/ 7-4 8-4 9-4 1-4 11-4 12-4 1-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 上市公司 公司研究 证券研究报告 医药生物 217 年 7 月 3 日迪安诊断 (3244) 报告原因 : 有信息公布需要点评增持 ( 维持 ) 市场数据 : 217 年 7 月 3 日 收盘价 ( 元 ) 31.53 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 37.6/27.32 市净率 8.6 息率 ( 分红 / 股价 ).8 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 1431 上证指数 / 深证成指 3195.91 / 1535.5 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 217 年 3 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 3.66 资产负债率 % 56.34 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 551/331 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 迪安诊断 沪深 3 指数 2 第二期员工持股计划 ( 草案 ) 落地, 看好公司产品 + 服务深度整合 投资要点 : 公司公告第二期员工持股计划 ( 草案 ): 参加对象为公司及其控股公司核心管理及骨干员工, 总人数不超过 5 人, 筹资总额不超过 1.57 亿元, 股票来源为已回购股份 ( 回购均价 31 元 / 股, 回购股份 55 万股 ), 标的股票过户到员工持股计划的价格不低于 25 元 / 股, 标的锁定 期 12 个月 员工持股计划涵盖各区总经理, 助力公司产品代理与服务深度整合 215-216 年, 公司加 速渠道整合收购, 完成北京执信 云南盛时等 7 家渠道商的并购, 率先完成对全国各地渠 道商的布局, 目前处于深度整合阶段 此次员工持股计划涵盖了各大区总经理及各地渠道代 理商, 深度绑定公司及核心员工的利益, 通过各地产品代理 + 服务子公司的统一管理, 实现 产品与与检验中心的完全融合, 全力推行产品 + 服务一体化模式 目前, 公司的独立实验室 个数达 31 家, 半数处于拓展阶段, 产品代理与服务的高度融合为新增实验室的盈利能力提 供强有力的保证 研发总监参与员工持股计划, 推动公司模式创新到技术创新 公司研发总监任绪义参与此次 员工持股计划 ( 份额 4.95%), 为公司后续检测项目的扩增及技术平台的升级奠定人才基础 目前公司的检测项目达 2 项, 尚有巨大的提升空间 ( 国外大型 ICL 检测项目在 45 项左右 ) 随着公司技术平台的逐步完善, 更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺 开, 为公司的长期盈利能力提供保证 相关研究 迪安诊断 (3244) 深度 : 高速成长的 第三方医学检验龙头, 打造全生态巨舰 217/6/2 迪安诊断 (3244) 新股定价报告 211/7/19 证券分析师杜舟 A2351488 duzhou@swsresearch.com 研究支持暴晓丽 A2311752 baoxl@swsresearch.com 联系人暴晓丽 (8621)23297818 7251 baoxl@swsresearch.com -2 第三方医学检验龙头企业, 强者恒强 目前国内 ICL 行业渗透率仍很低 ( 约 5%), 随着 分级诊疗及医保控费的政策逐步推进, ICL 需求将加速释放, 公司作为第三方医学检验服 务龙头企业, 规模优势明显, 强者恒强 我们维持公司 217-19 年 EPS.69/.93/1.25 元, 同比增长 45%/34%/35%, 对应市盈率分别为 46/34/25 倍, 维持增持评级 看好公司在 医改深入 分级诊疗不断推进下,ICL 市场龙头企业的跨越发展 风险提示 : 并购整合风险, 新建实验室盈利不达预期,ICL 竞争市场竞争加剧 财务数据及盈利预测 216 217Q1 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 3,824 1,44 5,822 7,373 9,368 同比增长率 (%) 15.79 64.31 52.25 26.64 27.6 净利润 ( 百万元 ) 263 56 38 51 688 同比增长率 (%) 5.33 41.16 44.62 34.21 34.9 每股收益 ( 元 / 股 ).48.1.69.93 1.25 毛利率 (%) 31.5 32. 32. 33. 33.8 ROE(%) 12.6 2.8 15.4 17.1 18.8 市盈率 66 46 34 25 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
附表 : 公司第二期员工持股计划持有人情况及持有比例 序号 姓名 职位 份额比例 1 郭三汇 华东大区总经理 4.95% 2 叶小聪 华南大区总经理 4.95% 3 王绍辉 华北大区总经理 4.95% 4 任绪义 研发中心总监 4.95% 5 朱勇平 北京地区总经理 2.97% 6 钱旭东 浙江大区总经理 2.97% 7 盛智 云南大区总经理 2.97% 8 杜延 西北大区总经理 2.97% 9 于非 新疆大区总经理 2.97% 1 杨彪 内蒙古大区总经理 2.97% 11 邹春梅 深圳地区总经理 2.97% 12 其他员工 59.41% 合计 1 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 5 页简单金融成就梦想
财务摘要 合并损益表 关键假设 百万元 215 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 营业收入 1,858 3,824 5,822 7,373 9,368 产品代理毛利率 16.38% 24.29% 24. 24. 体外诊断产品 763 2,355 3,854 4,765 5,97 诊断服务毛利率 46.4 43.94% 45. 46. 医学诊断服务 1,8 1,42 1,874 2,437 3,168 销售费用率 8.5% 8.6% 8.5% 8.5% 健康体检 16 41 78 14 238 管理费用率 11.8% 13. 12.5% 12.5% 冷链服务 8 16 3 55 营业总成本 1,689 3,45 5,291 6,564 8,251 营业成本 1,233 2,62 3,96 4,937 6,2 体外诊断产品 638 1,783 2,929 3,622 4,49 医学诊断服务 579 796 1,31 1,316 1,711 健康体检 17 32 76 137 226 收入结构 冷链服务 8 18 3 52 27 年收入结构 营业税金及附加 3 11 17 22 28 销售费用 164 327 51 627 796 管理费用 263 451 757 922 1,171 财务费用 23 34 57 56 56 资产减值损失 3 7 公允价值变动损益 投资收益 26 42 营业利润 195 416 531 89 1,117 营业外收支 16 19 利润总额 21 434 531 89 1,117 所得税 32 96 13 199 274 净利润 179 338 41 61 843 成本结构 少数股东损益 4 75 21 155 归属于母公司所有者的净利润 175 263 38 51 688 合并现金流量表 百万元 215 216 217E 218E 219E 净利润 179 338 41 61 843 加 : 折旧摊销减值 56 87 36 36 36 财务费用 23 37 57 56 56 非经营损失 (14) (4) 营运资本变动 (112) (292) (532) (422) (543) 其它 经营活动现金流 131 132 (39) 281 393 资本开支与经营活动现金流 资本开支 151 311 65 其它投资现金流 (336) (427) 投资活动现金流 (725) (1,853) (65) 吸收投资 46 1,81 负债净变化 57 299 (13) (7) (7) 支付股利 利息 4 61 57 56 56 其它融资现金流 1 (86) 5 融资活动现金流 515 2,28 (65) (63) (63) 净现金流 (78) 37 (169) 218 33 45 4 35 3 25 2 15 5 (5) () 医学诊断服务 37% 医学诊断服务 31% 健康体检 1% 27 年成本结构 冷链服务 冷链服务 健康体检 1% 体外诊断产品 62% 体外诊断产品 68% 215 216 217E 218E 219E 经营活动现金流 资本开支 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 5 页简单金融成就梦想
合并资产负债表 百万元 215 216 217E 218E 219E 经营利润率 (%) 流动资产 1,145 2,572 3,365 4,319 5,596 4 现金及等价物 23 539 371 589 918 35 应收款项 76 1,558 2,283 2,845 3,569 3 存货净额 22 464 72 875 1,99 25 2 其他流动资产 6 1 1 1 1 15 长期投资 435 86 86 86 86 1 固定资产 283 522 55 514 478 5 无形资产及其他资产 43 1,764 1,764 1,764 1,764 资产总计 2,292 5,718 6,54 7,457 8,698 流动负债 1,141 1,879 2,32 2,616 3,21 短期借款 571 67 664 664 664 应付款项 487 84 1,27 1,584 1,989 215 216 217E 218E 219E EBIT Margin 毛利率 EBITDA Margin 其它流动负债 投资回报率趋势 (%) 非流动负债 92 1,293 1,291 1,285 1,278 2 负债合计 1,233 3,172 3,593 3,9 4,298 18 股本 27 551 551 551 551 16 资本公积 183 831 831 831 831 14 12 盈余公积 2 27 37 5 68 1 未分配利润 453 679 1,49 1,546 2,216 8 少数股东权益 132 458 479 579 734 6 4 股东权益 1,59 2,546 2,947 3,557 4,399 2 负债和股东权益合计 2,292 5,718 6,54 7,457 8,698 215 216 217E 218E 219E ROIC ROE 重要财务指标 每股指标 ( 元 ) 215 216 217E 218E 219E 每股收益.32.48.69.93 1.25 每股经营现金流.24.24 -.7.51.71 每股红利..... 每股净资产 1.68 3.79 4.48 5.4 6.65 关键运营指标 (%) ROIC 13.6 9.4 12.1 16.1 18.7 ROE 18.9 12.6 15.4 17.1 18.8 毛利率 33.6 31.5 32. 33. 33.8 EBITDA Margin 13.2 12.8 1.7 12.2 12.9 EBIT Margin 1.3 1.7 1.1 11.7 12.5 收入与利润增长趋势 (%) 收入同比增长 39.2 15.8 52.3 26.6 27.1 相对估值 ( 倍 ) 净利润同比增长 4.3 5.3 44.5 34.4 34.8 资产负债率 53.8 55.5 54.9 52.3 49.4 净资产周转率 2. 1.83 2.36 2.48 2.56 总资产周转率.81.67.89.99 1.8 有效税率 17.1 24.6 24.6 24.6 24.6 股息率..... 估值指标 ( 倍 ) P/E 99.2 66. 45.7 34. 25.2 P/B 18.7 8.3 7. 5.8 4.7 EV/Sale 9.5 4.8 3.2 2.5 2. EV/EBITDA 71.9 38. 29.7 2.4 15.2 12 8 6 4 2 12 8 6 4 2 215 216 217E 218E 219E 收入同比增长净利润同比增长 215 216 217E 218E 219E P/E EV/EBITDA 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 5 页简单金融成就梦想
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX65 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 21-23297221 189389221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 1-66561 18938961 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 21-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 21-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 21-23297233 189389233 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 2 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~2; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 5 页简单金融成就梦想