211 年 11 月 13 日 中视传媒 (688.SH) 传播与文化 代理成本出台, 影视剧业务转型仍是看点 公司快评 事件 : 公司披露 211 年与中央电视台关联交易计划, 预计总额不超过 1.53 亿元, 其中版权转让及制作业务不超过 3 亿元, 租赁及技术服务不超过 1.42 亿元, 广告代理业务不超过 5.9 亿元 关联交易成本增加幅度较大, 毛利率提升难度大与去年相比关联交易均出现较大幅度的增长 :(1) 版权转让及制作业务从不超过 2 亿, 提高到不超过 3 亿, 体现公司电视剧业务转型力度的加大 (2) 租赁及技术服务从不超过 1.1 亿提高到 1.42 亿 (3) 广告代理业务从不超过 4.81 亿到不超过 5.9 亿元, 公司代理的中央电视台一套 八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于 211 年 1 月 25 日停止播出, 广告资源有所减少而广告代理成本却大幅增加, 预示要么代理央视广告收入大幅增长, 要么就是最终的实际交易额远小于这个数字, 我们预计最终毛利率可能与去年基本相当 电视剧业务转型是长期看点, 期待资源扩展总体而言, 现有广告资源的价值可拓展空间有限, 年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注, 同时广告资源的拓展也是未来的一个方向, 不排除在年内实现突破的可能 公司的电视剧业务以 背靠央视, 面向市场 为其经营战略, 推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变, 从以往的代理发行 参与投资等方式转变为加大投资力度, 参与制作 以及面向市场化的发行模式的创新, 参照同类型公司, 电视剧业务的毛利率有望大幅增加 ; 我们认为公司在电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源, 可有效支撑公司业务模式的转型, 从而大大提升公司的盈利能力 盈利预测 & 投资建议 : 我们对业务结构进行适当调整, 适当下调 211 年盈利, 维持 212-213 盈利预测不变,211-213 年 EPS 分别为.29.53.72 元, 对应当前股价 PE 分别为 6 33 24 倍, 我们维持 买入 评级, 维持 6 个月目标价 2 元, 短期谨防股价下调 风险提示 : 影视剧业务转型成效缓慢业绩预测和估值指标指标 29 21 211E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) 1,353 1,172 1,352 1,54 1,768 营业收入增长率 36.42% -13.38% 15.35% 13.96% 14.76% 净利润 ( 百万元 ) 114 8 95 176 237 净利润增长率 111.1% -3.37% 19.64% 84.77% 34.49% EPS( 元 ).35.24.29.53.72 ROE( 归属母公司 ) 12.25% 8.4% 9.1% 14.64% 17.1% ( 摊薄 ) P/E 5 72 6 33 24 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :17.33/2. 元目标期限 :6 个月 分析师 张良卫 ( 执业证书编号 :S9351182) 21-2216949 zhangliangwei@ebscn.com 联系人 孙金霞 21-2216942 sunjx@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 3.31 总市值 ( 亿元 ):57.44 一年最低 / 最高 ( 元 ):1.49/19.3 近 3 月换手率 :192.53% 股价表现 ( 一年 ) 1% -5% -2% -35% -5% 11-1 2-11 5-11 8-11 收益表现 中视传媒沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对 17.45 52.99 14.42 绝对 19.34 46.72-3.72 相关研报 背靠央视, 面向市场, 业务转型迈出实质性步伐 211-8-31 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告
图表 1: 中视传媒关联交易 资料来源 : 中视传媒, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告
3% 25% 2% 15% 1% 5% % 25 2 15 1 5 2 15 1 5 利润率 29 21 211E 212E 213E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 15% 1% 5% % -5% 29 21 211E 212E 213E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 29 21 211E 212E 213E 销售收入增长率 利润表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 营业收入 1,353 1,172 1,352 1,54 1,768 营业成本 1,125 989 1,1 3 1,22 1,329 折旧和摊销 32 29 75 76 77 营业税费 29 24 28 32 37 销售费用 18 21 24 28 32 管理费用 45 41 47 54 62 财务费用 -24-11 -11-11 -9 公允价值变动损益 投资收益 1 1 1 1 营业利润 157 17 129 235 316 利润总额 158 18 13 236 317 少数股东损益 12 4 6 8 1 归属母公司净利润 114.5 79.72 5.38 176.24 237.3 资产负债表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 总资产 1,442 1,72 1,879 2,91 2,376 流动资产 99 1,279 1,515 1,777 2,18 货币资金 684 977 1,164 1,399 1,687 交易型金融资产 应收帐款 9 12 13 15 17 应收票据 其他应收款 14 41 54 62 71 存货 177 222 249 64 292 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 2 固定资产 423 413 355 3 249 无形资产 1 2 3 总负债 471 689 775 834 927 无息负债 471 689 775 834 927 有息负债 股东权益 97 1,31 1,14 1,258 1,449 股本 237 331 331 331 331 公积金 495 48 418 435 459 未分配 润 24 251 39 437 595 少数股东权益 35 4 46 54 64 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资本回报率 29 21 211E 212E 213E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 经营活动现金流 -96 331 212 28 364 净利润 114 8 95 176 237 折旧摊销 32 29 75 76 77 净营运资金增加 456-322 63 72 75 其他 -698 544-21 -44-26 投资活动产生现金流 -7-14 -8-25 -3 净资本支出 6 17 2 26 31 长期投资变化 2 其他资产变化 -15-31 -29-51 -61 融资活动现金流 -28-24 -17-19 -46 股本变化 95 债务净变化 无息负债变化 -454 218 86 59 93 净现金流 -131 293 186 235 288 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告
关键指标 29 21 211E 212E 213E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 36.42% -13.38% 15.35% 13.96% 14.76% 净利润增长率 111.1% -3.37% 19.64% 84.77% 34.49% EBITDA 增长率 83.9% -24.89% 54.35% 55.71% 28.11% EBIT 增长率 147.32% -28.22% 22.85% 9.13% 37.1% 估值指标 PE 5 72 6 33 24 PB 6 6 5 5 4 EV/EBITDA 26 44 28 18 13 EV/EBIT 32 57 46 24 17 EV/NOPLAT 4 74 59 3 22 EV/Sales 3 5 4 3 3 EV/IC 4 8 8 8 7 盈利能力 (%) 毛利率 16.83% 15.59% 16.18% 22.% 24.81% EBITDA 率 12.23% 1.6% 14.19% 19.38% 21.64% EBIT 率 9.83% 8.14% 8.67% 14.47% 17.28% 税前净利润率 11.68% 9.19% 9.62% 15.33% 17.92% 税后净利润率 ( 归属母公 8.46% 6.8% 7.6% 11.44% 13.41% ROA 8.75% 4.88% 5.4% 8.81% 1.4% ROE( 归属母公司 )( 摊 12.25% 8.4% 9.1% 14.64% 17.1% 经营性 ROIC 1.44% 1.84% 13.38% 24.64% 32.43% 偿债能力流动比率 2.1 1.86 1.95 2.13 2.27 速动比率 1.73 1.53 1.63 1.81 1.96 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股 EPS.35.24.29.53.72 每股红利.7.9.9.17.22 每股经营现金流 -.29 1..64.84 1.1 每股自由现金流 (FCFF) -.97 1.23.25.46.64 每股净资产 2.82 2.99 3.19 3.63 4.18 每股销售收入 4.8 3.54 4.8 4.65 5.33 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告
分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍张良卫, 南京大学信息管理与信息系统专业学士 上海交通大学管理学硕士, 曾先后就职于湘财证券 国金证券, 从事传媒行业研究, 对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解, 研究力求客观 预测前瞻性强, 目前重点研究传媒与互联网行业 个人特点 : 基本面研究深入, 重点公司跟踪紧密 ; 优势研究领域 : 传媒行业 ; 重点公司 : 蓝色光标 华谊兄弟 省广股份 华策影视 电广传媒 数码视讯 光线传媒 广电信息等 投资建议历史表现图中视传媒 (688) 股价 - 元 25 2 15 1 5 沪深 3 2 45 4 35 3 25 2 15 1 5 日期 股价 目标价 评级 211-8-31 14.2 2. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 中视传媒目标价沪深 3 Sep-11 Oct-11 Nov-11 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 本公司已获业务资格 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青 755-832443 135113667 wanghq@ebscn.com 郝辉 1-68561722 1351117986 haohui@ebscn.com 黄怡 1-68567231 136992711 huangyi@ebscn.com 企业客户 孙威 1-68567231 13712612 sunwei@ebscn.com 吴江 1-68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 杨月 189137319 yangyue1@ebscn.com 上海 李大志 21-22169128 1381794466 lidz@ebscn.com 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 韩佳 21-22169491 13761273612 hanjia@ebscn.com 冯诚 21-2216983 1861683416 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 江虹 755-832429 138148213 jianghong1@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 15821755866 qidw@ebscn.com 顾超 21-22169485 1861665839 guchao@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 - 6 - 证券研究报告