1 宏观研究报告 美国宏观经济观察 (211 年 3 月 ) 211 年 4 月 24 日 要点 : 美国经济继续稳健复苏, 贷存比进一步回落, 通胀有所上升, 美联储的二次量化宽松货币政策可能已经进入尾声 1. 信贷有所减少 贷存比显著回落 2. 货币供应增速平稳上升 3. 失业率回落至 8.8% 4. 个人收入稳中有升 储蓄率平稳 5. 零售创历史新高 消费信贷略有增加 6. 进出口增速维持在高位 贸易逆差有所收缩 7. 工业产能利用率继续回升 8. 新屋动工量维持在低位 9. CPI 回升至 2.7% 1. 美联储小幅增持美国国债, 二次量化宽松进入尾声 11. 展望 分析师 陈飞电话 :755-3311 976 电邮 :fei.chen@morningstar.com 晨星 ( 中国 ) 研究中心
2 宏观研究报告 表 1. 美国核心经济数据月份 当月 同比增长 3 月 M1 1.91 万亿美元 1.4% 3 月 M2 8.98 万亿美元 4.6% 3 月 新增贷款 -429 亿美元 3 月 存款余额 8.1 万亿美元 3.6% 3 月 贷款余额 6.68 万亿美元 1.2% 3 月 贷存比 83.4% 3 月 失业率 8.8% 2 月 个人年化收入 12.96 万亿美元 5.1% 2 月 个人年化可支配收入 11.69 万亿美元 4.4% 2 月 储蓄率 5.8% 3 月 零售业销售总额 3893 亿美元 6.7% 2 月 出口额 1651 亿美元 14.2% 2 月 进口额 219 亿美元 14.4% 2 月 贸易逆差 458 亿美元 3 月 工业产能利用率 77.4% 3 月 年化新屋动工量 54.9 万套 3 月 CPI 2.7%
3 宏观研究报告 1. 信贷有所减少 贷存比显著回落 3 月, 美国商业银行贷款余额为 6.68 万亿美元, 比上月减少 429 亿美元 ( 图 1) 分类别看, 工商业贷款增加 119 亿美元 ; 地产贷款减少 389 亿美元 ; 消费贷款减少 132 亿美元 ( 图 2); 其它贷款减少 27 亿美元 美国商业银行的贷存比为 83.4%( 图 3), 继续回落 处于低位的贷存比意味着美国整体的资产负债表已经恢复健康 从去年 8 月份以来, 美国的工商业贷款终结了 28 年金融危机以来逐月减少的趋势, 逐月增加, 显示美国的实体经济正在逐渐好转 不过地产贷款还在逐月减少, 显示美国地产市场的复苏依然缓慢, 可能需要等待失业率显著回落之后, 美国的楼市才能出现明显的复苏 图 1. 美国商业银行每月新增贷款 每月新增贷款 ( 亿美元 ) 4 3 2 1 1985-1 199 1995 2 25 21-2 图 2. 美国商业银行每月新增工商业 地产 和消费贷款 ( 亿美元 ) 3, 新增工商业贷款新增地产贷款新增消费贷款 2, 1, 24 26 28 21-1,
4 宏观研究报告 图 3. 美国商业银行贷存比与标准普尔 5 指数 1 1 SP5( 左轴 ) 美国商业银行贷存比 ( 右轴 ) 12% 1% 1 8% 1 1973 1983 1993 23 6% 2. 货币供应增速平稳上升 3 月底, 美国广义货币供应量 M2 为 8.98 万亿美元, 同比上升 4.6%( 图 4), 增速平稳上升 ; 狭义货币供应量 M1 为 1.91 万亿美元, 同比上升 1.4%, 增速维持在高位 由于美联储实施第二轮量化宽松货币政策, 美国的 M2 增速有所上升, 但是目前的增速依然不是太高, 说明美联储在执行定量宽松货币政策的同时, 比较重视节奏的控制 现在二次量化宽松已经进入尾声, 未来美国的通胀风险有限 图 4. 美国货币供应量 M1 M2 1, M2(1 亿美元 ) M2 增速 ( 右轴 ) 15% 2, M1(1 亿美元 ) M1 增速 ( 右轴 ) 3% 8, 12% 1,5 2% 6, 4, 9% 6% 1, 1% 2, 3% 5 % % -1% 1995 2 25 21 1995 2 25 21 3. 失业率回落至 8.8% 3 月, 美国的失业率为 8.8%( 图 5), 继续回落, 创 29 年中以来的新低 失业率的回落意味着美 国经济正在改善
5 宏观研究报告 图 5. 美国失业率 1 SP5 指数 ( 左轴 ) 美国失业率 (%, 右轴 ) 15 1 1 1 5 1 197 198 199 2 21 数据来源 : 美国劳工部 Morningstar 晨星 4. 个人收入稳中有升 储蓄率平稳 2 月, 美国经季节调整的个人年化收入为 12.96 万亿美元, 同比上升 5.1%( 图 6); 个人年化可支配收入为 11.69 万亿美元, 同比上升 4.4%, 两者均保持在合理位置 同期, 美国的储蓄率为 5.8%( 图 7), 也维持在合理水平 稳中上升的收入和适当的储蓄率意味着美国的零售将继续缓慢好转 图 6. 美国经季节调整的年化个人收入和个人可支配收入 16, 个人收入 ( 十亿美元 ) 增长 12% 16, 个人可支配收入 ( 十亿美元 ) 增长 12% 12, 8% 12, 8% 8, 4% 8, 4% 4, % 4, % -4% -4% 26 27 28 29 21 211 26 27 28 29 21 211 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星
6 宏观研究报告 图 7. 美国储蓄率 8 储蓄率 (%) 6 4 2 26 27 28 29 21 211 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星 5. 零售创历史新高 消费信贷略有增加 3 月, 美国经调整的零售业销售总额为 3897 亿美元, 同比增长 6.7%( 图 8), 增速维持在较高位置 月度零售额已经突破金融危机前的水平, 继续创历史新高 图 8. 美国经调整的月度零售额 6, 经调整的月度零售额 ( 亿美元 ) 同比增长 2% 4, 1% % 2, -1% 1995 2 25 21-2% 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星 2 月底, 美国消费信贷余额为 4196 亿美元, 比上月增加 76 亿美元 ( 图 9), 继续缓慢增加
7 宏观研究报告 图 9. 美国消费信贷 美国消费信贷余额 ( 亿美元 ) 每月新增消费信贷 ( 亿美元 ) 3, 2, 1, 199 1995 2 25 21 3 2 1-1 198 1985 199 1995 2 25 21-2 -3 6. 进出口增速维持在高位 贸易逆差有所收缩 2 月, 美国出口总额 1651 亿美元, 同比上升 14.2%; 进口总额 219 亿美元, 同比上升 14.4%, 增速维持在较高位置 当月贸易逆差 458 亿美元, 有所收缩 ( 图 1) 随着全球经济逐渐复苏, 美国零售和信贷市场逐渐回暖, 进出口明显复苏, 不过, 贸易逆差依然较大 最近的日本地震可能有助于压缩未来几个月美国的贸易逆差 图 1. 进出口额与贸易逆差 2, 出口额 ( 亿美元 ) 出口增速 4% 3, 进口额 ( 亿美元 ) 进口增速 4% 1,5 2% 2, 2% 1, % % 5-2% 1, -2% -4% -4% 1995 2 25 21 1995 2 25 21 3, 出口额 ( 亿美元 ) 进口额 ( 亿美元 ) 8 月度贸易逆差 ( 亿美元 ) 2, 6 4 1, 2 1995 2 25 21 1995 2 25 21 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星
8 宏观研究报告 7. 工业产能利用率继续回升 3 月, 美国工业产能利用率为 77.4%( 图 11) 回升的工业产能利用率意味着美国经济正在好转 图 11. 美国工业产能利用率 1 1 标准普尔 5 指数 ( 左轴 ) 工业产能利用率 (%) 1 9 8 1 7 1 197 198 199 2 21 6 8. 新屋动工量维持在低位 3 月, 美国年化新屋动工量为 54.9 万套 ( 图 12), 依然处于历史低位 3 月末, 地产信贷在美国商业银行总信贷中所占的比重依然高达 52.8%( 图 13), 而且失业率偏高, 因此美国地产市场复苏的速度难以太快 随着美国经济逐渐复苏, 失业率回落, 新屋动工量有望逐渐上升 图 12. 美国月度新屋动工量 1 SP5 指数 ( 左轴 ) 新屋动工 ( 千单元, 右轴 ) 3, 1 2, 1 1, 1 197 198 199 2 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星
9 宏观研究报告 图 13. 工商 地产 与消费信贷在美国商业银行总信贷中所占的比重 8% 6% 工商业贷款地产贷款消费贷款 4% 2% % 195 196 197 198 199 2 21 9. CPI 回升至 2.7% 3 月, 美国的 CPI 回升至 2.7%, 继续上升 ( 图 14) 由于美联储从 21 年中以来开始实施第二轮量化宽松货币政策, 国际商品价格大幅上涨, 通胀压力上升 现在随着美联储的二次量化宽松货币政策进入尾声, 未来几个月, 美国的 CPI 可能继续上升, 但是绝对值应该不会太高 图 14. 美国月度 CPI 与联邦基金利率 3% 2% 美国联邦基金利率 CPI 1% % -1% 196 197 198 199 2 21 数据来源 : 美国劳工部 Morningstar 晨星 1. 美联储小幅增持美国国债, 二次量化宽松进入尾声从 21 年 11 月底至 211 年 1 月中旬, 美联储持有的美国国债略有减少 ( 图 15) 不过,211 年 1 月底以来, 美联储持有的美国国债又有所增加,4 月 2 日为 26611 亿美元, 较 2 月 16 日增加了 345 亿美元 但是最近增加的幅度较 21 年 7 至 11 月已经显著放缓, 美联储的二次量化宽松似乎已经进入尾声
1 宏观研究报告 图 15. 美联储持有的美国国债和其月度新增国债 美联储持有的美国国债 ( 亿美元 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 23 25 27 29 211 每周新增国债 ( 亿美元 ) 6 4 2 23-2 25 27 29 211-4 11. 展望得益于美联储适度的量化宽松货币政策, 美国经济稳健复苏, 失业率逐渐回落 不过, 量化宽松所导致的商品价格上涨和资产价格上涨, 以及未来可能的通胀已经引起了美联储的注意, 二次量化宽松可能已经进入尾声 最近, 日本大地震所引发的核危机对日本经济造成沉重的打击, 但是对美国经济的影响有限, 甚至可能会强化美国的经济地位 总体而言, 美国经济可以保持稳健复苏的趋势, 通胀水平也不会太高