每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,801 0.7 4.0 恒生中国企业指数 9,608 1.2 (0.5) 恒生香港中资企业指数 3,764 0.9 (7.1) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,765 (1.0) 5.7 摩根士丹利资本国际中国指数 62 1.5 3.7 沪深 300 指数 3,357 0.1 (10.0) 台湾证交所指数 9,190 1.3 10.2 孟买 SENSEX 指数 27,274 (0.6) 4.4 日经 225 指数 17,177 1.6 (9.8) 韩国综合股价指数 1,998 0.8 1.8 澳大利亚 ASX 200 指数 5,250 0.2 1.2 道琼斯工业平均指数 18,260 2.1 4.8 标普 500 指数 2,132 2.2 4.3 金融时报 100 指数 6,807 1.7 9.0 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2016 年 11 月 8 日 金杯电工 买入...2 (002533.CH/ 人民币 11.06; 目标价格 : 人民币 14.00 ) 彭勇 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514060001 调整目标价格 公司主营业务稳步增长, 冷链物流业务扎实推进, 在新能源汽车运营领域布局基本完成 随着动力电池 PACK 业务中电芯新的供应商逐步落实, 公司新能源汽车业务重新步入正轨 我们将目标价格上调至 14.00 元, 维持买入评级 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 46 1.6 3.0 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,282 0.1 20.8 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,991 0.6 6.1 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,716 (0.7) 14.4 镍 ( 美元 / 吨 ) 10,419 (0.2) 18.7 铁矿石指数 ( 美元 ) 67.4 3.7 54.8 中国国内钢筋 25 3,052 4.0 52.5 中国国内高速线材 3,027 3.1 50.3 中国国内热轧钢 3,253 2.5 63.1 中国国内冷轧钢 4,089 1.0 56.5 波罗的海干散货运价指数 855 0.7 78.9 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 调整目标价格 买入 27% 目标价格 : 人民币 14.00 原目标价格 : 人民币 12.81 002533.CH 价格 : 人民币 11.06 目标价格基础 :44 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Aug-16 Sep-16 Sep-16 Oct-16 金杯电工 深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 34.3 2.7 (8.3) 21.5 相对深证成指 52.9 1.4 (11.5) 31.5 发行股数 ( 百万 ) 553 流通股 (%) 92 流通股市值 ( 人民币百万 ) 5,609 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 136 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 深圳市能翔投资发展有限公司 21 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 11 月 4 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 电气设备 : 高低压设备 彭勇 * (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514060001 * 王秋明为本报告重要贡献者 金杯电工 2016 年 11 月 8 日 动力电池 PACK 业务重回正轨, 期待新能源汽车业务未来放量 公司主营业务稳步增长, 冷链物流业务扎实推进, 在新能源汽车运营领域布局基本完成 随着动力电池 PACK 业务中电芯新的供应商逐步落实, 公司新能源汽车业务重新步入正轨 我们将目标价格上调至 14.00 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 动力电池 PACK 业务逐步恢复正常 由于公司动力电池 PACK 业务原电芯供应商三星 SDI 未能进入 汽车动力蓄电池规范条件 企业目录, 对公司产生严重影响, 直接导致公司上半年新能源领域仅实现营收 1,623.7 万, 远低于预期 随着公司新电芯供应商的确定, 动力电池 PACK 业务重新步入正轨 冷链物流与新能源汽车运营业务相辅相成 公司开展云冷智慧冷链物流综合服务中心项目, 拟建设 8 万吨的现代化冷链仓储服务平台, 预计 2017 年 4 季度正式开业, 公司投资成立的能翔优卡及能翔新能源巴士均将受益该项目, 实现两大业务的完美共振 电缆主业稳定发展, 提供有效业绩支撑 公司三季报披露报告期内公司实现营收 21.96 亿元, 同比降低 5.94%; 实现归母净利润 1.29 亿元, 同比增长 22.85%, 业绩实现稳定增长 评级面临的主要风险 新能源汽车政策风险 估值 公司未来大力发展动力电池 PACK 业务, 同时着力打造冷链物流与新能源汽车运营两大业务协同发展, 看好公司未来业绩成长 受新能源汽车补贴政策及动力电池目录影响, 下调 2016-2018 年每股收益预测至 0.32 0.49 和 0.55 元, 目前股价对应 2016-18 年估值分别为 34 22 和 20 倍, 维持买入评级, 目标价格由 12.81 元上调至 14.00 元 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 3,177 3,236 3,720 5,388 6,235 变动 (%) 6 2 15 45 16 净利润 ( 人民币百万 ) 128 146 175 271 307 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.231 0.264 0.316 0.490 0.555 变动 (%) (31.6) 14.3 19.8 54.9 13.3 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 0.378 0.542 0.714 调整幅度 (%) (15.3) (9.60) (22.97) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 47.9 41.9 35.0 22.6 19.9 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 55.0 29.6 68.5 16.0 21.2 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.20 0.37 0.16 0.69 0.52 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 31.4 26.7 21.5 13.8 11.8 每股股息 ( 人民币 ) 0.100 0.100 0.123 0.196 0.216 股息率 (%) 0.9 0.9 1.1 1.8 2.0
事件 : 公司于 11 月 4 日发布公告, 河北长安已经锁定公司为其新能源汽车电池包供应商, 从 2016 年 9 月至 2017 年 1 月需配套的电池包所需电芯共计 1,200 万只由惠州亿纬锂能提供 点评 : 1. 动力电池 PACK 重回正轨 由于公司动力电池 PACK 业务原电芯供应商三星 SDI 未能进入 汽车动力蓄电池规范条件 企业目录, 对公司产生严重影响, 该业务严重不达预期 通过更换电芯供应商, 公司获得继续向整车客户供货的资格 公司目前拥有 1GWh 的 PACK 产能, 在电池 PACK 和 BMS 领域技术实力出众, 一旦突破电芯供应瓶颈, 业绩放量可期 据了解, 公司三大客户, 湖南众泰和陕汽通家 2017 年新能源汽车规划均在 2 万台以上, 河北长安在 5,000 台左右, 单车电池容量预计在 40 度以上 ( 此次公告中的车型电池容量分别为 46 度电荷 61 度电 ) 公司 PACK 业务有望在 2017 年显著增长 2. 冷链物流与新能源汽车运营业务相辅相成 公司开展云冷智慧冷链物流综合服务中心项目, 拟建设 8 万吨的现代化冷链仓储服务平台, 预计 2017 年 4 季度正式开业 考虑到冷链仓储所带来的大量配送需求, 公司投资成立的能翔优卡及能翔新能源巴士均将受益该项目, 实现两大业务的完美共振 此外, 冷链物流需要带来的新能源物流车需求又将公司与整车厂紧密联系在一起, 从而助推公司动力电池 PACK 业务的快速发展 3. 投资建议 : 公司未来大力发展动力电池 PACK 业务, 同时着力打造冷链物流与新能源汽车运营两大业务协同发展, 看好公司未来业绩成长 受新能源汽车补贴政策及动力电池目录影响, 下调 2016-2018 年每股收益预测至 0.32 0.49 和 0.55 元, 目前股价对应 2016-18 年估值分别为 34 22 和 20 倍, 维持买入评级, 目标价格由 12.81 元上调至 14.00 元 2016 年 11 月 8 日金杯电工 3
图表 1. 16 年前三季度和单三季度公司主要财务数据即同比增速 ( 人民币, 百万 ) 2015 前三季度 2016 前三季度 同比 (%) 2015 单三季度 2016 单三季度 同比 (%) 营业收入 382.89 357.05 (6.75) 163.99 153.44 (6.43) 营业成本 195.86 188.82 (3.60) 74.46 70.94 (4.73) 毛利润 187.02 168.23 (10.05) 89.53 82.50 (7.85) 营业税金及附加 18.65 7.60 (59.25) 8.15 0.61 (92.53) 管理费用 107.64 112.42 4.44 37.59 38.49 2.40 销售费用 8.72 9.30 6.73 3.26 3.64 11.56 经营利润 52.02 38.90 (25.21) 40.53 39.76 (1.90) 资产减值 (0.38) (2.67) (604.87) 0.19 1.04 财务费用 45.06 36.88 (18.15) 16.28 11.34 (30.33) 公允价值变动损益 0.00 0.00 投资收益 22.84 28.16 23.32 11.30 15.13 33.91 营业外收入 2.78 12.94 365.43 1.59 1.46 (7.94) 营业外支出 2.94 0.32 (89.00) 2.65 0.07 (97.26) 税前利润 30.02 45.47 51.47 34.30 43.89 27.97 所得税 8.53 7.77 (8.94) 2.92 3.21 9.82 少数股东损益 (10.29) (11.49) (11.70) (3.88) (3.88) 0.10 归属于母公司的净利润 31.77 49.19 54.82 35.26 44.56 26.39 基本每股收益 ( 元 ) 0.09 0.14 55.68 0.10 0.12 26.53 毛利率 (%) 48.85 47.12 减少 1.73 个百分点 54.59 53.76 减少 0.83 个百分点 净利率 (%) 8.30 13.78 增加 5.48 个百分点 21.50 29.04 增加 7.54 个百分点 扣非后归属于母公司的净利润 32.18 37.25 15.73 36.31 43.18 18.92 销售费用率 (%) 2.28 2.61 增加 0.33 个百分点 1.99 2.37 增加 0.38 个百分点 管理费用率 (%) 28.11 31.49 增加 3.37 个百分点 22.92 25.09 增加 2.16 个百分点 财务费用率 (%) 11.77 10.33 减少 1.44 个百分点 9.93 7.39 减少 2.54 个百分点 资料来源 : 万得, 中银证券 2016 年 11 月 8 日金杯电工 4
损益表 ( 人民币万 ) 销售收入 3,177 3,236 3,720 5,388 6,235 销售成本 (2,778) (2,771) (3,181) (4,613) (5,333) 经营费用 (225) (265) (294) (412) (492) 息税折旧前利润 174 200 244 362 410 折旧及摊销 (44) (51) (53) (58) (63) 经营利润 ( 息税前利润 ) 130 148 191 305 347 净利息收入 /( 费用 ) 14 15 15 15 15 其他收益 /( 损失 ) 12 15 8 13 15 税前利润 157 179 214 333 376 所得税 (24) (26) (32) (49) (56) 少数股东权益 5 6 8 12 14 净利润 128 146 175 271 307 核心净利润 140 161 192 297 336 每股收益 ( 人民币 ) 0.231 0.264 0.316 0.490 0.555 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.254 0.292 0.347 0.537 0.608 每股股息 ( 人民币 ) 0.100 0.100 0.123 0.196 0.216 收入增长 (%) 6 2 15 45 16 息税前利润增长 (%) 22 14 29 59 14 息税折旧前利润增长 (%) 21 15 22 48 13 每股收益增长 (%) (32) 14 20 55 13 核心每股收益增长 (%) (25) 15 19 55 13 资产负债表 ( 人民币万 ) 现金及现金等价物 740 815 954 1,330 2,323 应收帐款 926 846 921 1,103 1,028 库存 402 305 575 701 774 其他流动资产 4 14 14 20 20 流动资产总计 2,071 1,980 2,464 3,154 4,145 固定资产 618 660 641 607 558 无形资产 143 149 147 148 147 其他长期资产 32 39 38 41 39 长期资产总计 793 849 826 796 744 总资产 2,866 2,830 3,291 3,951 4,890 应付帐款 284 174 383 423 493 短期债务 30 0 14 107 500 其他流动负债 354 370 397 707 552 流动负债总计 668 544 793 1,237 1,545 长期借款 0 0 28 70 500 其他长期负债 60 58 58 59 58 股本 554 553 553 553 553 储备 1,443 1,552 1,659 1,821 2,009 股东权益 1,997 2,105 2,212 2,375 2,562 少数股东权益 176 192 199 211 225 总负债及权益 2,866 2,830 3,291 3,951 4,890 每股帐面价值 ( 人民币 ) 3.61 3.81 4.00 4.29 4.63 每股有形资产 ( 人民币 ) 3.35 3.54 3.73 4.03 4.37 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.20) (1.41) (1.55) (2.03) (2.34) 现金流量表 ( 人民币万 ) 税前利润 157 179 214 333 376 折旧与摊销 44 51 53 58 63 净利息费用 (14) (15) (15) (15) (15) 运营资本变动 (52) (118) 182 156 (13) 税金 (19) (20) (32) (49) (56) 其他经营现金流 (4) 130 (313) (99) (68) 经营活动产生的现金流 111 207 89 383 288 购买固定资产净值 (3) 7 32 24 13 投资减少 / 增加 (5) (1) 0 0 0 其他投资现金流 (34) (57) (61) (46) (28) 投资活动产生的现金流 (42) (52) (29) (22) (15) 净增权益 (55) (55) (68) (108) (120) 净增债务 20 (30) 42 135 823 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 50 (16) 29 (88) (206) 融资活动产生的现金流 15 (74) 56 41 719 现金变动 84 80 117 403 992 期初现金 601 692 782 899 1,302 公司自由现金流 69 155 61 362 273 权益自由现金流 75 110 88 481 1,081 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 5.5 6.2 6.6 6.7 6.6 息税前利润率 (%) 4.1 4.6 5.1 5.7 5.6 税前利润率 (%) 4.9 5.5 5.8 6.2 6.0 净利率 (%) 4.0 4.5 4.7 5.0 4.9 流动性流动比率 ( 倍 ) 3.1 3.6 3.1 2.6 2.7 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 2.5 3.1 2.4 2.0 2.2 估值市盈率 ( 倍 ) 47.9 41.9 35.0 22.6 19.9 核心业务市盈率 ( 倍 ) 43.6 37.9 31.9 20.6 18.2 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 55.2 48.0 40.4 26.1 23.0 市净率 ( 倍 ) 3.1 2.9 2.8 2.6 2.4 价格 / 现金流 ( 倍 ) 55.0 29.6 68.5 16.0 21.2 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 31.4 26.7 21.5 13.8 11.8 周转率存货周转天数 50.9 46.6 50.5 50.5 50.5 应收帐款周转天数 100.0 99.9 86.7 68.5 62.4 应付帐款周转天数 29.3 25.8 27.3 27.3 26.8 回报率股息支付率 (%) 43.3 37.9 38.9 40.0 38.9 净资产收益率 (%) 6.7 7.1 8.1 11.8 12.4 资产收益率 (%) 4.0 4.4 5.3 7.2 6.7 已运用资本收益率 (%) 1.5 1.6 1.8 2.6 2.3 2016 年 11 月 8 日金杯电工 5
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 11 月 8 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 6
风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 :10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打 :10800 1521065 新加坡客户请拨打 :800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 3988 6333 传真 :(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 :100032 电话 : (8610) 8326 2000 传真 : (8610) 8326 2291 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 3651 8888 传真 : (4420) 3651 8877 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 10020 电话 : (1) 212 259 0888 传真 : (1) 212 259 0889 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371