公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 信息技术超图软件 (300036) 增持 软件与服务 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 1.5 1.0 0.5 股票数据 上证指数 超图软件 0.0 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 450/329 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 8,110/5,934 上证综指 / 深圳成指 3,287/10,690 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 22.17/14.60 相关研究报告 : 超图软件 -300036- 技术开发服务获得大订单, 业绩快速增长可期 2011-07-04 证券分析师 : 高耀华电话 : 010-88005312 E-MAIL: gaoyaohua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980517060001 证券分析师 : 何立中电话 : 010-88005322 E-MAIL: helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980516110003 2017 年半年报点评 2017 年 08 月 22 日 财报点评享受不动产登记红利, 并购带动业绩大幅增长 营收增长 69.56% 净利润增长 143.62% 超图软件 2017 年上半年实现营业收入 4.03 亿元, 同比增长 69.56%; 实现利润总额 2,836.33 万元, 同比增长 108.34%, 归属于上市公司股东的净利润 2,602.06 万元, 同比增长 143.62% 大规模并购导致业绩增长迅速 超图软件于 2016 年下半年或 2017 年上半年并购的南京国图 上海数慧 北京安图对业绩产生了重大影响, 造成净利润和营收同比大幅上升 营业利润同比增加 576.70% 今年上半年公司营业利润 2,708.41 万元, 去年同期营业利润 400.24 万元, 盈利增加 2308.17 万元, 同比增长 576.70% 毛利率维持较高水平 60.45% 公司今年上半年毛利率 60.45%, 较 2016 年 60.47% 基本维持稳定 近几年公司上半年毛利率分别为 2013 年毛利率 54.08% 2014 年 53.2% 2015 年 55.55%, 呈上升趋势 享受不动产登记红利 2015 年开始我国不动产登记工作全面展开, 全国不动产登记工作涉及省级 (32 个 ) 市级 (333 个 ) 县级 (2856 个 ), 不动产登记系统建设的市场前景非常广阔 超图软件早在 2014 年就开始提前布局, 积极参与国家有关不动产登记工作相关设计 标准和规范制定工作等 盈利预测与投资建议 我们预计 2017~2019 年营业收入分别为 13.28 亿元 18.69 亿元 25.47 亿元, 分别同比增长 59.4% 40.8% 36.2% 2017~2019 年净利润分别为 2.08 亿元 2.81 亿元 3.74 亿元, 分别同比增长 63.3% 35. 0% 33.0% 对应市盈率分别为 39.0 倍 28.9 倍 21.7 倍 给予增持评级 风险提示 GIS 行业竞争风险, 并购子公司经营管理风险 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 盈利预测和财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 833 1,328 1,869 2,547 (+/-%) 78.3% 59.4% 40.8% 36.2% 净利润 ( 百万元 ) 127 208.17 280.96 373.82 (+/-%) 116.8% 63.3% 35.0% 33.0% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.28 0.46 0.62 0.83 EBIT Margin 14.6% 15.5% 15.1% 15.0% 净资产收益率 (ROE) 7.9% 11.6% 13.8% 15.9% 市盈率 (PE) 63.6 39.0 28.9 21.7 EV/EBITDA 57.7 38.8 29.6 23.2 市净率 (PB) 5.02 4.52 3.99 3.45 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 2017 上半年营收增长 69.56% 营收增长 69.56% 净利润增长 143.62% 超图软件 2017 年上半年实现营业收入 4.03 亿元, 同比增长 69.56%; 实现利 润总额 2,836.33 万元, 同比增长 108.34%, 归属于上市公司股东的净利润 2,602.06 万元, 同比增长 143.62%, 归属于上市公司普通股股东的扣除非经 常性损益的净利润 2,044.39 万元, 同比增长 158.62% 2017 年上半年非经常性损益合计 557.67 万元,2016 年非经常性损益合计 277.58 万元, 同比增加 100.91% 营业成本 1.59 亿元, 比去年同期 9400.52 万元增长 69.64%, 主要原因主要是 本报告期内营业收入增长 销售费用比去年同期增长 39.30%, 管理费用比去年 同期增长 72.73%, 财务费用比去年同期增长 65.15%, 主要原因是合并南京国图 北京安图 上海数慧费用增加 GIS 业务增长 64.12% 带动营收增长 超图软件 2017 年上半年营业收入 4.03 亿元, 较去年同期增长 1.65 亿元, 同比 增长 69.56%, 主要原因是公司所处行业整体形势良好, 公司进一步加强市场开 拓以及完善产品及服务, 发挥协同效应, 整体业务实现持续稳步增长 ; 此外, 公司完成了对上海数慧的收购, 并合并了南京国图和北京安图的报告期内业绩 2017 年上半年, 公司 GIS 软件营业收入综合增长 64.12%; GIS 配套用品业 务实现营业收入 2808.50 万元 ; 其他业务综合减少 39.20% 图 1: 公司主要销售业绩变化 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 营业利润同比增加 576.70% 今年上半年公司营业利润 2,708.41 万元, 去年同期营业利润 400.24 万元, 盈利增加 2308.17 万元, 同比增长 576.70% 今年营业外收入 156.62 万元, 去年同期营业外收入 974.17 万元, 减少 817.55 万元, 同比下降 83.92% 可以 看出, 公司净利润的增加主要靠主营业务的利润驱动 GIS 软件业务收入占比 90.83% 今年上半年公司的 GIS 软件业务收入占比 90.83%,GIS 软件配套产品 6.96%, 其他 2.21% GIS 软件业务是公司最主要的业务, 公司业务线围绕着 GIS 基础平台软件业务 GIS 应用软件业务 云 GIS 和大数据业务以及国际业务四 大方面开展
Page 3 图 2:2017 上半年营业收入构成 7% 2% GIS 软件 GIS 软件配套产品 其他业务 91% 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 大规模并购导致业绩增长迅速 目前, 公司有 10 家全资子公司 ( 超图信息 超图国际 克拉玛依超图 上海超途 山东超图 超图数据 上海南康 南京国图 北京安图 上海数慧 ),4 家全资孙公司 ( 芜湖联智 国图咨询 安图影文 浙江超图 ),2 家控股孙公司 ( 日本超图 地图慧科技 ) 和 1 家参股子公司 ( 浙江中科 ) 超图软件于 2016 年 7 月, 完成收购南京国图 100% 股权 ;2016 年 10 月, 完成收购北京安图 100% 股权 ;2017 年 4 月, 完成收购上海数慧 100% 股权, 三项并购交易总价值 7.91 亿元 2017 年上半年, 超图软件主要子公司南京国图 上海数慧 超图信息 上海南 康 北京安图营收分别占公司总营收的 23.79% 9.85% 9.53% 8.02% 5.84%; 净利润分别占比 28.54% 2.23% -2.45% -4.50% 10.91% 由于南京国图 上海数慧 北京安图都在公司的营业收入和净利润中占比较大, 因此相比于去 年同期公司的净利润和营业收入均实现了大幅度增长 图 3:2017 上半年重要子公司业绩 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 毛利率维持较高水平 60.45% 公司今年上半年毛利率 60.45%, 较 2016 年 60.47% 基本维持稳定 近几年公司上半年毛利率分别为 2013 年毛利率 54.08% 2014 年 53.2% 2015 年 55.55%,
Page 4 呈上升趋势 分业务来看,GIS 软件毛利率较高且呈上升趋势,GIS 配套用品毛利率较低, 其他业毛利率波动较大,GIS 软件业务由于规模占绝对优势, 对综合毛利率影响最大 图 4: 超图软件综合及分产品毛利率 (%) 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2013-06-30 2014-06-30 2015-06-30 2016-06-30 2017-06-30 综合毛利率 GIS 软件 GIS 配套用品其他业务 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 享受不动产登记红利 2015 年开始, 我国不动产登记工作将全面落地, 对应的各级政府的不动产登记 系统建设工作也将在近几年全面启动并建设完成 全国不动产登记工作涉及省级 (32 个 ) 市级 (333 个 ) 县级 (2856 个 ), 不动产登记系统建设的市场前 景非常广阔 超图软件早在 2014 年就开始提前布局, 积极参与国家有关不动 产登记工作相关设计 标准和规范制定工作等, 并加大不动产相关系统的研制 完善相关的行业应用产品, 并同步加大市场销售力量部署 今年上半年, 公司加大对 SuperMap GIS 9D 系列产品的研发, 并发布了 Beta 版 SuperMap GIS 9D 系列产品在大数据 三维 云计算 移动 GIS 等方 面有比较明显的增强 收购上海数慧 100% 的股权抓住城镇化 多规合一等市 场机遇, 进一步完善公司在城市规划信息化领域的布局, 提升市场占有率 同时进一步完善不动产登记应用产品, 不断提升服务质量, 借助先发优势进一步 拓展公司在不动产登记领域的占有率 盈利预测 我们预计 2017~2019 年营业收入分别为 13.28 亿元 18.69 亿元 25.47 亿元, 分别同比增长 59.4% 40.8% 36.2% 2017~2019 年净利润分别为 2.08 亿元 2.81 亿元 3.74 亿元, 分别同比增长 63.3% 35. 0% 33.0% 对应市盈率分别为 39.0 倍 28.9 倍 21.7 倍 给予增持评级
Page 5 风险提示 GIS 行业竞争风险, 并购子公司经营管理风险
Page 6 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 533 608 720 883 营业收入 833 1328 1869 2547 应收款项 353 564 794 1081 营业成本 305 489 687 929 存货净额 5 9 12 16 营业税金及附加 6 10 13 18 其他流动资产 326 398 561 764 销售费用 114 175 247 336 流动资产合计 1217 1579 2087 2745 管理费用 286 448 639 882 固定资产 176 211 243 272 财务费用 1 (14) (16) (20) 无形资产及其他 85 82 78 75 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 715 715 715 715 资产减值及公允价值变动 (11) (3) (3) (3) 长期股权投资 1 1 (0) (1) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2194 2587 3123 3806 营业利润 112 217 297 399 短期借款及交易性金融负债 55 0 0 0 营业外净收支 34 11 11 11 应付款项 188 307 434 589 利润总额 146 228 308 410 其他流动负债 241 385 546 747 所得税费用 20 23 31 41 流动负债合计 485 691 979 1336 少数股东损益 (2) (3) (4) (5) 长期借款及应付债券 6 6 6 6 归属于母公司净利润 127 208 281 374 其他长期负债 72 84 96 108 长期负债合计 77 89 101 113 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 562 781 1081 1450 净利润 127 208 281 374 少数股东权益 16 14 11 7 资产减值准备 7 2 1 2 股东权益 1616 1793 2032 2349 折旧摊销 28 24 27 31 负债和股东权益总计 2194 2587 3123 3806 公允价值变动损失 11 3 3 3 财务费用 1 (14) (16) (20) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (756) (11) (94) (124) 每股收益 0.28 0.46 0.62 0.83 其它 (8) (4) (4) (6) 每股红利 0.04 0.07 0.09 0.12 经营活动现金流 (591) 221 213 279 每股净资产 3.59 3.99 4.52 5.23 资本开支 (14) (60) (60) (60) ROIC 10% 11% 16% 20% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 12% 14% 16% 投资活动现金流 (13) (59) (59) (59) 毛利率 63% 63% 63% 64% 权益性融资 466 0 0 0 EBIT Margin 15% 15% 15% 15% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 18% 17% 17% 16% 支付股利 利息 (20) (31) (42) (56) 收入增长 78% 59% 41% 36% 其它融资现金流 336 (55) 0 0 净利润增长率 117% 63% 35% 33% 融资活动现金流 763 (86) (42) (56) 资产负债率 26% 31% 35% 38% 现金净变动 159 76 112 163 息率 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 374 533 608 720 P/E 63.6 39.0 28.9 21.7 货币资金的期末余额 533 608 720 883 P/B 5.0 4.5 4.0 3.5 企业自由现金流 (637) 138 128 190 EV/EBITDA 57.7 38.8 29.6 23.2 权益自由现金流 (300) 95 142 208 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 7 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
国信证券机构销售团队 华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部 李文英 汤静文 邵燕芳 赵冰童 13910793700 liwying@guosen.com.cn 许婧 18600319171 xujing1@guosen.com.cn 王玮 15901057831 wangwei3@guosen.com.cn 王艺汀 18311410580 wangyit@guosen.com.cn 陈雪庆 18911132721 chenxueq@guosen.com.cn 杨云崧 18610043360 yangys@guosen.com.cn 赵海英 13810917275 zhaohy@guosen.com.cn 詹云 15281619128 zhanyun@guosen.com.cn 边祎维 13521850202 bianyw@guosen.com.cn 18602117915 tangjwen@guosen.com.cn 张欣慰 18701930016 zhangxinw@guosen.com.cn 梁轶聪 18601679992 liangyc@guosen.com.cn 吴国 15800476582 wuguo@guosen.com.cn 金锐 13764958911 jinrui@guosen.com.cn 倪婧 18616741177 nijing@guosen.com.cn 林若 15618987024 linruo@guosen.com.cn 张南威 13918188254 zhangnw@guosen.com.cn 周鑫 18621315175 zhouxin@guosen.com.cn 丛明浩 13162040999 congminghao@guosen.com.cn 李杨 17301786715 liyang10@guosen.com.cn 13480668226 shaoyf@guosen.com.cn 颜小燕 13590436977 yanxy@guosen.com.cn 刘紫微 13828854899 liuziw@guosen.com.cn 赵晓曦 15999667170 zhaoxxi@guosen.com.cn 简洁 15823925035 jianjie1@guosen.com.cn 牛恒 17888837219 niuheng@guosen.com.cn 王灿 13247504850 wangcan@guosen.com.cn 欧子炜 18682182659 ouzw@guosen.com.cn 13693633573 zhaobt@guosen.com.cn 梁佳 13602596740 liangjia@guosen.com.cn 吴翰文 18681572396 wuhw@guosen.com.cn 陈俊儒 13760329487 chenjunru@guosen.com.cn 邓怡秋 15986625526 dengyiq@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分