[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2015-11-11 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 买 入 维 持 大 冶 特 钢 (000708) 90 万 吨 中 特 棒 产 线 投 产, 完 善 产 品 结 构 [Table_Author] 分 析 师 刘 元 瑞 分 析 师 联 系 人 (8621)68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490514080003 王 鹤 涛 (8621)68751760 wanght1@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490512070002 肖 勇 (8621)68751760 xiaoyong3@cjsc.com.cn [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2014/11 2015/2 2015/5 2015/8 160% 128% 96% 64% 32% 0% -32% 资 料 来 源 :Wind 大 冶 特 钢 沪 深 300 钢 铁 [Table_Doc] 相 关 研 究 机 制 优 势 难 抵 需 求 颓 势,3 季 度 业 绩 下 滑 2015-10-20 品 种 结 构 优 化 叠 加 降 本 增 效 上 半 年 业 绩 有 所 增 长 2015-8-18 特 钢 龙 头 优 势 显 现,1 季 度 收 入 下 降 但 利 润 增 长 2015-4-27 [Table_Summary] 报 告 要 点 事 件 描 述 公 司 今 日 发 布 公 告, 公 司 2014 年 6 月 投 资 建 设 的 优 质 特 殊 合 金 钢 棒 材 生 产 线 工 程 项 目 于 近 日 建 成 并 将 于 2015 年 11 月 11 日 正 式 投 产, 项 目 预 算 总 投 资 额 11.05 亿 元, 设 计 年 产 90 万 吨 圆 钢 事 件 评 论 建 成 特 棒 产 线, 优 化 产 品 结 构 : 公 司 此 次 建 成 的 优 质 特 殊 合 金 钢 中 棒 材 生 产 线 系 对 公 司 部 分 传 统 轧 钢 生 产 线 的 改 造 建 设, 设 计 年 产 90 万 吨 圆 钢, 规 格 为 50-130mm, 主 要 品 种 包 括 轴 承 钢 汽 车 用 钢 合 结 钢 不 锈 钢 锅 炉 船 舶 及 军 工 用 钢 等, 该 项 目 的 建 成 对 公 司 具 有 以 下 影 响 :1) 公 司 已 有 产 线 包 括 一 条 40 万 吨 190mm 大 棒 产 线 和 一 条 40 万 吨 10-190mm 小 棒 产 线, 此 次 建 成 50-130mm 中 棒 产 线 建 成 后, 公 司 将 形 成 大 棒 中 棒 小 棒 三 者 协 调 发 展 的 产 品 体 系, 有 助 于 完 善 公 司 产 品 结 构, 提 升 市 场 竞 争 力 ;2) 该 项 目 产 品 主 要 定 位 于 满 足 高 端 用 户 对 中 型 棒 材 产 品 的 特 色 化 需 求, 有 助 于 提 升 公 司 产 品 整 体 档 次, 同 时, 由 于 下 游 需 求 相 对 稳 定 且 部 分 产 品 出 口 国 外, 项 目 正 式 投 产 后 将 整 体 有 利 于 公 司 提 升 盈 利 能 力 不 过, 值 得 注 意 的 是, 虽 然 特 钢 行 业 品 种 丰 富 小 量 化 使 用 的 特 点 使 得 公 司 在 需 求 周 期 变 动 中 相 对 稳 定, 但 在 宏 观 经 济 整 体 下 行 制 造 业 亦 普 遍 低 迷 的 背 景 下, 公 司 产 品 相 关 下 游 行 业 也 难 免 受 到 波 及, 其 中, 今 年 以 来, 汽 车 电 力 石 油 等 行 业 的 景 气 度 明 显 下 滑, 因 此, 该 项 目 投 产 或 面 临 经 营 压 力 优 秀 民 营 特 钢 企 业, 专 注 结 构 优 化 : 作 为 国 内 最 优 秀 的 民 营 特 钢 企 业 之 一, 公 司 有 着 极 为 优 良 的 管 理 与 控 制 体 系 同 时, 在 目 前 全 行 业 均 低 迷 的 情 况 下, 公 司 仍 专 注 于 品 种 结 构 的 优 化 与 品 质 的 提 升, 虽 然 行 业 低 迷 下 新 投 产 项 目 短 期 内 或 面 临 一 定 压 力, 但 我 们 相 信, 基 于 公 司 特 钢 领 域 常 年 积 累 的 技 术 与 工 艺 优 势, 叠 加 公 司 优 良 高 效 的 管 理 效 率 之 后, 其 相 对 竞 争 力 仍 将 在 行 业 内 具 备 比 较 优 势 由 于 项 目 目 前 仍 处 于 投 产 试 生 产 阶 段, 暂 不 考 虑 其 对 2015 年 业 绩 的 影 响, 预 计 公 司 2015 2016 年 EPS 为 0.61 元 0.78 元, 维 持 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 6
公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 90 万 吨 中 特 棒 产 线 投 产, 优 化 产 品 结 构 公 司 2014 年 6 月 投 资 建 设 的 优 质 特 殊 合 金 钢 棒 材 生 产 线 工 程 项 目 于 近 日 建 成 并 将 于 2015 年 11 月 11 日 正 式 投 产, 系 对 公 司 部 分 传 统 轧 钢 生 产 线 的 改 造 建 设, 项 目 预 算 总 投 资 额 11.05 亿 元, 设 计 年 产 90 万 吨 圆 钢, 规 格 为 50-130mm, 主 要 品 种 包 括 轴 承 钢 汽 车 用 钢 合 结 钢 不 锈 钢 锅 炉 船 舶 及 军 工 用 钢 等, 产 品 主 要 定 位 于 满 足 高 端 用 户 对 中 型 棒 材 产 品 的 特 色 化 需 求 表 1: 公 司 投 资 建 设 的 优 质 特 殊 合 金 钢 棒 材 生 产 线 工 程 于 2015 年 11 月 11 日 正 式 投 产 项 目 名 称 投 资 金 额 资 金 来 源 产 能 产 品 规 格 投 产 时 间 产 品 定 位 优 质 特 殊 合 金 钢 棒 材 生 产 线 工 程 11.05 亿 元 自 有 资 金 90 万 吨 圆 钢 轴 承 钢 汽 车 用 钢 合 结 钢 不 锈 钢 锅 炉 船 舶 及 军 工 用 钢 等 50-130mm 2015 年 11 月 11 日 满 足 高 端 用 户 对 中 型 棒 材 产 品 的 特 色 化 需 求 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 公 司 已 有 产 线 包 括 一 条 40 万 吨 190mm 大 棒 产 线 和 一 条 40 万 吨 10-190mm 小 棒 产 线, 此 次 建 成 50-130mm 中 棒 产 线 建 成 后, 公 司 将 形 成 大 棒 中 棒 小 棒 三 者 协 调 发 展 的 产 品 体 系, 这 对 于 公 司 产 品 结 构 优 化 市 场 竞 争 力 提 升 意 义 重 大 同 时, 该 项 目 产 品 主 要 定 位 于 满 足 高 端 用 户 对 中 型 棒 材 产 品 的 特 色 化 需 求, 高 端 化 路 线 有 助 于 提 升 企 业 品 牌 形 象, 同 时, 由 于 下 游 需 求 较 为 稳 定, 部 分 产 品 出 口 国 外, 项 目 正 式 投 产 后 将 有 利 于 公 司 提 升 盈 利 能 力 表 2: 在 新 产 线 投 产 前, 公 司 产 能 概 况 主 要 工 序 主 要 设 备 产 能 主 要 产 品 备 注 炼 铁 炼 铁 厂 2*400m 3 高 炉 90 万 吨 生 铁 炼 钢 二 炼 钢 3*20 吨 电 炉 20 万 吨 钢 坯 四 炼 钢 2*70 吨 电 炉 100 万 吨 钢 坯 850 轧 机 开 坯 轧 制 前 端 工 序 一 轧 钢 750 轧 机 40 万 吨 棒 材 大 规 格 (190mm 以 上 ) 轧 钢 二 轧 钢 500 轧 机 18-20 万 吨 弹 簧 扁 钢 连 轧 厂 40 万 吨 棒 材 小 规 格 (10-190mm) 锻 钢 厂 3-5 万 吨 模 具 钢 热 处 理 厂 3 万 吨 银 亮 材 重 复 材 特 殊 钢 锻 造 工 程 快 锻 生 产 线 20MN 45MN 3.5 万 吨 模 具 钢, 超 高 强 度 钢, 高 温 合 金, 合 结 钢, 不 圆 棒 :Φ300-1200mm; 方 ( 扁 ) 材 : 100-800 350-1800mm; 锻 件 ( 饼 ): 外 径 <1800mm, 锻 件 ( 环 ): 外 径 <1800mm 精 锻 生 产 线 16MN 4.5 万 吨 锈 钢, 合 工 圆 棒 :Φ100-700mm; 方 ( 扁 ) 材 : 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 6
01-Jan-12 01-Mar-12 01-May-12 01-Jul-12 01-Sep-12 01-Nov-12 01-Jan-13 01-Mar-13 01-May-13 01-Jul-13 01-Sep-13 01-Nov-13 01-Jan-14 01-Mar-14 01-May-14 01-Jul-14 01-Sep-14 01-Nov-14 01-Jan-15 01-Mar-15 01-May-15 01-Jul-15 01-Sep-15 01-Jan-12 01-Mar-12 01-May-12 01-Jul-12 01-Sep-12 01-Nov-12 01-Jan-13 01-Mar-13 01-May-13 01-Jul-13 01-Sep-13 01-Nov-13 01-Jan-14 01-Mar-14 01-May-14 01-Jul-14 01-Sep-14 01-Nov-14 01-Jan-15 01-Mar-15 01-May-15 01-Jul-15 01-Sep-15 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 轧 辊 用 钢, 轴 承 钢, 军 80-450 200-700mm( 项 目 预 计 2011 年 投 产,2014 年 达 产 ) 工 钢 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 不 过, 值 得 注 意 的 是, 虽 然 特 钢 行 业 品 种 丰 富 小 量 化 使 用 的 特 点 使 得 公 司 在 需 求 周 期 变 动 中 相 对 稳 定, 但 在 宏 观 经 济 整 体 下 行 制 造 业 亦 普 遍 低 迷 的 背 景 下, 公 司 产 品 相 关 下 游 行 业 也 难 免 受 到 波 及, 其 中, 今 年 以 来, 汽 车 电 力 石 油 等 行 业 的 景 气 度 明 显 下 滑, 因 此, 该 项 目 投 产 或 面 临 经 营 压 力 图 1: 今 年 以 来 汽 车 产 量 增 速 出 现 下 滑 300 250 200 150 100 50 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 当 月 汽 车 产 量 同 比 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 图 2: 今 年 以 来 重 卡 产 量 增 速 出 现 下 滑 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 当 月 载 重 汽 车 产 量 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 维 持 买 入 评 级 由 于 项 目 仍 处 于 投 产 试 生 产 阶 段, 暂 不 考 虑 其 对 2015 年 业 绩 的 影 响, 预 计 公 司 2015 2016 年 EPS 为 0.61 元 0.78 元, 维 持 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 6
公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 主 要 财 务 指 标 [Table_Profit] 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 7353 6755 6931 7331 增 长 率 (%) -1% -8% 3% 6% 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 ( 百 万 元 ) 268.1 272.9 350.3 432.8 增 长 率 (%) 33% 2% 28% 24% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.60 0.61 0.78 0.96 净 资 产 收 益 率 (%) 8.1% 7.7% 9.1% 10.3% 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.98 财 务 报 表 及 指 标 预 测 [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 7353 6755 6931 7331 货 币 资 金 531 461 814 1220 营 业 成 本 6579 6043 6128 6410 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 774 711 803 921 应 收 账 款 404 371 380 402 % 营 业 收 入 10.5% 10.5% 11.6% 12.6% 存 货 1003 921 934 977 营 业 税 金 及 附 加 14 12 13 13 预 付 账 款 11 10 11 11 % 营 业 收 入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其 他 流 动 资 产 8 7 7 8 销 售 费 用 89 82 84 89 流 动 资 产 合 计 2457 2230 2618 3117 % 营 业 收 入 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 可 供 出 售 金 融 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 314 289 296 313 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 财 务 费 用 12 7-2 -4 投 资 性 房 地 产 0 0 0 0 % 营 业 收 入 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 固 定 资 产 合 计 2467 2417 2311 2201 资 产 减 值 损 失 51 0 0 0 无 形 资 产 22 21 20 19 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 递 延 所 得 税 资 产 29 0 0 0 营 业 利 润 293 321 412 509 其 他 非 流 动 资 产 53 105 158 210 % 营 业 收 入 4.0% 4.8% 5.9% 6.9% 资 产 总 计 5028 4773 5106 5548 营 业 外 收 支 3 0 0 0 短 期 贷 款 400 0 0 0 利 润 总 额 297 321 412 509 应 付 款 项 1112 1022 1036 1084 % 营 业 收 入 4.0% 4.8% 5.9% 6.9% 预 收 账 款 85 78 81 85 所 得 税 费 用 29 48 62 76 应 付 职 工 薪 酬 38 35 35 37 净 利 润 268 273 350 433 应 交 税 费 7 10 13 15 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 268.1 272.9 350.3 432.8 其 他 流 动 负 债 52 48 48 51 流 动 负 债 合 计 1695 1193 1213 1272 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 长 期 借 款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.60 0.61 0.78 0.96 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 0 0 0 0 2014A 2015E 2016E 2017E 其 他 非 流 动 负 债 15 31 46 61 经 营 活 动 现 金 流 净 额 440 546 523 591 负 债 合 计 1710 1224 1259 1333 取 得 投 资 收 益 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 3318 3549 3847 4215 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 0 0 0 0 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 0 0 0 0 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 3318 3549 3847 4215 固 定 资 产 投 资 -82-168 -119-123 负 债 及 股 东 权 益 5028 4773 5106 5548 其 他 0 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -82-168 -119-123 2014A 2015E 2016E 2017E 债 券 融 资 0 0 0 0 EPS 0.60 0.61 0.78 0.96 股 权 融 资 0 0 0 0 BVPS 7.38 7.90 8.56 9.38 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 152-400 0 0 PE 18.63 18.30 14.25 11.54 筹 资 成 本 99-48 -50-61 PEG 1.08 1.06 0.82 0.67 其 他 -198 0 0 0 PB 1.51 1.41 1.30 1.18 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 53-448 -50-61 EV/EBITDA 9.40 8.29 6.56 5.11 现 金 净 流 量 411-70 353 406 ROE 8.1% 7.7% 9.1% 10.3% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 6
长 江 证 券 研 究 部 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 E-mail 周 志 德 主 管 (8621) 68751807 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘 露 副 主 管 (8621) 68751916 ganlu@cjsc.com.cn 杨 忠 华 东 区 总 经 理 (8621) 68751003 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (86755) 82792756 julei@cjsc.com.cn 李 敏 捷 华 北 区 总 经 理 (8610) 66290412 limj@cjsc.com.cn 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 5 / 6
研 究 部 / 机 构 客 户 部 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808 0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利