 证 券 认 为 可 靠, 但 中 航 证 券 并 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 而 中 航 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 任 何 责 任, 除 非 该 等 损 失 因 明 确 的 法 律 或 法 规 而 引 致 并 不 能 依 靠 本 报 告 以 取 代 行 使 独 立 判 断 中 航 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 为 免 生 疑, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 航 证 券 及 关 联 公 司 的 立 场 中 航 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 参 与 或 投 资 本 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 金 融 交 易, 向 该 等 发 行 商 提 供 服 务 或 向 他 们 要 求 给 予 生 意, 及 或 持 有 其 证 券 或 进 行 证 券 交 易 中 航 证 券 于 法 律 容 许 下 可 于 发 送 材 料 前 使 用 此 报 告 中 所 载 资 料 或 意 见 或 他 们 所 根 据 的 研 究 或 分 析 6