中国宏观经济月报 217//4 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 在一季度取得 6.9% 的增速之后,4 月景气度有所回落, 但经济整体运行依然较为稳健 物价水平继续从低位回升 我们预计 4 月 CPI 环比上涨.1%, 同比上涨 1.2% 左右 货币增速继续保持稳定 初步估算 4 月新增人民币贷款 6, 亿元左右,M2 同比增速为 1.% 左右 基于目前的宏观经济及金融环境, 我们预计 月上旬债券收益率会继续上升, 上证综指会继续下跌 ; 中下旬债券收益率会逐渐从高位回调, 上证综指也会止跌并有所反弹 1
目录 一 经济运行总览... 1 制造业 非制造业景气度双双回落... 2 居民消费增速小幅提升... 7 3 财政收支增速在年初效应的作用下继续处于高位... 9 4 投资增速小幅回升, 民间投资回升较为显著... 1 出口增速提升, 进口增速高位回落... 17 二 CPI 继续低位回升,PPI 则继续高位回落... 2 1 居民消费价格指数继续从低位上涨... 21 2 工业生产者价格指数继续从高位回落... 23 三 货币增速有所回落... 24 四 金融市场分析... 28 1 经济运行概览... 28 2 金融市场... 29 2
图表目录 图表 1:GDP 当季同比及环比增长率... 6 图表 2:GDP 三大产业累计同比增长率... 6 图表 3: 制造业采购经理指数... 7 图表 4: 非制造业采购经理指数... 7 图表 : 中采制造业 PMI 成分指数... 7 图表 6: 库存变动情况... 7 图表 7: 居民人均可支配收入名义增速... 8 图表 8: 居民人均可支配收入实际增速... 8 图表 9: 社会消费品零售总额... 8 图表 1: 社会消费品零售总额同比增长率... 8 图表 11: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率... 9 图表 12: 各类商品零售额当月同比增长率... 9 图表 13: 国家财政收支当月情况... 1 图表 14: 国家财政收支累计情况... 1 图表 1: 国家财政支出分类增速... 1 图表 16: 政府基金及土地出让金收入增速... 1 图表 17: 工业增加值增速... 11 图表 18: 三大产业增加值同比增长率... 11 图表 19: 各行业增加值同比增长率... 12 图表 2: 各行业增加值同比增长率 ( 续 )... 12 图表 21: 工业企业利润总额增长率... 12 图表 22: 收入及成本同比增速... 12 图表 23: 各类企业利润增速情况... 13 图表 24: 各类企业收入增速情况... 13 图表 2: 各行业利润增速情况... 13 图表 26: 各行业利润增速情况 ( 续 )... 13 图表 27: 全国固定资产投资同比增长率... 14 图表 28: 全国固定资产投资分产业增速... 14 图表 29: 民间固定资产投资分产业增速... 1 图表 3: 房产 基建投资增速固定资产增速... 1 图表 31: 房地产活动情况... 16 图表 32: 房地产开发资金来源增速... 16 图表 33: 房价环比增速... 16 图表 34: 房价同比增速... 16 图表 3: 进出口金额... 17 图表 36: 进出口增速... 17 3
图表 37: 各贸易方式的出口情况... 18 图表 38: 各贸易方式的进口情况... 18 图表 39: 对美国出口情况... 19 图表 4: 对欧盟出口情况... 19 图表 41: 对香港出口情况... 19 图表 42: 对东盟出口情况... 19 图表 43: 劳动密集型行业出口增速... 2 图表 44: 高新技术品行业出口增速... 2 图表 4: 大宗商品进口数量增速... 2 图表 46: 大宗商品进口金额增速... 2 图表 47: 居民消费价格指数走势... 21 图表 48:CPI 同比增长率... 21 图表 49:CPI 食品各中类指数走势... 22 图表 :CPI 非食品各中类指数走势... 22 图表 1: 食品各中类指数同比增长率... 22 图表 2: 食品各中类指数环比增长率... 22 图表 3:CPI 环比增长率... 23 图表 4: 翘尾因素与新涨价因素... 23 图表 :PPI 同比增长率... 24 图表 6:PPI 环比增长率... 24 图表 7:PPIRM 走势... 24 图表 8:PPIRM 各分类指数走势... 24 图表 9: 当月外汇占款新增额... 2 图表 6: 基础货币... 2 图表 61: 各层次货币供应量同比增长率... 26 图表 62: 人民币存款及贷款增长走势... 26 图表 63: 各部门存款同比增长率... 27 图表 64: 新增人民币贷款的部门结构... 27 图表 6: 新增人民币贷款的期限结构... 27 图表 66: 社会融资规模累计值及累计增速... 27 图表 67: 社会融资规模结构... 28 图表 68: 社会融资规模占比... 28 图表 69: 利率走势图... 29 图表 7: 上证综指走势图... 29 4
一 经济运行总览 一季度在第二产业增速回升的拉动下, 经济增速升至 6.9% 但进入二季度以来, 经济景气度回落, 利率上升, 股债双跌 1 制造业 非制造业景气度双双回落 217 年一季度我国实现国内生产总值 (GDP)18.7 万亿元, 实际同比增长 6.9% 其中, 第一产业增加值 8,64 亿元, 当季实际同比增长 3.%, 较上季度高.1 个百分点 ; 第二产业增加值 7. 万亿元, 当季实际同比增长 6.4%, 较上季度高.3 个百分点 ; 第三产业增加值 1.2 万亿元, 当季实际同比增长 7.7%, 较上季度低. 个百分点 从环比看, 第一季度 GDP 增长 1.3%, 折年率为.3%; 该环比增速与上年第一季度相同, 较上年第四季度回落.4 个百分点 从对 GDP 的拉动看, 第一产业对 GDP 累计同比的拉动为.2%, 较上季度低.1 个百分点, 较上年同期高.1 个百分点 ; 第二产业对 GDP 累计同比的拉动为 2.4%, 较上季度低.1 个百分点, 与上年同期持平 ; 第三产业对 GDP 累计同比的拉动为 4.3%, 分别较上季度及上年同期高.4 和.1 个百分点 其中, 工业对 GDP 累计同比的拉动为 2.3%, 分别较上季度及上年同期高.2 和.3 个百分点 ; 建筑业对 GDP 累计同比的拉动为.3%, 较上季度及上年同期均低.1 个百分点 ; 批发和零售业对 GDP 累计同比的拉动为.8%, 较上季度及上年同期均高.2 个百分点 ; 金融业对 GDP 累计同比的拉动为.%, 与上季度持平, 较上年同期低.3 个百分点 ; 房地产业对 GDP 累计同比的拉动为.6%, 较上季度高.1 个百分点, 与上年同期持平 第一季度 GDP 增速的提升主要是工业增速上升的结果
图表 1:GDP 当季同比及环比增长率 图表 2:GDP 三大产业累计同比增长率 1. 1. 9. 9. % 同比增速 环比增速 ( 右轴 ) 2.6 2.4 2.2 2. 18 % 第一产业 16 第二产业 14 第三产业 12 1 8. 8. 7. 1.8 1.6 1.4 8 6 4 2 7. 1.2 6. 1. 211-3 212-3 213-3 214-3 21-3 216-3 217-3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 从经济景气指标看, 中国物流与采购联合会公布的 4 月制造业采购经理指数 ( 中采制造业 PMI) 为 1.2%, 环比回落.6 个百分点 非制造业采购经理指数 ( 中采非制造业 PMI) 为 4.%, 环比回落 1.1 个百分点 同月, 财新采购经理指数 ( 财新 PMI) 为.3%, 环比回落.9 个百分点 财新服务业采购经理指数 ( 财新服务业 PMI) 为 1.%, 环比回落.7 个百分点 本月制造业 非制造业指数双双回落 从细分指数类别看, 中采制造业 PMI 五个分类指数 三降一平一升 新订单指数为 2.3%, 环比回落 1. 个百分点 ; 其中, 新出口订单指数为.6%, 环比下降.4 个百分点 ; 生产指数为 3.8%, 环比回落.4 个百分点, 意味着制造业生产增速较上月有所回落 ; 从业人员指数为 49.2%, 环比回落.8 个百分点 ; 供应商配送时间指数为.%, 环比提升.2 个百分点 ; 原材料库存指数为 48.3%, 环比持平 ; 产成品库存指数为 48.2%, 环比提升.9 个百分点 6
28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 216-1 216-7 217-1 图表 3: 制造业采购经理指数 图表 4: 非制造业采购经理指数 6 % 中采制造业 PMI 汇丰制造业 PMI 6 % 6 中采非制造业 PMI 汇丰非制造业 PMI 4 4 4 3 4 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 : 中采制造业 PMI 成分指数 图表 6: 库存变动情况 7 6 6 % 生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间 3 1 49 原材料库存 PMI: 产成品库存 47 4 4 4 43 3 41 3 39 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 2 居民消费增速小幅提升 从居民家庭收支调查数据看,217 年第一季度全年城镇居民人均可支配收入 9,986 元, 同比增长 7.9%, 较上年末高.1 个百分点, 较上年同期低.1 个百分点 ; 扣除价格因素, 实际同比增长 6.3%, 分别较上年末及上年同期高.7 个和. 个百分点 ; 人均消费支出 6,387 元, 同比增长 7.%, 较上年同期低.9 个百 7
22-12 23-12 24-12 2-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 21-12 216-12 22-12 23-12 24-12 2-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 21-12 216-12 分点 ; 实际同比增长.4%, 较上年同期低.3 个百分点 图表 7: 居民人均可支配收入名义增速 图表 8: 居民人均可支配收入实际增速 2 2 1 % 城镇居民人均可支配收入 : 累计同比城镇居民人均消费性支出 : 累计同比 GDP: 现价 : 累计值 : 同比 18 16 14 12 1 % 城镇居民人均可支配收入 : 实际累计同比城镇居民人均消费性支出 : 实际累计同比 1 8 6 4 2 3 月社会消费品零售总额为 2.79 万亿元, 同比增长 1.9%, 分别较上年同期 和上月高.4 个和 1.4 个百分点 ; 经价格调整后, 实际同比增长 1.1%, 分别较 上年同期和上月高.4 个和 2. 个百分点 图表 9: 社会消费品零售总额 图表 1: 社会消费品零售总额同比增长率 2 2 % 社会消费品零售总额 : 当月值 社会消费品零售总额 : 当月同比 3, 3, 2, 2 2 % 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 实际当月同比 1 2, 1 1 1, 1 1,, 从消费形态看,3 月商品零售 2.49 万亿元, 同比增长 1.9%, 分别较上年同期和上月高. 个和 1. 个百分点 ; 餐饮收入 2,94 亿元, 同比增长 11.1%, 较上年同期低.3 个百分点, 较上月高. 个百分点 8
分商品看,3 月各商品增速较上月普遍有所提升 其中, 建材类 家具类 文化办公类等增速持续维持在较高位 图表 11: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率 图表 12: 各类商品零售额当月同比增长率 2 2 1 % 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 % 4 零售额 : 粮油 食品 饮料 烟酒类 : 当月同比零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比零售额 : 家用电器和音像器材类 : 当月同比零售额 : 家具类 : 当月同比零售额 : 通讯器材类 : 当月同比零售额 : 石油及制品类 : 当月同比零售额 : 建筑及装潢材料类 : 当月同比零售额 : 汽车类 : 当月同比 1-1 3 财政收支增速在年初效应的作用下继续处于高位 今年 3 月财政收入 12,912 亿元, 同比增长 12.2%, 增速分别较上月及上年同期高 2.1 个和 4. 个百分点 其中, 税收收入 9,961 亿元, 同比增长 9.6%; 非税收收入 2,92 亿元, 同比增长 21.7% 财政支出 21,7 亿元, 同比增长 2.4%, 分别较上月及上年同期高 26.4 个和.1 个百分点 3 月财政支出高于财政收入, 逆差为 8,14 亿元 ; 前 3 个月累计逆差为 1,1 亿元 9
21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 216-1 216-7 217-1 图表 13: 国家财政收支当月情况 图表 14: 国家财政收支累计情况 % 财政收支差额 : 当月值 8 公共财政收入 : 当月同比 公共财政支出 : 当月同比 6 亿元 9, 4, 8 6 % 公共财政收入 : 累计同比税收收入 : 累计同比非税收入 : 累计同比公共财政支出 : 累计同比 4 2-1, -6, 4-11, 2-2 -16, -2 3 月土地出让金收入及政府性基金收入增速均较上月有所回落 图表 1: 国家财政支出分类增速 图表 16: 政府基金及土地出让金收入增速 13 % 一般公共服务 教育 科学技术 文化体育与传媒 社会保障和就业 医疗卫生与计划生育 节能环保 城乡社区事务 农林水事务 交通运输 粮油物资储备等管理事务 资源勘探电力信息等事务 金融监管 6 4 3 2 % 全国政府性基金收入累计同比 国有土地使用权出让收入累计同比 1 3 212-7 -1 213-7 214-7 21-7 216-7 -2-3 -4-7 - 4 投资增速小幅回升, 民间投资回升较为显著 3 月, 全国规模以上工业增加值同比增长 7.6%, 较上月提升 1.3 个百分点 1
213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 分三大门类看, 采矿业增加值同比减少.8%, 降幅环比收窄 2.8 个百分点 ; 制造业同比增长 8.%, 环比提升 1.1 个百分点 ; 电力 热力 燃气和水的生产和 供应业同比增长 9.7%, 环比提升 1.3 个百分点 1 分行业看, 计算机 通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 16.1%; 黑 色金属冶炼和压延加工业同比减少.2%, 电力 热力的生产和供应业同比增长 1.%; 化学原料和化学制品制造业同比增长 4.6%, 电器机械和器材制造业同比 增长 9.%, 通用设备制造业同比增长 1.6% 各行业增速均显著提升 ( 见图表 1 和 16) 图表 17: 工业增加值增速 图表 18: 三大产业增加值同比增长率 12 11 1 9 8 7 6 工业增加值 : 当月同比 工业增加值 : 累计同比 14 12 1 8 6 4 工业增加值 : 采矿业 : 当月同比 工业增加值 : 制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 燃气及水的生产和供应业 : 当月同比 2 4 3-2 -4 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高 从 23 年 -211 年占比均值看, 计算机 通信和其他电子设备制造业为 9.1%, 黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9%, 电力 热力的生产和供应业为 7.%, 化学原料和化学制品制造业为 6.6%, 电器机械和器材制造业为.8%, 通用设备制造业为 4.6% 11
213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 图表 19: 各行业增加值同比增长率图表 2: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 2 1 1 工业增加值 : 计算机 通信和其他电子设备制造业 : 当月同比 工业增加值 : 黑色金属冶炼及压延加工业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 热力的生产和供应业 : 当月同比 14 12 1 工业增加值 : 化学原料及化学制品制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电气机械及器材制造业 : 当月同比 工业增加值 : 通用设备制造业 : 当月同比 8 6 4-2 -1-1 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 217 年第一季度全年全国规模以上工业企业实现利润总额 1.7 万亿元, 同比增长 28.3%, 增速较 1-2 月回落 3.2 个百分点, 较上年同期高 2.9 个百分点 其中,3 月实现利润总额 6,887 亿元, 同比增长 23.8%, 较上年同期高 12.7 个百分点 图表 21: 工业企业利润总额增长率 图表 22: 收入及成本同比增速 3 % 利润总额累计同比 3 利润总额当月同比 2 8 2 6 1 4 1 2-2 212-2 213-2 214-2 21-2 216-2 217-2 - -4-1 -6 14 % 主营业务收入累计同比 12 1 利润总额累计同比 12
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 214-2 214-4 214-6 214-8 214-1 214-12 21-2 21-4 21-6 21-8 21-1 21-12 216-2 216-4 216-6 216-8 216-1 216-12 217-2 图表 23: 各类企业利润增速情况 图表 24: 各类企业收入增速情况 2 2 1 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 4 3 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 1 2 1 - -1-1 -2 分行业看,1 季度采矿业利润显著好转, 实现利润总额 1228.8 亿元, 而上年 同期为负值 ; 制造业同比增长 23.4%, 增速小幅回落, 但继续处于高位 ; 电力 热力 燃气等公用事业同比下降 29.4%, 降幅有所收窄 图表 2: 各行业利润增速情况图表 26: 各行业利润增速情况 ( 续 ) 4 2-2 -4-6 % 采矿业制造业电力 热力 燃气及水的生产和供应业 1 % 食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业通用设备制造业专用设备制造业 -8-1 -12-14 - 从投资看, 第一季度全年全国固定资产投资 9.4 万亿元, 同比增长 9.2%, 增速较 1-2 月高.3 个百分点, 较上年同期低 1. 个百分点 分产业看, 第一产业投资 2,334 亿元, 同比增长 19.8%, 增速较 1-2 月高.7 13
26-2 26-9 27-4 27-11 28-6 29-1 29-8 21-3 21-1 211-211-12 212-7 213-2 213-9 214-4 214-11 21-6 216-1 216-8 217-3 26-2 26-9 27-4 27-11 28-6 29-1 29-8 21-3 21-1 211-211-12 212-7 213-2 213-9 214-4 214-11 21-6 216-1 216-8 217-3 个百分点 ; 第二产业投资 3.1 万亿元, 同比增长 4.2%, 增速提升 1.3 个百分点 ; 第三产业投资 6.3 万亿元, 同比增长 12.2%, 增速持平 在第二产业中, 采矿业投资 1,94 亿元, 同比下降 7.1%, 降幅较上月扩大 11.2 个百分点 ; 制造业投资 2.9 万亿元, 同比增长.8%, 较上月提升 1. 个百分点 ; 电力 热力 燃气及水的生产和供应业投资 4,181 亿元, 增长 2.6%, 提升 1.7 个百分点 图表 27: 全国固定资产投资同比增长率 图表 28: 全国固定资产投资分产业增速 固定资产投资完成额 : 累计同比 4 4 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 3 3 2 2 1 1 1 9 8 7 6 4 3 2 1 第一产业第二产业第三产业 第一季度全年民间固定资产投资.7 万亿元, 同比增长 7.7%, 增速较 1-2 月高 1. 个百分点, 较上年同期高 2. 个百分点 3 月基建投资累计增速为 18.7%, 较 1-2 月下降 2.6 个百分点 ; 房地产投资累计增速为 6.8%, 较 1-2 月下降.3 个百分点 1 季度基建投资增速较高, 一方面是 21 年年底发改委审批通过项目数量较多, 经过 1 年左右时间之后在基建投资上的体现 ; 另一方面是基数效应的结果 这两方面因素对投资增速的推动在第二季度都会有所削弱, 所以, 我们预计二季度投资增速会有所下降 14
212-3 212-7 212-11 213-3 213-7 213-11 214-3 214-7 214-11 21-3 21-7 21-11 216-3 216-7 216-11 217-3 26-2 26-9 27-4 27-11 28-6 29-1 29-8 21-3 21-1 211-211-12 212-7 213-2 213-9 214-4 214-11 21-6 216-1 216-8 217-3 图表 29: 民间固定资产投资分产业增速 图表 3: 房产 基建投资增速固定资产增速 4 4 3 民间固定资产投资完成额 : 第一产业 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 第二产业 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 第三产业 : 累计同比 6 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 房地产业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 3 4 2 3 2 1 2 1 1-1 房地产销售继续回落 房地产销售增速环比回落 1-3 月全年全国商品房销售面积为 2.9 亿平方米, 同比增长 19.%, 增速较 1-2 月低.6 个百分点 商品房销售额 2.32 万亿元, 同比增长 2.1%, 增速回落.9 个百分点 新开工增速环比略有回升 1-3 月土地购置面积 3,782 万平方米, 同比增资.7%, 增速较 1-2 月回落. 个百分点 房屋新开工面积 3.16 亿平方米, 同比增长 11.6%, 增速提高 1.2 个百分点 房地产开发投资增速小幅提升 1-3 月全国房地产开发投资 1.93 万亿元, 同比增长 9.1%, 增速比 1-2 月小幅提升.2 个百分点 房地产投资资金增速较上月有所回升, 但仍然低于去年增速 1-3 月房地产开发企业到位资金 3.7 万亿元, 同比增长 11.%, 增速较 1-2 月高 4. 个百分点 其中, 个人按揭贷款增长 18.6%; 房地产开发贷款增长 1.7%; 自筹资金下降 7.2% 1
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 图表 31: 房地产活动情况 图表 32: 房地产开发资金来源增速 12 1 8 % 商品房销售 土地购置 房屋新开工 房屋竣工 房屋施工 房地产开发投资 3 3 2 % 房地产开发资金来源合计国内贷款 : 银行贷款利用外资自筹资金其他资金 : 定金及预收款其他资金 : 个人按揭贷款 6 4 2 1 1 2-2 - -4-1 -6-1 从房价指数看, 今年 3 月 7 个大中城市新建住宅价格同比增长 1.%, 较上月下降.3 个百分点, 环比上涨.7%, 较上月提高.4 个百分点 继一线城市房价同比增速于 216 年 4 月达到峰值回落之后, 二线城市于 216 年 11 月也达到峰值并随后逐渐回落, 目前只有三线城市的房价同比增速继续缓慢上升 从 3 个大中城市商品房成交数据看,4 月销售继续下滑 图表 33: 房价环比增速 图表 34: 房价同比增速 4 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 环比 4 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 当月同比 3 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 环比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 环比 3 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 当月同比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 当月同比 2 2 1-1 1-2 -1 16
出口增速提升, 进口增速高位回落 217 年 3 月我国实现出口 1,86 亿美元, 同比增加 16.4%, 较上月高 17.9 个百分点 ; 实现进口 1,67 亿美元, 同比增长 2.3%, 较上月低 18.3 个百分点 当月录得贸易顺差 239 亿美元 图表 3: 进出口金额 图表 36: 进出口增速 2, 2, 亿美元 贸易差额 : 当月值 出口金额 : 当月值 进口金额 : 当月值 8 6 6 4 % 出口金额 : 当月同比 进口金额 : 当月同比 4 1, 2 1, -2-4 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 3 2 1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -1-2 -3 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从贸易方式看, 三种贸易方式的出口增速均有所提升, 进口增速均从 2 月的 高位回落 17
图表 37: 各贸易方式的出口情况 图表 38: 各贸易方式的进口情况 1 8 6 % 出口金额 : 一般贸易 : 当月同比 出口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比 出口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 4 3 2 % 进口金额 : 一般贸易 : 当月同比 进口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比 进口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 4 1 2 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -2-4 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -1-2 -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口国家 ( 地区 ) 分布看, 除香港之外, 对其他经济体的出口增速均有所回升 3 月对美国出口 32 亿美元, 同比增长 19.7%, 较上月高 23.9 个百分点 ; 对欧盟出口 287 亿美元, 同比增长 16.6%, 较上月高 22.4 个百分点 ; 对香港出口 22 亿美元, 同比减少 4.8%, 较上月低 16.1 个百分点 ; 对东盟出口 242 亿美元, 同比增长 11.9%, 较上月高 1. 个百分点 3 月累计对美国出口同比增长 1.%, 对欧盟出口同比增长 7.4%, 对香港出口同比增长.9%, 对东盟出口同比增长 11.4% 18
图表 39: 对美国出口情况 图表 4: 对欧盟出口情况 6 4,, % 美国 : 出口金额 : 当月值万美元 美国 : 出口金额 : 当月值 : 同比 4,, 4 3,, 3 3,, 2 2,, 1 2,, 1,, 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -1 1,, -2, 8 4,, % 欧盟 : 出口金额 : 当月值万美元 6 欧盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 3,, 3,, 4 2,, 2 2,, 1,, 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 1,, -2, -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 图表 41: 对香港出口情况 图表 42: 对东盟出口情况 1 8 % 中国香港 : 出口金额 : 当月值 中国香港 : 出口金额 : 当月值 : 同比 万美元 6,,,, 1 8 % 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 万美元 3,, 3,, 6 4 2-2 -4 4,, 3,, 2,, 1,, 6 2,, 4 2,, 2 1,, 1,, 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -2, -6-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口行业看, 无论劳动密集型产品, 还是高新技术产品, 增速普遍较上月 有所提升 19
214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 图表 43: 劳动密集型行业出口增速 图表 44: 高新技术品行业出口增速 7 6 4 % 出口金额 : 纺织纱线 织物及制品 : 累计同比 出口金额 : 服装及衣着附件 : 累计同比 出口金额 : 家具及其零件 : 累计同比 4 2 % 出口金额 : 电视 收音机及无线电讯设备的零附件 : 累计同比出口金额 : 集成电路 : 累计同比出口金额 : 自动数据处理设备及其部件 : 累计同比出口金额 : 电动机及发电机 : 累计同比 3 2 1 211-1 -1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -2-4 -2-3 -6 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 进口方面, 各大宗商品的进口增速均较上月有所回落, 但依然处于高位 图表 4: 大宗商品进口数量增速 图表 46: 大宗商品进口金额增速 9 % 进口数量 : 原油 : 累计同比进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 1 % 进口金额 : 原油 : 累计同比进口金额 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 进口数量 : 初级形状的塑料 : 累计同比 进口金额 : 初级形状的塑料 : 累计同比 4 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口数量 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 进口金额 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口金额 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口金额 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 -1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -6 - 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 二 CPI 继续低位回升,PPI 则继续高位回落 2
26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 1 居民消费价格指数继续从低位上涨 3 月全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨.9%, 环比下降.3 个百分点 食品价格环比延续上月回落的走势, 非食品价格环比相对较为稳定 3 月食品价格环比下降 1.9%, 非食品价格环比上涨.1% 食品价格中, 鲜菜 蛋类 畜肉 鲜果价格均继续下降 具体来看, 蛋类环比下降 4.%, 同比下降 11.8%; 鲜菜环比下降 7.9%, 同比下降 27.9%; 猪肉环比下降 3.%, 同比下降 3.2%; 鲜果价格环比下降 1.2%, 同比上涨 3.% 非食品价格 三升二平二降 衣着 医疗保健 居住价格分别上涨.6%.% 和.2%; 交通和通信 教育文化和娱乐价格分别下降.4% 和.2%; 生活用品及服务 其他用品和服务价格环比持平 图表 47: 居民消费价格指数走势 图表 48:CPI 同比增长率 1 % CPI 环比 2 % CPI 8 CPI 同比 2 CPI 食品 CPI 非食品 6 1 1 4 2 - -2-1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 21
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 图表 49:CPI 食品各中类指数走势 图表 :CPI 非食品各中类指数走势 4 3 2 1 % 粮食 肉禽及其制品 蛋 水产品 鲜菜 鲜果 1 % 衣着 居住 8 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 6 其他用品和服务 4 2-1 -2-3 -2-4 -6-8 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 1: 食品各中类指数同比增长率 图表 2: 食品各中类指数环比增长率 4 3 % 216-3 216-4 216-216-6 216-7 216-8 216-9 216-1 216-11 216-12 217-1 217-2 217-3 28 18 % 216-3 216-4 216-216-6 216-7 216-8 216-9 216-1 216-11 216-12 216-1 216-2 216-3 2 8 1-2 粮食畜肉类蛋类水产品鲜菜鲜果 - -12-1 -22 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 22
214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217- 图表 3:CPI 环比增长率 图表 4: 翘尾因素与新涨价因素 7 % CPI CPI 食品 CPI 非食品 7 6 % 新涨价因素 翘尾因素 4 3 3 2 1 1-1 -3-1 -2-3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 根据我们对价格的跟踪观察,4 月食品价格较上月有所回落, 非食品价格上升, 整体 CPI 环比有所上涨 食品价格中, 蔬菜 肉类价格环比继续下降, 水果价格环比有所上升 非食品价格普遍小幅上涨 我们预计,4 月食品价格整体环比下降.1% 左右, 非食品价格整体环比上涨.2% 左右 所以,4 月 CPI 环比上涨.1% 左右, 同比上涨 1.2% 左右 2 工业生产者价格指数继续从高位回落 3 月工业生产者出厂价格指数 (PPI) 同比上涨 7.6%, 较上月回落.2 个百分点 ; 环比上涨.3 个百分点 其中,PPI 生产资料价格同比上涨 1.1%, 较上月回落.3 个百分点 ; 环比提升. 个百分点 ;PPI 生活资料价格同比上涨.7%, 较上月回落.1 个百分 ;3 月 PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料指数均从 2 月的高点有所回落 3 月工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 同比上涨 1.%, 环比增长.% 工业生产者购进价格中, 涨幅最高的还是黑色金属材料类, 燃料动力类, 有色金属材料类, 分别上涨 21.8% 19.% 16.1% 其他的涨幅低一些, 化工原料类 建筑材料及非金属类 纺织原料类 木材及纸浆类 农副产品类分别上涨 1.% 6.8% 4.6% 4.% 2.3% 23
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 图表 :PPI 同比增长率 图表 6:PPI 环比增长率 1 1 % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 2. 2. 1. % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 1... - -. -1. -1-1. 图表 7:PPIRM 走势 图表 8:PPIRM 各分类指数走势 11 % PPIRM 环比 38 % 燃料 动力类黑色金属材料类 9 7 PPIRM 同比 28 18 有色金属材料类建筑材料类 化工原料类纺织原料类 3 8 1-1 -3 - -7-2 -12-22 -32 4 月主要原材料购进价格指数为 1.2%, 环比回落.6 个百分点, 意味着 4 月的 PPI 还会继续从高位回落 三 货币增速有所回落 216 年 12 月末, 基础货币余额 3.9 万亿元, 同比增长 1.2%, 较上季度末 24
21-3 22-2 23-1 23-12 24-11 2-1 26-9 27-8 28-7 29-6 21-211-4 212-3 213-2 214-1 214-12 21-11 216-1 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 提升 7.8 个百分点, 较上年同期提升 16.2 个百分点 货币乘数大幅回落,216 年年末降至.2 217 年 3 月末外汇占款余额进一步降至 21.62 万亿元, 当月减少 47 亿元, 2 月和 3 月的降幅有所回落 ; 以美元计价,3 月末我国官方外汇储备总额为 3,91 亿美元, 较上月微幅增加 4 亿美元 图表 9: 当月外汇占款新增额 图表 6: 基础货币 1, 1, 亿元 外汇占款新增额公开市场货币净投放 4 % 基础货币余额 基础货币余额 : 同比 3, 亿元 3, 3 2,, 2, 2 1 1, 1, -,, -1, -1 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 3 月末, 广义货币 (M2) 余额 19.96 万亿元, 同比增长 1.6%, 增速分别较上月和上年同期低. 个和 2.8 个百分点 狭义货币 (M1) 余额 48.88 万亿元, 同比增长 18.8%, 分别较上月末和上年同期低 2.6 个和 3.3 个百分点 流通中货币 (M) 余额 6.86 万亿元, 同比增长 6.1%, 分别较上月末和上年同期高 2.8 个和 1.7 个百分点 M1 和 M2 增速双双回落, 但由于 M1 增速降幅大于 M2 降幅, 所以, 二者之间的剪刀差逐渐收窄 2
27-1 27-9 28-29-1 29-9 21-211-1 211-9 212-213-1 213-9 214-21-1 21-9 216-217-1 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 图表 61: 各层次货币供应量同比增长率 图表 62: 人民币存款及贷款增长走势 4 3 2 1 % M M1 M2 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 亿元存款余额贷款余额 % 存款余额同比贷款余额同比 4 3 3 2 2 1 1-1 2, -2-3 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 3 月末, 人民币存款余额 1.6 万亿元, 同比增长 1.3%, 增速分别较上月和上年同期低 1.1 个和 2.7 个百分点 其中, 储蓄存款余额为 63.7 万亿元, 同比增长 9.7% 企业存款余额.4 万亿元, 同比增长 13.1% 财政存款余额为 3.4 万亿元, 同比减少 6.% 3 月新增人民币存款 1.27 万亿元, 同比少增 1.2 万亿元 其中, 住户存款增加 7,287 亿元, 非金融企业存款增加 12,922 亿元, 财政存款减少 7,67 亿元, 非银行业金融机构存款减少 6,73 亿元 3 月末, 人民币贷款余额 11.8 万亿元, 同比增长 12.4%, 增速较上月末低.6 个百分点, 较上年同期低 2.3 个百分点 3 月新增人民币贷款 1.2 万亿元, 同比少增 3, 亿元 其中, 住户贷款增加 7,977 亿元, 非金融企业贷款增加 3,686 亿元, 非银行业金融机构贷款减少 1,341 亿元 从期限结构看,3 月继续延续前几个月的走势, 新增中长期贷款最多, 为 9,98 亿元 ; 其次是短期贷款, 增加了,363 亿元 ; 票据融资继续下降,3 月减少 3,861 亿元 从部门构成看,3 月投向居民部门的新增贷款最多, 其次为非金融性公司, 非银行金融机构为负值 26
26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 图表 63: 各部门存款同比增长率 图表 64: 新增人民币贷款的部门结构 8 6 % 企业存款 财政存款 储蓄存款 2, 2, 亿元 居民户 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构 4 1, 2 1,, -2-4 -, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 图表 6: 新增人民币贷款的期限结构 图表 66: 社会融资规模累计值及累计增速 2, 2, 亿元 票据融资 短期贷款 中长期贷款 18 16 14 万亿元人民币 社会融资规模存量 : 累计值 社会融资规模存量 : 累计同比 14. % 13. 1, 12 13. 1, 1 8 12., 6 12. 4 2 11. -, 11. -1, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 截至 217 年 3 月末, 社会融资规模存量 162.82 万亿元, 同比增长 12.%, 较上月低.3 个百分点, 较上年同期低.9 个百分点 3 月当月社会融资规模新增 2.12 万亿元, 较上月多 1.3 万亿元, 较上年同期少 2,742 亿元 其中, 人民币贷款增加 1.16 万亿元, 同比少增 1,9 亿元 ; 外币贷款折合人民币增加 288 亿元, 同比多增 282 亿元 ; 委托贷款增加 2,39 亿元, 同比多增 379 亿元 ; 信托贷款增加 3,113 亿元, 同比多增 2,381 亿元 ; 未贴 27
211-1 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 216-1 216-6 216-11 现的银行承兑汇票增加 2,389 亿元, 同比多增 2,216 亿元 ; 企业债券净融资增加 316 亿元, 同比少增 6,76 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 8 亿元, 同比多 238 亿元 从结构看, 人民币贷款占同期社会融资规模的 6.%, 同比低.8 个百分点 ; 外币贷款占比 1.1%, 同比高 4.6 个百分点 ; 委托贷款占比 9.2%, 同比高.9 个百分点 ; 信托贷款占比 1.6%, 同比高 8.2 个百分点 ; 未贴现的银行承兑汇票占比 9.8%, 同比高 13.1 个百分点 ; 企业债券融资额继续下降, 占比 -2.1%, 同比低 2.9 个百分点 ; 非金融企业境内股票融资占比 4.3%, 同比持平 图表 67: 社会融资规模结构 图表 68: 社会融资规模占比 4, 3, 2, 亿元 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资 22 12 外币贷款信托贷款企业债券融资人民币贷款 委托贷款未贴现银行承兑汇票股票融资 14 12 1 8 1, 2 6-1, -8 4 2-2, -18 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 四 金融市场分析 1 经济运行概览 总体而言, 在一季度取得 6.9% 的增速之后,4 月景气度有所回落, 但经济整体运行依然较为平稳 3 月 CPI 同比上涨.9%, 我们预计 4 月 CPI 同比上涨 1.2%, 环比上涨.1% 基于贷款投放的季节性规律, 预计 4 月金融机构整体新增人民币贷款 6, 亿元左右 之后综合考虑财政存款投放 外汇占款 央行公开市场操作和存款增加量等因素, 预计 4 月 M2 同比增速为 1.% 左右 28
216-1-1 216-2-1 216-3-1 216-4-1 216--1 216-6-1 216-7-1 216-8-1 216-9-1 216-1-1 216-11-1 216-12-1 217-1-1 217-2-1 217-3-1 217-4-1 217--1 216-1- 216-2- 216-3- 216-4- 216-- 216-6- 216-7- 216-8- 216-9- 216-1- 216-11- 216-12- 217-1- 217-2- 217-3- 217-4- 217-- 2 金融市场 4 月, 在金融去杠杆 金融监管加强 以及通胀水平上升的预期之下, 短端利率 中长短利率均显著提升 基于当前的经济金融形势, 我们认为 月上旬债券收益率会继续上升, 中下旬会从高位有所回落 在利率大幅上升 金融监管加强等因素的影响下, 上证综指在 4 月大幅下降 基于当前的走势及经济金融形势, 我们认为 月上旬指数会继续下跌, 中下旬会止跌并有所反弹 图表 69: 利率走势图 图表 7: 上证综指走势图 14 % 7 天银行间回购利率 12 1 年期国债到期收益率 1 1 年期国债到期收益率 8 6 4 2 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 上证综合指数 创业板指数. 4. 4. 3. % 7 天银行间回购利率 1 年期国债到期收益率 1 年期国债到期收益率 3, 3,3 3,1 2,9 2,7 2, 上证综合指数 创业板指数 3. 2,3 2,1 2. 2. 1,9 1,7 1, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : wind 致富研究院 29
研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明 :(1) 该研究员以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告, 本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点 ;( 2) 该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 一般声明本报告由香港致富证券有限公司 ( 以下简称 致富证券 ) 制作, 报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本报告版权归致富证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改 本报告的作用纯粹为提供信息, 并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介 建议 邀请或要约 香港北京上海深圳 香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处 香港中环德辅道中 68 号 北京市西城区金融大街 号新盛大 上海市陆家嘴东路 161 号招商局大 深圳福田区福华路 399 号中海大厦 万宜大厦 14 楼 厦 B 座 层 D 单元 厦 139 室 6 楼 电话 :(82) 29228 电话 :(861) 66862 电话 :(8621) 3887772 电话 :(867) 33339666 传真 :(82) 2216893 传真 :(861) 66831 传真 :(8621) 879918 传真 :(867) 3333966 网址 :www.chiefgroup.com.hk 3