Microsoft Word - 訪談報告-5203 TT 訊連-JS

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训原酆
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1 公司名稱投資評等結論及投資建議 5203 TT 訊連中立訊連的首次投資建議為中立, 主要理由如下 : (1) Window 8 推出後可望受惠, 然需至 2013 年才反應, 且仍存在隱憂 ; (2) 2H12 營運動能持續趨緩, 獲利亦逐季衰退研究員蔡志昇 daniel1009@jsun.com 重點摘要近期投資評等 10/05/2012 中立由於 PC 需求仍未有明顯起色, 日盛預估訊連 3Q12 營收 8.25 億元, QoQ-2.2%, 營業利益率較 2Q12 下滑 87 個百分點至 19%, 業外部分, 受近期台幣升值影響將產生匯損, 預估稅後獲利 1.31 億元,EPS 1.38 元公司基本資料收盤價 ( 元 )(10/04/2012) 股本 ( 百萬元 ) 944 總市值 ( 億元 ) 95.8 負債比 (%) 非合併每股淨值 ( 元 ) 外資持股比 (%) 投信持股比 (%) 8.87 近 20 日均量 ( 張 ) 472 融資餘額 (10/04/2012) 3,210 產品組合展望 4Q12, 雖然 WIN8 機種開始出貨, 對於訊連營運將有所助益, 但大部分 WIN8 機種營收需至 1Q13 才能認列, 僅有部分日系品牌客戶可認列, 日盛預估訊連 4Q12 營收 8.53 億元,QoQ+3.41%, 預估營業利益率為 16.37%, 稅後獲利 1.21 億元,EPS1.28 元, 獲利仍持續下滑微軟推出 Windows 8 後, 內建影音軟體 Media Player 不再支援 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2, 因此不支援 DVD 播放, 然 NB OEM 廠考量消費者使用感受下, 搭載意願將明顯提升, 且訊連市場競爭者已所剩無幾, 過往主要競爭對手 Corel 市場亦被訊連明顯吞蝕, 剩餘對手重心因逐步轉往其他領域而無力深耕播放軟體, 因此無法即時推出搭載於 Windows 8 的合適軟體, 對於訊連營運將有明顯助益近 90 日股價相對台股指數數報酬惟長期而言, 因 ODD 搭載率下降以及品牌廠 cost down 壓力與影音播放軟體恐步入防毒軟體後塵隱憂下, 日盛保守看待此部分效應資料來源 :CMoney 單位 : 百萬元 2012F 2013F 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 營業收入淨額 3,428 2, 營業毛利 , 營業利益稅後純益稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY(%) 營業利益 YoY(%) 稅後純益 YoY(%) 營業收入 QoQ(%) 營業利益 QoQ(%) 稅後純益 QoQ(%) 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 7 頁

2 日盛給予訊連首次評等為中立, 雖 Window 8 推出後可望受惠, 然需至 2013 年才能反應, 且 2H12 營運動能持續趨緩, 獲利亦逐季衰退, 而 Window 8 實際受惠情形仍有隱憂, 後續需再觀察日盛認為訊連 :(1) 在 Windows 8 不再支援 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2 下, 因此不支援 DVD 播放,NB OEM 廠在考量消費者使用感受下, 將增加搭載率, 因此有利訊連營運, 惟長期而言, 因 ODD 搭載率下降以及品牌廠 cost down 壓力與影音播放軟體恐步入防毒軟體後塵隱憂下, 日盛保守看待此部分效應 ;(2) 因 Windows 8 對於訊連明顯貢獻時點落於 2013 年, 然 2H12 營運動能持續趨緩, 獲利亦逐季衰退, 日盛預估訊連 2012 與 2013 年 EPS 分別為 6.02 元與 7.88 元,2013 年 PER 達 12.9X, 目前股價落於近年 PER 10~16X 區間中緣, 因短期營運情形未明顯改善, 股價不易反應至 PER 上緣 16X, 因此上檔空間有限訊連產品組合零售通路 (B2C) 20% 資料來源 : 日盛投顧整理預估硬體搭售 (B2B) 80% 訊連為影音軟體公司, 銷售採硬體搭售 (B2B) 與零售通路 (B2C), 旗下產品以 PowerDVD 最為著稱訊連為影音軟體公司, 主要以數數位影音軟體及多媒體串流流應用解決方案產品研發為主, 銷售方式可區分為硬體搭售 (B2B) 與零售通路 (B2C), 目前營收占比分別為 80% 與 20% 訊連採自有品牌 CyberLink 行銷全球, 主要產品包括 PowerDVD Power2Go PowerDirector PowerCinema PowerProducer 威力導演與威力百科等, 其中最知名的為影音播放軟體 PowerDVD, 主要憑藉台廠 NB ODM 廠高市占率優勢, 透過 CyberLink DVD Solution 與 PowerDVD 採 bundle 方式銷售給 NB OEM 廠, 因產品效果優於競爭對手, 且與 NB OEM 廠關係良好, 目前除 Apple 外,NB 前十大品牌廠如 HP ACER DELL Lenovo ASUS TOSHIBA 等皆為其客戶, 第 2 頁 / 共 7 頁

3 因此成功於 B2B 搶得一席之地,PowerDVD 目前為 NB 非內建市占率最高的影音播放軟體, 貢獻訊連過往營運動能, 然在 B2B 市占率已高以及 Windows 7 因內建播放軟體支援 DVD 播放功能造成 NB OEM 廠搭載意願下滑, 近年已積極開發 B2C 市場, 但仍未到發酵時點, 因此營運仍與 PC 產業連動程度高 1H12 因 PC 需求不振, 營收與獲利同步下滑訊連對於 B2B 業務營收認列主要採季結方式, 因此營收落後 PC 產業約一季, 因 4Q11 PC 產業旺季不旺與 1H12 為傳統淡季, 而全球景氣仍未明顯回溫, 以及 Intel(INTC US)CPU 新平台與 Windows 8 遞延推出, 因此 PC 需求仍舊不振, 而 NB OEM 廠為了 cost down, 對於訊連影音播放軟體的搭載亦下滑, 因此訊連 1H12 營收較 1H11 下滑 10.46%,1H12 營業利益率雖與 1H11 持平, 但因營收下滑, 稅後獲利為 3.16 億元,EPS 3.35 元, 較 1H12 EPS 3.60 元下滑 PC 需求仍未見起色, 預估 3Q12 營收 QoQ-2.2%,4Q12 營收 QoQ+3.41%, 惟獲利仍逐季下滑由於 PC 需求仍未有明顯起色, 日盛預估 3Q12 NB 出貨量 QoQ+4.3%, 明顯旺季不旺, 且訊連 3Q12 營收主要受 2Q12 PC 市況不佳影響, 由於 2Q12 NB 出貨量 QoQ-2.7%, 因此訊連對 3Q12 財測也相對保守, 營收 guidance QoQ 為 -4%~0%, 日盛預估 8.25 億元,QoQ-2.2%, 營業利益率較 2Q12 下滑 87 個百分點至 19%, 業外部分, 受近期台幣升值影響將產生匯損, 預估稅後獲利 1.31 億元,EPS 1.38 元展望 4Q12, 雖然 Windows 8 機種開始出貨, 對於訊連營運將有所助益, 但大部分 Windows 7 機種營收需至 1Q13 才能認列, 僅有部分日系品牌客戶可於 2012 年認列, 然貢獻有限, 日盛預估訊連 4Q12 營收 8.53 億元,QoQ+3.41%, 預估營業利益率為 16.37%, 稅後獲利 1.21 億元,EPS1.28 元, 獲利仍持續下滑美元對台幣匯率走勢圖 /7/5 2010/9/5 2010/11/5 2011/1/5 2011/3/5 2011/5/5 2011/7/5 2011/9/5 2011/11/5 2012/1/5 2012/3/5 2012/5/5 2012/7/5 2012/9/5 資料來源 :Cmoney 日盛投顧整理第 3 頁 / 共 7 頁

4 Windows 8 不再支援 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2, 有利訊連營運, 惟長期仍有隱憂存在訊連主要銷售方式為 B2B, 因此 NB OEM 廠搭載情形將明顯左右訊連營運, 由於微軟自 Windows 7 起, 在 Media Player 增加多種影音格式的支援, 其中包含 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2, 此舉造成 NB OEM 廠額外搭載影音播放軟體的意願降低, 因此 Windows 7 推出後, 播放軟體廠商開始大量退出市場, 訊連的 PowerDVD 雖憑藉 Media Player 不提供影音編輯與藍光支援使客戶仍有搭載意願, 以及優良客戶關係, 整體衝擊性較同業低, 且在同業退出下亦順利搶得部分市占率, 但整體而言, 營運上仍是憂大於喜, 加上 PC 產業始終無起色, 亦影響部分客戶搭載意願, 訊連營收自 2009 年起逐年下滑 (2009 年營收億元,YoY-2.64%, 2010 年營收億元,YoY-1.62%,2011 年營收億元,YoY-11.4%, 1H12 營收億元,YoY-10.46%) 因微軟與外加的影音軟體皆支援 Dolby, 兩者皆需支付 Dolby 權利金, 再轉嫁給 NB OEM 廠, 造成品牌廠被剝兩層皮的情形, 為降低 NB OEM 廠負擔, 微軟推出 Windows 8 後, 內建影音軟體 Media Player 不再支援 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2, 且未來授權金的支付方式改由品牌廠直接交付 Dolby, 而無須再支付給微軟或訊連等影音軟體廠商此舉除可降低 NB OEM 廠負擔, 因不再支援 DVD 播放, 再度給了訊連等 DVD 播放軟體業者發展機會, 因為 NB OEM 廠考量消費者使用感受下, 搭載意願將明顯提升, 且訊連目前市場競爭者已所剩無幾, 過往主要競爭對手 Corel 市場亦被訊連明顯吞蝕, 剩餘對手重心因逐步轉往其他領域而無力深耕 DVD 播放軟體, 因此無法即時推出搭載於 Windows 8 的播放軟, 對於訊連營運將有明顯助益雖然訊連在 Windows 8 推出後可望明顯受惠, 但長期而言, 訊連仍有幾點隱憂值得注意 :(1) 因訊連 B2B 優勢主要建立在 PowerDVD 於 DVD 播放的優異效能, 然目前 NB 訴求輕薄趨勢, 特別是 Ultrabook 與 Ultra-like 多已不搭載 ODD, 因此需觀察訊連的其他影音軟體需求是否可補齊 PowerDVD 損失的市場 (2)NB OEM 廠在獲利持續降低, 極力尋求 cost down 方式, 因此目前搭載訊連的至少 3 套產品行為是否改變, 而 Media Player 雖不支援 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2, 但消費者亦可透過網路下載 Codecs 影音解碼包而解決, 亦將影響 NB OEM 廠未來搭載的考量 (3)NB OEM 廠對於影音播放軟體亦可能比照當初處理防毒軟體的方式, 先給予消費者試用版, 若消費者有 DVD 影音播放需求, 再透過品牌廠向訊連等影音播放業者購買, 此舉除 NB OEM 廠將轉向訊連收費, 亦可能影響消費者搭載付費影音軟體需求, 因為此部分費用過往由 NB OEM 廠吸收, 然現在對消費者而言, 將被視為一筆增加的支出第 4 頁 / 共 7 頁

5 受惠 Windows 8 上市,2013 年訊連 B2B 業務為主要營運動能展望 2013 年, 訊連仍可望受惠 Windows 8 內建影音軟體 Media Player 不再支援 Dolby-for-Disc 和 MPEG-2 的趨勢, 因 Windows 8 授權金與 Windows 7 相近, 而據日盛通路訪察結果顯示, 目前 NB OEM 廠新款 NB 搭載 Windows 8 的情形相當良好, 日盛假設訊連 PowerDVD 於 PC 市占率可望由 70% 提升至 85%, 惟日盛預估 2013 年 NB 出貨 1.87 億台,YoY-6.24%,DT1.43 億台,YoY-1.35%, 且 Windows 8 初期 NB 搭載效果將優於 DT, 且因訊連客戶未包含 Apple, 然 Apple 為 2013 唯一 NB 出貨成長性有兩位數數的 NB OEM 廠 ( 日盛預估 Apple(AAPL US) NB 2013 年出貨量 1,680 萬台,YoY+16.89%), 其餘 NB OEM 廠多與 2012 年出貨量持平或小幅衰退, 此外,Dolby 權利金 ( 限於 B2B 部分 ) 不再由訊連支付, 亦將影響訊連 2013 年營收數數字絕對水準,( 然不影響訊連實際獲利水準, 因營收與銷貨成本等幅減少 ) 日盛預估訊連 2012 年 B2B 營收 27.3 億元,2013 年 B2B 營收 19.5 億元, 因 1H12 訊連 B2B Dolby 權利金為 5.87 億元, 若假設 2012 年全年為 10 億元水準, 若扣除此部分權利金, 則訊連 2012 年 B2B 為 17.3 億元 B2C 業務部分, 訊連多媒體軟體主攻初學者業餘愛好者與類專業使用者, 有別於 Adobe 等軟體大廠主攻專業人士如設計師與專業攝影家等, 因此使用門檻與產品價格定位為主要觀察重點, 因訊連產品如威力百科等軟體操作上淺顯易懂, 極適合入門者使用, 且使用效果佳, 定價區間則依產品效能落於 49~149 美元區間, 與 Adobe 軟體產品價格帶 400~600 美元有明顯區隔, 因此訊連可望在 B2C 市場獲取一定消費者, 惟 B2C 市場需長期耕耘才能見到明確發酵點, 日盛預估訊連 B2C 業務 2012 年營收 6.99 億元,2013 年 7.43 億元,YoY6.3% PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整第 5 頁 / 共 7 頁

6 損益表單位 : 百萬元 F 2013F 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 營業收入淨額 3,869 3,428 2, , 營業毛利 3,852 3,407 2, , 營業費用 2,973 2,711 1, 營業利益營業外收入營業外支出稅前純益稅後純益最新股本稅後 EPS( 元 ) 經營效率 (%) 毛利率營業利益率稅前純益率稅後純益率 YoY(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益 QoQ(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表單位 : 百萬元 Q12 流流動資產 4,798 4,595 4,810 現金及約當現金 2,430 2,719 2,826 公平價值變動列入損益 - 金融資產 1,932 1,390 1,566 備供出售金融資產 - 流流動以成本衡量之金融資產 - 流流動存貨基金及投資固定資產無形資產其他資產 1,595 1,525 1,482 資產總計 6,772 6,539 6,705 流流動負債 1,590 1,676 2,186 長期負債其他負債負債總計 1,607 1,698 2,211 股本 1, 普通股股本 1, 資本公積 1,759 1,801 1,810 保留盈餘 2,298 2,140 1,796 庫藏股票股東權益 5,164 4,840 4,495 每股淨值 ( 元 ) 流流動比率 (%) 速動比率 (%) 應收帳款週轉率 (%) 負債比率 (%) 稅後股東權益報酬率 (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估現金流流量表單位 : 百萬元 Q12 合併淨損益折舊及攤提費用權益法之投資收益權益法之投資損失權益法之現金股利處分固定資產損益處分投資損益資產減損迴轉利益資產減損損失應收帳款增減存貨增減應付帳款增減營業活動現金流流量 450 1, 備供出售金融資產增減以成本衡量之金融資產增減持有至到期日之金融資產增減處分長期投資價款購置長期投資投資活動現金流流量現金增資支付現金股利短期借款增減長期借款增減公司債發行公司債償還理財活動現金流流量 ,041 2 淨現金流流量資料來源 :CMoney,JS 預估第 6 頁 / 共 7 頁

7 免責聲明本研究報告僅供本公司特定客戶參考客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製轉載或以其他方式提供予其他第三人投資評等說明評等定義強力買進首次評等潛在報酬率 >40% 買進首次評等潛在報酬率 20%~40% 中立近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等建議降低持股第 7 頁 / 共 7 頁

(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)

$(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)$ 股份有限公司 102 年第二季法人說明會 102 年 8 月 6 日營業額 : 新台幣百萬元產品線業績比例 ( 合併營收 ) 5,445 7,367 1,537 1,886 2,036 1,908 1,866 2,161 100 75 64 45 61 47 38 38 35 36 50 非觸控觸控 25 36 55 39 53 62 62 65 64 0 2011 2012 1Q12 2Q12