2018 年 03 月 01 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 021-58901053 guh@ghzq.com.cn 年报业绩高增长, 国际龙头亨斯曼宣布钛白粉提 价行业景气度再提升 龙蟒佰利 (002601)2017 年业绩预告点评 最近一年走势 事件 : 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000-0.1500 龙蟒佰利沪深 300 2018 年 2 月 28 日, 龙蟒佰利 (002601) 发布 2017 年业绩预告, 全年实现营业收入 103.54 亿元, 同比增长 147.5%, 实现归母净利润 24.94 亿元, 同比增长 464.0% 其中,2017 年第四季度实现归母净利润 5.72 亿元, 同比增长 77.1%, 环比第三季度下降 6.4% 2016 年佰利联完成对于龙蟒钛业并购后,2017 年业绩并表, 截至 2017 年末龙蟒佰利资产负债率为 36.11% 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 龙蟒佰利 1.4 16.2 28.4 沪深 300-5.2 0.6 16.3 市场数据 2018-02-28 当前价格 ( 元 ) 18.20 52 周价格区间 ( 元 ) 13.36-19.78 总市值 ( 百万 ) 36984.14 流通市值 ( 百万 ) 12226.60 总股本 ( 万股 ) 203209.54 流通股 ( 万股 ) 67179.13 日均成交额 ( 百万 ) 362.18 近一月换手 (%) 79.78 相关报告 龙蟒佰利(002601) 三季报点评 : 三季报业 绩高增长, 钛白粉行业持续景气 2017-10-24 龙蟒佰利(002601) 深度报告 : 钛白粉行业 高度景气, 行业龙头全面布局优势领域 2017-09-09 龙蟒佰利(002601)2017 年中报业绩预告修 正公告点评 : 受益于钛白粉量升价涨, 中报业绩 超预期 2017-07-12 龙蟒佰利(002601)2016 年年报及 2017 年 2018 年 2 月 22 日, 国际钛白粉龙头亨斯曼子公司 Venator 公告, 拟从 2018 年 4 月 1 日起提升全球范围内钛白粉销售价格, 其中欧洲地区上调 120 欧元 / 吨, 中东 / 亚太 / 拉丁美洲地区上调 150 美元 / 吨, 北美提取上调 0.07 美元 / 磅 Venator 是国际第三大钛白粉生产商, 拥有钛白粉产能 80 万吨 / 年, 占目前全球有效产能 10% 左右 国内方面, 根据百川资讯统计截至 2018 年 2 月 28 日钛白粉价格坚挺, 金红石型钛白粉含税报价在 16000 元 / 吨至 18300 元 / 吨, 锐钛型钛白粉报价在 13800 元 / 吨至 14500 元 / 吨 上游钛精矿价格维持稳定, 主流不含税报价在 1350 元 / 吨至 1400 元 / 吨 投资要点 : 公司业绩符合预期, 龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长 公司 2016 年 9 月完成收购龙蟒钛业 100% 股权实现并表, 钛白粉产能由 20 万吨 / 年增加到 56 万吨 / 年, 成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业, 国内市场占有率达 15.9%, 公司产品全年出口量约占全国出口总量的 39.0% 2017 年龙蟒佰丽八次公告上调钛白粉价格,2017 年四季度价格出现回落 截至 2018 年 2 月 28 日, 四川龙蟒钛业金红石钛白粉出厂价格达到 19000 元 / 吨, 同比 2017 年同期 17800 元 / 吨增长 6.7%, 上游钛精矿产品报价 1400 元 / 吨, 同比 2017 年同期的 1650 元 / 吨下降 15.2%, 钛精矿 - 钛白粉价差达到 15720 元 / 吨, 同比 2017 年同期 14005 元 / 吨扩大 12.2%, 龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长 海外产能逐步退出, 行业集中度进一步提高 海外产能在 2012 至 2015 年四年期间行业低谷期间持续退出, 特诺 亨斯曼等国际巨头 证券研究报告
一季报预告点评 : 优先受益产品价格上涨, 收购龙蟒助力业绩大幅增长 2017-04-04 龙蟒佰利(002601) 事件点评 : 收购上游钛精矿企业, 保障供应提升行业竞争力 2017-03-14 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 2015 至 2016 年累计退出产能超 20 万吨 ; 而同期中国产能占比从 37.4% 提升至 44.6% 国内在行业竞争和环保的双重压力下, 低于 5 万吨产能部分退出 大型生产企业产能集中度 2017 年已经达到 60% 以上, 行业供给侧集中度进一步提高 新兴市场需求快速增长, 国内钛白粉出口市场空间大 钛白粉在国内下游市场以房地产为主, 其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达 70-75% 国内钛白粉出口量从 2007 年 13.7 万吨增长至 2016 年 72.2 万吨 海外新兴经济体中越南 印尼 泰国 印度的人均 GDP 均居于 1300-8000 美元之间, 处于快速增长期 其中人均 GDP 在 2000 美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快, 下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长, 出口市场空间大 氯化法替代硫酸法趋势明显, 公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固 相比硫酸法生产钛白粉, 氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好 具有生产流程短 连续化操作 单系列装置规模大 三废 排放少等优势, 是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势 国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联 漯河兴茂钛业 云南新立 辽宁锦州钛业 4 家公司, 产量合计为 10.54 万吨 / 年, 仅占全国行业总产量的 4.1% 公司氯化法钛白粉产能已达 6 万吨 / 年, 实现规模化产销, 同时计划于 2019 年初实现新增 20 万吨 / 年氯化法钛白粉产能, 公司行业龙头地位进一步稳固 盈利预测和投资评级 : 我们预计后期钛白粉价格存在部分上行压力, 我们分析基于公司整合龙蟒钛业需要一定时间才能发挥较好协同效应 预计 2017-2019 年 EPS 为 1.23 1.56 和 1.82 元 / 股, 我们看好钛白粉行业的需求旺盛趋势及未来氯化法投产后的行业竞争地位, 维持 买入 评级 风险提示 : 同行业竞争加剧风险 ; 收购项目推进的不确定风险 ; 产品 价格上涨不及预期 ; 公司产能投放进度低于预期 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 4184 10354 12403 14658 增长率 (%) 57.3% 147.5% 19.8% 18.2% 净利润 ( 百万元 ) 442 2493 3180 3699 增长率 (%) 296.7% 463.8% 27.6% 16.3% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.22 1.23 1.56 1.82 ROE(%) 3.5% 14.8% 15.6% 17.1% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 龙蟒佰利盈利预测表 证券代码 : 002601.SZ 股票价格 : 18.20 投资评级 : 买入日期 : 2018/2/28 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 3% 15% 16% 17% EPS 0.22 1.23 1.56 1.82 毛利率 30% 44% 44% 44% BVPS 6.07 6.40 6.35 6.26 期间费率 16% 14% 13% 13% 估值 销售净利率 11% 24% 26% 25% P/E 83.7 14.8 11.6 10.0 成长能力 P/B 3.0 2.8 2.9 2.9 收入增长率 57% 147% 20% 18% P/S 8.8 3.6 3.0 2.5 利润增长率 297% 464% 28% 16% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.23 0.49 0.54 0.62 营业收入 4184 10354 12403 14658 应收账款周转率 2.49 2.81 2.52 2.61 营业成本 2913 5783 6945 8270 存货周转率 2.27 3.48 3.65 3.32 营业税金及附加 45 41 50 59 偿债能力 销售费用 180 484 496 630 资产负债率 29% 36% 40% 42% 管理费用 367 828 967 1143 流动比 1.17 1.15 1.15 1.24 财务费用 96 100 74 54 速动比 0.84 0.90 0.93 0.96 其他费用 /(- 收入 ) (30) (34) (11) (11) 营业利润 550 3084 3859 4491 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 (9) (39) 11 11 现金及现金等价物 1303 1682 1927 2004 利润总额 541 3045 3870 4502 应收款项 1678 3688 4927 5622 所得税费用 81 375 476 554 存货净额 1281 1676 1916 2510 净利润 459 2670 3394 3948 其他流动资产 320 797 955 1129 少数股东损益 17 178 214 249 流动资产合计 4582 7842 9725 11265 归属于母公司净利润 442 2493 3180 3699 固定资产 6266 5963 6316 6190 在建工程 419 619 519 319 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 1420 1420 948 476 经营活动现金流 432 3075 5038 4759 长期股权投资 41 44 44 44 净利润 459 2670 3394 3948 资产总计 18049 21210 22873 23615 少数股东权益 17 178 214 249 短期借款 1928 2728 2228 1728 折旧摊销 418 995 970 842 应付款项 1181 2394 4024 4792 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 239 567 680 803 营运资金变动 (462) (768) 460 (280) 其他流动负债 569 1142 1497 1788 投资活动现金流 (8787) (896) (1223) (516) 流动负债合计 3917 6830 8429 9111 资本支出 (3407) (893) (1223) (516) 长期借款及应付债券 732 132 82 82 长期投资 (3) (3) 0 0 其他长期负债 658 658 658 658 其他 (5377) 0 0 0 长期负债合计 1390 790 740 740 筹资活动现金流 8940 (1623) (3829) (4388) 负债合计 5307 7620 9169 9851 债务融资 780 200 (550) (500) 股本 2032 2032 2032 2032 权益融资 10009 0 0 0 股东权益 12742 13589 13704 13764 其它 (1849) (1823) (3279) (3888) 负债和股东权益总计 18049 21210 22873 23615 现金净增加额 585 556 (14) (145) 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年券商行研经验 谷航, 北京大学化学专业本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年项目管理经验, 现在负责化工行业研究 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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