公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 半导体核心装备龙头迎行业上升良机 北方华创 (002371) 深度报告 报告摘要 : 我们认为未来有三重机遇确保国内半导体迎来发展良机 半导体市场向国内转移 2017 年国内半导体市场销售额为 1315 亿美元, 占全球总销售额的 31.9%, 国内销售额同比增长 22.2%, 高于全球半导 体销售额的 21.6%, 未来几年这种市场转移趋势将持续 ; 半导体制造技术国内得到长足进步 在最核心的集成电路制造领域, 进 入摩尔定律变缓的 后摩尔时代, 国内芯片加工制程已经迈入主流的 14nm,2017 年国内集成电路总销售额为 5411 亿元, 制造业占总收入 27% 达到 1448 亿元, 增长速度高于设计业和封装测试业 ; 国家意志强力推进行业发展, 行业在政策和资金层面会得到大力支持 北方华创核心半导体装备空间广阔 北方华创在刻蚀清洗和沉积设备领域 已获得长足进步, 产品均已获得主流制造厂商认可, 据统计, 国内产线总 投资 1255 亿美元, 将产生 210 亿美元的刻蚀清洗设备和 155 亿美元的沉 积设备需求, 总计达 365 亿美元需求空间 其他主营业务基础扎实 真空设备借助充足的在手订单, 可维持较高的增 长速度, 电子元件和锂电设备下游需求稳定, 维持平稳增长的态势 公司盈利预测及投资评级 预计公司 2018-2020 年 eps 分别为 0.62 0.84 和 1.08 元, 对应 PE 为 70X 52X 和 41X 市场一直给予公司较高估值水 平, 以 2017 实际业绩来回溯,2017 下半年至今公司 PE 平均为 137 倍, 而贸易战持续升级带来国家对半导体行业发展重视程度, 达到前所未有的 战略高度,2017 年下半年代表面板产业的京东方迎来业绩腾飞, 成功验证 了以国家战略来支持行业发展可以实现, 未来公司会以高增长来消化估值 水平, 并且公司目前是半导体核心装备唯一上市标的, 极具稀缺性, 我们 给予 18 年 100 倍 PE 估值, 对应目标价 62 元, 维持 强烈推荐 评级 风险提示 : 半导体装备客户导入不及预期, 政策支持力度低于预期 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 1,622.39 2,222.82 3,204.26 4,282.50 5,463.18 增长率 (%) 89.87% 37.01% 44.15% 33.65% 27.57% 净利润 ( 百万元 ) 137.95 167.38 328.04 426.42 535.99 增长率 (%) 83.68% 21.34% 95.98% 29.99% 25.70% 净资产收益率 (%) 2.91% 3.80% 8.28% 10.53% 12.66% 每股收益 ( 元 ) 0.22 0.27 0.62 0.84 1.08 PE 199.36 160.04 70.29 52.30 40.70 PB 6.30 6.08 5.82 5.51 5.15 资料来源 : 公司财报 东兴证券研究所 任天辉 2018 年 04 月 27 日强烈推荐 / 维持北方华创深度报告 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号 : 研究助理 : 樊艳阳 S1480517090003 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 50.58-23.06 总市值 ( 亿元 ) 231.66 流通市值 ( 亿元 ) 181.65 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 45800/35913 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率 2.93 52 周股价走势图 145.5% 95.5% 45.5% -4.5% 资料来源 : 东兴证券研究所 相关研究报告 1 北方华创 (002371): 收入高增长, 半 导体装备行业空间广阔 2018-04-12 2 七星电子 (002371) 三季报点评 : 集成 电路设备业务进入订单快速导入期 2016-10-27 北方华创沪深 300 4/26 6/26 8/26 10/26 12/26 2/26 3 七星电子 (002371) 深度报告 : 泛半导 体产业的 卖铲人 2016-09-28
P2 目录 1. 行业龙头, 公司发展前景广阔... 4 1.1 不断丰富的产业链, 增加企业竞争力... 4 1.2 国家意志强力推进半导体行业发展... 7 2. 行业发展加速, 公司半导体设备迎机遇... 9 2.1 半导体行业景气度加速上升... 9 2.2 国内制造业发展蒸蒸日上...10 2.3 国内晶圆制造核心设备市场空间广阔... 11 2.4 北方华创半导体装备技术储备丰富...12 3. 真空设备 锂电设备以及电子元器件业务稳步发展...14 3.1 真空设备订单饱满增长迅速...14 3.2 锂电设备发展前景广阔...14 3.3 电子元器件业务保持稳定增长...16 4. 盈利预测及投资建议...17 4.1 主营业务拆分...17 4.2 估值分析...18 4.3 投资建议...19 5. 风险提示...19 表格目录 表 1: 国家促进半导体行业发展相关政策... 7 表 2: 地方集成电路投资基金统计... 9 表 3: 国内新规划或立项晶圆产线情况... 11 表 4: 半导体核心设备技术能力和最新进展... 13 表 5: 光伏单晶炉订单饱满... 14 表 6: 北方华创分业务营收预测表... 17 表 7: 公司盈利预测表... 20 插图目录 图 1: 北方华创四大事业群... 4 图 2: 不断丰富产业链的北方华创... 5
P3 图 3: 公司主营构成转向以半导体设备为主... 5 图 4: 公司近 5 年营业总收入及增速... 6 图 5: 公司近 5 年归母净利润及增速... 6 图 6: 北方华创公司股权结构... 7 图 7: 行业高增速, 市场向中国转移...10 图 8: 国内集成电路分行业销售额 ( 亿元 )...10 图 9: 中国集成电路进出口额和贸易逆差 ( 单位 : 亿美元 )... 11 图 10: 2016 年全球半导体设备市场结构...12 图 11: 2016 年全球晶圆制造主要设备市场结构...12 图 12: 公司半导体装备涉及行业广泛...13 图 13: 北方华创真空发展历程...14 图 14: 北方华创新能源发展历程...15 图 15: 2014-2017 年中国新能源汽车产量规模 ( 单位 : 辆 )...16 图 16: 公司自主研发多种高端元器件...16 图 17: 电子元器件收入和增速稳定上升...17 图 18: 电子元器件毛利率 (%)...17 图 19: 新外部投资环境下的估值分析...19
P4 1. 行业龙头, 公司发展前景广阔 1.1 不断丰富的产业链, 增加企业竞争力 四大事业群综合而成的北方华创 公司前身是北京七星华创电子股份有限公司 ( 以下 简称 七星电子 ), 主营业务是清洗机 氧化炉 LPCVD( 低气压化学气相沉积 ) ALD ( 原子层沉积 ) 和气体质量流量控制器 (MFC) 2016 年公司通过发行股份与北京北 方微电子基地设备工艺研究中心有限责任公司 ( 以下简称 北方微电子 ) 进行战略重 组, 北方微电子重点发展刻蚀设备 (Etch) 物理气相沉积设备 (PVD) 和化学气相沉 积设备 (CVD) 三大类设备, 重组后七星电子于 2017 年 2 月更名为北方华创科技集团 股份有限公司 ( 以下简称 北方华创 ), 公司经过整合后拓展了先进封装 半导体照明及微机电系统应用领域, 形成了半导体装备 真空装备 新能源锂电装备及精密电 子元器件四个事业群, 为半导体 新能源 新材料等领域提供全方位整体解决方案 图 1: 北方华创四大事业群 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所 积极外延并购丰富产业链 2018 年公司完成对美国 Akrion 公司的收购,Akrion 公司 在半导体湿法清洗技术领域拥有多年的技术积累和客户基础, 其产品主要服务于集成电路芯片制造 硅晶圆材料制造 微机电系统 先进封装等领域 此次收购强化了公 司半导体清洗技术, 将拓展公司在集成电路清洗机装备领域的产销体系, 丰富公司清 洗机设备的产业线
P5 图 2: 不断丰富产业链的北方华创 资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 公司主营业务结构以半导体设备为主 目前, 北方华创是半导体设备行业龙头企业, 产业链完备程度和技术水平处于领先地位 是一家以电子专用设备和电子元器件为主 要产品, 集研发 生产 销售及服务于一体的大型综合性高科技公司 公司主要产品为电子工艺装备和电子元器件 电子工艺装备主要包括半导体设备 真空设备以及锂 电设备 根据 2017 年营业收入数据, 半导体设备收入占公司营业收入 51%, 电子元 器件收入占公司营业收入 34%, 真空设备收入占公司营业收入 9%, 锂电设备占公司营 业收入 5% 图 3: 公司主营构成转向以半导体设备为主 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 公司收入及利润稳定增长 公司电子工艺装备业务的加速发展和电子元器件业务收入 的稳定增长, 公司 2017 年度实现营业总收入 222,281.85 万元, 同比增长 37.01%;
P6 实现营业利润 19,627.39 万元 ; 实现归属于上市公司股东的净利润 12,561.02 万元, 同比增长 35.21% 2017 年公司电子工艺装备主营业务收入 143,510.62 万元, 比上 年同期增长 43.96% 其中, 半导体设备主营业务收入 113,384.92 万元, 比上年同期 增长 39.47%, 真空设备主营业务收入 20,083.92 万元, 比上年同期增长 127.46%, 新 能源锂电设备主营业务收入 10,041.78 万元, 比上年同期增长 5.06% 电子元器件主 营业务收入 76,289.59 万元, 比上年同期增长 25.49% 图 4: 公司近 5 年营业总收入及增速 图 5: 公司近 5 年归母净利润及增速 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 公司股权结构 : 北京七星华电科技集团有限责任公司 ( 以下简称 七星集团 ) 持股 比例最大, 股权比例为 38.9%, 为公司控股股东 北京电子控股有限责任公司 ( 以 下简称 北京电控 ) 为北方华创的实际控制人, 直接持股 9.23%, 通过七星集团间接持股 38.9%, 北京电控又由北京国有资本经营管理中心 100% 控股 公司其他大股 东包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司 ( 持股比例 7.5%) 北京京国瑞国企 改革发展基金 ( 持股比例 2.5%) 综上, 公司股权结构优质, 国有控股及大基金持股 可以为公司今后整合发展提供更多政策支持和资金援助, 促进公司成长为国内半导体 设备龙头
P7 图 6: 北方华创公司股权结构 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 1.2 国家意志强力推进半导体行业发展 政策层面给予多重利好 半导体产业作为战略性产业, 是信息技术产业的核心, 关系 到经济社会的发展和国家安全保障, 一直受到国家的关注和重点扶持 2000 年后国 家接连出台一系列相关政策支持和引导半导体行业的发展, 促进半导体产业的生态环境建设和产业链优化, 使 IC 设计 封装和设备厂商协同发展 为进一步加快集成电 路产业的发展,2014 年 6 月国务院印发的 国家集成电路产业发展推进纲要 为集 成电路行业的发展描绘了清晰的发展路径 纲要 明确提出到 2020 年集成电路行 业销售收入要实现 20% 复合增长率 ;IC 设计和 IC 封测领域技术均达到国际先进水平 ; 16/14nm 制程工艺实现规模量产 ; 关键装备和材料进入国际采购体系, 基本建成技术 先进 安全可靠的集成电路产业体系, 实现跨越式发展 表 1: 国家促进半导体行业发展相关政策 时间政策部门主要内容 2000 年 6 月 鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策 国务院 集成电路的核心政策, 在投融资政策 税收政策 产业技术政策 出口政策 收入分配政策等方面对集成电路产业实施优惠 2002 年 1 月 关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展税收政策 财政部 国税总局 把税收优惠范围扩大到集成电路产业上游的设计企业和下游的制造商 2009 年 4 月 电子信息产业调整和振兴规划 国务院 我国电子信息产业要围绕九大重点领域, 完成确保骨干产业稳定增长 战略性核心产业实现突破 通过新应用带动新增长的任务 2010 年 1 月 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 国务院 着力发展集成电路 新型显示 高端软件 高端服务器等核心基础产业 2011 年 2 月 进一步鼓励软件产业和集成国务院加大对重大科技专项资金支持, 鼓励和引导社会资金 金融企业
P8 电路产业发展若干政策 向该领域投入, 支持企业进行知识产权专利申请, 支持企业引入 海外人才 明确提出将继续实施软件增值税收优惠政策 2011 年 11 月 关于退还集成电路企业采购设备增值税期末留抵税额 财政部 国税总局 解决集成电路重大项目企业采购设备引起的增值税进项税额占用资金问题, 决定对其因购进设备形成的增值税期末留抵税额予以退还 2012 年 2 月 集成电路产业 十二五 发展规划 工信部 到 十二五 末, 产业规模再翻一番以上, 培育骨干设计企业 骨干芯片制造企业 骨干封测企业, 形成一批创新活力强的中小企业 2012 年 7 月 十二五 国家战略性新兴企业发展规划 国务院 提升高性能集成电路产品自主开发能力, 突破先进和特色芯片制造工艺技术, 先进封装 测试技术以及关键设备 仪器 材料核心技术, 培育集成电路产业竞争新优势 2014 年 6 月 国家集成电路产业发展推进纲要 工信部 以设计为龙头 制造为基础 装备和材料为支撑, 以技术创新 模式创新和体制机制创新为动力, 推动集成电路产业重点突破和整体提升, 实现跨越发展 2015 年 3 月 财税 [2015]6 号 : 鼓励集成电路产业发展企业所得税政策 财政部 符合条件的企业自获利年度起, 第一年至第二年免征企业所得税, 第三年至第五年按照 25% 的法定税率减半征收企业所得税, 并享受至期满为止 2015 年 5 月 中国制造 2025 国务院 将集成电路及专用装备作为 新一代信息技术产业 纳入大力推动 突破发展的重点领域, 提升集成电路设计 制作 封装和测试的 自主发展能力 2016 年 11 月 我国集成电路产业 十三五 发展规划建议 国务院 到 2020 年全行业销售收入达到 9300 亿元 ;16/14nm 制造工艺实现规模量产, 封装测试技术进入全球第一梯队 关键装备和材料进入国际采购体系 2017 年 4 月 科技部关于印发 < 十三五 材料领域科技创新专项规划 > 的通知 科技部 第三代半导体材料与半导体照明整体达到国际先进水平, 部分关键技术达到国际领先水平 财政部 2018 年 1 月 1 日后投资新设的集成电路线宽小于 65nm 或投 2018 年 3 关于集成电路生产企业有关 税务总局 资额超过 150 亿元, 且经营期 15 年以上的集成电路生产企业 月 企业所得税政策 发改委 或项目, 前五年免征企业所得税, 第六年至第十年按照 25% 的 工信部 法定税率减半征收企业所得税 资料来源 : 新闻整理, 东兴证券研究所 资金层面大力支持 大基金一期投资 1387 亿元, 目前正进行第二期资金募集计划, 筹资规模超过一期, 达到 1500-2000 亿元 除国家政策扶持外, 各地方政府也积极出台政策推动半导体行业发展 由于半导体制程越来越小, 投资额越来越高, 一条 16nm 先进制程的半导体代工厂投资额高达 120-150 亿美元, 因此地方政府也纷纷通 过成立投资基金的方式支持该行业内的企业发展, 以国家资金作为指引, 引导大规模
P9 资本进入半导体行业 据不完全统计, 集成电路地方产业基金募资总规模已经达到 3600 亿 表 2: 地方集成电路投资基金统计 地区 时间 规模 ( 亿元 ) 用途 北京 2013.12 300 集成电路设计 制造 封装 测试 核心装备等关键环节 天津 2014.2 2 亿 / 年 集成电路设计产业 安徽 2014.11 2.5 半导体和电子信息产业 2017.5 300 重点投资集成电路晶圆制造 设计 封测 装备材料等全产业领域 广东 2015.7 5 亿 / 年 市级实验室 重点实验室 工程研究中心等研发 2016.6 150 集成电路设计 制造 封测及材料装备等产业链重大和创新项目 江苏 2015.7 10 集成电路设计 芯片生产线 先进封装测试 湖北 2015.8 300 集成电路制造, 兼顾设计 封装等上下游产业链 深圳 2015.10 200 存储器 合肥 2015.10 100 集成电路产业 贵州 2015.12 18 集成电路产业 上海 2016.1 500 100 亿元设计并购基金,100 亿元装备材料业基金,300 亿元制造业基金 厦门 2016.3 160 培育一批符合厦门产业发展方向的标杆企业 湖南 2016.3 首期 2.5 亿元, 集成电路产业 目标 50 亿元 四川 2016.3 100-120 扶持四川优势的集成电路相关产业 辽宁 2016.5 首期 20 亿元, 集成电路产业 目标 100 亿元 陕西 2016.8 300 集成电路制造 封装 测试 核心装备等产业关键环节的重点项目投资 南京 2016.12 500-600 推动南京集成电路产业发展 无锡 2017.1 200 重点聚焦 培育若干个国内外知名的集成电路龙头企业, 扶持一批中小集成电路企业 昆山 2017.2 100 引导社会资本 产业资本和金融资本等投向集成电路产业 资料来源 : 前瞻产业研究院, 东兴证券研究所 2. 行业发展加速, 公司半导体设备迎机遇 2.1 半导体行业景气度加速上升 行业增速加快, 市场向中国转移 2017 年全球半导体销售额为 4122.2 亿美元, 相 对于 2016 年 3389.3 亿美元同比增长了 21.6%, 增长速度创 2011 年以来新高 中国 2015 年至 2017 年半导体市场的销售额分别为 986/1076/1315 亿美元,2017 年同比 增速为 22.2%, 超过世界半导体销售额同比增速, 而且 2017 年销售额已经占全球 31.9%, 国内已经是半导体行业的重要市场
P10 图 7: 行业高增速, 市场向中国转移 资料来源 :SIA,Wind, 东兴证券研究所 2.2 国内制造业发展蒸蒸日上 制造业销售额占比正在逐步扩大 2017 年国内集成电路总销售额为 5411 亿元, 其中制造业产生的销售额为 1448 亿元, 占总收入 27%, 同比略有提升 ; 从分行业同比增速来看, 制造业增速达到 28.5%, 高于设计业和封装测试业, 制造业为近年来国内发展最为迅速的集成电路产业 图 8: 国内集成电路分行业销售额 ( 亿元 ) 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 提高芯片自给率迫在眉睫 我国目前进口量最大的产品是芯片, 我国是世界上最大的半导体芯片的消费市场, 然而, 长期以来我国的集成电路严重依赖进口, 贸易逆差持 续扩大 目前, 中美贸易战愈发紧张, 芯片在贸易战中的地位凸显, 国家高度重视, 今年政府工作报告中, 集成电路被列入实体经济发展的首位, 提高芯片自给率成为集 成电路产业发展的重中之重
P11 图 9: 中国集成电路进出口额和贸易逆差 ( 单位 : 亿美元 ) 资料来源 : 中国海关, 东兴证券研究所 2.3 国内晶圆制造核心设备市场空间广阔 国内晶圆产线投资积极 新时期半导体下游应用的产品市场集中在国内, 在国家意志引领下, 国内已经立项或者开工的晶圆制造产线已达 20 条 根据中国半导体行业协会数据显示, 现在国内已经立项或者开工的晶圆制造产线已达 20 条, 总投资额达 1255 亿美元, 国内产线投资积极 表 3: 国内新规划或立项晶圆产线情况 编号 厂商 地点 月产能投资总额 ( 千片 / 月 ) ( 亿美元 ) 立项或开工日期 1 台积电 南京 20/40 30/70 Y2016M07 2 联芯集成 厦门 50 62 Y2015M03 3 晶合集成 合肥 40 20 Y2015M10 4 北京 B2A 15 15 Y2013M07 5 北京 B2B 35 35 Y2015M10 中芯国际 6 上海 70 105 Y2016M11 7 深圳 40 25 Y2016M11 9 长江存储 武汉 300 240 Y2016M12 10 AOS 万国 重庆 50 10 Y2016M03 11 德科玛 淮安 20 23 Y2016M03 11 德科玛 南京 20 20 Y2017M02 12 英特尔 大连 50 55 Y2015M10 13 合肥长鑫 合肥 125 72 Y2016M06 14 福建晋华 晋江 60 60 Y2016M07 15 华力微 上海 40 62 Y2016M12 16 紫光南京 南京 100 100 Y2017M02 17 华虹无锡 无锡 40 25 Y2017M08
P12 18 格芯一期 20 Y2017M02 成都 100 格芯二期 65 19 海力士 无锡 200 86 Y2017M07 20 三星西安 西安 80 70 Y2017M08 合计 1460 1255 资料来源 : 半导体行业协会, 东兴证券研究所 国内产线刻蚀清洗和沉积设备总计达 365 亿美元空间 根据 2016 年市场结构数据, 在所有半导体设备中, 前道的晶圆制造设备占比约 80%, 后道的封装设备占比约 7%, 测试设备占比约 9%, 剩下的是其他设备 ; 在占据总设备价值量 80% 的前道晶圆设备 中, 光刻机占比约 19%,PVD CVD 这一类沉积设备占比 22%, 刻蚀和清洗设备合 计占比 30% 国内现在晶圆制造厂已立项或开工的有 20 条新增产线规模, 共计 1255 亿美元投资额, 顺利投产的情况下, 将产生 210 亿美元的刻蚀清洗设备和 155 亿美 元的沉积设备需求, 总计达 365 亿美元需求空间 图 10: 2016 年全球半导体设备市场结构 图 11: 2016 年全球晶圆制造主要设备市场结构 资料来源 :SEMI Research, 东兴证券研究所 资料来源 :SEMI Research, 东兴证券研究所 2.4 北方华创半导体装备技术储备丰富 北方华创半导体装备涉及行业广泛 在最核心的集成电路领域, 自主研发了国内首台 应用于 14nm 先进制程的等离子硅刻蚀机, 已正式进入客户生产线 ; 应用于 28nm 制程的 Hardmask PVD 设备, 已成为国内主流芯片代工厂的 Baseline 设备, 并成功进 入国际供应链体系, 代表着国产集成电路工艺设备的最高水平 ; 单片清洗机 立式氧 化炉 单片退火系统 Al Pad PVD 等设备也均进入主流芯片代工厂, 实现批量销售 在半导体照明领域,ICP 刻蚀机自面市以来已经实现了两百台的销售突破, 其中 GaN 刻蚀机新增市占率超过 80%, 成为行业标杆机型 ; 自主开发的应用于 LED 制程的 AlN 缓冲层沉积设备, 引领 LED 领域技术发展, 凭借其优越的性能, 成为客户最信赖的 技术创新产品, 最近也实现 100 台设备销售 在先进封装 MEMS 化合物半导体 功率半导体 光伏 平板显示领域也都有核心设备供应
P13 图 12: 公司半导体装备涉及行业广泛 平板显示 集成电路 半导体照明 光伏 半导体装备 先进封装 功率半导体 化合物半导体 MEMS 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所 核心设备主要是刻蚀清洗和沉积设备, 产品进展顺利 细分产品包括刻蚀设备 PVD 设备 CVD 设备 氧化 / 扩散设备 清洗设备 气体质量流量控制器等 表 4: 半导体核心设备技术能力和最新进展 设备名称技术能力最新进展 刻蚀设备 (Etch) 在集成电路 半导体照明 微机电系统 先进封装 光信息器件等领域提供工艺解决方案, 形成了对硅 介质 化合物半导体 金属等多种材料的刻蚀能力 物理气相沉积 (PVD) 实现了在集成电路 先进封装 半导体照明 微机电系统 功率器件等领域的全面产品布局 化学气相沉积 (CVD) 产品包括 APCVD PECVD LPCVD ALD 等 氧化 / 扩散炉掌握炉管类设备的精密热场控制技术 先 (Oxidation/Diffusion 进的颗粒控制技术及微环境低氧控制技 System) 术等关键技术, 研发的扩散炉 氧化炉均实现批量销售, 填补了国内空白 清洗系统 (Cleaning 形成了对硅 化合物半导体 金属等多种 System) 半导体材料的清洗能力, 多项技术达到国际水平 产品应用于集成电路 先进封装 半导体照明 微机电系统 光伏及功率器件等领域 气体质量流量控制器拥有恒功率传感器技术 数字传感器补偿 (MFC) 技术 基于 VCP 的阀控制技术和多气体控制技术等技术优势 其中应用于集成电路领域最先进的硅刻蚀机已突破 14nm 技术, 进入主流芯片代工厂 应用于 28nm/300mm 晶圆生产的 Hardmask PVD 设备已成为国内主流芯片代工厂的 Baseline 设备 在光伏领域进入海外市场 自主开发的应用于集成电路领域的 28nm 机台通过技术验证, 并实现销售, 成功进入主流芯片代工厂批量生产 应用于光伏领域的低压扩散炉得到了市场的广泛认可, 稳居国内市场占有率第一 应用于光伏领域的在线式清洗机获得海外订单, 进入国际供应链体系 应用于集成电路领域的立式单片铜互连清洗机突破 28nm 技术, 达到国际主流技术水平 公司自主研发的数字式流量控制器, 获得 CE UL 等认证, 行销欧美, 在国内市场始终占据第一品牌的行业地位 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所
P14 3. 真空设备 锂电设备以及电子元器件业务稳步发展 3.1 真空设备订单饱满增长迅速 真空设备技术实力雄厚 北方华创真空技术来源于原电子部 700 厂 ( 国营北京建中机 器厂 ), 上世纪 60 年代奠定了中国真空电子管制造产业的基础 随着光伏行业的发展, 目前已成为国内最大的单晶炉制造企业之一 研制了多种型号的真空炉和单晶炉产品, 性能均优于国内外同行水平 图 13: 北方华创真空发展历程 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所 光伏单晶炉业务稳定绑定龙头隆基股份 公司所研制出的具有大装炉量 高自动化程 度特性的单晶炉, 为全球产能领先的单晶硅材料制造商西安隆基提供了绝大部分产能 供应, 公司与西安隆基持续稳定的签订单晶炉设备订单 表 5: 光伏单晶炉订单饱满合同披露时间 合同买方 合同金额 ( 万元 ) 2016.07.22 银川隆基硅材料有限公司 16128 2017.03.04 银川隆基硅材料有限公司 16512 2017.03.29 宁夏隆基硅材料有限公司 16808 2017.06.02 保山隆基硅材料有限公司 34483.2 2017.09.25 丽江隆基硅材料有限公司 34406.4 合计 118337.6 资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 3.2 锂电设备发展前景广阔锂电设备产品系列丰富 北方华创新能源公司的前身是原电子部国营 706 厂, 在上世纪 90 年代就前瞻性地进入二次电池设备研发制造领域, 先后从事了镍氢电池设备 燃料电池设备 锂离子电池设备的研发工作 公司主要产品包括搅拌机系列, 涂布机系列, 分切机系列, 轧机系列, 卷绕机系列 叠片机系列 芯包自动组装线 测试设备 烘干设备 电池 PACK 生产线 储能柜等多个系列产品
P15 图 14: 北方华创新能源发展历程 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所 锂电设备需求空间广阔 在政府产业政策的支持下, 我国新能源汽车产业获得了快速 的发展, 行业产量规模也大幅提升, 新能源汽车产销量连续三年位居世界第一, 占全 球市场保有量 50% 以上 2017 年中国新能源汽车产量 81.13 万辆, 同比增长 56% 其 中新能源乘用车产量 55.16 万辆, 同比增长 70.92%; 新能源客车产量 10.52 万辆, 同 比下降 22.22%; 新能源专用车产量 15.45 万辆, 同比增长 152.49% 工信部部长苗圩部长在接受采访时表示, 到 2020 年我国的新能源汽车占比要达到 10%, 从总体上看, 我国 2016 年新能源汽车积分比例占比达到 4.1%, 新能源车数量占比 1.4%,2017 年达 到 6.8% 和 2.3%, 距离占比 10% 的目标还有相当大的空间, 新能源汽车的增加导致动力 锂电池的市场规模相应扩大 ; 储能方面, 高工产研锂电研究所 (GGII) 调研显示,2017 年锂电储能市场产量约 3.5GWh, 同比增长 13%; 产值 55 亿元, 同比增长 7% 预计到 2020 年电化学储能装机量将超过 2000MW,2016-2020 年年复合增长率接近 70%, 而锂 离子电池储能是最主要的电化学储能形式 从终端应用层面的发展形势来看, 我国锂 电池的市场需求迅猛增长, 并呈现进一步增长的趋势, 锂电池的需求的迅速增加必然 导致锂电设备的需求增加
P16 图 15: 2014-2017 年中国新能源汽车产量规模 ( 单位 : 辆 ) 资料来源 :GGII, 东兴证券研究所 3.3 电子元器件业务保持稳定增长 公司自主研发高端元器件打破依赖进口局面 公司通过自主创新开发的高精密高稳定金属膜固定电阻器 双极性片式钽电容器 石英晶体振荡器 石英 MEMS 陀螺 负载点电源模块等产品, 解决了长期依赖进口的局面, 大大降低了客户的使用成本, 为航天 航空 电子等领域做出贡献 图 16: 公司自主研发多种高端元器件 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所 电子元器件是北方华创长期以来的重要主营业务构成 截止最新 2017 年, 电子元器件主要营业收入 76,289.59 万元, 比上年同期增长 25.49%, 占公司总营业收入的 34%, 近年来公司电子元器件业务收入保持稳定增长, 毛利率自 2009 年以来保持在 40% 以 上, 给公司带来可观的营业利润
P17 图 17: 电子元器件收入和增速稳定上升图 18: 电子元器件毛利率 (%) 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 高端电子元器件是电子工业以及高端制造发展的基础 我国已经成为扬声器 铝电解 电容器 显像管 印制电路板 半导体分立器件等电子元器件的世界生产基地, 但很多核心的高端电子元器件还是依赖进口, 国家重视对于关系国防安全, 国计民生行业 核心部件的自主可控, 高端电子元器件是这类产业不可或缺的基础, 需要大力发展支 持, 中国电子元器件行业发展前景乐观 4. 盈利预测及投资建议 4.1 主营业务拆分半导体设备为最主要销售收入来源, 主营收入占比将逐渐达到 60% 预计 18-20 年半导体设备营业收入分别达到 18.1 亿元 25.4 亿元和 33 亿元, 毛利率将随产品技术的进步和设备成熟度的提高, 有逐步提升的趋势 真空设备借助充足的在手订单, 在低基数的情况下维持较高的增长速度 预计 18-20 年真空设备收入分别达到 3 亿元 4.5 亿元和 6.3 亿元 电子元件和锂电设备维持平稳增长的态势, 营收大致稳定 表 6: 北方华创分业务营收预测表 名称 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营业务总收入 ( 百万元 ) 1,622 2,223 3,204 4,283 5,463 毛利率 (%) 39.73% 36.59% 36.42% 36.77% 37.25% 主营业务增长率 (%) 89.9% 37.0% 44.2% 33.7% 27.6% 半导体设备收入 ( 百万元 ) 813.00 1,133.85 1,814.16 2,539.82 3,301.77 毛利率 (%) 40.88% 35.37% 35.00% 36.00% 37.00% 增长率 (%) 39.47% 60.00% 40.00% 30.00%
P18 电子元件 收入 ( 百万元 ) 607.93 762.90 953.62 1,144.34 1,373.21 毛利率 (%) 44.56% 43.72% 44.00% 44.00% 44.00% 增长率 (%) 51.91% 25.49% 25.00% 20.00% 20.00% 真空设备收入 ( 百万元 ) 88.30 200.84 301.26 451.89 632.64 毛利率 (%) 22.67% 27.97% 28.00% 28.00% 28.00% 增长率 (%) 127.46% 50.00% 50.00% 40.00% 锂电设备收入 ( 百万元 ) 95.58 100.42 105.44 110.71 116.25 毛利率 (%) 19.59% 19.23% 20.00% 20.00% 20.00% 增长率 (%) 5.06% 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 ( 百万元 ) 17.58 24.82 29.78 35.74 39.31 毛利率 (%) 14.71% 13.11% 13.00% 13.00% 13.00% 增长率 (%) 120.73% 41.15% 20.00% 20.00% 10.00% 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 4.2 估值分析 公司质地具备高估值特性 根据 wind 显示, 公司近三年平均市盈率平均值在 210 倍, 近三年公司在市场上具有独一无二的稀缺性, 而且半导体装备无疑是电子工业高端装 备中最耀眼的明珠, 具备高技术价值属性, 所以资本市场愿意给平均 210 倍的高估值 外部投资环境的三点新变化 (1) 国家战略扶持产业成功的实证性 :2017 年下半年代表面板产业的京东方迎来业绩腾飞, 国内面板行业进入世界前列, 缺芯少屏 中 少屏 困境得到解决, 成功验证了以国家战略的方式来支持行业发展可以实现 ;(2) 贸易战持续升级带来国家对半导体行业发展重视程度, 达到前所未有的战略高度 : 贸 易战的核心目的是为了阻碍和延缓中国的发展, 高端制造业首当其冲, 人民日报刊文 和领导人讲话都无不展示了国家对于核心技术自力更生的诉求和重视, 这种战略支持力度在未来的 5-10 年都将一直持续 (3) 行业格局新发展依然不会撼动半导体核心 装备公司的稀缺性 : 北方华创目前是国内半导体核心装备唯一上市标的, 行业格局发 展市场内会进入其他优秀的核心半导体装备公司,1-2 年内北方华创在核心装备领域 的唯一性大概率会被打破, 但是仍然极具稀缺性 在外部投资环境新变化之后审视公 司估值, 我们以 2017 全年的 EPS(EPS=0.27) 来回溯整个 2017 年下半年到目前公司的 PE 估值, 平均值为 137 倍, 低于平均值一个标准差的数值也在 115 倍, 因 此在保守估算情况下, 可以给定 2018 年公司的估值在 100 倍以上
P19 图 19: 新外部投资环境下的估值分析 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 4.3 投资建议 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 32 亿元 43 亿元和 55 亿元, 归母净利 润分别为 2.9 亿元 3.8 亿元和 4.9 亿元, 每股收益分别为 0.62 元 0.84 元和 1.08 元, 对应 PE 分别为 70X 52X 和 41X, 给予公司 2018 年 100 倍 PE 估值,6 个月 目标价为 62 元, 维持 强烈推荐 评级 5. 风险提示 半导体装备客户导入不及预期, 政策支持力度低于预期
P20 表 7: 公司盈利预测表资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 3346 4461 5394 8238 10508 营业收入 1622 2223 3204 4283 5463 货币资金 964 1020 655 1970 2582 营业成本 978 1410 2037 2708 3428 应收账款 694 735 1053 1408 1796 营业税金及附加 9 18 26 34 44 其他应收款 21 43 62 84 107 营业费用 109 125 179 240 306 预付款项 98 91 111 139 173 管理费用 904 795 945 1263 1612 存货 1178 2033 2791 3710 4696 财务费用 27 27 13 13 32 其他流动资产 116 107 107 107 107 资产减值损失 35.92 31.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产合 3195 3685 2712 2511 2307 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1383.45 1448.70 1341.45 1248.08 1152.86 营业利润 -441 196 3 24 59 无形资产 1061 1027 1001 898 795 营业外收入 616.87 11.49 400.00 500.00 600.00 其他非流动资 65 52 0 0 0 营业外支出 1.77 1.93 0.00 0.00 0.00 资产总计 6541 8145 8107 10749 12815 利润总额 174 206 403 524 659 流动负债合计 1707 2984 3952 6256 7878 所得税 36 38 75 98 123 短期借款 437 430 26 549 0 净利润 138 167 328 426 536 应付账款 597 947 1340 1781 2254 少数股东损益 45 42 42 42 42 预收款项 403 1130 2091 3376 5015 归属母公司净利润 93 126 286 384 494 一年内到期的 0 90 90 90 90 EBITDA 741 1362 261 288 328 非流动负债合 1470 1681 486 586 736 EPS( 元 ) 0.22 0.27 0.62 0.84 1.08 计长期借款 60 436 486 586 736 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 3177 4665 4438 6842 8614 成长能力 少数股东权益 172 173 215 257 299 营业收入增长 89.87% 37.01% 44.15% 33.65% 27.57% 实收资本 ( 或股 458 458 458 458 458 营业利润增长 -1076.26% -144.52% -98.27% 616.88% 142.56% 资本公积本 ) 1888 1888 1888 1888 1888 归属于母公司净利 127.72% 34.39% 127.72% 34.39% 28.50% 未分配利润 778 893 882 866 847 获利能力润增长 归属母公司股 3192 3308 3454 3650 3902 毛利率 (%) 39.73% 36.59% 36.42% 36.77% 37.25% 负债和所有者东权益合计 6541 8145 8107 10749 12815 净利率 (%) 8.50% 7.53% 10.24% 9.96% 9.81% 权益现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润 (%) 1.42% 1.54% 3.53% 3.58% 3.85% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 2.91% 3.80% 8.28% 10.53% 12.66% 经营活动现金 -201 32 659 943 1318 偿债能力 流净利润 138 167 328 426 536 资产负债率 (%) 49% 57% 55% 64% 67% 折旧摊销 1154.53 1139.17 0.00 251.11 254.50 流动比率 1.96 1.50 1.37 1.32 1.33 财务费用 27 27 13 13 14 速动比率 1.27 0.81 0.66 0.72 0.74 应收账款减少 0 0-319 -354-388 营运能力 预收帐款增加 0 0 961 1285 1639 总资产周转率 0.30 0.30 0.39 0.45 0.46 投资活动现金 -178-232 804-50 -50 应收账款周转率 3 3 4 3 3 流公允价值变动 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.61 2.88 2.80 2.75 2.71 长期股权投资收益 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 投资收益减少 0 0 0 0 0 每股收益 ( 最新摊 0.22 0.27 0.62 0.84 1.08 筹资活动现金 967 264-534 422-656 每股净现金流薄 ) ( 最 1.28 0.14 2.03 2.87 1.34 流应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产新摊薄 )( 最新 6.97 7.22 7.54 7.97 8.52 长期借款增加 0 0 50 100 150 估值比率摊薄 ) 普通股增加 106 0 0 0 0 P/E 199.36 160.04 70.29 52.30 40.70 资本公积增加 1051 0 0 0 0 P/B 6.30 6.08 5.82 5.51 5.15 现金净增加额 587 64 929 1315 612 EV/EBITDA 26.50 14.71 76.77 67.19 55.93 资料来源 : 公司财报 东兴证券研究所
P21 分析师简介 任天辉 机械行业研究员, 新加坡管理大学应用金融学硕士, 厦门大学控制工程硕士, 厦门大学自动化学士,2015 年加入东兴证券, 从事机械行业研究 研究助理简介 樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士,3 年财经媒体上市公司从业经验, 主要跟踪新能源汽车产业链 机械行业,2016 年加入民生证券,2017 年加入东兴证券 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本 人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关 风险提示本证券研究报告所载的信息 观点 结论等内容仅供投资者决策参考 在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎 投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险
P22 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上