OPEC+ 减产尘埃落定, 油价喜迎重大利好 美尔雅期货原油周报 218129 研究员 : 黎磊从业资格证号 :F348691 投资咨询编号 :TZ133 CPA 合格证号 :Y1772391 Email: lilei@mfc.com.cn
内容要点 宏观 : 美元指数走弱有利于油价上涨 美元指数短期走弱为油价反弹提供支撑, 国债收益率走低为油价反弹埋下隐患, 中美贸易摩擦在华为事件催化下愈演愈烈, 宏观环境不确定因素增加 供给端 :OPEC+ 减产尘埃落定, 油价喜迎重大利好 OPEC+ 减产联盟最终达成减产协议, 共减产 12 万桶 / 日, 其中 OPEC 减产 8 万桶 / 日, 俄罗斯减产 23 万桶 / 日, 新的减产协议将改善目前供给过剩局面, 并给油价提供强劲的反弹动力, 具体反弹幅度还需看 19 年 1 月减产执行力度 需求端 : 美国原油库存大降, 需求减弱风险仍在加大 随着 12 月份取暖季到来, 美国石化产品需求将逐步回升, 美国原油库存结束连增 1 周趋势, 两个月以来首次下降 中美贸易战在桌面上相谈甚欢, 但暗地里波涛汹涌, 打破短期趋缓假象, 对明年原油需求造成较大压力 潜在驱动 :OPEC+ 达成新的减产协议, 短期油价将反弹 :OPEC+ 减产会议尘埃落定, 最终 OPEC 与俄罗斯达成新的减产协议, 共减产 12 万桶 / 日, 将缓解目前供给过剩的局面, 促使原油基本面回到紧平衡状态 美国取暖季逐渐到来, 美国原油库存两个月来首次下降, 为油价反弹提供基础 综合来看,OPEC+ 达成新的减产协议属于重大利好, 油价将结束前期跌势, 绝地反弹, 但反弹幅度受库存和需求偏弱限制, 市场需要高减产执行率来增加信心
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9 85 8 75 7 65 6 55 5 45 4 1 国际原油价格 1.1 国际原油价格先抑后扬 本周原油先抑后扬 : 本周, 油价先在 G2 峰会氛围带动下反弹, 接着 API 公布库存大增打压油价, 周五,OPEC 减产会议公布最终结果, 油价绝地重生 截止 12 月 7 日收盘,Brent 原油期货结算价收于 61.67 美元 / 桶, 涨幅 5.4%;WTI 原油期货收于 56.21 美元 / 桶, 涨幅 3.3%; 上海原油期货收于 413.9 元 / 桶, 跌幅.34% Brent 期货结算价 ( 美元 / 桶 ) WTI 期货结算价 ( 美元 / 桶 ) 64 59 54 49 44 39 INE 原油期货结算价格 ( 元 / 桶 ) Brent 和 WTI 原油价格走势 INE 原油期货结算价格
1 国际原油价格 1.2 Brent-WTI 价差扩大 Brent-WTI 价差扩大 : 截止 12 月 7 日收盘,Brent- WTI 期货结算价差增加 1.28 美元 / 桶至 9.6 美元 / 桶, 涨幅 16.45%, 美国成为原油进出口国, 轻质原油开始冲击国际市场, 造成价差稍微扩大 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 216 217 218 1-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 1-1 11-1 12-1 Brent-WTI 期货结算价差 原油产业链周度价差分析 单位 : 美元 / 桶 218-12-7 218-11-3 周涨跌 周涨跌幅 多 / 空单边投机 WTI 原油 52.61 5.93 1.68 3.3% Brent 原油 61.67 58.71 2.96 5.4% 阿曼原油 59.3 59.26.4.7% 上海原油 ( 元 / 桶 ) 413.9 415.3-1.4 -.34% 跨市套利 ( 同一商品, 多个交易所 与供应相关 ) Brent-WTI 9.6 7.78 1.28 16.45% 布伦特 - 阿曼 2.37 -.55 2.92-53.91% 上海原油 - 阿曼 ( 元 / 桶 ) 2.53 3.71 16.82 453.52% 跨期套利 ( 同一品种的不同月份合约 与库存相关 ) 1-2 月 WTI 原油 -.2 -.16 -.4 25.% 1-2 月布伦特原油 -.18 -.75.57-76.% 1-2 月上海原油 ( 元 / 桶 ) -4.5-12.3 7.8-63.41% 1-2 月取暖油 ( 美元 / 加仑 )..7 -.7-1.% 1-2 月汽油 ( 美元 / 加仑 ). -.33.33-1.% 跨商品套利 ( 同一市场, 两三种相关品种 加工裂解价差, 与需求相关 ) NYMEX 汽油 -WTI 9.79 9.6.19 1.97% NYMEX 取暖油 -WTI 26.61 26.58.3.11% ICE 柴油 -Brent 18.45 16.43 2.2 12.29% ICE 取暖油 -Brent 17.55 18.12 -.57-3.17% 资料来源 :Wind, 美尔雅期货
1 国际原油价格 1.2.1 裂解价差开始回升 4 216 217 218 3 2 1 1-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 1-2 11-2 12-2 NYMEX 汽油裂解价差图 25 216 217 218 2 4 216 217 218 35 3 25 2 15 1 5 1-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 1-2 11-2 12-2 NYMEX 取暖油裂解价差图 25 216 217 218 2 15 15 1 1 5 1-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 1-2 11-2 12-2 ICE 柴油裂解价差图 5 1-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 1-2 11-2 12-2 ICE 取暖油裂解价差图
1 国际原油价格 1.2.2 月差下降幅度趋缓 3. 2. 216 217 218 6. 4. 216 217 218 2 15 216 217 218 1.. -1. -2. -3. 2.. -2. -4. -6. 1 5-5 -1-15 2. 1.5 1..5. WTI 近月 - 次月跨期价差 216 217 218 3. 2. 1.. WTI 近月 - 第三月跨期价差 216 217 218 15 1 5 WTI 近月 - 次年跨期价差 216 217 218 -.5-1. -5-1. -2. -1-1.5-3. -15 Brent 近月 - 次月跨期价差 Brent 近月 - 第三月跨期价差 Brent 近月 - 次年跨期价差
1 国际原油价格 1.3 美元指数短期走弱有利于油价反弹 美元指数走弱为油价反弹提供基础 : 本周, 美元指数下跌.48 至 96.72, 美元指数短期开始回落为油价反弹提供支撑 国债利率下行对油价造成压力 : 美国 1 年期国债收益率近期从高位 3.24% 回落至 2.85%, 对油价造成一定压力 1 98 96 94 92 9 88 美元指数 ( 左轴 ) 布伦特期货结算价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) 9 85 8 75 7 65 6 55 5 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 美国 1 年期国债收益率 (%, 左轴 ) 铜油比 ( 右轴 ) 18 17 16 15 14 13 12 11 1 218 年以来美元指数与油价关系美国 1 年期国债收益率与铜油比
1 国际原油价格 1.4 原油基金净多头连续 9 周减少 截止 11 月 27 日当周,WTI 原油基金净多头持仓减少 1.3 万张至 39.88 万张, 周度跌幅 3.2%, 基金净多头持仓连续 9 周减少, 但减少幅度已经开始缩窄, 在 OPEC 减产利好消息刺激下, 预计基金持仓将会回升 85 净持仓变化 ( 万张, 右轴 ) 8 WTI 原油基金净多头持仓 ( 万张, 左轴 ) 75 7 65 6 55 5 45 4 WTI 原油基金净多头持仓及其变化 6 4 2-2 -4-6 品种 NYMEX WTI NYMEX 汽油 NYMEX 取暖油 品种 ICE Brent ICE 柴油 基金周度持仓变化表 ( 万张 ) 持仓方向 218-11-2 218-11-27 周涨跌周涨跌幅 基金多头 53.55 52.9-1.46-2.7% 基金空头 12.37 12.21 -.15-1.2% 基金净多头 41.18 39.88-1.3-3.2% 投机净多头 4.13 3.51 -.62-15.% 基金多头 13.21 12.85 -.37-2.8% 基金空头 5.46 5.21 -.26-4.7% 基金净多头 7.75 7.64 -.11-1.4% 投机净多头 -.8.14.22 268.9% 基金多头 6.7 5.3 -.76-12.6% 基金空头 5.18 5.37.19 3.7% 基金净多头.88 -.7 -.95-18.% 投机净多头.82.75 -.7-8.9% 持仓方向 218-11-2 218-11-27 周涨跌周涨跌幅 基金多头 27.86 27.17 -.69-2.5% 基金空头 9.6 1.32.72 7.5% 基金净多头 18.26 16.85-1.41-7.7% 基金多头 1.65 8.41-2.24-21.% 基金空头 1.34 1.7.36.27 基金净多头 9.31 6.71-2.6-27.9% 数据来源 :CFTC ICE, 美尔雅期货
6 4 2 1 国际原油价格 1.4 原油基金净多头持续减少 1 WTI 原油基金多头持仓 ( 万张 ) 8 WTI 原油基金空头持仓 ( 万张 ) WTI 原油基金净多头持仓 ( 万张 ) 18 WTI 原油投机多头持仓 ( 万张 ) 16 WTI 原油投机空头持仓 ( 万张 ) WTI 原油投机净多头持仓 ( 万张 ) 14 12 1 8 6 4 2 WTI 原油基金多头空头及净多头持仓 WTI 原油投机多头空头及净多头持仓 8 6 4 2 Brent 基金多头持仓 ( 万张 ) Brent 基金空头持仓 ( 万张 ) Brent 原油基金净多头持仓 ( 万张 ) 7 6 5 4 3 2 净持仓变化 ( 万张, 右轴 ) Brent 原油基金净多头持仓 ( 万张, 左轴 ) 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 Brent 原油基金多头空头及净多头持仓 Brent 原油基金净多头持仓变化
2 原油供给端分析 2.1 OPEC+ 达成减产协议, 有利于油价反弹 OPEC 达成新的减产协议 :7 日晚间,OPEC 和非 OPEC 国家同意减产 12 万桶 / 天, 其中 OPEC 减产 8 万桶 / 天 ( 以 1 月产量为减产基线 ), 俄罗斯减产 23 万桶 / 天 协议将于 219 年 1 月起实施, 持续 6 个月,OPEC 达成新的减产协议, 将是近期最重大的利好, 有利于油价强势反弹 34 335 33 325 32 315 31 35 3 295 29 OPEC 原油产量 ( 万桶 / 日 ) 表 1 OPEC 国家减产协议执行情况 ( 千桶 / 天, 产量来自第二信源 ) 基准产量调节量 (216 年 1 月 ) 目标产量 218 年 9 月产量 218 年 1 月产量 1 月实际减产量 9 月减产完成率 1 月完成减产率 阿尔及利亚 189-5 139 157 154-35 64% 7% 安哥拉 1751-78 1673 1512 1533-218 36% 279% 厄瓜多尔 548-26 522 528 525-23 77% 88% 赤道几内亚 14-1 13 123 131-9 17% 9% 加蓬 22-9 193 184 186-16 2% 178% 伊朗 379 9 3799 3452 3296-413 -286% -459% 伊拉克 4561-21 4351 4654 4653 92-44% -44% 科威特 2838-131 277 2797 2764-74 31% 56% 卡塔尔 648-3 617 595 69-39 177% 13% 沙特阿拉伯 1544-486 158 152 163 86 9% -18% 阿联酋 313-139 2874 318 316 147-4% -16% 委内瑞拉 267-95 1972 1211 1171-896 91% 943% OPEC 国家总计 3111-1174 29935 29633 29712-1398 126% 119% 资料来源 :OPEC
11 15 1 95 9 2 原油供给端分析 2.1.1 OPEC 主要国家原油产量变化 5 45 4 35 3 沙特原油产量 ( 万桶 / 日 ) 伊拉克原油产量 ( 万桶 / 日 ) 25 31 5 年区间 5 年均值 217 年 3 218 年 29 28 27 26 阿联酋原油产量 ( 万桶 / 日 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 利比亚原油产量 ( 万桶 / 日 ) 26 24 22 2 18 16 14 12 1 委内瑞拉原油产量 ( 万桶 / 日 ) 4 38 36 34 32 3 28 26 伊朗原油产量 ( 万桶 / 日 )
218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 218-7 218-8 218-9 218-1 218-11 218-12 2 原油供给端分析 2.1.2 美国豁免 8 国, 伊朗原油出口降幅扩大 美国豁免 8 个国家, 伊朗原油出口量下降严重 :11 月 5 日制裁正式生效, 美国豁免 8 个国家继续进口伊朗原油, 但伊朗原油减幅依然较大,11 月伊朗原油出口量下降 57 万桶 / 日至 1 万桶 / 日, 较 4 月高点下滑近 6%(15 万桶 / 日 ) 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 217 年出口量 218 年出口量 1 中国 印度 欧洲 日本 土耳其 希腊 9 8 7 6 5 4 3 2 1-18 -15-12 -9-6 -3-15 总出口量 -115 亚洲 各国进口伊朗原油变化 ( 万桶 / 日 ) -1 中国 -46 印度 -13-13 韩国 日本 -23 土耳其 -54 欧洲 -7 希腊 -17 意大利 伊朗原油总出口量 ( 万桶 / 日 ) 伊朗对主要国家出口量 ( 千桶 / 日 ) 各国及地区进口伊朗原油变化 (4-11 月 )
217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 218-1 218-3 218-5 218-7 218-9 阿尔及利亚 阿尔及利亚 安哥拉 厄瓜多尔 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 卡塔尔 沙特 阿联酋 委内瑞拉 安哥拉 厄瓜多尔 赤道几内亚 刚果 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 卡塔尔 沙特阿拉伯 阿联酋 委内瑞拉 2 原油供给端分析 2.1.3 OPEC 将从被动减产转变为主动减产 12 月前 OPEC 减产完全靠被动减产国家支撑, 新的减产协议将扭转局面 :1 月, 沙特 阿联酋等国共增产 38.1 万桶, 抵消伊朗 委内瑞拉等国减产 25.3 万桶 / 日的影响, 整体增产 12.7 万桶 / 日 1 月 OPEC ( 除去利比亚和尼日利亚 ) 减产执行率下降 6.7% 至 119%, 减产执行率完全靠伊朗 委内瑞拉等被动减产国家支撑,12 月 6 日,OPEC 达成新的减产协议, 减产将从被动转变为主动减产 35 3 295 29 285 28 OPEC 产量 ( 除去利比亚和尼日利亚, 左轴 ) 2% OPEC 减产执行率 ( 右轴 ) 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -1-8 -6-4 -2 2 目标减产量 ( 千桶 / 天 ) 1 月实际减产量 ( 千桶 / 天 ) 2 15 1 5-5 -1-15 -2 原油产量变化 ( 万桶 / 日 ) 6 2 1-2 -3-16 1 13 14-4 1 OPEC 原油产量和减产率 ( 千桶 / 日 ) OPEC 产油国 9 月实际减产量 OPEC 各国 9 月原油产量变化
217-3 217-4 217-5 217-6 217-7 217-8 217-9 217-1 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 218-7 218-8 218-9 218-1 2 原油供给端分析 2.2 非 OPEC 减产执行率上升, 俄罗斯原油产量继续增加 非 OPEC 增产, 减产执行率上升 : 1 月, 非 OPEC 减产联盟原油产量 1864 万桶 / 日, 较上月减少 7 万桶 / 日, 减产执行率下降至上升至 4% 俄罗斯原油产量继续增加 : 俄罗斯 1 月原油产量环比增加 4 万桶 / 天至 1179 万桶 / 日, 俄罗斯及沙特继续增产对油价形成较大压力 非 OPEC 国家减产协议执行情况 ( 千桶 / 天 ) 基准产量 (216 年 1 月 ) 调节量 目标产量 218 年 9 月产量 218 年 1 月产量 1 月实际减产量 9 月减产完成率 1 月完成减产率 阿塞拜疆 815-35 78 8 78-35 43% 1% 哈萨克斯坦 185-2 1785 191 186 55-525% -275% 墨西哥 24-1 23 27 25-35 33% 35% 阿曼 119-5 969 98 98-39 78% 78% 俄罗斯 11597-3 11297 1175 1179 193-51% -64% 其他 1253-5 123 12 118-73 16% 146% 非 OPEC 国家总计 1886-555 1835 1871 1864-22 27% 4% 数据来源 :IEA 189 188 187 186 185 184 183 182 181 18 非 OPEC 减产国总产量 ( 左轴 ) 非 OPEC 减产执行率 ( 右轴 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 非 OPEC 国家减产执行情况 非 OPEC 减产国产量及减产执行率
214-1-3 214-7-3 215-1-3 215-7-3 216-1-3 216-7-3 217-1-3 217-7-3 218-1-3 218-7-3 2 原油供给端分析 2.3.1 美国原油产量保持在高水平 管道瓶颈限制产量增速, 美国原油产量保持稳定 :11 月 3 日当周, 美国原油产量稳定在 117 万桶 / 日, 在调整月度数据促使产量创造新高后, 产量连续 4 周维持在 117 万桶水平 本土 48 周原油产量走出前期区间 : 本土 48 周原油产量保持在 112 万桶 / 日的水平, 在走出前期 14-17 的产量区间后, 产量保持稳定 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 美国原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 美国原油钻机数 ( 部, 右轴 ) 17 15 13 11 9 7 5 3 12 11 1 9 8 7 6 6 55 5 45 4 35 3 218 年 217 年 美国原油产量及钻机数本土 48 周原油产量 ( 千桶 / 日 ) 阿拉斯加原油产量 ( 千桶 / 日 )
218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 216-1-8 216-4-8 216-7-8 216-1-8 217-1-8 217-4-8 217-7-8 217-1-8 218-1-8 218-4-8 218-7-8 218-1-8 217-1-6 217-3-6 217-5-6 217-7-6 217-9-6 217-11-6 218-1-6 218-3-6 218-5-6 218-7-6 218-9-6 218-11-6 2 原油供给端分析 2.3.2 美国原油钻机数减少 美国原油钻机数减少 1 台 :12 月 7 日当周, 美国原油钻机减少 1 台至 877 台, 其中, Permian 盆地减少 4 台, Eagle Ford 增加 1 台, Niobrara 减少 1 台, Anadarko 增加 2 台, Bakken 钻机数与上周持平 11 1 9 8 7 6 5 年均值 55 5 45 4 35 3 25 2 15 Permian( 左轴 ) Williston Cana Woodford Eagle Ford DJ-Niobrara 1 55 9 8 5 7 45 6 5 4 4 3 35 2 3 钻机变化 ( 台, 右轴 ) Permian 钻机数 ( 台, 左轴 ) 2 15 1 5 5 1 1 25-5 美国原油总钻机数 ( 部 ) 美国主要页岩油产区钻机数 ( 部 ) 二叠纪钻机数及周度变化
3 原油需求端分析 3.1 美国石化产品需求在低谷徘徊 美国石油产品需求在低谷区 : 截止 11 月 3 日当周, 美国石油产品总需求增加 5 万桶 / 日至 253 万桶 / 日, 石油需求正在低谷区徘徊,12 月份取暖季到来后, 需求将逐步增加 23 22 21 2 19 18 17 美国石油产品需求量 ( 百万桶 / 日 ) 原油 汽油 馏分油 EIA 周度数据总结表 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 指标 218-11-3 218-11-23 周涨跌周涨跌幅 产量 117 117.% 炼厂加工量 1749 1755-6.6 -.38% 炼厂开工率 (%) 95.5% 95.6% -.1% -.1% 进口量 722 816-94 -11.55% 出口量 32 244 76.1 31.16% 净进口量 42 572-17 -29.79% 商业原油库存 ( 百万桶 ) 库欣原油库存 ( 百万桶 ) 443 45-7.32-1.63% 38 38 1.73 4.73% 产量 967 117-5 -4.94% 隐含需求量 919 919 -.7 -.8% 进口量 19 38-2 -5.78% 出口量 1 16-6. -5.66% 汽油库存 ( 百万桶 ) 226 225 1.7.76% 产量 557 547 1 1.83% 隐含需求量 427 463-36.3-7.84% 进口量 44 19 25 134.41% 出口量 143 172-28.9-16.85% 馏分油库存 ( 百万桶 ) 126 122 3.81 3.13% 数据来源 :EIA, 美尔雅期货
218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 15 1 3 原油需求端分析 3.1 美国汽油需求不及预期, 馏分油需求从底部回升 汽油需求低于 5 年均值水平 :11 月 3 日当周, 美国汽油消费量环比减少 31 万桶 / 日至 887 万桶 / 日, 汽油需求降幅较大, 低于 5 年均值水平, 汽油需求下降带动石化产品整体需求偏弱 馏分燃料油及航煤需求从底部回升 : 11 月 23 日当周, 美国馏分燃料油需求减少 47 万桶 / 日至 44 万桶 / 日, 馏分油及航空煤油需求从底部开始回升 48 45 22 2 95 9 85 8 75 42 39 36 33 3 18 16 14 12 1 美国汽油需求量 ( 万桶 / 日 ) 美国馏分油需求量 ( 万桶 / 日 ) 美国航空煤油需求量 ( 万桶 / 日 )
218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 3 原油需求端分析 3.1 美国炼厂加工量随开工率稍有回落 美国炼厂开工率稍有回落 :11 月 3 日当周, 美国炼厂逐渐走出检修季, 开工率下降.1% 至 95.5%, 基本与上周持平 其中, 墨西哥湾炼厂开工率增加.2% 至 97.5% 美国炼厂加工量随着开工率而减少 : 美国炼厂加工量随着开工率上升而增加, 本周加工量减少 6.6 万桶 / 日至 1749 万桶 / 日 19 18 17 16 15 14 13 1 98 96 94 92 9 88 86 84 82 8 78 1 98 96 94 92 9 88 86 84 82 8 78 美国炼厂加工量 ( 百万桶 / 日 ) 美国炼厂产能利用率 (%) 美国墨西哥湾产能利用率 (%)
218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 218-7 218-8 218-9 218-1 218-11 218-12 3 原油需求端分析 3.2 欧洲需求增速放缓,19 年需求下行风险加大 欧洲石油需求增速放缓, 主要消费国需求下降 :8 月, 德 意 英 法石油需求下降 4 万桶 / 日, 被欧洲其他国家增长所抵消, 需求整体同比增加 1 万桶 / 日, 需求增速放缓, 低于历史同期值 219 年, 受近年较高的石油需求基线以及经济的不确定性的影响, 欧洲石油需求下行风险加大 欧洲 16 国炼厂加工量随需求下降 : 随着需求旺季的结束,1 月欧洲 16 国炼厂加工量同比减少 3 万桶 / 日至 138 万桶 / 日, 炼厂开工率下滑 2.23% 至 85.9%, 远低于去年同期水平 76 74 95 9 72 7 68 66 64 62 85 8 75 7 65 欧洲四国石油需求量 ( 万桶 / 日 ) 欧洲石油需求同比增量 ( 千桶 / 日 ) 欧洲 16 国开工率 (%)
218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 218-7 218-8 218-9 218-1 218-11 218-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 218-7 218-8 218-9 218-1 218-11 218-12 215-1-7 215-4-7 215-7-7 215-1-7 216-1-7 216-4-7 216-7-7 216-1-7 217-1-7 217-4-7 217-7-7 217-1-7 218-1-7 218-4-7 218-7-7 218-1-7 3 原油需求端分析 3.3 中国炼厂开工率下降, 大量进口原油来增加储备 中国炼厂开工率开始下降 :12 月 5 日当周, 山东 35 家炼油厂开工率减少.18% 至 63.22% 1 月中国原油加工量同比增加 199 万吨至 5134 万吨, 同比增速 4.5%, 增速有所回落 低油价期中国原油进口量猛增 :11 月, 国际原油价格猛跌, 中国买家乘低油价大量进口原油增加储备, 导致中国原油进口量同比增加 583 万吨至 4287 万吨, 同比增速高达 15.75% 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 5 45 4 35 3 25 2 8 7 6 5 4 3 2 山东 35 家地炼厂开工率 (%) 中国原油加工量 ( 万吨 ) 中国原油进口量 ( 万吨 ) 山东 35 家地炼企业开工率
3 原油需求端分析 3.4 机构下调全球原油需求增量 EIA 11 月月报预测国际需求增量为 146 万桶 / 日至 17 万桶 / 日, 较上月预计结果减少 6 万桶 / 日 OPEC 下调 18 年全球石油需求增量 4 万桶 / 日至 15 万桶 / 日, 同时下调 19 年需求增量 7 万桶 / 日至 129 万桶 / 日 135 13 125 12 115 11 15 1 172 173 218 年需求增量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 218 年需求量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 179 176 17 18 172 162 158 152 146 19 18 17 16 15 14 13 12 989 988 987 986 985 984 983 153 159 218 年需求增量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 218 年需求量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 165 165 165 163 163 162 16 154 15 17 165 16 155 15 145 14 EIA 预计原油和其他液体 218 年需求量及增量 OPEC 预计 218 年原油需求量及增量
4 原油库存端分析 4.1 美国原油库存结束增长趋势, 出现降幅 美国商业原油两个月来首次出现降幅 :1 月份后, 美国原油库存连增 1 周, 造成油价大幅下跌 11 月 3 日当周, 原油库存减少 732 万桶至 4.43 亿桶, 两个月来首次出现降幅, 为油价企稳创造了机会 55 5 45 4 35 3 五年区间五年均值 75 65 55 45 35 25 15 美国商业原油库存 ( 百万桶 ) 美国库欣地区商业原油库存 ( 百万桶 )
218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 218-1-5 218-2-5 218-3-5 218-4-5 218-5-5 218-6-5 218-7-5 218-8-5 218-9-5 218-1-5 218-11-5 218-12-5 4 原油库存端分析 4.2 美国成品油库存增加反应需求较弱 美国汽油库存较高, 馏分油库存增幅较大 : 由于汽油需求相对较弱, 本周, 汽油库存增加 17 万桶至 2.26 亿桶, 汽油库存均超过 5 年区间, 库存累积严重 馏分油库存增加 381 万桶至 1.26 亿桶, 成品油库存大增, 反应下游需求较弱 27 26 18 17 48 46 25 16 44 24 15 42 23 22 14 13 12 4 38 21 11 36 2 1 34 美国汽油库存 ( 百万桶 ) 美国馏分燃料油库存 ( 百万桶 ) 美国航空煤油库存 ( 百万桶 )
4 原油库存端分析 4.3 OECD 库存连续 3 月增加, 库存进入上升周期 美洲库存大幅增加, 欧洲库存有所减少 :9 月,OECD 商业石油库存增加 55 万桶至 28.58 亿桶, 库存连续 3 个月增加, 比 5 年均值水平低 25 万桶 分项来看, 原油库存下降 135 万桶, 成品油库存增加 19 万桶 分地区来看, 美洲地区增加 135 万桶, 欧洲地区减少 81 万桶, 亚太地区库存几乎没有变化 11 15 1 95 9 85 8 75 7 OECD 商业原油库存 ( 百万桶 ) 欧洲 + 挪威总原油库存 ( 百万桶 ) 日本商业石油库存 ( 百万桶 )
213-Q1 213-Q2 213-Q3 213-Q4 214-Q1 214-Q2 214-Q3 214-Q4 215-Q1 215-Q2 215-Q3 215-Q4 216-Q1 216-Q2 216-Q3 216-Q4 217-Q1 217-Q2 217-Q3 217-Q4 218-Q1 218-Q2 218-Q3 218-Q4 219-Q1 219-Q2 219-Q3 219-Q4 213-Q1 213-Q2 213-Q3 213-Q4 214-Q1 214-Q2 214-Q3 214-Q4 215-Q1 215-Q2 215-Q3 215-Q4 216-Q1 216-Q2 216-Q3 216-Q4 217-Q1 217-Q2 217-Q3 217-Q4 218-Q1 218-Q2 218-Q3 218-Q4 219-Q1 219-Q2 219-Q3 219-Q4 5 原油供需基本面总结 5.1 原油市场供给过剩,OPEC+ 减产联盟流转乾坤 原油市场供给过剩状态将有所缓解 :EIA 最新月报显示, 全球在 3 季度进入供给过剩状态, 并且一直持续到 19 年底, 原油供需基本面发生根本性的变化 在 OPEC 达成新的减产协议后, 将对原油基本面起到扭转作用 14 12 1 98 96 94 92 9 88 86 84 82-1.21 供给 - 需求 ( 百万桶 / 日, 右轴 ) 总供应量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) 总需求量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) 1.42 1.4 1.21.15 1.19 -.32 -.75-1.18 -.8 -.41.14.67.58 -.33 -.74.69 -.25-1.47 -.46 -.33 -.92 -.71.17.69.82.21.34 2 1.5 1.5 -.5-1 -1.5-2 35 34 33 32 31 3 29 28 供需平衡差异对 OPEC 需求 OPEC 产量 2.9 2.3 1.9 1.8 1.5 1.6 1.2 1..8.5.6.5.6.2.. -.1 -.4 -.5 -.4 -.4-1.3-1.3 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 -.5-1 -1.5 全球原油供需平衡差异 (EIA) 全球季度原油供需平衡差异 (OPEC)
216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 218-1 218-3 218-5 218-7 218-9 218-11 5 原油供需基本面总结 5.2 OPEC 达成新的减产协议, 原油库存开始减少 OPEC+ 达成新的减产协议, 短期油价将反弹 :OPEC+ 减产会议尘埃落定, 最终 OPEC 与俄罗斯达成新的减产协议, 共减产 12 万桶 / 日, 将缓解目前供给过剩的局面, 促使原油基本面回到紧平衡状态 美国取暖季逐渐到来, 美国原油库存两个月来首次下降, 为油价反弹提供基础 综合来看,OPEC+ 达成新的减产协议属于重大利好, 油价将结束前期跌势, 绝地反弹, 但反弹幅度受库存和需求偏弱限制, 市场需要高减产执行率来增加信心 55 218-12-7 218-12-6 218-12-5 55 54 54 218-12-4 218-12-3 63 63 62 218-12-7 218-12-6 218-12-5 218-12-4 218-12-3 8 7 6 预测 216 油价 ( 美元 / 桶 ) 预测 217 油价 ( 美元 / 桶 ) 预测 218 油价 ( 美元 / 桶 ) 预测 219 油价 ( 美元 / 桶 ) 53 53 52 52 51 62 61 61 5 4 3 WTI 期限结构 ( 美元 / 桶 ) 6 192 193 194 195 196 197 198 199 191 Brent 期限结构 ( 美元 / 桶 ) EIA 月报中对 Brent 价格预测
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