公 司 研 究 / 点 评 报 告 定 增 加 码 生 猪 养 殖 业 务 民 生 精 品 --- 点 评 报 告 / 农 林 牧 渔 行 业 2014 年 8 月 6 日 一 事 件 概 述 公 司 公 布 2014 年 度 非 公 开 发 行 股 票 预 案 二 分 析 与 判 断 公 司 拟 募 集 资 金 总 额 不 超 过 15.2 亿 元 本 次 定 增 公 司 拟 发 行 股 票 数 量 不 超 过 163,793,103 股, 发 行 价 格 不 低 于 9.28 元, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 15.2 亿 元 本 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 主 要 用 于 公 司 在 吉 林 省 洮 南 市 的 年 出 栏 400 万 头 生 猪 养 殖 加 工 一 体 化 项 目 的 部 分 养 殖, 以 及 补 充 公 司 流 动 资 金 项 目 达 产 后 公 司 有 望 年 新 增 商 品 猪 出 栏 量 108.2 万 头 待 项 目 达 产 后, 公 司 有 望 年 新 增 商 品 肉 猪 出 栏 量 108.2 万 头, 新 增 仔 猪 出 栏 量 96.56 万 头, 新 增 种 猪 出 栏 量 2.61 万 头, 其 中, 出 栏 种 猪 和 仔 猪 全 部 用 于 供 给 年 出 栏 400 万 头 生 猪 养 殖 加 工 一 体 化 项 目 的 各 养 殖 场, 不 对 外 销 售, 该 项 目 的 落 实 将 保 证 公 司 育 肥 猪 出 栏 量 稳 步 提 升 本 次 定 增 将 优 化 公 司 财 务 结 构, 增 强 公 司 举 债 能 力 随 着 养 殖 规 模 的 不 断 扩 张, 公 司 财 务 压 力 日 益 突 出,2013 年 财 务 费 用 超 过 1 亿 元, 同 比 大 增 70% 截 至 今 年 6 月 30 日, 公 司 资 产 负 债 率 达 到 58.96%, 作 为 农 业 企 业, 较 高 的 资 产 负 债 率 限 制 了 公 司 从 银 行 获 取 资 金 的 能 力, 本 次 定 增 将 优 化 公 司 财 务 结 构, 增 强 整 体 抗 风 险 能 力 和 举 债 能 力 强 烈 推 荐 维 持 评 级 合 理 估 值 : 13-14 元 交 易 数 据 (2014-8-6) 收 盘 价 ( 元 ) 10.65 近 12 个 月 最 高 / 最 低 13.15/8.27 总 股 本 ( 百 万 股 ) 939.1 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 476.1 流 通 股 比 例 % 50.7% 总 市 值 ( 亿 元 ) 100.00 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 50.71 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 三 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 从 行 业 层 面 看, 本 轮 猪 价 下 降 周 期 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 量 再 次 经 历 下 降 回 升 下 降 三 阶 段, 养 殖 户 经 营 状 况 持 续 恶 化, 母 猪 存 栏 量 回 落 已 不 可 逆, 我 们 继 续 看 猪 价 反 转 从 公 司 经 营 层 面 看, 生 态 猪 业 务 发 展 低 于 此 前 预 期, 拖 累 了 公 司 业 绩, 今 年 公 司 回 归 主 业, 重 新 以 养 殖 为 核 心, 注 重 生 态 猪 品 牌 推 广 的 成 本 控 制, 经 营 拐 点 逐 步 显 现 本 次 定 增 将 优 化 公 司 财 务 结 构, 增 加 商 品 肉 猪 出 栏 量, 巩 固 公 司 在 养 殖 行 业 中 的 龙 头 地 位 我 们 预 计 2014-2015 年 公 司 生 猪 出 栏 量 分 别 为 204 万 头 和 265 万 头, 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 0.94 亿 元 和 3.77 亿 元, 对 应 每 股 收 益 0.10 元 和 0.40 元, 合 理 估 值 13-14 元, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 四 风 险 提 示 猪 价 大 幅 下 跌 ; 分 析 师 : 王 莺 执 业 证 书 编 号 :S0100510120001 电 话 :021-60876712 Email:wangying_yjs@mszq.com 相 关 研 究 1 雏 鹰 农 牧 点 评 报 告 : 大 股 东 认 购 所 有 定 增 股 份, 信 心 突 显 2013.6.26 2 雏 鹰 农 牧 点 评 报 告 : 生 猪 出 栏 量 快 速 提 升, 猪 价 上 涨 或 助 三 季 报 超 预 期 2013.7.31 3 雏 鹰 农 牧 三 季 报 点 评 : 养 殖 场 升 级 改 造 拖 累 出 栏 增 速 2013.10.28 4 雏 鹰 农 牧 点 评 : 大 股 东 现 金 认 购 全 部 股 份, 公 司 经 营 压 力 将 逐 步 缓 解 2014.1.26 5 雏 鹰 农 牧 调 研 简 报 : 行 业 去 产 能 有 望 加 速, 公 司 经 营 拐 点 渐 行 渐 近 2014.2.28 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 1
盈 利 预 测 与 财 务 指 标 项 目 / 年 度 2012A 2013A 2014E 2015E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,583 1,868 2,326 3,438 增 长 率 (%) 21.78% 17.99% 24.49% 47.85% 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 百 万 元 ) 303 76 94 377 增 长 率 (%) -29.38-75.02 24.42 300.53 每 股 收 益 ( 元 ) 0.57 0.09 0.10 0.40 毛 利 率 (%) 31.1% 25.0% 25.4% 30.7% 净 资 产 收 益 率 ROE(%) 14.6% 3.4% 3.0% 9.1% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.12 2.61 4.24 4.64 PE 18.68 120.34 106.30 26.54 PB 2.59 4.08 2.51 2.29 表 1 本 次 募 集 资 金 使 用 情 况 列 表 序 号 项 目 名 称 具 体 内 容 1 2 3 4 5 殖 加 工 一 体 化 ( 一 期 )60 万 头 育 成 一 场 殖 加 工 一 体 化 ( 一 期 )60 万 头 育 成 二 场 殖 加 工 一 体 化 ( 一 期 )60 万 头 育 成 三 场 殖 加 工 一 体 化 项 目 育 成 五 场 殖 加 工 一 体 化 项 目 育 成 六 场 投 资 总 额 ( 万 元 ) 拟 投 入 募 集 资 金 ( 万 元 ) 16,053 11,000 16,053 11,000 15,758 12,000 16,080 16,000 16,075 16,000 6 殖 加 工 一 体 化 项 目 三 元 仔 猪 繁 育 二 场 建 设 项 目 建 成 达 产 后 可 年 出 栏 96.56 万 头 断 奶 仔 猪, 用 于 供 给 年 出 栏 400 万 头 生 猪 养 殖 加 工 一 体 化 项 目 的 各 育 成 场, 该 项 目 出 栏 的 断 奶 仔 猪 全 为 公 司 自 用, 不 对 外 销 售 项 目 建 设 期 两 年 46,244 46,000 7 殖 加 工 一 体 化 项 目 原 种 繁 育 场 8 补 充 流 动 资 金 建 成 达 产 后 年 可 出 栏 纯 种 猪 2.61 万 头, 商 品 肉 猪 8.2 万 头, 其 中 出 栏 的 纯 种 猪 全 部 供 给 年 出 栏 400 万 头 生 猪 养 殖 加 工 一 体 化 项 目 的 各 养 殖 场, 不 对 外 销 售 项 目 建 设 期 为 两 年 拟 使 用 本 次 募 集 资 金 中 的 3 亿 元 用 于 补 充 流 动 资 金 10,756 10,000 30,000 30,000 合 计 167,017 152,000 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 2
公 司 财 务 报 表 数 据 预 测 汇 总 利 润 表 资 产 负 债 表 项 目 ( 百 万 元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 项 目 ( 百 万 元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 一 营 业 总 收 入 1,583 1,868 2,326 3,438 货 币 资 金 601 684 0 1,558 减 : 营 业 成 本 1,090 1,401 1,736 2,384 应 收 票 据 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 0 1 1 2 应 收 账 款 64 60 93 138 销 售 费 用 50 150 124 138 预 付 账 款 80 53 233 344 管 理 费 用 79 161 218 286 其 他 应 收 款 9 48 23 34 财 务 费 用 62 106 137 165 存 货 1,126 1,398 521 1,192 资 产 减 值 损 失 1 3 3 3 其 他 流 动 资 产 71 233 0 0 加 : 投 资 收 益 1 1 1 1 流 动 资 产 合 计 1,953 2,476 870 3,266 二 营 业 利 润 301 47 108 462 长 期 股 权 投 资 12 38 64 64 加 : 营 业 外 收 支 净 额 7 48 10 10 固 定 资 产 1,105 2,064 3,023 2,640 三 利 润 总 额 308 95 118 472 在 建 工 程 996 1,248 1,501 1,505 减 : 所 得 税 费 用 6 19 23 93 无 形 资 产 114 146 72 66 四 净 利 润 302 76 95 379 其 他 非 流 动 资 产 51 27 2 2 归 属 于 母 公 司 的 利 润 303 76 94 377 非 流 动 资 产 合 计 2,516 3,791 4,661 4,277 五 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.57 0.09 0.10 0.40 资 产 总 计 4,468 6,267 5,531 7,543 短 期 借 款 613 1,246 1,246 1,246 主 要 财 务 指 标 应 付 票 据 165 566 0 0 项 目 2012A 2013A 2014E 2015E 应 付 账 款 109 275 341 468 EV/EBITDA 0.00 0.00 29.54 13.08 预 收 账 款 7 25 0 0 成 长 能 力 : 其 他 应 付 款 101 152 49 50 营 业 收 入 同 比 21.8% 18.0% 24.5% 47.8% 应 交 税 费 3 19 36 36 营 业 利 润 同 比 -28.9% -84.4% 129% 328.4% 其 他 流 动 负 债 404 762 0 0 净 利 润 同 比 -29.5% -74.9% 24.4% 300.5% 流 动 负 债 合 计 1,431 3,247 1,673 1,800 营 运 能 力 : 长 期 借 款 818 640 (160) (160) 应 收 账 款 周 转 率 28.37 30.00 30.32 29.83 其 他 非 流 动 负 债 19 21 35 48 存 货 周 转 率 1.78 1.48 2.42 4.01 非 流 动 负 债 合 计 837 661 (125) (112) 总 资 产 周 转 率 0.45 0.35 0.39 0.53 负 债 合 计 2,270 4,037 1,548 1,688 盈 利 能 力 与 收 益 质 量 : 股 本 534 854 939 939 毛 利 率 31.1% 25.0% 25.4% 30.7% 资 本 公 积 857 536 2,110 2,110 净 利 率 19.1% 4.0% 4.0% 11.0% 留 存 收 益 735 704 798 1,175 总 资 产 净 利 率 ROA 8.6% 1.4% 1.6% 5.8% 少 数 股 东 权 益 72 135 136 137 净 资 产 收 益 率 ROE 14.6% 3.4% 3.0% 9.1% 所 有 者 权 益 合 计 2,198 2,230 3,983 4,362 资 本 结 构 与 偿 债 能 力 : 负 债 和 股 东 权 益 合 计 4,468 6,267 5,531 6,050 流 动 比 率 1.36 0.76 0.52 1.81 资 产 负 债 率 50.8% 64.4% 28.0% 22.4% 现 金 流 量 表 长 期 借 款 / 总 负 债 36.0% 15.9% -10.3% -9.5% 项 目 ( 百 万 元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 每 股 指 标 ( 元 ) 经 营 活 动 现 金 流 量 (91) 235 (68) (17) 每 股 收 益 0.57 0.09 0.10 0.40 投 资 活 动 现 金 流 量 (1,154) (1,058) (1,236) (42) 每 股 经 营 现 金 流 量 (0.17) 0.27 (0.07) (0.02) 筹 资 活 动 现 金 流 量 1,059 833 113 (152) 每 股 净 资 产 4.12 2.61 4.24 4.64 现 金 及 等 价 物 净 增 加 (185) 9 (1,192) (211) 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 3
分 析 师 简 介 王 莺,CFA, 英 国 布 里 斯 托 大 学 经 济 金 融 专 业 硕 士, 金 融 学 学 士 2005 年 2 月 加 入 元 大 京 华 证 券 ( 香 港 ) 上 海 代 表 处 从 事 行 业 研 究 工 作,2007 年 10 月 加 入 华 泰 柏 瑞 基 金, 先 后 负 责 金 融 食 品 饮 料 和 农 业 行 业 研 究 ;2010 年 12 月 加 入 民 生 证 券 分 析 师 承 诺 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 和 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 评 级 说 明 公 司 评 级 标 准 投 资 评 级 说 明 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 股 价 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 行 业 评 级 标 准 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 强 烈 推 荐 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 谨 慎 推 荐 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 中 性 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 回 避 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 推 荐 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 5% 以 上 中 性 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 之 间 回 避 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 民 生 证 券 研 究 院 : 北 京 : 北 京 市 东 城 区 建 国 门 内 大 街 28 号 民 生 金 融 中 心 A 座 17 层 ;100005 上 海 : 浦 东 新 区 银 城 中 路 488 号 太 平 金 融 大 厦 3903 室 ; 200120 深 圳 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7888 号 东 海 国 际 中 心 A 座 ; 518040 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 4
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