Table_Excel1 2014A 季 报 点 评 乘 用 车 证 券 研 究 报 告 上 汽 集 团 (600104.SH) Tabl e_title Table_Summary 事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 16 年 1 季 报 点 评 : 业 绩 平 稳 增 长 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 1827.23 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 79.36 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面 摊 薄 后 EPS 约 0.72 元 业 绩 平 稳 增 长 公 司 16 年 1 季 度 实 现 整 车 销 售 160.76 万 辆, 同 比 增 长 4.48% 公 司 是 国 内 整 车 龙 头 企 业,16 年 仍 将 受 益 于 国 家 稳 增 长 的 政 策 公 司 1 季 度 毛 利 率 为 12.58%, 同 比 提 高 1.9 个 百 分 点 ; 期 间 费 用 率 为 9.7%, 同 比 提 高 1.6 个 百 分 点, 主 要 由 于 销 售 费 用 率 同 比 提 高 1.5 个 百 分 点 所 致 ; 公 司 16 年 1 季 度 净 利 率 为 6.22%, 同 比 基 本 持 平 公 司 积 极 转 型, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 公 司 15 年 11 月 份 发 布 定 增 公 告, 拟 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 投 入 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域, 今 年 4 月 份 证 监 会 审 核 通 过 此 外, 公 司 参 股 重 庆 银 行, 完 善 汽 车 后 市 场 汽 车 金 融 布 局 公 司 积 极 进 行 转 型, 致 力 于 转 型 成 为 为 消 费 者 提 供 全 方 位 汽 车 产 品 和 服 务 的 综 合 供 应 商, 产 业 链 布 局 的 延 伸 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 投 资 建 议 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 16-18 年 EPS 分 别 为 2.83 元 2.97 元 3.17 元, 当 前 股 价 对 应 16 年 PE7.18 倍 公 司 估 值 接 近 历 史 低 点, 基 本 反 映 对 行 业 增 速 放 缓 的 悲 观 预 期, 公 司 积 极 推 进 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 ; 汽 车 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 630,001.2 670,448.2 711,212.5 758,010.7 806,601.2 增 长 率 (%) 11.35% 6.42% 6.08% 6.58% 6.41% EBITDA( 百 万 元 ) 21,669.84 23,071.10 28,211.30 30,511.32 34,176.42 净 利 润 ( 百 万 元 ) 27,973.44 29,793.79 31,215.66 32,742.80 34,921.64 增 长 率 (%) 12.78% 6.51% 4.77% 4.89% 6.65% EPS( 元 / 股 ) 2.537 2.702 2.831 2.970 3.167 市 盈 率 (P/E) 8.46 7.85 7.18 6.85 6.42 市 净 率 (P/B) 1.60 1.43 1.15 0.98 0.85 EV/EBITDA 7.66 7.84 3.82 4.57 4.17 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 5 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 20.34 元 买 入 报 告 日 期 2016-05-03 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 16% -3% -22% -41% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 闫 俊 刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 上 汽 集 团 (600104.SH):15 年 年 报 点 评 : 高 分 红 回 馈 投 资 者, 积 极 转 型 延 伸 产 业 链 布 局 上 汽 集 团 (600104.SH): 参 股 重 庆 银 行, 完 善 汽 车 金 融 布 局 上 汽 集 团 (600104.SH): 定 增 点 评 : 积 极 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 成 长 空 间 上 汽 集 团 沪 深 300-60% 2015-05 2015-08 2015-12 2016-04 Table_Contacter 联 系 人 : 唐 晢 021-60750621 2016-04-28 2016-01-11 2015-11-09 abigale.tang@aliyun.com
事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 1827.23 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 79.36 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面 摊 薄 后 EPS 约 0.72 元 图 1: 公 司 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 及 增 速 情 况 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 5 4 3 2 - 营 业 收 入 / 左 轴 净 利 润 / 左 轴 营 业 收 入 同 比 增 速 / 右 轴 净 利 润 同 比 增 速 / 右 轴 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 2: 公 司 盈 利 能 力 及 三 费 情 况 2 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% -2.0% 毛 利 率 / 左 轴 净 利 率 / 左 轴 销 售 费 用 率 / 右 轴 管 理 费 用 率 / 右 轴 财 务 费 用 率 / 右 轴 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 业 绩 平 稳 增 长 公 司 16 年 1 季 度 实 现 整 车 销 售 160.76 万 辆, 同 比 增 长 4.48% 公 司 是 国 内 整 车 龙 头 企 业,16 年 仍 将 受 益 于 国 家 稳 增 长 的 政 策 公 司 1 季 度 毛 利 率 为 12.58%, 同 比 提 高 2 / 5
1.9 个 百 分 点 ; 期 间 费 用 率 为 9.7%, 同 比 提 高 1.6 个 百 分 点, 主 要 由 于 销 售 费 用 率 同 比 提 高 1.5 个 百 分 点 所 致 ; 公 司 16 年 1 季 度 净 利 率 为 6.22%, 同 比 基 本 持 平 公 司 积 极 转 型, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 公 司 15 年 11 月 份 发 布 定 增 公 告, 拟 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 投 入 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域, 今 年 4 月 份 证 监 会 审 核 通 过 此 外, 公 司 参 股 重 庆 银 行, 完 善 汽 车 后 市 场 汽 车 金 融 布 局 公 司 积 极 进 行 转 型, 致 力 于 转 型 成 为 为 消 费 者 提 供 全 方 位 汽 车 产 品 和 服 务 的 综 合 供 应 商, 产 业 链 布 局 的 延 伸 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 投 资 建 议 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 16-18 年 EPS 分 别 为 2.83 元 2.97 元 3.17 元, 当 前 股 价 对 应 16 年 PE7.18 倍 公 司 估 值 接 近 历 史 低 点, 基 本 反 映 对 行 业 增 速 放 缓 的 悲 观 预 期, 公 司 积 极 推 进 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 ; 汽 车 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期 3 / 5
Table_Research 上 汽 集 团 季 报 点 评 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 237008 269903 304876 279765 285409 经 营 活 动 现 金 流 23284 25993 20968 29167 30369 货 币 资 金 87949 72673 133658 101970 98950 净 利 润 38251 40074 42663 44515 47475 应 收 及 预 付 75869 84076 87231 91062 97098 折 旧 摊 销 4953 6244 7020 7824 8770 存 货 38766 37243 39378 42125 44752 营 运 资 金 变 动 4897 6331-4342 4524 2551 其 他 流 动 资 产 34425 75911 44609 44609 44609 其 它 -24817-26656 -24373-27696 -28427 非 流 动 资 产 177828 241700 213718 211461 208428 投 资 活 动 现 金 流 -5293-13737 45562 22638 23260 长 期 股 权 投 资 63390 59020 59020 59020 59020 资 本 支 出 -14080-14856 17585-5877 -6067 固 定 资 产 31709 38691 35342 31508 26870 投 资 变 动 7258-2697 28000 28500 29300 在 建 工 程 10703 11856 12893 13810 14806 其 他 1529 3816-23 15 27 无 形 资 产 7602 10116 10193 10854 11463 筹 资 活 动 现 金 流 -20197-22220 -5545 0 0 其 他 长 期 资 产 64425 122018 96270 96270 96270 银 行 借 款 12384 7666-4908 0 0 资 产 总 计 414836 511603 518594 491227 493837 债 券 融 资 -11504-7218 -69 0 0 流 动 负 债 199932 257668 224916 236526 248312 股 权 融 资 313 1007 0 0 0 短 期 借 款 5505 4908 0 0 0 其 他 -21391-23674 -568 0 0 应 付 及 预 收 142518 179528 165282 176892 188678 现 金 净 增 加 额 -2206-9964 60986 51804 53629 其 他 流 动 负 债 51908 73232 59634 59634 59634 期 初 现 金 余 额 89098 87949 72673 133658 101970 非 流 动 负 债 24423 37027 34107 34107 34107 期 末 现 金 余 额 86891 77985 133658 185463 155599 长 期 借 款 2049 1399 1399 1399 1399 应 付 债 券 2700 8208 8208 8208 8208 其 他 非 流 动 负 债 19674 27420 24500 24500 24500 负 债 合 计 224355 294695 259023 270633 282419 股 本 11026 11026 11026 11026 11026 资 本 公 积 37987 38940 38940 38940 38940 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 97922 113126 144342 177084 212006 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 147779 163936 195152 227895 262816 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 27335 35789 47236 59008 71561 营 业 收 入 增 长 11.3 6.4 6.1 6.6 6.4 负 债 和 股 东 权 益 399468 494420 501410 557536 616796 营 业 利 润 增 长 0.4 8.1 6.5 4.2 7.2 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 12.8 6.5 4.8 4.9 6.7 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 12.7 12.3 12.0 12.5 12.6 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 6.1 6.0 6.0 5.9 5.9 营 业 收 入 630001 670448 711213 758011 806601 ROE 18.9 18.2 16.0 14.4 13.3 营 业 成 本 550146 588225 626155 663044 704807 ROIC - - - - - 营 业 税 金 及 附 加 3757 5598 5263 5668 6128 偿 债 能 力 销 售 费 用 40074 35538 30582 38659 39927 资 产 负 债 率 (%) 56.2 59.6 51.7 48.5 45.8 管 理 费 用 19309 24275 28022 27953 30334 净 负 债 比 率 -0.4-0.3-0.5-0.3-0.2 财 务 费 用 -165-231 -194-176 -176 流 动 比 率 1.19 1.05 1.36 1.18 1.15 资 产 减 值 损 失 4400 2848 2941 3009 3071 速 动 比 率 0.89 0.85 1.08 0.92 0.88 公 允 价 值 变 动 收 益 18-286 -23 15 27 营 运 能 力 投 资 净 收 益 27835 29663 28000 28500 29300 总 资 产 周 转 率 1.60 1.45 1.38 1.50 1.64 营 业 利 润 40334 43588 46421 48369 51838 应 收 账 款 周 转 率 31.55 26.80 29.13 28.67 28.49 营 业 外 收 入 3329 3667 3286 3420 3416 存 货 周 转 率 15.79 15.48 15.90 15.74 15.75 营 业 外 支 出 974 1445 1171 1230 1246 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 42689 45810 48535 50560 54009 每 股 收 益 2.54 2.70 2.83 2.97 3.17 所 得 税 4438 5736 5872 6045 6534 每 股 经 营 现 金 流 2.11 2.36 1.90 2.65 2.75 净 利 润 38251 40074 42663 44515 47475 每 股 净 资 产 13.40 14.87 17.70 20.67 23.84 少 数 股 东 损 益 10277 10280 11447 11772 12553 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 27973 29794 31216 32743 34922 P/E 8.5 7.9 7.2 6.8 6.4 EBITDA 21670 23071 28211 30511 34176 P/B 1.6 1.4 1.1 1.0 0.9 EPS( 元 ) 2.54 2.70 2.83 2.97 3.17 EV/EBITDA 7.7 7.8 3.8 4.6 4.2 4 / 5
广 发 汽 车 行 业 研 究 小 组 张 乐 : 首 席 分 析 师, 暨 南 大 学 企 业 管 理 专 业 硕 士, 华 中 科 技 大 学 发 动 机 专 业 学 士,5 年 半 汽 车 相 关 产 业 工 作 经 历,6 年 卖 方 研 究 经 验 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名,2011 2012 2013 年 入 围 ; 水 晶 球 金 牛 奖 评 比 中 多 次 上 榜 和 入 围 ; 2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 闫 俊 刚 : 资 深 分 析 师, 吉 林 工 业 大 学 汽 车 专 业 学 士,13 年 汽 车 产 业 工 作 经 历,2 年 卖 方 研 究 经 验, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2013 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 唐 晢 : 联 系 人, 复 旦 大 学 金 融 学 硕 士, 浙 江 大 学 金 融 学 学 士,CPA, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2014 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5