证券研究报告 7 月风电发电量同比增 33.7%, 弃风率再降 龙源电力 (0916.HK) 月发电量点评 核心结论 事件 : 龙源电力公告 7 月完成发电量 37.6 亿千瓦时, 同比增长 14.5%, 其中风电 火电和其他可再生能源发电量分别同比变化为 33.7% -21.7% 和 -34.0% 1-7 月累计完成发电量 295.9 亿千瓦时, 同比增加 13.7%, 其中风电 火电和其他可再生能源发电量同比分别变化 22.9% -11.9% 和 -21.4% 7 月沿海区域风资源较好, 非限电区风电发电量同比增 51.2% 龙源 7 月风电发电量同比增长 33.7%, 高于 6 月的 15.8%, 主要是沿海非限电区域风资源较好 7 月龙源风电发电量增长最快的前六个区域分别为江苏海上 广东 江苏陆上 上海 甘肃和福建, 发电量分别同比增长 346.8% 177.4% 96.2% 83.7% 70.3% 和 67.8%, 其中有 5 个区域处于沿海非限电地区 7 月限电地区风电发电量增速亦达到 19.9% 7 月风电弃风率下降至 3% 龙源 7 月弃风限电率为 3.0%, 同比下降 4.9 个百分点, 亦低于 6 月 4.5% 的水平 1-7 月弃风率约 6.5% 左右, 预计全年将下降至 6.0% 以下, 低于原来预计的 6.5% 投资建议 : 鉴于风电发电量略好于预期, 微升龙源 18 年和 19 年净利预测至 51.6 亿元和 58.8 亿元,EPS 为 0.62 元和 0.70 元, 目标价 8.72 港币 我们预计龙源上半年净利同比增长三成以上, 加之能源局表示保持新能源补贴强度不变, 维持龙源买入评级 风险提示 : 电力需求低于预期, 煤价上涨高于预期, 政策执行慢于预期 公司评级 买入 股票代码 00916 目标价栺 8.72 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 7.12 近一年股价走势 龙源电力 恒生指数 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 分析师 李培玉 S0800517110001 021-38584236 lipeiyu@research.xbmail.com.cn 联系人 核心数据 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 22,304 24,592 26,879 28,271 29,428 增长率 (%) 13.3% 10.3% 9.3% 5.2% 4.1% 净利润 ( 百万元 ) 3,549 3,846 5,162 5,885 6,509 增长率 (%) 23.3% 8.4% 34.2% 14.0% 10.6% 陈旭 S0800117050045 021-38584235 chenxu@research.xbmail.com.cn 相关研究龙源电力 :6 月发电量同比增 10.9%, 弃风率降至 4.5% 龙源电力 (0916.HK) 月发电量点评 2018-07-08 龙源电力 :5 月风电发电量同比微增, 弃风率继续下降 龙源电力 (0916.HK) 月发电量点评 2018-06-08 龙源电力 : 一季度净利同比劲升 67%, 好于预期 龙源电力 (0916.HK) 一季报点评 2018-04-27 每股收益 (EPS) 0.42 0.46 0.62 0.70 0.78 市盈率 (P/E) 14.6 13.5 10.0 8.8 8.0 市净率 (P/B) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
图 1:7 月发电量 37.6 亿千瓦时, 同比增长 14.5% 图 2:7 月风电发电量同比增长 33.7% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 其他能源发电量 ( 吉瓦时 ) 火电发电量 ( 吉瓦时 ) 风电发电量 ( 吉瓦时 ) 0 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017 风电发电量 (GWh) 2018 风电发电量 (GWh) 同比 38.8% 26.8% 33.4% 17.8% 15.8% 33.7% 0.2% Jan Mar May Jul Sep Nov 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源 : 公司公告, 研发中心 资料来源 : 公司公告, 研发中心 图 3:7 月风资源较好, 非限电区风电发电量同比增 51.2% 图 4:7 月风电弃风率下降至 3% 国内非限电区风电发电量 ( 吉瓦时 ) 同比 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Jan-16 Aug-16 Mar-17 Oct-17 May-18 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 19.0% 18.6% 2017 2018 7.5% 8.3% 8.8% 6.7% 7.5% 6.7% 7.9% 4.5% 3.0% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 资料来源 : 公司公告, 研发中心 资料来源 : 公司公告, 研发中心 2 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
表 1:7 月龙源发电量同比增长 14.5% 省份 7 月发电量 ( 兆瓦时 ) 同比 1-7 月累计发电量 ( 兆瓦时 ) 同比 黑龙江 159,829 7.7% 1,548,917 15.1% 吉林 73,311 30.7% 542,920 11.8% 辽宁 208,286 18.6% 1,567,529 21.7% 内蒙古 353,962 38.0% 3,119,210 18.7% 江苏 - 陆上 237,610 96.2% 1,649,165 17.7% 江苏 - 海上 211,284 346.8% 1,191,413 107.6% 浙江 23,217-34.6% 206,105-6.3% 福建 107,918 67.8% 1,086,843 22.8% 海南 4,294-58.2% 64,706-12.8% 甘肃 193,270 17.0% 1,515,509 31.9% 新疆 309,587 12.0% 1,913,268 19.5% 河北 126,923 19.5% 1,556,227 8.1% 云南 89,278 32.1% 1,309,576 11.4% 安徽 116,935-9.3% 993,584 8.5% 山东 54,648 18.9% 548,594 24.7% 天津 24,284 44.3% 239,575 50.1% 山西 93,117 25.9% 1,105,971 58.4% 宁夏 141,980 12.8% 974,861 22.5% 甘肃 87,385 16.2% 770,133-5.9% 陕西 77,978 22.6% 467,367 25.5% 西藏 515-29.3% 9,040 13.6% 重庆 41,980 18.4% 191,974-6.0% 上海 12,534 83.7% 82,723 8.1% 广东 15,456 177.4% 88,389 40.0% 湖南 5,403-7.4% 77,640-9.5% 甘肃 12,245 70.3% 144,858 2.5% 江西 9,437-15.2% 58,417 60.0% 湖北 10,344 56.3% 72,386 994.1% 加拿大 13,635-13.1% 159,580-5.7% 南非 66,392 N.A. 416,029 N.A. 风电合计 2,883,034 33.7% 23,672,508 22.9% 火电合计 838,293-21.7% 5,630,849-11.9% 其他可再生能源业务 37,924-34.0% 286,097-21.4% 总计 3,759,251 14.5% 29,589,454 13.7% 资料来源 : 公司公告, 研发中心 3 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1,905 5,072 4,857 5,306 7,416 营业收入 22,304 24,592 26,879 28,271 29,428 应收款项 5,901 7,155 7,402 7,883 8,310 其他收入净额 647 712 837 903 957 存货净额 1,040 953 895 846 801 折旧和摊销 6,342 6,798 7,364 7,677 7,966 其他流动资产 4,486 3,943 4,458 4,748 4,989 销售费用 - - - - - 流劢资产合计 13,333 17,122 17,612 18,783 21,515 管理费用 429 542 617 661 646 固定资产及在建工程 105,598 109,473 112,627 115,468 117,213 财务费用 8,632 9,627 9,662 9,693 9,704 长期股权投资 4,483 4,472 4,686 4,900 5,113 其他费用 /(- 收入 ) 7,548 8,337 10,074 11,144 12,070 无形资产 8,798 8,692 8,268 7,844 7,420 营业利润 2,774 3,215 3,329 3,344 3,244 其他非流动资产 6,449 5,875 5,787 5,699 5,611 营业外净收支 376 344 214 214 214 非流劢资产合计 125,328 128,513 131,368 133,910 135,358 利润总额 5,150 5,465 6,959 8,014 9,039 资产总计 138,661 145,635 148,980 152,694 156,873 所得税费用 660 916 1,163 1,383 1,653 短期借款 44,472 35,774 35,110 34,409 33,675 净利润 4,490 4,550 5,795 6,631 7,386 应付款项 2,550 1,891 2,071 2,032 1,922 少数股东损益 941 704 633 745 876 其他流动负债 8,786 9,494 9,494 9,494 9,494 归属于母公司净利润 3,549 3,846 5,162 5,885 6,509 流劢负债合计 55,807 47,159 46,675 45,936 45,091 长期借款及应付债券 31,327 41,620 40,847 40,032 39,177 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 3,225 3,225 3,225 3,225 3,226 盈利能力 长期负债合计 35,067 45,176 44,403 43,588 42,734 ROE 9.0% 9.0% 11.0% 11.4% 11.4% 负债合计 90,874 92,336 91,079 89,524 87,825 EBITDA 利润率 62% 62% 65% 67% 68% 股本 8,036 8,036 8,036 8,036 8,036 营业利润率 34% 34% 37% 39% 41% 股东权益 39,750 45,263 49,865 55,134 61,012 销售净利率 20% 19% 22% 23% 25% 负债和股东权益总计 138,661 145,635 148,980 152,694 156,873 成长能力营业收入增长率 13.3% 10.3% 9.3% 5.2% 4.1% 现金流量表 ( 百万元 ) 2,016 2,017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 5.8% 10.5% 20.8% 10.6% 8.3% 净利润 5,150 5,465 6,959 8,014 9,039 净利润增长率 23.3% 8.4% 34.2% 14.0% 10.6% 折旧摊销 6,342 6,798 7,364 7,677 7,966 偿债能力 营运资金变动 (1,544) (1,811) (524) (762) (732) 资产负债率 66% 63% 61% 59% 56% 其他 3,585 1,678 1,774 1,557 1,214 流动比 0.24 0.36 0.38 0.41 0.48 经营活劢现金流 13,533 12,131 15,572 16,485 17,487 速动比 0.11 0.19 0.20 0.22 0.28 资本支出 (12,349) (10,460) (10,005) (10,005) (9,200) 其他 1,140 1,846 - - - 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 (11,209) (8,614) (10,005) (10,005) (9,200) 每股指标 债务融资 52,993 71,436 70,404 74,294 77,860 EPS 0.42 0.46 0.62 0.70 0.78 权益融资 (2,252) (399) 1,193 1,849 3,589 BVPS 4.72 5.12 5.61 6.18 6.80 其它 (54,025) (71,389) (77,379) (82,174) (87,626) 估值 筹资活劢现金流 (3,284) (352) (5,782) (6,031) (6,177) P/E 14.6 13.5 10.0 8.8 8.0 汇率变动 (21) 1 - - - P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 (981) 3,166 (215) 449 2,110 P/S 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 4 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
公司投资评级说明 买入 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 大于 20% 增持 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 介于 5% 到 20% 之间 中性 : 个股预期未来 6-12 个月内的波动幅度 ( 复权后 ) 介于 -5% 到 5% 卖出 : 个股预期未来 6-12 个月内的跌幅 ( 复权后 ) 大于 5% 联系我们 联系地址 : 上海市浦东新区张杨路 500 号华润时代广场 12 楼 A2BC 北京市朝阳区东三环中路 7 号北京财富中心写字楼 A 座 507 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 机构销售团队 : 徐青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程琰 上海 高级机构销售 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 程瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 李思 全国 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 陈妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪 上海 机构销售助理 18721871307 lishucong@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 机构销售助理 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@research.xbmail.com.cn 朱晓敏 上海 非公募销售总监 15800560626 zhuxiaomin@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 非公募资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 5 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
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