[table_research] 公 司 点 评 报 告 建 筑 装 饰 行 业 2015 年 08 月 26 日 [table_main] 业 绩 略 低 于 预 期, 三 大 新 业 务 持 续 发 力 核 心 观 点 : 受 行 业 景 气 度 下 滑 影 响, 业 绩 略 低 于 预 期 公 司 于 2015 年 8 月 25 日 晚 公 布 2015H1 中 期 业 绩 : 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 36.58 亿 元,YOY+12.98%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.66 亿 元,YOY- 19.27%; 归 属 上 市 公 司 股 东 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 1.34 亿 元,YOY-34.13% 业 绩 下 滑 的 主 要 原 因 是 房 地 产 行 业 不 景 气, 公 司 传 统 住 宅 精 装 业 务 受 拖 累 ; 此 外, 财 务 费 用 和 管 理 费 用 的 快 速 增 加 也 是 导 致 业 绩 下 滑 的 重 要 原 因 2015 年 前 三 季 度 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 预 计 增 速 -20%-10%, 对 应 EPS0.48-0.66 元 盈 利 能 力 增 强, 费 用 上 升 较 快 报 告 期 内 毛 利 率 有 所 上 升 公 司 2015H1 综 合 毛 利 率 为 16.94%, 同 比 增 加 1.18pct 主 要 和 主 业 装 饰 施 工 毛 利 率 增 加 1.22pct 有 关, 装 饰 施 工 收 入 占 比 96.64% 报 告 期 内 费 用 率 也 有 所 上 升, 同 比 增 加 1.7pct, 主 要 和 财 务 费 用 管 理 费 用 的 上 涨 有 关 公 司 财 务 费 用 率 上 涨 1.04pct 至 2.17%, 管 理 费 用 率 上 涨 1.2pct 至 3.07% 财 务 费 用 率 增 加 主 要 原 因 是 报 告 期 内 公 司 新 发 行 公 司 债 券 5.9 亿 元 和 短 期 融 资 债 券 5 亿 元 产 生 的 利 息 支 出 增 加 管 理 费 用 率 增 加 主 要 原 因 是 限 制 性 股 票 摊 销 费 用 增 加 及 近 两 年 纳 入 合 并 范 围 子 公 司 前 期 投 入 收 现 比 和 付 现 比 均 上 涨, 现 金 状 况 依 然 不 容 乐 观 2015H1 收 现 比 付 现 比 分 别 为 0.63/0.84, 同 比 增 加 0.12/0.15 经 营 性 净 现 金 流 从 2014H1 的 -9.84 亿 元 小 幅 降 低 至 2015H1 的 -10.94 亿 元 元 鉴 于 建 筑 装 饰 类 企 业 现 金 流 存 在 季 节 性 效 应, 我 们 预 计 下 半 年 经 营 性 现 金 流 将 有 所 改 善 夯 实 传 统 公 装 业 务 的 同 时, 重 点 发 展 定 制 精 装 互 联 网 家 装 智 能 家 居 三 大 新 业 务, 有 望 成 为 新 的 利 润 增 长 点 公 司 利 用 在 传 统 住 宅 精 装 方 面 的 先 发 优 势, 全 面 布 局 家 装 新 业 务 定 制 精 装 方 面, 公 司 5 月 份 已 于 8 家 合 作 方 签 署 103 亿 元 装 饰 框 架 协 议, 与 房 产 开 发 商 共 同 推 进 定 制 精 装 服 务 互 联 网 家 装 方 面, 公 司 在 报 告 期 内 推 出 过 家 家 装 修 网, 以 公 司 深 厚 的 设 计 施 工 管 理 供 应 链 为 基 础, 结 合 线 上 平 台, 解 决 传 统 家 装 中 存 在 的 痛 点 下 半 年, 过 家 家 线 下 体 验 馆 将 率 先 在 深 圳 开 业, 互 联 网 家 装 业 务 将 逐 渐 落 地 智 能 家 居 方 面, 公 司 上 半 年 成 功 研 发 其 代 表 产 品 - 图 灵 猫 公 司 拟 依 托 图 灵 猫, 建 立 装 饰 装 修 - 智 能 家 居 - 智 慧 社 区 闭 环 生 态 圈, 依 托 用 户 大 数 据 开 展 社 区 金 融 等 服 务 风 险 因 素 : 宏 观 经 济 风 险 房 地 产 调 控 风 险 应 收 账 款 风 险 等 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 测 公 司 15/16/17 年 EPS 分 别 为 1.23/1.45/1.71 元, 给 予 公 司 15 年 30-35 倍 PE, 目 标 价 37.0-43.0 元, 维 持 推 荐 评 级 公 司 点 评 报 告 模 板 广 田 股 份 (002482.SZ) 推 荐 维 持 评 级 目 标 价 :37-43 元 分 析 师 鲍 荣 富 :86-21-20252629 :baorongfu@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130514050003 周 松 :021-68596786 :zhousong_yj @chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130515050001 [table_marketdata] 市 场 数 据 时 间 2015.08.25 A 股 收 盘 价 ( 元 ) 18.52 A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) 43.08 A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 13.90 上 证 指 数 2964.97 市 净 率 2.34 总 股 本 ( 万 股 ) 53829.42 实 际 流 通 A 股 ( 万 股 ) 47977.71 限 售 的 流 通 A 股 ( 万 股 ) 5851.71 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 88.9 相 对 指 数 表 现 图 250.00% [table_stktrend] 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 广 田 股 份 沪 深 300 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
主 要 经 营 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 8691 9788 11207 12888 14693 增 长 率 YoY% 28.2 12.6 14.5 15.0 14.0 净 利 润 ( 百 万 ) 523 536.54 636.67 750.15 886.62 增 长 率 YoY% 38.2 2.6 18.7 17.8 18.2 EPS ( 元 ) 1.01 1.04 1.23 1.45 1.71 PE 18 18 15 13 11 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ; 注 : 股 价 为 2015 年 8 月 25 日 收 盘 价 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2
利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 指 标 名 称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 8,691 9,788 11,207 12,888 14,693 货 币 资 金 2,119 2,309 2,802 3,222 3,673 营 业 成 本 7,314 8,128 9,324 10,704 12,202 存 货 625 693 838 962 1,096 毛 利 率 15.8% 17.0% 16.8% 17.0% 17.0% 应 收 账 款 4,471 6,686 7,583 7,060 8,049 营 业 税 金 及 附 加 285 323 375 432 492 其 他 流 动 资 产 891 650 1,935 2,209 2,504 营 业 费 用 137 156 191 213 242 流 动 资 产 8,106 10,338 13,157 13,453 15,322 营 业 费 用 率 1.58% 1.59% 1.70% 1.65% 1.65% 固 定 资 产 371 408 427 450 477 管 理 费 用 146 170 202 226 257 长 期 股 权 投 资 29 1 1 1 1 管 理 费 用 率 1.68% 1.73% 1.80% 1.75% 1.75% 无 形 资 产 48 58 113 110 107 财 务 费 用 80 143 95 131 121 其 他 长 期 资 产 282 522 706 905 1,120 财 务 费 用 率 0.92% 1.46% 0.85% 1.02% 0.83% 非 流 动 资 产 731 989 1,247 1,466 1,704 投 资 收 益 0 0 0 0 0 资 产 总 计 8,837 11,327 14,404 14,920 17,026 营 业 利 润 619 640 769 908 1,074 短 期 借 款 705 700 2,895 2,093 2,701 营 业 利 润 率 7.13% 6.54% 6.86% 7.04% 7.31% 应 付 账 款 2,301 3,210 3,683 4,228 4,820 营 业 外 收 入 4 8 8 8 8 其 他 流 动 负 债 1,481 2,486 2,417 2,592 2,788 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 流 动 负 债 4,488 6,396 8,996 8,913 10,309 利 润 总 额 623 647 776 915 1,081 长 期 负 债 0 0 0 0 0 所 得 税 95 98 124 146 173 其 他 长 期 负 债 599 648 0 0 0 所 得 税 率 15.2% 15.1% 16.0% 16.0% 16.0% 非 流 动 性 负 债 599 648 0 0 0 少 数 股 东 损 益 5 13 16 18 22 负 债 合 计 5,086 7,044 8,996 8,913 10,309 归 母 净 利 润 523 537 637 750 887 股 本 517 517 517 517 517 净 利 率 6.02% 5.48% 5.68% 5.82% 6.03% 资 本 公 积 1,941 1,950 1,920 1,920 1,920 EPS( 元 ) 1.01 1.04 1.23 1.45 1.71 股 东 权 益 合 计 3,711 4,179 4,658 5,259 5,968 少 数 股 东 权 益 39 104 120 138 160 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 负 债 权 益 总 计 8,837 11,327 14,404 14,920 17,026 指 标 名 称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净 利 润 523 537 637 750 887 主 要 财 务 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 少 数 股 东 权 益 5 13 16 18 22 增 长 率 (%) 折 旧 和 摊 销 31 33 50 53 55 营 业 收 入 28.23 12.62 14.50 15.00 14.00 营 运 资 金 变 动 -808-732 -1,994 806-686 营 业 利 润 32.43 3.31 20.19 17.99 18.34 其 他 192 395 122 123 127 净 利 润 38.15 2.60 18.66 17.82 18.19 经 营 现 金 流 -58 245-1,170 1,750 405 利 润 率 (%) 资 本 支 出 -103-67 -86-41 -48 毛 利 率 15.84 16.96 16.80 16.95 16.95 投 资 收 益 0 2 0 0 0 EBIT Margin 9.30 10.33 9.95 10.20 10.20 资 产 变 卖 190 400-152 -160-168 EBITDA Margin 9.65 10.67 10.40 10.61 10.58 其 他 -5-319 0 0 0 净 利 率 6.02 5.48 5.68 5.82 6.03 投 资 现 金 流 81 15-238 -200-216 回 报 率 (%) 发 行 股 票 196 0-30 0 0 净 资 产 收 益 率 14.09 13.60 14.41 15.13 15.80 负 债 变 化 373 167 2,153-849 561 总 资 产 收 益 率 5.94 5.36 4.99 5.16 5.60 股 息 支 出 0 0-127 -150-177 其 他 (%) 其 他 -87 201-95 -131-121 资 产 负 债 率 57.56 62.19 62.45 59.74 60.55 融 资 现 金 流 482 368 1,901-1,130 263 所 得 税 率 15.20 15.09 16.00 16.00 16.00 现 金 及 等 价 物 506 628 493 420 451 股 利 支 付 率 0.00 0.00 20.00 20.00 20.00 资 料 来 源 : 银 河 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3
评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 鲍 荣 富 周 松, 建 筑 与 工 程 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 ( 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 ) 覆 盖 股 票 范 围 : 港 股 : 中 国 铁 建 (01186.HK) 中 国 中 铁 (00390.HK) 中 国 交 建 (01800.HK) A 股 : 中 国 建 筑 (601668.SH) 中 国 海 诚 (002116.SZ) 苏 交 科 (300284.SZ) 达 实 智 能 (002421.SZ) 延 华 智 能 (002178.SZ) 赛 为 智 能 (300044.SZ) 中 国 化 学 (601117.SH) 三 维 工 程 (002469.SZ) 围 海 股 份 (002586.SZ) 东 华 科 技 (002140.SZ) 金 螳 螂 (002081.SZ) 洪 涛 股 份 (002325.SZ.) 亚 厦 股 份 (6002375.SZ) 尚 荣 医 疗 (002551.SZ) 普 邦 园 林 (002663.SZ) 棕 榈 园 林 (002431.SZ) 蒙 草 抗 旱 (300355.SZ) 等 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4
免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 李 笑 裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5