研究报告 2012-8-24 公司报告 ( 点评报告 ) 评级推荐维持 美亚柏科 (300188) 上半年增速放缓无碍全年业绩高增长 分析师 : 马先文 联系人 : 黄焜 联系人 : 杨靖凤 (027)65799815 maxw@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490511060001 (027)65799815 huangkun@cjsc.com.cn (021)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2011/8 2011/11 2012/2 2012/5 2012/8 11% 0% -11% -22% -33% -44% -55% 资料来源 :Wind 美亚柏科沪深 300 相关研究 电商监管加强, 促工商电子取证需求爆发 2012/8/15 小产品到大服务, 大平台有大前景 2012/8/1 看数据取证小产品, 望 云 端服务大市场 2012/5/23 报告要点 事件描述 美亚柏科公布了 2012 年中报业绩, 具体财务指标如下表所示 : 2012 年 1-6 月 2011 年 1-6 月同比增速营业收入 ( 元 ) 83,818,489.74 68,583,381.63 22.21% 营业利润 ( 元 ) -5,197,201.10-3,674,103.24-41.45% 净利润 ( 元 ) 7,247,074.06 5,938,661.81 22.03% 经营活动现金流 ( 元 ) -24,690,236.42-66,410,017.48 62.82% 全面摊薄 EPS( 元 ) 0.068 0.056 22.03% 加权平均净资产收益率 1.07% 1.66% 上升 0.59 个百分资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 事件评论 美亚柏科 2012 年上半年营收 净利润分别同比增长 22.21% 和 22.03% 尽管业绩增速有所放缓, 但我们认为, 由于公司经营季节性明显, 通常上半年收入占全年比重仅为 25% 左右, 故中报业绩对全年并不具有指引性 从电子取证产品 服务业务保持较快增长, 以及毛利率水平提升等情况来看, 公司经营状况依然十分良好 且上半年以成本法计入存货的 发出商品 总额, 对应营收达 1.5 亿元, 超过 2011 年总收入的 50% 公司丰厚的业绩储备无疑将成为全年业绩高增长的有力支撑 公司上半年进一步完善了以 取证云 搜索云 公证云 为依托的 小产品, 大服务 战略 随着明年电子证据写入民诉法, 进一步推动司法部门电子取证需求的同时, 也将促使社会公众意识到电子证据的法律效用, 催生庞大的个人和企业电子数据取证 存证 公证市场 而美亚柏科转型为服务全社会的电子取证平台企业, 将打开长期发展的巨大空间 由于 三大云 建立的基础, 即 : 电子取证技术 电子证据司法鉴定资质 超算中心硬件资源, 构成极高的业务壁垒, 竞争对手难以效仿 同时, 公司在企业与个人电子取证市场已具备先入优势, 将形成极强的客户黏性, 使其充分受益电子取证 B2B 和 B2C 市场的兴起 我们预计公司 2012 2013 2014 年 EPS 分别为 0.75 元 1.06 元 1.51 元, 目前股价对应 2012 2013 2014 年 PE 分别为 40.23 28.53 20.15 倍, 维持其 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8
业绩储备丰厚, 全年仍将实现高增长 美亚柏科 2012 年上半年营收 净利润分别同比增长 22.21% 和 22.03% 尽管业绩增速有所放缓, 但我们认为, 由于公司经营季节性明显, 上半年收入占全年比重仅为 25% 左右, 故中报业绩对全年并不具有指引性 图 1: 公司收入季节性明显, 上半年收入占比仅为全年 1/4 左右 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部分产品情况来看, 收入占比最大的电子数据取证产品同比增长 24%, 目前依然是公司业绩增长的最主要动力 而服务业务增长最为明显, 同比增速达到 35%, 我们认为, 随着公司 小产品, 大服务 战略逐步深入, 服务业务收入有望实现持续快速增长, 并对公司整体业绩贡献日益加强 图 2: 电子数据取证产品仍占公司收入比重超过 3/4( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部而公司各产品线继续保持较快增长的主要原因, 我们认为在于两点 : 第一, 在持续加强公安刑侦部门等公司传统优势领域销售的同时, 积极拓展经侦 检察 工商等新的电子取证应用领域 跨行业的市场拓展, 为公司开辟了新的市场空间 第二, 持续加大研发投入, 带动新产品层出不穷 上半年, 公司一方面积极应对 IT 技术变迁和电子取证对象的变化, 完成了 9 款新产品和 7 款升级产品的研发 ; 另一方面, 积极贯彻 小产品, 大服务 战略, 持续完善服务运营项目, 在搜 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8
索云平台 取证云平台的基础上, 推出了公证云 美亚舆情网和企业调查服务等新项目, 进一步将市场向 B2B 和 B2C 延伸 较大的研发投入, 在提升电子数据取证产品附加值, 促使毛利率上升近 4 个百分点的同时, 也使得管理费用增长较快 但是, 我们认为, 随着公司上半年投入研发的新产品在下半年进一步销售放量, 管理费用率将有所下降 图 3: 研发投入加大导致管理费用率上升较快 ( 单位 :%) 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部总体而言, 我们认为公司上半年发展势头依然十分良好, 全年业绩实现较快增长将是大概率事件 而且, 从公司资产负债表 存货 一栏中的 发出商品 数据也可发现, 公司业绩储备十分丰厚 2012 年上半年, 公司 发出商品 继续高位增长, 总额已接近 6000 万元, 由于存货金额按成本法核算, 我们估算上半年 发出商品 总额对应营业收入近 1.5 亿元 ( 按毛利率 60% 估算 ), 超过 2011 年全年收入的 50% 巨额的发出商品, 无疑将为公司后续会计期间的业绩提供有力支撑 图 4: 存货分类中 发出商品 金额 ( 单位 : 万元 ) 图 5: 预收账款金额 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 由 B2G 走向 B2B&B2C, 打开长期发展空间 我们认为, 除公安 检察 工商等政府用户之外, 企业和社会公众电子取证市场的兴起, 将为公司带来更大的发展机遇 目前, 电子证据 已正式写入刑诉法, 且根据民诉法修正案草案, 电子证据 也有望在明年列入民诉法 电子证据入法, 一方面将进一步推动司法部门电子取证需求, 而另请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8
一方面也将促使社会公众意识到电子证据的法律效用, 催生庞大的个人和企业电子数据取证 存证 公证市场 随着电子取证 B2B&B2C 市场的兴起, 美亚柏科转型为服务全社会的电子取证平台企业, 将打开长期发展的巨大空间 美亚柏科的发展战略定位于 小产品, 大服务, 即依托其取证设备技术优势 电子数据司法鉴定资质优势 以及与厦门市共建的超算中心硬件资源优势, 建立 取证云 搜索云 公证云 三大云服务平台, 其中 : 取证云 构建 产品 + 服务 电子取证新模式 公司新一代的电子取证设备可与 取证云 通过网络联动, 利用后端 取证云 的强大计算能力和数据库资源辅助前端设备进行取证分析, 形成 产品 + 服务 模式 取证云 的后端服务, 不仅成为新增收入来源, 也进一步提升了取证设备产品附加值和客户黏性, 并反过来推动取证设备的销售 搜索云 将舆情管理服务从政府延伸至企业 搜索云 的一个具体应用即公司上半年推出的 美亚舆情网 一个帐号, 若干定制关键词, 即可获得舆情实时监控和舆情报告推送服务 相比政府用户进行舆情系统软硬件建设, 美亚舆情网 大幅降低了舆情管理成本, 随着企业舆情应用的兴起, 市场空间将百倍于政府应用 公证云 开辟社会公众大市场 国内首个 公证云 上线, 将成为连接社会公众与公证服务机构的大平台, 为企业和个人用户提供存证 公证一体化证据服务 随着明年电子证据即将写入民诉法, 社会公众电子取证意识逐渐兴起, 电子取证市场将由 B2G 延伸至 B2B 和 B2C, 公司依托 公证云 也将转型成为面向全社会的电子取证平台服务商 凭借专业的电子取证技术与 三大云 资源, 上半年, 公司还新推出了 企业调查取证服务, 开创了 取证即服务 (FaaS,Forensics As a Service) 的新模式 企业调查取证服务 主要面向国内大型企业 ( 特别是金融行业 大型国企 ) 以及在华的跨国企业提供一站式的企业内部调查服务, 包括 : 电子取证培训 电子取证软硬件产品租赁 电子取证技术服务 ( 证据保全 电子数据分析 数据恢复等 ) 电子数据司法鉴定和数字知识产权保护等服务 我们认为, 随着 小产品, 大服务 战略布局的逐步到位, 公司在国内电子取证行业的优势地位将进一步巩固 三大云 所依托的电子取证技术 电子证据司法鉴定资质 超算中心硬件资源无疑都构成极高的业务壁垒, 使其竞争对手难以效仿 同时, 公司在企业与个人电子取证市场的先入优势, 有望通过网络效应形成极强的客户黏性, 进而使其充分受益电子取证 B2B 和 B2C 市场的兴起 图 6: 美亚柏科长期发展战略 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8
形成先发优势, 树立更高的竞争壁垒 客户群由政府延伸至企业和个人 建立服务全社会的电子取证大平台 取证云搜索云公证云 取证技术优势电子数据司法鉴定资质优势超算中心计算资源优势 资料来源 : 长江证券研究部 维持 推荐 评级 我们预计公司 2012 2013 2014 年 EPS 分别为 0.75 元 1.06 元 1.51 元, 目前股价对应 2012 2013 2014 年 PE 分别为 40.23 28.53 20.15 倍, 维持其 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8
财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 269 392 563 781 货币资金 551 492 449 440 营业成本 98 141 203 282 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 170 251 360 499 应收账款 109 160 233 326 % 营业收入 63.5% 64.0% 63.9% 63.9% 存货 81 117 168 234 营业税金及附加 4 5 8 11 预付账款 10 15 21 30 % 营业收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其他流动资产 7 10 14 18 销售费用 54 78 110 145 流动资产合计 757 794 885 1048 % 营业收入 19.9% 20.0% 19.5% 18.6% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 67 97 137 187 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 25.0% 24.8% 24.3% 24.0% 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -10-5 -5-4 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 -3.8% -1.3% -0.8% -0.6% 固定资产合计 49 145 234 317 资产减值损失 4 1 2 1 无形资产 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 4 0 0 0 营业利润 52 73 108 159 其他非流动资产 9 9 9 9 % 营业收入 19.4% 18.7% 19.2% 20.3% 资产总计 821 950 1130 1375 营业外收支 18 22 26 31 短期贷款 0 0 0 0 利润总额 70 95 134 190 应付款项 32 45 64 89 % 营业收入 26.1% 24.3% 23.8% 24.3% 预收账款 51 78 113 156 所得税费用 9 11 16 23 应付职工薪酬 26 37 53 73 净利润 62 84 118 167 应交税费 15 20 29 40 归属于母公司所有者的净利润 61.5 83.7 118.0 167.0 其他流动负债 3 4 6 8 流动负债合计 127 184 264 367 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.55 0.75 1.06 1.51 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2011A 2012E 2013E 2014E 其他非流动负债 20 20 20 20 经营活动现金流净额 4 52 76 119 负债合计 147 205 285 388 取得投资收益 0 0 0 0 归属于母公司 674 745 845 987 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 674 745 845 987 固定资产投资 -31-104 -106-108 负债及股东权益 821 950 1130 1375 其他 -283 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -314-104 -106-108 2011A 2012E 2013E 2014E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.55 0.75 1.06 1.51 股权融资 507 0 0 0 BVPS 12.59 13.92 15.80 18.45 银行贷款增加 ( 减少 ) -13 0 0 0 PE 54.73 40.23 28.53 20.15 筹资成本 0-7 -13-21 PEG 1.38 1.02 0.72 0.51 其他 -7 0 0 0 PB 2.41 2.18 1.92 1.64 筹资活动现金流净额 488-7 -13-21 EV/EBITDA 60.19 37.45 24.37 16.30 现金净流量 178-59 -43-10 ROE 0.09 0.11 0.14 0.17 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪 上海私募总经理 (8621) 68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 7 / 8
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