17 年 6 月 6 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-- LME 金属价格 需求难向好供应无变数铜价冲高回落 本期观点 : 1) 欧元区 6 月制造业 PMI 初值 57.3, 创下 74 个月新高 ;6 月服务业 PMI 初值 54.7, 为五个月新低, 这表明制造业和服务业之间的差距在不断扩大 尽管总体上 6 月略有下挫, 但受法国和德国 GDP 增速在二季度加快, 目前二季度欧元区平均扩张在六年来表现最为强劲 本周特朗普政府将第三次发起医改案冲关, 和上个月的版本相比, 做了一些关键的改动, 从而能大幅削 数据来源 : 金瑞期货 报告撰写 : 李丽唐羽锋 电话 :755-7544 从业资格号 : F391 F3345 投资咨询资格号 : Z169 金属研究员 : 王思然李丽曾童罗平涂礼成赵玲唐羽锋李科文 减联邦政府的财政支持 尽管特朗普对该版医保案赞赏有加, 但参议院民主党领袖认为在某些方面更加糟糕, 该议案能否通过依旧扑朔迷离 ) 上周印尼 Grasberg 铜矿罢工的 6 名工人决定将罢工再延长一个月, 本次罢工从 5 月份开始, 以抗议自由港解雇了 3 名员工中的 1% 目前约 5, 名工人和承包商仍继续在 Grasberg 铜矿工作, 该矿运营正常 尽管印尼铜精矿出口已在 4 月份恢复, 但目前出口量未恢复到峰值水平, 每月出口量不到 万金属吨 印尼铜精矿出口以中日韩三国为主, 中国 3-5 月份来自印尼的铜精矿进口为, 但日韩两国进口维持正常 自由港与印尼政府的临时协议在明年初将再次到期, 目前初步估计 Grasberg 今年至少将有 5 万吨的产量损失 4 月份 Escondida 铜精矿产量 6.4 万吨, 已到峰值的 /3,5 月份将恢复满产, 目前估计该矿今年产量损失约 19.3 万吨 3) 上周因伦锌注销仓单大增带动, 基本金属出现了一波拉涨 周尾沪铜指数增仓上行, 持仓增加约.7 万手 多头开多, 空头开空, 虽然多头更加乐观, 但仍说明目前市场增量资金仍存在分歧 沪铜主力再次站上 465 的近期高点,6 月消费确实不差, 矿端又有干扰消息 但目前来看还未到供需紧平衡被打破的时点,Grasberg 虽有罢工延长, 但矿山正常运行, 只要罢工工人不干扰公司生产, 不管被解雇了的工人处于什么状态, 都不会影响矿山产量 Escondida 在 5 月份已经恢复满产, 也对冲了部分矿的紧张问题 需求端目前消费虽然不差, 但也不可能再更进一步 下半年宏观有压力, 铜消费不能在 7- 月向好, 供应短期也没有变数 下半年地产滞后效应将开始显现, 再加上去年高基数的影响, 房地产对铜消费难有支撑 宏观偏悲观, 微观消费短期难向好, 供应端未明了前, 铜价仍处于宽幅震荡的大区间, 因此继续维持逢高做空铜价观点 预计本周铜价将冲高回落, 沪铜主力核心波动在 456-466 重要数据 : 1) 上周国内进口铜精矿现货 TC 报价小幅走弱, 周五现货零单 TC 报 -6 美元 / 吨 CSPT 小组将于下周三召开会议, 商定三季度现货采购 floor price 会议前夕, 矿的供应端再生变数, 供应偏紧张的预期又开始有所发酵 )LME 库存上周环比减少 975 吨, 降幅环比小幅增加 ;SHFE 库存上周环比减少 13733 吨, 降幅环比小幅增加 3) 上周五洋山铜溢价持稳, 继续报 6-7 美元 / 吨 受人民币汇率影响, 沪伦比值重心上移, 三月比值波动在.4-.6 之间 交易策略 : 基本面未有重大变化前, 铜价大区间震荡为主, 等待合适机会, 区间上下 沿进行反向操作 1
17 年 6 月 6 日 一 供应上周现货市场资金偏紧, 市场供应充足 下游企业按需接货, 供大于求格局明显 华东市场持货商积极换现, 贴水幅度扩大 华 南地区受低库存影响, 升水难降 上周国内进口铜精矿现货 TC 报价小幅走弱, 周五现货零单 TC 报 -6 美元 / 吨 CSPT 小组将于下周三召开会议, 商定三季度现货采购 floor price 会议前夕, 矿的供应端再生变数, 供应偏紧张的预期又开始有所发酵 表 1: 市场主要数据价格现货升贴水库存价差比值 LME 市场 6 月 3 日 6 月 16 日 涨跌 沪铜三月 461 4579 31 伦铜三月 5737 569 4 上海升贴水 -1 - - 广东升贴水 1 9 1 上海库存 14114 1573-161 广东库存 15914 1576 1 电铜废铜价差 5 4 沪铜当月 - 次月 -9-5 -4 沪铜现货 - 三月 - -4-4 沪伦现货比值.1.4 -.3 沪伦三月比值.4.5 -.1 LME 库存 57 645-975 LME-3 - -4 4 根据我们对境外 1 大矿企的 Q1 产量的跟踪, 一季度铜精矿产量合计约 194 万吨, 同比下降 13.4%, 环比减少 17% 减少的量主要来自于必和必拓 自由港 力拓 TECK 和 CODELCO Escondida 4 月铜精矿产量 6.4 万吨, 同比去年减少.4 万吨,5 月将恢复满产 公司预计 17 财年 (16Q3-17Q) 该矿铜精矿 + 湿法铜产量为 7- 万吨 前三季度合计产量 54.6 万吨, 因此估算 17Q 产量为 3.4-5.4 万吨 (16Q 产量 6. 万吨 ), 也就说明设备维护工作很快就已经完成, 对二季度的产量影响不大 自由港与印尼政府就 Grasberg 铜矿的博弈是今年全球铜供应的最大威胁 目前自由港与印尼政府正在就新协议进行谈判 虽然正在进行中的 Grasberg 铜矿罢工降低了该矿采矿率和选矿率, 但铜精矿的发货没有受到影响, 一季报中预计产量会与 16 年持平, 后续需要关注该预期是否会进行修正 由于裁员及劳资谈判,grasberg 矿罢工再次延长一个月, 将维持到 7 月底 1-3 月中国从印尼进口铜精矿不足 4 万原矿吨, 对中国冶炼厂影响不大 图 1: 铜精矿进口及国内零单加工 TC 14 1 1 6 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 15/1/1 15/5/1 15/9/1 16/1/1 16/5/1 16/9/1 17/1/1 17/5/1 15 1 5 图 : 进口铜精矿与国产铜精矿价格 11, 1,5 1, 9,5 9,,5, 7,5 7, 6,5 15/1/4 15/6/4 15/11/4 16/4/4 16/9/4 17//4 5% 品位进口精矿 TC( 美元 / 吨 ) 15-1 15-5 15-9 16-1 16-5 16-9 17-1 5% 品位国内精矿
17 年 6 月 6 日 5 月份铜矿砂及铜精矿进口量为 115 万吨, 同比减少 %, 主要受智利罢工滞后影响所致, 智利海运至中国一般需要 3-35 天 Escondida 4 月铜精矿产量 6.4 万吨, 同比去年减少.4 万吨,5 月将恢复满产, 预计 6 月铜精矿进口将有所恢复 表 : 全球铜精矿电铜平衡表千吨 铜精矿精铜产量精铜消费精铜平衡湿法铜废铜原料增速消费增速 数据来源 : CRU 15 15 37 35 3 33 16 17e 1e 19e 15 1565 165 16415 3 335 376 5 97 3335 373 3 5 5 3 35 317 375 33 3 34 3 345 3.7% -.%.% 1.9%.7%.% 1.59% 1.69% 表 3: 境内外铜精矿平衡千吨 14 15 15 16 境外 Q1 Q Q3 Q4 Q1 Q Q3 Q4 铜精矿产量 1975 1366 34 343 3416 359 3536 354 3654 34 铜精矿消费 1333 169 61 637 66 745 756 77 644 795 境外可出口 64 997 561 1 79 45 7 33 11 153 实际出口 955 335 753 753 33 99 1 111 1 19 平衡 -313-3 -19 4-43 -147 - -17-1 -37 中国 铜精矿产量 154 155 355 39 39 37 34 39 3 39 铜精矿消费 437 47 163 1145 155 159 11 13 139 1369 国内缺口 -3-317 -7-755 -65-9 -7-91 -11-979 实际进口 955 335 753 753 33 99 1 111 1 19 平衡 13 1 45 - -3 13 1 99 311 数据来源 : CRU 图 3: 三月沪伦比值及进口盈亏 上周五洋山铜溢价持稳, 继续 报 6-7 美元 / 吨 受人民币汇 率影响, 沪伦比值重心上移, 三月比值波动在.4-.6 之间 5 月精炼铜进口 6.5 万吨, 同比 减少 16.97%,1-5 月份累计进 口 17. 万吨, 同比减少.1% 5 月份出口 1.6 万吨, 同比减少.%,1-5 月份累计出口 14.1 万吨, 同比减少 1.6%.6.4. 7. 7.6 7.4 7. 7 6. 6.6 图 4: 精铜进口量及内外利差 进口盈亏 三月比值,. 1,.. (1,.) (,.) (3,.) (4,.) 进口数量 : 精炼铜 : 当月值利差 ( 左轴 ) 1 6 4 1-1 13-1 14-1 15-1 16-1 17-1 5, 4, 3,, 1, 3
17 年 6 月 6 日 图 5: 废铜进口量及废铜与电铜价差 国内环保检查趋严, 废铜拆解企业受到抑制, 叠加海关限制第七类废铜进口, 广东清关速度减缓, 市场废铜供应减少, 库存维持在低位, 流通货源依旧紧缺 西安地铁线缆事件后, 叠加环保检查影响, 部分中小线缆厂停工, 订单开始向大厂集中, 废铜需求继续下降 进口废铜由于海关加大打击洋垃圾力度, 进口废铜继续紧缺 未来废铜制杆对精铜的替代作用将有所下降 6 月涉及检修的冶炼厂有大冶有色 紫金矿业, 检修量较 5 月明显减少, 预计对于 6 月产量的影响约 4.5 万吨 5, 45, 4, 35, 3, 5,, 15, 进口数量 : 废铜 : 当月值 电铜与废铜价差 1, 13-11 14-11 15-11 16-11 表 4:17 年国内炼厂检修情况统计 公司名称 检修时间 产能 ( 万吨 ) 影响产量 河北大无缝建昌铜业 17 年 1 月初 -1 月底.3 五矿湖南 17 年 1 月中 - 月 6 1.55 金冠铜业 17 年 月底 -3 月中 4 3.5 张家港联合铜业 17 年 月底 -3 月底 3.5 豫光金铅 17 年 3 月 1.65 阳谷祥光铜业 17 年 4 月 5.3 赤峰金剑 17 年 4 月 1.4 中原黄金 17 年 4 月. 云南锡业 17 年 4 月 -6 月初 1 东营方圆 17 年 5 月 7.3 金隆铜业 17 年 5-6 月 45.1 云南铜业 ( 本部 ) 16 年 5 月 45.45 中条山有色 16 年 5 月 1.1 白银有色 16 年 5 月.4 新疆五鑫 16 年 5 月 1.5 上海鑫业 17 年 5-6 月 6.5 大冶有色 17 年 5-6 月 6. 金川集团 ( 本部 ) 17 年 5 月 4 1. 紫金矿业 17 年 6 月 3.55 数据来源 : SMM, 金瑞期货整理 6,. 5,5. 5,. 4,5. 4,. 3,5. 3,.,5.,. 供应小结 6 月份检修产能明显减少, 进口铜精矿的量也将有所恢复, 因此预计 6 月份国内精铜产量将在 65 万吨左右 表 5: 国内炼厂新增项目产能统计 公司名称 投产时间 宏跃铜业 1 金川防城港 14 紫金铜业 15 紫金珲春 15 中原冶炼厂 15 和鼎铜业 15 东营方圆 15 五矿湖南有色 16 青海铜业 17 广西南国铜业 1 江西瑞昌西矿铜业 17 白银有色 1 山东恒邦 16 合计 数据来源 : 安泰科, 金瑞期货整理 16 17 1 19 4 5 6 9 1 3 4 1 6 3 7 6 5 1 1 5 1 3 6 41 9 4 项目新增产能 5 4 1 1 1 1 15 13 1 4
1 月 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 月 9 月 1 月 11 月 1 月 金瑞期货铜周报 17 年 6 月 6 日 图 6: 上海 广东铜现货升贴水 二 消费 上海地区 广东地区 上海地区 : 好铜 (-1-4) 广东地区 : 好铜 (+6 +1) 15 1 5-5 -1-15 17/6/19 17/6/ 17/6/1 17/6/ 17/6/3 季节性来看 数据来源 : 5 月平均升水 3.5 元 / 吨, 低于 去年同期水平升水 4 元 / 吨 图 7: 铜现货升贴水季节性走势 1 13 14 15 16 17 汽车消费端 :5 月, 汽车产量比上月略有下降, 销量小幅增长 ; 与上年同期相比, 产量微增, 销量略降 1-5 月, 汽车产销 1135.4 万辆和 111. 万辆, 同比增长 4.49% 和 3.71%, 增幅比 1-4 月继续趋缓 5 月新能源汽车市场继续回暖, 产销分别完成 5.1 万辆和 4.5 万辆, 同比分别增长 3.% 和.4% 房地产消费端 :1-5 月份, 商品房销售面积 54 万平方米, 同比增长 14.3%, 增速比 1-4 月份回落 1.4 个百分点 1-5 月全国新开工面积 65179 万平米, 同比增长 9.5% 5 月新开工单月增速 5.%, 较上月大幅收窄 4.9 个百分点, 亦创 6 个月来新低 新开工的大幅回落继续反映了房企对未来销售的悲观预期, 目前三四线城市销售表现相对一二线依旧较好 6 5 4 3 1 (1) () (3) 1 月 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 月 9 月 1 月 11 月 1 月 图 : 房地产行业 图 9: 铜杆行业开工率 房屋竣工面积 : 累计同比 17 16 15 14 4 房屋新开工面积 : 累计同比 5 3 房屋施工面积 : 累计同比 75 1 7 65 (1) () 6 (3) 55 5 空调消费端 :17 年 5 月家用空调生产 1493.7 万台, 同比增长 4.%, 销 155.3 万台, 同比增长 47.1% 其中内销出货 79.41 万台, 同比增长 66.% 出口 67.9 万台, 同比增长 7.3% 尽管行业总库存接近 4 万, 但各大企业并未有减产迹象 高库存 高排产是今年的一个显著特点 近期全国天气显著升温, 再加上 61 购物节, 空调销售也是非常火爆 另外从 7 年家电下乡到现在已经过去 1 年, 农村市场或将迎来一波更换需求 图 1: 汽车行业 3,,7, 1,7 1, 7 产量 : 汽车 : 累计值 产量 : 汽车 : 累计同比 16 14 1 1 6 4 () 图 11: 空调行业 1, 16, 14, 1, 1,, 6, 4,, 产量 : 空调 : 累计值 产量 : 空调 : 累计同比 5 15 1 5 (5) (1) 5
17 年 6 月 6 日 金瑞 5 月需求调研 : 图 1: 华南铜杆加工费 大中型电线电缆企业 5 月消费不错 :5 月份旺季消费不错, 线缆企业开工率创下新高 大型线缆厂满负荷生产, 中小型线缆厂开工率较上月也有所提高 根据 6 月份订单情况来看, 总体上 6 月份开工率或将略低于 5 月 大中型空调企业 5 月延续改善势头 : 在饱和的生产及家电涨价刺激下渠道库存不断累积, 据了解目前该库存接近 4 千万台, 对后续生产构成了一定的压力, 但 5 月排产仍强劲 6 月份环比略有回落但降度有限, 叠加去年的低基数二季度生产仍将取得一定增幅, 压力的集中爆发将在下半年显现 图 13: 表观消费 1 1 6 4 16 年 1-1 月国内经调整后实 际消费量为 17 万吨, 同比 16 年 1 月 16 年 4 月 16 年 7 月 16 年 1 月 17 年 1 月 17 年 4 月 三 平衡及库存 5 月 31 全球四地库存总计约 17.6 万吨, 环比减少约 667 吨 : 其中 LME 增加约 5.1 万吨 上期所减少约 3 万吨 保税区库存减少约.13 万吨 图 14: 四地铜库存 16 14 1 1 6 4 LME 上期所库存中国保税区 COMEX 图 15: 上海 广东主要仓库库存 库存小计 : 铜 : 上海 : 合计 库存小计 : 广东 : 总计 上周国内库存 : 吨 上海 :14114/-161 广东 : 15914/+1 4 35 3 5 15 1 5 16-3-11 16-9-11 17-3-11 数据来源 : 6
17 年 6 月 6 日 图 16:LME 铜库存及升贴水 LME 铜库存及升贴水较之前一周变化 : LME 库存 : 57/-975-3 升贴水 : - 美元 / 吨伦铜减少 975 吨,-3 现货贴 4, 35, 3, 5,, 15, 1, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 6. 4... -. -4. 水走强 表 6: 国内精铜供需平衡表 : 万吨 产量 净进口 上期所库存变化 保税区库存变化 实际消费量 15 年 9 月 63 4.9-1 96.1 15 年 1 月 63 33. 1 9. 15 年 11 月 65 33.9.7 1 97. 15 年 1 月 65 4 -.9 1 14.9 16 年 1 月 6 31.5 3.41-4 94.9 16 年 月 59 31.7.5-3 5. 16 年 3 月 6 43.5 1.99 13 1.51 16 年 4 月 63 31-7.4 5 96.4 16 年 5 月 63 3.4-9 6 9.4 16 年 6 月 64.5 6.3-5.93-4 1.73 16 年 7 月 64 17.6 1 7.6 16 年 月 64.5 17.5.3-3.97 16 年 9 月 65 1.5-5.7-6 9.37 16 年 1 月 65.9 -.45-4 9.35 16 年 11 月 66.7 6.6 4.15-91.15 16 年 1 月 67.4 33.1.5-1.5 17 年 1 月 63.1 6.1 6.63.57 17 年 月 63.45.9 7.7 11 67.65 17 年 3 月 64. 4. 1.75 5.5 17 年 4 月 64.6 1.4-7. 1 9. 17 年 5 月 6.5 4. -3. -.13 9.51 数据来源 : 表 7: 全球供需平衡表 : 千吨 全球精铜产量 全球精铜消费 供需平衡 调整后平衡 13 47 7-34 -34 14 1699 15 191 16 15 5 177 16H1 1117 196 1 6 16H 1145 113 15 15 17H1e 115 1135-1 -1 17He 1155 1134 1 1 数据来源 : 本期观点 : 1) 欧元区 6 月制造业 PMI 初值 57.3, 创下 74 个月新高 ;6 月服务业 PMI 初值 54.7, 为五个月新低, 这表明制造业和服务业之间的差距在不断扩大 尽管总体上 6 月略有下挫, 但受法国和德国 GDP 增速在二季度加快, 目前二季度欧元区平均扩张在六年来表现最为强劲 本周特朗普政府将第三次发起医改案冲关, 和上个月的版本相比, 做了一些关键的改动, 从而能大幅削减联邦政府的财政支持 尽管特朗普对该版医保案赞赏有加, 但参议院民主党领袖认为在某些方面更加糟糕, 该议案能否通过依旧扑朔迷离 ) 上周印尼 Grasberg 铜矿罢工的 6 名工人决定将罢工再延长一个月, 本次罢工从 5 月份开始, 以抗议自由港解雇了 3 名员工中的 1% 目前约 5, 名工人和承包商仍继续在 Grasberg 铜矿工作, 该矿运营正常 尽管印尼铜精矿出口已在 4 月份恢复, 但目前出口量未恢复到峰值水平, 每月出口量不到 万金属吨 印尼铜精矿出口以中日韩三国为主, 中国 3-5 月份来自印尼的铜精矿进口为, 但日韩两国进口维持正常 自由港与印尼政府的临时协议在明年初将再次到期, 目前初步估计 Grasberg 今年至少将有 5 万吨的产量损失 4 月份 Escondida 铜精矿产量 6.4 万吨, 已到峰值的 /3,5 月份将恢复满产, 目前估计该矿今年产量损失约 19.3 万吨 3) 上周因伦锌注销仓单大增带动, 基本金属出现了一波拉涨 周尾沪铜指数增仓上行, 持仓增加约.7 万手 多头开多, 空头开空, 虽然多头更加乐观, 但仍说明目前市场增量资金仍存在分歧 沪铜主力再次站上 465 的近期高点,6 月消费确实不差, 矿端又有干扰消息 但目前来看还未到供需紧平衡被打破的时点,Grasberg 虽有罢工延长, 但矿山正常运行, 只要罢工工人不干扰公司生产, 不管被解雇了的工人处于什么状态, 都不会影响矿山产量 Escondida 在 5 月份已经恢复满产, 也对冲了部分矿的紧张问题 需求端目前消费虽然不差, 但也不可能再更进一步 下半年宏观有压力, 铜消费不能在 7- 月向好, 供应短期也没有变数 下半年地产滞后效应将开始显现, 再加上去年高基数的影响, 房地产对铜消费难有支撑 宏观偏悲观, 微观消费短期难向好, 供应端未明了前, 铜价仍处于宽幅震荡的大区间, 因此继续维持逢高做空铜价观点 预计本周铜价将冲高回落, 沪铜主力核心波动在 456-466 7
17 年 6 月 6 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合 规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的 研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本 公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 3 楼 电话 :4--