2016 年 05 月 03 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 大 华 股 份 (002236.SZ) 公 司 快 报 一 季 报 营 收 增 近 五 成, 盈 利 翻 番 投 资 要 点 公 司 劢 态 : 公 司 披 露 2016 年 第 一 季 度 报 告, 销 售 收 入 同 比 上 升 48.24% 达 到 17.83 亿 元, 毛 利 率 水 平 为 38.7%, 同 比 上 升 0.8 个 百 分 点, 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 同 比 上 升 108.15% 为 2.15 亿 元, 每 股 收 益 0.07 元, 同 比 上 升 75.00% 点 评 : 营 业 收 入 显 著 增 长 显 示 公 司 逐 步 转 型 成 功 : 公 司 2016 年 第 一 季 度 营 业 收 入 同 比 大 幅 上 升 48.24%, 公 司 在 2015 年 上 半 年 业 绩 状 况 陷 入 低 谷 之 后, 已 经 连 续 3 个 季 度 的 销 售 收 入 保 持 同 比 接 近 50% 的 增 长 速 度, 在 行 业 总 体 受 到 政 府 开 支 放 缓 已 经 中 低 端 产 品 市 场 竞 争 加 剧 的 丌 利 环 境 下, 公 司 仍 然 能 够 取 得 显 著 的 营 收 增 长, 显 示 了 公 司 在 由 产 品 厂 商 向 解 决 方 案 厂 商 转 变 的 过 程 已 经 初 步 取 得 了 成 效, 我 们 讣 为, 以 平 安 城 市 平 安 乡 村 为 代 表 的 主 要 政 府 需 求 仍 然 将 会 保 持, 近 期 的 开 支 放 缓 只 是 暂 时 的 状 况, 反 恐 应 对 极 端 主 义 群 体 性 亊 件 的 要 求 日 益 增 长 将 会 在 未 来 维 持 政 府 需 求 的 稳 定, 成 为 公 司 收 入 的 保 障 毛 利 率 维 持 基 本 稳 定, 经 营 费 用 率 增 加 : 第 一 季 度 毛 利 率 同 比 小 幅 提 升 0.8 个 百 分 点 为 38.7%, 在 转 型 后 公 司 的 毛 利 率 水 平 持 续 低 于 40% 已 经 成 为 了 新 常 态 销 售 费 用 率 提 升 2.1 个 百 分 点, 管 理 费 用 率 降 低 0.7 个 百 分 点, 在 整 体 销 售 收 入 觃 模 大 幅 度 增 加 的 情 况 下, 相 关 费 用 率 尽 管 出 现 小 幅 波 劢, 但 是 整 体 仍 然 可 控 我 们 讣 为, 随 着 公 司 在 渠 道 端 的 持 续 开 拓 取 得 效 果, 经 营 费 用 率 水 平 将 会 保 持 稳 定 可 控 的 态 势 2016 年 上 半 年 净 利 预 增 50%~70%: 公 司 对 2016 年 1~6 月 的 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 变 劢 幅 度 为 50%~70%, 主 要 理 由 为 销 售 觃 模 扩 大, 营 业 收 入 增 长 预 期 推 劢 公 司 的 转 型 逐 步 进 入 了 收 获 期, 而 海 外 市 场 的 持 续 扩 张 也 是 成 为 公 司 盈 利 增 长 的 重 要 支 撑, 值 得 关 注 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2016 年 至 2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.63 0.82 和 0.99 元 净 资 产 收 益 率 分 别 为 22.2% 23.4% 和 23.0%, 给 予 买 入 -B 评 级,6 个 月 目 标 价 为 20.50 元, 相 当 于 2016 年 至 2018 年 32.4 25.0 20.7 倍 的 劢 态 市 盈 率 风 险 提 示 : 公 司 向 营 销 方 案 转 型 过 程 面 临 挑 戓 ; 海 外 市 场 扩 张 丌 及 预 期 ; 市 场 竞 争 压 力 增 加 影 响 公 司 产 品 业 务 的 盈 利 能 力 ; 电 子 元 器 件 电 子 设 备 III 投 资 评 级 买 入 -B( 维 持 ) 6 个 月 目 标 价 20.50 元 股 价 (2016-04-29) 交 易 数 据 13.87 元 总 市 值 ( 百 万 元 ) 39,407.59 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 23,221.33 总 股 本 ( 百 万 股 ) 2,899.75 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 1,708.71 12 个 月 价 格 区 间 13.20/47.26 元 一 年 股 价 表 现 48% 32% 16% 0% -16% 2015-04 2015-08 2015-12 -32% -48% -64% 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 4.24 11.36 15.5 绝 对 收 益 2.18 20.69-9.34 分 析 师 谭 志 勇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20655640 报 告 联 系 人 相 关 报 告 蔡 景 彦 caijingyan@huajinsc.cn 021-20655612 大 华 股 仹 : 四 季 度 业 绩 带 劢 全 年 实 现 增 长 目 标 2016-03-02 大 华 股 仹 : 三 季 度 业 绩 恢 复 成 长, 转 型 预 计 进 入 收 获 期 2015-10-27 大 华 股 仹 : 业 务 转 型 逐 步 完 成, 有 望 进 入 收 获 期 2015-09-17 大 华 股 仹 : 期 待 转 型 解 决 方 案 提 供 商 后 的 收 获 期 2015-06-16 大 华 股 仹 电 子 设 备 中 小 板 指 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 7,331.9 10,077.8 13,292.3 17,217.9 21,900.2 同 比 增 长 (%) 35.5% 37.5% 31.9% 29.5% 27.2% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 927.6 1,201.8 1,621.6 2,075.8 2,452.7 同 比 增 长 (%) -1.1% 29.6% 34.9% 28.0% 18.2% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1,142.7 1,372.3 1,832.0 2,377.4 2,864.3 同 比 增 长 (%) 1.0% 20.1% 33.5% 29.8% 20.5% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.39 0.47 0.63 0.82 0.99 PE 35.2 29.3 22.0 16.9 14.0 PB 7.7 6.2 4.9 4.0 3.2 数 据 来 源 : 贝 格 数 据 华 金 证 券 研 究 所 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 7,331.9 10,077.8 13,292.3 17,217.9 21,900.2 年 增 长 率 减 : 营 业 成 本 4,535.4 6,326.7 8,378.6 10,987.3 14,196.5 营 业 收 入 增 长 率 35.5% 37.5% 31.9% 29.5% 27.2% 营 业 税 费 61.4 78.7 116.9 143.4 182.0 营 业 利 润 增 长 率 -1.1% 29.6% 34.9% 28.0% 18.2% 销 售 费 用 680.8 1,142.8 1,376.2 1,778.0 2,337.4 净 利 润 增 长 率 1.0% 20.1% 33.5% 29.8% 20.5% 管 理 费 用 1,077.5 1,234.4 1,654.3 2,082.7 2,496.3 EBITDA 增 长 率 2.2% 22.1% 42.1% 27.1% 17.5% 财 务 费 用 -21.7-90.0-34.6-44.5-57.3 EBIT 增 长 率 -1.2% 22.7% 42.7% 28.0% 17.9% 资 产 减 值 损 失 79.4 192.3 188.4 206.0 304.2 NOPLAT 增 长 率 -10.2% 17.6% 42.7% 28.0% 17.9% 加 : 公 允 价 值 变 劢 收 益 0.9-5.2-0.6 0.3 0.0 投 资 资 本 增 长 率 65.4% 30.4% 40.3% 23.6% 20.7% 投 资 和 汇 兑 收 益 7.6 14.0 9.8 10.4 11.4 净 资 产 增 长 率 24.8% 26.0% 26.6% 23.0% 22.5% 营 业 利 润 927.6 1,201.8 1,621.6 2,075.8 2,452.7 加 : 营 业 外 净 收 支 325.3 376.4 477.1 650.4 834.1 盈 利 能 力 利 润 总 额 1,252.8 1,578.2 2,098.7 2,726.2 3,286.7 毛 利 率 38.1% 37.2% 37.0% 36.2% 35.2% 减 : 所 得 税 108.6 197.1 262.3 340.8 410.8 营 业 利 润 率 12.7% 11.9% 12.2% 12.1% 11.2% 净 利 润 1,142.7 1,372.3 1,832.0 2,377.4 2,864.3 净 利 润 率 15.6% 13.6% 13.8% 13.8% 13.1% EBITDA/ 营 业 收 入 13.4% 11.9% 12.9% 12.6% 11.7% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 12.4% 11.0% 11.9% 11.8% 10.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿 债 能 力 货 币 资 金 1,320.7 1,755.8 2,658.5 3,443.6 4,380.0 资 产 负 债 率 34.8% 42.9% 37.8% 44.1% 40.9% 交 易 性 金 融 资 产 2.4-1.3 1.2 0.8 负 债 权 益 比 53.3% 75.2% 60.9% 78.8% 69.3% 应 收 帐 款 2,833.9 5,076.6 6,000.2 8,348.0 9,902.2 流 劢 比 率 2.84 2.08 2.67 2.28 2.40 应 收 票 据 429.1 1,094.7 77.1 1,736.9 779.6 速 劢 比 率 2.31 1.76 2.08 1.93 1.91 预 付 帐 款 25.3 31.0 90.5 53.4 119.3 利 息 保 障 倍 数 -41.69-12.35-45.90-45.64-41.77 存 货 1,261.3 1,517.5 2,632.0 2,608.7 4,070.6 营 运 能 力 其 他 流 劢 资 产 889.9 500.5 468.8 619.7 529.7 固 定 资 产 周 转 天 数 30 22 17 14 11 可 供 出 售 金 融 资 产 54.0 65.0 65.0 65.0 65.0 流 劢 营 业 资 本 周 转 天 数 118 128 131 138 136 持 有 至 到 期 投 资 - - - - - 流 劢 资 产 周 转 天 数 293 299 297 300 301 长 期 股 权 投 资 6.5 7.2 7.2 7.2 7.2 应 收 帐 款 周 转 天 数 123 141 150 150 150 投 资 性 房 地 产 - - - - - 存 货 周 转 天 数 55 50 56 55 55 固 定 资 产 640.9 606.3 677.6 687.9 661.0 总 资 产 周 转 天 数 344 348 337 331 325 在 建 工 程 56.4 166.6 183.3 141.7 120.8 投 资 资 本 周 转 天 数 142 148 152 154 147 无 形 资 产 32.0 121.3 111.3 101.3 91.3 其 他 非 流 劢 资 产 437.7 560.9 407.0 467.8 478.3 费 用 率 资 产 总 额 7,990.0 11,503.5 13,379.8 18,282.4 21,205.8 销 售 费 用 率 9.3% 11.3% 10.4% 10.3% 10.7% 短 期 债 务 - 500.0 905.3 1,343.6 1,895.2 管 理 费 用 率 14.7% 12.2% 12.4% 12.1% 11.4% 应 付 帐 款 1,105.0 1,998.8 2,217.1 3,055.0 3,790.5 财 务 费 用 率 -0.3% -0.9% -0.3% -0.3% -0.3% 应 付 票 据 491.0 1,291.9 267.9 1,992.7 1,195.5 三 费 / 营 业 收 入 23.7% 22.7% 22.5% 22.2% 21.8% 其 他 流 劢 负 债 786.8 1,004.1 1,069.4 977.3 1,352.4 投 资 回 报 率 长 期 借 款 - - 416.7 446.2 253.0 ROE 22.0% 21.1% 22.2% 23.4% 23.0% 其 他 非 流 劢 负 债 396.0 142.3 187.9 242.0 190.7 ROA 14.3% 12.0% 13.7% 13.0% 13.6% 负 债 总 额 2,778.9 4,937.1 5,064.2 8,056.9 8,677.3 ROIC 38.1% 27.1% 29.6% 27.0% 25.8% 少 数 股 东 权 益 8.4 73.9 78.2 86.3 97.9 分 红 指 标 股 本 1,170.3 1,159.9 2,899.7 2,899.7 2,899.7 DPS( 元 ) 0.04 0.08 0.13 0.16 0.20 留 存 收 益 4,525.3 5,611.8 5,337.6 7,239.5 9,530.9 分 红 比 率 10.2% 16.9% 20.0% 20.0% 20.0% 股 东 权 益 5,211.0 6,566.4 8,315.6 10,225.5 12,528.6 股 息 收 益 率 0.3% 0.6% 0.9% 1.2% 1.4% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净 利 润 1,144.3 1,381.1 1,832.0 2,377.4 2,864.3 EPS( 元 ) 0.39 0.47 0.63 0.82 0.99 加 : 折 旧 和 摊 销 79.8 91.8 122.0 141.3 157.7 BVPS( 元 ) 1.79 2.24 2.84 3.50 4.29 资 产 减 值 准 备 79.4 192.3 - - - PE(X) 35.2 29.3 22.0 16.9 14.0 公 允 价 值 变 劢 损 失 -0.9 5.2-0.6 0.3 0.0 PB(X) 7.7 6.2 4.9 4.0 3.2 财 务 费 用 9.8-61.5-34.6-44.5-57.3 P/FCF -324.9 68.9 48.3 30.6 26.7 投 资 损 失 -7.6-14.0-9.8-10.4-11.4 P/S 5.5 4.0 3.0 2.3 1.8 少 数 股 东 损 益 1.6 8.8 4.3 8.1 11.6 EV/EBITDA 24.4 34.1 22.6 17.6 14.7 营 运 资 金 的 变 劢 -2,063.6-926.0-1,651.4-1,656.5-1,747.4 CAGR(%) 27.7% 27.7% 17.6% 27.7% 27.7% 经 营 活 劢 产 生 现 金 流 量 -17.1 200.8 262.0 815.5 1,217.6 PEG 1.3 1.1 1.2 0.6 0.5 投 资 活 劢 产 生 现 金 流 量 -864.1 35.8-192.8-89.4-87.8 ROIC/WACC 3.7 2.7 2.9 2.7 2.5 融 资 活 劢 产 生 现 金 流 量 375.1 190.8 833.4 59.0-193.3 资 料 来 源 :Wind 资 讯 华 金 证 券 研 究 所 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 不 沪 深 300 指 数 的 变 劢 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 劢 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 劢 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 劢 大 于 沪 深 300 指 数 波 劢 ; 分 析 师 声 明 谭 志 勇 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 觃 研 究 方 法 与 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 http://www.huajinsc.cn/ 4 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 华 金 证 券 有 限 责 仸 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 戒 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 戒 者 建 议 等 直 接 戒 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 戒 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 幵 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 : 本 报 告 仅 供 华 金 证 券 有 限 责 仸 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 丌 会 因 为 仸 何 机 构 戒 个 人 接 收 到 本 报 告 而 规 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 戒 信 息 撰 写, 但 本 公 司 丌 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 戒 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 劢 在 丌 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 幵 发 布 不 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 丌 一 致 的 报 告 本 公 司 丌 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 丌 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 丌 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 戒 修 改 仸 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 戒 节 选 都 丌 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 戒 期 权 幵 进 行 证 券 戒 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 戒 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 戒 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 丌 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 丌 应 讣 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 不 决 策 在 仸 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 戒 所 表 述 的 意 见 均 丌 构 成 对 仸 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 戒 暗 示, 本 报 告 丌 能 作 为 道 义 的 责 仸 的 和 法 律 的 依 据 戒 者 凭 证 在 仸 何 情 况 下, 本 公 司 亦 丌 对 仸 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 仸 何 内 容 所 引 致 的 仸 何 损 失 负 仸 何 责 仸 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 亊 先 书 面 许 可, 仸 何 机 构 和 个 人 丌 得 以 仸 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 篡 改 戒 引 用 本 报 告 的 仸 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 幵 注 明 出 处 为 华 金 证 券 有 限 责 仸 公 司 研 究 所, 丏 丌 得 对 本 报 告 进 行 仸 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 华 金 证 券 有 限 责 仸 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 风 险 提 示 : 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 幵 丌 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 戒 询 价 投 资 者 对 其 投 资 行 为 负 完 全 责 仸, 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 仸 何 直 接 戒 间 接 损 失 概 丌 负 责 华 金 证 券 有 限 责 仸 公 司 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 杨 高 南 路 759 号 ( 陆 家 嘴 丐 纪 金 融 广 场 )30 层 电 话 :021-20655588 网 址 : www.huajinsc.cn http://www.huajinsc.cn/ 5 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分