公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 餐 饮 旅 游 旅 游 综 合 Ⅱ [Table_StockInfo] 腾 邦 国 际 (300178) 重 大 事 件 快 评 买 入 ( 维 持 评 级 ) 2015 年 01 月 26 日 [Table_Title] 新 一 轮 股 权 激 励 方 案 公 布 推 动 未 来 四 年 坚 实 发 展 证 券 分 析 师 : 曾 光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980511040003 证 券 分 析 师 : 钟 潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980513100003 事 项 : [Table_Summary] 1 1 月 25 日 晚, 公 司 公 布 了 第 二 期 限 制 性 股 权 激 励 方 案 ( 草 案 ) 本 激 励 计 划 拟 向 激 励 对 象 授 予 966 万 股 限 制 性 股 票, 约 占 本 激 励 计 划 公 告 时 公 司 股 本 总 额 24,466 万 股 的 3.95%; 其 中 : 首 次 授 予 869.90 万 股, 占 本 次 授 予 总 量 的 90.05%, 占 本 激 励 计 划 公 告 时 公 司 股 本 总 额 3.56%; 预 留 96.10 万 股, 占 本 次 授 予 总 量 的 9.95%, 占 本 激 励 计 划 公 告 时 公 司 股 本 总 额 的 0.39% 4 本 激 励 计 划 首 次 授 予 的 限 制 性 股 票 价 格 为 14.06 元 / 股, 授 予 价 格 不 低 于 本 激 励 计 划 草 案 公 告 前 20 个 交 易 日 公 司 股 票 均 价 ( 前 20 个 交 易 日 股 票 交 易 总 额 / 前 20 个 交 易 日 股 票 交 易 总 量 ) 的 50% 本 激 励 计 划 首 次 授 予 的 限 制 性 股 票 在 授 予 日 起 满 12 个 月 后 分 4 期 解 锁, 每 期 解 锁 的 比 例 分 别 为 25% 25% 25% 和 25% 2 公 司 公 布 2014 年 业 绩 预 告 公 司 预 计 2014 年 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 10918.87 万 元 -13648.59 万 元, 较 去 年 同 期 9099.06 万 元 同 比 增 长 20%-50% 评 论 : 第 二 期 股 权 激 励 方 案 出 台, 承 前 启 后, 有 助 于 增 强 市 场 对 公 司 2015-2018 年 成 长 信 心 2012 年 5 月, 公 司 出 台 了 第 一 期 的 股 权 激 励 方 案, 以 较 高 的 解 锁 条 件 规 定, 较 低 的 授 权 价 格 ( 授 予 价 为 7.14 元 / 股, 前 复 权 价 格 为 3.07 元 / 股 ), 有 效 调 动 了 高 管 等 核 心 人 员 的 积 极 性, 确 定 了 公 司 2012-2014 年 业 绩 增 长 的 目 标, 有 效 提 振 了 当 时 市 场 投 资 者 的 信 心 从 实 际 实 施 的 效 果 来 看, 公 司 2012 年 2013 年 均 达 到 了 解 锁 条 件 (2012-2013 年 扣 非 后 业 绩 增 长 率 为 29% 41%), 虽 然 2014 年 最 终 业 绩 暂 未 发 布, 但 参 照 业 绩 预 告 ( 预 增 20-50%) 和 我 们 的 盈 利 判 断, 我 们 认 为 公 司 2014 年 完 成 当 年 解 锁 条 件 基 本 毫 无 悬 念 换 言 之, 公 司 第 一 期 股 权 激 励 解 锁 条 件 最 终 实 现 情 况 预 计 较 为 良 好 在 这 种 背 景 下,2015 年 1 月 25 日 晚, 公 司 公 告 了 第 二 期 股 权 激 励 方 案 ( 草 案 ) 从 授 予 价 格 来 看, 本 激 励 计 划 首 次 授 予 的 限 制 性 股 票 价 格 为 14.06 元 / 股, 较 公 司 停 牌 前 收 盘 价 30.15 元 / 股 也 较 具 吸 引 力 同 时, 本 次 激 励 计 划 首 次 授 予 的 限 制 性 股 票 在 授 予 日 起 满 12 个 月 后 分 4 期 解 锁, 每 期 解 锁 的 比 例 分 别 为 25% 25% 25% 和 25%, 业 绩 考 核 的 时 间 涉 及
Page 2 2015-2018 年 四 个 考 核 年 度, 激 励 时 间 较 长 我 们 认 为, 新 一 轮 股 权 激 励 方 案 的 实 施, 有 助 于 承 前 启 后, 充 分 调 动 全 体 一 线 骨 干 员 工 积 极 性 推 动 公 司 新 一 个 三 年 规 划 大 旅 游 + 金 融 + 平 台 战 略 的 顺 利 实 施, 在 较 大 程 度 上 增 强 市 场 对 公 司 2015-2018 年 中 期 成 长 的 信 心 第 二 期 股 权 激 励 受 益 对 象 明 显 更 广, 且 显 著 向 中 层 倾 斜, 有 助 于 稳 定 公 司 发 展 的 核 心 中 坚 力 量 从 授 予 股 数 来 看, 本 激 励 计 划 拟 向 激 励 对 象 授 予 966 万 股 限 制 性 股 票, 约 占 本 激 励 计 划 公 告 时 公 司 股 本 总 额 24,466 万 股 的 3.95%, 较 第 一 期 股 权 激 励 方 案 2.83% 的 股 权 占 比 ( 后 调 整 为 2.78%) 相 对 更 高 从 激 励 对 象 来 看, 相 比 第 一 期 股 权 激 励 方 案 高 管 9 人 + 核 心 技 术 骨 干 19 人 ( 见 表 1), 本 次 激 励 方 案 受 益 对 象 明 显 更 为 广 泛 如 表 2 所 示, 第 二 期 股 权 激 励 对 象 除 了 包 括 8 名 核 心 高 管 外, 还 包 括 公 司 321 名 核 心 技 术 骨 干 和 管 理 人 员 ( 包 括 分 子 公 司 核 心 人 员 ), 约 占 公 司 总 人 数 15% 并 且 8 名 高 管 的 限 制 性 股 票 仅 占 全 部 拟 授 予 股 票 的 11.89%, 而 321 核 心 骨 干 的 限 制 性 股 票 占 全 部 拟 授 予 股 票 的 比 例 达 78.15%, 与 第 一 期 股 权 激 励 高 管 占 比 50%, 核 心 技 术 骨 干 占 比 40% 形 成 鲜 明 对 比, 说 明 本 次 股 权 激 励 侧 重 向 中 层 ( 包 括 分 子 公 司 核 心 骨 干 ) 倾 斜, 从 而 有 助 于 稳 定 公 司 发 展 的 核 心 中 坚 力 量, 并 充 分 调 动 高 管 中 层 核 心 人 员 分 子 公 司 核 心 员 工 的 工 作 积 极 性 表 1: 公 司 第 一 期 股 权 激 励 名 单 序 号 姓 名 职 位 拟 分 配 的 数 量 ( 万 股 ) 占 本 次 授 予 的 限 制 性 股 票 总 额 的 比 例 占 股 本 总 额 的 比 例 1 乔 海 董 事 / 总 经 理 20 5.92% 0.17% 2 孙 志 平 董 事 20 5.92% 0.17% 3 陈 树 杰 副 总 经 理 20 5.92% 0.17% 4 霍 灏 副 总 经 理 20 5.92% 0.17% 5 张 铎 副 总 经 理 20 5.92% 0.17% 6 彭 玉 梅 副 总 经 理 20 5.92% 0.17% 7 于 澄 副 总 经 理 20 5.92% 0.17% 8 周 小 凤 副 总 经 理 / 董 事 会 秘 书 20 5.92% 0.17% 9 周 海 燕 财 务 总 监 10 2.96% 0.08% 10 核 心 技 术 ( 业 务 ) 人 员 (19 人 ) 138 40.83% 1.16% 11 预 留 限 制 性 股 票 30 8.87% 0.25% 合 计 338 100% 2.83% 表 2: 公 司 第 二 期 股 权 激 励 名 单 序 号 姓 名 职 务 获 授 的 限 制 性 股 票 数 量 ( 万 股 ) 占 授 予 限 制 性 股 票 总 数 的 比 例 占 目 前 总 股 本 的 比 例 1 孙 志 平 董 事 15 1.55% 0.06% 2 乔 海 董 事 总 经 理 15 1.55% 0.06% 3 周 小 凤 董 事 副 总 经 理 董 事 会 秘 书 15 1.55% 0.06% 4 陈 树 杰 副 总 经 理 15 1.55% 0.06% 5 霍 灏 副 总 经 理 15 1.55% 0.06% 6 于 澄 副 总 经 理 15 1.55% 0.06% 7 彭 玉 梅 副 总 经 理 15 1.55% 0.06% 8 周 海 燕 财 务 总 监 10 1.04% 0.04% 核 心 管 理 人 员 核 心 技 术 ( 业 务 ) 人 员 (321 人 ) 754.9 78.15% 3.09% 预 留 部 分 96.1 9.95% 0.39% 合 计 966 100.00% 3.95% 解 锁 条 件 对 公 司 和 团 队 个 人 考 核 层 层 约 束, 其 中 公 司 业 绩 增 速 要 求 不 算 高, 但 团 队 及 个 人 考 核 要 求 高, 有 助 于 调 动 激 励 对 象 积 极 性
Page 3 首 先, 从 公 司 业 绩 考 核 目 标 来 看, 第 二 期 股 权 激 励 方 案 主 要 以 2013 年 年 度 业 绩 为 基 数, 公 司 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 净 利 润 规 模 分 别 不 低 于 160% 190% 230% 270%( 见 下 表 4) 换 言 之, 公 司 测 算 2014-2018 年 业 绩 年 均 复 合 增 长 要 求 为 22%, 较 第 一 期 股 权 激 励 方 案 对 应 的 业 绩 解 锁 条 件 更 为 平 稳 ( 见 表 3, 第 一 期 股 权 激 励 方 案 对 应 的 业 绩 年 均 复 合 增 速 在 30% 左 右 ) 我 们 认 为 第 二 期 股 权 激 励 对 应 的 业 绩 考 核 目 标 相 对 更 容 易 达 成, 主 要 是 由 于 本 次 股 权 激 励 方 案 的 受 众 较 为 广 泛, 整 体 目 标 相 对 容 易 达 成 可 以 更 好 地 从 整 体 层 面 稳 定 和 调 动 各 层 次 人 员 的 积 极 性, 确 保 公 司 大 旅 游 + 金 融 + 平 台 战 略 的 顺 利 实 施 但 是, 需 要 指 出 的 是, 公 司 第 二 期 股 权 激 励 方 案 的 设 计 除 了 同 样 包 括 公 司 业 绩 增 长 ( 表 4) 要 求 外, 还 包 括 了 团 队 个 人 考 核 的 要 求 ( 见 表 5), 且 团 队 个 人 的 考 核 通 过 与 市 场 份 额 等 指 标 相 关, 要 求 或 相 对 较 严 格, 从 而 将 形 成 层 层 激 励 约 束 要 求, 有 助 于 公 司 整 体 业 绩 目 标 的 达 成 表 3: 公 司 第 一 期 股 权 激 励 的 解 锁 条 件 项 目 说 明 业 绩 增 速 以 2011 年 净 利 润 ( 净 利 润 及 扣 非 后 净 利 润 孰 低 ) 作 为 固 定 计 算 基 数,2012 年 2013 年 2014 年 公 司 净 利 润 增 长 率 分 别 达 到 或 超 过 20% 65% 130%, 亦 即 12-14 年 每 年 的 业 绩 增 长 率 需 达 到 24% 37.5% 和 39.4% ROE 2012 年 2013 年 2014 年 公 司 净 资 产 收 益 率 分 别 不 低 于 6% 8% 10%; 扣 非 要 求 解 锁 日 上 一 年 度 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 均 不 得 低 于 授 予 日 前 最 近 三 个 会 计 年 度 的 平 均 水 平 且 不 得 为 负 ; 表 4: 公 司 第 二 期 股 权 激 励 的 解 锁 条 件 之 公 司 业 绩 考 核 要 求 项 目 说 明 业 绩 增 速 以 2013 年 年 度 业 绩 为 基 数, 公 司 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 净 利 润 规 模 分 别 不 低 于 160% 190% 230% 270% 其 他 要 求 扣 非 要 求 以 上 净 利 润 指 标 均 以 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 计 算 依 据, 并 已 包 含 限 制 性 股 票 的 会 计 处 理 在 经 常 性 损 益 中 列 支 对 公 司 损 益 的 影 响 锁 定 期 内 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 及 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 均 不 得 低 于 授 予 日 前 最 近 三 个 会 计 年 度 的 平 均 水 平 且 不 得 为 负 表 5: 公 司 第 二 期 股 权 激 励 的 解 锁 条 件 之 团 队 个 人 考 核 要 求 项 目 团 队 个 人 说 明 若 激 励 对 象 所 属 团 队 绩 效 考 核 不 合 格, 则 该 团 队 所 有 激 励 对 象 的 相 应 限 制 性 股 票 不 得 解 锁, 并 由 公 司 对 相 应 份 额 进 行 回 购 注 销 若 激 励 对 象 所 属 团 队 绩 效 考 核 合 格, 则 该 团 队 所 有 激 励 对 象 根 据 其 个 人 绩 效 考 核 结 果 确 定 是 否 可 以 解 锁 以 及 解 锁 比 例 公 司 对 个 人 绩 效 考 核 结 果 共 有 A,B+,B,C,D 五 档, 若 激 励 对 象 上 一 年 度 个 人 绩 效 考 核 结 果 为 A 或 B+, 则 激 励 对 象 可 申 请 解 锁 100%; 若 激 励 对 象 上 一 年 度 个 人 绩 效 考 核 结 果 为 B, 则 激 励 对 象 可 申 请 解 锁 80%, 其 余 20% 由 公 司 进 行 回 购 注 销 ; 若 激 励 对 象 上 一 年 度 个 人 绩 效 考 核 为 C 或 D, 则 上 一 年 度 激 励 对 象 个 人 绩 效 考 核 为 不 合 格, 相 应 限 制 性 股 票 不 得 解 锁 15 16 年 股 权 激 励 费 用 相 对 不 低, 但 考 虑 方 案 对 公 司 整 体 的 激 励 作 用, 仍 然 整 体 利 好 虽 然 本 次 激 励 计 划 会 产 生 一 定 的 成 本 费 用, 公 司 估 算 如 下 表 6 所 示, 其 中 主 要 对 2015 年 2016 年 的 业 绩 影 响 较 大 ( 综 合 股 权 激 励 成 本 和 费 用 以 及 股 本 增 加 带 来 的 摊 薄 影 响, 预 计 对 2015 2016 年 EPS 整 体 影 响 在 0.07~0.08 元 左 右 ) 但 是, 考 虑 到 激 励 方 案 对 稳 定 公 司 中 坚 力 量, 推 动 公 司 业 务 中 长 期 业 务 发 展 意 义 重 大, 因 此 总 体 对 公 司 中 长 期 业 绩 增 长 产 生 积 极 作 用 表 6: 公 司 第 二 期 股 权 激 励 的 成 本 费 用 ( 万 元 ) 年 度 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 总 计 摊 销 金 额 1,605.44 1,289.21 405.32 124.51 21.73 3,446.21 2014 年 业 绩 预 增 20%-50%, 符 合 预 期 公 司 预 计 2014 年 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 10918.87 万 元 -13648.59 万 元, 较 去 年 同 期 9099.06 万 元 同 比 增 长 20%-50%, 基 本 符 合 我 们 预 期 ( 我 们 此 前 预 计 业 绩 增 长 在 44% 左 右 ) 我 们 预 计 业 绩 增 长 一 是 来 自 金 融 业 务 尤 其 是 融
Page 4 易 行 的 超 预 期 表 现, 二 是 来 自 原 有 机 票 商 旅 业 务 的 增 长, 其 中 尤 其 是 并 购 成 都 八 千 翼 后 带 来 的 量 的 增 长 收 购 重 庆 新 干 线 的 贡 献 以 及 趁 广 州 纵 横 天 地 倒 闭 机 会 积 极 扩 充 广 深 市 场 份 额 所 致 第 二 期 限 制 性 股 权 激 励 有 助 于 增 强 市 场 对 公 司 中 长 期 发 展 信 心, 维 持 买 入 评 级 综 合 考 虑 公 司 14 年 业 绩 预 告 股 权 激 励 带 来 的 股 本 摊 薄 ( 拟 授 予 966 万 股 ) 和 股 权 激 励 成 本 费 用 的 影 响, 我 们 调 整 公 司 14-16 年 全 面 摊 薄 后 EPS 至 0.50/0.68/0.87 元 ( 此 前 最 新 一 期 预 测 为 0.54/0.76/0.95 元 ), 对 应 14-16 年 PE60/44/35 倍 我 们 认 为, 公 司 2014 年 业 绩 总 体 增 势 良 好, 第 二 期 股 权 激 励 方 案 受 众 广 泛, 激 励 时 间 长, 解 锁 条 件 覆 盖 公 司 整 体 业 绩 要 求 和 团 队 个 人 考 核 要 求, 有 助 于 充 分 调 动 各 层 次 人 员 的 积 极 性, 增 强 市 场 对 公 司 中 长 期 发 展 信 心, 更 有 助 于 公 司 大 旅 游 + 平 台 + 互 联 网 金 融 战 略 的 顺 利 实 施 相 比 其 它 互 联 网 金 融 题 材 个 股, 公 司 估 值 及 市 值 均 处 于 相 对 较 低 位 置, 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 中 期 上 看 200 亿 观 点 不 变, 建 议 逢 低 积 极 增 持 风 险 提 示 航 空 公 司 直 销 大 幅 提 升 和 佣 金 率 明 显 下 降 的 风 险 ; 机 票 领 域 价 格 战 继 续 扩 散 ; 并 购 整 合 风 险 ; 快 速 扩 张 可 能 带 来 短 期 内 投 入 产 出 不 匹 配 的 风 险
Page 5 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 债 预 表 测 ( 百 与 万 估 元 ) 值 2013 2014E 2015E 2016E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 现 金 及 现 金 等 价 物 495 685 778 915 营 业 收 入 357 471 637 818 应 收 款 项 162 297 384 471 营 业 成 本 129 152 195 236 存 货 净 额 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 17 22 30 38 其 他 流 动 资 产 228 47 64 82 销 售 费 用 26 39 41 52 流 动 资 产 合 计 885 1030 1226 1468 管 理 费 用 76 109 154 191 固 定 资 产 151 155 154 150 财 务 费 用 (2) (4) (7) (8) 无 形 资 产 及 其 他 175 168 161 154 投 资 收 益 1 4 3 3 投 资 性 房 地 产 186 186 186 186 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (4) (3) (3) (3) 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 其 他 收 入 0 0 0 0 资 产 总 计 1397 1539 1727 1958 营 业 利 润 108 154 225 308 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 70 50 50 50 营 业 外 净 收 支 2 3 1 1 应 付 款 项 93 130 170 209 利 润 总 额 110 157 226 309 其 他 流 动 负 债 73 105 138 172 所 得 税 费 用 18 24 34 46 流 动 负 债 合 计 236 285 358 431 少 数 股 东 损 益 0 5 19 42 长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 91 128 173 221 其 他 长 期 负 债 15 15 15 15 长 期 负 债 合 计 15 15 15 15 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 负 债 合 计 251 300 373 446 净 利 润 91 128 173 221 少 数 股 东 权 益 14 18 29 54 资 产 减 值 准 备 2 (4) 0 0 股 东 权 益 1132 1221 1325 1457 折 旧 摊 销 0 23 25 27 负 债 和 股 东 权 益 总 计 1397 1539 1727 1958 公 允 价 值 变 动 损 失 4 3 3 3 财 务 费 用 (2) (4) (7) (8) 关 键 财 务 与 估 值 指 标 2013 2014E 2015E 2016E 营 运 资 本 变 动 (280) 111 (31) (31) 每 股 收 益 0.36 0.50 0.68 0.87 其 它 (2) 7 12 25 每 股 红 利 0.20 0.15 0.27 0.35 经 营 活 动 现 金 流 (185) 269 182 245 每 股 净 资 产 9.24 4.80 5.21 5.73 资 本 开 支 10 (20) (20) (20) ROIC 8% 12% 19% 25% 其 它 投 资 现 金 流 0 0 0 0 ROE 8% 11% 13% 15% 投 资 活 动 现 金 流 10 (20) (20) (20) 毛 利 率 64% 68% 69% 71% 权 益 性 融 资 3 0 0 0 EBIT Margin 30% 32% 34% 37% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 EBITDA Margin 30% 37% 38% 40% 支 付 股 利 利 息 (24) (38) (69) (88) 收 入 增 长 38% 32% 35% 28% 其 它 融 资 现 金 流 97 (20) 0 0 净 利 润 增 长 率 39% 41% 34% 28% 融 资 活 动 现 金 流 52 (58) (69) (88) 资 产 负 债 率 19% 21% 23% 26% 现 金 净 变 动 (123) 190 93 137 息 率 1% 1% 1% 1% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 618 495 685 778 P/E 84.3 59.8 44.4 34.7 货 币 资 金 的 期 末 余 额 495 685 778 915 P/B 6.8 6.3 5.8 5.3 企 业 自 由 现 金 流 (179) 241 160 231 EV/EBITDA 71.2 43.0 30.9 23.1 权 益 自 由 现 金 流 (82) 225 166 238 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测
Page 6 相 关 研 究 报 告 : 腾 邦 国 际 -300178- 增 资 小 额 贷, 收 购 新 干 线, 大 旅 游 生 态 圈 继 续 完 善 2015-01-07 腾 邦 国 际 -300178- 重 大 事 件 快 评 : 欣 欣 B2B2C+ 供 应 链 金 融 模 式 有 望 弯 道 超 车 2014-11-24 腾 邦 国 际 -300178- 重 大 事 件 快 评 : 腾 邦 旅 游 生 态 圈 轮 廓 渐 显, 执 行 力 决 定 市 值 空 间 2014-11-06 腾 邦 国 际 -300178-2014 年 三 季 报 暨 收 购 欣 欣 旅 游 点 评 : 业 绩 超 预 期, 收 购 欣 欣 旅 游 战 略 意 义 重 大 2014-10-28 腾 邦 国 际 -300178- 重 大 事 件 快 评 : 腾 邦 生 态 圈 内 涵 不 断 扩 充, 品 牌 与 资 本 驱 动 市 值 成 长 2014-08-18 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布
Page 7 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为