公司名稱投資評等結論及投資建議 5203 TT 訊連 研究員陳有裕 waynechen@jsun.com 中立訊連的投資評等為中立, 主要理由如下 : 目標價受 2015 年全球 PC 需求不如預期及歐元與日圓匯率波動影響, 預估 2015 年營收將衰 77 退約 YoY-15%, 以 2015 年公司稅後 EPS 4.82 元及歷史帄均 PER 16X 來評價約 77 元 重點摘要 近期投資評等 07/30/2015 持有 / 中立 公司基本資料 收盤價 ( 元 )(07/29/2015) 72.5 股本 ( 百萬元 ) 1,003 總市值 ( 億元 ) 72.7 每股淨值 ( 元 ) 49.19 外資持股比 (%) 19.72 投信持股比 (%) 0.74 近 20 日均量 ( 張 ) 112 融資餘額 (07/29/2015) 966 產品組合 訊連公布自結 2Q15 稅後盈餘為 1.26 億元 (QoQ+16.8%) 略優於市場預期 : 2Q15 稅後 EPS 為 1.25 元高於公司財測的 1.04 元 ~1.2 元,2Q15 合併營收為 4.63 億元 (QoQ-4.7%) 略低於公司財測 QoQ-4%~0%,2Q15 因 PC 市場等待 Windows 10 OS 3Q15 上市致使 B2B OEM 搭售媒體軟體的買氣不如預期,2Q15 毛利率為 86.1%(1Q15 為 85.6%) 符合公司財測 84%~87% 區間, 主要因毛利率較佳的 B2C 市場及媒體創作軟體營收比重提高所致,2Q15 營益率為 28.6%(1Q15 為 26.8%) 符合公司財測的 28.5%~31.5% 區間, 主要因營業費用控管下降所致 訊連 2014 年稅後盈餘 7.07 億元 (YoY-0.1%): 2014 年稅後 EPS 為 7.05 元,2014 年合併營收為 22.23 億元 (YoY-13.9%), 訊連為全球多媒體影音軟體領導廠商, 公司正朝行動 App 社群軟體營運模式轉型中,2015 年將配發 7 元現金股利 ; 預估 1H15 業務別營收結構 :B2C( 零售消費市場 ) 佔 55% B2B(DT PC/NB OEM 搭售企業客戶 ) 佔 45%, 而 1H15 業務別毛利結構 : B2C 佔 57% B2B 佔 43%, 預估 1H15 產品別營收結構 : 媒體娛樂軟體佔 45% 媒體創作軟體佔 55%, 而 1H15 產品別毛利結構 : 媒體娛樂軟體佔 39% 媒體創作軟體佔 61% 近 90 日股價相對台股指數報酬 資料來源 :CMoney 預估訊連 2015 年合併營收為 18.87 億元 (YoY-15.1%): 受 Microsoft Windows 10 PC 版 OS 07/2015 底上市及 Intel Skylake NB CPU 10/2015 上市等 PC OEM 客戶新產品遞延搭售 B2B 媒體軟體影響, 公司預期 3Q15 淡季營收將較 2Q15 小幅下滑, 但因 06/2015 已將約 20% 人力 (100 人 ) 移往新設的行動 App 社群軟體子公司玩美移動 ( 持股 49%), 故 3Q15 營業費用將會降低使 3Q15 營業利益維持在 2Q15 水準,4Q15 為公司傳統旺季且 DT PC/NB B2B OEM 客戶及 B2C 消費者買氣都可望回升, 故預期 4Q15 營收可望成長 QoQ+10% 以上, 日盛預估訊連 2015 年稅後盈餘 4.83 億元 (YoY-31.7%),2015 年稅後 EPS4.82 元 單位 : 百萬元 2014 2015F 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 營業收入淨額 2,223 1,887 539 567 485 463 443 496 營業毛利 1,912 1,628 462 493 416 398 382 432 營業利益 676 558 162 177 130 132 134 161 稅後純益 707 483 184 219 108 126 113 137 稅後 EPS ( 元 ) 7.05 4.82 1.83 2.18 1.07 1.25 1.13 1.36 毛利率 (%) 86.04 86.25 85.69 86.96 85.63 86.08 86.27 86.99 營業利益率 (%) 30.41 29.55 30.10 31.25 26.84 28.55 30.27 32.49 稅後純益率 (%) 31.81 25.60 34.06 38.62 22.19 27.20 25.47 27.56 營業收入 YoY/QoQ (%) -13.86-15.09-5.52 5.12-14.41-4.68-4.15 11.89 營業利益 YoY/QoQ (%) -24.75-17.48-13.13 9.13-26.48 1.37 1.64 20.11 稅後純益 YoY/QoQ (%) -0.14-31.67 38.97 19.17-50.82 16.84-10.25 21.05 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁
訊連為全球多媒體影音軟體領導廠商 訊連為全球多媒體影音軟體領導廠商, 主要銷售影音播放及多媒體串流應用研發套裝軟體等, 提供數位多媒體影音應用, 功能從播放 編輯 燒錄至備份等, 其主要產品如下 :Media Entertainment 系列軟體 Media Creation 系列軟體 行動 App 雲端服務等, 公司核心產品為 PowerDVD PhotoDirector 其中, PowerDVD 為影音播放軟體, 可直接連結社群網站媒體內容並播放, 並可轉換成 HD 高畫質及 3D 效果,PhotoDirector 為影像應用軟體, 提供相片管理 調整 進階編輯等功能, 公司於 2014 年開始佈局 APP 及社群軟體領域, 並於 06/2015 成立 Perfect Corp.( 玩美移動 ) 旗下產品 YouCamPerfect( 玩美相機 ) 及玩美彩妝 (YouCam Makeup) 已陸續於 Android 及 ios 帄台上架, 亦於 11/2014 推出行動通訊 App U, 到 04/2015 時玩美相機及玩美彩妝已累積超過 3 千萬用戶的下載量, 未來訊連將朝行動 App 與社群軟體結合雲端服務等新經濟商業模式逐漸轉型 訊連公布自結 2Q15 稅後盈餘為 1.26 億元 (QoQ+16.8%) 略優於市場預期 訊連公布自結 2Q15 稅後盈餘為 1.26 億元 (QoQ+16.8%) 略優於市場預期,2Q15 稅後 EPS 為 1.25 元高於公司財測的 1.04 元 ~1.2 元區間,2Q15 合併營收為 4.63 億元 (QoQ-4.7%) 略低於公司財測 QoQ-4%~0%,2Q15 因 PC 市場等待 Windows 10 OS 3Q15 上市致使 B2B OEM 搭售媒體軟體的買氣不如預期, 雖然 B2C 市場媒體軟體產品的銷售仍成長, 但歐元及日圓貶值則壓低了台幣計價營收, 2Q15 毛利率為 86.1%(1Q15 為 85.6%) 符合公司財測 84%~87% 區間, 主要因毛利率較佳的 B2C 市場及媒體創作軟體營收比重提高所致,2Q15 營益率為 28.6%(1Q15 為 26.8%) 符合公司財測的 28.5%~31.5% 區間, 主要因營業費用控管下降所致, 公司 2Q15 也認列約 0.16 億元匯兌損失, 但因一次性認列玩美移動的專利收入故也彌補了部分業外損失 ; 此外訊連 1Q15 稅後盈餘為 1.08 億元 (QoQ-50.8%),1Q15 稅後 EPS 為 1.07 元,1Q15 合併營收為 4.85 億元 (QoQ-14.4%) 主要受淡季效應影響業績表現 圖一 訊連 1H15 毛利結構分析 資料來源 : 訊連, 日盛投顧整理 第 2 頁 / 共 6 頁
訊連 2014 年稅後盈餘 7.07 億元 (YoY-0.1%) 訊連 2014 年稅後盈餘 7.07 億元 (YoY-0.1%),2014 年稅後 EPS 為 7.05 元,2014 年合併營收為 22.23 億元 (YoY-13.9%), 公司 2015 年將配發 7 元現金股利 ( 目前殖利率約 9.6%); 預估 1H15 業務別營收結構 : B2C( 零售消費市場 ) 約佔 55% B2B(DT PC/NB OEM 搭售企業客戶 ) 約佔 45%, 而 1H15 業務別毛利結構 : B2C 佔 57% B2B 佔 43%, 預估 1H15 產品別營收結構 : 媒體娛樂軟體約佔 45% 媒體創作軟體約佔 55%, 而 1H15 產品別毛利結構 : 媒體娛樂軟體佔 39% 媒體創作軟體佔 61% ;1Q15 市場別營收結構 : 美洲佔 47% 亞洲佔 38.6% 歐洲佔 11% 台灣及其他佔 3.4% 預估訊連 2015 年合併營收為 18.87 億元 (YoY-15.1%) 受 Windows 10 PC 版 OS 07/2015 底上市及 Intel Skylake NB CPU 10/2015 上市等 PC OEM 客戶新產品遞延搭售 B2B 媒體軟體因素影響, 公司預期 3Q15 淡季營收將較 2Q15 小幅下滑, 但因 06/2015 已將約 20% 人力 (100 人 ) 移往新設的行動 App 社群軟體子公司玩美移動 ( 訊連持股 49%), 故 3Q15 營業費用將會降低使 3Q15 營業利益維持在 2Q15 水準, 但玩美移動初期以擴大社群會員用戶黏著度為主, 短期內尚無營收貢獻故也需認列轉投資虧損,4Q15 為公司傳統旺季且 DT PC/NB B2B OEM 客戶及 B2C 消費者買氣都可望回升, 此外公司表示新版 PowerDirector 14 及 PhotoDirector 7 將在 3Q15 發表也都與 Windows 10 OS 相容, 將為 2H15~1Q16 增添營收成長新動能, 故預期 4Q15 營收可望成長 QoQ+10% 以上, 且因產品組合持續優化預期 2H15 毛利率也可望維持在 1H15 水準以上, 日盛預估訊連 2015 年合併營收為 18.87 億元 (YoY-15.1%),2015 年稅後盈餘 4.83 億元 (YoY-31.7%),2015 年稅後 EPS4.82 元 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 3 頁 / 共 6 頁
投資評等與股價走勢圖 近期投資評等 推薦日期 投資評等 目標價 20150730 中立 77.0 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 4 頁 / 共 6 頁
損益表 單位 : 百萬元 2013 2014 2015F 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 營業收入淨額 2,580 2,223 1,887 660 546 571 539 567 485 463 443 496 營業毛利 2,167 1,912 1,628 578 463 494 462 493 416 398 382 432 營業費用 1,269 1,236 1,070 328 313 307 300 316 285 266 248 270 營業利益 898 676 558 250 149 187 162 177 130 132 134 161 營業外收支 94 208 26 42 60-20 73 95-4 21 4 6 稅前純益 992 884 584 292 209 167 236 272 126 153 138 167 稅後純益 708 707 483 192 172 132 184 219 108 126 113 137 最新股本 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 1,003 稅後 EPS ( 元 ) 7.06 7.05 4.82 1.92 1.72 1.32 1.83 2.18 1.07 1.25 1.13 1.36 經營效率 (%) 毛利率 83.99 86.04 86.25 87.63 84.85 86.58 85.69 86.96 85.63 86.08 86.27 86.99 營業利益率 34.81 30.41 29.55 37.92 27.39 32.74 30.10 31.25 26.84 28.55 30.27 32.49 稅前純益率 38.44 39.76 30.94 44.27 38.33 29.26 43.68 47.97 26.01 33.14 31.06 33.60 稅後純益率 27.44 31.81 25.60 29.11 31.56 23.16 34.06 38.62 22.19 27.20 25.47 27.56 YoY(%) 營收 -25.27-13.86-15.09-24.98-13.94-9.14-18.05-14.10-11.06-18.97-17.80-12.50 營業利益 5.30-24.75-17.48-12.77-33.44-5.30-28.17-29.20-12.85-29.35-17.34-9.02 稅前純益 10.13-10.91-33.92-4.01-17.36-24.70 4.78-6.93-39.67-8.20-41.54-38.70 稅後純益 8.28-0.14-31.67-7.81-13.04-14.31 12.28 13.96-37.47-4.82-38.53-37.56 QoQ(%) 營收 0.28-17.34 4.63-5.52 5.12-14.41-4.68-4.15 11.89 營業利益 10.72-40.28 25.04-13.13 9.13-26.48 1.37 1.64 20.11 稅前純益 29.96-28.42-20.15 41.06 15.44-53.60 21.48-10.17 21.05 稅後純益 17.41-10.36-23.24 38.97 19.17-50.82 16.84-10.25 21.05 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2013 2014 1Q15 流動資產 4,586 4,526 4,545 現金及約當現金 4,067 4,061 4,239 公允價值衡量金融資產 181 217 117 備供出售金融資產 0 0 0 以成本衡量之金融資產 0 0 0 存貨 9 7 6 非流動資產 1,770 1,873 1,868 公允價值衡量金融資產 0 0 0 不動產 廠房及設備 342 442 439 無形資產 0 0 0 資產總計 6,356 6,399 6,413 流動負債 1,143 1,084 1,008 短期借款 0 0 0 非流動負債 398 474 471 負債總計 1,540 1,558 1,479 股本 1,001 1,002 1,003 普通股股本 1,001 1,002 1,003 資本公積 1,774 1,782 1,784 保留盈餘 2,113 2,114 2,221 庫藏股票 0 0 0 股東權益 4,816 4,841 4,934 每股淨值 ( 元 ) 48.09 48.30 49.22 流動比率 (%) 401.33 417.43 451.02 速動比率 (%) 400.56 416.74 450.39 應收帳款週轉率 (%) 8.78 9.27 2.91 負債比率 (%) 24.23 24.35 23.06 稅後股東權益報酬率 (%) 14.81 14.64 2.20 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2013 2014 1Q15 繼續營業單位稅前損益 992 884 126 折舊及攤提費用 21 20 5 利息費用 0 0 0 股利收入 0 0 0 權益法認列關聯企業損益 0 0 0 處分不動產 廠房及設備 0 0 0 處分權益法之投資損益 0 0 0 未實現外幣兌換損益 0 0 0 應收帳款增減 24 107 36 存貨增減 0 1 1 應付帳款增減 -123-22 -14 營業活動現金流量 932 123 199 公允價值衡量金融資產增減 0 0 0 攤銷成本衡量金融資產增減 0 0 0 權益法長期股權投資增減 0 0 0 取得不動產 廠房及設備 -5-109 -1 處分不動產 廠房及設備 0 1 0 投資活動現金流量 -5-154 -1 短期借款增減 0 0 0 長期借款增減 0 0 0 公司債發行 0 0 0 公司債償還 0 0 0 現金增資 0 0 0 發放現金股利 0 0 0 庫藏股票增減 0 0 0 籌資活動現金流量 8 4 1 淨現金流量 943-5 178 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 5 頁 / 共 6 頁
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