217 年 11 月 5 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4888828 原油价格 6 55 WTI 油价限制逻辑尚未触发, 油价维持强势 原油市场重平衡预期强烈, 油价创两年新高 减产协议预期强烈, 美国市场好转迹象显现, 油价继续走强 WTI 原油报收结算价 55.64 美元 / 桶, 较前周上涨 3.23%,Brent 原油报收 62.7 美元 / 桶, 较前周上涨 3.2% BrentWTI 价差 6.43 美元 / 桶 5 45 4 Brent 65 6 55 5 45 4 数据来源 : 金瑞期货研究所金瑞期货研究所原油研究员 : 胡玥电话 :7558865629 邮箱 :huyue@jrqh.com.cn 从业资格号 :F276668 投资咨询资格号 :Z11748 供需方面原油近月价格的上升无法促进美国原油生产的增长 由于页岩油生产周期较传统石油明显缩短, 加之持续飙升的未完井数, 故而美国原油生产对于原油价格具有着更快的反应速度, 形成了对于减产协议收效的削弱 也因此, 在限产协议出现之初,WTI 近月价格上涨至 555 美元 / 桶水平, 而远月端价格达 58 美元 / 桶附近水平, 这样的价格环境明显促进了美国原油生产回归, 在线钻井平台快速增长, 随之原油产量也持续上升 但是, 在经历了 甜点区 的开发, 以及资金紧张等因素作用下, 美国原油生产成本较早前有所上升 此外, 当前 WTI 远期价格结构趋平, 在价格再度在减产延长预期下上升至 55 美元 / 桶水平后, 远期价格也处于这一水平, 目前难以对美国原油生产形成新的显著促进 故而当前背景下, 一方面减产延长预期强烈 ; 另一方面面美国原油生产回归隐忧尚未来临, 并有进一步下滑迹象 供应端对于原油价格的支撑作用尤为明显 美国汽油需求略有回升 上周 EIA 数据显示, 截至 1 月 27 日当周, 美国汽油需求增加 147 千桶至 9461 千桶, 虽然假期等因素促使淡季需求呈现波动, 但总体季节性走弱趋势预计不会逆转, 维持汽油需求季节性走弱判断不变 汽油库存下降 42 万桶至 21284.9 万桶, 近两年新低 今年美国汽油需求总体超预期, 汽油库存接近历史平均水平为汽油价格提供了一定支撑 不过我们认为, 虽然在假期需求等支撑下汽油需求在淡季呈现波动, 但是, 较强的季节性趋势尚未有打破迹象, 预计冬季总体仍将呈现需求下滑趋势 后市观点及交易策略建议 油价限制逻辑尚未触发, 油价维持强势 减产关键产油国的表态促使市场仍处于乐观情绪之中 而当前的油价结构, 导致美国原油生产回升而抑制减产收效增加减产履约风险的循环尚无法触发, 减产协议以及美国当前生产环境为市场带来了供应缩减预期, 加之减产协议已经施行近一年, 市场已经接近平衡, 本次减产预期带来的刺激作用将较去年更为强烈 减产预期下维持油价强势判断 关注减产协议预期走向和美国原油产量变动 WTI 关注支撑 / 压力 :47.5/59 美元,Brent 关注支撑 / 压力 :54.5/65 美元 交易策略 原油多头持有, 关注减产协议预期走向 风险提示 减产协议出现悲观预期 ; 美国产量预期外变动 ; 地缘政治风险 1
217 年 11 月 5 日 1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 减产协议预期强烈, 美国市场好转迹象显现, 油价继续走强 WTI 原油报收结算价 55.64 美元 / 桶, 较前周上涨 1.74 美元 / 桶 (3.23%),Brent 原油报收 62.7 美元 / 桶, 较前周上涨 1.63 美元 / 桶 (3.2%) BrentWTI 价差 6.43 美元 / 桶 图 1:WTI/Brent/BrentWTI 7 6 5 4 3 2 1 8 7 6 5 4 3 2 1 1 2 BrentWTI( 右轴 ) WTI Brent 表 1: 原油期货价格回顾 上周 本周 WTI Brent BrentWTI WTI Brent BrentWTI 周一 51.9 57.37 5.47 54.15 6.9 6.75 周二 52.47 58.33 5.86 54.38 61.37 6.99 周三 52.18 58.44 6.26 54.3 6.49 6.19 周四 52.64 59.3 6.66 54.54 6.62 6.8 周五 53.9 6.44 6.54 55.64 62.7 6.43 图 2:WTI 季节性 12 1 原油市场稳步迈向平衡的预期不断强化, 加之飓风后部分美国炼油厂将检修季推迟至明年春季, 原油价格得以震荡上行 8 6 4 2 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年价格范围 217 年 216 年 2
217 年 11 月 5 日 图 3:WTI 非商业持仓 单位 : 张 8, 截至 1 月 31 日 CFTC 商业净多头增加 56122 张至 52949 张 ; 非商业多头持仓增加 2481 张至 734763 张 ; 非商业空头持仓减少 3241 张至 231814 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, WTI 非商业净多头持仓 WTI 非商业多头持仓 WTI 非商业空头持仓 图 4:WTI 131 月间价差 美元 / 桶 12. 美元 / 桶 15. 1. 1. Brent 和 WTI 远期曲线均呈现出 Back 结果 8. 6. 4. 5.. 5. 2. 1.. 15. 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 价差 13th month front month 图 5:Brent 远期曲线 63. 图 6:WTI 远期曲线 58. 得益于 WTI 趋平的远期曲线, 当前近月油价创下近两年新高后, 远期价格仍旧处于 55 美元 / 桶附近水平, 未能形成对于美国原油生产的新一轮刺激 61. 59. 57. 55. 53. 51. 49. 47. 45. 56. 54. 52. 5. 48. 46. 44. 42. 4. 18.18.218.318.418.518.618.718.818.918.1 217/11/5 217/1/6 217/5/6 216/11/6 217/8/6 217/1/3 217/1/6 217/11/5 216/11/6 217/5/6 217/8/6 217/1/3 3
217 年 11 月 5 日 图 7: 裂解价差 ( 期货价 ) 冬季气温同比下降预期对于取暖油裂解价差形成支撑 同时, 假期出行需求以及下滑的汽油库存支撑裂解价差回升 早前飓风以及今年寒冷预期导致较往年更高的裂解价差水平, 部分炼厂选择春季进行检修, 当前炼厂开工率尚未大幅回落 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. 美元 / 桶. 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 heating oilwti RBOBWTI srpead 3:2:1 WTI:RBOB:HO 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 1.2 现货市场 图 8: 阿曼 /OPEC 一揽子油价 7 6 5 4 3 2 1 阿曼 OPEC 一揽子 表 3: 原油价格回顾 迪拜 塔皮斯 辛塔 阿曼 OPEC 一揽子 周五 58.34 63.1 54.93 58.34 58.27 周一 58.28 63.5 54.88 58.28 58.53 周二 59.64 64.1 55.7 59.64 59.23 周三 58.52 62.88 54.54 58.52 58.49 周四 58.94 63.24 55.2 58.94 周均价 58.74 63.26 55.1 58.74 58.63 上周均价 56.9 6.77 52.52 56.9 56.34 周涨跌 4.73% 4.9% 4.75% 4.73% 4.7% 4 金瑞期货原油周报
217 年 11 月 5 日 图 9:WTI/LLS/LLSWTI 随着 BrentWTI 持续促进美国原油出口, 墨西哥湾地区库存得以持续消耗 截至 1 月 27 日当周, 墨西哥湾 (PADD3) 地区商业库存下降 6811 千桶至 21736 千桶 ; 美国中部 (PADD 2) 商业库上升 185 千桶至 15828 千桶 ; 库欣商业库存上升 9 千桶至 63839 千桶 LLSWTI 价差扩大至 5.75 美元 / 桶 7 6 5 4 3 2 1 LLSWTI( 右轴 ) WTI LLS 7 6 5 4 3 2 1 图 1: 各地炼厂利润 亚洲 欧洲西北 由于需求季节性转弱, 炼厂利润自高位回落 不过当前炼厂利润高于去年同期, 对于炼厂活动有促进作用 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 2. 214/6/4 215/6/4 216/6/4 217/6/4 4. 墨西哥湾 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 214/6/5 215/6/5 216/6/5 217/6/5 2 宏观经济影响因素 美元维持走强, 黄金趋势性下滑 图 11:COMEX 黄金 /WTI 6 55 5 45 4 35 3 单位 : 美元 / 盎司 3 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 WTI( 左轴 ) 黄金 WTI 比价 ( 右轴 ) 5
217 年 11 月 5 日 图 12:COMEX 黄金 /Brent 7 6 5 4 3 2 1 单位 : 美元 / 盎司 3 25 2 15 1 5 Brent( 左轴 ) 黄金 Brent 比价 ( 右轴 ) 图 13: 美元指数 6 15 5 4 1 95 3 2 1 9 85 8 WTI( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 图 14: 标普 5 6 2,7 5 2,5 4 2,3 3 2,1 2 1,9 1 1,7 1,5 WTI( 左轴 ) 标普 5 6
215/1 215/2 215/3 215/4 215/5 215/6 215/7 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 217/1 金瑞期货原油周报 217 年 11 月 5 日 3 原油市场供需情况 图 15: 全美商业原油进口及产量 1 95 9 千 千桶 7 6 截至 1 月 27 日当周, 全美原油产量增加 46 千桶 / 天至 9553 千桶 / 天 ; 进口量减少 552 千桶至 7571 千桶 ; 全美原油商业库存减少 2435 千桶至 4.5491 亿桶 85 8 75 7 65 6 55 5 4 3 2 1 5 全美商业原油库存 ( 右轴 ) 产量 : 原油进口 : 原油 图 16: 全美原油库存周度变化 25 千 2 15 1 美国原油进口量回落, 加之出口量再创历史新高, 炼厂开工率则仍高于同期水平, 原油库存再度下降 5 5 1 15 2 25 图 17: 美国原油进出口情况 1, 千桶 / 天 高位 BrentWTI 价差促进美国原油出口 上周出口量再创新高 截至 1 月 27 日当周, 美国原油进口量下降 552 千桶 / 日至 7571 千 出口量上升 29 千至 2133 千 8, 6, 4, 2, 215/1 215/4 215/7 215/1 216/1 216/4 216/7 216/1 217/1 217/4 217/7 217/1 2, 4, 进口 出口 7
217 年 11 月 5 日 图 18: 全美商业原油库存 55, 千桶 5, 我们认为高 BrentWTI 价差背景下, 出口获得持续促进 未来库存增加的动力仍需等待汽油需求进一步回落, 导致炼厂利润下降, 从而引发炼厂开工率的下滑 45, 4, 35, 3, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 图 19: 库欣商业原油库存 8, 千桶 7, 6, 5, 截至 1 月 27 日当周, 库欣地区商业库存增加 9 千桶至 63839 千桶 4, 3, 2, 1, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 贝克休斯数据显示, 截至 1 月 27 日当周, 全美在线钻井平台数增加 1 座至 737 座 其中 Cana Woodford 地区增加 4 座至 66 座 ;Eagle Ford 地区保持 6 座不变 ;Permian 地区增加 1 座至 379 座 ;Williston 地区下降 2 座至 49 座 美国在线钻井平台数的变化印证了我们早前提出的美国原油生产增长能力疲弱的预期 并且, 我们认为, 近三个月的钻机数持续回落即将体现于美国原油产量 图 2: 美国原油钻机数 16 座 千 14 12 1 8 6 4 2 Cana Woodford( 左轴 ) Eagle Ford( 左轴 ) Permian( 左轴 ) Williston( 左轴 ) Total US RigCount( 左轴 ) 原油产量 ( 右轴 ) 9,8 9,6 9,4 9,2 9, 8,8 8,6 8,4 8,2 8, 7,8 数据来源 :Baker Hughes,EIA, 金瑞期货研究所 8
217 年 11 月 5 日 图 21: 区域原油产量及钻机数 1 图 22: 区域原油产量及钻机数 2 Bakken Region Eagle Ford Region 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 25 2 15 1 5 2,, 1,5, 1,, 5, 3 25 2 15 1 5 EIA 月度数据显示, 截至 8 月七大主要页岩油产区的钻机增长放缓, 仅 Permian 和 Utica 分别出现 4 座和 1 座的小幅增长 地区钻井数下降 5 座至 35 座 与我们对于未来美国产量增长潜力不足, 增速放缓的预期表现一致 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 23: 区域原油产量及钻机数 3 Haynesville Region 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所图 24: 区域原油产量及钻机数 4 Marcellus Region 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6 5 4 3 2 1 5, 4, 3, 2, 1, 1 8 6 4 2 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 25: 区域原油产量及钻机数 5 图 26: 区域原油产量及钻机数 6 Niobrara Region Permian Region 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12 1 8 6 4 2 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 6 5 4 3 2 1 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 27: 区域原油产量及钻机数 7 Utica Region 1, 8, 6, 4, 2, 5 4 3 2 1 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 9
217 年 11 月 5 日 图 28: 原油 / 汽油 / 馏分燃油产量 11, 千 1, 9, 截至 1 月 27 日当周, 全美原油产量增加 46 千桶至 9553 千桶 汽油产量增加 251 千桶至 1187 千桶 馏分油产量增加 241 千桶至 536 千桶 8, 7, 6, 5, 4, 3, 产量 : 馏分燃料油产量 : 原油产量 : 汽油 图 29: 炼厂数据 截至 1 月 27 日当周, 美国炼厂开工率上升.3% 至 88.1% 炼厂输入增加 229 千至 16258 千 早前炼厂开工率受飓风影响, 下降至低位, 导致裂解价差扩大至高位, 部分炼厂选择将检修推迟 进入四季度后汽油需求总体将出现减弱, 增长取暖需求难以逆转炼厂利润下降趋势 汽油需求下降背景下, 我们认为炼厂利润还有下降空间 届时, 利润的回落将导致炼厂开工率的下降, 以及原油消耗能力的减弱 18 175 17 165 16 155 15 145 14 千 % 1 95 9 85 8 75 炼厂输入 ( 左轴 ) 产能利用率 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 图 3: 汽油需求 1 千桶 / 天 98 截至 1 月 27 日当周, 美国汽油需求增加 147 千桶至 9461 千桶, 虽然假期等因素促使淡季需求呈现波动, 但总体季节性走弱趋势预计不会逆转, 维持汽油需求季节性走弱判断不变 96 94 92 9 88 86 84 82 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 215 216 217 1
217 年 11 月 5 日 图 31: 汽油库存 27, 千桶 26, 25, 24, 汽油需求短暂回升, 加之炼厂开工率回升有限, 导致汽油库存下滑 截至 1 月 27 日当周, 汽油库存减少 42 千桶至 212849 千桶 23, 22, 21, 2, 19, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 图 32: 馏分油燃料油库存 18, 千桶 17, 16, 15, 截至 1 月 27 日当周, 馏分油库存减少 32 千桶至 128921 千桶 冬日取暖需求对于馏分油库存消耗有一定促进作用 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 min 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 截至 1 月 27 日当周, 原油产量上升 46 千桶 / 天至 9553 千桶 / 天 炼厂输入减少 1 千桶 / 天至 1615 千桶 / 天 ; 原油商业库存减少 2435 千桶 / 天至 45496 千桶 / 天 2347 千桶至 4.855 亿桶 ; 原油进口量减少 552 千桶 / 天至 7571 千桶 / 天 ; 原油出口量增加 29 千桶 / 天至 2133 千桶 / 天 ; 炼厂开工率上升.3% 至 88.1% 表 4: 美国原油供需平衡表 商业库存 ( 千桶 ) 商业库存变化 ( 千桶 / 天 ) 产量 ( 千桶 / 天 ) 进口量 ( 千桶 / 天 ) 出口量 ( 千桶 / 天 ) 炼厂输入 ( 千桶 / 天 ) 炼厂开工率 (%) 217929 464963 996 9561 7214 1984 1629 88.1 21716 462216 564 948 7617 127 16258 89.2 217113 456485 927 846 7483 1798 15439 84.5 21712 457341 77 957 8123 1924 1625 87.8 217127 45496 461 9553 7571 2133 1615 88.1 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 11
215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 217/1 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 金瑞期货原油周报 217 年 11 月 5 日 图 33: 中国原油进口数据 4,5 4, 万吨 美元 / 吨 45 4 海关总署公布数据显示, 我国 9 月原油进口量 371 万吨, 较 8 月上升 33 万吨, 继连续第三个月连续回落后出现明显回升 加之官方制造业 PMI 表现靓丽, 激发市场对于中国需求回升预期 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 35 3 25 2 15 1 5 中国原油进口 : 当月值 中国进口平均单价 图 34: 中国成品油出口数据 6 万吨 5 海关总署公布数据显示, 我国 9 月成品油出口下降 78 万吨至 382 万吨 4 3 2 1 212/9 213/3 213/9 214/3 214/9 215/3 215/9 216/3 216/9 217/3 217/9 汽油柴油航空煤油和灯用煤油燃料油其他 图 35: 中国制造业 PMI 中国 1 月官方制造业 PMI 下滑.8 只 51.6, 财新制造业 PMI51. 与 9 月持平 或收到 十一 长假以及环保限产因素影响, 官方制造业 PMI 出现下滑 53 52 51 5 49 48 47 46 45 财新中国制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 12
217 年 11 月 5 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4888828 传真 :75583679349 13