公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 进军虚拟现实布局视听技术前沿 利亚德 (300296) 事件点评 事件 : 公司全资子公司利亚德投资与黑晶技术公司拟合资设立北京黑晶 科技有限公司, 其中黑晶科技是一家从事 VR 虚拟现实研发的科技 公司 合资公司注册资本为 5000 万元, 其中利亚德投资以 1500 万元现金认购合资公司 1000 万元注册资本, 其余 500 万元计入合 资公司资本公积金, 占总出资额的 20% 主要观点 : 1. 协议条款最大限度保障公司利益 此次合作双方签订的协议内容对于公司投资风险最小化以及潜在 收益最大化都有很好的保障, 主要体现在三个方面 张济 2016 年 02 月 03 日强烈推荐 / 维持利亚德事件点评 010-66554035 zhangji@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 交易数据 S1480515030001 52 周股价区间 ( 元 ) 19.26-22.14 总市值 ( 亿元 ) 145.52 流通市值 ( 亿元 ) 68.37 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 75558/35496 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率 2.95 52 周股价走势图 183.9% 利亚德沪深 300 当合资公司控股股东或实际控制人发生重大变化 主营业务发生重大变化 合资公司出售绝大部分资产或业务 以及主要股 东违反相关承诺或协议的情况下, 公司有权要求合作方大股东 以投资本金 + 每年 15% 的单利, 或回购时利亚德投资所持股权 对应的合资公司净资产两者孰高的价格回购公司股权 如果该 回购权没能按时执行, 则合作方大股东需按照公司谈定的价格和条件与公司一起向第三方转让股权, 并将转让所得款项优先 用于偿还回购利亚德投资股权应付的价款 因此, 该回购权使 得公司能够在合资公司发生重大不利变化时最大限度降低投 资风险, 同时对于合作方大股东的行为规范形成强约束 合作方大股东承诺合资公司在 2016-2019 年分别实现扣非后 净利润 0 万元 500 万元 900 万元 1350 万元 如未能兑现 上述承诺, 则在不同条件下触发公司回购权, 或无偿受让合作方大股东在合资公司中的部分股权 从业绩规模来看为公司能 够带来的投资收益数额有限 我们认为该业绩承诺存在的主要 目的是对合资公司的经营目标作出强制要求, 需要合资公司能 够在规定时间范围内推出可以满足市场需求的商业化产品, 从 而为公司在显示及传媒领域的拓展带来实际贡献 合作方大股东需将黑晶科技全部知识产权卖给合资公司, 同时 将控制的其他主体的全部 AR VR 业务交由合资公司作为唯一 运营主体进行经营管理, 以及将所持除合资公司外的其他全部 133.9% 83.9% 33.9% -16.1% 2-4 4-4 6-4 8-4 10-4 12-4 资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告 1 利亚德(300296) 事件点评 : 定增助力公司进行全面升级 2015-10-26 2 利亚德(300296) 三季度财报点评 : 业绩增速继续保持高位水平 2015-10-21 3 利亚德(300296) 半年度财报点评 : 内生外延助力公司业绩高增长 2015-08-25 4 利亚德(300296) 事件点评 : 并购 PLANAR 布局全球市场 2015-08-18
P2 VR AR 业务相关企业的股权以一定价格转让至合资公司名下, 并不得在中国境内从事或参与和合资公司业务相同或类似或具有竞争性质的任何业务或企业 因此, 该条款保证合作方大股东能够全身心投入合资公司的 运营和管理, 最大限度的利用了合作方大股东的资源和技术优势, 从而为合资公司的发展提供了最有利的运 营条件 2 拓展虚拟现实领域进行技术储备 黑晶科技在 VR 及 AR 领域拥有强劲的技术优势, 是国内最早一批探索 AR 增强现实技术商业落地的公司, 拥 有 VR AR 项目开发 儿童互动科教 Pangolin 虚拟现实主题乐园三大业务板块 与之相应, 公司产品与服务也主要集中于视听领域, 所以两家企业在技术与应用方面都有很大的合作空间 目前, 公司主营业务致力 于显示产品的研发和销售包括 LED 小间距屏幕以及裸眼 3D LED 产品, 以及文旅演艺相关的项目建设, 因此 我们认为虚拟现实技术的研发和应用方向也将围绕这些产品和服务展开 虚拟现实作为当前最前沿的技术之 一具有广阔的发展前景, 此次合作有助于公司为下一代产品进行技术储备, 并有望进一步拉大公司与同行其 他竞争对手的技术差距, 巩固公司行业领跑者地位 3 内生 + 外延双轮模式驱动公司长足发展 公司秉承内生 + 外延的发展战略 内生方面公司拥有业内领先的 LED 小间距屏幕产品, 并在国内和海外市场 均实现快速增长 外延方面, 公司通过并购励丰文化和金立翔打造传媒板块, 该板块有望在 2016 年成为公 司的支柱业务之一 同时, 公司还通过并购金达照明打造 LED 智能照明板块, 主营 LED 工程照明建设 此次与黑晶科技的合作又是公司在 外延 方面的一次有益尝试, 在技术布局方面具有很好的前瞻性, 并与当前主 营业务存在可行的契合点, 帮助公司在实现 全球视听王国领创者 目标的发展道路上更进一步 结论 : 公司与黑晶科技的合作在经营方面最大程度的发挥了对方在虚拟现实领域的技术和资源优势, 是公司对视听 前沿技术的一次战略布局, 为公司未来产品和服务的开发进行技术储备, 有望对公司后续发展产生深远影响 我们预计公司 2015 年 2016 年和 2017 年分别实现营业收入 22.47 亿元 42.46 亿元和 64.02 亿元, 归属于上市公司股东净利润分别为 3.29 亿元 6.24 亿元和 9.23 亿元, 每股收益分别为 0.45 元 0.85 元和 1.26 元, 对应 P/E 分别为 45 倍 24 倍和 16 倍, 维持 强烈推荐 投资评级
P3 公司盈利预测表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产合计 1024 1498 2279 3612 5226 营业收入 778 1180 2247 4246 6402 货币资金 261 261 504 425 512 营业成本 501 715 1396 2657 4026 应收账款 389 570 708 1338 2017 营业税金及附加 4 13 26 48 73 其他应收款 35 43 82 156 235 营业费用 84 146 236 425 640 预付款项 44 42 42 42 42 管理费用 91 121 180 344 512 存货 281 389 760 1447 2192 财务费用 4 15 18 33 60 其他流动资产 3 159 159 159 159 资产减值损失 22.59 25.54 22.00 22.00 22.00 非流动资产合计 217 458 495 481 465 公允价值变动收益 0.00 8.58 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 10.40 0.00 0.00 0.00 固定资产 56.01 61.85 83.13 101.55 118.55 营业利润 71 162 370 717 1069 无形资产 33 32 29 26 23 营业外收入 21.81 37.31 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 2 25 87 87 87 营业外支出 0.61 4.54 3.00 3.00 3.00 资产总计 1241 1956 2775 4092 5690 利润总额 93 195 387 734 1086 流动负债合计 483 644 690 1570 2522 所得税 12 31 58 110 163 短期借款 141 180 0 415 862 净利润 80 164 329 624 923 应付账款 172 213 410 781 1183 少数股东损益 0 2 0 0 0 预收款项 85 99 99 99 99 归属母公司净利润 80 161 329 624 923 一年内到期的非 16 19 0 0 0 EBITDA 115 220 399 765 1145 非流动负债合计 22 208 204 204 204 EPS( 元 ) 0.53 0.52 0.45 0.85 1.26 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 179 179 179 179 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债合计 505 851 894 1774 2726 成长能力 少数股东权益 0 3 3 3 3 营业收入增长 36.76% 51.64% 90.42% 88.99% 50.76% 实收资本 ( 或股 150 323 733 733 733 营业利润增长 19.98% 126.92% 128.23% 94.05% 49.00% 资本公积本 ) 400 455 590 590 590 归属于母公司净利 37.81% 104.17% 103.78% 89.92% 47.86% 未分配利润 172 307 505 879 1433 获利能力润增长 归属母公司股东 736 1102 1878 2315 2961 毛利率 (%) 35.57% 39.40% 37.86% 37.43% 37.12% 负债和所有者权权益合计 1241 1956 2775 4092 5690 净利率 (%) 10.31% 13.88% 14.63% 14.70% 14.42% 益现金流量表 单位 : 百万元 ROA(%) 6.46% 8.25% 11.85% 15.26% 16.22% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ROE(%) 10.90% 14.64% 17.51% 26.97% 31.18% 经营活动现金流 6 84 84-252 -1 偿债能力 净利润 80 164 329 624 923 资产负债率 (%) 41% 44% 32% 43% 48% 折旧摊销 40.21 42.84 11.95 14.80 16.23 流动比率 2.12 2.33 3.31 2.30 2.07 财务费用 4 15 18 33 60 速动比率 1.54 1.72 2.20 1.38 1.20 应收账款减少 0 0-138 -630-679 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.71 0.74 0.95 1.24 1.31 投资活动现金流 -106-234 -61-22 -22 应收账款周转率 2 2 4 4 4 公允价值变动收 0 9 0 0 0 应付账款周转率 5.23 6.14 7.21 7.13 6.52 长期股权投资减益 0 0 3 0 0 每股指标 ( 元 ) 投资收益少 0 10 0 0 0 每股收益 ( 最新摊 0.53 0.52 0.45 0.85 1.26 筹资活动现金流 61 144 219 195 110 每股净现金流薄 ) ( 最新 -0.26-0.02 0.33-0.11 0.12 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产摊薄 )( 最新摊 4.91 3.41 2.56 3.16 4.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率薄 ) 普通股增加 50 173 410 0 0 P/E 38.15 38.88 45.09 23.74 16.06 资本公积增加 -44 55 135 0 0 P/B 4.12 5.93 7.89 6.40 5.01 现金净增加额 -39-6 242-79 88 EV/EBITDA 25.41 30.21 36.32 19.59 13.41 资料来源 : 公司财报 东兴证券研究所
P4 分析师简介 张济 美国哥伦比亚大学和普度大学双硕士,2013 年加盟东兴证券研究所, 从事电子元器件行业研究 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本 人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关
P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上