定期报告 2012 年 2 月 21 日 资金面脉冲式冲击将随降准而好转 流动性监测周报 固定收益事业部魏明达 weimingda486@pingan.com.cn 石磊 shilei070@pingan.com.cn 流动性主观指标 :+2 注 : 评分区间 -3,+3, 评分越高表示对债市越有利 上周前周变化回购利率短 100.6 100.0 0.6 期动量指数回购融资利 100.7 101.2-0.5 率预期指数拆借回购相 -1.06 0.71-1.77 对强弱指数注 : 相对强弱不融资利率预期指数采用邻周周五 5 日移劢均值比较, 回购利率劢量指数采用邻周周五数据比较 上周前周变化货币市场利 101.2 100.8 0.4 率趋势指数货币市场利 114.9 115.2-0.3 率预期指数大行 Shibor -1.97-1.75-0.22 与均值差 (S) 大行 Shibor -1.39-2.41 1.02 与均值差 (L) 注 : 预期指数是指市场预期 ; S 表示短期利率价差, 这里使用大行 7 天 Shibor 报价不均值之差, L 表示长期利率价差, 使用大行 3 个月 Shibor 报价不均值之差 上周票据直贴利率和转贴利率保持宽松 票据直贴利率下降 0.48% 至 6.84%, 而票据转贴利率下行 0.6% 到 5.52% 1 年期银信理财产品平均收益率上升 0.17% 至 5.55%, 较前两周出现了一定上行 从票据利率以及银信理财产品近期的收益率处于低位来看, 实体经济的流劢性仍然较好 上周欧美市场流劢性情冴继续好转, 流劢性利差连续 6 周下降 美国 Ted-3 个月利差下行 0.78bp 至 41.43bp, 但我们看到后半周从周中的低点 38.58 出现反弹 ;Libor-OIS 美元利差下行 2.54bp 至 36.31bp, 欧元区方面,Libor-OIS 欧元利差下降 2.5bp 至 69.2bp 上周货币市场资金面在后半周骤然趋紧, 受上缴准备金影响, 各银行资金全面收紧 隔夜回购利率上行 205bp 至 4.74%,7 天回购利率上行 167bp 至 5.31%,1 个月回购利率上行至 5.95% 上周交易所回购日均成交量 1210 亿, 较前周增加 1.3% 交易所资金利率相对银行间市场幵没有明显的优势, 隔夜利差全周均值为 -29bp, 而 7 天回购利差周均值为 22bp, 均低于历史均值 上周回购量的上升幅度比拆借要大, 我们的拆借不回购相对强弱指数从前周的 0.71 降至 -1.08, 拆借市场融资量前半周稳定在 1900 亿, 但后半周回落至 1000 亿以下 货币市场的紧张使银行融资量显著下降 上周我们的回购融资预期指数保持低位, 从 101.2 降至 100.7 指数回落的主要原因是回购融资结构的趋于短期化 成交期限方面, 回购成交在上半周保持在 4 以下, 但随着跨月资金需求的涌现, 后半周升至 4.3 附近 ; 而拆借成交期限则全周保持在 3.0 以下, 呈现以短期限为主的成交结构 上周我们的货币市场劢量指标后半周上行明显,7 天回购劢量指数为 100.6, 自从周四开始出现上升 从短期限回购看, 机构的计划内融资也一路走低,7 天回购的日间占比在后半周跌破了 30%, 体现了市场资金的逐步收紧 本周仅有 2 家新股申购, 总融资觃模约为 500-700 亿, 申购净解冻金额超过 2200 亿 新债发行方面, 本周利率债有国债缴款 280 亿 ; 信用债发行则以短融中票为主 本周公开市场到期量仅有央票到期 20 亿, 但存准释放资金的落实将成为主导市场基本面的决定性力量 固定收益事业部 VIP 客户报告
正文目录 一 实体经济流动性宽裕, 海外流动性保持好转趋势... 3 1.1 央行公开市场小幅净回笼, 降准预期实现将主导本周资金面态势... 3 1.2 票据直贴和转贴利率下行, 银信产品收益率低位反弹... 3 1.3 海外市场流动性趋势性好转... 4 二 银行间市场资金面受冲击... 4 2.1 资金利率上行, 交易所资金成本优势缩小... 4 2.2 拆借与回购成交相对强弱指数回落至低位... 5 2.3 短期利率趋势指数小幅反弹, 长期利率预期指数持续回落... 6 2.4 回购融资预期指数稳定, 回购加权成交期限回升... 7 2.5 短期利率动量指标后半周飙升... 7 三 大盘股申购冲击消退, 降准支撑基本面向好... 8 固定收益事业部 VIP 客户报告 2/9
一 实体经济流动性宽裕, 海外流动性保持好转趋势 1.1 央行公开市场小幅净回笼, 降准预期实现将主导本周资金面态势 上周央行在公开市场净回笼 90 亿, 其中央票到期 70 亿, 未进行央票发行 ; 进行 1 个月和 3 个月回购共 160 亿 本周公开市场仅有 20 亿央票到期, 但随着降准在周五的实施, 公开市场净投放量将明显增加 图表 1 央行货币政策工具回笼量周变化 1.2 票据直贴和转贴利率下行, 银信产品收益率低位反弹 上周票据直贴利率和转贴利率保持宽松 票据直贴利率下降 0.48% 至 6.84%, 而票据转贴利率下行 0.6% 到 5.52% 1 年期银信理财产品平均收益率上升 0.17% 至 5.55%, 较前两周出现了一定上行 从票据利率以及银信理财产品近期的收益率处于低位来看, 实体经济的流动性仍然较好 图表 2 票据直贴和转贴利率图表 3 1 年期银信合作产品平均收益率 固定收益事业部 VIP 客户报告 3/9
1.3 海外市场流动性趋势性好转 上周欧美市场流动性情况继续好转, 利差连续 6 周下降 美国 Ted-3 个月利差下行 0.78bp 至 41.43bp, 但我们看到后半周从周中的低点 38.58 出现反弹 ;Libor-OIS 美元利差下行 2.54bp 至 36.31bp, 欧元区方面,Libor-OIS 欧元利差下降 2.5bp 至 69.2bp 图表 4 Ted-3 个月利差图表 5 Libor-OIS 利差 ( 美元和欧元 ) 资料来源 :Bloomberg 平安证券固定收益事业部 资料来源 :Bloomberg 平安证券固定收益事业部 二 银行间市场资金面受冲击 2.1 资金利率上行, 交易所资金成本优势缩小 上周货币市场资金面在后半周骤然趋紧, 受上缴准备金影响, 各银行资金全面收紧 隔夜回购利率上行 205bp 至 4.74%,7 天回购利率上行 167bp 至 5.31%,1 个月回购利率上行 144bp 到 5.95% 固定收益事业部 VIP 客户报告 4/9
上周沪深 300 指数小幅上涨 0.14%, 交易所回购日均成交量 1210 亿, 较前周增加 1.3% 交易 所资金利率相对银行间市场并没有明显的优势, 隔夜利差全周均值为 -29bp, 而 7 天回购利差 周均值为 22bp, 均低于历史均值 图表 6 银行间市场各期限回购利率图表 7 银行间质押式回购与交易所回购利率 上周货币市场成交量前半周处于高位, 但后半周回落明显 银行间市场回购的成交量由上周的 4800 亿左右上升至 5000 亿以上, 而拆借成交量则稳定在 1900 亿左右 货币市场日均成交量 由 6687 亿升至 7108 亿 二级市场现券的日均成交量也从前周的 2413 亿上升至 2461 亿 图表 8 银行间质押式回购与交易所回购利差图表 9 银行间货币市场及债券市场成交量 ( 亿 ) 2.2 拆借与回购成交相对强弱指数回落至低位 上周回购量的上升幅度比拆借要大, 我们的拆借与回购相对强弱指数从前周的 0.71 下降至 -1.08, 拆借市场融资量前半周稳定在 1900 亿, 但后半周回落至 1000 亿以下 货币市场的紧张使得银行融资量显著下降 图表 10 回购成交量与拆借成交量 ( 标准化后 ) 图表 11 拆借与回购成交量相对强弱 固定收益事业部 VIP 客户报告 5/9
2.3 短期利率趋势指数小幅反弹, 长期利率预期指数持续回落 上周由于大行资金面显著趋紧, 中短期利率出现上行, 我们的短期利率趋势指数上升 0.4 至 101.2, 但仍然在预警区间的下限之下 我们预计本周利率趋势指数将较前周大幅回落 上周长期利率预期指数继续下降 0.3 至 114.9, 结合央行调控的步调与连续数周的利率下行来看, 市场对于长期资金面的乐观估计是有迹可循的 图表 12 货币市场利率趋势指数 图表 13 货币市场利率预期指数 从各个期限 Shibor 报价的变异系数来看, 中短期限的变异系数仍然处于低位,7 天和 14 天均保持在 0.02 以下 ;3 个月利率变异系数也在 0.01 附近 不同报价商对于中短期利率的预期趋同 大行的中短期利率报价在均值附近 : 隔夜利率差值为 1.06bp,7 天利率差值为 -0.19bp 3 个月利率差值由 0.18bp 回升至 1.20bp 3 个月 Shibor 利率下降 1bp 到 5.30% 图表 14 大行 7 天 Shibor 与均值差值 图表 15 大行 3 个月 Shibor 与均值差值 固定收益事业部 VIP 客户报告 6/9
2.4 回购融资预期指数稳定, 回购加权成交期限回升 上周我们的回购融资预期指数保持低位, 从 101.2 降至 100.7 指数回落的主要原因是回购融资结构的趋于短期化 成交期限方面, 回购成交在上半周保持在 4 以下, 但随着跨月资金需求的涌现, 后半周升至 4.3 附近 ; 而拆借成交期限则全周保持在 3.0 以下, 呈现以短期限为主的成交结构 图表 16 银行间市场回购融资预期指数 图表 17 加权成交期限 2.5 短期利率动量指标后半周飙升 上周我们的货币市场动量指标后半周上行明显,7 天回购动量指数为 100.6, 自从周四开始出现上升 从短期限回购看, 机构的计划内融资也一路走低,7 天回购的日间占比在后半周跌破了 30%, 体现了市场资金的逐步收紧 图表 18 隔夜回购利率动量指标 图表 19 7 天回购利率动量指标 固定收益事业部 VIP 客户报告 7/9
三 大盘股申购冲击消退, 降准支撑基本面向好 本周仅有 2 家新股申购, 总融资规模约为 500-700 亿, 申购净解冻金额超过 2200 亿 新债发 行方面, 本周利率债有国债缴款 280 亿 ; 信用债发行则以短融中票为主 本周公开市场到期量 仅有央票到期 20 亿, 但存准释放资金的预期将成为主导市场基本面的决定性力量 图表 20 本周股票及债券市场对银行体系资金面的影响 2 月 20 日 2 月 21 日 2 月 22 日 2 月 23 日 2 月 24 日新股认购缴款 -308.2-217.8 新股认购退款 1847.8 347.5 308.2 217.8 新债缴款 -280.0 其中流入银行体系 -280.0 0.0 0.0 0.0 0.0 债券到期 10.0 10.0 回购到期 债券付息 16.0 0.0 0.0 0.0 6.0 其中流入银行体系 16.0 0.0 0.0 10.0 16.0 资金迁移净值 1539.6-217.8 347.5 308.2 217.8 银行体系资金净变化 -264.0 0.0 0.0 10.0 16.0 现金流合计 1275.6-217.8 347.5 318.2 233.8 固定收益事业部 VIP 客户报告 8/9
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