中国宏观经济月报 216/1/ 中国宏观经济研究员闫奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 21 年全年消费增速较为稳定 ; 投资增速持续下降, 近期有所趋稳 ; 贸易顺差虽一直处于高位, 但折合到实际顺差时, 其对 GDP 增长的贡献与上年较为接近 通过估算, 我们认为 21 年第四季度当季实际 GDP 同比增长 6.8, 累计实际 GDP 同比增长 6.9 216 年经济增速会继续小幅向下, 但在美国经济增长势头良好 欧洲经济在 QE 的刺激下有所恢复 21 年人民币较大幅度的贬值等因素对中国经济的影响逐渐显现时,GDP 增速将会小幅回升 初步预测 216 年上半年增速延续小幅下降的走势, 下半年会有所回升 12 月消费物价指数回落, 我们预计,12 月 CPI 同比上涨 1.3 环比上涨.17,21 年全年 CPI 同比增长 1.4, 较上年回落.6 个百分点 通过综合分析, 我们预计 216 年通胀水平会有所回升 信贷增速较为稳定 初步估算 12 月新增人民币贷款 7, 亿元左右, 对应月末贷款余额同比增速为 1.4 左右 同时考虑到外汇占款 央行货币政策等因素, 我们预计 12 月 M2 同比增速为 13. 左右 基于目前的宏观经济及金融环境, 我们预计,1 月份月初, 在美联储加息 人民币贬值 熔断机制正式实施 大股东及董监高可以减持日期的临近 市场情绪等因素的共同影响之下,A 股向下的动能较大, 但随着这些因素及市场情绪的释放,A 股会有所反弹 1
目录 一 经济运行总览... 1 景气度有所改善... 2 消费增速较为稳定... 7 3 政府支出维持高增速... 1 4 投资增速略有改善... 1 进出口增速依然为负贸易顺差维持在高位... 16 二 CPI 涨幅小幅回落,PPI 降幅趋稳... 2 1 居民消费价格涨幅小幅回落... 2 2 工业生产者价格降幅趋稳... 23 三 货币供应维持高增速... 24 四 金融市场分析... 28 1 经济运行概览... 28 2 金融市场... 29 2
图表目录 图表 1: 交通运输与发电量同比增长率... 图表 2: 制造业采购经理指数... 6 图表 3: 非制造业采购经理指数... 6 图表 4: 中采制造业 PMI 成分指数... 7 图表 : 城镇居民收支季度同比增长率... 8 图表 6: 农村居民收支季度同比增长率... 8 图表 7: 社会消费品零售总额名义值当月同比增长率... 8 图表 8: 社会消费品零售总额实际值当月同比增长率... 8 图表 9: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率... 9 图表 1: 各类商品零售额当月同比增长率... 9 图表 11: 商品房与汽车销售累计同比增长率... 9 图表 12: 商品房与家用电器销售累计同比增长率... 9 图表 13: 国家财政收入... 1 图表 14: 国家财政支出... 1 图表 1: 工业增加值同比与环比增长... 11 图表 16: 各行业增加值同比增长率 ( 续 )... 11 图表 17: 各行业增加值同比增长率... 11 图表 18: 各行业增加值同比增长率 ( 续 )... 11 图表 19: 工业企业利润总额增长率... 12 图表 2: 收入及成本同比增速... 12 图表 21: 主营业务成本率及利润率... 13 图表 22: 资产负债率... 13 图表 23: 各类企业利润增速情况... 13 图表 24: 各类企业收入增速情况... 13 图表 2: 各行业利润增速情况... 14 图表 26: 各行业利润增速情况 ( 续 )... 14 图表 27: 全国固定资产投资同比增长率... 1 图表 28: 三大产业投资累计同比增长率... 1 图表 29: 各类投资累计同比增长率... 1 图表 3: 各类投资当月同比增长率... 1 图表 31: 房地产活动情况... 16 图表 32: 房地产投资中贷款累计增长率... 16 图表 33: 进出口金额... 17 3
图表 34: 进出口增速... 17 图表 3: 对美国出口情况... 18 图表 36: 对欧盟出口情况... 18 图表 37: 对香港出口情况... 18 图表 38: 对东盟出口情况... 18 图表 39: 劳动密集型行业出口增速... 19 图表 4: 高新技术品行业出口增速... 19 图表 41: 大宗商品进口数量增速... 19 图表 42: 大宗商品进口金额增速... 19 图表 43: 居民消费价格指数走势... 2 图表 44:CPI 同比增长率... 2 图表 4:CPI 食品各中类指数走势... 21 图表 46:CPI 非食品各中类指数走势... 21 图表 47: 食品各中类指数同比增长率... 21 图表 48: 食品各中类指数环比增长率... 21 图表 49:CPI 环比增长率... 22 图表 : 翘尾因素与新涨价因素... 22 图表 1:PPI 同比增长率... 23 图表 2:PPI 环比增长率... 23 图表 3:PPIRM 走势... 24 图表 4:PPIRM 各分类指数走势... 24 图表 : 当月外汇占款新增额... 2 图表 6: 基础货币... 2 图表 7: 各层次货币供应量同比增长率... 2 图表 8: 人民币存款及贷款增长走势... 2 图表 9: 各部门存款同比增长率... 26 图表 6: 新增人民币贷款的部门结构... 26 图表 61: 新增人民币贷款的期限结构... 27 图表 62: 银行体系存贷差状况... 27 图表 63: 社会融资规模结构... 28 图表 64: 社会融资规模占比... 28 图表 6: 利率走势图... 3 图表 66: 上证综指走势图... 3 4
26-3 26-6 26-9 26-12 27-3 27-6 27-9 27-12 28-3 28-6 28-9 28-12 29-3 29-6 29-9 29-12 21-3 21-6 21-9 21-12 211-3 211-6 211-9 211-12 212-3 212-6 212-9 212-12 213-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 一 经济运行总览 21 年, 居民家庭实际收入增速较为稳定, 进而消费增速较为稳定 ; 投资增速持续下降, 近期有所趋稳 ; 贸易顺差虽一直处于高位, 但有很大部分原因在于进口大宗商品价格降幅过大, 折合到实际顺差时, 其对 GDP 增长的贡献与上年较为接近 1 景气度有所改善 21 年 11 月, 发电量 4,66.4 亿千瓦时, 同比增长.1, 增速较上年同期低. 个百分点, 较上月高 3.3 个百分点 ; 铁路货运量 2.68 亿吨, 同比下降 1.6, 降幅较上年同期扩大 9.1 个百分点, 较上月收窄.7 个百分点 ; 公路货运量 33. 亿吨, 同比增长 7., 增速较上年同期低.9 个百分点, 较上月高 1. 个百分点 从高频数据看,12 月份,6 大发电集团日均耗煤量同比减少 9.3, 降幅较上月扩大.2 个百分点, 意味着 12 月发电量增速与上月接近 图表 1: 交通运输与发电量同比增长率 32 公路货运量 铁路货运量 发电量 22 12 2-8 -18 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 从经济景气指标看, 中国物流与采购联合会公布的 12 月制造业采购经理指数 ( 中采制造业 PMI) 为 49.7, 环比上升.1 个百分点 非制造业采购经理指数 ( 中采非制造业 PMI) 为 4.4, 环比上升.8 个百分点 12 月财新采购经理指数 ( 财新 PMI) 为 48.2, 环比回落.4 个百分点 财
新服务业采购经理指数 ( 财新服务业 PMI) 为.2, 环比回落.2 个百分点 中采制造业 PMI 分类指数 四升一降 生产指数为 2.2, 环比提高.3 个百分点, 意味着制造业生产增速加快 新订单指数为.2, 环比提高.4 个百分点 ; 其中, 新出口订单指数为 47., 环比提高.9 个百分点 ; 表明制造业市场需求环比有所改善, 其中, 外需改善较多, 但与荣枯线相距依然较远 原材料库存指数为 47.6, 环比提升. 个百分点 ; 产成品库存指数为 46.1, 环比回落.6 个百分点 ; 去库存继续 从业人员指数为 47.4, 环比回落.2 个百分点 供应商配送时间指数为.7, 环比提升.1 个百分点 主要原材料购进价格指数为 42.4, 环比提升 1.3 个百分点, 意味着 PPI 及 PPIRM 指数降幅趋于稳定 生产经营活动预期指数为 44.6, 环比回落 3.7 个百分点 中采两个指数环比均有所改善, 但财新指数双双回落 显示出当前去产能 去杠杆的大环境对中小企业的冲击较大 图表 2: 制造业采购经理指数 图表 3: 非制造业采购经理指数 6 中采制造业 PMI 财新制造业 PMI 6 6 中采非制造业 PMI 财新非制造业 PMI 4 4 3 4 4 29-1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 6
图表 4: 中采制造业 PMI 成分指数 7 6 6 生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间 4 4 3 3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 2 消费增速较为稳定 从居民家庭收支调查数据看,21 年前三季度, 城镇居民人均可支配收入 23,12 元, 同比增长 8.4, 增速较上半年提高.3 个百分点 ; 扣除价格因素, 实际同比增长 6.8, 较上半年提高.1 个百分点 居民人均消费支出 1,636 元, 同比增长 7., 增速较上半年回落 1.4 个百分点 ; 实际同比增长.4, 较上半年回落.8 个百分点 7
21-2 21-21-8 21-11 211-2 211-211-8 211-11 212-2 212-212-8 212-11 213-2 213-213-8 213-11 214-2 214-214-8 214-11 21-2 21-21-8 21-2 21-21-8 21-11 211-2 211-211-8 211-11 212-2 212-212-8 212-11 213-2 213-213-8 213-11 214-2 214-214-8 214-11 21-2 21-21-8 图表 : 城镇居民收支季度同比增长率 图表 6: 农村居民收支季度同比增长率 2 2 收入名义同比收入实际同比支出名义同比支出实际同比 2 2 收入名义同比 收入实际同比 1 1 1 1 1-11 月份社会消费品零售总额为 27.2 万亿元, 同比增长 1.6 其中,11 月份社会消费品零售总额为 2.79 万亿元, 同比增长 11.2, 增速较上月高.2 个百分点, 较上年同期低. 个百分点 ; 经价格调整后, 实际同比增长 11., 与上月持平, 较上年同期低.2 个百分点 图表 7: 社会消费品零售总额名义值当月同比增长率 图表 8: 社会消费品零售总额实际值当月同比增长率 2 2 18 2 16 14 1 12 1 1 8 6 4 2 8
26-2 26-7 26-12 27-27-1 28-3 28-8 29-1 29-6 29-11 21-4 21-9 211-2 211-7 211-12 212-212-1 213-3 213-8 214-1 214-6 214-11 21-4 21-9 26-2 26-7 26-12 27-27-1 28-3 28-8 29-1 29-6 29-11 21-4 21-9 211-2 211-7 211-12 212-212-1 213-3 213-8 214-1 214-6 214-11 21-4 21-9 21-2 21-21-8 21-11 211-2 211-211-8 211-11 212-2 212-212-8 212-11 213-2 213-213-8 213-11 214-2 214-214-8 214-11 21-2 21-21-8 21-11 26-2 26-7 26-12 27-27-1 28-3 28-8 29-1 29-6 29-11 21-4 21-9 211-2 211-7 211-12 212-212-1 213-3 213-8 214-1 214-6 214-11 21-4 21-9 从消费形态看,11 月份商品零售 2. 万亿元, 同比增长 11.1, 增速较上月高.2 个百分点, 较上年同期低.9 个百分点 ; 餐饮收入 3,34 亿元, 同比增长 11., 增速较上月低.9 个百分点, 较上年同期高 1.7 个百分点 从大类商品看, 汽车销售提升较为明显, 从 7.1 进一步提升至 9. 图表 9: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率 图表 1: 各类商品零售额当月同比增长率 2 2 商品零售 餐饮收入 7 6 粮油 食品 饮料 烟酒类服装鞋帽针纺织品类石油及制品类汽车类 1 4 1 3 2 1-1 -2 图表 11: 商品房与汽车销售累计同比增长率 图表 12: 商品房与家用电器销售累计同比增长率 6 4 汽车类 商品房销售面积 6 4 家用电器和音像器材类 商品房销售面积 3 3 2 2 1 1-1 -2-3 -1-2 -3 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 9
27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 21-1 21-21-9 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 3 政府支出维持高增速 21 年 1-11 月份, 国家财政收入 ( 不含债务收入 )13.99 万亿元, 同比增长 8., 增速比上年同期低.3 个百分点 其中, 税收收入 11.4 万亿元, 同比增长 4.4, 增速比上年同期低 3.1 个百分点 ; 非税收收入 2.4 万亿元, 同比增长 29., 增速比上年同期高 1.7 个百分点 财政支出 1.2 万亿元, 同比增长 18.9, 增速比去年同期高 8.8 个百分点 11 月份财政收入 11,87 亿元, 同比增长 11.4, 增速较上月高 2.7 个百分点, 较上年同期低 2.3 个百分点 其中, 税收收入 8,77 亿元, 同比增长 1.8; 非税收收入 2,312 亿元, 同比增长 63.6 财政支出 16,69 亿元, 同比增长 2.9, 增速较上月低 1.2 个百分点, 较上年同期高 2.1 个百分点 11 月份, 财政收支差额为 -4,982 亿元, 导致财政收支赤字进一步增加至 1,288 亿元 图表 13: 国家财政收入 图表 14: 国家财政支出 18, 16, 14, 12, 1, 8, 亿元 税收收入 非税收入 财政收入当月同比 6 4 3 2 1 1 8 6 4 财政收支差额当月值 财政收入当月同比 财政支出当月同比 亿元, 6, 2 -, 4, 2, -1-2 -1, -3-2 -4-1, 4 投资增速略有改善 11 月份全国规模以上工业增加值同比增长 6.2, 环比提升.6 个百分点 分三大门类看, 采矿业增加值同比增长.3, 增速环比回落.1 个百分点 ; 制造业同比增长 7.2, 环比提升. 个百分点 ; 电力 热力 燃气和水的生产和 1
26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 供应业同比增长 2.2, 环比提升 2. 个百分点 1 分行业看, 计算机 通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 11.1; 黑 色金属冶炼和压延加工业同比增长 7., 电力 热力的生产和供应业同比增长 1.2; 化学原料和化学制品制造业同比增长 8., 电器机械和器材制造业同比增 长 6.4, 通用设备制造业同比增长 2. 图表 1: 工业增加值同比与环比增长 图表 16: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 3 3 2 环比 当月同比 累计同比 1.4 1.2 1. 14 12 1 采矿业制造业电力 燃气及水的生产和供应业 2 1 1.8.6 8 6 4.4 2.2 -. -2 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 图表 17: 各行业增加值同比增长率 图表 18: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 3 3 计算机 通信和其他电子设备制造业 黑色金属冶炼及压延加工业 3 3 化学原料及化学制品制造业 电气机械及器材制造业 2 电力 热力的生产和供应业 2 通用设备制造业 2 2 1 1 1 1 - -1 - 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高 从 23 年 -211 年占比均值看, 计算机 通信和其他电子设备制造业为 9.1, 黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9, 电力 热力的生产和供应业为 7., 化学原料和化学制品制造业为 6.6, 电器机械和器材制造业为.8, 通用设备制造业为 4.6 11
26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 1-11 月全国规模以上工业企业实现利润总额.4 万亿元, 同比下降 1.9, 降幅比 1-1 月收窄.1 个百分点, 增速比上年同期回落 7.2 个百分点 其中, 11 月份实现利润总额 6,721 亿元, 同比下降 1.4, 降幅较上月收窄 3.2 个百分点, 较上年同期收窄 2.8 个百分点 11 月利润增速降幅收窄的原因为 : 基数较低 销售由降转升 单位成本由升转降, 以及营业外收入显著增加 分行业看,11 月利润增速降幅收窄的主要贡献者为公用事业, 从 11. 增至 14.7; 采矿业和制造业增速稳中略有下降 制造业中, 汽车制造业增速继续回升, 且由负转正 ; 电器机械及器材制造业也继续回升 ; 除了这两个行业之外, 其他行业增速普遍回落 图表 19: 工业企业利润总额增长率 图表 2: 收入及成本同比增速 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 利润总额累计同比利润总额当月同比 4 4 3 3 2 2 1 1 - -1 主营业务收入主营业务成本 12
26-2 26-7 26-12 27-27-1 28-3 28-8 29-1 29-6 29-11 21-4 21-9 211-2 211-7 211-12 212-212-1 213-3 213-8 214-1 214-6 214-11 21-4 21-9 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 图表 21: 主营业务成本率及利润率 图表 22: 资产负债率 87 86 86 8 8 84 主营业务成本率 主营业务收入利润率 7. 6. 6... 4. 4. 6. 9. 9. 8. 8. 7. 7. 84 3. 6. 83 3. 6. 图表 23: 各类企业利润增速情况 图表 24: 各类企业收入增速情况 2 2 1 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 4 3 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 1 2 1 - -1-1 -2 13
211-2 211-211-8 211-11 212-2 212-212-8 212-11 213-2 213-213-8 213-11 214-2 214-214-8 214-11 21-2 21-21-8 21-11 214-2 214-3 214-4 214-214-6 214-7 214-8 214-9 214-1 214-11 214-12 21-1 21-2 21-3 21-4 21-21-6 21-7 21-8 21-9 21-1 21-11 图表 2: 各行业利润增速情况 图表 26: 各行业利润增速情况 ( 续 ) 4 2 采矿业制造业电力 热力 燃气及水的生产和供应业 1 食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造电气机械及器材制造业计算机 通信和其他电子设备制造业 -2-4 -6-8 - 从投资看, 1-11 月份全国固定资产投资 49.7 万亿元, 同比增长 1.2, 增速与 1-1 月份持平, 较上年同期回落.6 个百分点 分产业看,1-11 月份第一产业投资 1.4 万亿元, 同比增长 28.7, 增速较 1-1 月份提高.6 个百分点 ; 第二产业投资 2.3 万亿元, 同比增长 8.1, 增速较 1-1 月份提高.1 个百分点 ; 第三产业投资 28. 万亿元, 同比增长 11., 增速与 1-1 月份持平 在第二产业中, 工业投资 2. 万亿元, 同比增长 8.1, 增速较 1-1 月份提高.1 个百分点 ; 其中, 采矿业投资 1.1 万亿元, 同比下降 8.7, 降幅扩大.2 个百分点 ; 制造业投资 16.4 万亿元, 同比增长 8.4, 增速提高.1 个百分点 ; 电力 热力 燃气及水的生产和供应业投资 2.39 万亿元, 增长 16., 增速提高. 个百分点 14
2-2 2-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 2-2 2-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 图表 27: 全国固定资产投资同比增长率 图表 28: 三大产业投资累计同比增长率 4 3 3 累计同比 环比 2. 2. 12 1 第一产业 第二产业 第三产业 2 1. 8 2 1 1 1.. 6 4 2. 从管理渠道分类看,11 月份基本建设投资同比增长 23.2, 增速较上月高 1.3 个百分点, 较上年同期低 8.3 个百分点 ; 更新改造投资同比增长 7.9, 增速较上月高 1.1 个百分点, 较上年同期低 2.4 个百分点 ; 房地产投资同比减少 2.4, 增速较上月低 2.4 个百分点, 较上年同期低 12.8 个百分点 除房地产外, 其他行业增速均有所回升 图表 29: 各类投资累计同比增长率 图表 3: 各类投资当月同比增长率 6 4 基本建设投资更新改造设备投资房地产投资其他投资 6 4 基本建设投资更新改造设备投资房地产投资其他投资 3 3 2 2 1 1 - -1-1 1
28-2 28-7 28-12 29-29-1 21-3 21-8 211-1 211-6 211-11 212-4 212-9 213-2 213-7 213-12 214-214-1 21-3 21-8 26-2 26-8 27-2 27-8 28-2 28-8 29-2 29-8 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 21-2 21-8 房地产行业继续向下销售好转力度放缓 房地产销售增速小幅回升 1-11 月份全国商品房销售面积为 1.93 亿平方米, 同比增长 7.4, 增速较 1-1 月份提高.2 个百分点 商品房销售额 7.4 万亿元, 同比增长 1.6, 增速提高.7 个百分点 土地购置及新开工增速降幅较为稳定 1-11 月份土地购置面积 1.99 亿平方米, 同比下降 33.1, 降幅较 1-1 月份收窄.7 个百分点 房屋新开工面积 14.1 亿平方米, 同比下降 14.7, 降幅扩大.8 个百分点 房地产开发投资增速继续回落 1-11 月份全国房地产开发投资 8.77 万亿元, 同比增长 1.3, 增速比 1-1 月份回落.7 个百分点 房地产投资资金增速改善 1-11 月份房地产开发企业到位资金 11.26 万亿元, 同比增长 2.2, 增速较 1-1 月份提高.9 个百分点 其中, 个人按揭贷款增长 21.3, 提升 1.4 个百分点 ; 房地产开发贷款下降 3.2, 降幅收窄.4 个百分点 从 3 个大中城市商品房成交数据看,12 月成交面积绝对数额较上月提高, 但折合到同比增速, 则继续延续回落走势 图表 31: 房地产活动情况 图表 32: 房地产投资中贷款累计增长率 8 6 商品房销售购置土地新开工房地产开发投资完成额 2 1 房地产开发资金来源总额 个人按揭贷款部分 开发商银行贷款部分 4 1 2-2 -4 - 进出口增速依然为负贸易顺差维持在高位 11 月份我国实现出口 1,96 亿美元, 同比减少 7.1, 降幅较上月扩大.1 16
26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 个百分点 ; 实现进口 1,427 亿美元, 同比减少 9., 降幅较上月收窄 9.9 个百分 点 当月实现贸易顺差 37. 亿美元, 与上月相比小幅下降 图表 33: 进出口金额 图表 34: 进出口增速 2, 2, 亿美元 贸易差额出口进口 1 8 出口 进口 6 1, 4 1, 2 - -2-4 -6 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口国家 ( 地区 ) 分布看,11 月份, 对美国出口 341 亿美元, 同比减少 6.4, 降幅较上月扩大. 个百分点 ; 对欧盟出口 283 亿美元, 同比减少 9., 降幅较上月扩大 6.6 个百分点 ; 对香港出口 33 亿美元, 同比减少., 降幅较上月收窄 17. 个百分点 ; 对东盟出口 21 亿美元, 同比减少 2.8, 降幅较上月收窄 8. 个百分点 1-11 月份, 对美国出口同比增长 4., 对欧盟出口同比减少 4.6, 对香港出口同比减少 11.2, 对东盟出口同比增长 2.9 17
26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21- 图表 3: 对美国出口情况 图表 36: 对欧盟出口情况 4,, 4,, 3,, 万美元 美国出口金额 美国出口同比 6 4 4,, 3,, 3,, 万美元 欧盟出口金额 欧盟出口同比 8 6 3,, 2,, 2,, 1,, 3 2 1 2,, 2,, 1,, 4 2 1,,, -1-2 1,,, -2-3 -4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 图表 37: 对香港出口情况 图表 38: 对东盟出口情况 6,,,, 万美元 香港出口金额 香港出口同比 1 8 3,, 3,, 万美元 东盟出口金额 东盟出口同比 1 8 4,, 6 4 2,, 2,, 6 4 3,, 2,, 2-2 1,, 1,, 2 1,, -4, -2-6 -4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口行业分布看,11 月份, 无论是纺织 鞋 服装和家具等劳动密集型行 业, 还是机电等资本密集型行业, 出口增速均较为稳定 18
图表 39: 劳动密集型行业出口增速 图表 4: 高新技术品行业出口增速 6 4 3 塑料及其制品 ; 橡胶及其制品 纺织原料及纺织制品 鞋帽伞等 石料 石膏 水泥 石棉 云母及类似材料的制品 ; 陶瓷产品 ; 玻璃及其制品 6 4 3 机电 音像设备及其零件 附件 光学 医疗等仪器 ; 钟表 ; 乐器 2 2 1 1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 -1-2 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 -1-2 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从大宗商品的进口看, 与上月增速接近, 原油进口数量近几个月稳定在 9 的正增速附近, 铜和氧化铝的进口数量增速降幅则逐月收窄 图表 41: 大宗商品进口数量增速 图表 42: 大宗商品进口金额增速 2 2 原油 未锻造的铜及铜材 氧化铝 2 1 原油 未锻造的铜及铜材 氧化铝 1 1 1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 - 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 - -1-1 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从大宗商品的进口看, 与上月增速接近, 原油进口数量近几个月稳定在 9 的正增速附近, 铜和氧化铝的进口数量增速降幅则逐月收窄 19
26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 二 CPI 涨幅小幅回落,PPI 降幅趋稳 1 居民消费价格涨幅小幅回落 21 年 11 月全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨 1., 环比持平 从同比数据看, 食品价格同比上涨 2.3, 影响 CPI 同比上涨约.78 个百分点 ; 烟酒及用品价格同比上涨 3.8; 衣着价格同比上涨 2.2; 家庭设备用品及维修服务价格同比上涨.8; 医疗保健和个人用品价格同比上涨 2.6; 交通和通信价格同比下降 1.4; 娱乐教育文化用品及服务价格同比上涨 1.2; 居住价格同比上涨.7 在食品价格中, 粮食价格同比上涨 1.1, 肉禽及其制品价格上涨 6.2( 其中, 猪肉上涨 13.9 牛肉价格持平 羊肉下降 8.), 蛋价格下降 13.6, 鲜菜价格上涨 9.4, 鲜果价格下降 7.2 从环比数据看, 食品及非食品价格环比均持平 本月食品价格中, 肉禽及其制品 蛋 水产品价格环比下降, 分别下降 1.4( 其中, 猪肉下降 2.8 牛肉持平 羊肉下降 1.) 1.1 和.8 鲜菜和鲜果价格环比分别上涨 2.8 和 1.6 非食品价格 三升二降二平, 衣着 医疗保健和个人用品 家庭设备用品及维修服务价格环比分别上涨.6.4 和.1, 娱乐教育文化用品及服务 交通和通信价格环比分别下降.6 和.2, 烟酒及用品 居住价格环比持平 图表 43: 居民消费价格指数走势 图表 44:CPI 同比增长率 1 CPI 环比 2 CPI 8 CPI 同比 2 CPI 食品 CPI 非食品 6 1 4 1 2-2 - 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 2
26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 图表 4:CPI 食品各中类指数走势 图表 46:CPI 非食品各中类指数走势 6 4 3 粮食 蛋 鲜菜 肉禽及其制品 水产品 鲜果 1 8 6 4 烟酒及用品衣着家庭设备用品及服务医疗保健及个人用品交通通讯及服务娱乐教育文化用品及服务居住 2 2 1-2 -1-4 -2-6 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 47: 食品各中类指数同比增长率 图表 48: 食品各中类指数环比增长率 2 214-11 214-12 21-1 21-2 21-3 1 214-11 214-12 21-1 21-2 21-3 1 21-4 21-21-6 21-7 21-8 21-9 21-1 21-11 1 21-4 21-21-6 21-7 21-8 21-9 21-1 21-11 1 - - -1-1 -1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 21
26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 21-1 21-21-9 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 图表 49:CPI 环比增长率 图表 : 翘尾因素与新涨价因素 4 3 CPI CPI 食品 CPI 非食品 7 6 4 新涨价因素 翘尾因素 2 3 1 2 1-1 -2-1 -2-3 -3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 我们预计,12 月通胀率较 11 月小幅回落,CPI 同比增长 1.3 根据对相关价格的观察, 12 月猪肉价格较为稳定, 但在季节性因素的影响之下, 鲜菜 鲜果和鸡蛋价格环比上涨 非食品价格基本上较为稳定 我们预计,12 月食品价格环比上涨. 左右, 非食品价格环比持平,CPI 整体环比上涨.17 左右, 进而推算出 12 月 CPI 同比增长 1.3 21 年全年 CPI 同比增长 1.4 展望 216 年, 虽然 216 年的翘尾因素为.3, 低于 21 年的.4; 但通过计算我们认为,216 年的新涨价因素将会高于 21 年, 总体下来,216 年 CPI 较 21 年的 1.4 有所上升, 涨幅取决于原油等大宗商品价格走势等因素, 但从当前全球经济增长情况看, 上升幅度不会太大 促进新涨价因素提升的因素主要有 : M2 增速显著提升 21 年下半年, 经济增速稳中小幅回落, 但在稳增长的目标之下, 财政政策和货币政策双双发力,M2 同比增速从上半年的 11 升至下半年的高于 13; 而 GDP 增速则从 7 降至 6.9; 考虑到货币对 CPI 的领先时间, 预计将在 216 年第二季度及之后看到效果 原油等大宗商品价格 21 年 WTI 原油价格从上年的 94. 美元 / 桶降至 48.8 美元 / 桶, 降幅高达 48.4 216 年年初, 在美联储加息 资金回流美国 人民币贬值等因素的影响之下, 大宗商品价格还会继续下降, 但全年持续处于很低价位的可能性较小 根据 EIA 的最新预测,216 年 WTI 原油价格预期为.89 美元 / 桶, 同比上涨 1.4, 虽然涨幅不大, 但相较于上年的 -48.4 而言, 对 CPI 新增因素的贡献将由负转正 22
26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 猪肉价格 在上年二 三季度猪肉价格上涨的拉动之下, 养殖场对生猪进行了一个补库存, 生猪存栏量从 6 月底的 3.8 亿头增至 1 月底的 3.91 亿头, 但随后随着猪肉价格的下降, 存栏量也随之下降 要注意的是生猪存栏量这波增幅很小, 而且能繁殖母猪的存栏量持续下降, 二者现在都处于较低的数值 所以 216 年猪肉价格大概率不会下降很多 农民工方面 21 年前三个季度, 外出农民工人数的增速分别为 -3.6.1 和., 近年来首次降为负值 ; 劳动力的短期将会推动工资增速的增长, 进而引起 CPI, 尤其是 CPI 中服务业价格的上涨 综上所述,21 年全年 CPI 同比增长 1.4,216 年 CPI 增速将会有所提升 2 工业生产者价格降幅趋稳 11 月份工业生产者出厂价格指数 (PPI) 同比下降.9, 环比下降.1 其中,PPI 生产资料价格同比下降 7.6,PPI 生活资料价格同比下降.4, 与上月相同 11 月份工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 同比下降 6.9, 环比下降.7 图表 1:PPI 同比增长率 图表 2:PPI 环比增长率 1 PPI 1. PPI 1 PPI 生产资料 PPI 生活资料 1. PPI 生产资料 PPI 生活资料.. -. - -1. -1-1. 23
211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 图表 3:PPIRM 走势 图表 4:PPIRM 各分类指数走势 11 9 7 PPIRM 环比 PPIRM 同比 38 28 18 燃料 动力类 黑色金属材料类 有色金属材料类 化工原料类 建筑材料类 纺织原料类 3 8 1-1 -3 - -7-2 -12-22 -32 12 月份主要原材料购进价格指数为 42.4, 环比回升 1.3 个百分点 预示 PPI 指数降幅趋于稳定 三 货币供应维持高增速 21 年 9 月末, 基础货币余额 28. 万亿元, 同比减少 1.8, 增速分别较上季度末和上年同期回落. 个和 1.2 个百分点, 该统计数据公布以来, 首次出现负值 11 月末外汇占款余额进一步降至 2.6 万亿元, 当月减少 3,18 亿元 24
26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 21-3 21-12 22-9 23-6 24-3 24-12 2-9 26-6 27-3 27-12 28-9 29-6 21-3 21-12 211-9 212-6 213-3 213-12 214-9 21-6 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 图表 : 当月外汇占款新增额 图表 6: 基础货币 8, 6, 4, 亿元 外汇占款新增额 公开市场货币净投放 3, 3, 2, 亿元 基础货币余额 同比增速 4 4 3 3 2, 2, 2-2, -4, -6, 1, 1,, 2 1 1-8, 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 11 月末, 广义货币 (M2) 余额 137.4 万亿元, 同比增长 13.7, 增速较上月高.2 个百分点, 较上年同期高 1.4 个百分点 狭义货币 (M1) 余额 38.76 万亿元, 同比增长 1.7, 增速较上月末高 1.7 个百分点, 较上年同期高 12. 个百分点 流通中货币 (M) 余额 6.3 万亿元, 同比增长 3.2, 增速较上月末低.6 个百分点, 较上年同期低.3 个百分点 图表 7: 各层次货币供应量同比增长率 图表 8: 人民币存款及贷款增长走势 4 3 2 M M1 M2 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 亿元存款余额贷款余额 存款余额同比 贷款余额同比 4 3 3 2 2 1 6, 1-1 -2 4, 2, 1-3 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 2
213-1 213-3 213-213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 11 月末, 人民币存款余额 13.7 万亿元, 同比增长 13.1, 增速较上月末高.4 个百分点, 较上年同期高 3. 个百分点 其中, 储蓄存款余额为 3.7 万亿元, 同比增长 12.8 企业存款余额 41. 万亿元, 同比增长 1. 财政存款余额为 4.9 万亿元, 同比增长 1.4 11 月人民币存款增加 14,3 亿元 其中, 住户存款增加 938 亿元, 非金融企业存款增加 1,4 亿元, 财政存款增加 2,84 亿元, 非银行业金融机构存款增加 2,161 亿元 11 月末, 人民币贷款余额 93.36 万亿元, 同比增长 14.9, 增速较上月末低. 个百分点, 较上年同期高 1. 个百分点 11 月人民币贷款增加 8,873 亿元, 同比多增 33 亿元 其中, 住户贷款增加 3,844 亿元, 非金融企业贷款增加,11 亿元, 非银行业金融机构贷款减少 1,671 亿元 图表 9: 各部门存款同比增长率 图表 6: 新增人民币贷款的部门结构 8 6 4 企业存款财政存款储蓄存款 18, 16, 14, 12, 1, 亿元 居民户 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构 2 8, 6, 4, 2, -2-2, -4-4, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 26
26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 213-1 213-3 213-213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 图表 61: 新增人民币贷款的期限结构 图表 62: 银行体系存贷差状况 12, 1, 8, 6, 亿元 票据融资 短期贷款 中长期贷款 6 4 存贷差占存款之比 存贷差占贷款之比 4, 3 2, 2 1-2, -4, -6, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 21 年 11 月份社会融资规模 1.2 万亿元, 比上月多 4,878 亿元, 比上年同期少 1,89 亿元 其中, 人民币贷款增加 8,873 亿元, 同比多增 33 亿元 ; 外币贷款折合人民币减少 1,142 亿元, 同比多减 861 亿元 ; 委托贷款增加 91 亿元, 同比少增 49 亿元 ; 信托贷款减少 31 亿元, 同比少减 13 亿元 ; 未贴现的银行承兑汇票减少 2,46 亿元, 同比多减 1,878 亿元 ; 企业债券净融资 3,38 亿元, 同比多 1,1 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 68 亿元, 同比多 189 亿元 从结构看, 人民币贷款占同期社会融资规模的 77., 同比高 1. 个百分点 ; 外币贷款占比 -3.8, 同比低.9 个百分点 ; 委托贷款占比 9.2, 同比低 4.8 个百分点 ; 信托贷款占比., 同比低 2. 个百分点 ; 未贴现的银行承兑汇票占比 -9., 同比低 7.7 个百分点 ; 企业债券占比 18.3, 同比高 2.9 个百分点 ; 非金融企业境内股票融资占比 4., 同比高 2. 个百分点 27
213-1 213-3 213-213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 图表 63: 社会融资规模结构 图表 64: 社会融资规模占比 3, 2, 2, 1, 1,, 亿元 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资 3 外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资 2 人民币贷款 1 14 12 1 8 6 -, -1 4 2-1, -2 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 四 金融市场分析 1 经济运行概览 总体来看, 居民家庭实际收入增速较为稳定, 进而消费增速全年均较为稳定 ; 投资增速持续下降, 近期有所趋稳 ; 贸易顺差虽一直处于高位, 但有很大部分原因是由于进口大宗商品价格降幅过大所致, 折合到实际顺差时, 其对 GDP 增长的贡献与上年较为接近 从产业看, 第一产业对 GDP 同比增长的拉动较低, 且变动较小 ; 第二产业对 GDP 的贡献率及拉动从 21 年以来持续下降 ; 第三产业对 GDP 的贡献率则持续提升, 当前已升至 6 左右 213 年以后超过第二产业, 成为 GDP 增长的第一拉动力 近两年 尤其是 21 年, 金融业和其他服务业对 GDP 的拉动提升很快, 但是伴随着 1 年 6 月份股灾的爆发, 证券成交额显著下降, 金融业对 GDP 的拉动也随之下降, 下降幅度在 216 年会比较明显 第二产业则在 去产能 去杠杆 去库存 的政策目标下依然有下行的压力 所以, 我们认为 21 年第四季度实际 GDP 同比增长 6.8, 全年实际 GDP 同比增长 6.9 216 年经济增速会继续小幅向下, 在美国经济增长势头良好 欧洲经济在 QE 的刺激下有所恢复 21 年人民币较大幅度的贬值等因素对中国经济的影响逐渐显现时,GDP 增速将会小幅回升 初步预测 216 年上半年增速延续小幅下降的走势, 下半年会有所回升 28
11 月份 CPI 同比增长 1., 考虑到 12 月份的物价走势, 我们估算 12 月 CPI 环比上涨.17 同比增长 1.3 21 年全年 CPI 同比增长 1.4, 较 214 年降低.6 个百分点 经过我们的综合分析, 我们认为 216 年通胀会小幅回升 基于贷款投放的季节性规律, 预计 12 月份金融机构整体新增人民币贷款 7, 亿元左右, 对应月末贷款余额同比增速为 1.4 左右 之后综合考虑财政存款投放 外汇占款 央行公开市场操作和存款增加量等因素, 预计 12 月 M2 同比增速为 13. 左右 2 金融市场 12 月份, 货币市场利率整体上较为稳定,7 天银行间回购利率维持在 2.4 附近, 月末在年末效应的影响之下显著上升 债券收益率则显著下降,1 年期国债收益率从月初的 2.8 降至月末的的 2.3 1 年期国债收益率则在从月初的 3. 降至月末的的 2.8 左右 考虑到当前的经济及金融状况, 我们认为 1 月利率水平整体将较为稳定 12 月份,A 股基本上较为稳定, 上证综指在 34 点到 36 点之间窄幅震荡, 但进入 216 年的第一个交易日, 沪深 3 便触发了向下熔断 基于当前的走势, 我们认为 1 月份月初, 在美联储加息 人民币贬值 熔断机制正式实施 大股东及董监高可以减持日期的临近 市场情绪等因素的共同影响之下,A 股向下的动能较大, 但随着这些因素及市场情绪的释放,A 股会有所反弹 29
图表 6: 利率走势图 图表 66: 上证综指走势图 14 12 1 7 天银行间回购利率 1 年期国债到期收益率 1 年期国债到期收益率 7, 6,, 上证综合指数 创业板指数 8 4, 6 3, 4 2, 2 1, 6 7 天银行间回购利率 1 年期国债到期收益率 1 年期国债到期收益率 6,, 上证综合指数 创业板指数 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : wind 致富研究院 3
研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明 :(1) 该研究员以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告, 本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点 ;( 2) 该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 一般声明本报告由香港致富证券有限公司 ( 以下简称 致富证券 ) 制作, 报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本报告版权归致富证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改 本报告的作用纯粹为提供信息, 并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介 建议 邀请或要约 香港北京上海深圳 香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处 香港中环德辅道中 68 号 北京市西城区金融大街 号新盛大 上海市陆家嘴东路 161 号招商局大 深圳福田区福华路 399 号中海大厦 万宜大厦 14 楼 厦 B 座 层 D 单元 厦 139 室 6 楼 电话 :(82) 29228 电话 :(861) 66862 电话 :(8621) 3887772 电话 :(867) 33339666 传真 :(82) 2216893 传真 :(861) 66831 传真 :(8621) 879918 传真 :(867) 3333966 网址 :www.chiefgroup.com.hk 31