公司名稱投資評等結論及投資建議 3501 TT 維熹 持有 維熹的投資評等由中立調升至持有, 目標價 71 元, 潛在漲幅 14.3%, 主要理由如下 : 目標價 (1) 銅價及工資上漲將影響公司 2018 年整體毛利率表現 ; 71 (2) 在切入電動車市場下, 有利評價調升 研究員曾德瑋 104507@jsun.com 重點摘要 近期投資評等 11/23/2017 持有 / 中立 03/02/2017 持有 / 中立 01/20/2016 持有 / 中立 公司基本資料 收盤價 ( 元 )(11/22/2017) 62.10 股本 ( 百萬元 ) 1,183 總市值 ( 億元 ) 73.5 每股淨值 ( 元 ) 46.52 外資持股比 (%) 8.59 投信持股比 (%) 0.16 近 20 日均量 ( 張 ) 1,426 融資餘額 (11/22/2017) 3,425 產品比重近 90 日股價相對台股指數報酬 3Q17 營收優於預期 : 維熹 3Q17 合併營收 14.3 億元,QoQ+23.97%,YoY+10.37%, 營收恢復成長, 主要受惠 3C 產品包含轉接頭 遊戲機線材拉貨動能強勁, 且機電產品也因美國颶風過後而有汰換需求, 整體來說營收表現優於公司預期, 而在毛利率部分, 受到中國工資持續上漲, 以及銅價上升後的低價庫存已反應完畢下,3Q17 毛利率下滑至 27.8%, 不過符合公司預期 維熹 1Q~3Q17 產品比重 : 家電類 41% 3C 類 28% 機電類 14% 通路貿易 11% 電腦 4% 其他 2% 2018 年成長來自 3C 產品及家電類 : 展望 2018 年, 日盛預期維熹成長動能將來自 3C 產品及家電類, 其中 3C 產品受惠美系客戶手機搭配無線充電及快充功能下, 需要更高瓦數的充電器, 故新手機及無線充電板將帶動轉接頭出貨數量成長, 而家電類則有望持續受惠美系 W 客戶滲透率逐漸提升而成長 日盛預估維熹 2018 年營收 53.2 億元,YoY+5.4%, 稅後純益 6.45 億元, 稅後 EPS 5.45 元 車用產品佔公司營收比重仍不高 : 電動車產品部分, 維熹與工研院合作開發電動車充電槍, 目前已通過美規 歐規認證, 且有小量出貨, 另外, 維熹亦透過正崴出貨電動車車門線, 高壓線束公司現階段仍未切入, 目前來說車用產品佔公司營收比重仍不高 自有品牌部分, 包含普樂購 (Plugo) 家電寶及斯邁熊(Smartbear), 產品包含消費性品 IOT 等應用, 未來將拓展東南亞市場, 尋求合作機會 資料來源 :CMoney 在切入電動車市場下, 有利評價調升 : 短期來說, 銅價上漲及工資持續上升將影響公司整體毛利率表現, 且目前評價來看, 以 2018 年稅後 EPS 計算,PER 位於歷史區間 8X~12X 的上緣, 不過考量維熹在切入電動車市場下, 未來有望成為公司成長動能, 評價仍有調升空間, 故以日盛 PER 13X 評價, 給予持有評等 單位 : 百萬元 2017F 2018F 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 營業收入淨額 5,042 5,315 1,151 1,427 1,355 1,175 1,284 1,458 營業毛利 1,534 1,492 363 397 375 323 360 415 營業利益 829 784 183 215 196 157 181 232 稅後純益 588 645 144 181 161 129 150 190 稅後 EPS( 元 ) 4.97 5.45 1.22 1.53 1.36 1.09 1.27 1.61 毛利率 (%) 30.43 28.07 31.53 27.79 27.68 27.46 28.02 28.46 營業利益率 (%) 16.44 14.75 15.92 15.1 14.48 13.34 14.13 15.9 稅後純益率 (%) 11.66 12.13 12.49 12.67 11.88 11.01 11.68 13.05 營業收入 YoY/QoQ(%) 2.46 5.41 3.69 23.97-5.02-13.25 9.25 13.5 營業利益 YoY/QoQ(%) -1.13-5.41-21.73 17.55-8.91-20.08 15.72 27.72 稅後純益 YoY/QoQ(%) -16.26 9.7 40.29 25.79-10.95-19.58 15.85 26.83 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁
維熹科技主要產品為 AC 端電源連接線 轉接頭 : 維熹科技成立於 1986 年, 主要生產消費性產品及電機電器類電源線組 塑膠射出件 插座 轉接頭 電源供應器及電子產品組裝代工等產品 產品應用面涵蓋機電類 ( 發電機及不斷電系統 ) PC 類 (NB 及印表機 ) 家電類( 洗衣機 冰箱 吸塵器等小型家電 ) 通路貿易類 ( 中小型貿易商 通路業者等 ) 3C 類 ( 平板 遊戲機 GPS) 等 2016 年產品比重 : 以應用別來看 :3C 類 29% 家電類 37% 機電類 18% 通路貿易 12% 電腦 3% 其他 1% 產品類別來看, 資訊及電機電器類電源線組 81% 插座/ 插頭 / 轉接頭 / 組合類 16% 其他類 3% 3Q17 營收優於預期 : 維熹 3Q17 合併營收 14.3 億元,QoQ+23.97%,YoY+10.37%, 營收恢復成長, 主要受惠 3C 產品包含轉接頭 遊戲機線材拉貨動能強勁, 且機電產品也因美國颶風過後而有汰換需求, 整體來說營收表現優於公司預期, 而在毛利率部分, 受到中國工資持續上漲, 以及銅價上升後的低價庫存已反應完畢下,3Q17 毛利率下滑至 27.8%, 不過符合公司預期 維熹 1Q~3Q17 產品比重 : 家電類 41% 3C 類 28% 機電類 14% 通路貿易 11% 電腦 4% 其他 2% 圖一 LME 銅三個月期貨價 (2016/7/1~2017/11/22)( 美元 / 噸 ): 資料來源 :CMoney 2018 年成長來自 3C 產品及家電類 : 展望 2018 年, 日盛預期維熹成長動能將來自 3C 產品及家電類, 其中 3C 產品受惠美系客戶手機搭配無線充電及快充功能下, 需要更高瓦數的充電器, 故新手機及無線充電板將帶動轉接頭出貨數量成長, 而家電類則有望持續受惠美系 W 客戶滲透率逐漸提升而成長 日盛預估維熹 2018 年營收 53.2 億元,YoY+5.4%, 稅後純益 6.45 億元, 稅後 EPS 5.45 元 第 2 頁 / 共 6 頁
車用產品佔公司營收比重仍不高 : 電動車產品部分, 維熹與工研院合作開發電動車充電槍, 目前已通過美規 歐規認證, 且有小量出貨, 另外, 維熹亦透過正崴出貨電動車車門線, 高壓線束公司現階段仍未切入, 目前來說車用產品佔公司營收比重仍不高 自有品牌部分, 包含普樂購 (Plugo) 家電寶及斯邁熊 (Smartbear), 產品包含消費性品 IOT 等應用, 未來將拓展東南亞市場, 尋求合作機會 圖二 維熹充電槍布局狀況 : 資料來源 : 維熹 在切入電動車市場下, 有利評價調升 : 短期來說, 銅價上漲及工資持續上升將影響公司整體毛利率表現, 且目前評價來看, 以 2018 年稅後 EPS 計算,PER 位於歷史區間 8X~12X 的上緣, 不過考量維熹在切入電動車市場下, 未來有望成為公司成長動能, 評價仍有調升空間, 故以日盛 PER 13X 評價, 給予持有評等 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 3 頁 / 共 6 頁
投資評等與股價走勢圖 近期投資評等推薦日期 投資評等 目標價 20171123 持有 / 中立 71.0 20170302 持有 / 中立 50.0 20160120 持有 / 中立 48.5 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 4 頁 / 共 6 頁
損益表 單位 : 百萬元 2016 2017F 2018F 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 營業收入淨額 4,921 5,042 5,315 1,293 1,167 1,110 1,151 1,427 1,355 1,175 1,284 1,458 營業毛利 1,579 1,534 1,492 436 383 400 363 397 375 323 360 415 營業費用 741 706 708 170 206 166 180 181 179 166 178 183 營業利益 838 829 784 266 177 234 183 215 196 157 181 232 營業外收支 63-83 22-55 98-105 8 10 5 5 6 6 稅前純益 901 746 806 210 275 129 191 225 201 162 187 238 稅後純益 702 588 645 166 218 102 144 181 161 129 150 190 最新股本 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 稅後 EPS( 元 ) 5.94 4.97 5.45 1.40 1.84 0.87 1.22 1.53 1.36 1.09 1.27 1.61 經營效率 (%) 毛利率 32.08 30.43 28.07 33.71 32.83 36.04 31.53 27.79 27.68 27.46 28.02 28.46 營業利益率 17.04 16.44 14.75 20.55 15.19 21.09 15.92 15.1 14.48 13.34 14.13 15.9 稅前純益率 18.31 14.8 15.16 16.26 23.56 11.59 16.64 15.77 14.85 13.77 14.6 16.31 稅後純益率 14.26 11.66 12.13 12.81 18.69 9.23 12.49 12.67 11.88 11.01 11.68 13.05 YoY(%) 營收 -9.22 2.46 5.41-17.9-10.31-10.4-5.86 10.37 16.06 5.91 11.59 2.16 營業利益 31.18-1.13-5.41 14.75 77.48-1.74 16.63-18.92 10.62-33.01-0.97 7.59 稅前純益 -5.44-17.19 8.01-37.63 33.6-40.79-3.57 7.02-26.85 25.74-2.09 5.7 稅後純益 -4.44-16.26 9.7-38.01 34.61-42.62 2.82 9.17-26.22 26.38 4.37 5.23 QoQ(%) 營收 5.73-9.68-4.94 3.69 23.97-5.02-13.25 9.25 13.5 營業利益 69.09-33.23 31.98-21.73 17.55-8.91-20.08 15.72 27.72 稅前純益 5.86 30.88-53.22 48.78 17.49-10.55-19.58 15.85 26.83 稅後純益 18.48 31.78-53.06 40.29 25.79-10.95-19.58 15.85 26.83 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2015 2016 3Q17 流動資產 4,434 4,545 5,291 現金及約當現金 1,564 1,937 2,198 公允價值衡量金融資產 1 1 1 備供出售金融資產 -- -- -- 以成本衡量之金融資產 -- -- -- 存貨 1,288 1,042 1,273 非流動資產 2,778 2,651 2,722 公允價值衡量金融資產 -- -- -- 不動產 廠房及設備 2,412 2,353 2,324 無形資產 14 10 13 資產總計 7,212 7,196 8,013 流動負債 1,262 1,233 2,139 短期借款 200 300 1,148 非流動負債 315 341 383 負債總計 1,577 1,573 2,522 股本 1,183 1,183 1,183 普通股股本 1,183 1,183 1,183 資本公積 1,746 1,746 1,746 保留盈餘 2,553 2,784 2,738 庫藏股票 -- -- -- 股東權益 5,635 5,623 5,491 每股淨值 ( 元 ) 47.75 47.64 46.53 流動比率 (%) 351.29 368.68 247.33 速動比率 (%) 246.48 281.05 184.3 應收帳款週轉率 (%) 3.5 3.47 0.94 負債比率 (%) 21.86 21.87 31.47 稅後股東權益報酬率 (%) 13.6 12.45 3.35 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2015 2016 3Q17 繼續營業單位稅前損益 953 901 545 折舊及攤提費用 152 173 115 利息費用 3 3 4 股利收入 0 0 -- 權益法認列關聯企業損益 -- -- -- 處分不動產 廠房及設備 -175 1 1 處分權益法之投資損益 -- -- -- 未實現外幣兌換損益 -- -- -- 應收帳款增減 163-20 -221 存貨增減 91 254-184 應付帳款增減 -151-54 82 營業活動現金流量 1,070 1,189 101 公允價值衡量金融資產增減 0 0 -- 攤銷成本衡量金融資產增減 0 0 -- 權益法長期股權投資增減 0 0 -- 取得不動產 廠房及設備 -858-282 -242 處分不動產 廠房及設備 317 1 1 投資活動現金流量 -430-289 -192 短期借款增減 -50 100 848 長期借款增減 0 0 0 公司債發行 -- -- -- 公司債償還 -- -- -- 現金增資 -- -- -- 發放現金股利 -301-473 -473 庫藏股票增減 0 0 -- 籌資活動現金流量 -290-371 376 淨現金流量 446 373 261 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 5 頁 / 共 6 頁
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