二零一七年三月二十三日吧 gg 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 虽然全球各地经济复苏步调不一, 但总体经济状况仍保持着不断改善的态势 复苏步伐不一致也导致了各地的经济基本面的差异以及不同的货币政策立场 美联储将保持利率上调趋势, 而欧洲央行或将进一步维持低利率政策以加快欧元区经济复苏 虽然全球经济体正在步入紧缩周期, 但美国经济的强势增长及欧元区和日本的信贷宽松政策都将会维持全球流动性充裕的状况 随着中国通过金融改革 放松行业管制 放开部分行业的外国投资者准入限制 提高国有企业的效率 强化社会保障机制 加深税制改革 支持对外贸易增长 舒缓产能过剩问题 创造新经济增长动能以提高国内消费来释放更大的经济增长潜力并提高经济增长的质量, 投资者对中国的前景将会更加乐观, 并增加其在中港资本市场的投资 林樵基研究部主管 banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 刘宇分析员 frank.liu@cebi.com.hk (852)2916-9632 全球经济 : 政策分歧中走向复苏 虽然全球各地经济复苏步调不一, 但总体经济状况仍保持着不断改善的态势 复苏步伐不一致也导致了各地的经济基本面的差异以及不同的货币政策立场 美联储主席耶伦在联储局会议中所提出利率正常化的重要性, 意味利率将持续上调趋势, 而欧洲央行将于下月缩减月资产购买量, 但因近来欧元区的经济发展态势令人担忧有停滞态势, 或将进一步维持低利率政策以加快欧元区经济复苏, 充分反映了目前全球经济发展和政策制定迥异的状况 虽然全球经济体正在步入紧缩周期, 但美国经济的强势增长及欧元区和日本的信贷宽松政策都将会维持全球流动性充裕的状况 反观中国,1-2 月份全国经济数据出现经济增速放缓 这意味着政府需要进一步推进刺激措施来支持经济复苏的进程 随着中国通过金融改革 放松行业管制 放开部分行业的外国投资者准入限制 提高国有企业的效率 强化社会保障机制 加深税制改革 支持对外贸易增长 舒缓产能过剩问题 创造新经济增长动能以提高国内消费来释放更大的经济增长潜力并提高经济增长的质量, 投资者对中国的前景将会更加乐观, 并增加其在中港资本市场的投资 美国劳动力市场状况是美联储加息考虑的关键因素 最近美国经济复苏进程不断加快,2 月通胀年率续升温至 2.7% 近五年高位, 而失业率下降至 4.7% 根据美联储三月份会议中的前瞻性指引, 美联储将会在 2017 年继续调高联邦基金利率 相当长时间的低利率已诱使投资者在投资过程中加大杠杆的比率, 从而增加金融市场的整体风险和不稳定性 因此, 美联储必须加大与其他央行的合作, 以确保货币政策正常化的顺利过渡 市场预计美联储将会持续加息, 进一步令货币政策正常化 美联储主席耶伦强调, 尽管加息已被提上议事日程, 而美联储将会综合考虑就业和薪资状况来决定经济发展是否具有可持续性以及加息是否会阻碍经济的发展 我们预期美联储将会在六月加息一次, 而下半年将加息二次 欧元区的通货紧缩风险正在减速 欧元区经济已经连续 14 个季度录得正增长, 而 2016 年四季度 GDP 修正值实际同比增长 1.7%, 反映该地区复苏步伐稳定, 而 2 月通货膨胀率达到同比增长 2%, 亦反映通货紧缩压力大大减轻 随着失业率回落到单位数字和经济情绪达到六年内最高水平, 欧元区地区的经济势头逐步改善 然而, 欧洲银行业和成员国财政一体化未解决的问题成为欧元区经济增长的阻力 虽然欧洲央行维持负利率政策和资产购买计划以刺激通胀, 1
但是如果欧元区经济继续下滑, 欧洲央行在未来或许会缺乏刺激经济的有效政策工具 我们预期 2017 年将依然存在以上问题 紧缩性政策将会在财政上约束大部分国家 在银行业市场长期的分割将导致信贷市场紧缩 尽管如此, 我们相信欧元区将会将注意力从紧缩国家财政转移到结构改革及寻求经济增长点上 总体而言, 政策调整的过程在短期内或许会限制经济的增长 日本经济持续面临多重挑战 日本央行似乎未能通过货币政策刺激经济增长 量化宽松和负利率政策对振兴日本经济作用不大 特朗普的胜利保持了美元对日元的强势, 日元贬值刺激出口, 成为日本经济复苏的短期催化剂 总体而言, 提高日本生产力和劳动力供应对于未来经济繁荣至关重要 我们预计 2017 年日本经济将受惠于出口的增长, 同比增长 1.7% 中国经济将保持增长势头 2017 年首二个月, 中国主要经济指标呈现明显的稳定迹象 随着经济增长的主要驱动力回升和通胀趋向稳定, 我们认为政府将维持宽松政策, 加强几个关键政策领域的改革以实现可持续增长 尽管经济增长回升步伐可能会十分缓慢, 但在宽松财政政策和货币措施政策拉动下, 我们相信首季度经济整体表现将相对稳定 综合目前各种因素, 我们预测首季度经济增长为 6.6%, 而因中国经济结构改革及美国加息的影响, 我们预计中国 2017 年经济增长为 6.5%, 而经济硬着陆的可能性不大 2
图.1: 美国, 欧元区和日本 GDP 增长 图.2: 美国, 欧元区和日本 CPI 变化 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% -0.5% -1.0% -1.5% 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% -1.0% -2.0% 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 美国欧元区日本来源 : 万得 彭博和光银国际图.3: 美国, 欧元区和日本失业率 14.0% 12.0% 1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 美国欧元区日本来源 : 万得 彭博和光银国际图.4: 中国 GDP 增长及预测 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 美国欧元区日本 来源 : 万得 彭博和光银国际图.5: 恒指与国指年度涨跌 3 2 1 来源 : 万得 彭博和光银国际图.6: 上证指数与深证成指年度涨跌 8 6 4-1 -2 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTM 2-2 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTM -3-4 恒生指数 国企指数 上证指数 深证成指 来源 : 万得 彭博和光银国际 来源 : 万得 彭博和光银国际 3
中国经济数据 实际国民生产总值 ( 同比 %) 2011 2012 2013 2014 2015 3Q2016 4Q2016 2016 9.3 7.7 7.8 7.3 6.9 6.7 6.8 6.7 制造业 PMI (%) 50.3 50.6 51 50.1 49.7 50.4 51.4 51.4 非制造业 PMI (%) 56.3 56.1 54.6 54.1 54.4 53.7 54.5 54.5 出口 ( 人民币 / 同比 %) 15.2 5.0 6.1 4.9 (1.8) 0.3 0.8 (2.0) 进口 ( 人民币 / 同比 %) 19.5 1.4 5.5 (0.5) (13.2) 1.9 9.0 0.6 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) 1007.9 1456.7 1613.8 2348.9 3686.5 967.1 898.8 3347.3 出口增长 ( 美元 / 同比 %) 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (6.3) (4.8) (7.7) 进口增长 ( 美元 / 同比 %) 24.9 4.2 7.3 0.5 (14.2) (4.7) 2.7 (5.5) 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 154.9 231.3 259.0 383.1 593.0 146.3 134.5 509.9 消费物价指数 ( 同比 %) 5.4 2.7 2.6 2.0 1.4 1.7 2.2 2.0 生产者物价指数 ( 同比 %) 6.1 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (0.8) 3.3 (1.4) 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.2 8.1 8.1 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 5.8 6.9 6.9 工业增加值 ( 同比 %) 13.9 10 9.7 8.3 6.1 6.1 6.1 6.0 零售额 ( 同比 %) 17.1 14.3 13.1 12.0 10.7 10.5 10.6 10.4 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 7476.7 8203.8 8891.7 9781.3 11719.9 2632.3 2485.9 12645.9 广义货币供应量 ( 同比 %) 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.5 11.3 11.3 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 12828.6 15763.1 17316.9 16457.1 15408.6 3651.1 4253.1 17800.0 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/17 2/17 实际国民生产总值 ( 同比 %) - 6.7 - - 6.7 - - 6.7 - - 6.8 - - 制造业 PMI (%) 49.0 50.2 50.1 50.1 50.0 49.9 50.4 50.4 51.2 51.7 51.4 51.3 51.6 非制造业 PMI (%) 52.7 53.8 53.5 53.1 53.7 53.9 53.5 53.7 54.0 54.7 54.5 54.6 54.2 出口 ( 人民币 / 同比 %) (20.6) 18.7 4.1 1.2 1.3 2.9 5.9 (5.6) (3.2) 5.9 0.6 15.9 4.2 进口 ( 人民币 / 同比 %) (8.0) (1.7) (5.7) 5.1 (2.3) (5.7) 10.8 2.2 3.2 13.0 10.8 25.2 44.7 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) 209.5 194.6 298.0 324.8 311.2 342.8 346.0 278.4 325.2 234.7 275.4 354.5 (60.4) 出口增长 ( 美元 / 同比 %) (25.3) 11.5 (1.8) (4.1) (4.8) (4.4) (2.8) (10.0) (7.3) 0.1 (6.1) 7.9 (1.3) 进口增长 ( 美元 / 同比 %) (13.8) (7.6) (10.9) (0.4) (8.4) (12.5) 1.5 (1.9) (1.4) 6.7 3.1 16.7 38.1 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 32.6 29.9 45.6 50.0 48.1 52.3 52.0 42.0 49.1 44.6 40.8 51.4 (9.2) 消费物价指数 ( 同比 %) 2.3 2.3 2.3 2.0 1.9 1.8 1.3 1.9 2.1 2.3 2.1 2.5 0.8 生产者物价指数 ( 同比 %) (4.9) (4.3) (3.4) (2.8) (2.6) (1.7) (0.8) 0.1 1.2 3.3 5.5 6.9 7.8 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 10.2 10.7 10.5 9.6 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1-8.9 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 3.0 6.2 7.2 7.0 6.1 5.3 5.4 5.8 6.6 6.5 6.9-8.9 工业增加值 ( 同比 %) 5.4 6.8 6 6 6.2 6 6.3 6.1 6.1 6.2 6.0-6.3 零售额 ( 同比 %) 10.2 10.5 10.1 10 10.6 10.2 10.6 10.7 10.0 10.8 10.9-9.5 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 726.6 1370.0 555.6 985.5 1380.0 463.6 948.7 1220.0 651.3 794.6 1040.0 2030.0 1170.0 广义货币供应量 ( 同比 %) 13.3 13.4 12.8 11.8 11.8 10.2 11.4 11.5 11.6 11.4 11.3 11.3 11.1 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 831.2 2393.1 780.9 677.0 1647.9 479.1 1460.5 1711.5 886.5 1736.6 1630.0 3740.0 1150.0 4
世界经济 / 金融指标 全球股指 货币市场 指数 收市市盈率一周变动收益率一周变动 (%) 价格 (%) (%) 美国 联邦基金目标利率 1.00 0.00 道琼斯工业平均指数 20,661.30 19.05-1.38 美国最佳利率 4.00 0.25 标准普尔 500 指数 2,348.45 21.48-1.54 联储贴现率 1.50 0.25 纳斯达克综合指数 5,821.64 42.52-1.33 欧洲央行最低再融资利率 1 周 0.00 0.00 欧洲 日本央行政策利率 -0.10 0.00 富时 100 指数 7,324.72 38.38-0.60 美国综合国债 1 个月收益率 0.73 0.05 德国 DAX 30 指数 11,904.12 19.66-0.88 美国综合国债 1 年收益率 0.96-0.04 法国 CAC 40 指数 4,994.70 19.33 0.18 美国综合国债 5 年收益率 1.94-0.07 斯托克 600 价格指数 374.03 25.91-0.29 美国综合国债 10 年收益率 2.41-0.09 亚洲 美国综合国债 30 年收益率 3.02-0.09 香港恒生指数 24,320.41 13.43 2.22 日本综合国债 1 年收益率 -0.33-0.02 恒生中国企业指数 10,456.96 8.59 1.79 日本综合国债 10 年收益率 0.06-0.04 上海深圳沪深 300 指数 3,450.05 15.44-0.39 德国综合国债 1 年收益率 -0.82 0.07 上海证券交易所综合指数 3,245.22 18.39 0.11 德国综合国债 10 年收益率 0.41-0.01 深证综合指数 2,037.89 44.25 0.55 中国国债收益率 CFIF 报价 - 1 年 2.85 0.01 日经 225 指数 19,041.38 22.34-2.90 中国国债收益率 CFIF 报价 - 5 年 3.16 0.04 韩国 KOSPI 指数 2,168.30 18.33 1.65 中国国债收益率 CFIF 报价 - 10 3.31-0.03 台湾证交所加权股价指数 9,922.66 16.42 1.87 伦敦银行同业拆放利率 - 1 个月 0.98 0.05 标普 / 澳证 200 指数 5,684.51 19.57-1.55 伦敦银行同业拆放利率 - 3 个月 1.16 0.02 MSCI 指数 上海银行同业拆放利率 - 隔夜 2.65 0.26 MSCI 世界指数 1,842.63 21.85-0.62 上海银行同业拆放利率 - 1 个月 4.40 0.24 MSCI ACWI 指数 446.92 21.03-0.28 香港基本利率 ( 贴现率 ) 1.25 0.00 MSCI 新兴市场指数 966.97 16.24 2.49 香港银行同业拆放利率 - 隔夜 0.06-0.01 MSCI 美国指数 2,236.44 21.90-1.55 香港银行同业拆放利率 - 3 个月 0.94 0.00 MSCI 英国指数 2,133.43 39.92-0.51 离岸人民币拆放利率 - 隔夜 2.31-1.15 MSCI 法国指数 141.87 18.98 0.21 离岸人民币拆放利率 -1 个月 4.85-0.29 MSCI 德国指数 150.17 19.96-0.91 MSCI 中国指数 67.07 14.89 2.16 公司债 ( 穆迪 ) MSCI 香港指数 13,488.16 14.07 1.62 Aaa 3.99-0.14 MSCI 日本指数 914.41 18.97-2.96 Baa 4.66-0.12 * 根据 22/3/2017 收市价 全球商品 外汇市场 价格一周变动 (%) 现货价格 一周变动 (%) 能源 美元指数 99.68-1.06 NYMEX 轻质低硫原油期货 美元 / 桶 48.04-1.68 欧元 / 美元 1.0796 1.62 ICE 布伦特原油期货 美元 / 桶 50.64-2.26 英镑 / 美元 1.2456 2.16 天然气期货 美元 / 百万英 3.01 1.01 澳大利亚元 / 美元 0.7655 0.94 基本金属 热单位 美元 / 加拿大元 1.3401-0.42 LME 原铝现货 ($) 美元 / 吨 1,911.75 2.04 美元 / 日元 111.29-2.93 铜期货 美元 / 磅 263.05-0.98 美元 / 瑞士法郎 0.9933-1.56 LME 钢坯现货 美元 / 吨 312.50 0.00 人民币中间价指数 6.8889-0.33 LME 铅现货 ($) 美元 / 吨 2,367.75 6.08 美元 / 中国人民币 6.8819-0.48 贵金属 中国人民币 12 月无本金 现货金 美元 / 盎司 1,245.47 3.67 交割远期 7.0825-0.64 黄金期货 美元 / 盎司 1,252.80 4.07 美元 / 中国境外即期汇率 6.8667-0.36 现货银 美元 / 盎司 17.49 3.49 美元 / 港币 7.7677-0.01 现货铂 美元 / 盎司 964.46 2.61 中国人民币 / 港币 1.1287 0.46 农产品 中国境外即期汇率 / 港币 1.1312 0.35 玉米期货 美元 / 蒲式耳 358.75-1.31 美元 / 韩元 1,123.35-1.76 小麦期货 (CBT) 美元 / 蒲式耳 422.25-3.15 美元 / 新台币 30.495-1.14 11 号糖 ( 全球 ) 美元 / 磅 17.30-5.10 美元 / 新加坡元 1.4001-0.87 大豆期货 美元 / 蒲式耳 999.75 0.18 美元 / 印度卢比 65.443-0.38 数据来源 : 彭博 光银国际和国家统计局 5
权益披露分析员保证 分析员, 林樵基 ( 香港证监会中央编号 :AGH217) 以及刘宇 ( 香港证监会中央编号 :BFW672), 作为本研究报告全部或部分撰写人, 谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及 / 或该公司所发行的证券所做出的观点, 均属分析员之个人意见 分析员亦在此证明, 就研究报告内所做出的推荐或个人观点, 分析员幷无直接或间接地收取任何补偿 此外, 分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益, 幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员 免责声明 该报告只为客户使用, 并只在适用法律允许的情况下分发 本研究报告幷不牵涉具体用户的投资目标, 财务状况和特殊要求 该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请 我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠, 准确, 完整 该报告不应代替投资人自己的投资判断 文中分析建立于大量的假设基础上, 我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动, 以及由于使用不同的假设和标准, 造成的与其它分析机构的意见相反或不一致 分析员 ( 们 ) 负责报告的准备, 为市场信息采集 整合或诠释, 或会与交易 销售和其它机构人员接触 光银国际资本有限公司不负责文中信息的更新 光银国际资本有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制, 阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构. 负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者 ( 不包括投资银行 ) 决定 分析员薪酬不取决于投行的收入, 但或会与光银国际资本有限公司的整体收入 ( 包括投行和销售部 ) 有关 报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人 文中所述的投资价格和价值 收益可能会有波动, 历史表现不是未来表现的必然指示 外币汇率可能对所述证券的价格 价值或收益产生负面影响 如需投资建议 交易执行或其它咨询, 请您联系当地销售代表 光银国际资本有限公司或任何其附属机构 总监 员工和代理, 都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任 进一步的信息可应要求而提供 版权所有 2017 年光银国际资本有限公司 该材料的任何部分未经光银国际资本有限公司的书面许可不得复印 影印 复制或以任何其他形式分发 ; 办公地址 : 香港, 干诺道中 1 号, 友邦金融中心 22 楼, 光银国际资本有限公司 电话 : (852) 2916 9600 6