康 得 新 002450.SZ 业 绩 维 持 高 速 增 长, 营 收 超 13 亿 不 是 梦 季 报 点 评 事 件 公 司 一 季 度 实 现 营 业 收 入 23,764 万 元, 同 比 增 长 166.83%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1,594 万 元, 同 比 增 长 69.05%; 基 本 每 股 收 益 0.10 元, 同 比 增 长 25% 研 究 结 论 我 们 认 为 公 司 一 季 度 营 业 收 入 增 长 超 市 场 预 期 公 司 一 季 度 收 入 同 比 增 速 达 166.83%, 我 们 认 为 这 一 点 超 市 场 的 普 遍 预 期, 此 前 我 们 曾 经 提 出 目 前 市 场 对 于 公 司 2011 年 的 营 收 预 期 偏 低, 市 场 普 遍 认 为 公 司 2011 年 营 收 大 概 在 7 亿 左 右 ( 同 比 增 长 40% 左 右 ), 我 们 则 预 期 公 司 康 得 新 2011 年 营 收 将 可 能 达 到 13 亿, 而 公 司 全 年 若 能 保 持 一 季 度 增 速 的 话, 则 全 年 营 收 将 超 过 13 亿 虽 然 一 季 度 无 法 代 表 全 年, 但 是 至 少 为 我 们 的 观 点 提 供 了 佐 证 我 们 认 为, 公 司 2011 年 营 收 增 长 可 能 主 要 来 自 以 下 三 大 板 块 : 1) 产 能 增 加 募 投 项 目 从 下 半 年 起 将 逐 步 释 放 产 能 ; 无 底 涂 技 术 实 施, 提 升 生 产 速 度, 提 高 设 备 使 用 率,2) 新 增 BOPP 基 材 业 务 公 司 山 东 泗 水 子 公 司 租 借 的 2 条 BOPP 生 产 线 于 本 年 初 投 入 运 营, 产 能 为 2.6-3.5 万 吨 3) 美 国 子 公 司 新 增 业 务 美 国 子 公 司 于 去 年 8 月 成 立, 与 去 年 同 期 相 比, 贡 献 新 增 销 售 收 入 杨 云 基 础 化 工 行 业 分 析 师 8621-63325888-6071 yangyun@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860108121215 联 系 人 陶 林 杰 8621-63325888-8502 taolinjie@orientsec.com.cn 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 减 持 ( 维 持 ) 股 价 (2011 年 4 月 28 日 ) 38.12 元 目 标 价 格 45.00 元 总 股 本 /A 股 ( 百 万 股 ) 162/ 162 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 62.91 国 家 / 地 区 中 国 行 业 基 础 化 工 报 告 发 布 日 期 2011 年 4 月 29 日 股 价 表 现 120% 100% 公 司 预 计 2011 年 上 半 年 净 利 润 增 长 约 为 60%~90%, 全 年 净 利 润 增 长 也 将 可 能 超 市 场 预 期 公 司 预 计 2011H1 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 幅 度 为 60%~90%, 由 于 下 半 年 (8 月 份 左 右 ), 募 投 项 目 将 逐 步 达 产, 因 此 我 们 认 为 公 司 下 半 年 业 绩 的 增 速 将 超 过 上 半 年, 届 时 将 再 超 市 场 预 期 80% 60% 40% 20% 0% 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 45 元 我 们 维 持 对 公 司 2011-12 年 的 盈 利 预 测 EPS 分 别 为 1.03 元 和 1.50 元 目 标 价 45 元, 维 持 公 司 买 入 评 级 -20% 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 康 得 新 深 证 成 份 指 数 公 司 证 券 研 究 报 告 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明, 见 本 报 告 最 后 部 分 其 他 重 要 信 息 披 露 见 分 析 师 申 明 之 后 部 分, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 并 请 阅 读 本 证 券 研 究 报 告 最 后 一 页 的 免 责 申 明 财 务 预 测 ( 百 万 元 ) 2009 2010 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 364 524 1,036 1,435 营 业 利 润 ( 百 万 ) 52 78 196 285 净 利 润 ( 百 万 ) 46 70 166 242 EBITDA( 百 万 ) 65 116 232 323 每 股 收 益 ( 元 ) 0.40 0.51 1.03 1.50 净 资 产 收 益 率 17.0% 7.9% 16.5% 20.0% 市 盈 率 ( 倍 ) 98.5 77.3 38.1 26.2 市 净 率 ( 倍 ) 17.4 7.1 6.3 5.2 EV/EBITDA( 倍 ) 98.9 51.0 25.8 18.1 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 东 方 证 券 研 究 所 预 测
附 表 : 财 务 报 表 预 测 与 比 率 分 析 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2009 2010 2011E 2012E 会 计 年 度 2009 2010 2011E 2012E 流 动 资 产 1,296 2,351 2,573 2,867 营 业 收 入 1,869 2,230 2,631 3,118 现 金 249 1,183 1,294 1,376 营 业 成 本 1,125 1,352 1,575 1,832 应 收 账 款 331 357 421 499 营 业 税 金 及 附 加 8 9 11 13 其 他 应 收 款 0 22 26 31 营 业 费 用 382 455 550 639 预 付 账 款 112 135 157 183 管 理 费 用 204 236 224 249 存 货 558 608 630 733 财 务 费 用 51 21 16 20 其 他 45 45 45 45 资 产 减 值 损 失 8 6 6 14 非 流 动 资 产 1,297 1,355 1,416 1,470 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 固 定 资 产 962 976 997 1,010 投 资 净 收 益 0 0 0 0 无 形 资 产 222 265 306 346 营 业 利 润 91 151 249 350 其 他 113 113 113 113 营 业 外 收 入 14 14 14 14 资 产 总 计 2,593 3,706 3,990 4,337 营 业 外 支 出 1 0 0 0 流 动 负 债 711 788 918 1,073 利 润 总 额 104 165 264 365 短 期 借 款 246 223 263 312 所 得 税 32 25 24 73 应 付 账 款 161 196 228 266 净 利 润 72 140 240 292 其 他 304 369 427 496 少 数 股 东 损 益 27 45 60 58 非 流 动 负 债 356 181 215 262 归 属 于 母 公 司 净 利 润 45 95 180 233 长 期 借 款 356 178 210 249 EBITDA 235 275 373 479 其 他 0 2 5 12 EPS( 元 ) 0.09 0.15 0.28 0.37 负 债 合 计 1,067 969 1,133 1,335 少 数 股 东 权 益 136 181 241 299 主 要 财 务 比 率 股 本 511 633 633 633 会 计 年 度 2009 2010 2011E 2012E 资 本 公 积 118 1,136 1,136 1,136 成 长 能 力 留 存 收 益 761 786 846 934 营 业 收 入 -4.5% 19.3% 18.0% 18.5% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,526 2,736 2,856 3,002 营 业 利 润 13.5% 17.9% 20.2% 21.8% 负 债 和 股 东 权 益 2,593 3,706 3,990 4,337 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -27.8% 111.0% 88.5% 29.7% 获 利 能 力 毛 利 率 39.8% 39.4% 40.1% 41.2% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 3.9% 6.3% 9.1% 9.4% 会 计 年 度 2009 2010 2011E 2012E ROE 4.7% 5.1% 8.4% 9.7% 经 营 活 动 现 金 流 266 215 308 291 ROIC 4.5% 4.0% 5.8% 7.3% 净 利 润 72 140 240 292 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 90 87 83 82 资 产 负 债 率 41.1% 26.2% 28.4% 30.8% 财 务 费 用 39 21 16 20 负 债 权 益 比 率 69.9% 35.4% 39.7% 44.5% 投 资 损 失 0 0 0 0 流 动 比 率 1.82 2.98 2.80 2.67 营 运 资 金 变 动 46-41 -39-125 速 动 比 率 0.82 1.98 1.90 1.78 其 他 19 9 8 21 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -98-150 -150-150 总 资 产 周 转 率 0.69 0.71 0.68 0.75 资 本 支 出 -83-150 -150-150 应 收 账 款 周 转 率 5.83 6.28 6.37 6.38 长 期 投 资 0 0 0 0 应 付 账 款 周 转 率 5.24 6.17 5.82 5.81 其 他 -16 0 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 -404 869-48 -58 每 股 收 益 0.09 0.15 0.28 0.37 借 款 增 减 -360-201 72 88 每 股 经 营 现 金 流 0.52 0.34 0.49 0.46 普 通 股 增 加 0 122 0 0 每 股 净 资 产 2.99 4.33 4.51 4.75 资 本 公 积 增 加 0 1,018 0 0 估 值 比 率 其 他 -52-70 -120-146 P/E 122.6 73.1 38.8 29.9 现 金 增 加 额 -236 934 110 83 P/B 3.69 2.55 2.44 2.32 EV/EBITDA 33.2 24.6 18.3 14.5 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所
附 图 : 相 关 上 市 公 司 近 期 资 金 流 向 注 : 超 级 资 金 (>50 万 股 或 100 万 元 ): 体 现 了 超 大 户 或 者 机 构 当 日 的 净 买 卖 方 向 ; 散 户 资 金 (<1 万 股 或 5 万 元 ): 体 现 了 散 户 当 日 的 净 买 卖 方 向 ; 当 日 净 量 : 红 柱 为 净 买 入, 绿 柱 为 净 卖 出, 数 值 为 当 日 净 量 占 流 通 盘 的 百 分 比 ; 60 日 累 计 : 当 日 净 量 的 60 日 累 计 值 ; 10 日 均 值 :60 日 累 计 线 的 10 日 平 滑 资 料 来 源 : 益 盟, 东 方 证 券 研 究 所
分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效
免 责 声 明 本 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 报 告 之 外, 绝 大 多 数 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 如 需 引 用 刊 发 或 转 载 本 报 告, 需 注 明 出 处 为 东 方 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 联 系 人 : 王 骏 飞 电 话 : 021-63325888*1131 传 真 : 021-63326786 网 址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn