投 资 概 要 : 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 1 十 三 五 规 划 中 提 出 到 2020 年 高 铁 营 业 里 程 达 到 3 万 公 里, 未 来 五 年 内 将 新 增 1.1 万 公 里 ; 此 外, 财 新 网 报 道 铁 路 十 三 五 发 展 规 划

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1 行 业 深 度 研 究 报 告 机 械 军 工 行 业 2016 年 5 月 23 日 轨 交 核 心 零 部 件 : 进 口 替 代 国 际 化 助 推 行 业 景 气 ; 优 质 企 业 有 望 对 标 国 际 巨 头 核 心 观 点 : 轨 交 核 心 零 部 件 : 我 国 有 望 诞 生 具 备 全 球 核 心 竞 争 力 的 企 业 中 国 轨 交 车 辆 整 车 制 造 已 经 媲 美 国 外 巨 头, 但 核 心 零 部 件 国 产 化 仍 有 较 大 提 升 空 间 ; 随 着 中 国 轨 交 行 业 快 速 发 展 及 优 质 企 业 加 速 国 际 化, 未 来 中 国 有 望 诞 生 一 批 具 备 全 球 竞 争 力 的 轨 交 核 心 零 部 件 企 业 十 三 五 我 国 轨 交 投 资 保 持 高 位, 城 轨 建 设 保 持 较 快 增 速 (1) 根 据 十 三 五 规 划 及 相 关 信 息, 我 们 判 断 十 三 五 期 间 我 国 铁 路 实 际 投 资 额 有 望 保 持 在 8000 亿 元 左 右 / 年 的 高 位, 动 车 组 需 求 维 持 每 年 400 列 -500 列 的 较 高 水 平 ;(2) 城 市 轨 道 交 通 建 设 有 望 保 持 20% 以 上 的 较 快 增 速 ;(3) 货 运 动 车 组 一 带 一 路 高 铁 外 交 等 将 延 长 行 业 景 气 轨 交 零 部 件 国 际 巨 头 : 并 购 助 推 产 品 延 伸 和 国 际 化 我 们 以 德 国 的 克 诺 尔 集 团 和 美 国 的 西 屋 制 动 为 例 考 察 轨 交 零 部 件 国 际 巨 头 的 发 展 历 史 两 大 巨 头 均 通 过 并 购 的 方 式 延 伸 自 己 的 产 品 领 域, 并 提 高 自 身 国 际 化 水 平 2015 年 克 诺 尔 集 团 实 现 收 入 58.3 亿 欧 元, 实 现 净 利 润 6.45 亿 欧 元 ; 西 屋 制 动 实 现 收 入 亿 美 元, 实 现 净 利 润 近 4 亿 美 元, 目 前 总 市 值 约 70 亿 美 元 轨 交 零 部 件 国 内 优 质 企 业 探 索 积 极 国 际 化 道 路, 打 开 成 长 空 间 (1) 目 前 国 内 轨 交 零 部 件 相 关 优 质 企 业 主 要 依 赖 于 新 增 车 辆 需 求, 对 于 存 量 开 发 尚 处 于 起 步 阶 段 ;(2) 另 一 方 面, 国 内 轨 交 零 部 件 企 业 大 多 业 务 仅 涉 及 某 细 分 产 品, 且 经 过 一 段 时 间 的 发 展, 国 产 化 率 已 有 了 较 为 显 著 的 提 升, 行 业 天 花 板 相 对 较 低 ;(3) 面 对 现 状, 包 括 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 和 永 贵 电 器 等 优 质 企 业 一 方 面 加 大 新 业 务 的 拓 展, 另 一 方 面 积 极 探 索 国 际 化 道 路 ( 不 仅 限 于 随 中 车 走 出 去 ) 我 们 认 为, 如 果 能 够 实 现 国 际 化 发 展, 将 打 开 成 长 空 间 投 资 建 议 : 轨 交 零 部 件 行 业 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 等 我 们 看 好 国 内 轨 交 零 部 件 优 质 企 业 的 国 际 化 发 展 前 景, 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 等, 关 注 永 贵 电 器 详 见 我 们 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 公 司 深 度 报 告 及 近 期 点 评 铁 路 设 备 行 业 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 王 华 君 机 械 军 工 行 业 首 席 分 析 师 :( 8610) :wanghuajun@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 李 辰 :( 8610) :lichen_yj@chinastock.com.cn 刘 兰 程 :( 8610) :liulancheng@chinastock.com.cn 贺 泽 安 :( 0755) :hezean@chinastock.com.cn 对 本 报 告 编 写 提 供 的 信 息 帮 助 相 关 研 究 行 业 深 度 : 机 械 军 工 2016 年 度 策 略 : 新 成 长 新 转 型 聚 焦 大 智 能 制 造 军 民 融 合 公 司 深 度 : 康 尼 机 电 (603111): 轨 道 交 通 车 辆 门 系 统 龙 头, 新 能 源 汽 车 工 业 4.0 等 拓 展 打 开 成 长 空 间 公 司 深 度 : 鼎 汉 技 术 (300011): 民 营 轨 道 交 通 高 端 装 备 供 应 商, 未 来 将 实 现 跨 界 式 发 展 风 险 因 素 : 国 内 轨 交 建 设 慢 于 预 期 国 内 企 业 国 际 化 进 展 低 于 预 期 重 点 上 市 公 司 代 码 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 评 级 鼎 汉 技 术 SZ 推 荐 康 尼 机 电 SH 推 荐 永 贵 电 器 SZ 暂 不 评 级 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 股 价 截 止 2015 年 5 月 20 日 ) 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 投 资 概 要 : 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 1 十 三 五 规 划 中 提 出 到 2020 年 高 铁 营 业 里 程 达 到 3 万 公 里, 未 来 五 年 内 将 新 增 1.1 万 公 里 ; 此 外, 财 新 网 报 道 铁 路 十 三 五 发 展 规 划 征 求 意 见 稿 中 提 出, 十 三 五 期 间 铁 路 固 定 资 产 投 资 规 模 将 达 3.5 至 3.8 万 亿 元, 到 2020 年 城 际 铁 路 规 模 达 到 5000 公 里 预 计 十 三 五 期 间 我 国 铁 路 实 际 投 资 额 有 望 保 持 在 8000 亿 元 左 右 / 年 的 高 位, 动 车 组 需 求 将 保 持 每 年 400 列 -500 列 的 较 高 水 平 2 我 国 目 前 运 行 的 城 市 轨 道 交 通 里 程 已 经 达 到 3300 多 公 里, 十 三 五 期 间 将 达 到 6000 公 里, 新 建 近 3000 公 里 ; 此 外, 国 家 目 前 已 批 复 40 个 城 市 的 轨 道 交 通 建 设 规 划, 规 划 总 里 程 约 8500 公 里 预 计 到 2020 年 城 市 轨 道 交 通 实 际 新 建 里 程 有 望 达 到 5000 公 里, 年 复 合 增 速 有 望 超 过 20% 年 我 国 轨 交 零 部 件 优 质 企 业 海 外 收 入 占 比 最 高 的 康 尼 机 电 也 仅 为 8%, 而 国 际 巨 头 克 诺 尔 和 西 屋 制 动 的 海 外 收 入 占 比 ( 克 诺 尔 为 欧 洲 以 外 地 区 收 入 占 比 ) 均 常 年 保 持 在 50% 左 右, 国 内 企 业 国 际 化 存 在 较 大 潜 力 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 1 市 场 认 为 国 内 轨 交 建 设 增 速 下 降, 未 来 将 维 持 稳 定 增 长, 我 们 认 为 行 业 景 气 度 仍 较 好, 城 轨 建 设 有 望 超 预 期 据 经 济 参 考 报 报 道, 申 报 发 展 城 市 轨 道 交 通 的 城 市 人 口 要 求 将 从 城 区 人 口 达 300 万 人 以 上 下 调 至 达 150 万 人 以 上, 十 三 五 期 间 城 轨 建 设 有 望 超 预 期 此 外, 车 辆 加 密 货 运 动 车 组 以 及 一 带 一 路 高 铁 出 海 等 因 素 也 将 延 长 行 业 景 气 度 2 市 场 认 为 轨 交 零 部 件 企 业 天 花 板 相 对 较 低, 我 们 认 为 国 际 化 将 打 开 国 内 优 质 企 业 成 长 空 间 2015 年 轨 交 零 部 件 国 际 巨 头 克 诺 尔 集 团 实 现 收 入 58.3 亿 欧 元, 实 现 净 利 润 6.45 亿 欧 元 ; 西 屋 制 动 实 现 收 入 亿 美 元, 实 现 净 利 润 近 4 亿 美 元, 目 前 总 市 值 约 70 亿 美 元 如 果 能 够 实 现 国 际 化, 国 内 优 质 企 业 仍 具 有 较 大 成 长 空 间 3 市 场 对 于 轨 交 零 部 件 优 质 企 业 国 际 化 认 识 更 多 集 中 于 产 品 出 口, 参 考 国 际 巨 头 发 展 路 径, 我 们 认 为 海 外 并 购 有 望 起 到 重 要 作 用 行 业 国 际 巨 头 如 克 诺 尔 西 屋 制 动 等 发 展 历 程 中, 并 购 对 于 产 品 延 伸 及 国 际 化 起 到 了 重 要 左 右, 国 内 企 业 未 来 成 长 路 径 有 望 对 标 国 际 巨 头 此 外, 目 前 人 民 币 相 对 坚 挺, 也 为 国 内 企 业 海 外 并 购 提 供 了 较 好 的 环 境 投 资 建 议 : 我 们 看 好 国 内 轨 交 零 部 件 优 质 企 业 的 国 际 化 发 展 前 景, 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 等, 关 注 永 贵 电 器 股 价 表 现 的 催 化 剂 : 国 内 轨 道 交 通 投 资 及 建 设 超 预 期 相 关 企 业 实 施 国 际 并 购 相 关 企 业 出 口 拓 展 超 预 期 主 要 风 险 因 素 : 国 内 轨 道 交 通 建 设 慢 于 预 期 国 内 企 业 国 际 化 进 展 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

3 表 1: 我 国 轨 交 零 部 件 行 业 竞 争 格 局 产 品 系 统 分 类 产 品 名 称 内 资 供 应 商 ( 包 括 布 局 相 关 产 品 的 企 业 ) 外 资 / 合 资 供 应 商 车 身 系 统 上 海 法 维 莱 法 国 IFE( 克 诺 尔 子 公 门 系 统 康 尼 机 电 北 京 博 得 司 ) 空 调 中 车 有 限 ( 鼎 汉 技 术 子 公 司 ) 石 家 庄 国 祥 江 苏 新 誉 上 海 法 维 莱 金 鑫 美 莱 克 给 水 卫 生 系 统 无 锡 万 里 青 岛 威 奥 山 东 华 腾 环 保 春 晖 股 份 辅 助 电 源 鼎 汉 技 术 株 洲 时 代 电 气 武 汉 征 原 江 苏 今 创 电 气 系 统 车 载 电 缆 海 兴 电 缆 ( 鼎 汉 技 术 子 公 司 ) 安 徽 华 菱 电 缆 上 海 南 洋 电 材 安 徽 新 科 电 缆 安 徽 顺 驰 电 缆 耐 克 森 灏 讯 集 团 电 连 接 器 永 贵 电 器 深 圳 业 成 四 川 华 丰 康 尼 机 电 沈 阳 兴 华 哈 廷 公 司 魏 德 米 勒 JAE 安 费 诺 牵 引 系 统 牵 引 控 制 系 统 中 车 株 洲 时 代 电 气 中 车 大 连 电 牵 西 门 子 东 芝 大 同 ABB 控 制 系 统 列 车 控 制 系 统 (LKJ) 列 车 控 制 系 统 (ATP) 思 维 列 控 中 车 株 洲 时 代 电 气 中 国 通 号 中 车 株 洲 时 代 电 气 和 利 时 铁 科 院 制 动 系 统 华 伍 股 份 克 诺 尔 南 车 西 屋 等 刹 车 片 北 京 浦 然 北 京 天 宜 上 佳 春 晖 股 份 博 深 工 具 克 诺 尔 等 转 向 系 统 车 轴 晋 西 车 轴 住 友 钢 铁 德 国 BVV 意 大 利 LUCCHINI 车 轮 太 原 重 工 马 钢 股 份 日 本 新 日 铁 住 金 德 国 BVV 齿 轮 箱 双 环 传 动 南 车 戚 墅 堰 德 国 埃 采 孚 德 国 福 伊 特 SKF 轴 承 轴 研 科 技 天 马 股 份 日 本 NSK 日 本 NTN 瑞 典 SKF 资 料 来 源 : 中 国 铁 路 总 公 司, 互 联 网, 相 关 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

4 目 录 一 十 三 五 轨 交 投 资 保 持 高 位, 城 轨 建 设 出 口 助 成 长... 5 ( 一 ) 十 三 五 铁 路 建 设 投 资 有 望 保 持 8000 亿 元 / 年 的 较 高 水 平... 5 ( 二 ) 动 车 组 需 求 : 维 持 每 年 400 列 -500 列... 6 ( 三 ) 城 市 轨 道 交 通 建 设 加 速, 十 三 五 期 间 年 复 合 增 速 有 望 超 20%... 7 ( 四 ) 一 带 一 路 高 铁 外 交 将 延 长 行 业 景 气 周 期... 7 二 并 购 助 推 产 品 延 伸 和 国 际 化, 造 就 克 诺 尔 等 行 业 巨 头 ( 一 ) 克 诺 尔 : 设 立 子 公 司 + 并 购, 打 造 国 际 领 先 轨 交 零 部 件 企 业 ( 二 ) 西 屋 制 动 : 制 动 产 品 起 家, 并 购 助 推 全 球 发 展 三 我 国 轨 交 零 部 件 景 气 度 较 好, 领 先 企 业 国 际 化 潜 力 大 ( 一 ) 我 国 轨 交 零 部 件 : 行 业 保 持 较 好 景 气, 企 业 持 续 快 速 增 长 ( 二 ) 领 先 企 业 海 外 收 入 不 断 提 升, 国 际 化 存 在 较 大 潜 力 ( 三 ) 发 展 战 略 : 鼎 汉 有 望 对 标 国 际 巨 头, 康 尼 永 贵 持 续 拓 展 延 伸 四 轨 交 零 部 件 : 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 等 ( 一 ) 鼎 汉 技 术 : 民 营 轨 道 交 通 高 端 装 备 供 应 商, 有 望 战 略 对 标 国 际 巨 头 ( 二 ) 康 尼 机 电 : 轨 交 后 市 场 新 能 源 汽 车 工 业 4.0 优 质 标 的 插 图 目 录 表 格 目 录 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4

5 一 十 三 五 轨 交 投 资 保 持 高 位, 城 轨 建 设 出 口 助 成 长 ( 一 ) 十 三 五 铁 路 建 设 投 资 有 望 保 持 8000 亿 元 / 年 的 较 高 水 平 2015 年 铁 路 建 设 完 成 投 资 8238 亿 元, 创 历 史 第 二 好 水 平 ; 新 线 投 产 9531 公 里, 创 历 史 最 高 纪 录 截 至 2015 年 12 月 31 日, 中 国 高 铁 运 营 里 程 达 到 1.9 万 公 里, 占 世 界 高 铁 运 营 里 程 的 近 70% 图 1:2015 年 铁 路 投 资 总 额 创 历 史 第 二 好 水 平 图 2:2015 年 全 国 铁 路 投 产 新 线 创 历 史 新 高 资 料 来 源 : 中 国 铁 路 总 公 司, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 中 国 铁 路 总 公 司, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 十 三 五 规 划 中 提 出 到 2020 年 高 铁 营 业 里 程 达 到 3 万 公 里, 截 至 2015 年 年 底, 国 内 高 铁 营 业 里 程 已 经 达 到 1.9 万 公 里, 未 来 五 年 内 将 新 增 1.1 万 公 里 ; 此 外, 财 新 网 报 道 铁 路 十 三 五 发 展 规 划 征 求 意 见 稿 中 提 出, 十 三 五 期 间 铁 路 固 定 资 产 投 资 规 模 将 达 3.5 至 3.8 万 亿 元, 到 2020 年 城 际 铁 路 规 模 达 到 5000 公 里 十 三 五 期 间 中 央 将 进 一 步 加 大 预 算 内 资 金 对 交 通 基 础 设 施 的 支 持 力 度, 重 点 投 向 中 西 部 铁 路 城 际 铁 路, 地 方 财 政 性 资 金 也 将 向 城 际 铁 路 城 市 轨 道 交 通 等 领 域 倾 斜 考 虑 到 十 二 五 期 间 全 国 铁 路 固 定 资 产 投 资 完 成 3.58 万 亿 元, 显 著 超 过 十 二 五 规 划 的 2.8 万 亿 元, 此 外 铁 路 十 三 五 规 划 方 案 备 选 库 共 接 受 各 省 上 报 总 投 资 约 7 万 亿 元, 我 们 判 断 十 三 五 期 间 我 国 铁 路 实 际 投 资 额 有 望 保 持 在 8000 亿 元 左 右 / 年 的 高 位 表 2: 预 计 2016 年 铁 路 固 定 资 产 投 资 保 持 在 8000 亿 元 以 上 E 固 定 资 产 投 资 ( 亿 元 ) >8000 基 建 投 资 ( 亿 元 ) 投 产 新 线 里 程 ( 公 里 ) >8000 新 投 产 高 铁 ( 客 运 专 线, 公 里 ) 营 业 里 程 ( 万 公 里 ) 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 投 产 里 程 即 通 车 里 程,2015 年 未 公 布 铁 路 基 建 投 资 规 模 ) 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5

6 ( 二 ) 动 车 组 需 求 : 维 持 每 年 400 列 -500 列 2014 年 铁 总 动 车 组 招 标 共 377 列 (8 月 份 232 列,9 月 份 70 列,10 月 份 75 列 ; 其 中 时 速 350 公 里 的 240 列,250 公 里 的 137 列 ) 2015 年 铁 总 正 式 招 标 418 列 动 车 组, 总 价 近 800 亿 元, 达 到 历 史 最 高 水 平, 其 中 350 公 里 动 车 组 仍 保 持 超 过 60% 的 较 高 比 例 截 至 2015 年 底, 我 国 共 有 动 车 组 1883 组 辆, 比 上 年 增 加 479 组 3952 辆 随 着 高 铁 客 运 量 的 增 长, 高 铁 动 车 组 加 密 需 求 加 大, 高 铁 动 卧 等 新 班 次 也 将 增 加, 加 密 需 求 将 成 为 动 车 组 需 求 重 要 因 素 ; 此 外, 货 运 动 车 组 也 有 望 拉 动 动 车 组 需 求 根 据 财 新 网 报 道, 中 国 中 车 相 关 人 士 预 计 到 2020 年 动 车 组 采 购 总 价 将 接 近 1000 亿 元, 我 们 判 断 十 三 五 期 间 我 国 动 车 组 需 求 将 保 持 每 年 400 列 -500 列 的 较 高 水 平 表 3:2015 年 动 车 组 招 标 达 到 418 列, 达 到 历 史 最 高 水 平 招 标 时 间 招 标 内 容 采 购 数 量 备 注 / 单 价 ( 亿 元 ) 招 标 金 额 估 计 ( 亿 元 ) 时 速 350 公 里 长 编 动 车 组 时 速 250 公 里 长 编 动 车 组 时 速 250 公 里 动 车 组 时 速 250 公 里 动 车 组 ( 高 寒 ) 时 速 350 公 里 动 车 组 ( 高 寒 ) 时 速 250 公 里 动 车 组 ( 高 寒 ) 时 速 350 公 里 长 编 动 车 组 时 速 350 公 里 动 车 组 时 速 250 公 里 动 车 组 时 速 350 公 里 动 车 组 合 计 资 料 来 源 : 中 国 铁 路 建 设 投 资 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 3: 全 国 铁 路 动 车 组 拥 有 量 保 持 增 长 态 势 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6

7 ( 三 ) 城 市 轨 道 交 通 建 设 加 速, 十 三 五 期 间 年 复 合 增 速 有 望 超 20% 根 据 交 运 部 部 长 杨 传 堂 两 会 期 间 的 发 言, 我 国 目 前 运 行 的 城 市 轨 道 交 通 里 程 已 经 达 到 3300 多 公 里, 十 三 五 期 间 将 达 到 6000 公 里, 新 建 近 3000 公 里 ; 此 外, 国 家 目 前 已 批 复 40 个 城 市 的 轨 道 交 通 建 设 规 划, 规 划 总 里 程 约 8500 公 里 假 设 十 三 五 末 我 国 城 市 轨 道 交 通 总 里 程 实 现 翻 番, 则 未 来 5 年 年 均 复 合 增 速 将 达 到 15% 我 们 预 计 到 2020 年 城 市 轨 道 交 通 实 际 新 建 里 程 有 望 达 到 5000 公 里, 年 复 合 增 速 有 望 超 过 20% 此 外, 据 经 济 参 考 报 5 月 16 题 报 道, 可 建 设 城 市 轨 道 交 通 的 城 市 范 围 或 将 扩 大 其 中, 对 申 报 发 展 城 市 轨 道 交 通 的 城 市 人 口 要 求, 将 从 城 区 人 口 达 300 万 人 以 上, 下 调 至 城 区 人 口 达 150 万 人 以 上 如 果 申 报 门 槛 确 实 下 调, 十 三 五 期 间 城 市 轨 道 交 通 建 设 速 度 有 望 超 预 期 图 4: 预 计 十 三 五 期 间 我 国 轨 道 交 通 新 建 里 程 有 望 达 到 5000 公 里, 年 复 合 增 速 超 过 20% 资 料 来 源 : 中 国 铁 路 总 公 司, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 此 外, 现 代 有 轨 电 车 作 为 中 型 及 大 城 市 新 城 和 大 型 居 住 社 区 作 为 中 运 量 捷 运 系 统 的 重 要 选 择 之 一, 十 三 五 期 间 也 有 望 快 速 发 展 根 据 中 国 城 市 轨 道 交 通 协 会 信 息, 到 2020 年 现 代 有 轨 电 车 规 划 里 程 2500 公 里 左 右, 远 景 设 想 总 规 模 8000 公 里, 截 止 2013 年 末, 全 国 运 营 里 程 为 100 公 里 ;2014 年 末, 全 国 运 营 里 程 为 141 公 里, 绝 对 量 仍 然 较 小, 存 在 较 大 发 展 潜 力 ( 四 ) 一 带 一 路 高 铁 外 交 将 延 长 行 业 景 气 周 期 根 据 国 际 铁 路 联 盟 2014 年 的 统 计 报 告, 世 界 运 营 在 建 和 规 划 高 铁 的 国 家 和 地 区 共 有 22 个, 运 营 高 铁 总 里 程 公 里, 目 前 在 建 及 未 来 规 划 建 设 的 高 铁 里 程 合 计 达 到 公 里 据 人 民 日 报 报 道,2014 年 国 企 海 外 铁 路 类 订 单 ( 包 含 基 建 ) 已 超 过 1000 亿 元, 高 铁 出 海 初 见 成 效 2015 年 以 来, 我 国 高 铁 出 海 在 俄 罗 斯 美 国 印 尼 等 国 不 断 取 得 突 破 表 4:2015 年 以 来 轨 道 交 通 在 海 外 取 得 的 部 分 重 要 成 果 时 间 国 家 主 要 内 容 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 7

8 2015 年 1 月 26 日 美 国 中 国 北 车 与 美 国 马 萨 诸 塞 州 海 湾 交 通 管 理 局 签 订 出 口 波 士 顿 红 橙 线 地 铁 项 目 合 同, 总 金 额 达 亿 万 元 人 民 币, 中 国 轨 道 交 通 装 备 首 次 登 陆 美 国 本 格 拉 铁 路 正 式 通 车 该 项 目 是 安 哥 拉 洛 比 托 经 济 走 廊 的 重 要 通 道, 设 计 时 速 90 公 里, 为 该 国 有 史 以 来 速 度 2015 年 2 月 14 日 安 哥 拉 2015 年 5 月 18 日 哈 萨 克 斯 坦 最 快 的 铁 路 总 投 资 约 18.3 亿 美 元, 由 中 国 铁 建 二 十 局 集 团 EPC( 设 计 - 采 购 - 施 工 ) 总 承 包, 设 计 为 中 铁 上 海 设 计 院, 从 设 计 到 施 工 全 部 采 用 中 国 铁 路 建 设 标 准, 钢 轨 水 泥 通 讯 设 备 等 材 料 全 部 从 中 国 采 购, 投 入 运 营 后 的 机 车 车 辆 等 设 备 也 由 中 国 企 业 提 供 中 国 中 铁 下 属 全 资 子 公 司 中 铁 国 际 集 团 有 限 责 任 公 司 与 北 京 市 国 有 资 产 经 营 有 限 责 任 公 司 组 成 的 联 合 体, 与 哈 萨 克 斯 坦 阿 斯 塔 纳 轻 轨 公 司 就 阿 斯 塔 纳 市 轻 轨 一 期 项 目 签 署 EPC 框 架 协 议 该 项 目 评 估 成 本 为 6.35 亿 美 元 中 国 中 铁 股 份 有 限 公 司 发 布 公 告, 旗 下 全 资 子 公 司 中 铁 隧 道 集 团 有 限 公 司 与 以 色 列 Solel Boneh Infrastructure 2015 年 5 月 21 日 以 色 列 2015 年 6 月 10 日 印 度 公 司 组 成 的 联 营 体, 成 功 中 标 以 色 列 特 拉 维 夫 轻 轨 红 线 项 目 TBM 段 西 标 段 项 目 总 估 算 约 31 亿 谢 克 尔 ( 约 折 合 49.9 亿 元 人 民 币 ), 资 金 来 源 为 以 色 列 政 府 拨 款 中 国 中 车 旗 下 大 连 机 车 公 司 收 到 了 由 印 度 铁 道 部 发 来 的 加 尔 各 答 南 北 线 14 列 112 节 地 铁 车 辆 合 同 文 本 这 是 南 北 车 合 并 为 中 国 中 车 后, 首 次 对 外 宣 布 斩 获 海 外 订 单 按 约 定, 首 列 车 将 于 2017 年 初 交 付 中 国 高 铁 走 出 国 门 的 第 一 单 在 中 俄 投 资 合 作 委 员 会 第 二 次 会 议 框 架 下, 由 中 国 中 铁 二 院 工 程 集 团 有 限 责 任 公 2015 年 6 月 18 日 俄 罗 斯 司 参 与 投 标 的 俄 罗 斯 首 条 高 速 铁 路 的 规 划 设 计 合 同 在 圣 彼 得 堡 正 式 签 署 合 同 的 签 署 标 志 着 合 同 正 式 进 入 实 施 阶 段 2016 年 3 月 已 开 始 勘 测 中 国 铁 路 总 公 司 牵 头 的 中 方 联 合 体 与 美 国 西 部 快 线 公 司 签 约 合 资 建 设 连 接 拉 斯 维 加 斯 和 洛 杉 矶 的 美 国 西 部 快 2015 年 9 月 13 日 美 国 2015 年 9 月 20 日 埃 塞 俄 比 亚 线 高 速 铁 路 这 是 中 国 在 美 国 建 设 的 第 一 个 高 速 铁 路 项 目, 全 程 370 公 里, 连 通 赌 城 拉 斯 维 加 斯 到 洛 杉 矶 预 计 工 程 于 2016 年 9 月 开 工 由 中 国 中 铁 公 司 承 建 的 埃 塞 俄 比 亚 首 都 亚 的 斯 亚 贝 巴 城 市 轻 轨 正 式 开 始 运 营 该 项 工 程 耗 资 超 过 4.75 亿 美 元, 资 金 85% 由 中 国 进 出 口 银 行 提 供, 由 中 国 中 铁 承 建 这 是 撒 哈 拉 以 南 非 洲 地 区 第 一 条 全 电 动 轻 轨 中 国 和 印 尼 正 式 签 署 雅 万 高 铁 项 目, 将 全 面 采 用 中 国 标 准 中 国 技 术 中 国 装 备, 中 方 将 参 与 勘 察 设 计 建 2015 年 10 月 16 日 印 度 尼 西 亚 2015 年 11 月 8 日 埃 塞 俄 比 亚 2015 年 11 月 23 日 马 来 西 亚 设 运 营 管 理 全 过 程, 是 中 国 高 铁 第 一 次 全 系 统 全 要 素 全 产 业 链 走 出 国 门 走 向 世 界 预 计 2016 年 第 二 季 度 开 工, 三 年 建 成 ; 先 导 段 已 于 2016 年 3 月 开 工 中 国 铁 建 集 团 宣 布 埃 塞 俄 比 亚 暨 吉 布 提 铁 路 项 目 完 工 并 交 付 该 项 目 总 投 资 约 40 亿 美 元, 其 中 约 70% 由 中 国 进 出 口 银 行 提 供 优 惠 贷 款 该 项 目 是 我 国 在 海 外 首 次 采 用 全 套 中 国 标 准 修 建 的 电 气 化 铁 路 国 务 院 总 理 李 克 强 与 马 来 西 亚 总 理 纳 吉 布 会 谈 后 共 同 会 见 记 者 李 克 强 表 示, 中 方 愿 发 挥 自 身 优 势, 参 与 马 南 部 铁 路 和 马 新 高 铁 等 基 础 设 施 建 设 中 老 铁 路 是 老 挝 境 内 的 第 一 条 现 代 铁 路, 预 计 将 于 12 月 动 工, 是 一 条 全 线 采 用 中 国 技 术 标 准 和 使 用 中 国 设 备 的 2015 年 11 月 28 日 老 挝 铁 路, 担 任 该 条 铁 路 设 计 工 作 的 正 是 位 于 四 川 成 都 的 中 铁 二 院 该 项 目 预 计 将 耗 资 68 亿 美 元 (400 亿 人 民 币 ), 工 期 4-5 年 2015 年 12 月 10 日 泰 国 中 泰 铁 路 合 作 项 目 正 式 启 动 匈 牙 利 至 塞 尔 维 亚 铁 路 塞 尔 维 亚 段 在 塞 尔 维 亚 第 二 大 城 市 诺 维 萨 德 举 行 启 动 仪 式, 这 一 铁 路 项 目 由 中 国 铁 路 总 2015 年 12 月 23 日 匈 牙 利 塞 尔 维 亚 公 司 牵 头 组 成 的 中 国 企 业 联 合 体 承 建, 它 的 启 动 标 志 着 中 匈 塞 铁 路 合 作 进 入 实 施 阶 段, 中 国 铁 路 走 出 去 取 得 又 一 重 大 成 果 资 料 来 源 : 互 联 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 据 媒 体 报 道, 中 国 现 正 研 究 并 着 手 建 设 四 条 出 境 高 铁 线 路, 分 别 是 欧 亚 高 铁 中 亚 高 铁 泛 亚 高 铁 和 中 俄 美 加 高 铁 而 将 连 接 起 整 个 中 亚 和 欧 洲 的 一 带 一 路 战 略 中 的 丝 绸 之 路 经 济 带, 正 需 要 欧 亚 高 铁 的 支 撑 我 们 认 为, 一 带 一 路 建 设 高 铁 外 交 将 延 长 轨 道 交 通 零 部 件 行 业 景 气 周 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 8

9 除 了 随 着 中 车 走 出 去, 国 内 企 业 也 在 加 大 国 际 化 的 步 伐 如 果 相 关 企 业 能 实 现 独 立 出 海, 将 打 开 成 长 空 间 图 5: 中 国 现 正 研 究 并 着 手 建 设 四 条 出 境 高 铁 线 路, 支 撑 一 带 一 路 建 设 资 料 来 源 : 每 日 财 经 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 9

10 二 并 购 助 推 产 品 延 伸 和 国 际 化, 造 就 克 诺 尔 等 行 业 巨 头 目 前, 我 国 轨 交 零 部 件 领 先 企 业 在 部 分 产 品 的 性 能 和 质 量 方 面 已 经 可 以 与 国 际 巨 头 相 媲 美, 也 已 具 备 参 与 国 际 化 竞 争 的 实 力 们 发 现, 如 克 诺 尔 西 屋 制 动 等 轨 交 零 部 件 行 业 巨 头 均 是 通 过 并 购 实 现 了 产 品 延 伸 和 国 际 化, 它 们 的 发 展 历 程 对 于 国 内 领 先 企 业 未 来 的 成 长 具 有 重 要 参 考 意 义 ( 一 ) 克 诺 尔 : 设 立 子 公 司 + 并 购, 打 造 国 际 领 先 轨 交 零 部 件 企 业 克 诺 尔 集 团 于 1905 年 创 立, 总 部 设 在 德 国 慕 尼 黑, 是 世 界 领 先 的 轨 道 车 辆 和 商 用 车 辆 制 动 系 统 的 制 造 商 克 诺 尔 自 1990 年 起, 通 过 并 购 和 国 际 化 战 略 成 长 为 轨 交 零 部 件 国 际 巨 头 2015 年 公 司 实 现 收 入 58.3 亿 欧 元, 其 中 轨 道 车 辆 系 统 部 门 收 入 达 到 33.4 亿 欧 元, 同 比 增 长 12%; 实 现 净 利 润 6.45 亿 欧 元, 全 球 雇 员 人 数 达 以 上 年 的 20 年 间, 公 司 收 入 复 合 增 速 达 到 16% 图 6: 克 诺 尔 集 团 近 年 来 收 入 持 续 增 长 图 7:2013 年 以 来 克 诺 尔 集 团 净 利 润 持 续 较 快 增 长 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 克 诺 尔 集 团 过 去 20 年 收 入 从 3 亿 欧 元 增 长 至 58 亿 欧 元 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 10

11 克 诺 尔 集 团 的 轨 道 车 辆 系 统 业 务 部 为 地 铁 电 车 货 运 列 车 机 车 和 客 运 列 车 及 高 速 列 车 配 备 产 品 除 了 制 动 系 统 之 外, 其 还 包 括 了 智 能 登 车 系 统 空 调 设 备 电 力 供 应 系 统 控 制 组 件 玻 璃 刮 水 器 月 台 屏 蔽 门 摩 擦 材 料 以 及 驾 驶 员 辅 助 系 统 此 外, 克 诺 尔 集 团 还 提 供 驾 驶 模 拟 装 置 和 电 子 学 习 系 统 图 9: 克 诺 尔 集 团 轨 道 车 辆 系 统 产 品 : 除 制 动 系 统 外, 还 包 括 门 系 统 空 调 设 备 等 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 克 诺 尔 于 年 代 进 入 美 国 市 场, 从 1990 年 开 始, 通 过 设 立 子 公 司 及 收 购 的 方 式 开 始 国 际 化 之 路, 逐 步 扩 大 全 球 业 务 年 期 间, 克 诺 尔 与 VEB 柏 林 制 动 设 备 制 造 厂 和 罗 伯 特 博 世 股 份 公 司 建 立 合 资 公 司, 并 收 购 NYAB( 空 气 制 动 系 统 及 列 车 控 制 系 统 ) 和 IFE( 轨 交 门 系 统 );2000 年 至 今, 公 司 加 大 并 购 力 度, 先 后 收 购 了 Westinghouse( 西 屋 月 台 屏 蔽 门 ) Bendix( 刹 车 片 和 摩 擦 材 料 ) Zelisko( 电 力 互 感 器 等 ) Microelettrica( 开 关 设 备 ) Merak( 轨 道 车 辆 空 调 系 统 ), 近 两 年 又 收 购 了 Selectron Systems AG( 轨 交 车 辆 控 制 ) TMD Friction 旗 下 的 铁 路 交 通 部 门 ( 制 动 闸 片 ) 克 诺 尔 目 前 已 成 为 轨 交 零 部 件 国 际 巨 头,2015 年 欧 洲 / 非 洲 地 区 收 入 占 比 约 44.9%, 美 洲 地 区 收 入 占 比 为 24.6%, 亚 洲 及 澳 洲 收 入 占 比 30.5% 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 11

12 图 10:2015 年 克 诺 尔 集 团 欧 洲 以 外 地 区 收 入 已 超 过 55% 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 ( 二 ) 西 屋 制 动 : 制 动 产 品 起 家, 并 购 助 推 全 球 发 展 西 屋 制 动 建 立 于 1869 年, 从 空 气 制 动 机 起 家,1999 年 与 动 力 工 业 公 司 ( 创 立 于 1970 年, 主 营 业 务 为 火 车 头 制 造,1991 年 制 定 了 收 购 火 车 头 制 造 和 配 件 公 司 的 战 略, 于 1994 年 上 市 ) 合 并 后 形 成 了 目 前 的 西 屋 制 动 公 司 西 屋 制 动 目 前 已 发 展 为 北 美 最 大 的 铁 路 产 品 和 服 务 供 应 商 之 一, 是 机 车 货 车 城 轨 车 辆 巴 士 等 精 密 工 程 部 件 及 系 统 的 全 球 供 应 商, 在 气 动 机 械 电 子 系 统 集 成 售 后 维 护 与 支 持 等 各 个 领 域 拥 有 专 用 技 术 公 司 销 售 的 产 品 和 提 供 的 服 务 遍 布 全 球 近 130 个 国 家 西 屋 制 动 产 品 的 多 元 化 及 国 际 化 进 程 中, 并 购 起 到 了 重 要 的 作 用 2011 至 2015 年 并 购 对 公 司 净 销 售 额 增 长 的 贡 献 保 持 增 长 态 势, 占 比 即 使 剔 除 个 别 年 份, 也 达 到 了 30% 左 右 的 水 平 2010 年 以 来, 西 屋 制 动 每 年 均 实 施 3 起 以 上 并 购, 标 的 涉 及 刹 车 设 备 铁 路 电 子 机 车 检 修 等 多 个 领 域, 标 的 所 在 地 包 括 意 大 利 加 拿 大 英 国 巴 西 澳 大 利 亚 等 多 个 美 国 外 国 家 图 11: 西 屋 制 动 近 5 年 来 并 购 对 净 销 售 额 增 长 占 比 的 贡 献 保 持 高 水 平 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 12

13 表 5:2010 年 以 来 西 屋 制 动 每 年 均 实 施 3 起 以 上 并 购 时 间 并 购 情 况 2008 年 6 月 收 购 位 于 意 大 利 的 铁 路 刹 车 设 备 生 产 商 POLI S.p.A( 年 销 售 额 0.45 亿 美 金 ), 增 进 技 术 互 补 并 获 取 欧 洲 市 场 收 购 位 于 美 国 的 机 车 头 和 运 输 车 厢 生 产 商 Standard Car Truck Company( 年 收 入 2.25 亿 美 金 ), 增 进 了 wabtec 在 货 运 市 场 的 投 资 2008 年 12 月 组 合 收 购 位 于 美 国 的 冷 却 系 统 供 应 商 Unifin International LP( 年 收 入 0.45 亿 美 金 ), 作 为 其 在 冷 却 系 统 市 场 的 试 金 石, 便 于 更 进 一 步 2009 年 10 月 挖 掘 市 场 潜 力 2010 年 3 月 收 购 美 国 的 领 先 的 铁 路 信 号 工 程 和 设 计 服 务 商 Xorail LLC( 年 收 入 0.4 亿 美 金 ), 充 实 了 其 在 铁 路 电 子 方 面 的 业 务 2010 年 7 月 收 购 美 国 的 生 产 铁 轨 及 铁 路 信 号 产 品 G&B Specialties( 年 收 入 0.2 亿 美 金 ), 可 看 作 是 收 购 Xorail 的 配 套 收 购 2010 年 8 月 收 购 加 拿 大 的 铁 路 电 子 仪 器 设 备 生 产 商 Bach-Simpson( 年 收 入 0.1 亿 美 金 ), 增 强 其 在 铁 路 电 子 设 备 方 面 的 地 位 收 购 位 于 美 国 的 领 先 的 牵 引 电 机 和 电 线 圈 生 成 企 业 Swiger Coil Systems( 年 收 入 0.35 亿 美 金 ), 延 长 了 其 运 输 市 场 的 产 品 线, 对 2010 年 11 月 现 有 服 务 网 络 的 战 略 补 充 2011 年 2 月 收 购 英 国 的 机 车 检 修 服 务 商 Brush Traction( 年 销 售 额 0.55 亿 美 金 ), 增 强 了 其 机 车 售 后 服 务 市 场 2011 年 6 月 收 购 GE 的 货 运 售 后 服 务 业 务 ( 年 销 售 额 0.15 亿 美 金 ), 打 开 了 客 运 车 厢 的 推 进 和 控 制 装 置 的 售 后 市 场 2011 年 11 月 收 购 位 于 美 国 的 电 机 部 件 生 产 商 Fulmer( 年 销 售 额 0.15 亿 美 金 ) 2011 年 11 月 收 购 英 国 的 冷 却 系 统 和 发 电 装 置 生 产 商 Bearward Engineering( 年 销 售 额 0.7 亿 美 金 ), 增 强 了 其 热 管 理 业 务 2012 年 7 月 收 购 位 于 美 国 的 生 产 液 压 制 动 系 统 的 公 司 Tec Tran Corp ( 年 销 售 额 0.1 亿 美 金 ) 2012 年 8 月 收 购 一 家 在 巴 西 拥 有 良 好 货 运 和 客 运 设 备 销 售 网 络 的 公 司 Winco( 年 销 售 额 0.15 亿 美 金 ), 扩 展 了 其 巴 西 市 场 的 份 额 2012 年 10 月 收 购 英 国 的 LH Group( 年 销 售 额 0.65 亿 美 金 ), 增 强 了 其 检 修 各 种 机 车 的 售 后 服 务 业 务 2013 年 2 月 收 购 位 于 英 国 的 生 产 主 要 用 于 发 电 的 涡 轮 增 压 机 Napier Turbochargers( 年 销 售 额 0.55 亿 美 金 ) 2013 年 7 月 收 购 位 于 美 国 制 造 涡 轮 增 压 和 压 力 控 制 设 备 Turbonetics( 年 收 入 0.15 亿 美 金 ) 2013 年 9 月 收 购 Longwood Industries Inc( 年 收 入 0.7 亿 美 金 ), 扩 展 了 其 在 橡 胶 制 品 上 的 份 额 2014 年 6 月 2.2 亿 美 金 收 购 Fandstan Electric Group Ltd, 成 功 进 入 欧 洲 市 场, 并 增 加 了 产 品 目 录 2014 年 8 月 收 购 位 于 巴 西 的 领 先 的 摩 擦 件 制 造 公 司 Dia-Frag( 年 收 入 0.4 亿 美 金 ) 2014 年 9 月 收 购 位 于 澳 大 利 亚 的 领 先 的 铁 路 信 号 设 计 服 务 C2CE Pty Ltd.( 年 收 入 0.35 亿 美 金 ) 2015 年 2 月 收 购 美 国 铁 路 信 号 施 工 企 业 Railroad Controls( 年 收 入 0.75 亿 美 金 ), 扩 展 了 其 在 铁 路 信 号 方 面 的 业 务 2015 年 6 月 收 购 服 务 欧 洲 中 国 和 印 度 的 西 班 牙 橡 胶 件 生 产 企 业 Metalocaucho( 年 收 入 0.25 亿 美 金 ), 扩 展 了 其 在 橡 胶 件 产 品 方 面 的 产 品 2015 年 10 月 收 购 位 于 澳 大 利 亚 的 铁 路 相 关 的 传 感 器 生 产 厂 商 Track IQ( 年 收 入 0.15 亿 美 金 ), 并 整 合 到 铁 路 控 制 和 信 号 系 统 的 产 品 链 中 协 议 以 18 亿 美 金 的 现 金 加 股 票 以 及 借 贷 并 购 了 位 于 法 国 的 Faiveley Transport S.A, 占 51% 的 股 权,Faiveley Transport S.A 为 铁 2015 年 10 月 路 设 备 的 集 成 制 造 和 供 应 商 收 购 服 务 亚 洲 和 中 东, 位 于 澳 大 利 亚 的 电 子 保 护 和 控 制 装 置 生 产 企 业 Relay Monitoring Systems( 年 收 入 0.15 亿 美 金 ), 与 其 年 12 月 年 收 购 的 Mors Smitt 形 成 战 略 契 合 2016 年 5 月 0.45 亿 美 金 收 购 Unitrac Railroad Materials 和 Pride Bodies, 扩 展 了 wabtec 在 铁 轨 方 面 的 业 务 资 料 来 源 : 公 司 公 告 互 联 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 13

14 经 过 多 年 的 发 展, 西 屋 制 动 目 前 产 品 可 分 为 特 色 产 品 和 电 子 产 品 制 动 产 品 再 制 造 大 修 和 建 设 以 及 其 他 交 通 产 品 四 大 板 块 近 年 来 传 统 业 务 制 动 产 品 收 入 占 比 持 续 下 降, 从 2006 年 的 36%( 为 第 一 大 板 块 ) 降 至 2015 年 的 19%( 第 二 大 板 块, 收 入 占 比 仅 略 高 于 第 三 大 板 块 1%) 表 6: 西 屋 制 动 目 前 产 品 可 分 为 特 色 产 品 和 电 子 产 品 制 动 产 品 再 制 造 大 修 和 建 设 以 及 其 他 交 通 产 品 四 大 板 块 产 品 板 块 特 色 产 品 和 电 子 产 品 制 动 产 品 再 制 造 大 修 和 建 设 其 他 交 通 产 品 包 含 内 容 列 车 控 制 系 统, 电 控 气 动 制 动 产 品, 铁 路 电 子 产 品, 信 号 设 计 和 工 程 服 务, 货 车 卡 车 零 部 件, 缓 冲 器 耦 合 器 调 整 臂, 空 气 压 缩 机 和 干 燥 器, 机 车 和 发 电 设 备 的 换 热 器 和 冷 却 产 品, 道 岔 等 铁 路 制 动 设 备 及 相 关 配 件, 刹 车 片 等 摩 擦 类 产 品 再 制 造 机 车 产 品, 机 车 检 修 和 翻 新 等 服 务 公 共 汽 车 及 地 铁 用 门 窗 配 件 及 无 障 碍 电 梯, 牵 引 电 机 等 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 投 产 里 程 即 通 车 里 程 ) 图 12: 西 屋 制 动 收 入 结 构 中 制 动 产 品 占 比 持 续 下 降 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 西 屋 制 动 美 国 以 外 地 区 收 入 占 比 近 年 来 稳 中 有 升, 从 2006 年 的 34% 最 高 提 升 至 2012 年 的 49.9%,2015 年 美 国 以 外 地 区 收 入 占 比 维 持 在 46.9% 的 较 高 水 平 图 13: 西 屋 制 动 美 国 以 外 地 区 收 入 占 比 近 年 来 稳 中 有 升 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 14

15 在 产 品 延 伸 和 国 际 化 的 推 动 下, 西 屋 制 动 近 10 年 收 入 和 净 利 润 均 保 持 了 较 快 增 长, 年 复 合 增 速 分 别 达 到 13.2% 和 18.8% 2015 年 西 屋 制 动 实 现 收 入 亿 美 元, 同 比 增 长 8.7%, 实 现 净 利 润 近 4 亿 美 元, 同 比 增 长 13.4%, 目 前 总 市 值 约 70 亿 美 元 图 14: 西 屋 制 动 近 10 年 收 入 年 复 合 增 速 超 过 13% 图 15: 过 去 10 年 以 来 西 屋 制 动 净 利 润 年 复 合 增 速 近 19% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 15

16 三 我 国 轨 交 零 部 件 景 气 度 较 好, 领 先 企 业 国 际 化 潜 力 大 随 着 我 国 轨 交 设 备 国 产 化 率 不 断 提 高, 轨 交 零 部 件 行 业 也 涌 现 出 一 批 实 力 较 强 的 内 资 供 应 商, 部 分 上 市 公 司 也 积 极 布 局 目 前 国 产 化 率 还 相 对 较 低 的 相 关 产 品 表 7: 我 国 轨 交 零 部 件 行 业 竞 争 格 局 产 品 系 统 分 类 产 品 名 称 内 资 供 应 商 ( 包 括 布 局 相 关 产 品 的 企 业 ) 外 资 / 合 资 供 应 商 车 身 系 统 上 海 法 维 莱 法 国 IFE( 克 诺 尔 子 公 门 系 统 康 尼 机 电 北 京 博 得 司 ) 空 调 中 车 有 限 ( 鼎 汉 技 术 子 公 司 ) 石 家 庄 国 祥 江 苏 新 誉 上 海 法 维 莱 金 鑫 美 莱 克 给 水 卫 生 系 统 无 锡 万 里 青 岛 威 奥 山 东 华 腾 环 保 春 晖 股 份 辅 助 电 源 鼎 汉 技 术 株 洲 时 代 电 气 武 汉 征 原 江 苏 今 创 电 气 系 统 车 载 电 缆 海 兴 电 缆 ( 鼎 汉 技 术 子 公 司 ) 安 徽 华 菱 电 缆 上 海 南 洋 电 材 安 徽 新 科 电 缆 安 徽 顺 驰 电 缆 耐 克 森 灏 讯 集 团 电 连 接 器 永 贵 电 器 深 圳 业 成 四 川 华 丰 康 尼 机 电 沈 阳 兴 华 哈 廷 公 司 魏 德 米 勒 JAE 安 费 诺 牵 引 系 统 牵 引 控 制 系 统 中 车 株 洲 时 代 电 气 中 车 大 连 电 牵 西 门 子 东 芝 大 同 ABB 控 制 系 统 列 车 控 制 系 统 (LKJ) 列 车 控 制 系 统 (ATP) 思 维 列 控 中 车 株 洲 时 代 电 气 中 国 通 号 中 车 株 洲 时 代 电 气 和 利 时 铁 科 院 制 动 系 统 华 伍 股 份 克 诺 尔 南 车 西 屋 等 刹 车 片 北 京 浦 然 北 京 天 宜 上 佳 春 晖 股 份 博 深 工 具 克 诺 尔 等 转 向 系 统 车 轴 晋 西 车 轴 住 友 钢 铁 德 国 BVV 意 大 利 LUCCHINI 车 轮 太 原 重 工 马 钢 股 份 日 本 新 日 铁 住 金 德 国 BVV 齿 轮 箱 双 环 传 动 南 车 戚 墅 堰 德 国 埃 采 孚 德 国 福 伊 特 SKF 轴 承 轴 研 科 技 天 马 股 份 日 本 NSK 日 本 NTN 瑞 典 SKF 资 料 来 源 : 中 国 铁 路 总 公 司, 互 联 网, 相 关 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 ( 一 ) 我 国 轨 交 零 部 件 : 行 业 保 持 较 好 景 气, 企 业 持 续 快 速 增 长 近 年 来, 随 着 轨 道 交 通 的 建 设 增 长 以 及 轨 交 零 部 件 国 产 化 率 的 提 升, 轨 交 零 部 件 行 业 保 持 了 较 好 的 景 气 度, 但 近 两 年, 随 着 铁 路 投 资 趋 于 稳 定 以 及 国 产 化 率 已 达 到 较 高 水 平, 轨 交 零 部 件 行 业 增 速 也 出 现 一 定 下 降 在 此 状 况 下, 领 先 企 业 通 过 产 品 延 伸 并 购 等 多 种 方 式 保 持 了 快 速 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 16

17 图 16: 我 国 轨 交 零 部 件 行 业 近 年 来 保 持 了 较 好 的 景 气 度 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理,2011 年 及 以 前 为 截 至 11 月 数 据 考 察 国 内 轨 交 零 部 件 领 先 企 业 的 财 务 数 据 从 收 入 角 度 来 看, 康 尼 机 电 鼎 汉 技 术 和 永 贵 电 器 近 年 来 收 入 均 快 速 增 长,2015 年 收 入 规 模 分 别 达 到 16.6 亿 元 11.5 亿 元 和 5.1 亿 元 图 17: 康 尼 机 电 2014 年 以 来 收 入 稳 定 快 速 增 长 图 18: 鼎 汉 技 术 2016 年 第 一 季 度 出 现 小 幅 下 滑 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 图 19: 永 贵 电 器 收 入 从 2013 年 起 保 持 30% 以 上 增 速 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 从 净 利 润 角 度 来 看, 康 尼 机 电 鼎 汉 技 术 和 永 贵 电 器 近 年 来 业 绩 均 持 续 较 快 增 长 其 中 康 尼 机 电 业 绩 增 速 不 断 提 升, 鼎 汉 技 术 永 贵 电 器 业 绩 增 速 也 达 到 较 好 水 平 2015 年, 三 家 公 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 17

18 司 净 利 润 分 别 达 到 1.8 亿 元 2.6 亿 元 和 1.15 亿 元 图 20: 康 尼 机 电 2014 年 以 来 业 绩 增 速 不 断 提 升 图 21: 鼎 汉 技 术 今 年 来 业 绩 高 增 长, 但 2016 年 第 一 季 度 业 绩 亏 损 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 图 22: 永 贵 电 器 2013 年 以 来 业 绩 保 持 较 快 增 长 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 值 得 注 意 的 是,2016 年 第 一 季 度, 康 尼 机 电 鼎 汉 技 术 和 永 贵 电 器 收 入 增 速 分 别 为 33.5% -4.7% 34.4%, 净 利 润 增 速 分 别 为 38.8% % 和 15.1% 鼎 汉 技 术 收 入 和 业 绩 表 现 异 常 一 方 面 是 一 季 度 费 用 增 长 较 多 以 及 去 年 一 季 度 毛 利 较 高, 另 一 方 面 全 资 子 公 司 中 车 有 限 为 生 产 基 地 搬 迁 做 准 备 导 致 人 员 和 费 用 增 加 较 多 考 虑 到 鼎 汉 技 术 一 季 度 业 绩 占 比 通 常 较 低, 同 时 截 止 2016 年 3 月 31 日, 公 司 合 计 待 执 行 订 单 为 亿 元, 较 去 年 同 期 亿 元 增 长 11.26%, 我 们 预 计 鼎 汉 技 术 全 年 业 绩 将 恢 复 快 速 增 长 ( 二 ) 领 先 企 业 海 外 收 入 不 断 提 升, 国 际 化 存 在 较 大 潜 力 国 内 轨 交 零 部 件 领 先 企 业 近 年 来 海 外 收 入 规 模 均 不 断 提 升,2015 年 均 达 到 历 史 最 高 水 平, 康 尼 鼎 汉 和 永 贵 的 海 外 收 入 规 模 分 别 为 1 亿 元 3753 万 元 和 490 万 元 但 从 国 际 化 水 平 来 看, 三 家 企 业 均 存 在 较 大 提 升 空 间 三 家 企 业 中 康 尼 机 电 2015 年 海 外 收 入 占 比 最 高, 但 也 仅 为 8%, 而 克 诺 尔 和 西 屋 制 动 的 海 外 收 入 占 比 ( 克 诺 尔 为 欧 洲 以 外 地 区 收 入 占 比 ) 均 常 年 保 持 在 50% 左 右 2015 年 克 诺 尔 海 外 收 入 占 比 达 到 了 55.1%, 西 屋 制 动 虽 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 18

19 略 有 下 降, 但 也 维 持 了 46.9% 图 23:2015 年 康 尼 鼎 汉 和 永 贵 海 外 收 入 规 模 均 创 历 史 新 高 图 24: 康 尼 鼎 汉 和 永 贵 海 外 收 入 占 比 均 存 在 较 大 提 升 空 间 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 ( 三 ) 发 展 战 略 : 鼎 汉 有 望 对 标 国 际 巨 头, 康 尼 永 贵 持 续 拓 展 延 伸 康 尼 鼎 汉 和 永 贵 三 家 企 业 分 别 提 出 了 不 同 的 发 展 战 略 我 们 认 为, 鼎 汉 技 术 战 略 与 克 诺 尔 西 屋 制 动 等 最 为 相 似, 未 来 有 望 对 标 国 际 巨 头 ; 康 尼 和 永 贵 则 在 轨 交 主 业 的 基 础 上 不 断 进 行 拓 展 延 伸 表 8: 鼎 汉 康 尼 和 永 贵 未 来 发 展 战 略 公 司 名 称 传 统 业 务 近 年 布 局 方 向 未 来 发 展 战 略 鼎 汉 技 术 地 面 电 源 系 统 车 载 辅 助 电 源 特 种 电 缆 空 调 等 车 辆 电 气 装 备, 已 完 成 从 地 面 到 车 辆 战 略 转 型 康 尼 机 电 轨 交 门 系 统 新 能 源 汽 车 零 部 件 精 密 制 造 永 贵 电 器 轨 交 连 接 器 新 能 源 汽 车 连 接 器 通 信 连 接 器 聚 焦 轨 道 交 通 领 域, 以 国 际 一 流 的 轨 道 交 通 高 端 装 备 供 应 商 为 愿 景, 通 过 内 生 + 外 延 的 方 式 继 续 快 速 发 展, 进 一 步 加 强 国 际 化 的 合 作 和 探 索 传 统 业 务 加 强 维 保 和 出 口, 加 快 其 它 轨 道 交 通 现 代 化 装 备 产 品 的 拓 展 和 延 伸 ; 积 极 将 ( 新 能 源 ) 汽 车 零 部 件 和 精 密 制 造 打 造 为 第 二 第 三 主 业 成 为 以 轨 道 交 通 装 备 为 核 心 机 电 一 体 化 的 国 际 知 名 企 业 立 足 连 接 器 市 场 拓 展 相 关 产 业, 立 足 铁 路 市 场 拓 展 相 关 领 域, 立 足 国 内 市 场 拓 展 国 际 市 场 以 轨 道 交 通 连 接 器 市 场 为 核 心, 重 点 拓 展 新 能 源 和 通 信 领 域 市 场, 同 时 积 极 拓 展 军 工 等 领 域 市 场, 努 力 形 成 四 大 领 域 齐 头 并 进 的 发 展 格 局 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 投 产 里 程 即 通 车 里 程 ) 鼎 汉 技 术 发 展 战 略 与 国 际 巨 头 最 为 相 似, 均 在 原 有 优 势 产 品 的 基 础 上, 聚 焦 轨 交 领 域 不 断 增 加 新 产 品 鼎 汉 技 术 目 前 国 际 化 程 度 还 相 对 较 低, 随 着 公 司 明 确 提 出 打 造 国 际 一 流 的 轨 道 交 通 高 端 装 备 供 应 商 的 愿 景, 我 们 判 断 公 司 国 际 化 进 程 将 提 速, 不 排 除 通 过 外 延 方 式 持 续 推 进 国 际 化 康 尼 机 电 在 轨 交 领 域 明 确 提 出 加 快 国 际 市 场 和 门 系 统 后 市 场 拓 展 速 度, 目 前 国 际 收 入 占 比 在 三 家 企 业 中 最 高 2015 年 公 司 直 接 出 口 首 次 突 破 亿 元 大 关, 直 接 参 与 国 际 竞 争 的 能 力 进 一 步 提 升 ;2016 年 初 公 司 成 立 了 海 外 事 业 部, 以 加 快 海 外 市 场 的 拓 展 力 度 我 们 认 为, 国 际 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 19

20 化 将 助 推 康 尼 机 电 轨 交 业 务 持 续 快 速 发 展 永 贵 电 器 在 三 家 企 业 中 国 际 收 入 占 比 最 低 公 司 已 提 出 立 足 国 内 市 场 拓 展 国 际 市 场 的 发 展 战 略, 我 们 判 断 公 司 未 来 一 方 面 将 加 大 海 外 市 场 开 拓 力 度, 另 一 方 面 也 不 排 除 通 过 海 外 并 购 等 方 式 提 升 国 际 收 入 占 比 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 20

21 四 轨 交 零 部 件 : 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 等 我 们 看 好 国 内 轨 交 零 部 件 优 质 企 业 的 国 际 化 发 展 前 景, 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电, 看 好 永 贵 电 器 等 详 见 我 们 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电 公 司 深 度 报 告 及 近 期 点 评 表 9: 轨 交 零 部 件 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电, 看 好 永 贵 电 器 等 上 市 公 司 代 码 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 鼎 汉 技 术 SZ 康 尼 机 电 SH 永 贵 电 器 SZ 华 伍 股 份 SZ 春 晖 股 份 SZ 晋 西 车 轴 SH 轴 研 科 技 SZ 博 深 工 具 SZ 行 业 平 均 估 值 资 料 来 源 :Wind 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 除 康 尼 机 电 鼎 汉 技 术 外, 其 余 均 为 Wind 一 致 预 期 ), 股 价 截 至 2016 年 5 月 20 日 ( 一 ) 鼎 汉 技 术 : 民 营 轨 道 交 通 高 端 装 备 供 应 商, 有 望 战 略 对 标 国 际 巨 头 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 年 铁 路 投 资 额 达 到 8238 亿 元, 未 来 几 年 预 计 将 保 持 高 位 ; 一 带 一 路 和 城 市 轨 道 交 通 建 设 将 延 长 行 业 景 气 度 预 计 到 2020 年 我 国 铁 路 投 资 继 续 保 持 高 景 气 度 加 密 需 求 新 线 需 求 促 使 未 来 高 铁 动 车 组 需 求 仍 保 持 较 高 水 平 到 2020 年 我 国 城 市 轨 道 交 通 新 建 里 程 数 复 合 增 长 率 将 超 过 20% 2 在 手 订 单 新 产 品 即 将 突 破 保 障 业 绩 保 持 较 快 增 速 公 司 在 手 订 单 充 足, 未 来 信 号 电 源 业 务 将 保 持 持 续 增 长 ; 车 载 动 态 安 全 监 测 屏 蔽 门 系 统 车 载 辅 助 电 源 等 3 大 新 业 务 开 始 贡 献 业 绩, 未 来 新 业 务 将 取 得 更 多 突 破 ; 预 研 产 品 将 支 撑 公 司 2016 年 之 后 的 业 绩 增 长 ; 公 司 外 延 式 发 展 也 可 能 增 厚 公 司 业 绩 3 未 来 将 跨 界 式 发 展 公 司 在 研 高 铁 动 车 高 端 装 备 大 功 率 再 生 储 能 控 制 设 备 有 轨 电 车 装 备 纯 电 动 车 装 备 等 相 关 技 术, 将 成 未 来 发 展 方 向 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 1 公 司 已 实 施 股 权 激 励, 年 相 对 于 2015 年 的 净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于 10% 20% 30%, 收 入 增 长 率 分 别 不 低 于 10% 20% 30% 市 场 对 公 司 未 来 业 绩 增 速 预 期 较 低 我 们 认 为, 本 次 股 权 激 励 行 权 价 格 为 市 价, 总 规 模 超 过 2.9 亿 元, 人 均 约 108 万 元, 股 权 激 励 人 数 多 范 围 广, 将 充 分 调 动 公 司 高 层 管 理 人 员 及 员 工 的 积 极 性, 公 司 业 绩 增 长 或 超 预 期 2 公 司 未 来 跨 界 式 发 展 外 延 发 展 将 超 市 场 预 期 : 公 司 在 研 高 铁 动 车 高 端 装 备 大 功 率 再 生 储 能 控 制 设 备 有 轨 电 车 装 备 纯 电 动 车 装 备 等 相 关 技 术, 我 们 认 为 公 司 新 产 品 储 备 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 21

22 丰 富 ; 公 司 对 行 业 外 的 产 品 和 市 场 也 适 当 的 进 行 投 资 与 管 理, 通 过 创 业 孵 化 占 据 行 业 外 新 市 场 新 机 会 3 市 场 认 为 公 司 未 来 成 长 空 间 有 限, 我 们 认 为 公 司 积 极 探 索 国 际 化 发 展 战 略, 未 来 有 望 对 标 德 国 克 诺 尔 等 国 际 巨 头 公 司 已 完 成 从 地 面 到 车 辆 的 战 略, 未 来 将 积 极 探 索 国 际 化 发 展 道 路, 不 排 除 通 过 投 资 并 购 海 外 具 有 先 进 技 术 的 标 的 ; 同 时 提 高 软 实 力 的 建 设, 为 未 来 海 外 合 作 提 高 自 身 竞 争 力 和 吸 引 力 公 司 估 值 与 投 资 建 议 : 考 虑 此 次 增 发, 预 计 公 司 年 EPS 为 0.65/0.90/1.17 元,PE 为 34/25/19 倍 ; 公 司 明 确 提 出 未 来 将 跨 界 发 展 向 平 台 化 演 进 将 布 局 行 业 外 市 场, 预 计 未 来 公 司 业 绩 仍 有 上 调 潜 力, 维 持 推 荐 股 票 价 格 表 现 的 催 化 剂 : 外 延 式 跨 界 式 及 国 际 化 发 展 获 突 破 ; 动 车 组 招 标 超 预 期 ; 高 铁 外 交 刺 激 主 要 风 险 因 素 : 铁 路 重 大 事 故 致 行 业 景 气 下 滑 ; 铁 路 投 资 下 滑 风 险 ; 公 司 跨 界 及 国 际 化 发 展 低 于 预 期 ( 二 ) 康 尼 机 电 : 轨 交 后 市 场 新 能 源 汽 车 工 业 4.0 优 质 标 的 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 年 铁 路 投 资 额 达 到 8238 亿 元, 未 来 几 年 预 计 将 保 持 高 位 ; 一 带 一 路 和 城 市 轨 道 交 通 建 设 将 延 长 行 业 景 气 度 预 计 到 2020 年 我 国 铁 路 投 资 继 续 保 持 高 景 气 度 加 密 需 求 新 线 需 求 促 使 未 来 高 铁 动 车 组 需 求 仍 保 持 较 高 水 平 到 2020 年 我 国 城 市 轨 道 交 通 新 建 里 程 数 复 合 增 长 率 将 超 过 20% 2 到 2020 年 我 国 城 轨 及 客 运 列 车 门 系 统 市 场 空 间 约 32 亿 元 / 年 公 司 市 场 占 有 率 将 继 续 提 升, 现 有 业 务 将 保 持 快 速 增 长 公 司 新 产 品 动 车 组 外 门 系 统 未 来 将 实 现 进 口 替 代, 带 来 新 的 增 长 点 ; 随 着 一 带 一 路 战 略 的 实 施 和 列 车 存 量 市 场 的 增 长, 公 司 出 口 业 务 和 维 保 业 务 将 高 速 成 长 3 中 性 假 设 下 到 2020 年 我 国 新 能 源 汽 车 产 量 将 达 到 150 万 辆, 为 2015 年 的 5 倍 以 上 公 司 新 能 源 汽 车 业 务 目 前 主 要 涉 及 新 能 源 汽 车 充 电 接 口 及 线 束 总 成 高 压 连 接 接 口 及 线 束 总 成 等 充 电 设 备, 预 计 未 来 将 向 其 他 领 域 延 伸 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 1 市 场 认 为 公 司 为 校 办 企 业, 可 能 在 管 理 等 多 方 面 受 制 于 校 方 ; 我 们 认 为 公 司 质 地 优 秀, 管 理 层 激 励 到 位, 高 校 背 景 使 得 公 司 技 术 人 才 实 力 雄 厚 公 司 通 过 股 权 激 励 子 公 司 中 的 管 理 层 和 骨 干 持 股 等 激 励 方 式, 充 分 调 动 管 理 层 积 极 性 公 司 在 铁 路 设 备 行 业 中 具 备 竞 争 力 2 市 场 认 为 公 司 轨 道 交 通 门 系 统 成 长 天 花 板 临 近 ; 我 们 认 为 公 司 内 生 外 延 空 间 均 较 大 公 司 轨 道 交 通 门 系 统 在 高 铁 动 车 组 外 门 进 口 替 代 一 带 一 路 海 外 出 口 和 维 保 等 业 务 具 备 成 长 潜 力 公 司 明 确 提 出 积 极 拓 展 和 培 育 第 二 或 第 三 主 业, 围 绕 机 电 一 体 化 的 核 心 能 力, 适 度 跨 界 发 展, 目 前 积 极 转 型 新 能 源 汽 车 零 部 件 工 业 4.0 相 关 领 域, 未 来 发 展 天 花 板 将 进 一 步 打 开 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 22

23 3 市 场 认 为 康 尼 新 能 源 康 尼 精 密 机 械 业 务 规 模 较 小, 我 们 认 为 这 两 家 子 公 司 成 长 潜 力 大, 发 展 将 超 市 场 预 期 目 前 公 司 已 经 和 比 亚 迪 北 汽 上 汽 奇 瑞 等 国 内 十 几 家 主 要 新 能 源 汽 车 整 车 制 造 企 业 建 立 合 作 关 系, 预 计 2016 年 将 持 续 快 速 发 展, 增 速 有 望 超 过 行 业 水 平 预 计 未 来 公 司 将 进 一 步 加 快 外 延 发 展, 有 望 带 来 业 绩 估 值 双 提 升 公 司 估 值 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 年 EPS 为 0.32/0.42/0.55 元,PE 为 37/28/22 倍 公 司 成 长 性 好, 未 来 不 排 除 在 新 能 源 汽 车 零 部 件 等 领 域 进 行 外 延 式 发 展, 维 持 推 荐 评 级 股 票 价 格 表 现 的 催 化 剂 : 动 车 外 门 市 场 海 外 市 场 新 能 源 汽 车 领 域 取 得 重 大 订 单, 公 司 外 延 式 发 展 获 突 破 主 要 风 险 因 素 : 地 铁 建 设 低 于 预 期, 动 车 外 门 市 场 进 展 低 于 预 期, 新 能 源 汽 车 精 密 制 造 装 备 领 域 发 展 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 23

24 插 图 目 录 图 1:2015 年 铁 路 投 资 总 额 创 历 史 第 二 好 水 平... 5 图 2:2015 年 全 国 铁 路 投 产 新 线 创 历 史 新 高... 5 图 3: 全 国 铁 路 动 车 组 拥 有 量 保 持 增 长 态 势... 6 图 4: 预 计 十 三 五 期 间 我 国 轨 道 交 通 新 建 里 程 有 望 达 到 5000 公 里, 年 复 合 增 速 超 过 20%... 7 图 5: 中 国 现 正 研 究 并 着 手 建 设 四 条 出 境 高 铁 线 路, 支 撑 一 带 一 路 建 设... 9 图 6: 克 诺 尔 集 团 近 年 来 收 入 持 续 增 长 图 7:2013 年 以 来 克 诺 尔 集 团 净 利 润 持 续 较 快 增 长 图 8: 克 诺 尔 集 团 过 去 20 年 收 入 从 3 亿 欧 元 增 长 至 58 亿 欧 元 图 9: 克 诺 尔 集 团 轨 道 车 辆 系 统 产 品 : 除 制 动 系 统 外, 还 包 括 门 系 统 空 调 设 备 等 图 10:2015 年 克 诺 尔 集 团 欧 洲 以 外 地 区 收 入 已 超 过 55% 图 11: 西 屋 制 动 近 5 年 来 并 购 对 净 销 售 额 增 长 占 比 的 贡 献 保 持 高 水 平 图 12: 西 屋 制 动 收 入 结 构 中 制 动 产 品 占 比 持 续 下 降 图 13: 西 屋 制 动 美 国 以 外 地 区 收 入 占 比 近 年 来 稳 中 有 升 图 14: 西 屋 制 动 近 10 年 收 入 年 复 合 增 速 超 过 13% 图 15: 过 去 10 年 以 来 西 屋 制 动 净 利 润 年 复 合 增 速 近 19% 图 16: 我 国 轨 交 零 部 件 行 业 近 年 来 保 持 了 较 好 的 景 气 度 图 17: 康 尼 机 电 2014 年 以 来 收 入 稳 定 快 速 增 长 图 18: 鼎 汉 技 术 2016 年 第 一 季 度 出 现 小 幅 下 滑 图 19: 永 贵 电 器 收 入 从 2013 年 起 保 持 30% 以 上 增 速 图 20: 康 尼 机 电 2014 年 以 来 业 绩 增 速 不 断 提 升 图 21: 鼎 汉 技 术 今 年 来 业 绩 高 增 长, 但 2016 年 第 一 季 度 业 绩 亏 损 图 22: 永 贵 电 器 2013 年 以 来 业 绩 保 持 较 快 增 长 图 23:2015 年 康 尼 鼎 汉 和 永 贵 海 外 收 入 规 模 均 创 历 史 新 高 图 24: 康 尼 鼎 汉 和 永 贵 海 外 收 入 占 比 均 存 在 较 大 提 升 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 24

25 表 格 目 录 表 1: 我 国 轨 交 零 部 件 行 业 竞 争 格 局... 3 表 2: 预 计 2016 年 铁 路 固 定 资 产 投 资 保 持 在 8000 亿 元 以 上... 5 表 3:2015 年 动 车 组 招 标 达 到 418 列, 达 到 历 史 最 高 水 平... 6 表 4:2015 年 以 来 轨 道 交 通 在 海 外 取 得 的 部 分 重 要 成 果... 7 表 5:2010 年 以 来 西 屋 制 动 每 年 均 实 施 3 起 以 上 并 购 表 6: 西 屋 制 动 目 前 产 品 可 分 为 特 色 产 品 和 电 子 产 品 制 动 产 品 再 制 造 大 修 和 建 设 以 及 其 他 交 通 产 品 四 大 板 块 表 7: 我 国 轨 交 零 部 件 行 业 竞 争 格 局 表 8: 鼎 汉 康 尼 和 永 贵 未 来 发 展 战 略 表 9: 轨 交 零 部 件 持 续 推 荐 鼎 汉 技 术 康 尼 机 电, 看 好 永 贵 电 器 等 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 25

26 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 王 华 君, 机 械 与 军 工 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 覆 盖 股 票 范 围 : 港 股 : 中 船 防 务 (0317.HK) 中 联 重 科 (01157.HK) 中 国 中 车 (1766.HK) 中 航 科 工 (2357.HK) 等 A 股 : 海 特 高 新 ( SZ) 威 海 广 泰 ( SZ) 北 方 创 业 ( SH) 中 鼎 股 份 ( SZ) 鼎 汉 技 术 ( SZ) 江 南 嘉 捷 ( SH) 博 林 特 ( SZ) 中 联 重 科 ( SZ) 中 国 南 车 ( SH) 中 国 重 工 ( SH) 上 海 机 电 ( SH) 机 器 人 ( SZ) 潍 柴 重 机 ( SZ) 等 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 26

27 免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 公 司 网 址 : 机 构 请 致 电 : 上 海 地 区 : 何 婷 婷 hetingting@chinastock.com.cn 深 广 地 区 : 詹 璐 zhanlu@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 李 笑 裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 王 婷 wangting@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 27