年报点评 水利工程 证券研究报告 中国电建 (601669.SH) 年报及一季报点评 净利润增速超出预期,PPP 海外 水环境业务助力业绩加速 核心观点 : 16 年国内收入增势良好, 业务多元化进一步推进, 毛利率略微下降公司 2016 年实现收入 2386.96 亿元, 同比增速 13.30%, 剔除营改增影响后的毛利率为 11.89%, 较 15 年降低 0.21 个百分点 16 年海外订单增速亮眼,17 年一季整体订单持续较高增长公司新签国外合同同比增长 18.11%, 订单占比为 32.62%, 较 2015 年增加 2.20 个百分点 ;2017 年第一季度, 公司新签合同同比增长 18.84% 16 年费用率下降, 资产减值损失下降, 净利率提升公司 2016 年期间费用率为较上年减少 0.57 个百分点 ; 资产减值损失为同比减少 10.81%; 净利率为 2.83%, 较上年增加 0.35 个百分点 16 年收现比增幅大于付现比, 经营现金流大幅上升 17 年一季度收入稳步提升, 净利率小幅提升, 现金流明显下降一季度公司收入同比增长 9.01%, 净利率小幅上升 0.13 个百分点 公司评级买入 当前价格 8.04 元 前次评级 买入 报告日期 2017-05-02 相对市场表现 中国电建 沪深 300 31% 14% -3% -20% 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 分析师 : 郭鹏 S0260514030003 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 投资建议 2016 年公司收入 净利润增长均保持较高速度, 新签订单也稳定增长 公司正在通过 PPP 等模式大力开拓基础设施业务以及水资源与环境业务, 公司业务多元化持续推进 此外, 公司在今年完成增发, 可以在一定程度上解决负债率较高的问题, 预期公司将通过压缩费用 精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平 综上, 我们看好公司未来发展 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 0.61 0.68 元, 维持 买入 评级 风险提示固定资产投资增速持续下滑 ;PPP 项目推进不达预期 相关研究 : 中国电建 (601669.SH) 公告点评 : 新签合同增速有所下降, 积极开拓 PPP 业务中国电建 (601669.SH) 中报点评 : 营收利润稳定增长, PPP 项目占比提升中国电建 (601669.SH): 业绩稳中向好, 国企改革 一带一路 共同推动公司发展 2016-11-15 2016-08-30 2015-04-27 盈利预测 : 营业收入 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 210,921.2 9 238,968.3 6 276,563.0 6 312,516.2 6 1 / 7 349,497.2 3 增长率 (%) 26.23% 13.30% 15.73% 13.00% 11.83% EBITDA( 百万元 ) 19,203.40 20,340.66 27,513.47 29,490.56 31,566.97 净利润 ( 百万元 ) 5,236.48 6,771.81 8,042.35 9,262.54 10,349.92 增长率 (%) 9.40% 29.32% 18.76% 15.17% 11.74% EPS( 元 / 股 ) 0.381 0.492 0.526 0.605 0.677 市盈率 (P/E) 21.09 14.75 15.83 13.74 12.30 市净率 (P/B) 2.20 1.79 1.68 1.50 1.34 EV/EBITDA 10.82 10.00 8.34 7.57 6.63 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 联系人 : 张欣劼 010-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn
中国电建 年报点评公司近日发布 2016 年年报, 全年实现营业收入 2386.96 亿元, 同比增长 13.30%; 全年实现归母净利润 67.72 亿元, 同比增长 29.32% 2017 年一季度公司实现营业收入 530.63 亿元, 同比增长 8.67%, 实现归母净利润 17.06 亿元, 同比增长 5.50%, 点评如下 : 1 16 年国内收入增势良好, 业务多元化进一步推进, 毛利率略微下降 公司 2016 年实现收入 2386.96 亿元, 同比增速 13.30%, 较 15 年的 11.05% 有所上升 分区域来看, 公司国内收入同比增长 16.33%, 较 15 年的 9.31% 增速提升, 国内收入占总收入的 77.20%, 较去年上升 2.03 个百分点 ; 海外收入同比增长 4.03%, 较 15 年的 16.71% 增速下降, 海外收入占总收入的 22.80% 从业务领域来看,2016 年公司业务多元化进一步推进, 水利水电承包业务占比由 2015 年的 31% 下降至 28%; 基础设施工程承包由 2015 年的 40.78% 上升至 42.83% 同时, 公司无形资产大幅增长 65.82 %, 主要是 PPP/BOT 项目投资规模增长所致, 可见公司正在通过 PPP 等模式大力开拓基础设施业务, 未来该业务占比有望持续提升 图 1: 公司国内外年度收入 ( 亿元 ) 及其增速 图 2: 2016 年公司收入分布 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 国内收入国外收入 国内收入同比增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 国外收入同比增速 8% 4% 3% 1% 6% 7% 28% 43% 基础设施工程承包水利水电工程承包其他电力工程承包房地产开发其他勘探设计电力投资与运营设备制造与租赁 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 2016 年公司毛利率为 13.09%, 较去年同期降低 1.75 个百分点, 公司剔除营改增影响后的毛利率 (( 毛利 - 营业税金及附加 )/ 销售收入 ) 为 11.89%, 较 15 年降低 0.21 个百分点, 公司各业务板块毛利率均有下滑, 尤其电力投资与运营业务 图 3: 剔除营改增影响后毛利率有所下降 2 / 7
中国电建 年报点评 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 毛利率剔除营改增影响的同口径毛利率 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 2 16 年海外订单增速亮眼,17 年一季整体订单持续较高增长 2016 年, 公司新签合同 3610.22 亿元, 同比增长 10.14%, 较 2015 年的 16.11% 有所放缓 分地区来看, 公司海外订单增速迅猛, 新签国外合同 1177.73 亿元, 同比增长 18.11%, 较 2015 年的 0.69% 大幅提升 ; 此外, 新签国内合同 2432.49 亿元, 同比增长 6.65%, 较 2015 年的 24.44% 有所下降 2016 年公司海外订单占比为 32.62%, 较 2015 年增加 2.20 个百分点 2017 年第一季度, 公司新签合同金额 1455.28 亿元, 同比增长 18.84% 其中, 国内新签订单同比增长 31.88%, 增速与上年同期基本持平 ; 国外新签订单同比减少 1.91% 图 4: 公司国内外新签合同总额 ( 亿元 ) 及其增速 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2017Q1 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 国内新签合同额 国内新签合同额同比增速 国外新签合同额 国外新签合同额同比增速 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 3 16 年费用率下降, 资产减值损失下降, 净利率提升 费用方面,2016 年期间费用率为 7.58%, 较上年减少 0.57 个百分点 其中, 占比最大的管理费用率上升 0.23 个百分点, 主要由于公司研究与开发费用以及咨询及中介服务费用大幅增加所致 ; 销售费用率与去年持平 ; 财务费用率下降 0.79 个百分点, 财务费用同比减少 30.55%, 主要是公司 2016 年新增汇兑收益 3925.52 千万元 2016 年 3 / 7
中国电建 年报点评公司资产减值损失为 9.97 亿元, 同比减少 10.81% 公司 2016 年投资收益为 2.82 亿元, 较同期上升 24.38%, 主要受公司长期股权投资收益同增 172.05% 所致 整体来看,2016 年公司归母净利润为 67.72 亿元, 同比增长 29.32%, 净利率为 2.83%, 较上年增加 0.35 个百分点 2017 年, 公司计划实现新签合同 3,973.02 亿元, 同比增速为 10%, 营业收入 2,577.84 亿元, 同比增速为 8% 图 5: 期间费用率 图 6: 毛利增速低于收入 净利润增速 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率财务费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 毛利增长收入增长净利润增长 4 16 年收现比增幅大于付现比, 经营现金流大幅上升 2016 年公司收现比较去年同期上升 6.02 个百分点, 付现比较去年同期上升 1.78 个百分点, 小于收现比上升幅度, 公司经营性现金流大幅提升 图 7: 年度收付现比情况图 8: 经营活动产生的现金流量净额 ( 百万元 ) 1.0 1.0 0.9 35,000 30,000 25,000 20,000 0.9 15,000 0.8 0.8 0.7 收现比 付现比 10,000 5,000 0 经营活动产生的现金流量净额 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 5 17 年一季度收入稳步提升, 净利率小幅提升, 现金流明显下降 2017 年一季度公司收入同比增长 9.01%, 较上年同期的 12.63% 有所下降 剔除营改增影响后的毛利率比上年同期上涨 0.56 个百分点 费用方面, 整体期间费用率上涨 0.69 个百分点, 其中财务费用增幅最大, 上涨 0.46 个百分点, 主要是利息支出增加所致 2017 年一季度公司资产减值损失较上年同期减少 56.43%, 一季度投资收益为 4 / 7
2014Q1 2014H1 2014Q3 2014 2015Q1 2015H1 2015Q3 2015 2016Q1 2016H1 2016Q3 2016 2017Q1 中国电建 年报点评 1.22 亿元, 同增 443.54%, 主要是由于联营企业效益提升所致 整体来看, 2017 年一季度归母净利润同比增长 5.50%, 较上年同期的 3.12% 有所下降, 净利率小幅上升 0.13 个百分点 现金流方面,2017 年一季度经营性现金流大幅恶化, 净额为 -100.23 亿元, 同比恶化 552.80%, 主要受上年同期财务公司吸收存款较多导致基数较高所致 收现比上升 10.21 个百分点, 付现比上升 5.47 个百分点, 小于收现比增幅 图 9: 单季净利润及其同比增速图 10: 经营活动产生的现金流量净额 ( 百万元 ) 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 2,000 0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000 单季净利润 单季同比增速 -12,000 2012Q1 2013Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 数据来源 : 公司季报 广发证券发展研究中心 6 投资建议 2016 年公司收入 净利润增长均保持较高速度, 新签订单也稳定增长 公司正在通过 PPP 等模式大力开拓基础设施业务以及水资源与环境业务, 公司业务多元化持续推进 此外, 公司在今年完成增发, 可以在一定程度上解决负债率较高的问题, 预期公司将通过压缩费用 精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平 综上, 我们看好公司未来发展 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 0.61 0.68 元, 维持 买入 评级 风险提示 固定资产投资增速持续下滑 ;PPP 项目推进不达预期 5 / 7
中国电建 年报点评 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 238092 285014 270488 304870 341070 经营活动现金流 10688 28937 27195 29435 29743 货币资金 60258 83329 69141 78129 87374 净利润 5803 7586 9009 10376 11595 应收及预付 64147 73961 79710 89227 99802 折旧摊销 6558 7103 10080 10944 11022 存货 96734 111316 121630 137508 153887 营运资金变动 -8163 9787-795 1602 694 其他流动资产 16953 16408 7 7 7 其它 6489 4461 8901 6512 6433 非流动资产 167011 215264 222130 228185 227164 投资活动现金流 -26171-33849 -18487-16349 -9249 长期股权投资 2799 4289 4289 4289 4289 资本支出 -26089-30337 -14787-11749 -6749 固定资产 74383 91269 100371 100034 94633 投资变动 -406-1214 -3700-4600 -2500 在建工程 14615 9244 9244 9244 9244 其他 324-2299 0 0 0 无形资产 35996 58853 58728 60121 61499 筹资活动现金流 27889 25480-22896 -4098-11249 其他长期资产 39219 51610 49498 54498 57498 银行借款 80688 93535 5530 2654-4530 资产总计 405103 500278 492617 533055 568234 债券融资 -54218-65287 -32906 0 0 流动负债 202266 252591 235824 265885 289469 股权融资 10685 9864 11912 0 0 短期借款 18179 20993 26522 29176 24646 其他 -9267-12633 -7432-6752 -6719 应付及预收 158807 189700 209302 236710 264824 现金净增加额 12406 20568-14188 8988 9245 其他流动负债 25280 41898 0 0 0 期初现金余额 37591 60258 83329 69141 78129 非流动负债 127570 156680 144865 144865 144865 期末现金余额 49996 80825 69141 78129 87374 长期借款 104383 128382 128382 128382 128382 应付债券 17828 16483 16483 16483 16483 其他非流动负债 5359 11815 0 0 0 负债合计 329836 409271 380689 410750 434334 股本 13755 13755 15299 15299 15299 资本公积 12580 12731 23099 23099 23099 主要财务比率 留存收益 23831 29255 37297 46560 56910 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权 50166 55741 75696 84959 95309 成长能力 (%) 益少数股东权益 14255 24075 25042 26156 27401 营业收入增长 26.2 13.3 15.7 13.0 11.8 负债和股东权益 405103 500278 492617 533055 568234 营业利润增长 13.0 28.0 19.3 15.5 12.0 归属母公司净利润增长 9.4 29.3 18.8 15.2 11.7 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 14.8 13.1 13.1 13.0 13.0 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 2.8 3.2 3.3 3.3 3.3 营业收入 210921 238968 276563 312516 349497 ROE 10.4 12.1 10.6 10.9 10.9 营业成本 179624 207706 240446 271834 304214 ROIC 7.7 7.7 9.1 9.7 11.1 营业税金及附加 5772 2858 3307 3737 4179 偿债能力 销售费用 850 955 995 1211 1336 资产负债率 (%) 83.7 83.7 79.1 78.7 78.0 管理费用 12030 14173 14381 17188 19222 净负债比率 1.5 1.3 1.0 0.9 0.7 财务费用 4316 2997 5346 5416 5892 流动比率 1.18 1.13 1.15 1.15 1.18 资产减值损失 1118 997 1030 411 465 速动比率 0.61 0.62 0.55 0.55 0.56 公允价值变动收益 0-1 0 0 0 营运能力 投资净收益 227 282 300 400 500 总资产周转率 0.61 0.53 0.56 0.61 0.63 营业利润 7439 9524 11358 13119 14689 应收账款周转率 7.72 6.98 7.16 7.30 7.30 营业外收入 510 384 384 384 384 存货周转率 2.05 1.98 1.98 1.98 1.98 营业外支出 162 132 132 132 132 每股指标 ( 元 ) 利润总额 7786 9775 11609 13370 14940 每股收益 0.38 0.49 0.53 0.61 0.68 所得税 1983 2189 2600 2994 3346 每股经营现金流 0.78 2.10 1.78 1.92 1.94 净利润 5803 7586 9009 10376 11595 每股净资产 3.65 4.05 4.95 5.55 6.23 少数股东损益 567 814 967 1114 1245 估值比率归属母公司净利润 5236 6772 8042 9263 10350 P/E 21.1 14.7 15.8 13.7 12.3 EBITDA 19203 20341 27513 29491 31567 P/B 2.2 1.8 1.7 1.5 1.3 EPS( 元 ) 0.38 0.49 0.53 0.61 0.68 EV/EBITDA 10.8 10.0 8.3 7.6 6.6 6 / 7
中国电建 年报点评 广发公用事业行业研究小组 郭鹏 : 陈子坤 : 首席分析师, 华中科技大学工学硕士,2015 年 2016 年新财富环保行业第一名, 多年环保 燃气 电力等公用事业研究经验 首席分析师, 金融学硕士,4 年中国再生金属分会工作经历,2015 年 2016 年新财富环保行业第一名 再生资源等领域研究经 验丰富 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7