1 宏观研究报告 中国宏观经济月报 (211 年 7 月 ) 211 年 8 月 15 日 要点 : 7 月货币供应再度大幅回落, 幅度超市场预期, 带动实体经济进一步放缓 CPI 虽然创出新 高, 但由于后期翘尾因素减弱, 有望见顶 在此基础上, 后期宏观政策将会有所松动 1. 稳健货币政策持续,7 月货币供应再次显著回落 2. 固定资产投资维持在 2 左右, 国有投资持续回落 3. 房地产开发投资继续在高位徘徊, 靠稳 4. 高通胀下零售实际放缓 5. 进出口均小幅回升, 贸易顺差扩大至 315 亿美元 6. CPI 再创新高, 达 6., 但后期通胀预期降低, 通胀有望见顶 7. PMI 连续四个月回落, 显示制造业继续放缓 8. 工业增加值同比增长 14., 维持在合理水平 9. 短期 Shibor 回落, 汇率创汇改以来新高 1. 展望 附 : 图表索引 分析师孙振宁电话 :755 3311-957 电邮 :frank.sun@morningstar.com 晨星 ( 中国 ) 研究中心
2 宏观研究报告 表 1: 当月核心宏观数据一览 当月值 同比增长 上月值 M1 ( 万亿元 ) 27.6 11.6% 27.47 M2 ( 万亿元 ) 77.29 14.7% 78.8 新增人民币贷款 ( 亿元 ) 4926 人民币存款余额 ( 万亿元 ) 78. 16.3% 78.64 人民币贷余额 ( 万亿元 ) 51.9 16.6% 51.4 人民币贷存比 (%) 66.6 65.36 累计固定资产投资额 ( 万亿元 ) 15.2 25.4% 12.5 房地产开发投资 ( 亿元 ) 5623 33.6% 7513 商品房销售额 ( 亿元 ) 4263 26.1% 5969 商品房销售面积 ( 万平方米 ) 7618 12.9% 11488 社会消费品零售总额 ( 亿元 ) 1448 17.2% 14564 出口总值 ( 亿美元 ) 1751 2.4% 162 进口总值 ( 亿美元 ) 1436 22.9% 1397 贸易顺差 ( 亿美元 ) 315 223 CPI (%) 6.5 6.4 PPI (%) 7.5 7.1 规模以上工业增加值 (%) 14. 15.1 PMI (%) 5.7 5.9 PPIRM 7.5 7.1
3 宏观研究报告 1. 稳健货币政策持续,7 月货币供应再次显著回落央行统计数据显示,7 月末的广义货币 (M2) 余额 77.29 万亿元, 同比增长 14.7%, 分别比上月末和上年同期低 1.2 和 2.9 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额 27.6 万亿元, 同比增长 11.6%, 分别比上月末和上年同期低 1.5 和 11.3 个百分点 ; 流通中货币 (M) 余额 4.52 万亿元, 同比增长 14.3% 当月净投放现金 75 亿元, 同比多投放 67 亿元 其中 M1 和 M2 的均显著低于市场预期,M2 的不单低于年初既定的 16% 目标, 更是创下 了 25 年 6 月以来的新低 持续回落的货币供应使得市场资金面紧张的局面继续维持, 不过 随着通胀预期的下降, 后期货币政策会略为放松 图 1: 狭义货币供应量 M1 与广义货币供应量 M2 M1( 万亿元 ) M1 M2( 万亿元 ) M2 3. 4 9. 3 25. 2. 15. 1. 5. 4 3 3 2 2 1 1 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 3 2 2 1 1. 2 22 24 26 28 21. 2 22 24 26 28 21 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 图 2: M1 与 M2 对比 M1 M2 4 4 3 3 2 2 1 1 2 22 24 26 28 21 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 7 月末, 本外币贷款余额 55.13 万亿元, 同比增长 16.7%; 其中, 人民币贷款余额 51.9 万亿元, 同比增长 16.6%, 分别比上月末和上年同期低.3 和 1.8 个百分点 当月人民币贷款增加 4926 亿元, 同比少增 252 亿元, 这同时也是年内新低 贷款速度的放缓与稳 健货币政策保持一致, 但是已经对实体经济尤其是中小企业造成了较大的影响
4 宏观研究报告 每月新增贷款 ( 亿元 ) 图 3: 每月新增贷款以及贷款存量 各项贷款 ( 万亿 ) 贷款同比 2 15 1 5 2 22 24 26 28 21-5 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 2 22 24 26 28 21 4 3 3 2 2 1 1 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 而存款方面,7 月末的本外币存款余额 79.57 万亿元, 同比增长 16.1% 人民币存款余额 78. 万 亿元, 同比增长 16.3%, 分别比上月末和上年同期低 1.3 和 2.2 个百分点 受稳健货币政策影响, 当月人民币存款减少 6687 亿元, 同比少增 8166 亿元, 也创下了 2 年以来的新低 虽然每年 7 月因为银行业自身的因素, 存款均会放缓, 但是录得如此大幅的减少并不多见 从存款结构来看, 主要是由于住户存款以及非金融企业存款分别减少了 6656 亿元以及 457 亿元, 而财政性存款则增加 4592 亿元 每月新增存款 ( 亿元 ) 图 4: 每月新增存款以及存款存量 各项存款 ( 万亿 ) 存款同比 3 25 2 15 1 5 2 22 24 26 28 21-5 -1 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 2 22 24 26 28 21 3 3 2 2 1 1 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 图 5: 中国银行业贷存比 贷存比 9 8 8 7 7 6 6 2 22 24 26 28 21 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 )
5 宏观研究报告 此外,7 月末中国银行业人民币贷存比依旧非常健康, 为 66.6% 这一指标相对上月略有提升, 主 要是由于存款余额减少所致 2. 固定资产投资维持在 2 左右, 国有投资持续回落今年 1 7 月份, 固定资产投资 ( 不含农户 ) 为 15.2 万亿元, 同比增长 25.4%, 比 1-6 月份回落.2 个百分点 其中, 国有及国有控股投资 52752 亿元, 增长 13.6%, 继续回落 从环比看,7 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长.27% 分地区来看, 东部地区投资增长 22.6%, 中部地区投资增长 3., 西部地区投资增长 29.2%, 西部地区投资略有回升 图 6: 固定资产投资以及各地区 固定资产投资 国有投资 东部投资中部西部 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 25 27 29 211 25 27 29 211 分产业看,1 7 月份, 第一产业投资 3539 亿元, 同比增长 22.8%; 第二产业投资 66777 亿元, 增长 26.7%; 第三产业投资 8214 亿元, 增长 24. 1 7 月份, 工业投资 65148 亿元, 增长 26.4%; 其中, 采矿业投资 5254 亿元, 增长 15.8%; 制造业投资 52883 亿元, 增长 31.8%; 电力 燃气及水的生产和供应业投资 712 亿元, 增长 2.1% 从项目隶属关系看, 中央项目投资 975 亿元, 同比下降 4.7%, 继续快速回落 3. 房地产开发投资继续在高位徘徊, 靠稳 1 7 月份, 全国房地产开发投资 31873 亿元, 同比增长 33.6% 其中, 住宅投资 22789 亿元, 增长 36.4%, 投资均略有所回升, 继续在高位徘徊 7 月新增的房地产开发投资额则为 5623 亿元, 其中包括新增住宅投资 4148 亿元 图 7: 房地产投资以及住宅开发投资 房地产投资 ( 亿元 ) 住宅开发投资 ( 亿元 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 21 23 25 27 29 211 7 6 5 4 3 2 1-1 6, 5, 4, 3, 2, 1, 21 23 25 27 29 211 5 4 4 3 3 2 2 1 1
6 宏观研究报告 1 7 月份, 房地产开发企业本年资金来源 47852 亿元, 同比增长 23.1%, 从资金来源的分类来看, 国内贷款 818 亿元, 同比增加 6.4%, 利用外资 5 亿元, 同比增加 65.8%, 自筹资金 19293 亿元, 与去年同期相比增加 34., 其他来源 ( 含定金预收款及个人按揭 )24 亿元, 同比增加 2.4% 自筹资金 定金及预收款以及个人按揭等筹资方式依旧是房地产开发资金的主要来源 不过从下图中我们可以明显看到个人按揭贷款已经持续数月保持负增长, 显示银行业的个人房贷政策仍然偏紧, 也显示中央对房地产行业继续采取严控措施, 以免房价再次过快上涨从而危害到国计民生 图 8: 房地产开发资金来源以及房屋新开工面积情况 定金及预收款 个人按揭贷款 房屋新开工面积 ( 万平方米 ) 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211-5 25, 2, 15, 1, 5, 24 26 28 21 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 房地产开发面积上, 截止到 7 月末全国房地产开发企业施工面积累计达 424195 万平方米, 增长 3.8%; 竣工面积 32445 万平方米, 同比增长 13.43%; 新开工面积 115169 万平方米, 增长 24.9%, 虽一直稳定在 2 左右, 但依然较高 商品房销售方面,1 7 月份的商品房累计销售面积为 5237 万平方米, 同比增长 12.9%, 累计销 售额达 28852 亿元, 同比增长 26.1%,7 月新增商品房销售额为 4263 亿元, 略有回升 7 月 的商品房销售单价为 5596 元 / 平方米, 比去年同期上涨 18. 图 9: 商品房销售情况以及商品房销售均价 商品房销售额 ( 亿元 ) 商品房单价 ( 元 / 平方米 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 25 27 29 211 1 8 6 4 2-2 -4 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2 22 24 26 28 21 4. 高通胀下零售实际放缓 今年 1 7 月份, 社会消费品零售总额达 1241 亿元, 同比增长 16.8% 其中 7 月份社会消费品
7 宏观研究报告 零售总额 1448 亿元, 同比增长 17.2%; 不过在扣除通胀因素后,7 月份的消费品零售额实际同比仅为 1., 放缓 高通胀下居民的实际消费能力显然下降, 通胀对宏观经济的危害开始逐步体现 从环比看,7 月份社会消费品零售总额增长 1.26% 此外, 限额以上企业 ( 单位 ) 消费品零售额 669 亿元, 增长 23.3% 按经营单位所在地分,7 月份, 城镇消费品零售额 1249 亿元, 同比增长 17.3%; 乡村消费品零售额 1919 亿元, 增长 16.4% 按消费形态分,7 月份餐饮收入 1627 亿元, 同比增长 17.1%; 商品零售 12781 亿元, 增长 17.2% 在商品零售中, 限额以上企业商品零售额为 6171 亿元, 同比增长 23.6%, 扣除通胀影响后的实际为 16. 图 1: 消费品零售情况以及限额以上商品零售情况 消费品零售总额 ( 亿元 ) 实际 限额以上商品零售额 ( 亿元 ) 实际 18, 3 7, 5 15, 2 6, 4 12, 9, 6, 2 1 1 5, 4, 3, 2, 3 2 1 3, 1, 22 24 26 28 21 22 24 26 28 21-1 分类别看, 限额以上批发和零售业中, 粮油食品饮料烟酒类增长 26.6%, 服装类增长 24.1%, 家 电及音像类增长 18.9%, 汽车类增长 11.9%, 石油及制品增长 4.6%, 金银珠宝增长 45., 化 妆品增长 19. 其中金银珠宝的消费依旧较高, 而汽车的消费则维持在历史较低水平 图 11: 月度主要消费品批发和零售情况 粮油食品饮料烟酒 ( 亿元 ) 服装鞋帽针纺织品 ( 亿元 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 22 24 26 28 21 6 5 4 3 2 1-1 -2 9 8 7 6 5 4 3 2 1 22 24 26 28 21 7 6 5 4 3 2 1-1 -2
8 宏观研究报告 家用电器和音像器材 ( 亿元 ) 汽车 ( 亿元 ) 6 6 2,5 7 5 4 3 2 1 5 4 3 2 1-1 2, 1,5 1, 5 6 5 4 3 2 1 22 24 26 28 21-2 22 24 26 28 21 金银珠宝 ( 亿元 ) 化妆品 ( 亿元 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 22 24 26 28 21 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 22 24 26 28 21 5 4 3 2 1-1 5. 进出口均小幅回升, 贸易顺差扩大至 315 亿美元 7 月份, 中国进出口总值 3188 亿美元, 同比增长 21., 其中出口总额为 1751 亿美元, 同比 2.4%, 进口总额为 1436 亿美元, 同比增加 22.9% 当月贸易顺差为 315 亿美元, 经季节调整后, 今年 7 月份进出口总值同比增长 25.4%; 其中出口增长 23.4%, 进口增长 28.2%; 进出口总值环比增长 3.6%; 其中出口增长 5.4%, 进口增长 1. 图 12: 月度进出口总额及 出口总额 ( 亿美元 ) 出口 进口总额 ( 亿美元 ) 进口 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 21 23 25 27 29 211 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 21 23 25 27 29 211 1 8 6 4 2-2 -4-6 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 ( 中国 )
9 宏观研究报告 图 13: 月度贸易顺差 贸易顺差 ( 亿美元 ) 出口总额进口总额 5 4 3 2 1-1 2 16 12 8 4-4 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 7 月份, 中国对主要四大贸易伙伴欧盟 美国 香港 与日本的出口额分别为 351 亿 3 亿 232 亿以及 128 亿美元, 与去年同期相比分别增长了 22.3% 9. 22.3% 以及 27.2% 同比数据来看, 对欧盟和日本的出口均出现了较大幅度的反弹 从环比数据来看, 欧盟以及美国出口受到季节性因素影响上涨较快 进口方面, 中国从欧盟 日本与美国的进口额分别为 177 亿 162 亿以及 91 亿美元, 同比增长 16.7% 6.7% 以及 14. 从日本的进口情况已经逐步开始恢复 图 14: 中国对主要贸易伙伴的出口情况 美国 ( 亿美元 ) 日本 欧盟 香港 4 35 3 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 美国 日本 欧盟 香港 6 5 4 3 2 1 26-1 27 28 29 21 211-2 -3-4 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 图 15: 中国对主要贸易伙伴的进口情况 美国 日本 欧盟 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211 美国 日本 欧盟 8 6 4 2 26 28 21-2 -4-6 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 7 月份, 我国共进口大豆 535 万吨, 同比增长 8.1%; 进口原油 1943 万吨, 同比增长了 2.3%; 进 口铜及铜材 36626 吨, 同比下降了 1.6%; 铁矿石进口为 5455 万吨, 同比增长 6.4% 主要大
1 宏观研究报告 宗商品的进口皆维持在较低水平, 但与上月同期相比有一定程度提高, 其中, 国际市场期铜价 格的高企对铜材进口的负面影响依然很大 图 16: 月度主要原材料进口情况 进口大豆 ( 万吨 ) 同比增长 进口原油 ( 万吨 ) 同比 - 原油 7 2 2,5 1 6 5 4 3 2 1 15 1 5-5 -1 2, 1,5 1, 5 8 6 4 2-2 -4 22 24 26 28 21-15 22 24 26 28 21-6 进口铜及铜材 ( 吨 ) 同比增长 进口铁矿石 ( 万吨 ) 同比 - 铁矿砂 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 22 24 26 28 21 2 15 1 5-5 -1 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 22 24 26 28 21 1 8 6 4 2-2 -4 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 6. CPI 再创新高, 达 6., 但后期通胀预期降低, 通胀有望见顶 7 月份, 全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨 6. 其中, 城市上涨 6.2%, 农村上涨 7.1%; 食品价格上涨 14.8%, 非食品价格上涨 2.9%; 全国居民消费价格总水平环比上涨., 食品价格的攀升成为 CPI 一直居高不下的主要原因 不过, 虽然 7 月通胀再创出新高, 但必须注意到其中的翘尾因素达 3., 随着翘尾因素的逐渐消退, 加之外围市场大宗商品价格的快速回落以及食品价格的逐步靠稳, 我们认为 CPI 已经见顶, 后期将逐步回落 211 年 7 月份, 全国工业生产者出厂价格 (PPI) 与上月持平, 比去年同月上涨 7., 采掘业 原料业以及食品类出厂价格同比上涨较大, 分别为 18.1% 12.1% 以及 8.6%; 工业生产者购进价格 (PPIRM) 比上月上涨.1%, 比去年同月上涨 11., 继续高于同期 PPI 涨幅, 这对相关企业的利润会造成较大的影响 不过近期能源以及原材料价格的回落使得后期 PPI 与 PPIRM 会开始逐步靠稳
11 宏观研究报告 图 17: CPI 与 PPI 以及 PPIRM CPI PPI CPI-PPI PPI PPIRM PPI-PPIRM 1 1 23 25 27 29 211 - -1 2 1 1 23 25 27 29 211 - -1-1 7. PMI 连续四个月回落, 显示制造业继续放缓 7 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 5.7, 比上月回落.2 个百分点, 连续四个月回落 该指数为 29 年 3 月以来的最低点, 但仍位于临界点 5 以上的扩张区间, 表明中国制造业经济总体呈增长态势, 但继续趋缓, 主要受控于宏观紧缩政策的影响 构成制造业 PMI 的五个分类指数中, 新订单指数 从业人员指数 供应商配送时间指数有不同程 度的提升, 生产指数 主要原材料库存指数有所回落 ; 此外, 除原材料库存指数在 5 以下外, 其他四个分类指数均在 5 之上 图 18: 制造业采购经理指数 PMI 7. 65. 6. 55. 5. 45. 4. 35. 3. 25 26 27 28 29 21 211 生产 新订单 库存 人员 配送 7. 65. 6. 55. 5. 45. 4. 35. 3. 25 26 27 28 29 21 211 8. 工业增加值同比增长 14., 维持在合理水平 7 月份, 规模以上工业增加值同比增长 14., 比 6 月份回落 1.1 个百分点 1 7 月份, 规模以上工业增加值同比增长 14.3%, 与 1-6 月份持平 从环比看,7 月份, 规模以上工业增加值增长.9% 分轻重工业看,7 月份重工业增长 14., 轻工业增长 12.8% 分行业看,7 月份,39 个大类行业全部保持同比增长 其中, 纺织业增长 8.6%, 化学原料及化学制品制造业增长 14.9%, 非金属矿物制品业增长 18.8%, 黑色金属冶炼及压延加工业增长 1.9%, 通用设备制造业增长 15.8%, 交通运输设备制造业增长 11.2%, 电气机械及器材制造业增长 12.9%, 通信设备 计算机及其他电子设备制造业增长 15., 电力 热力的生产和供应业增长 1.
12 宏观研究报告 工业增加值 图 19: 工业增加值 轻工业增加值 重工业增加值 2 2 1 1 2 22 24 26 28 21 3 2 2 1 1 2 22 24 26 28 21 具体到产品上,7 月份,468 种产品中有 381 种产品同比增长 其中, 发电量 4251 亿千瓦时, 日平均发电量 137.1 亿千瓦时, 增长 13.2%; 钢材 7572 万吨, 日平均产量 244.2 万吨, 增长 14.9%; 水泥 1838 万吨, 日平均产量 59.6 万吨, 增长 16.8%; 原油加工量 3749 万吨, 日平均产量 12.9 万吨, 增长 6.; 汽车 132 万辆, 日平均产量 4.3 万辆, 同比为 1.3%; 轿车 77.7 万辆, 日平均产量 2.5 万辆, 增长 12.8%; 十种有色金属 293 万吨, 日平均产量 9.5 万吨, 增长 9.8%; 乙烯 13 万吨, 日平均产量 4.2 万吨, 增长 11. 其中, 原油 汽车的产量明显回落, 其他工业品产量及其维持在合理水平 图 2: 主要工业品产量 发电量 ( 亿千瓦时 ) 原油 ( 万吨 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 22 24 26 28 21 5 4 3 2 1-1 -2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 22 24 26 28 21 1 1 - -1-1 钢材 ( 万吨 ) 水泥 ( 万吨 ) 9, 5 25, 6 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4 3 2 1-1 2, 15, 1, 5, 5 4 3 2 1-1 22 24 26 28 21-2 22 24 26 28 21-2
13 宏观研究报告 汽车 ( 万辆 ) 轿车 ( 万辆 ) 25 2 15 1 5 22 24 26 28 21 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 12 1 8 6 4 2 22 24 26 28 21 2 15 1 5-5 9. 短期 Shibor 回落, 汇率创汇改以来新高 7 月份, 短期资金面偏紧的状况得到了改善, 截止到 8 月 12 日, 上海银行间隔夜拆借利率已经降至 2.79%, 一周 Shibor 和三月 Shibor 也分别降至 3.8% 以及 5.53%, 从一个侧面显示了宏观政策有放松迹象 此外, 人民币汇率再创汇改以来的新高, 到 8 月 12 日, 人民币对美元的汇率为 6.3972 人民币的 升值虽然会造成庞大的外汇储备贬值, 但是对输入性通胀会有很好的缓解 图 21: 短期 Shibor 以及人民币汇率走势 O/N 1 Week 3 Months 1 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% 21/7 21/1 211/1 211/4 211/7 CNY/USD 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 29/12 21/6 21/12 211/6 数据来源 : 全国银行间同业拆借中心 中国人民银行 数据截止至 8 月 12 日 1. 展望 7 月通胀创出新高后, 央行并没有加息或是调整存款准备金率, 这从一个侧面说明了政策制定者认为在目前所使用的市场手段下通胀已经可控, 后期通胀回落的预期增加 从实体经济的情况来看, 偏紧的货币政策已经使得经济连续数月放缓, 因此未来的货币政策会稍有缓和, 中期来看均有利于股市和债市的回升 不过长期来看, 中国经济的转型过程依然充满艰辛, 投资在国民经济中的比重非但没有减少, 反而 继续增加依然很高
14 宏观研究报告 附 : 图表索引 表 1: 当月核心宏观数据一览... 2 图 1: 狭义货币供应量 M1 与广义货币供应量 M2... 3 图 2: M1 与 M2 对比... 3 图 3: 每月新增贷款以及贷款存量... 4 图 4: 每月新增存款以及存款存量... 4 图 5: 中国银行业贷存比... 4 图 6: 固定资产投资以及各地区... 5 图 7: 房地产投资以及住宅开发投资... 5 图 8: 房地产开发资金来源以及房屋新开工面积情况... 6 图 9: 商品房销售情况以及商品房销售均价... 6 图 1: 消费品零售情况以及限额以上商品零售情况... 7 图 11: 月度主要消费品批发和零售情况... 7 图 12: 月度进出口总额及... 8 图 13: 月度贸易顺差... 9 图 14: 中国对主要贸易伙伴的出口情况... 9 图 15: 中国对主要贸易伙伴的进口情况... 9 图 16: 月度主要原材料进口情况... 1 图 17: CPI 与 PPI 以及 PPIRM... 11 图 18: 制造业采购经理指数... 11 图 19: 工业增加值... 12 图 2: 主要工业品产量... 12 图 21: 短期 Shibor 以及人民币汇率走势... 13