金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :88888 原油价格 WTI Brent 限产大概率延长, 油价持续强势 限产支撑, 油价持续走强 限产会议临近, 相关产油国表态刺激市场积极预期, 油价持续走强 WTI 原油报收结算价.33 美元 / 桶, 较前周上涨 5.%,Brent 原油报收 53.61 美元 / 桶, 较前周上涨 5.79% BrentWTI 价差 3.28 美元 / 桶 供需方面美国汽油需求回升 我们曾在早前周报中指出, 美国汽油需求在四月底前后, 存在着季节性停滞甚至回落的现象, 故而早前出现的汽油库存持续积累并不能成为否定美国夏季汽油需求的依据 虽然一季度后汽油需求强势恢复时期结束, 但是, 当前旺季背景下, 我们维持汽油需求强势预期 截至目前, 汽油需求迎来了连续两周的回升, 汽油库存连续两周下降 截至 5 月 12 日当周, 汽油库存减少 413 千桶至 2669 千桶 而基于对于今年需求较 16 年略有增长的预期, 预计汽油需求在未来仍有一定的回升空间 美国产量上升趋势并未逆转 EIA 公布数据显示, 截至 5 月 12 日当周, 全美原油产量减少 9 千桶 / 天至 95 千桶 / 天, 美国原油产量出现了意外回落, 但回落幅度仅有 9 千桶 / 天 且具体来看, 本土 48 周产量依旧出现了 12 千桶 / 天的增长, 产量的下降来自于阿拉斯加地区的产量减少, 从历史数据来看, 该地区产量会在 48 月份出现季节性的大幅回落 ( 谷底较平均水平约减少 1 千桶 / 天 ), 故而一方面, 美国原油产量整体增长或在短时间内受到该地区产量波动的拖累, 出现短暂减缓 ; 但是, 另一方面, 这并不会改变美国原油产量的回升趋势 数据来源 : 金瑞期货研究所金瑞期货研究所原油研究员 : 胡玥电话 :755885629 邮箱 :huyue@jrqh.com.cn 从业资格号 :F276668 投资咨询资格号 :Z11748 后市观点及交易策略建议 限产大概率延长, 油价持续强势 截至目前, 包括沙特 俄罗斯在内的关键限产相关国均表示了对于将限产协议延长至 18 年 3 月的支持, 故而在会议前夕, 油价仍将维持强势 而对于 5 月 25 日的会议结果, 我们认为概率大到小排列的可能情况为 : 1. 协议延长至 18 年 3 月, 规模不变 符合市场预期, 随将覆盖 18 年初用油淡季, 降低届时过剩幅度, 但基于美国产量增长预期, 如果限产不进一步延长,18 年仍将处于过剩, 叠加当前库存消耗速度有限, 油价上升空间受限 短期油价 ( 均以 WTI 为例 ) 将继续上行, 但恐难突破 55 美元 / 桶压力, 进一步走高仍需要旺季需求带领下全球库存的进一步消耗支撑 2. 协议延长更久或规模有所扩大 为市场带来更大的惊喜, 也意味着原油市场或能在未来一年均处于消耗库存状态, 且消耗能力增强, 油价或能冲破 55 美元 / 桶 3. 限产延长至今年年底或规模明显缩小 无法为原油市场提供有效的库存消耗, 乐观情绪遇冷, 油价或回落至 45 美元 / 桶水平 但后市仍将受到旺季需求支撑 4. 黑天鹅, 下半年不延长 意味着相关国家放弃了对原油市场的调节, 参与国产量回归叠加美国产量上升, 原油市场迅速陷入严重过剩, 油价将大幅走低至 美元 / 桶下方水平 WTI 支撑 / 压力 :45,47.5/51.5,54.5 美元,Brent 支撑 / 压力 :48,51/55,58.5 美元 交易策略 限产协议前, 油价维持强势判断 限产协议结果大概率利多, 但存在变数 1
1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 限产会议临近, 相关产油国表态刺激市场积极预期, 油价持续走强 WTI 原油报收结算价.33 美元 / 桶, 较前周上涨 2.49 美元 / 桶 (5.%), Brent 原油报收 53.61 美元 / 桶, 较前周上涨 2.77 美元 / 桶 (5.79%) BrentWTI 价差 3.28 美元 / 桶 图 1:WTI/Brent/BrentWTI 4 3 2 1 1 2 BrentWTI( 右轴 ) WTI Brent 表 1: 原油期货价格回顾 上周 本周 WTI Brent BrentWTI WTI Brent BrentWTI 周一 46.43 49.34 2.91 48.85 51.82 2.97 周二 45.88 48.73 2.85 48.66 51.65 2.99 周三 47.33.22 2.89 49.7 52.21 3.14 周四 47.83.77 2.94 49.35 52.51 3.16 周五 47.84.84 3..33 53.61 3.28 图 2:WTI 季节性 1 与我们早前提出的需求回升观点一致, 汽油库存出现回落, 汽油需求有所回升, 旺季需求不振的担忧有所缓解 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年价格范围 17 年 16 年 2
图 3:WTI 非商业持仓 单位 : 张 8, 7, 截至 5 月 16 日 CFTC 商业净多头增加 1 张至 328952 张 ; 非商业多头持仓减少 9155 张至 6441 张 ; 非商业空头持仓减少 9356 张至 31789,,,,,, WTI 非商业净多头持仓 WTI 非商业多头持仓 WTI 非商业空头持仓 WTI 近远月价差回落至 1.11 美元 / 桶 如我们在 5 月月报中指出, 目前市场预期的限产延长至 18 年 3 月, 能够一定程度缓解一季度淡季的供应过剩, 但在美国原油产量增长预期下, 限产如果至 3 月停止, 原油市场在 18 年总体仍将呈现过剩 故而油价将继续呈现近强远弱格局 图 4:WTI 131 月间价差 美元 / 桶 1.. 8..... 美元 / 桶 15.. 5.. 5.. 15. 价差 13th month front month 图 5:WTI/ 天然气 5 4 3 2 1 35 25 15 5 WTI/ 天然气比价 NYMEX 天然气 ( 右 ) 3
图 6: 裂解价差 3:2:1 裂解价差回升至 17.8 美元 / 桶 8 75 7 65 55 45 35 25 15 5 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 3:2:1 价差 (USD/ 桶 ) ( 右轴 ) NYMEX 原油 (USD/ 桶 ) NYMEX 汽油 RBOB (USD/ 桶 ) ICE 取暖油 (USD/ 桶 ) 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 1.2 现货市场 图 7: 阿曼 /OPEC 一揽子油价 阿曼 OPEC 一揽子 表 3: 原油价格回顾 迪拜 塔皮斯 辛塔 阿曼 OPEC 一揽子 周五.91 52.19 45.83 51. 49.72 周一 51.1 52.29 45.89 51. 49.71 周二.41 51. 45.22. 49.43 周三 51.1 52.19 45.88 51. 49.87 周四 52.5 53.28 46.99 52.15 周均价 51.8 52.31 45.96 51.19 49.68 上周均价 #N/A #N/A #N/A #N/A 47.53 周涨跌 #N/A #N/A #N/A #N/A 4.53% 4
图 8:WTI/LLS/LLSWTI 截至 5 月 12 日当周, 墨西哥湾 (PADD3) 地区商业库存下降 5511 千桶至 262512 千桶 ; 美国中部 (PADD 2) 商业库上升 1197 千桶至 1974 千桶 ; 库欣商业库存上升 35 千桶至 668 千桶 LLSWTI 价差 2.15 3 2 2 1 1 LLSWTI( 右轴 ) WTI LLS 图 9: 各地炼厂利润 西北欧和墨西哥湾的炼厂利润略有恢复 亚洲 12.. 8. 6. 4. 2.. 14/6/19 15/6/19 16/6/19 墨西哥湾 欧洲西北. 8. 6. 4. 2.. 2. 14/6/ 15/6/ 16/6/ 4. 25.. 15.. 5.. 14/7/1 15/7/1 16/7/1 2 宏观经济影响因素 特朗普风波引发避险情绪陡增, 黄金价格上升, 但由于临近限产会议, 油价上涨更为强烈, 黄金 / 原油比价有所回落 图 :COMEX 黄金 /WTI 55 45 35 单位 : 美元 / 盎司 36 34 32 28 26 24 22 WTI( 左轴 ) 黄金 WTI 比价 ( 右轴 ) 5
图 11:COMEX 黄金 /Brent 7 单位 : 美元 / 盎司 35 25 15 5 Brent( 左轴 ) 黄金 Brent 比价 ( 右轴 ) 图 12: 美元指数 5 特朗普政治风波导致美元持续走弱 95 9 85 8 WTI( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 图 13: 标普 2, 2, 2, 2, 2, 2, 1,9 1,8 1,7 1, 1, WTI( 左轴 ) 标普 6
15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/ 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 EIA 公布数据显示, 截至 5 月 12 日当周, 全美原油产量减少 9 千桶 / 天至 95 千桶 / 天 ; 进口量增加 97 千桶至 859 千桶 ; 全美原油商业库存减少 1753 千桶至 5.77 亿桶 其中, 美国原油产量出现了意外回落, 但回落幅度仅有 9 千桶 / 天 且具体来看, 本土 48 周产量依旧出现了 12 千桶 / 天的增长, 产量的下降来自于阿拉斯加地区的产量减少, 从历史数据来看, 该地区产量会在 48 月份出现季节性的大幅回落 ( 谷底较平均水平约减少 1 千桶 / 天 ), 故而一方面, 美国原油产量整体增长或在短时间内受到该地区产量波动的拖累, 出现短暂减缓 ; 但是, 另一方面, 这并不会改变美国原油产量的回升趋势 图 14: 全美商业原油进口及产量 图 15: 全美商业原油库存周度变化 3 原油市场供需情况 9 千 千桶 9 8 8 7 7 6 5 全美商业原油库存 ( 右轴 ) 产量 : 原油 进口 : 原油 7 千 图 16: 美国原油进出口情况, 千桶 / 天 8, 6, 4, 2, 2, 15/1 15/4 15/7 15/ 16/1 16/4 16/7 16/ 17/1 17/4 进口 出口 7
图 17: 全美商业原油库存 5, 千桶, 炼厂开工率回升 美国原油产量受达拉斯加地区拖累出现增长停滞, 美国原油库存得以维持下降, 进一步接近去年同期水平 4,, 3,, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 图 18: 库欣商业原油库存 8, 千桶 7,,, 截至 5 月 12 日当周, 库欣地区商业库存增加 35 千桶至 668 千桶,,,, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 贝克休斯数据显示, 截至 5 月 19 日当周, 全美在线钻井平台数增加 8 座至 7 座 其中 Cana Woodford 地区保持 53 座不变 ;Eagle Ford 地区增加 2 座至 77 座 ;Permian 地区增加 4 座至 361 座 ;Williston 地区保持 44 座不变 油价在限产支撑下回升至 美元 / 桶上方区间运行, 使得以 Permian 为代表的开采经济效益较高地区的钻井平台数出现了明显回升 钻井数的稳步增长背景下, 原油产量回升也将延续 图 19: 美国原油钻机数 座 千 8 Cana Woodford( 左轴 ) Eagle Ford( 左轴 ) Permian( 左轴 ) Williston( 左轴 ) Total US RigCount( 左轴 ) 原油产量 ( 右轴 ) 9,8 9, 9, 9, 9, 8,8 8, 8, 8, 8, 7,8 数据来源 :Baker Hughes,EIA, 金瑞期货研究所 8
图 : 区域原油产量及钻机数 1 图 21: 区域原油产量及钻机数 2 Bakken Region Eagle Ford Region EIA 月度数据显示,17 年 3 月七大主要页岩油产区钻机数, 除 Niobrara 地区维持不变外, 其他产区全面增长 Bakken 地区外, 其他产区产量出现全面回升 Permian 地区作为经济效益最高地区, 该继续引领全美产量回升, 钻井数持续增长的同时, 产量增幅预计在未来还将扩大 美国原油产量的增长预期依旧强烈 1,, 1,, 1,, 8,,,, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 22: 区域原油产量及钻机数 3 7,,,,,,, Haynesville Region 2 1 2,, 1,, 1,,, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所图 23: 区域原油产量及钻机数 4 Marcellus Region,,,,, 2 1 8 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 24: 区域原油产量及钻机数 5 图 25: 区域原油产量及钻机数 6 Niobrara Region Permian Region,,,,,, 1 8 3,, 2,, 2,, 1,, 1,,, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 26: 区域原油产量及钻机数 7 Utica Region, 8,,,, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 9
图 27: 原油 / 汽油 / 馏分燃油产量 11, 千, 9, 截至 5 月 12 日当周, 全美原油产量下降 9 千桶至 95 千桶 汽油产量下降 32 千桶至 千桶 馏分油产量增加 86 千桶至 42 千桶 8, 7, 6, 5, 4, 产量 : 馏分燃料油产量 : 原油产量 : 汽油 图 28: 炼厂数据 17 千 % 截至 5 月 12 日当周, 美国炼厂开工率上升 1.9% 至 93.4% 炼厂输入增加 363 千至 17122 千 当前炼厂开工率处于高位水平, 炼厂输入较于 16 年同比增长高达 4.59% 高位的炼厂开工率意味着汽油产量也升至年内高位, 不过如我们早前指出, 在汽油需求回升作用下, 汽油库存有所下降 17 16 15 1 98 96 94 92 9 88 86 84 82 8 炼厂输入 ( 左轴 ) 产能利用率 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 图 29: 汽油需求 截至 5 月 12 日当周, 美国汽油需求下降 17 千桶至 96 千桶 正如我们在早前周报 (17 年 5 月 8 日 ) 中指出, 虽然一季度后汽油需求强势恢复时期结束, 但是, 当前旺季背景下, 我们认为并不具备长期处于当前水平的基础, 汽油需求迎来了连续两周的回升, 基于对于今年需求较 16 年略有增长的预期, 预计汽油需求在未来仍有一定的回升空间 千桶 / 98 9 9 9 9 88 8 8 8 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 15 16 17
图 : 汽油库存 27, 千桶 2, 2, 2, 2, 汽油库存连续两周下降 截至 5 月 12 日当周, 汽油库存减少 413 千桶至 2669 千桶 2, 2,, 19, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 图 31: 馏分油燃料油库存 18, 千桶 17, 1, 1, 截至 5 月 12 日当周, 馏分油库存减少 1944 千桶至 146824 千桶, 低于 16 年同期水平 1, 1, 1, 1,, 9, 8, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 min 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 截至 5 月 12 日当周, 原油产量下降 9 千桶 / 天至 95 千桶 / 天 炼厂输入增加 363 千桶 / 天至 17122 千桶 / 天 ; 原油商业库存减少 1753 千桶 / 天至 5772 千桶 / 天 2347 千桶至 4.855 亿桶 ; 原油进口量增加 97 千桶 / 天至 859 千桶 / 天 ; 原油出口量增加 393 千桶 / 天至 86 千桶 / 天 ; 炼厂开工率上升 1.9% 至 93.4% 表 4: 美国原油供需平衡表 商业库存 ( 千桶 ) 商业库存变化 ( 千桶 / 天 ) 产量 ( 千桶 / 天 ) 进口量 ( 千桶 / 天 ) 出口量 ( 千桶 / 天 ) 炼厂输入 ( 千桶 / 天 ) 炼厂开工率 (%) 17414 532343 176 9252 78 565 16938 92.9 17421 52872 592 9265 8912 1152 17285 94.1 千至 1712 17428 527772 343 9293 8264 538 17177 93.3 1755 522525 828 9314 76 693 16759 91.5 17512 5772 354 95 859 86 17122 93.4 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 11
15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/ 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/ 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 图 32: 中国原油进口数据 海关总署公布数据显示, 我国 4 月原油进口量 3439 万吨, 较 3 月回落 456 万吨 早前公布的 3 月的原油加工量为 1119 万, 仅略低于 12 月的纪录高位, 较去年同期同比增长 5.9%, 显示出我国原油进口数据的强劲增长在反应了我国原油需求维持增势的同时, 我国将原油转换为成品油的能力增强, 原油库存向成品油库存转换 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 万吨 美元 / 吨 4 3 2 1 中国原油进口 : 当月值 中国进口平均单价 图 33: 中国成品油出口数据 万吨 海关总署公布数据显示, 我国 4 月成品油出口回落 117 万吨至 3 万吨 12/4 12/ 13/4 13/ 14/4 14/ 15/4 15/ 16/4 16/ 17/4 汽油柴油航空煤油和灯用煤油燃料油其他 图 34: 中国制造业 PMI 数据显示,4 月份中国官方制造业 PMI 下降.6 至 51.2, 财新中国制造业 PMI 回落.9 至.3 虽然本次制造业 PMI 双双下滑, 但仍处于 枯荣线上方 截至目前, 制造业 PMI 已连续 9 个月处于 枯荣线上方 53 52 51 49 48 47 46 45 财新中国制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 12
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